Prezentace Španělská ekonomika IBEX 35

Transkript

1 Aura Invest Group s.r.o., vázaný zástupce společnosti Colosseum, a.s., OCP Prezentace Španělská ekonomika IBEX 35 11/2014

2 Upozornění TATO PREZENTACE MÁ SLOUŽIT INVESTORŮM, U NICHŽ SE OČEKÁVÁ, ŽE BUDOU ČINIT VLASTNÍ INVESTIČNÍ ROZHODNUTÍ A BUDOU SE O VÝHODNOSTI INVESTIC DO INVESTIČNÍCH NÁSTROJŮ ZDE UVEDENÝCH ROZHODOVAT SAMOSTATNĚ. VYUŽIJETE-LI INFORMACE OBSAŽENÉ V TÉTO PREZENTACI, ČINÍTE TAK VÝHRADNĚ NA ZÁKLADĚ VLASTNÍHO ROZHODNUTÍ. VÝNOS ANI NÁVRATNOST INVESTICE NEJSOU ZARUČENY. VÝKONNOST INVESTICE V MINULOSTI NEZARUČUJE PŘÍZNIVÉ VÝSLEDKY DO BUDOUCNA. HODNOTA, CENA ČI PŘÍJEM Z AKTIV SE MŮŽE MĚNIT ANEBO BÝT TAKÉ OVLIVNĚN POHYBEM SMĚNNÝCH KURZŮ. SKUTEČNOSTI, KTERÉ V BUDOUCNU NASTANOU, SE MOHOU OD INFORMACÍ UVEDENÝCH V TÉTO PREZENTACI VÝZNAMNĚ LIŠIT A MOHOU TAK VÝZNAMNĚ OVLIVNIT DOPORUČENÍ ČI ANALÝZY OBSAŽENÉ V TÉTO PREZENTACI, PŘIČEMŽ INTERVAL BUDOUCÍCH ZMĚN NENÍ MOŽNÉ PŘEDEM STANOVIT. INFORMACE POSKYTNUTÉ V TÉTO PREZENTACI SE V BUDOUCNU MOHOU UKÁZAT JAKO NESPRÁVNÉ, INVESTICE UČINĚNÉ NA JEJICH ZÁKLADĚ MOHOU BÝT ZTRÁTOVÉ. VŽDY EXISTUJE RIZIKO, ŽE VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH BUDE ODLIŠNÝ OD OČEKÁVANÉHO VÝVOJE, A TO ZEJMÉNA Z DŮVODŮ, KTERÉ NELZE PŘEDVÍDAT NEBO KTERÉ LZE PŘEDVÍDAT JEN ČÁSTEČNĚ (VÝVOJ POČASÍ, ZMĚNA POLITICKÉ SITUACE, NEHODY, PŘÍRODNÍ KATASTROFY, ŠKŮDCI A NEMOCE, VÝVOJ TECHNOLOGIÍ APOD.). V ZÁVISLOSTI NA DALŠÍM VÝVOJI MŮŽEME KDYKOLIV SVÉ DOPORUČENÍ V BUDOUCNU ODVOLAT NEBO ZMĚNIT, A TO I NA OPAČNÉ. SPOLEČNOST AURA INVRST GROUP, S.R.O. JE VÁZANÝM ZÁSTUPCEM SPOLEČNSOTI COLOSSEUM, A.S., LICENCOVANÉHO OBCHODNÍKA S CENNÝMI PAPÍRY, NAD KTERÝM VYKONÁVÁ DOHLED ČESKÁ NÁRODNÍ BANKA. NENÍ-LI V TÉTO PREZENTACI UVEDENO JINAK, NEMÁ SPOLEČNOST VÝZNAMNÝ FINANČNÍ PODÍL ANI ZÁJEM NA ZÁKLADNÍM KAPITÁLU ŽÁDNÉHO EMITENTA FINANČNÍCH NÁSTROJŮ NEBO NA INVESTIČNÍCH STRATEGIÍCH UVEDENÝCH V TÉTO PREZENTACI A ANI S ŽÁDNÝM EMITENTEM FINANČNÍCH NÁSTROJŮ NEMÁ UZAVŘENOU DOHODU O TVORBĚ A ŠÍŘENÍ INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ. EMITENTI FINANČNÍCH NÁSTROJŮ UVEDENÍ V PREZENTACI NEJSOU SPOLEČNOSTÍ INFORMOVÁNI O INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍCH PŘED JEJICH VYDÁNÍM A ŠÍŘENÍM. SPOLEČNOST UPLATŇUJE V RÁMCI JEJÍHO PROVOZU PRAVIDLA PRO ZJIŠŤOVÁNÍ A ŘÍZENÍ STŘETU ZÁJMŮ, KTERÉ BRÁNÍ VZNIKU STŘETU ZÁJMŮ VE VZTAHU K INVESTIČNÍM DOPORUČENÍM. VÍCE INFORMACÍ ZÍSKÁTE NA 2

