N_MaEk Manažerská ekonomika 9. cvičení Řízení rizik při investičním rozhodování, investiční portfolio léto 2014 Skupiny: N_MaEk/R3PH

Transkript

1 N_MaEk Manažerská ekonomika 9. cvičení Řízení rizik při investičním rozhodování, investiční portfolio léto 2014 Skupiny: N_MaEk/R3PH

2 Program cvičení LS Marketingová východiska podnikatelského projektu. Ot.SZZ Majetková a kapitálová struktura podniku, rozvaha, finanční páka. Ot.SZZ. 28, Náklady a výnosy, klasifikace nákladů, manažerské pojetí nákladů, variabilní a fixní náklady, kalkulace nákladů, rozpočty a plánování. Ot.SZZ. 22, Úloha zisku v podnikání, vztahy mezi ziskem, objemem výroby, cenou a náklady, analýza bodu zvratu, stanovení limitu variabilních a fixních nákladů a limitů ceny, provozní páka. Ot.SZZ Financování podniku klasická finanční analýza, pyramidové rozklady ukazatelů a souhrnné ukazatele. Ot.SZZ. 24, Řízení provozního kapitálu, řízení cash flow. Ot.SZZ Value Based Management, optimalizace kapitálové struktury podniku. Ot.SZZ Metody posuzování efektivnosti investic, plánování investic, zdroje financování. Ot.SZZ.26, Řízení rizik při investičním rozhodování, investiční portfolio. Ot.SZZ Controlling a interní audit, strategické scénáře, tvorba finančních rezerv Oceňování a řízení hodnoty podniku. 12.Cizoměnové operace (finanční deriváty forwardy, futures, opce). Ot.SZZ

3 N MaEk Manažerská ekonomika Otázky ke státní závěrečné magisterské zkoušce obor Řízení podniku a podnikové finance podle osnovy témat pro letní semestr 2014 Oborový předmět I Ekonomika a management:

4 Cíle předmětu Po absolvování předmětu student získá základní znalosti a dovednosti manažerských praktik, které jsou předpokladem pro výkon vrcholových řídících a ekonomických funkcí. Předmět Manažerská ekonomika se opírá o základní aplikace manažerské ekonomiky do podnikatelských, řídících a rozhodovacích procesů. Studenti si zopakují a propojí znalosti podnikové ekonomiky, účetnictví, makro- a mikroekonomie. Studenti získají základní přehled o kategoriích manažerské ekonomiky, funkcích a provázanosti činností v rámci podnikové architektury.

5 Literatura povinná literatura SYNEK, M. a kol. Manažerská ekonomika. Praha: Grada Publishing, ISBN ŠULÁK, M., VACÍK, E. Měření výkonnosti firem. Praha: EUPRESS, ISBN FOTR, J., SOUČEK, I. Investiční rozhodování a řízení projektů. Praha: Grada, ISBN doporučená literatura KISLINGEROVÁ, E. a kol. Manažerské finance. Praha: C. H. Beck, ISBN ŠULÁK, M., VACÍK, E., IRCINGOVÁ, J. Teze k přednáškám předmětu Řízení podnikatelských projektů. Plzeň: ZČU, ISBN MAŘÍK, M. a kol. Metody oceňování podniku. Praha: Ekopress, ISBN

6 Výukové metody a zakončení předmětu Výukové metody Výuka bude probíhat na bázi přednášek a cvičení, v rámci kterých bude teorie doplňována praktickými příklady, povinná účast na cvičeních je 75% Metody hodnocení Požadavky na zápočet: aktivní účast na cvičeních s možností získat za prezentaci vybraného tématu ve formě otázky SZZ max. 20 bodů, absolvování písemného zápočtového testu s možností získat max. 30 bodů. Zápočet bude zapsán při získání min 30 bodů. Požadavky na zkoušku: Závěrečný písemný test zahrnující průřezový okruh otázek s možností získat max. 50 bodů. Student může doplnit písemné odpovědi ústním vysvětlením. Minimální skóre pro úspěšné zakončení předmětu je 61 bodů ze součtu bodů z průběžného a závěrečného testu (stupeň E). Hodnocení podle stupnice A E v rozpětí bodů.

7 Riziko Jde o situaci, kdy ten, kdo se rozhoduje, zná všechny možné důsledky svého rozhodnutí a je schopen určit pravděpodobnost každého tohoto rozhodnutí. Důsledky musí být vzájemně nezávislé a součet jejich pravděpodobnosti je za daných předpokladů roven jedné. Pravděpodobností jevu A nazveme číslo m/n, kde n je počet všech výsledků náhodného pokusu a m je počet výsledků příznivých jevu A

8 Management rizik je systematická integrace rizika do klíčových manažerských rozhodnutí. Proces řízení rizik zahrnuje vybudování vhodné infrastruktury a použití logického a systematického postupu ke zjištění souvislostí, identifikaci, analýze, vyhodnocení, zvládání, sledování a hlášení rizik spojených s libovolnou činností, postupem nebo funkcí takovým způsobem, který dovolí minimalizovat ztráty a maximalizovat zisky 8

9 RIZIKA VNITŘNÍ VNĚJŠÍ VĚCNÁ výstupy nezaručují dosažení cíle; ČASOVÁ skluz, kritická cesta projektu; FINANČNÍ překročení rozpočtu POLITICKÁ ; SOCIÁLNÍ ; LEGISLATIVNÍ JINÁ např. neschválení výzkumného záměru. 9

10 SWOT analýza nástroj identifikace rizikových faktorů Vize, cíle Silné stránky Příležitosti Slabé stránky Scénáře Vybrané varianty strategie Competitive Advantage Hrozby Rizikové faktory, jejichž vývoj může strategii ovlivnit

11 Systematické a nesystematické riziko Vnímá se ve vazbě k investicím na kapitálovém trhu. Předpokládá se, že se jedná o investice do portfolia cenných papírů čím je portfolio více diverzifikované a čím je výnosnost dílčích cenných papírů více negativně korelována, tím je riziko portfolia nižší. V praxi se sleduje nezávislost vývoje dílčích cenných papírů, případně omezení pozitivní korelace v portfoliu. Riziko, které lze potlačit vytvářením portfolia je riziko nesystematické. Riziko systematické je riziko ovlivňující celý kapitálový trh (vývoj HDP, tržní úrokové míry, cenové hladiny komodit) Riziko investice Nesystematické riziko Systematické riziko Množství cenných papírů v portfoliu 11

12 Systematické a specifické obchodní riziko SYSTEMATICKÉ OBCHODNÍ RIZIKO SPECIFICKÉ OBCHODNÍ RIZIKO Změna vývoje HDP Změna kvality produktů konkurence Změna na trhu Změna tržního podílu konkurence Změna vývoje tržeb Změna tržního podílu firmy Změna nákladů a výnosů Změna tržeb firmy Změna vývoje EBIT Změna vývoje EBIT 12

13 Diverzifikace rizik HI 0 = pouze jedna činnost 1= rozklad činností se blíží Diverzifikace nelze hodnotit na základě střední hodnoty (nepřihlíží k variabilitě vstupních jevů), ale z definovaného kvantilu rozdělení pravděpodobnosti výsledného rizika. 13

14 Odhad dopadu rizika Stanovení významnosti rizik Nízká hrozb a Střed ní hroz ba Vyso ká hrozb a Pravděpodobnost výskytu rizika 1. Bezvýznamný dopad rizika, řešení je v kompetenci nižšího managementu a zaměstnanců; 2 Malý dopad rizika, řešení je v kompetenci středního managementu; 3.Střední dopad rizika, řešení vyžaduje účast středního a vyššího vedení společnosti; 4. Velký dopad rizika, řešení je v kompetenci vrcholového vedení a správní rady; 5. Kritický dopad rizika, dopad rizika na společnost je závažný a trvalý. 1. Nepatrná pravděpodobnost výskytu rizika (0% - 20%) k události by mohlo dojít za velmi výjimečných okolností (je překvapivá). 2.Nepravděpodobný výskyt rizika (20% - 40%) k události by mohlo dojít za určitých okolností (je připustitelná). 3.Pravděpodobný výskyt rizika (40% - 60%) k události by mělo za jistých okolností dojít (je reálná). 4. Vysoká pravděpodobnost výskytu rizika (60% - 80%) k události při předpokládaném vývoji dojde (je očekávatelná). 5. Jistý výskyt rizika (80% - 100%) k události musí dojít (je jistá). 14

15 Semikvantitativní ohodnocení Jednotlivým stupňům pravděpodobnostní stupnice i stupňům intenzity jejich negativního dopadu přísluší číselné vyjádření. Ohodnocení významnosti každého rizika je součin výše uvedených hodnot. Pravděpodobnost je hodnocena v lineární stupnici. Intenzita dopadu je vyjádřena mocninnou stupnicí. Vyhodnocení umožňuje uspořádat rizika podle významu. Matice hodnocení rizik mohou sloužit jako vhodný nástroj pro posuzování i rizik pozitivních. 15

16 Číselné ohodnocení významnosti rizik Ohodnocení pravděpodobnosti Ohodnocení intenzity dopadu Význam: Uspořádání rizik od méně významného k nejvýznamnějšímu; Rozčlenění rizik do skupin s odlišnou významností; Stanovení celkového rizika firmy/určitých aktiv/projektu; I toto hodnocení není zcela zbaveno subjektivity! 16

17 Strategie ošetření rizika Retence rizik riziko se akceptuje, monitoruje, stanoví se vlastník, aktivně se proti němu nic nepodniká. Redukce rizik jedná se o metody snižující nepříznivé důsledky rizika, příkladem mohou být přijatá administrativní opatření, vytváření materiálových a finančních rezerv apod. Vyhýbání se rizikům možností je zde danou aktivitu omezit nebo činnost ukončit, případně jí eliminovat hned v začátcích. metody odstraňující příčinu vzniku rizik, jako například pojistné Přenos produkty, přenesení rizik rizika na třetí osobu (diverzifikace), sdílení rizika (strategické aliance, joint-venture) apod. 17

18 Tvorba katalogu rizik

19 Návratnost (%) (průměrné ROCE) Risk Appetite objem rizika, který je firma ochotna při plnění svých cílů akceptovat Návratnost vyšší, než je obvykle pro dané riziko požadováno Firma 1 Risk Capacity Návratnost nižší, než je obvykle pro dané riziko požadováno Rizikovost (%) (Variabilita ROCE=standardní odchylka) Risk Capacity Firma 2 Firma 3 limitní schopnost firmy riziko vstřebat bez závažných změn své pozice 4 Stanovení Risk Appetite Risk Appetite lze stanovit několika způsoby, například pomocí modelu CAPM. Model CAPM umožňuje určit míru variability návratnosti, která je na trhu obvykle při určité míře návratnosti přijímána. Srovnáním hodnot spočítaných pro společnost s hodnotami obvyklými na trhu je možné určit obvyklé riziko pro danou návratnost, nebo obvyklou návratnost pro zvolené riziko. Na základě obdržených hodnot lze Risk Appetite vyjádřit dle vztahu: Risk Appetite = Variabilita ROCE * capital employed Risk Capacity představuje maximální roční ztrátu, kterou je organizace schopna absorbovat. 19

20 Postup při plánování investičních projektů s respektováním rizika 1. Plánování peněžních toků z investice; 2. Určení finančních kritérií pro výběr investičních projektů; 3. Identifikace klíčových trendů, které mohou ovlivnit budoucí vývoj investičního projektu (analýza SWOT apod.); 4. Identifikace klíčových rizik a stanovení vztahů a závislostí mezi nimi; 5. Analýza citlivosti základní varianty projektu; 6. Zohlednění rizika ve formě základních strategických scénářů; 7. Posouzení konzistence scénářů v případě nekonzistencí se provede korekce scénářů; 8. Porovnání výstupů strategických scénářů se zvolenými finančními kritérii, zkoumání efektivity projektů; 9. Kapitálové plánování a investiční rozhodování

21 Posouzení přijatelnosti rizika investičních projektů Posouzení vlivu projektu na podnik Bez dopadu na prosperitu podniku S ovlivněním prosperity podniku Posouzení přijatelnosti rizika Identifikace klíčových faktorů rizika, stanovení jejich významnosti, konstrukce scénářů Projekty s přijatelným rizikem Projekty s nepřijatelným rizikem Opatření pro snížení rizika na přijatelnou úroveň Hodnocení ekonomické efektivnosti projektu Lze provést Nelze provést REALIZOVAT Vyloučené projekty 21

22 Analýza citlivosti jednofaktorová analýza kdy se zjišťují dopady izolovaných změn jednotlivých rizikových faktorů na zvolené finanční kritérium. Změny mají charakter: pesimistických nebo optimistických hodnot analýza citlivosti založená na scénářích; odchylek od plánovaných hodnot stress test; Postup je odvozen od objemové analýzy typu BEP. 22

23 Tvorba investičního portfolia Cílem tvorby a řízení investičního programu je dospět k optimálnímu portfoliu investic z hlediska sledovaných kritérií, s disponibilními zdroji a na základě podstupovaného rizika. Při ustavení investičního portfolia se sleduje: zabezpečení vazby mezi strategickými cíli firmy a investičními projekty; zvýšení konkurenční pozice firmy; růst hodnoty firmy; efektivní alokaci zdrojů, resp. jejich potřebnou realokaci; ustavení vyváženého investičního programu z hlediska krátkodobých a dlouhodobých projektů; snížení rizikové expozice firmy. Způsob vyjádření rizika u investičního portfolia: zpracování verbálních charakteristik rizika projektů na základě zkušeností, informací a intuice subjektů - na tomto základě jsou projekty zařazeny do patřičné kategorie; kvantitativní stanovení rizika projektů jako součet ohodnocení významnosti rizik/faktorů rizika jejichž výskyt/vývoj může ohrozit úspěšnost projektu pomocí matice rizik; kvantitativní scénáře charakterizující základní odlišné možnosti vývoje především externích faktorů podnikatelského prostředí. 23

24 Požadavky na investiční portfolio Realizovatelnost investičního programu z hlediska zdrojů: specifikace zdrojových omezení (lidské, finanční, materiálové, informační, ostatní); specifikace disponibilních objemů zdrojů, limit vzhledem k plánovacímu období; Vyváženost investičního programu: rozvojové projekty strategického charakteru orientované na expanzi (rozšíření výrobní kapacity, zavedení nových výrobků a technologií, výzkum a vývoj nových produktů a technologií); obnovovací projekty obnova výrobního zařízení vynucená jeho fyzickým stavem; racionalizační projekty orientované na úsporu nákladů; mandatorní projekty zaměřené na ochranu životního prostředí, bezpečnost práce apod. Přijatelné riziko: mezní hodnota statistické charakteristiky (rozptyl, směrodatná odchylka rozdělení pravděpodobnosti, ) zvoleného kritéria (NPV, IRR,..); stanovení Risk Capacity a Risk Appetite; posouzení finanční stability projetu u navrhovaných variant. Časový horizont tvorby investičního programu: délka strategického období závisí na charakteru a oborové příslušnosti firmy (inovační dynamika); validita ročních investičních projektů se s časem snižuje, => nutné korekce. 24

25 Proces tvorby investičního portfolia Tvrdá omezení dána podnikatelským prostředím; Měkká omezení výsledek vnitrofiremních rozhodnutí (přesuny volných zdrojů, změna proporcí zdrojů ); Portfoliová matice: Portfolio projektů z hlediska NPV rizikovosti se musí vyvážit s cílem Rizikové projekty Nejhodnotnější projekty posílit pravý horní kvadrant ZÁSOBNÍK DOPORUČIT Nejméně cenné projekty ZAMÍTNOUT Neatraktivní projekty ZÁSOBNÍK pravděpodobnost Optimalizace jednokriteriální znamená hledat maximalizaci NPV, resp. maximalizaci střední hodnoty NPV portfolia. Vychází se ze stanovení NPV každého projektu: u jednoho scénáře se riziko respektuje jako riziková prémie, která je součástí diskontní sazby každého projektu; u vícescénářového přístupu se vychází ze střední hodnoty jako váženého součtu NPV těchto scénářů, která představuje míru výhodnosti, rozptyl a směrodatná odchylka kvantifikují riziko možná podpora SW; 25

26 Rozhodování o způsobu ošetření rizika 26

27 Postupy ošetření rizik Ofenzivní postupy: jejich cílem je likvidace nebo oslabení příčin vzniku rizika: využití síly firmy při ovlivňování tvorby především legislativních postupů na úrovni vlád (snižování rizik prostředí) v současné době i na úrovni EU (pozice při vývozu a dovozu, dotace, preference, regulace konkurence apod.); přesun rizika na jiné subjekty jedná se o přesun rizika na odběratele i dodavatele (subdodavatele), např. kontrakty uzavírané na stanovené cenové úrovni nebo objemu, dlouhodobé kupní smlouvy se subdodavateli včetně stanovených podmínek záruk apod.; platební instrumenty především u exportu (akreditiv L/C, bankovní záruky apod.); zapojení zákazníka do interních procesů firmy (technický rozvoj, dlouhodobé smluvní vztahy); optimalizace zdrojů podniku (redukce počtu pracovníků, hodnocení připravenosti pracovníků pro plnění cílů plánu job families, kontrola efektivnosti výzkumu a vývoje, optimální kvalita a kapacita technologie pro realizaci plánu); logický postup při implementaci podnikatelského plánu (vize, cíle, výstupy, analýzy prostředí); vertikální integrace (náhrada nákupu subdodávek vlastní výrobou); outsourcing (vymístění části výroby). Defenzivní přístupy: zaměřené na snížení nepříznivých důsledků rizika.: zajištění flexibility projektu, např. provedením organizačních opatření, včetně motivačních nástrojů, které posílí flexibilní reakci podniku na změny trhu; dělení (diverzifikace) rizika, která spočívá v rozdělení rizik mezi více stran (joint venture, podniková logistika, realizační kanály, více zákazníků aj.); pojištění, znamenající přenos částí rizik na pojišťovací instituci. Při exportu se typicky ošetřuje teritoriální riziko (politické, ekonomické). Obchod se při exportu do rizikových oblastí (Afrika, Asie, Jižní Amerika) pojišťuje v ČR u EGAP (exportní garanční a pojišťovací společnost); termínové zajištění finančních rizik, většinou se využívá pojištění na změnu devizových kurzů; rozdělení projektu do etap, kdy každá další etapa projektu (obchodu) závisí na výsledku etapy předchozí; vytváření rezerv suroviny, subdodávky, finanční rezervy. 27

28 Riziko jako pravděpodobnost možných Příklad výsledků S pravděpodobností 30% bude dosaženo zisku 200 mil Kč, 50% zisku 300 mil Kč a 20% zisku 400 mil Kč. Z = 0,3 * ,5 * ,2 * 400 = 290 tis Kč

29 Přizpůsobení diskontní míry riziku Očekávaná výnosnost = rbr + TRP * beta koeficient kde rbr - úroková míra st. obligací TRP - tržní riziková premie ( výnosnost tržního portfolia- bezrizik. výnosnost) Koeficient beta Míra tržní rizikovosti akcií firmy vůči (/)rizikovosti celého portfolia. Je-li hodnota 1, pak rizikovst akcií je stejná jako u typické firmy, je-li větší než 1, pak je vyšší, a obráceně.

30 příklad Bezriziková výnosnost je 3,6%, prům. výnos akcií v portfoliu je 12,1%, tržní riziková premie je (12,1 3,6 %) = 8,5%, beta koeficient je 0,92. Očekávaná výnosnost firmy je 3,6 + 0,92 * 8,5 = 11,42%

31 Úročitel Budoucí hodnota jednorázové platby jednotkové po uplynutí n úrokovacích období při úrokové míře i Odúročitel Hodnota jednorázové platby jednotkové placené po uplynutí n úrokovacích období při úrokové míře i Umořovatel Nominální hodnota stejně velkých plateb placených po n úrokovacích období na konci při úrokové míře i, které dají současnou hodnotu jednotkovou BH... budoucí hodnota SH... současná hodnota i... úroková míra n... počet období

32 Střadatel odpovídá na otázku, kolik bude na účtu v bance po n letech uloženo peněz, pokud budeme pravidelně na začátku každého období ukládat konstantní částku. K výsledná částka S vkládaná částka q 1 + úroková_míra n počet období Příklad: Kolik bude v bance po deseti letech uloženo peněz, pokud budeme každý rok vkládat Kč a banka peníze úročí 10% ročně?

33 Fondovatel určuje, jak velkou částku máme pravidelně ukládat, abychom po n obdobích měli naspořenou cílovou částku. K cílová částka S ukládaná částka q 1 + úroková_míra Jakou částku musíme ročně vložit, abychom za 10 let měli k dispozici Kč? Banka nám dává úrok 10% ročně.

34

35