3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX ,711 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 2.44% -12 bp. -8 bp. -22 bp bp. 2.43% 4.58% 10-letý SD 3.75/ % -6 bp. 69 bp. 121 bp. 50 bp. 4.21% 5.90% Zavírací cena Týden TEF O CEZ Unipetrol PMCR 6, KB 2, Erste Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR Akcie Dluhopisy mil. CZK 14,250 10,961 mil. EUR Titulky NWR: Výsledky za 1Q09 pod oekáváním Unipetrol: Provozní výsledek za 1Q09 pekonal oekávání trhu EZ: Výsledky za 1Q09 po oištní ve shod o ekáváním EZ: Valná hromada schválila dividendu 50 K/akcii VIG: Výsledky za 1Q09 pekonaly oekávání Orco: Projekce výsledk za 1Q09 EZ vydá dluhopisy Erste Bank: Štít proti nepátelskému pevzetí Erste Bank: Valná hromada schválila dividendu 0,65 EUR/akcii KB: Fitch snižuje rating NWR: EZ zvažuje doasn Dtmarovice Unipetrol: Protikrizový plán CME: Pátení valná hromada vypnout Pegas: Valná hromada se koná 15. ervna Orco: Ott zstane v managementu spolenosti mil. K 3750 Banky: Pokles objemu nových hypoték Realitní sektor: Ceny nemovitostí dále klesají NB snížila úrokové sazby na rekordní minimum HDP v 1Q09 klesl více než se ekalo, o 3,4% Maloobchodní tržby v beznu klesly o 1,1 % r/r, mén než se ekalo Inflace v dubnu klesla na 2leté minimum 1,8 % r/r z 2,3 % v beznu Nezamstnanost se v dubnu zvýšila o 0,2 na 7,9 % Prmyslová výroba v beznu klesla o 17,0 % Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO> PX Index /0420/0422/0424/0428/0430/04 5/05 7/05 12/0514/05

2 Výhled na tento týden Tento týden nepinese z makroekonomického hlediska mnoho nových údaj. Investoi se hlavn zamí na ísla z amerického realitního trhu, která budou zveejnna v úterý. Krom toho budou oznámeny pravidelné týdenní výsledky americké nezamstnanosti. Celkov oekáváme spíš neutrální nebo pozitivní obchodování díky souasnému sentimentu, který není píliš naklonn dramatickým prodejm. Pokud jde o domácí trh, hlavní úlohu budou hrát zveejnné výsledky spoleností. Spolenost NWR pekvapiv zveejnila své výsledky již v pondlí, piemž pvodn mly být zveejnny až v úterý. Tyto výsledky byly pod oekáváním, s pedpokládaným snížením výhledu. Na výsledcích se pln projevila zhoršující se ekonomika. Naše doporuení je v souasné dob v revizi, piemž do našeho budoucího hodnocení tato nová data zapoítáme. Orco by mlo zveejnit své výsledky za 1Q09 ve stedu. Oekáváme istou ztrátu ve výši 17 mil. EUR. Chtli bychom zopakovat, že Orco je v souasné dob pod soudní ochranou ped viteli. Jelikož výsledky za 1Q09 nebudou zahrnovat pecenní (hlavní položka ve výsledcích realitních spoleností), výsledky by mly mít bu velmi malý, nebo žádný dopad na trh. Zajímavjší by byly zprávy týkající se restrukturalizace nebo kapitálového navýšení. Z makroekonomického hlediska tento týden mnoho výsledk nepinese. Krom uvedených údaj z amerického realitního trhu a pravidelných údaj o americké nezamstnanosti bude ve stedu zveejnn zápis z jednání Fed. Oekáváme, že Fed pouze zopakuje své plány na pomoc ekonomice. V eurozón budou v úterý zveejnny údaje o ekonomickém ZEW sentimentu na kvten. Oekává se další rst na 18 bod (z 11,8 bod v dubnu).

3 Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden se dá popsat tém jen jedním dnem a to stedou, kdy se na trh dostavil výprodej pevážn po zprávách o problémech s toxickými aktivy u KBC. Celý trh se posunul významn níže a pro index PX to znamenalo mezitýdenní (od minulého tvrtku) propad o 8,3 % na 901 bod. Lehká pozitivní korekce pišla až na konci týdne, kdy pozitivní zprávy ohledn lepšícího se vývoje na mezibankovním trhu (snížení 3-M sazby LIBOR) podpoily sentiment. Nejvíce rostoucím titulem týdne byly akcie Philip Morris R (+6,6 % na 6015 K). Titul byl podpoen pozitivním komentáem generálního editele spolenosti, který potvrdil naši domnnku ohledn budoucího vývoje, který by ml vzhledem k roku 2008 být pozitivní. PMR je rovnž defenzivní titul a proto relativn dobe odolává tržnímu sentimentu. Nejvíce klesajícím titulem týdne byly akcie CME (-18,4 % na 350 K), které korigovaly svj silný rst z pedchozích týdn. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX ,710.8 DJIA 8, , ,028.2 NASDAQ 1, , ,549.9 Euro Stoxx 50 2, , ,882.3 Varšava (WIG 20) 1, , ,032.9 Budapeš (BUX) 14, , ,150.7 NWR Oznámené výsledky hospodaení NWR dnes oproti pvodnímu plánu zveejnilo své hospodáské výsledky za 1Q09. Výsledky mly být pvodn zveejnny až zítra. Výsledky jsou jak na provozní úrovni, tak na úrovni istého zisku horší než oekávání trhu i než naše oekávání. V absolutních íslech však není rozdíl oproti oekávání tak velký. Negativn pekvapily trh zejména tržby, které propadly meziron o 48%, na 270,3 mil. EUR. Za propadem stojí pokles ceny koksovatelného uhlí (-18% r/r) a koksu (-31% r/r), tak hlavn propad objemu prodej, kdy prodaný objem uhlí propadl meziron o 38% r/r v dsledku slabého výkonu oceláství v regionu (-40% produkce v 1Q09). Kvli tomu došlo i ke znanému zhoršení provozní výkonnosti, EBITDA tak dosáhla pouze 59,6 mil. EUR (-71,2% r/r), EBITDA marže poklesla na 22,0% (-17,8 p.b. r/r). Horší provozní výkonnost se promítla v istou ztrátu, která dosáhla 2,4 mil. EUR, trh ekal zisk ve výši 10,5 mil. EUR, my jsme ekali zisk ve výši 6,5 mil. EUR. Dvodem rozdílu oproti naší projekci je hlavn lepší oekávaná provozní výkonnost a mírn vyšší finanní náklady (17,9 mil. EUR, eaft 15,6 mil. EUR). NWR dále zveejnilo, že mní plán své tžby na rok 2009 na 10,5 mil. tun (z 12,1 mil.tun pvodn) a u koksu na 710 tis. tun (z 850 tis. tun). Toto oznámení bylo však oekávané, protože již díve ekl finanní editel Jelínek, že NWR k tomuto kroku v dsledku klesajících prodej pistoupí. Kvli slabým prodejm narostly zásoby uhlí na 1,1 mil. tun (500 tis. tun, obvyklá úrove) 08, což jsou obvyklé úrovn zásob). NWR také oznámilo, že dosáhlo odhodu s odbory, která spoívá v poklesu plat a zamstnanc (-7%). NWR dále oznámilo, že vypíná svoji koksovací baterii Šverma vypne již tento rok (oproti plánu, což byl rok 2011). Dvodem je snížená poptávka po koksu v tomto roce. Dále bylo oznámeno, že CAPEX plán na tento rok byl snížen na 234 mil. EUR (z pvodních 290 mil. EUR). Dvodem je samozejm souasná obtížná ekonomická situace, která se promítá i v hospodaení NWR za 1Q09.

4 mil. EUR 1Q09 r/r 1Q08 Trh eaft Tržby ,0% EBITDA ,2% marže 22,0% -17,8 p.b. 39,8% 22,0% EBIT ,1% marže 7,4% -24,9 p.b. 32,2% 7,9% NI ,8% EPS (EUR, anual.) 