3 Španělská ekonomika se nachází v investičním sweet spotu Sweet spot definujeme jako existenci produkční mezery, rostoucího HDP, strukturálních reforem a růstu monopolní síly Cyklus = úvěrový cyklus + terms of trade + investice + soft faktory (TFP) Trend = demografie + produktivita práce Růst zisků = HDP (Trend + Cyklus) * Podíl zisků na HDP Růst zisků = demografie * produktivita * úvěrový cyklus * Terms of Trade * Investice * soft faktory (TFP) * monopolní síla * daňová zátěž 3

4 Demografický výhled je ve Španělsku negativní Demografická křivka je pro Španělský potenciální růst nepříznivá, značný vliv má čistá emigrace. Španělsko, Průměrná maturita existujícího dluhu levá osa - miliony, pravá osa - meziroční změna v % % 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% Populace - předpověď Roční změna - skutečnost Populace - skutečnost Roční změna - předpověď Zdroj: Eurostat 4

5 Produktivita práce světlé místo v Evropě Produktivita práce se zlepšuje od roku 2006 Španělsko, Reálná produktivita práce zaměstnaných 2000= Irsko Francie Itálie Německo Španělsko Růst produktivity není pouze o růstu nezaměstnanosti. Španělsko zvyšuje konkurenceschopnost a firmy nabírají zaměstnance. Zdroj: Eurostat 5

6 Produktivita práce soukromý sektor ožívá Soukromý sektor generuje meziroční růst nových pracovních míst Španělsko, Meziroční změna zaměstnanosti % Veřejný sektor Soukromý sektor Nominální ULC poklesly od roku 2009 o 6%, což zvyšuje atraktivitu pracovní síly. Zdroj: Eurostat 6

7 Produktivita práce růst zaměstnanosti udržitelný Španělsko již nepotřebuje tak velký růst, aby docházelo k růstu zaměstnanosti při zachování růstu produktivity Španělsko, Růst HDP vs zaměstnanost osa x - HDP r/r ; osa y - meziroční změna zaměstnanosti v privátním sektoru 8% 6% 4% 2% 0% Po reformách trhu práce z r % -4% -6% -8% -10% -12% Před reformami trhu práce Pokles rigidit na trhu práce zvyšuje produktivitu a usnadňuje nabírat zaměstnance Zdroj: Eurostat 7

8 Úvěrový cyklus rebalancování sektorového mixu Prozatím působí úvěrový cyklu stále negativně u domácností i firem. Španělsko, Zadlužení domácností % HDP Španělsko, Zadlužení nefinančních firem % HDP Německo Španělsko Francie Itálie Zdroj: ECB Domácnosti se oddlužují tempem 2.5% HDP ročně Kolem roku 2018 budou domácnosti oddluženy na úroveň 60% HDP Bez nových hypoték klesne zadlužení domácností na polovinu v roce Německo Španělsko Francie Itálie Zdroj: ECB Španělské firmy se oddlužují tempem 7% HDP ročně díky provoznímu přebytku a poklesu investic 8

9 Úvěrový cyklus oddlužení a ozdravení bank Banky zvýšily kapitál a osekaly náklady Španělsko, Racionalizace bankovního sektoru počet Španělsko, Rekapitalizace bankovního sektoru % 280, , , , , , , , ,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25, Počet zaměstnanců (levá osa) Počet poboček (pravá osa) Zdroj: Bank of Spain Vlastní kapitál / Aktiva (pravá osa) Úvěry / Deposita (levá osa) Zdroj: Bank of Spain Banky se před celoevropskými stress-testy rozhodly soustředit na rekapitalizaci Jsou schopny generovat interně značné množství cash-flow Kapitalizace bankovního sektoru se zlepšila ( kapitál za poslední 4 roky navýšen o 100 mld. EUR) V roce 2012 odpisy špatných úvěrů 122 mld. EUR 9

10 Vlastní kapitál bank roste i díky reklasifikaci dluhů na performující Banky generují zisky i díky nižším nutným rezervám na špatné úvěry / rozpouštění rezerv Španělsko, Podíl neperformujících půjčkek na všech bankovních půjčkách % NPL Ratio Zdroj: Bank of Spain 10

11 Úvěrový cyklus se zlepšuje u malých a středních podniků Důležité pro tvorbu pracovních míst a růst domácí poptávky. Španělsko, Meziroční změna úvěrů firmám <1mio % 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% Meziroční změna úvěrů firmám <1mio Banky zvyšují ochotu úvěrovat a firmy zvyšují poptávku po úvěrech. Pomůže i program TLTRO. Zdroj: ECB 11

12 Vláda se zadlužuje, když se privátní sektor oddlužuje Případ rozvahové recese a ospravedlnitelného keynesiánského zásahu Španělsko, Rozpočtový deficit % Strukturální bilance Strukturální primární bilance Rozpočtový deficit Zdroj: Ministerio de Economia y Competitividada 12

13 Rozpočtový deficit poklesne díky levnějšímu refinancování Vláda bude snižovat deficit i díky levnému refinancování náklady dluhu klesají pod tempo růstu HDP Španělsko, Náklady existujícího a nového dluhu % Náklady stávajícího dluhu Náklady nového dluhu Náklady stávajícího dluhu Náklady nového dluhu Úrokové náklady 3.5% HDP deficit klesne o 2% do 6ti let díky refinancování Zdroj: Ministerio de Economia y Competitividada 13

14 Španělská vláda uzamyká nízké výnosy na delší dobu Zvyšování maturity si vyžaduje boj s deflací. Španělsko, Maturita existujícího dluhu počet let Španělsko, Průměrná maturita nového dluhu počet let Průměrná maturita existujícího dluhu Zdroj: Secretaria General del Tesoro y Politica Financiera Průměrná maturita roste poprvé od roku Průměrná maturita nového dluhu Zdroj: Secretaria General del Tesoro y Politica Financiera Španělsko vydává nové dluhopisy s více než osmiletou splatností 14

15 Importní skladba Španělska Španělsko importuje zhruba 20% HDP ve formě ropných produktů Zdroj: Observatory of Economic Complexity 15

16 Exportní skladba Španělska Při exportu ropných produktů 6% 14% HDP čistý import ropných produktů -> důležitý vliv na běžný účet ŠP Zdroj: Observatory of Economic Complexity 16

17 Obchodní bilance registruje extrémní zlepšení Obchodní bilance se kontinuálně zlepšuje od roku 2008, běžný účet je v plusu a zlepšuje zahraniční investiční pozici. Pomáhá i levné EUR. Španělsko, Obchodní bilance 12 měsíců mld. EUR Obchodní bilance za posledních 12 měsíců Růst automobilové výroby pro exporty Pokles objemu importů ropy Import kapitálového zboží Propad domácí poptávky z titulu oddlužování Zdroj: Eurostat 17

18 Investice do nemovitostí budou stagnovat Zásoby neprodaných domů na úrovni zhruba 5ti let Španělsko, Prodeje a výstavba domů, SA počet 60,000 50,000 40,000 30,000 Prodané domy 20,000 10,000 Zahájená výstavba 0 Zahájená výstavba Prodané domy Zdroj: Ministerio de Economia y Competitividada 18

19 Ceny domů se stabilizují Ceny přestaly klesat, mírné pomalé oživení, dobré pro banky Španělsko, Index cen nemovitostí 2007= Index cen nemovitostí Zdroj: ECB 19

20 TFP a soft faktory strukturální reformy Španělsko snižuje rigidity na trhu práce spolu s Řeckem a Portugalskem OECD - Legislativa na ochranu zaměstnanosti EPL index - vyšší znamená přísnější legislativa Hodnota indexu 2013 Změna indexu Zdroj: OECD 20

21 TFP a soft faktory strukturální reformy Produkční mezera ve Španělsku je 5%, zvýšení potenciálu bude držet inflaci a sazby nízko EU - Dopad reforem na roční zvýšení potenciálního HDP % 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% Příštích 5 let Příštích 10 let Zdroj: European Commission 21

22 TFP a soft faktory strukturální reformy Politická situace se komplikuje Růst popularity populistické strany Podemos Hlavním problémem je pokles reálných příjmů a nezaměstnanost Volby až na konci roku 2015 Potřeba Německa umožnit uvolnění fiskální restrikce 22

23 Monopolní síla firem roste Růst produktivity a pokles mzdových nákladů znamená vyšší marže pro firmy. Důležitá je i provozní páka. Španělsko, Hrubý provozní přebytek / HDP % Hrubý provozní přebytek / HDP Ziskovost španělských firem se zlepšuje Kladně působí provozní páka při šplhání z produkční mezery. Zdroj: Eurostat 23

24 IBEX 35 je reprezentován zejména bankami 42% indexu tvoří banky Spotřební zboží, 9.93 Ostatní, Doprava, 4.29 IT, Stavebnictví, 6.11 Zdravotnictví, 1.42 Banky, Telekomunikace, Energetika, Zdroj: Bolsa de Madrid 24

25 IBEX 35 nereflektoval monopolní sílu firem Rekapitalizace bank je však u konce a síla španělské ekonomiky se projeví na zisku bank skrze rozpouštění rezerv. IBEX 35, 24M Forward blended EPS EPS 1,300 1,200 1,100 1, Rekapitalizace bank / odpisy NPL 500 Blended 24M forward earnings Zdroj: Bloomberg 25

26 Uchopení investice Top down vs. Bottom up přístup Přímé držení 1) long ETF / long futures index Opční charakter 1) Bonus certifikát index (upside, bariéra) 2) Express certifikát banky (fixní kupón, bariéra) 26

27 Děkuji za pozornost Vytvořil: Jan Kaška, Aura Invest Group s.r.o., vázaný zástupce společnosti Colosseum, a.s., OCP verze: