Ekonomický výhled a měnová politika ČNB

Transkript

1 Ekonomický výhled a měnová politika ČNB Petr Král náměstek ředitele sekce měnové Setkání BR se zástupci podnikatelských a zaměstnavatelských svazů Praha 6. listopadu 18

2 Ukončení kurzového závazku a návrat měnové politiky k normálu

3 Ohlédnutí za kurzovým závazkem /13 7 1/14 7 1/15 7 1/16 7 1/17 7 1/18 7 Devizové intervence (pravá osa, mld. EUR) Kurzový závazek (levá osa) CZK/EUR (levá osa) Od ukončení kurzového závazku ČNB neintervenovala na devizovém trhu, kurz plove na základě poptávky a nabídky. Kurz koruny posílil za poslední rok a půl poměrně mírně a navíc ukázal, že se umí hýbat oběma směry. Za oslabením od jara 18 stojí globální faktory (sentiment). 3

4 Návrat k normálnímu fungování MP Koridor měnověpolitických úrokových sazeb byl obnoven do standardní šíře ±1 p.b. okolo T repo sazby. Je za námi více než polovina cesty při návratu sazeb k jejich neutrálnímu nastavení (cca 3 % pro 3M PRIBOR). Byly obnoveny všechny klíčové prvky transparence měnové politiky (publikování prognózy kurzu a tzv. GRIPu). 4

5 Současná ekonomická situace 5

6 Struktura inflace 3 (mzr. změny v %, příspěvky v p. b.) 1-1 1/ / / Jádrová inflace Regulované ceny Nepřímé daně Měnověpolitická inflace Ceny potravin Ceny pohonných hmot Celková inflace Inflace se ve 3Q 18 držela nad % (v říjnu, %). Růst cen byl nadále tažen jádrovou inflací, naopak růst cen potravin zpomalil. Na zvýšení jádrové inflace působil silný růst mezd a spotřeby. Do nižší dynamiky cen potravin se promítaly klesající ceny agrárních komodit. 6

7 Struktura růstu HDP a mezera výstupu Struktura růstu HDP (mzr. změny v %, příspěvky v p. b., sezonně očištěno) I/14 I/15 I/16 I/17 I/ Mezera výstupu (v % z potenciálního produktu) -5 I/9 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19 I/ Spotřeba domácností Čistý vývoz Malý strukturální model Produkční funkce Tvorba hrub. fix. kapitálu Spotřeba vlády Změna stavu zásob Výdaje nezisk. institucí Hrubý domácí produkt Růst české ekonomiky ve Q 18 zpomalil na,4 %, což vedlo k mírnému přivření kladné mezery výstupu. Snížil se příspěvek fixních investic a spotřeby domácností, jejich růst však zůstává solidní. Výrazně poklesla tvorba zásob. Zmírnil se záporný příspěvek čistého vývozu. 7

8 Investice Investice podle sektorů (mzr. v %, příspěvky v p. b., s.c., sez. očištěno) I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 Nefinanční podniky Vláda Neziskové instituce Domácnosti Finanční instituce Tvorba hrub. fix. kapitálu Investice podle věcného členění (mzr. v %, příspěvky v p. b., s.c., sez. neočištěno) I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 Letouny Gripen Nehmotná aktiva Budovy a stavby Stroje a zařízení Pěstovaná aktiva Obydlí Dopravní prostředky Hrubá tvorba fixního kapitálu Růst investic byl ve Q 18 tažen nefinančními podniky. Z pohledu věcného členění přispěly k růstu investic všechny složky. Převážnou část investic ve zpracovatelském průmyslu tvoří investice do strojů a zařízení, které zvyšují produktivitu práce (s cca ročním zpožděním), a pomáhají tak tlumit nákladové tlaky. 8

9 Produkční strana ekonomiky Podíly odvětví na růstu hrubé přidané hodnoty (mzr. v %, příspěvky v p. b., b.c., sez. neočištěno) I/14 I/15 I/16 I/17 I/ Průmyslová a stavební produkce (mzr. změny v %, sez. očištěno) -15 1/14 1/15 1/16 1/17 1/18 Zpracovatelský průmysl Tržní služby Průmyslová produkce Stavební produkce Obchod Netržní služby Stavebnictví Energetický průmysl Zemědělství Hrubá přidaná hodnota Růst hrubé přidané hodnoty ve Q 18 znatelně oslabil, a to zejména ve zpracovatelském průmyslu. Příspěvek zpracovatelského průmyslu se snížil potřetí v řadě, což pravděpodobně souvisí se zvolněním zahraniční poptávky. Ke zpomalení růstu došlo také v odvětví obchodu a v trž. službách. Mzr. růst průmyslové produkce zpomalil, stavebnictví pokračuje ve svižném růstu. 9

10 Trh práce Nezaměstnanost (v % z aktiv. populace, s.o.) ,3 3,4 3,4 3,7 3,8 3,8 4,1 4,1 4,8 Obecná míra nezaměstnanosti (v %, září 18) 4,9 5, 5, 5,3 5,4 5,4 6, 6,3 6,5 6,6 6,6 6,7 7, 7, 7,4 8, 9,3 1,1 14,9 18,9 Zdroj: Eurostat Estonsko, Maďarsko, Řecko, UK - srpnové údaje Pokračující ek. růst vedl ve Q k dalšímu růstu zaměstnanosti a již jen mírnému snížení míry nezaměstnanosti. Napětí na trhu práce vytváří silný tlak na růst nominálních mezd (ve Q vzrostly o 8,6 %, v tržní sféře o 8 %, v netržní o 11,4 %). Obecná míra nezaměstnanosti v České republice je nejnižší v rámci celé EU. 1

11 Trh práce prizmatem Beveridgeovy křivky Dlouhodobé snižování počtu nezaměstnaných i nárůst počtu volných pracovních míst pokračuje také ve 4Q 18. Optikou Beveridgeovy křivky vidíme aktuálně historicky nejvyšší poměr počtu volných prac. míst a nezaměstnaných. A to navíc při nejvyšší úrovni zaměstnanosti a pracovní síly. Situace na trhu práce koresponduje s vývojem jádrové inflace. 11

12 Souhrnný ukazatel trhu práce (LUCI) 3, LUCI (index, kladné hodnoty = napjatá situace),5, 1,5 1,,5, -,5-1, -1,5 I/ I/4 I/6 I/8 I/1 I/1 I/14 I/16 I/18 Volná místa Počty nezaměstnaných Počty zaměstnaných Ostatní LUCI Současné napětí na trhu práce výrazně překonává vrchol předchozího cyklu. 1

13 Konjunkturální průzkumy 1 Bariéry růstu v průmyslu (v %) 4 Salda podnikatelské důvěry (rozdíl v % mezi odpověďmi vyjadřujícími zlepšení a zhoršení očekávaných i probíhajících tendencí) /14 1/16 1/18-6 1/14 1/15 1/16 1/17 1/18 Nedostatečná poptávka Nedostatek materiálu Ostatní Nedostatek zaměstnanců Finanční problémy Nejsou Průmysl Služby Stavebnictví Obchod Hlavní bariérou průmysl. produkce je nedostatek zaměstnanců. Druhým, i když v čase se snižujícím omezením zůstává nedostatečná poptávka. Naopak se zvýšil podíl podniků, jež čelí nedostatku materiálu. Podnikatelská důvěra zůstává na vysoké úrovni. 13

14 Hospodaření nefinančních podniků 5 Základní ukazatele hospodaření nefinančních podniků (meziroční změny v %) I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 Hrubý provozní přebytek (odpisy + zisk) Výkony včetně obchodní marže Osobní náklady Účetní přidaná hodnota Výkonová spotřeba Zisky podniků začaly v letošním roce klesat, přičemž svižná dynamika výkonů zatím pokles jejich ziskovosti tlumí. Nejvýraznější příspěvky k růstu výkonů byly zaznamenány ve zpracovatelském průmyslu a v segmentu informačních a komunikačních činností. Nadále výrazně rostou mzdové náklady. 14

15 Úvěry podnikům a úrokové sazby Úvěry nefinančním podnikům dle odvětví (mzr. změny v %, příspěvky v p. b.) Úrokové sazby z úvěrů nefinančním podnikům (nové obchody v domácí měně, v %) /15 7 1/16 7 1/17 7 1/18 7 Zpracovatelský průmysl Činnosti v obl. nemovitostí Obchod Úvěry nefin. podnikům Ostatní průmysl Ostatní Služby 1/11 1/1 1/13 1/14 1/15 1/16 1/17 1/18 Úvěry celkem Úvěry s objemem nad 3 mil. Kč Úvěry s objemem do 3 mil. Kč Růst úvěrů podnikům v posledních měsících mírně zrychlil. Pokračoval svižný růst úvěrů ve zpracovatelském průmyslu. Vzrostla dynamika úvěrů v odvětví obchodu a služeb. Silná dynamika pozorovaná v předchozích letech v odvětví nemovitostí výrazně ochladla, objemy úvěrů však zůstávají vysoké. Úrokové sazby z úvěrů nefinančním podnikům v ČR vzrostly a pohybují se na vyšší úrovni než v eurozóně. 15

16 Aktuální prognóza ČNB (Zpráva o inflaci IV/18) 16

17 Prognóza inflace 6 5 (mzr. v %) Horizont měnové politiky Inflační cíl IV/16 I/17 II III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/ II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Celková inflace se začátkem příštího roku zvýší v rámci horní poloviny tolerančního pásma cíle, kde se bude nacházet i po zbytek roku 19. Na horizontu měnové politiky, tedy na přelomu let 19 a, se shora přiblíží k % cíli. 17

18 Jádrová inflace a ceny potravin Jádrová inflace krátkodobě dále zrychlí, ve druhé polovině roku 19 se pak vrátí ke %. K jejímu zvýšení přispívá působení inflačních tlaků z domácí ekonomiky (zejména v sektoru služeb). Ve směru vyšší inflace rovněž působí oslabení měnového kurzu spolu s růstem cen zahraničních výrobců. Dynamika cen potravin se zřetelně zvýší v návaznosti na aktuální i očekávaný nárůst cen potravinářských komodit. 18

19 Ceny pohonných hmot a regulované ceny Aktuálně rychlý růst cen pohonných hmot bude postupně zvolňovat a poté přejde do poklesu. Očekávaný pozvolný pokles světových cen ropy a obnovené posilování kurzu CZK/USD. Na začátku příštího roku dojde k dalšímu zrychlení dynamiky regulovaných cen. Vliv zvyšujících se cen energetických komodit na burzách. V opačném směru budou působit slevy na jízdné. 19

20 Inflační tlaky Náklady spotřebitelského sektoru (nominální mezičtvrtl.změny v %, příspěvky v p. b, anualizováno) Náklady sektoru meziprodukce (nominální mezičtvrtl. změny v %, příspěvky v p. b., anualizováno) I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19 I/ -4 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19 I/ Ceny domácí meziprodukce Cenová konvergence Efektivita práce Mzdy v tržních odvětvích Dovozní ceny Celkem Cena kapitálu Celkem Růst nákladů v sektoru spotřebitelských statků kulminoval a bude postupně slábnout zejména vlivem očekávaného obnovení posilování kurzu. Silné domácí inflační tlaky odrážející vývoj na trhu práce a ekonomický růst přetrvají i v příštím roce. V průběhu letošního roku růst domácích nominálních mezních nákladů zpomaloval (vliv zmírnění růstu mezd v trž. odvětvích, snížení příspěvku kapitálu a rostoucí efektivity práce).

21 Prognóza růstu HDP 8 (mzr. v %) IV/16 I/17 II III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/ II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Růst české ekonomiky z loňských vysokých temp zvolnil, letos i v příštích dvou letech však bude v průměru přesahovat 3 %. Ekonomika se bude pohybovat mírně nad svým potenciálem. Podle bleskového odhadu ČSÚ vzrostl HDP ve 3Q o,3 %. 1

22 Struktura růstu HDP 8 HDP (mzr. v %, příspěvky v p.b. sazba) I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19 I/ Spotřeba domácností Čistý vývoz Tvorba hrub. fix. kapitálu Spotřeba vlády Změna stavu zásob Hrubý domácí produkt Hlavními tahouny růstu zůstanou spotřeba domácností (podporovaná růstem příjmů) a soukromé i vládní fixní investice. Svižně poroste též spotřeba vlády. Investice do zásob dočasně klesají. V roce 19 se obnoví záporný příspěvek čistého vývozu.

23 Složky HDP Růst spotřeby domácností bude odrážet silnou dynamiku objemu mezd, platů i dalších příjmů. Tvorba hrubého kapitálu bude nadále podporována soukromými i vládními investicemi (fondy EU). Růst vývozu postupně oživí s odezněním krátkodobých vlivů (vývoj v automobilovém průmyslu). 3

24 Trh práce 14 Průměrné nominální mzdy (meziroční změny v %) 3, Zaměstnanost a nezaměstnanost (zaměst. mzr. v %, obec. míra nezam. v %, s.o.) ,5, 1, , 3,5 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19 I/, I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19 I/ 1 Nominální mzdy celkem Nominální mzdy v tržních odvětvích Nominální mzdy v netržních odvětvích Zaměstnanost Obecná míra nezaměstnanosti (pravá osa) Růst mezd bude z aktuálních vysokých temp postupně zpomalovat, a to zejména v netržních odvětvích. Celková zaměstnanost se bude zvyšovat znatelně pomalejším tempem než doposud. Pokles míry nezaměstnanosti bude již jen slabý (ve 3Q byl v souladu s prognózou,3 %). 4

25 Prognóza měnového kurzu 8 Kurz CZK/EUR IV/16 I/17 II III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/ II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Prognóza kurzu koruny pro 4Q 18 na úrovni 5,7 CZK/EUR zohledňuje negativní sentiment na devizových trzích. V příštím roce se obnoví posilování kurzu (kladný úrokový diferenciál vůči eurozóně, konvergence české ekonomiky). V dalším období tempo posilování kurzu zvolní v návaznosti na zahájení normalizace měnové politiky ECB. 5

26 Prognóza úrokových sazeb 4 Úroková sazba (3M PRIBOR, %, p.a.) 3 1 IV/16 I/17 II III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/ II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti S prognózou je konzistentní pokračující zvyšování úrokových sazeb směrem k jejich dlouhodobě neutrální úrovni. Nárůst sazeb na začátku prognózy je reakcí na oslabení koruny při setrvalých inflačních tlacích z domácí ekonomiky. Následná přibližná stabilita sazeb v průběhu roku 19 je důsledkem prognózovaného posilování kurzu v podmínkách nadále velmi uvolněné měnové politiky v eurozóně. 6

27 Děkuji za pozornost Petr Král náměstek ředitele sekce měnové 7