0,0-101,8% 1,8 0,2 0,1 Zdroj: NWR, ATLANTIK FT, Reuters (oekávání trhu). Unipetrol Unipetrol ve tvrtek zveejnil své konsolidované výsledky za 1Q09. Výsledky byly na provozní úrovni lepší než oekávání trhu, na úrovni istého zisku jsou výsledky prakticky v souladu s oekáváním trhu. Stejn lze hodnotit výsledky i oproti našemu oekávání, protože to pedstavuje oekávání trhu. V mezironím srovnání jsou výsledky samozejm výrazn horší kvli slabým maržím ve všech segmentech a poklesu prodej v rafinérii a maloobchod (Benzina). Tržby Unipetrolu za 1Q09 tak dosáhly pouze 14,5 mld. K (-34,5% r/r), výsledek tak zaostal za oekáváním trhu ve výši 17,7 mld. K, s naším odhadem je výsledek prakticky v souladu (eaft 15,3 mld. K). Hlavním dvodem poklesu tržeb je pokles cen kvli propadu ceny ropy (prmrná cena ropy Brent 44,8 USD/bbl, -53% r/r). Dalším dvodem je i pokles prodej v petrochemii (-9% r/r) a v maloobchod (-4% r/r). Pokles marží (rafinérských, olefin v petrochemii) se projevil na poklesu provozní výkonnosti, kdy provozní zisk (EBIT) skonil ve ztrát 128 mil. K, což pozitivn pekvapilo oekávání trhu i naše oekávání (ztráta ve výši 183 mil. K). Nejvtší rozdíl oproti naší projekci je v petrochemii, která skonila v 1Q09 v zisku ve výši 110 mil.k (eaft ztráta 32 mil.k). Rafinérský segment skonil naopak ve ztrát, když dvodem byly slabé marže z výroby paliv (beznín, nafta) a snižující se diferenciál Brent/Ural, který dosáhl pouze 1,2 USD/bbl (-59% r/r). Rafinérský segment tak skonil ve ztrát ve výši 329 mil. K (eaft, ztráta 450 mil. K). Pokles prodej a slabší marže z prodeje na nižších cenách se projevily i poklesem výkonnosti maloobchodu (Benzina). Provozní zisk na úrovni EBIT tak skonil ziskem ve výši 57 mil. K (-64,6% r/r). My jsem ekali EBIT ve výši 66 mil.k. EBITDA skonila ziskem ve výši 710 mil. K (-52,4% r/r), což pekonalo oekávání trhu ve výši 642 mil.k i naše oekávání 639 mil. K. Ztráta na provozní úrovni se promítla i ve ztrátu na úrovni istého zisku, který skonil ztrátou 184 mil. K. To lze hodnotit jako v souladu naším oekáváním i oekáváním trhu. Dvodem, pro se istý zisk posunul k našemu oekávání (akoliv provozní úrove je lepší) jsou vyšší než oekávané finanní náklady (hlavn kvli vyšším kurzovým ztrátám z pecenní pohledávek a závazk v cizích mnách než jsme oekávali). Také úrokové náklady byly vyšší než jsme oekávali (nárst krátkodobých úvr v 1Q09). Finanní náklady tak dosáhly celkem 103,2 mil. K (eaft pouze 56,5 mil. K). kons., mil. K 1Q09 r/r 1Q08 Trh eaft Tržby ,5% , EBITDA ,4% marže 4,9% -1,8 p.b. 6,7% 3,6% 4,2% EBIT ,5% marže -0,9% -3,9 p.b. 3,0% -1,0% -1,2% NI (po minoritách) ,8% EPS (K, anualizováno) -4,1-145,8% 8,9-4,5-4,5 Zdroj: Unipetrol, ATLANTIK FT, Reuters (oekávání trhu).

5 EZ EZ ve stedu ped otevením trhu zveejnil své konsolidované výsledky za 1Q09. Výsledky byly lepší než oekávání trhu (rozdíl na EBITDA 5,2 %, na úrovni istého zisku 10,4 % oproti oekávání trhu). Ve srovnání s naším odhadem byly na provozní úrovni výsledky v souladu, na úrovni istého zisku lze hodnotit výsledky jako lepší než naše oekávání. Výsledek byl však ovlivnn jednorázovými pozitivními vlivy: 1) zútování rezervy na chybjící emisní povolenky ve výši 800 mil. K; 2) metodická zmna, kdy se poplatky za píkon a pipojení útují pímo do tržeb; 3) pecenní opce na nákup akcií MOL. Po oištní o tyto jednorázové vlivy hodnotíme výsledky EZu jako v souladu s oekáváním trhu i naším oekáváním. Tržby EZu, tak v 1Q09 dosáhly 53,3 mld. K (+9,7 % r/r), když za rstem stojí nárst prmrné prodejní ceny elektiny (eaft +16,1 % r/r). Hrubá marže z prodeje elektiny tak vzrostla o 8 % (dosáhla 37 mld. K). EBITDA za 1Q09 tak dosáhla 30,2 mld. K (+11,6 % r/r). EBITDA marže tak vzrostla na 56,7 % (+0,6 p.b. r/r). Trh oekával, že EBITDA dosáhne 28,7 mld. K. Trh (ani my) však jist nepoítal s rozpouštním opravné položky na emisní povolenky a útováním poplatk za pipojení a píkon pímo do tržeb v segmentu Distribuce. Po oištní o tyto jednorázové vlivy by tak EBITDA EZu dosáhla 29,0 mld. K (+7,2 % r/r). Oištná EBITDA je tak v souladu s oekáváním trhu a i našimi odhady. Reportovaný istý zisk dosáhl 19,0 mld. K (+23,0 % r/r), ímž pekonal naše oekávání i oekávání trhu. Po oištní o jednorázové provozní vlivy (neoišujeme o pecenní opce na MOL, s tou trh poítal) by istý zisk EZu dosáhl 17,8 mld. K (+14,7 % r/r). Výsledky tak hodnotíme jako silné, potvrzující oekávání trhu. EZ také zveejnil, že na základ výsledk za 1Q09 nemní svj výhled na celoroní hospodaení (EBITDA 90,3 mld. K, istý zisk 50,2 mld. K), což je v souladu s naším oekáváním. Generální editel EZu Martin Roman promluvil také o akviziních možnostech EZu. Podle nj by EZ mohl být ve druhé polovin tohoto roku aktivní, kdy by mohl kupovat aktiva za nižší ceny kvli ekonomické situaci ve svt. I trhem je další akviziní snaha EZu oekávaná, umožuje mu ji relativn nízká zadluženost (istý dluh/ebitda 1,1, cíl a sektor 2,5). Valná hromada schválila dle oekávání výplatu dividendy ve výši 50 K/akcii, což pedstavuje výplatu 26,7 mld. K ze zisku roku 2008 (výplatní pomr 57,4 %). Mezi další zajímavé body valné hromady patí schválení dalšího zptného odkupu. EZ má odkup vlastních akcií schválen již minulou valnou hromadou, ale od minulé valné hromady tento mandát nevyužil. Schválení by tak prodloužilo lhtu k dalšímu zptnému odkupu vlastních akcií. Po výsledcích upravujeme náš model, a proto dáváme cílovou cenu i doporuení na akcie EZu do Revize. konsol., IFRS, mld. K 1Q09 r/r 1Q08 Trh eaft Tržby ,7 % EBITDA ,6 % EBITDA marže 56,7 % 0,6 p.b 56,1 % 55,0 % EBIT ,0 % EBIT marže 46,5 % 1,8 p.b. 44,7 % 44,0 % istý zisk ,0 % Zdroj: EZ, ATLANTIK FT, Reuters (przkum trhu). VIG Pojišovna Vienna Insurance Group (VIG) oznámila své konsolidované hospodáské výsledky za 1Q Zisk ped zdanním (121 mil. EUR) pekonal naše oekávání (102 mil. EUR) zásluhou vyššího zisku z investic 238 mil. EUR oproti odhadu AFT: 163 mil. EUR, což více než vykompenzovalo mírn nižší isté získané pojistné (1 798 mil. EUR oproti odhadu AFT: mil. EUR). istý zisk bez menšinových podíl vzrostl meziron o 3,7 % na 95 mil. EUR, což pedstavuje 0,74 EUR na akcii. Celkov hodnotíme zveejnné výsledky mírn pozitivn. Samotná ísla nepinesla žádné výraznjší pekvapení, nicmén na úrovni istého zisku pekonala naše odhady. Jako pozitivní hodnotíme fakt, že VIG dokáže i v souasných zhoršených ekonomických podmínkách udržet relativn stabilní hospodaení bez výraznjšího negativního dopadu hospodáské krize.

6 v mil. EUR 1Q 2009 r/r 1Q 2008 odhad AFT Hrubé pedepsané pojistné ,5% isté píjmy z investic ,6% Náklady na pojistné škody ,4% Provozní náklady ,7% Zisk ped zdanním 121-3,2% istý zisk 95 3,7% Zdroj: VIG, ATLANTIK FT Orco Projekce výsledk hospodaení Dne 20. kvtna (po zavení trhu) Orco oznámí své výsledky za 1Q09. Úrove tržeb bude charakterizována nízkou úrovní tržeb z rezidenní výstavby, stejn jako v 1Q07 (bylo odevzdáno pouze nkolik jednotek). Oekáváme, že celkové tržby klesnou o 8 % r/r na 43,2 mil. EUR z 47,2 mil. EUR v 1Q08. Neoekáváme žádný zisk z pecenní, jelikož portfolio je vtšinou peceováno dvakrát ron. Minulý rok spolenost zaútovala výjimený zisk z revaluace ve výši 9,4 mil. EUR, který se týkal Leipziger Platz. Zbývající majetek nebyl pecenn. V tomto roce oekáváme, že Orco oznámí další ztráty z revaluace vzhledem k pokraujícímu poklesu cen realit. Oekáváme malou provozní ztrátu ve výši 0,6 mil. EUR ve srovnání se ziskem ve výši 11,4 mil. EUR v 1Q08, který byl podpoen ziskem z pecenní (9,4 mil. EUR). Po oištní o zisk z pecenní by provozní zisk v 1Q08 dosáhl 2,0 mil. EUR. Pokud jde o finanní úrove, isté úrokové náklady by mly dosáhnout 15,6 mil. EUR (o 11 % mén r/r). Další finanní výsledek (devizy, deriváty, zajištní) by ml dosáhnout ztráty ve výši 3,3 mil. EUR (vs. ztráta ve výši 12,0 mil. EUR v 1Q08). Celkové finanní náklady by mly klesnout o 36 % na 18,9 mil. EUR (hlavn díky nižším nákladm v dalším finanním výsledku). Podle naší prognózy by mla ztráta ped zdanním dosáhnout 19,4 mil. EUR (o 8 % více r/r), daový dobropis 1,3 mil. EUR (dobropis ve výši 6,1 mil EUR v 