Týdenní akciový přehled Velmi úspěšný týden na pražské burze

Transkript

1 TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED Týdenní akciový přehled Velmi úspěšný týden na pražské burze 30. března 2009 Český akciový trh, měřeno indexem PX, minulý týden posílil o téměř 8 procent a uzavřel na 788 bodech. Celkový zobchodovaný objem na BCPP dosáhl 451 mil. USD, což je 36 procent pod 12měsíčním týdenním průměrným objemem 701 mil. USD. Minulý týden byl na pražské burze velmi úspěšný. CME přidala více než 40 procent poté, co Time Warner oznámil nákup 31 procentního podílu ve společnosti. Nejlepší společností se stal prodejce ojetých aut AAA Auto s více než 70 procentním zhodnocením. Na trhu byly aktivní hlavně retailoví investoři. Dobře poptávány byly také obě banky. Orco požádalo o soudní ochranu před věřiteli a odložilo zveřejnění svých výsledků na konec měsíce. Obchodování s emisí bylo ve čtvrtek 26. března suspendováno. Jediným titulem, který v minulém týdnu oslabil, byl developer ECM. Cena poklesla o 3 procenta po oznámení celoročních výsledků, které zaostaly za odhady. Tento týden pořádá Zentiva mimořádnou valnou hromadu, na které by měly být zveřejněny další informace o plánovaném vytěsnění minoritních akcionářů. Pojišťovna VIG oznámí kvartální výsledky v úterý a Telefonica O2 CR pořádá valnou hromadu v pátek 3. dubna. Ronald Schubert, Patria Finance ECONOMICS David Marek hlavní ekonom marek@patria.cz Telefon: Tomáš Vlk ekonom vlk@patria.cz Telefon: EQUITY RESEARCH Jiri Fišer Analytik fiser@patria.cz Telefon: Bohumil Trampota Analytik trampota@patria.cz Telefon: RYCHLÝ PŘEHLED Základní data Bulletin doporučení... 2 Očekávané události 2 Korporátní zprávy 3 ČEZ jedná o nákupu polské elektrárny ZE PAK...3 Zentiva požádala o ukončení obchodování akcií na pražské burze...3 AAA Auto: Výsledky za 4Q08 jsou pod očekáváním kvůli jednorázovým položkám...4 NWR: Tisk informuje o nevoli minoritních akcionářů ohledně Ferrexpa...5 NWR ustupuje od nákupu podílu ve Ferrexpo...5 Wall Street minulý týden vykročila k největší měsíční rally od roku Jan Krejci Analytik jan.krejci@patria.cz Telefon: Patria Finance, a.s. Jungmannova 24, Prague 1 Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

2 ZÁKLADNÍ DATA Cena týden Změna za rok Objem (mil. USD) Poslední Roční Ø ČEZ 752,5 1,6% -38,2% 196,4 385,5 Erste Bank 379,8 25,2% -62,7% 96,8 82,9 TEF O2 CR 401,3-3,1% -21,7% 54,6 86,7 KB ,2% -41,3% 70,0 102,1 CME 264,0 42,3% -80,8% 25,7 15,9 Unipetrol 122,3 9,3% -53,7% 17,7 21,7 Zentiva 1 153,0 0,2% 18,8% 8,5 47,2 PMČR ,9% -12,4% 7,0 5,2 Orco 121,8 21,1% -91,9% 5,7 9,8 ECM 204,9-3,1% -74,4% 0,4 3,0 Pegas 238,2 6,8% -55,7% 0,0 4,1 AAA Auto 9,1 70,2% -53,5% 0,1 0,2 NWR 75,0 16,2% n.a. 26,9 61,7 VIG 604,0 10,1% n.a. 1,6 1,8 BULLETIN DOPORUČENÍ Rating Cena Fundament Potenciál ČEZ KOUPIT 753 Kč Kč 70,8% Erste Bank KOUPIT 380 Kč 667 Kč 75,7% TEF O2 CR KOUPIT 401 Kč 540 Kč 34,6% KB KOUPIT Kč Kč -5,8% CME PRODAT 264 Kč 227 Kč -14,2% Unipetrol SELL 122 Kč 115,2 Kč -5,8% Zentiva Prodat Kč 940 Kč -18,5% PMČR KOUPIT Kč Kč 39,9% Orco PRODAT 122 Kč 81 Kč - ECM KOUPIT 205 Kč 626 Kč 205,5% Pegas BEZ DOPORUČENÍ 238,2 Kč - - AAA Auto DRŽET 9,1 Kč 19,0 Kč 107,9% NWR KOUPIT 75,0 Kč 159 Kč 112,4% VIG BEZ DOPORUČENÍ 604 Kč - - CZK/USD 20,46-1,2% -11,6% CZK/EUR 0,00 0,5% -3,3% Pribor 6M 2,63 0,01-1,57 Pribor 12M 2,83-0,01-1,48 HLAVNÍ INDEX Cena týden měsíc 6m rok YTD Poslední Objem (mil. USD) PX Index 787,7 7,9% 22,9% -38,2% -48,1% -8,2% 511,3 700,7 Roční Ø VÝVOJ INDEXU PX OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI PX INDEX Datum Událost TEF O2 CR: První den obchodování bez nároku na VH VIG: Výsledky za Státní rozpočet (březen) TEF O2 CR: Rozhodný den pro účast na VH VIG: 2008 conference call Zentiva: MVH (převzetí od Sanofi na programu) Erste: Výroční zpráva 2008 TEF O2 CR: AGM Zahraniční obchod (únor) NWR: Výroční zpráva Týdenní akciový přehled 30. března 2009

