Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 97. měření (květen 2007)

Transkript

1 Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 97. měření (květen 2007) Do květnového průzkumu inflačních očekávání finančního trhu zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších indikátorů finančního trhu jedenáct domácích a dva zahraniční analytici. Oproti dubnu analytici mírně zvýšili prognózu inflace v horizontu 1R, a to vlivem očekávaného rychlejšího růstu mezd a poptávkově inflačních tlaků, daných vyšší prognózou růstu HDP v roce Trajektorie úrokových sazeb se také posunula výše, polovina oslovených analytiků očekává zvýšení sazeb ČNB již tento měsíc; v horizontu 1R by měla 2T repo sazba dosáhnout v průměru 3,25 %. Oproti dubnovému šetření analytici očekávají stabilitu koruny v horizontu 1R. Očekávané nominální měnové podmínky se oproti dubnu mírně zpřísnily, především vlivem úrokové složky. 1. Inflace CPI za 1R: průměr prognózy a prognóza CPI průměr Analytici v květnu mírně zvýšili prognózu inflace v horizontu 1R na 3,2 % mzr., prognóza v horizontu 3R (bude již platit nový inflační cíl ve výši %) zůstává ve výši %. Hlavním důvodem zvýšení prognózy inflace je pravděpodobně očekávaný vyšší růst mezd, podporovaný klesající nezaměstnaností a poklesem volné pracovní síly, dále pak obava z dalšího růstu cen potravin (pokračující silný růst cen zemědělských výrobců) a sekundární efekty případného schválení fiskální reformy parlamentem (zvýšení nižší sazby DPH). Mírně proinflačním rizikem zůstává i součastný vývoj kurzu koruny. Nový spotřebitelský koš by podle jednoho z analytiků mohl působit spíše jako protiinflační riziko. Administrativní ceny kvůli snížení váhy v novém koši nebudou výrazněji působit směrem k vyšší inflaci. V roce 2007 se ještě očekává zvýšení cen plynu pro domácnosti, pokračující zvýšení spotřební daně na cigarety a regulovaného nájemného. Z grafu vyplývá, že inflace v 1R 1) se rozšířilo vlivem růstu maximálního odhadu inflace. Hlavní nejistotou očekávaného vývoje cen je podoba plánované fiskální reformy. Prognóza analytiků se oddaluje od základního scénáře dubnové prognózy ČNB (3,7 % mzr). 1 ) Rozdíl mezi maximálním a minimálním odhadem u domácích analytiků oslovených v rámci šetření IOFT, kvůli stabilnější datové základně.

2 2. Hrubý domácí produkt 6,0 Růst HDP ve stávajícím roce: průměr a rozpětí 5,5 prognóza HDP 5,0 0,5 I-04 VII-04 I-05 VII-05 I-06 VII-06 I-07 průměr Analytici v květnu zvýšili prognózu růstu HDP v roce 2007 na 5,1 % mzr., pro rok 2008 ji naopak mírně snížili na 4,6 % mzr. Hlavním důvodem zvýšení prognózy HDP je očekávaný rychlejší růst spotřeby domácností, daný očekávaným rychlejším růstem mezd, nižší nezaměstnaností, štědrou předvolební politikou minulé vlády a pokračujícím zadlužováním domácností. Dařit se bude i investicím, které budou profitovat z přílivu prostředků z fondů EU, přílivu PZI a růstu zahraniční poptávky. V roce 2008 však analytici očekávají mírné zpomalení spotřebitelské poptávky i investic především vlivem vyšších úrokových sazeb, které zpomalí růst úvěrů pro domácnosti i firmy. Rozpětí odhadů růstu HDP v letošním roce se mírně rozšířilo vlivem vyššího maximálního odhadu. Hlavní nejistotou je budoucí podoba plánované fiskální reformy. Základní scénář dubnové prognózy ČNB očekává v roce 2007 růst HDP o 5,7 % a v roce 2008 o 5,3 %. Pro letošní rok tak došlo k přiblížení odhadů analytiků k prognóze ČNB. 3. Úrokové sazby Očekávané krátkodobé úrokové sazby oproti dubnu dále rostly. Hlavní důvodem byla data z reálné ekonomiky, která shodně působila proinflačním směrem. Růst inflačních očekávání společně se zvýšenou prognózou růstu HDP v roce 2007 a slabším kurzem koruny přibližují okamžik zvýšení úrokových sazeb ČNB. Ve směru očekávaného brzkého zvýšení sazeb působily i výstupy z ČNB (s dubnovou prognózou je konzistentní růst sazeb přes celé období 18 měsíců, patrná změna v náladě BR, hlasování o zvýšení sazeb již na dubnovém MP zasedání, jestřábí komunikace některých členů BR). Na květnovém měnově-politickém zasedání ČNB sedm z 13 oslovených analytiků očekává zvýšení sazeb o 25 bp; v horizontu 1R by se měla 2T repo sazba pohybovat kolem 3,25 %, což je o 15 bp více než před měsícem. Zároveň došlo k rozšíření úrokových sazeb především vlivem nárůstu maximálního odhadu. Dva analytici v ročním horizontu očekávají zvýšení 2T repo sazby až na 0 %, maximální odhad u 1R PRIBORu se zvýšil o 25 bp. Hlavní nejistotou zůstává budoucnost fiskální reformy a vývoj koruny. Očekávaný sklon křivky peněžního trhu v horizontu 1R, měřený 12M PRIBOR 2T repo, oproti dubnu klesl vlivem rychlejšího růstu kratších splatností o 2 bp na 30 bp.

3 Očekávané dlouhodobé sazby v horizontu 1R se oproti dubnovému šetření posunuly výše. Důvodem růstu výnosů jsou obavy analytiků, že rozpočtový deficit by mohl být ještě vyšší, než plánovaných 4 % HDP. Tyto obavy ostatně podporuje i vysoký objem nabízených SD pro 2Q/07 (v 1H je plánováno emitovat SD za 115 mld.; celkem v roce 2007 pak maximálně za 153 mld.). Ve směru nižších výnosů může působit případná emise dluhopisů na zahraničních trzích (MF již několikrát avizovaná) a do budoucna i připravovaná fiskální reforma, která by podle jednoho z analytiků mohla v příštím roce snížit nabídku SD o 35 mld. Kč. Rozpětí odhadů u 5Y výnosů zůstalo stabilní a u 10Y výnosů se oproti dubnu vlivem rychlejšího růstu maximálního odhadu rozšířilo. Hlavní nejistotou zůstává osud plánovaných fiskálních reforem. 12M PRIBOR za 1R: průměr a 5,0 5R IRS za 1R: průměr a prognóza 12M PRIBOR prognóza 5R IRS průměr rozpětí prognóz průměr

4 4. Devizový kurz 33 EUR/CZK za 1R: průměr a rozpětí prognóz 3,2 prognóza kurzu CZK/EUR ,8 2,4 1,6 1,2 0,8 0,4 průměr Analytici v květnu očekávali v horizontu 1R kurz koruny 27,14 za euro, stejně jako v dubnu. Očekávaná nominální apreciace koruny v horizontu 1R se vlivem oslabení CZK za poslední měsíc zvýšila z 2,9 % na %. Mezi hlavní faktory dlouhodobého apreciačního trendu koruny patří reálná a nominální konvergence ekonomiky. Nicméně data za 1Q/07 signalizují zpomalení tempa meziročního posilování nominálního kurzu koruny (podle jednoho z analytiků na % ročně). I v krátkodobém horizontu by měla koruna podle analytiků mírně posilovat. Obrat v trendu by mohla způsobit zlepšující se obchodní bilance. Její rostoucí přebytek by měl snížit schodek běžného účtu, daný převážně odlivem dividend. Podle jednoho z analytiků by měl deficit běžného účtu v letošním roce klesnout z loňských 4,2 % na 3,7 % HDP. Naopak čistý příliv PZI má svoji kulminaci již za sebou (navíc rostou investice domácích podniků v zahraničí) a portfoliové investice budou i nadále trpět negativním úrokovým diferenciálem CZK-EUR. 30 Kurz EUR/CZK - predikce analytiků (1 rok) a skutečnost ,00 28,00 27,00 I.05 III.05 V.05 VII.05 IX.05 XI.05 I.06 III.06 skutečnost V.06 VII.06 IX.06 XI.06 I.07 predikce 1R III.07 V.07 VII.07 IX.07 XI.07 I.08 III.08 V.08 Rozpětí odhadů domácích analytiků se oproti dubnovému šetření rozšířilo směrem k silnější koruně (viz graf). Proti slabší koruně budou stát zajišťovací snahy exportérů a očekávané zvýšení úrokových sazeb ČNB (jeden ze zahraničních analytiků očekává v horizontu 1R růst až o 100 bp), které by mohlo vést k redukci pozic carry trades financovaných z CZK. Naopak proti silnější koruně by mohly stát očekávaný odliv dividend či nejasná budoucnost fiskální reformy, která je hlavní nejistotou prognózy.

5 5. Mzdy růst mezd v roce V-07 stávajícím příštím min 6,0 5,0 průměr 6,9 6,6 max 7,6 8,2 růst mezd v roce Horizont predikce stávajícím příštím Predikce za měsíc % leden ,3 6,1 únor ,3 6,1 březen ,6 6,5 duben ,7 6,5 květen ,9 6,6 Analytici v květnu dále zvýšili očekávaný růst nominálních mezd v roce 2007 na 6,9 % mzr. a v roce 2008 na 6,6 % mzr. Ve prospěch vyššího růstu mezd hovoří příznivé výsledky domácích podniků, udržení silného růstu ekonomiky a pokles nezaměstnanosti, který svědčí o stále těsnějších podmínkách na trhu práce. Rozdělení na mzdový vývoj v podnikatelské a nepodnikatelské sféře neposkytl ani jeden z dotazovaných analytiků. Za příspěvky do tohoto průzkumu inflačních očekávání finančního trhu děkujeme: Davidu Navrátilovi z České spořitelny Davidu Markovi z Patria Finance Janu Vejmělkovi z Komerční banky Pavlu Sobíškovi z HVB Bank Czech Republic Aleši Michlovi z Raiffeisenbank Petru Dufkovi z ČSOB Petru Sklenářovi z Atlantik FT Patrikovi Ružomberskému z Živnobanky Radomíru Jáčovi z PPF Asset Management Vladimíru Pikorovi z Next Finance Vojtěchu Bendovi z ING Wholesale Banking Leile Butt z The Economist Intelligence Unit a Istvanu Zsoldos z Goldman Sachs Dále bychom chtěli zvlášť poděkovat analytickým týmům České spořitelny, Komerční banky, Raiffeisenbank, ING Wholesale Banking a The Economist Inteligence Unit za komentáře k prognózám.