1Q08) a minoritní podíl -1,0 mil. EUR (1,1 mil. EUR v 1Q08). Celkov oekáváme, že se istá ztráta zvýší o 31 % r/r na 17,1 mil. EUR (1,6 EUR/akcii), která vyplývá z absence zisku z pecenní v 1Q09. Pedpokládáme, že jako obvykle by hlavní pekvapení mohlo pijít ze strany tržeb z rezidenní výstavby. Neoekáváme výrazný dopad výsledk na cenu akcií. Investoi se budou pravdpodobn více soustedit na budoucí zprávy, které se týkají jednání s viteli, procesu restrukturalizace, oekávaného navýšení akciového kapitálu (zlepšení likvidity ale výrazný edící efekt), auditované výsledky za 2008 (které mají být zveejnny zhruba v polovin kvtna) nebo na další valnou hromadu, která bude schvalovat auditované výsledky a volit do statutárních orgán spolenosti. Kons. IFRS (tis. EUR) 1Q09e 1Q08 r/r Tržby % Zisk z pecenní % EBIT n.a. Finanní výsledek % Da ped zdanním % istý zisk pro minoritách % EPS (EUR)* -1,6-1,2 29 % Zdroj: Orco, ATLANTIK FT, *podle rzného potu akcií

7 Zprávy ze spoleností EZ Podle informací Bloombergu, která erpá informace od Citigroup, plánuje EZ upsat nové dluhopisy se splatností v roce 2015 v objemu 600 mil. EUR (16,2 mld. K, 30 K/akcii). Kupónová sazba tchto dluhopis je 5,875%. Citigroup je jednou z bank (dále Banca IMI, HSBC, ING), která by mla prodej dluhopis zprostedkovat. EZ potebuje dluhové financování pro pokrytí svých investiních výdaj v tomto roce: obnova elektráren a akvizice v zahranií (MIBRAG, distributor v Albánii). Zadluženost EZu se tímto krokem navíc nijak výrazn nezvýší, pomr istého dluhu/ebitda tímto vzroste z 1,17 na 1,33 (konkurence 2-2,5, což je i cíl EZu). Dle deníku Dnes Svtová banka poskytla spolenosti EZ záruky ve výši 60 mil. EUR (1,6 mld. K), která se týká privatizace albánské distribuní spolenosti OSSH. Erste Dle rakouského deníku Die Presse Erste Bank se snaží spolen s španlskou spoleností Criteria Caixa vytvoit štít proti nepátelskému pevzetí. Criteria plánuje zvýšit svj podíl v Erste Bank na 10% (dosud 4,9%) a dále rakouská Sparkassen plánuje zvýšit svj podíl z 9,3% na 10%. Tito dva akcionái by pak spolen s hlavním akcionáem Erste Bank (Spar-Casse- Privatstiftung), který drží více než 30% podíl, dohromady ovládali více než 50% podíl v Erste Bank, což by zabraovalo potenciálnímu pevzetí. Akcie Erste Bank se ve tvrtek (14. kvtna) obchodovaly naposledy s nárokem na dividendu 0,65 EUR (3,8 % dividendový výnos). Výplatní termín je stanoven na 19. kvtna. ádná valná hromada Erste Bank v úterý dle oekávání schválila navrhovanou dividendu ve výši 0,65 EUR na akcii (3% dividendový výnos). KB Ratingová agentura Fitch snížila o jeden stupe hodnocení dlouhodobých závazk Komerní banky (KB) a individuální rating banky. Hlavním dvodem tohoto kroku je snížení ratingu majoritního vlastníka KB (Societe Generale) a zhoršující se kvalita úvrového portfolia díky dosavadnímu rychlému rstu a expozici vi odvtvím zameným na export. Fitch zárove, v souladu s naším oekáváním, pedpokládá další postupný nárst nesplácených úvr v prbhu roku NWR Spolenost EZ uvažuje o doasném vypnutí (na 4 msíce) elektrárny Dtmarovice, která odebírá erné uhlí od NWR. Dvodem je klesající spoteba elektiny a nízká ceny elektiny na burze, kvli které je výhodnjší elektinu nakoupit na burze než vyrábt. Podle deníku Dnes EZ požaduje snížení ceny energetického uhlí až o 25%, aby Dtmarovice nevypnul. Pedpokládáme, že ob spolenosti nyní budou vyjednávat. Unipetrol Unipetrol na tiskové konferenci k výsledkm hospodaení za 1Q09 pedstavil svj Plán úkol na rok 2009, jehož cílem je, aby se Unipetrol vyrovnal z dsledky oslabení ekonomiky. Toho by chtl Unipetrol dosáhnout v tchto oblastech: 1) úspora fixních náklad pokles náklad na údržbu, zmrazení mezd, škrty v marketingu, propagaci atd., 2) úspora variabilních náklad nové sjednávání smluv, elektronický nákup zboží a služeb, 3) Optimalizace hotovosti - a) pokles investiních výdaj o 30%, na 2,9 mld. K, b) lepší platební podmínky a nižší objem zásob. Tyto kroky pro nás nejsou pekvapivé a dávají smysl. Pesunutí investiních výdaj do silnjších let je také logické, navíc se nepesouvají žádné zásadní investiní akce, které by jakkoliv ohrožovaly výrobu. Celkové úspory by tak letos mly dosáhnout 2 mld. K (11 K/akcii). Mezi zvažované kroky pati i optimalizace aktiv, zatím je jasná jen divestice CELIO (odpadové hospodáství). CME V pátek konala valná hromada spolenosti CME, kde se bude mj. projednávat i nedávno oznámená investice Time Warner (241,5 mil. USD výmnou za 19 mil. nových akcií CME), která zlepší likviditní pozici spolenosti CME. Pedpokládáme, že investice bude schválena. Zpravodajský portál tn.cz provozovaný TV Nova (vlastnná CME) dosáhl bhem prvního roku provozu návštvnosti okolo 1 milionu uživatel za msíc. Pestože se tn.cz stal nejrychleji rostoucím webovým projektem, nepodailo se splnit cíl Novy dostat se mezi ti

8 nejnavštvovanjší tuzemské servery. Nesplnní tohoto velmi ambiciózního cíle se oekávalo. Jako pozitivní vidíme zamení TV Nova na rychle rostoucí segment internetové reklamy a také vyšší diversifikaci nabízených reklamních prostedk. Pegas Nonwovens Pegas Nonwovens v pátek zveejnil pozvánku na valnou hromadu. Valná hromada se bude konat 15.ervna v Lucemburku. Na programu jsou tyto hlavní body: 1) schválení úetní závrky, 2) rozdlení hospodáského výsledku za rok Oekáváme, že Pegas vyplatí letos dividendu ve výši 0,90 EUR/akcii (7,5% dividendový výnos). Loni vyplatil Pegas dividendu ve výši 0,85 EUR/akcii. Ten, kdo se chce úastnit valné hromady a je v seznamu akcioná spolenosti musí doruit vyplnný formulá k rukám pedstavenstva do pátku 12.ervna. Ten, kdo drží akcie prostednictvím Univicu musí instruovat svého zprostedkovatele, aby v Univicu zaregistroval jejich jméno a poet hlas. Akcie by mly být s nárokem na dividendu obchodovány do období kolem 20.záí (jako obvykle), výplata by mla být na konci záí. Pesné asování ješt nebylo oznámeno. Orco Generální editel spolenosti Orco (J.F.Ott) ekl v rozhovoru pro deník E15, že jednou z podmínek pro navýšení kapitálu ze strany Colony Capital (až 165 mil. EUR) je, aby J.F. Ott setrval ve vedení spolenosti Orco minimáln do roku To potvrzuje naši domnnku, že J.F. Ott zstane ve vedení i po vstupu nového investora. Banky Podle statistik ministerstva pro místní rozvoj klesl objem nov poskytnutých hypoték domácnostem o 31 % na 17,7 mld. korun. K výraznému propadu došlo pedevším v prvních dvou msících roku. V beznu již došlo k oživení, když objem dosáhl pibližn 97% hodnoty z bezna minulého roku. Za tímto propadem stojí vtší opatrnost bank pi poskytování úvr, odkládání nákup nemovitostí v oekávání poklesu cen a úrokových sazeb a také rostoucí nezamstnanost a nejistota vyvolaná souasnou ekonomickou krizí. Reality Dle poradenské spolenosti v oblasti realit, CB Richard Ellis, ceny komerních nemovitostí ve stední a východní Evrop nadále klesají. V prmry ceny poklesly o 41% meziron a o 22% mezitvrtletn (poklesy se nejvíce týkaly východní Evropy). Zajímavostí je, že zatímco doposud ceny klesaly z dvodu rstu yield, bhem 1Q09 zaaly v nkterých zemích klesat i sazby nájemného. V Praze ceny kanceláských budov klesly o 7% mezitvrtletn (sazby nájemného zstaly na stejné úrovni). V Polsku se ceny kanceláských nemovitostí snížily mezitvrtletn o 14%, na Slovensku o 7%, v Maarsku o 23%, v Rusku o 27%. Klesající hodnoty nemovitostí mají nepíznivý vliv na hospodaení realitních spoleností (pecenní portfolia) a zprostedkovan i na NAV. ekáme, že ceny komerních nemovitostí letos poklesnou o více než 20% z dvodu pokraující recese a úvrové krize.

9 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 14, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O ,399 0 CEZ ,398 3, Unipetrol PMCR 6, ,650 7, KB 2, ,520 4,485 1,459-3 Erste ,234 1, Orco , CME , ECM Pegas AAA Auto VIG , NWR , Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled TEF O Koupit Neutrální CEZ Revize Revize Revize Unipetrol Revize Revize Revize PMCR Koupit Neutrální CETV USD Koupit Neutrální Orco Nehodnoceno Prodat Negativní ECM Prodat Negativní Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Revize Prodat Negativní NWR Revize Revize Revize Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB Držet Neutrální Erste ,3 EUR Držet Neutrální VIG ,7 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

10 Ekonomika eská ekonomika podle pedbžného odhadu v 1Q09 meziron poklesla o 3,4 %, což zklamalo oekávání (AFT: -3,0 %; trh: -2,4 %). Oznámený pokles HDP je nejvyšší v historii R a první mezironí pokles po 10 letech. Podle našeho názoru za propadem ekonomiky stál pokles zahraniní poptávky (exporty), který vedl následn i k poklesu investiní poptávky. Spoteba domácností podle SÚ meziron stagnovala. Na hlubší analýzu je nutné pokat až do 9. ervna, kdy SÚ zveejní strukturu HDP a pípadné zpesnní odhadu. Maloobchodní tržby v beznu meziron poklesly o 1,1 %, což pozitivn pekonalo oekávání (AFT i trh shodn -2,5 %). Negativním píspvkem jsou stále velmi slabé prodeje aut (-3,5 % r/r), nicmén tempo poklesu se významn snížilo z únorových 13,7 %. V segmentu maloobchodu (bez prodej aut) tržby stagnovaly s výsledkem +0,1 % po poklesu o 5,5 % v únoru. Dvodem byl rst tržeb za nepotravináské zboží (+1,6 %), který byl nahrazován poklesem tržeb potravináského zboží (-1,7 %). Po oištní o sezónní a kalendání vlivy (letos + 2 pracovní dny; vliv Velikonoc - letos až v dubnu, v loni v beznu) maloobchodní tržby poklesly o 1,4 %. Za Q1 celkové maloobchodní tržby reáln klesly o 4,3 % r/r. Inflace v dubnu klesla na 2leté minimum 1,8 % r/r z ,3 % v beznu. Tento výsledek odpovídal naší projekci 15/5/ /4/2009 a byl nižší, než ekal trh (2,0 %). Mezimsín cenová W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y hladina klesla o 0,1 %. Za poklesem stály nižší ceny potravin (-0,5 % m/m), zrušení zdravotnických poplatk u dtí a také zlevnní zemního plynu (-3,0 %). Naopak tyto vlivy vyrovnával další nárst pohonných hmot (+2,5 %), které se v pípad benzinu dostaly již na 5msíní maximum. Míra nezamstnanosti v dubnu opt vzrostla, tentokrát o 2 desetin na 7,9% (5,2 % duben 2008; 6,8 % duben 2007). Nezamstnanost vyrovnala úrovn z ledna Za nárstem stojí efekt recese ekonomiky, protože dubnový sezónní efekt snižuje nezamstnanost o 4 desetiny, která ale naopak vzrostla o 2 desetiny. Na úadech práce se pihlásilo rekordních 73 tisíc nezamstnaných, což je nejvyšší dubnový nárst v historii a také výrazn vyšší než vloni (42,5 tis.) Po zbytek roku oekáváme pozvolný nárst nezamstnanosti pravdpodobn pekroení 9% hranice na konci roku. Prmyslová výroba v beznu poklesla o 17,0 %, což je mén než podle pedbžných výsledk (-17,5 %). Sezónn oištná produkce klesla o 0,2 % m/m. Velké propady produkce zaznamenalo pedevším tžké a klasické strojírenství hutnictví (-45,8 % r/r); kovovýroba (-32,1 %), výroba stroj (-26,1 %). Naopak propady byly mírnjší u automobilového prmyslu (-14,3 % vs. -27,9 % v únoru a -36,1 % v lednu), piemž hlavním dvodem je efekt zavedení šrotovného v okolních státech, pedevším v Nmecku. V 1Q09 prmyslová výroba propadla o 21 % r/r. Koruna k euru bhem týdne postupn oslabila z 26,70 k úrovni 27 korun za euro, kterou na závr týdne i krátce prolomila. Koruna ukonila po dvou týdnech svou stagnaci okolo úrovn 26,70 CZK/EUR a oslabila pedevším kvli oslabování regionálních mn, které ztrácely více jak 3%. Impulzem bylo zchlazení optimismu a korekce pedchozích rstu na finanních trzích. Koruna pokrauje ve stabilizaci po výkyvech v 1Q a zmnu tohoto trendu neoekáváme. Koruna by se tak mla nadále obchodovat v blízkosti 27 korun za euro. Bhem léta by mla zstat na slabších úrovních (26-28 CZK/EUR), ale do konce roku by mla opt posílit až k úrovni 25 korun za euro. USD Koruna USD EUR /0422/0424/04 28/0430/04 4/05 6/05 8/05 12/0514/ PRIBOR T 6M /04 21/04 23/04 27/04 29/04 4/05 6/05 8/05 12/05 14/ Výnosová kivka penžního trhu EUR

11 Dolar k euru se v první polovin týdne držel na úrovni 1,36 USD/EUR, ale oslabení optimismu pomohlo dolaru jako hlavní bezpené mn, a dolar k euru v pátek zpevnil až na 1,349 USD/EUR. Zastavení oslabování dolaru považujeme za krátkodobý výkyv a v nejbližších dnech by dolar ml zaít opt slábnout, oekáváme pravdpodobný pokles na 1,40 USD/EUR. Ve druhé polovin roku oekáváme další pokles dolaru k úrovním 1,40-1,45 USD/EUR. Koruna k dolaru oslabila z 19,60 zpt k hranici 20 korun za dolar. V první fázi se projevilo pozvolné oslabování koruny, na závr týdne doplnné posílením dolaru. Krátkodob oekáváme pokraování volatilního obchodování v širokém pásmu kolem 20 korun za dolar. Ve druhé polovin roku poítáme s posílením koruny k úrovni 18 korun za dolar. Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD USD/EUR PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r -3.4 '1Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál '03/ Spotebitelská inflace %, r/r 1.8 '04/ Obchodní bilance mld. CZK 23.4 '03/ Bžný úet % HDP -3.1 ' Nezamstnanost % 7.8 '04/

12 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 10, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 3.80/15 11-Apr , SD 4.60/18 18-Aug SD 3.75/20 12-Sep Komodity Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektina Úhlí Hliník M Pšenice Kukuice Komoditní trhy zaznamenaly nejvtší týdenní propad za poslední 3 msíce a korigovaly rekordní rsty v pedchozích dvou týdnech. Své zisky odevzdaly všechny sektory, ale nejvíce pedchozí tahouni rstu technické kovy a energie. M a nikl v mezitýdenním srovnání ztratily 5 %. Ropa na zaátku týdne dokonce vzrostla na plroní maximum 60 dolar, ale následn oslabila o více jak 3,5 dolaru. Poklesy se vyhnuly pouze zlatu, které vzrostlo o 1,7 % t/t na 7týdenní maximum 930 USD/oz. Uhlí 1Y ARA - USD/t 95 Elektina - EUR/MWh 56 M - USD/t 5500 Kukuice - USD/100bu 440 Ropa - Brent USD/bbl 65 Zlato - USD/oz Uhlí Elektina /04 22/04 24/04 28/04 30/04 4/05 6/05 8/05 12/05 14/ M Kukuice /0422/0424/0428/0430/04 4/05 6/05 8/05 12/0514/05 50 Ropal - Brent Zlato /04 22/04 24/04 28/04 30/04 4/05 6/05 8/05 12/05 14/05 860

13 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 18/5/09 - R NWR: Výsledky 1Q09 (kons., IFRS) 1Q /5/ Lowe's Cos USD 1.51 USD 19/5/09 10:30 Británie CPI 04/09-0.4% m/m 0.2% m/m 19/5/09 10:30 Británie CPI 04/09-2.4% y/y 2.9% y/y 19/5/09 11:00 Nmecko ZEW Index ek. oekávání 05/ /5/09 14:30 USA Zahájené nové stavby dom 04/09-520, ,000 19/5/09 14:30 USA Stavební povolení 04/09-530, ,000 19/5/ Analog Devices USD 2.69 USD 19/5/ Bank Of Ireland EUR EUR 19/5/ Hewlett-Packard USD 3.35 USD 19/5/ Home Depot USD 1.34 USD 19/5/ Medtronic USD 1.97 USD 19/5/ MOL - - 1,246 HUF 1,604 HUF 19/5/ Oesterreichische Post EUR 1.71 EUR 19/5/ RABA HUF HUF 19/5/ Schoeller-Bleckmann EUR 3.69 EUR 19/5/ Tisza Chemical Group HUF HUF 19/5/ Vodafone GBP GBP 19/5/ OTP BANK HUF 1,138 HUF 20/5/09 14:00 Polsko PPI 04/09-5.9% y/y 5.6% y/y 20/5/09 14:00 Polsko Prmyslová výroba 04/ % y/y -2.0% y/y 20/5/ Network Appliance USD 0.88 USD 20/5/ Target USD 2.87 USD 20/5/09 - R Orco: Výsledky 1Q09 (kons., IFRS) 1Q09-17,1 mil. EUR - -13,1 mil. EUR 21/5/09 10:00 Eurozóna Index nákupních manažer prmyslu /5/09 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb /5/09 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstn ,650,000 6,560,000 21/5/09 16:00 USA Index prmyslu Fedu Philadelphia 05/ /5/ Cable & Wireless GBP 0.07 GBP 21/5/ Scottish & Southern Energy GBP 1.01 GBP 21/5/ The GAP USD 1.35 USD 21/5/ Danubius Hotels HUF HUF 21/5/ FHB MORTGAGE BAN HUF 102 HUF 22/5/09 10:30 Británie HDP Q1/09p % q/q -1.9% q/q 22/5/09 10:30 Británie HDP Q1/09p % y/y -4.1% y/y 22/5/ Campbell Soup USD 3.12 USD 22/5/ British Airways GBP 0.59 GBP 22/5/ PannErgy Plc HUF -135 HUF

14 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

15 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na