3 KORPORÁTNÍ ZPRÁVY ČEZ ČEZ jedná o nákupu polské elektrárny ZE PAK KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena 753 Kč Tržní kapital. 405 mld. Kč Free float 34% EPS* (Kč) P/E FY07 58,2 12,9 FY08E 77,6 9,7 FY09E 87,6 8,6 *Neupravená čísla 795 ČEZ Společnost ČEZ jedná se společností Elektrim SA o nákupu podílu v elektrárně ZE PAK, napsal deník Parkiet bez uvedení zdroje této informace. ČEZ již jedná s polskou vládou, která je druhým vlastníkem ZE PAK, uvedl deník. Mluvčí obou společností se podle deníku ke zprávě odmítli vyjádřit. Náš názor: Domníváme se, že nákup podílu v PAK je v souladu se strategií ČEZ pro regionální konsolidaci. Patria Finance/KBC Securities Opakujeme naše doporučení Koupit pro CEZ a fundamentální hodnotu Kč na akcii Zentiva Zentiva požádala o ukončení obchodování akcií na pražské burze Prodat ZNTVsp.PR / ZEN CD Fundamentální hodnota 940 Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 44,0 mld. Free float Kč 57% EPS* (Kč) P/E FY07 61,8 18,7 FY08E 83,4 13,8 FY09E 97,4 11,8 *Neupravená čísla Podle tiskové zprávy Zentivy požádala společnost o ukončení obchodování svých akcií na Burze cenných papírů Praha. Obchodování by mělo být ukončeno s účinností od 28. dubna, což znamená, že posledním dnem obchodování bude 27. duben. Společnost rovněž očekává, že Sanofi- Aventis (vlastní 98,6 % v Zentivě) bude v květnu iniciovat vytěsnění minoritních akcionářů, přičemž cena nabídnutá minoritním akcionářům by měla odpovídat ceně veřejné nabídky, tj Kč. Konečná cena bude podléhat schválení ze strany soudu. Ukončení obchodování s globálními depozitními akciemi (GDS) by mělo být účinné od 24. dubna (poslední den obchodování 23. dubna) ZENTIVA Patria Finance/KBC Securities Opakujeme naše doporučení Prodat pro Zentivu a fundamentální hodnotu 940 Kč na akcii Týdenní akciový přehled 30. března 2009

4 AAA Auto AAA Auto: Výsledky za 4Q08 jsou pod očekáváním kvůli jednorázovým položkám DRŽET AAAAsp.PR / AAA CP Fundamentální hodnota 19,0 Kč Poslední cena 9,1 Kč Tržní kapital. 0,6 mld. Kč Free float 28% EPS* (Kč) P/E FY07 0,0 n.a. FY08E 0,0 n.a. FY09E 0,0 #DIV/0! *Neupravená čísla 10,0 9,9 AAA Auto 9,5 9,6 9,7 9,8 9,0 9,1 9,2 9,3 9,4 8,7 8,8 8,9 8,1 8,2 8,3 8,4 8,5 8,6 7,8 7,9 8,0 7,3 7,4 7,5 7,6 7,7 6,9 7,0 7,1 7,2 6,4 6,5 6,6 6,7 6,8 6,1 6,2 6,3 5,5 5,6 5,7 5,8 5,9 6,0 5,2 5,3 5,4 5,0 5,1 Čistá ztráta ve 4Q08 dosáhla 19,9 mil. EUR, což je více než ztráta ve výši 9,0 mil. EUR ve 4Q07, a pod naším očekáváním ztráty ve výši 17,2 mil. EUR. Výsledky byly výrazně ovlivněny jednorázovými nehotovostními odpisy a oprávkami, které dosáhly 10,4 mil. EUR na úrovni EBITDA a 12,3 mil. EUR na úrovni čistého zisku. Jednorázové položky byly vyšší, než jsme očekávali. Ztráta upraveného zisku EBITDA a čistá ztráta byly pod naším očekáváním. Odpisy vznikly důsledkem uzavření operací v Maďarsku, Polsku, a Rumunsku a týkaly se hodnoty zásob automobilů, IT, provozního vybavení a úpravy fundamentální účetní hodnoty majetkového portfolia v Maďarsku a v Polsku. Společnost zopakovala svoji prognózu, dle které se má vrátit k zisku v roce 2009, s cílem vyjít beze ztráty ve 2Q09. Tržby ve 4Q08 dosáhly 52,1 mil. EUR, což je o 56,5 % méně meziročně a o 12,6 % pod naším odhadem. Tržby všech linií byly pod očekáváním. Průměrná cena za auto ve výši EUR klesla o 15 % čtvrtletně, jelikož poptávka ze strany zákazníků se posunula směrem k levnějším autům, což vedlo k vyšším ziskovým maržím. EBIT dosáhl ve 4Q08 ztráty ve výši13,2 mil. EUR, což je více než ztráta ve výši 9,2 mil. EUR ve 4Q07. Tento výsledek byl také pod naším odhadem ztráty ve výši 8,9 mil. EUR Po započítání jednorázových položek však výsledky skončily ztrátou ve výši 2,8 mil. EUR a překonaly tak naše odhady. Společnosti se ve 4Q08 podařilo dosáhnout zatím nejvyšší marže ve výši 16,4 % (oproti 7,8 % ve 3Q08), a to díky orientaci na levná auta s nejvyšší marží. AAA Auto: Výsledky za 4Q08 4Q07 3Q08 4Q08 y/y q/q KBC F rozdíl -12,6 Tržby 119,9 90,3 52,1-56,5 % -42,3 % 59,6 % Hrubý zisk 22,7 18,0 12,3-45,8 % -31,9 % 12,1 1,4 % EBITDA -8,0 1,6-11,7 46,5 % n.a. -7,9 47,5 % Upravená -54,7 EBITDA -8,0 1,6-1,3-83,3 % n.a. -2,9 % EBIT -9,2 0,5-13,2 43,3 % n.a. -8,9 48,1 % Upravený EBIT -9,2 0,5-2,8-69,5 % n.a. -3,9-28,1 % Čisté finanční výsledky -1,4-0,6-5,3 276,1 % 780,9 % -7,8-32,3 % Čistý zisk -9,0-0,2-19,9 120,3 % n.a. -17,2 15,5 % Upravený -25,6 čistá zisk -9,0-0,2-7,6-15,7 % n.a. -10,2 % Patria Finance/KBC Securities Opakujeme naše doporučení Držet pro AAA Auto a fundamentální hodnotu 19 Kč na akcii Týdenní akciový přehled 30. března 2009

5 NWR NWR: Tisk informuje o nevoli minoritních akcionářů ohledně Ferrexpa KOUPIT NWRSsp.PR / NWR CP Fundamentální hodnota 159 Kč Poslední cena 75,0 Kč Tržní kapital. 20 mld. Kč Free float 36% EPS* (Kč) P/E FY07 0,0 #DIV/0! FY08E 0,0 #DIV/0! FY09E 0,0 #DIV/0! *Neupravená čísla 82 NWR Deník MF Dnes informuje o tom, že minoritní akcionáři nesouhlasí s transakcí Ferrexpo kvůli rozdílu mezi cenou akvizice a stávající cenou. O transakci bude jednat výroční valná hromada, která se bude konat 28. dubna v Amsterdamu. Náš názor:společnost RPG Industries, která vlastní 64 % NWR, koupila loni v říjnu 25% podíl ve Ferrexpu za 86 pencí za akcii. Tento podíl nabídla společnost NWR za stejnou cenu, avšak stávající cena klesla na 66 pencí za akcii, což je přibližně 23 % pod původní cenou. Nákup 25% podílu ve Ferrexpu je sice konzistentní s regionální konsolidační strategií NWR, avšak trh považuje nákup jakýchkoli aktiv na Ukrajině za značně rizikový. Domníváme se, že akcionáři jsou nyní citlivější na možné krátkodobé vlivy spíše než na dlouhodobou podstatu. Vzhledem k tomu, že transakci musí schválit minoritní akcionáři, existuje podle nás značná pravděpodobnost, že se transakce neuskuteční. Domníváme se, že minoritní akcionáři budou požadovat, aby management použil tuto částku na dividendy či zpětný nákup akcií, neboť obě tyto možnosti jim nabízejí vyšší výnos. NWR ustupuje od nákupu podílu ve Ferrexpo Společnost NWR uvedla, že nebude pokračovat s plánovanou akvizicí podílu RPG Industries SE ve výrobci železné rudy Ferrexpo. Představenstvo změnilo své říjnové rozhodnutí koupit 25% podíl ve společnosti Ferrexpo po konzultaci s akcionáři a věřiteli kvůli současnému obtížnému prostředí, ve kterém se nachází ocelářský a uhelný sektor a při nízké dohlednosti ekonomického výhledu pro rok Společnost RPG Industries, která kontroluje zhruba 64 % NWR, bude i nadále tento podíl držet. RPG bude pokračovat s rozhovory jak se společností NWR, tak i se společností Ferrexpo o budoucích možnostech týkajících se surovin pro ocelářskou výrobu, uvedla dnes NWR. Kostyantin Zhevago, který je ovládajícím akcionářem Ferrexpo, se stane členem představenstva NWR, zatímco Salamon a finanční ředitel NWR Marek Jelínek, se přidá k představenstvu Ferrexpo ve švýcarském Baar. Náš názor: Jak jsme již uvedli dříve, domníváme se, že Ferrexpo je pro NWR ze strategického hlediska vhodnou společností, nicméně načasování nákupu je skutečně nevhodné kvůli současné velmi špatné makroekonomické situaci na Ukrajině a také obtížnému prostředí pro ocelářský a uhelný sektor. Podle našeho názoru se však NWR úplně nevzdává myšlenky Ferrexpo koupit, ale pouze tuto transakci odkládá na vhodnější období. To by vysvětlovalo vzájemnou výměnu členů představenstva obou společností. Patria Finance/KBC Securities Opakujeme naše doporučení Koupit pro NWR a fundamentální hodnotu 159 Kč na akcii Týdenní akciový přehled 30. března 2009

6 DEVIZOVÝ KURZ A ÚROKOVÉ SAZBY Devizový kurz: CZK/EUR Úrokové sazby: 3M PRIBOR 29 4,5 28 4,0 27 3, ,0 24 2,5 23 2,0 22 1/06 7/06 1/07 7/07 1/08 7/08 1,5 1/06 7/06 1/07 7/07 1/08 7/08 24,9 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 3,78 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 24,8 3,77 24,7 3,76 24,6 24,5 3,75 24,4 3,74 24, , Týdenní akciový přehled 30. března 2009

7 ZAHRANIČNÍ AKCIOVÉ TRHY USA Wall Street minulý týden vykročila k největší měsíční rally od roku 1991 Index S&P500 posílil již třetím týdnem v řadě, což indikuje největší měsíční rally od roku Index posílil o více jak šest procent a dostal se nad úroveň osm set bodů, když se na začátku měsíce odrazil od svého dvanáctiletého minima. Trhy totiž kladně reagovaly na plán americké vlády očistit bankovní sektor od toxických aktiv a zlepšující se ekonomické prognózy pozitivní náladu pouze podpořily. Nejlépe si vedly tituly z finančního sektoru a vítězem z indexu DJIA se stala Bank of America, která posílila o více jak 18 procent. Pozadu nebyly ani energetický sektor a komoditní akcie, které posilovaly v souladu s rostoucí cenou ropy, která se pohybuje nad 50 dolary za barel. Michal Valentík, Patria Finance Týdenní akciový přehled 30. března 2009

8 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities KBC Securities Romania SSIF USA Inc. UK Limited Hungarian Branch S-Park, A2 Building 140 East 45th Street 111 Old Broad Street Roosevelt Tér. 7-8 Strada Tipografilor Grand Central Tower Londýn H-1051 Budapešť Bukurešť - Sektor 1 NY New York, USA UK Maďarsko Rumunsko regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit - předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet - celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat - předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent 1 ; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřová-ní investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

9 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities KBC Securities Romania SSIF USA Inc. UK Limited Hungarian Branch S-Park, A2 Building 140 East 45th Street 111 Old Broad Street Roosevelt Tér. 7-8 Strada Tipografilor Grand Central Tower Londýn H-1051 Budapešť Bukurešť - Sektor 1 NY New York, USA UK Maďarsko Rumunsko regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindi-kují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samo-statně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebez-pečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakých-koliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/ odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2009 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. 1 ) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR