FINANČNÍ INFORMATIKA A ANALÝZA

Transkript

1 Katedra informatiky a výpočetní techniky Soubor textů k přednáškám z předmětu FIA FINANČNÍ INFORMATIKA A ANALÝZA Část 4. Pavel Nový

2 6. Finanční analýza Finanční analýza hodnotí minulost, současnost a předpokládanou budoucnost finančního hospodaření firmy. Cílem je posoudit finanční zdraví firmy, tj. nalézt slabiny, které by mohly v budoucnu vyvolat problémy přesto, že se v současnosti viditelně neprojevují, a nalézt silné stránky, na kterých může firma stavět, [Blaha]. K základním nástrojům finanční analýzy patří výpočet a analýza ukazatelů: extenzivních absolutní ukazatele relativní ukazatele horizontální analýza vertikální analýza poměrových Zdrojem informací nejběžněji dostupným pro finanční analýzy jsou výroční zprávy podniků, které obsahují základní účetní výkazy: ROZVAHA VÝKAZ ZISKŮ A ZTRÁT CASH FLOW PŘÍLOHA. Před použitím účetních výkazů musíme znát : význam jednotlivých údajů v účetních výkazech, vztah údajů v účetních výkazech ke konkrétním podmínkám ve firmě, na základě znalosti situace ve firmě musí být provedena reklasifikace účetních výkazů, která vede na věrnou interpretaci poměrových ukazatelů eliminací tzv. slabých stránek účetních výkazů. Slabé stránky účetních výkazů vyplývají z metodiky vedení účetnictví a můžeme je pro jednotlivé výkazy shrnout následujícím způsobem. ROZVAHA Slabé stránky : nereflektuje přesně současnou hodnotu firmy, pro určení realistické hodnoty některých rozvahových položek musí být použit odhad, zhodnocování aktiv se většinou nebere v úvahu, položky rozvahy nezahrnují tzv. vnitřní bohatství firmy. 138

3 Úprava rozvahy : položky aktiv budou seřazeny z hlediska likvidity, závazky budou seřazeny podle doby jejich splatnosti, každá položka bude vyjádřena konzervativně, musí být provedeno rozlišení krátkodobých a stálých aktiv, členění aktiv by mělo přibližně odpovídat členění pasiv na krátkodobé závazky a dlouhodobé finanční prostředky jako celkový investovaný kapitál, pro který platí: celkový investovaný kapitál = vlastní zdroje + cizí kapitál VÝKAZ ZISKŮ A ZTRÁT Slabé stránky : čistý zisk čisté hotovosti vytvořené za účetní období skutečnému hotovostnímu příjmu, výkaz je stavěn na aktuálním principu a ne na bázi hotovostní; náklady a výnosy spolu nemusí úplně souviset a neodpovídají skutečným výdajům a příjmům, některé náklady v účetním období nejsou hotovostním výdajem ( např. odpisy ). Úprava výkazu zisků a ztrát : seřazení nákladů a výnosů ( viz. předpis ), zdanění hrubého HV vypočtený čistý HV (zisk), rekapitulace rozdělení čistého zisku mezi akcionáře ( forma dividend ) a společnost ( forma nerozděleného zisku ). Postupné kroky finanční analýzy : 1. výpočet poměrových ukazatelů + vícerozměrná klasifikace 2. srovnání ukazatelů s oborovými průměry - komparativní analýza, 3. hodnocení ukazatelů v čase - trendová analýza, 4. hodnocení vzájemných vztahů mezi ukazateli - pyramidová soustava, 5. odhalení slabých a silných stránek ekonomiky firmy - SWOT analýza. 139

4 + Tržby za prodej zboží I. Náklady vynaložené na prodané zboží A. = Obchodní marže HV 1 = I A + Výkony (Výroba) II. tržby za prodej vlastních výrobků a služeb změna stavu vnitropodnikových zásob vlastní výroby aktivace Výkonová spotřeba B. spotřeba materiálu a energie služby = Přidaná hodnota HV 2 = HV 1 + II B Osobní náklady C. Daně a poplatky D. ODPISY dlouhodobého nehmotného a hmotného majetku E. + Tržby z prodeje dlouhodobého majetku a materiálu III. Zůstatková cena prodaného dlouhodobého majetku a materiálu F. Změna stavu rezerv a opravných položek v provozní oblasti G. + Ostatní provozní výnosy IV. + Zúčtování opravných položek do provozních výnosů V. Ostatní provozní náklady H. Převod provozních nákladů I. = Provozní hospodářský výsledek HV 3 + Tržby z prodeje cenných papírů a podílů VI. Prodané cenné papíry a podíly J. + Výnosy z dlouhodobého finančního majetku VII. + Výnosy z krátkodobého finančního majetku VIII. Náklady z finančního majetku K. + Výnosy z přecenění cenných papírů a derivátů IX. Náklady z přecenění cenných papírů a derivátů L. Změna stavu rezerv a opravných položek ve finanční oblasti M. + Výnosové úroky X. Nákladové úroky N. + Ostatní finanční výnosy XI. Ostatní finanční náklady O. = Finanční výsledek hospodaření HV 4 Daň z příjmů za běžnou činnost Q. = Výsledek hospodaření za běžnou činnost (po zdanění) HV 5 = HV 3 + HV 4 Q + Mimořádné výnosy XIII. Mimořádné náklady R. Daň z příjmů z mimořádné činnosti S. = Mimořádný výsledek hospodaření HV 6 = Výsledek hospodaření za účetní období (+/-) HV 7 = HV 5 + HV 6 = Výsledek hospodaření před zdaněním (+/-) HV 8 = HV 3 + HV 4 + HV 6 S Tab. 6.1.: (a) Schéma výsledovky podle Českého účetního standardu do (sestaveno podle UCZAV-PF15.XLS) II.1. II.2. II.3. B.1. B

5 + Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb I. + Tržby za prodej zboží II. Výkonová spotřeba A. náklady vynaložené na prodané zboží spotřeba materiálu a energie služby Změna stavu zásob vlastní činnosti B. Aktivace C. Osobní náklady D. Úpravy hodnot v provozní oblasti E. ODPISY úpravy hodnot DNM a DHM úpravy hodnot zásob úpravy hodnot pohledávek + Ostatní provozní výnosy III. tržby z prodaného dlouhodobého majetku tržby z prodaného materiálu jiné provozní výnosy Ostatní provozní náklady F. zůstatková cena prodaného dlouhodobého majetku zůstatková cena prodaného materiálu daně a poplatky z provozní oblasti rezervy z provozní oblasti a komplexní náklady příštích období jiné provozní náklady = Provozní výsledek hospodaření (+/-) HV 11 = I+II+III A B C D E F + Výnosy z dlouhodobého finančního majetku podíly IV. Náklady vynaložené na prodané podíly G. + Výnosy z ostatního dlouhodobého finančního majetku V. Náklady související s ostatním dlouhodobým finančním majetkem H. + Výnosové úroky a podobné výnosy VI. Úpravy hodnot a rezervy ve finanční oblasti I. Nákladové úroky a podobné náklady J. + Ostatní finanční výnosy VII. Ostatní finanční náklady K. = Finanční výsledek hospodaření (+/-) HV 22 = IV+V+VI+VII G H I J K = Výsledek hospodaření před zdaněním (+/-) HV 33 = HV 11 + HV 22 Daň z příjmů za běžnou činnost L. = Výsledek hospodaření po zdanění (+/-) HV 44 = HV 33 L A.1. A.2. A.3. E.1. E.2. E.3. III.1. III.2. III.3. = Výsledek hospodaření za účetní období (+/-) HV 55 Tab. 6.1: (b) Schéma výsledovky podle Českého účetního standardu od (sestaveno podle UCZAV-PF16.XLS) F.1. F.2. F.3. F.4. F

6 6.1 Typy hospodářských výsledků ve finančních analýzách 1. EBIT Hospodářský výsledek před odečtením úroků a daní [ Earnings Before Interest and Taxes ] Obecně je EBIT chápán jako výsledek hospodaření v hlavní, běžné činnosti firmy bez uvažování nákladů na cizí zdroje a před odečtením daně z příjmů z této činnosti. Platí : E B I T (a) = ( HV 3 + HV 4 + N. ) [ 2015 ] E B I T (b) = ( HV 11 + HV 22 + J. ) [ 2016 ] Earnings Before Interest and Taxes IE Interest Expense V českém účetnictví chápejme EBIT jako hospodářský výsledek před zdaněním daní z příjmů upravený zejména o finanční náklady na placené úroky, které vznikají jako náklad na cizí zdroje (úvěry, půjčky, ) a dále z implicitních úroků obsažených v leasingových splátkách. HV za účetní období po zdanění + placené úroky ( náklady na cizí zdroje ) + úroky obsažené v leasingových splátkách + daň z příjmů za běžnou činnost EBIT Aktiva Rozvaha Pasiva Cizí zdroje Oběžná aktiva Neúročené cizí zdroje krátkodobé i dlouhodobé Úročené cizí zdroje krátkodobé i dlouhodobé Nákladové úroky Stálá aktiva Vlastní zdroje Obr. 6.1: Rozložení kapitálu v rozvaze na straně pasiv podle vlastních zdrojů a cizích zdrojů úročených a neúročených. Poznámka: význam pojmů podle UCZAV-PF15.XLS Celkový úrok (náklady na cizí zdroje) = N. (Nákladové úroky) EBIT 1 = Provozní výsledek hospodaření + Finanční výsledek hospodaření + N. EBIT 2 = ( ) Výsledek hospodaření před zdaněním + N. [Kislingerová] význam pojmů podle UCZAV-PF16.XLS Celkový úrok (náklady na cizí zdroje) = J. (Nákladové úroky a podobné náklady) EBIT 1 = Provozní výsledek hospodaření + Finanční výsledek hospodaření + J. nebo EBIT 1 = ( ) Výsledek hospodaření před zdaněním + J. 142

7 2. EBT Hospodářský výsledek před odečtením daně z příjmů [ Earnings Before Taxes ] Obecně je EBT chápán jako výsledek hospodaření v hlavní, běžné činnosti firmy před odečtením daně z příjmů z této činnosti. Platí : E B T (a) = ( HV 3 + HV 4 ) [ 2015 ] E B T (b) = ( HV 11 + HV 22 ) [ 2016 ] Earnings Before Taxes 3. EAT Hospodářský výsledek po odečtení daně z příjmů [ Earnings After Taxes ] Obecně je EAT chápán jako výsledek hospodaření v hlavní, běžné činnosti firmy po odečtení celkové daně z příjmů z této činnosti. Platí : E A T (a) = ( HV 3 + HV 4 Q) [ 2015 ] E A T (b) = ( HV 11 + HV 22 L) [ 2016 ] Earnings After Taxes 4. NOPAT Zdaněný výsledek hospodaření před odečtením úroků [ Net Operating Profit After Taxes ] NOPAT výsledek hospodaření v hlavní, běžné činnosti firmy bez uvažování nákladů na cizí zdroje po odečtení daně z příjmů z této činnosti ( tj. činnosti bez nákladů na cizí zdroje). Platí : N O P A T = EBIT ( 1 T ) = EAT + IE ( 1 T ) Net Operating Profit After Taxes Interest Expense 5. EBITDA Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní a odpisů [ Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization ] Platí : E B I T D A (a) = ( EBIT (a) + E. ) [ 2015 ] E B I T D A (b) = ( EBIT (b) + E.1. ) [ 2016 ] EBIT Depreciation and Amortization 143

8 6. NI Výsledek hospodaření po zdanění - čistý zisk [ Net Income ] NI výsledek hospodaření v celkové činnosti firmy po odečtení daní z příjmů. Platí : NI (a) = ( HV 5 + HV 6 ) [ 2015 ] NI (b) = HV 55 = ( HV 11 + HV 22 L) [ 2016 ] Net Income Poznámka : Ve finančních analýzách do účetního období 2015 nebývá uvažován hospodářský výsledek z mimořádné činnosti. Výsledky mimořádné činnosti bychom neměli považovat za pravidelný zdroj financování, neodpovídá hlavní - dominantní činnosti firmy. Potom platí : NI (a) = EAT (a) 1) Příklad 1: Income Statement Výsledovka Sales Tržby za prodej zboží ,- Cost of goods sold Náklady na prodané zboží ,- Gross profit Obchodní marže ,- Selling expense Provozní náklady prodeje ,- Operating profit (EBITDA) HV z běžné činnosti 2) ,- before depreciation před odečtením odpisů Depreciation expense Odpisy 5.000,- Operating profit (EBIT) HV z běžné činnosti 3) ,- Interest expense (IE) Nákladové úroky 2.000,- Earnings before taxes (EBT) Zisk před zdaněním ,- Taxes Daň z příjmů ( T = 19% ) 4.370,- Earnings after taxes (EAT) HV po zdanění ,- ( z běžné činnosti ) NOPAT 1 = EBIT ( 1 T ) = * ( ) = ,- NOPAT 2 = EAT + IE ( 1 T ) = * ( ) = ,-!!! Obecně ale neplatí: Daň z příjmů = EBT * T, tedy NOPAT 1 NOPAT 2!!! 1) 2) 3) Pro účely finanční analýzy bude u jednotlivých ukazatelů uveden typ hospodářského výsledku použitý při výpočtu. Hospodářský výsledek z běžné činnosti před odečtením nákladů na cizí zdroje, daní z příjmů a odečtením odpisů. Hospodářský výsledek z běžné činnosti před odečtením nákladů na cizí zdroje a odečtením daní z příjmů. 144

9 6.2 Poměrové ukazatele finanční analýzy Poměrové ukazatele jsou stavebním kamenem tzv. poměrové analýzy, [ Ratio Analysis ], která popisuje a kvantifikuje vzájemné vztahy mezi jednotlivými položkami rozvahy a výsledovky. Ukazatele dělíme do pěti skupin. A. LIKVIDITA vztah mezi oběžnými aktivy a krátkodobými pasivy (závazky), popisuje schopnost dostát včas svým závazkům; B. ŘÍZENÍ AKTIV měří efektivnost řízení aktiv firmy; C. ŘÍZENÍ DLUHU měří rozsah financování firmy z cizích zdrojů a její schopnost pokrýt své závazky; jedná se o míru zadluženosti; D. ZISKOVOST měří profitabilitu výnosnost firmy, zobrazuje pozitivní nebo negativní vliv řízení aktiv a dluhů a likvidity na zisk firmy; E. TRŽNÍ HODNOTA obraz reálného ocenění společnosti Ukazatele likvidity [ Liquidity ratios ] 1. Pracovní kapitál [ Working Capital ] WORKING CAPITAL = OBĚŽNÁ AKTIVA CIZÍ ZDROJE KRÁTKODOBÉ Jedná se o tu část oběžných aktiv, která je financována dlouhodobými zdroji jako je vlastní jmění a cizí zdroje. Je to finanční polštář, který umožňuje společnosti v případě potřeby financovat velkou část svých tzv. krátkodobých závazků CIZÍ ZDROJE KRÁTKODOBÉ, viz obr Velikost pracovního kapitálu má bezprostřední vliv na likviditu firmy. Zdrojem pracovního kapitálu jsou rostoucí krátkodobá aktiva, resp. pokles krátkodobých závazků. Poznámka: význam pojmů pro WCap podle UCZAV-PF15.XLS Cizí zdroje krátkodobé = B.III. + B.IV.2 + B.IV.3 WCap = C. B.III. B.IV.2 B.IV.3 význam pojmů pro WCap podle UCZAV-PF16.XLS Cizí zdroje krátkodobé = C.II. WCap = C. C.II. 145

10 Aktiva Oběžná aktiva Rozvaha Pasiva Cizí zdroje Cizí zdroje krátkodobé Pracovní kapitál Cizí zdroje dlouhodobé Stálá aktiva Vlastní zdroje Obr. 6.2: Schéma vzniku pracovního kapitálu v rozvaze. 2. Běžná likvidita [ Current ratio ] [ Working capital ratio ] [ Likvidita 3. stupně L3 ] Běžná likvidita vypovídá o tom, kolikrát pokrývají běžná aktiva krátkodobé závazky společnosti. Jinými slovy, kolikrát je společnost schopna pokrýt požadavky věřitelů, kdyby proměnila v daném okamžiku všechna oběžná aktiva v hotovost. Oběžná aktiva Ukazatel běžné likvidity = Cizí zdroje krátkodobé Orientačně pro hodnoty běžné likvidity L3 platí: běžná likvidita 1,5... postačující běžná likvidita 1,5... těsná?! 3. Rychlý pohotový test [ Acid test ] [ Quick ratio ] [ Pohotová likvidita ] [ Likvidita 2. stupně L2 ] Tento ukazatel vychází z předpokladu, že zásoby materiálu, zboží a vlastních výrobků jsou nejméně likvidní z pohledu oběžných aktiv. Proto jsou v tomto testu odečítány a hovoříme o tzv. pohotové likviditě. Oběžná aktiva Zásoby Rychlý test = Cizí zdroje krátkodobé Orientačně pro hodnoty pohotové likvidity L2 platí: pohotová likvidita 1... postačující pohotová likvidita 1... těsná?! 146

11 4. Okamžitá likvidita [ Absolute liquidity ratio ] [ Pokladní likvidita ] [ Mobilita finančních prostředků ] [ Likvidita 1. stupně L1 ] Finanční majetek Okamžitá likvidita = Cizí zdroje krátkodobé Celkem pro ukazatele likvidity platí : běžná likvidita je citlivá na strukturu a oceňování zásob a pohledávek; vztah mezi ukazatelem běžné likvidity a pohotové likvidity vypovídá o stavu zásob a pro jejich vzájemný poměr platí, že výrazně nižší hodnota pohotové likvidity proti běžné likviditě znamená nadměrnou váhu zásob v rozvaze společnosti; s tímto jevem se běžně setkáme u obchodních společností, které mají vysokou hodnotu okamžitých zásob; tyto zásoby však mají charakter zásob rychle se obměňujících, tzv. likvidní zásoby, viz ukazatel řízení aktiv - obrátka zásob. Poznámka: význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF15.XLS Oběžná aktiva = C. Oběžná aktiva pro pracovní kapitál = C. nebo = C. C.II. [Kislingerová] Cizí zdroje krátkodobé = B.III. + B.IV.2 + B.IV.3 Oběžná aktiva Zásoby = C. C.I. nebo = C. C.I. C.II. [Kislingerová] Finanční majetek = C.IV. význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF16.XLS Oběžná aktiva = C. Oběžná aktiva pro pracovní kapitál = C. nebo = C. C.II.1 [Kislingerová] Cizí zdroje krátkodobé = C.II. Oběžná aktiva Zásoby = C. C.I. nebo = C. C.I. C.II.1 [Kislingerová] Finanční majetek = C.III. + C.IV. Finanční majetek vs. peněžní prostředky podle UCZAV-PF15.XLS Finanční majetek = C.IV. Peněžní prostředky = C.IV.1 + C.IV.2 podle UCZAV-PF16.XLS Finanční majetek = C.III. + C.IV. Peněžní prostředky = C.IV. 147

12 6.2.2 Ukazatele řízení aktiv [ Asset management ] Charakteristické pro ukazatele řízení aktiv je, že se jedná o kombinované ukazatele, kde jsou do vzájemných vztahů dávány jednotlivé položky rozvahy a výsledovky. Při jejich sestavování a interpretaci výsledků je nutné si uvědomit, že data získaná z rozvahy jsou okamžitým stavem majetku firmy - stavem aktiv a okamžitým stavem zdrojů pro krytí majetku - stavem pasiv. Naopak data ve výsledovce odpovídají kumulovaným hodnotám za definované časové - účetní období. Ukazatele řízení aktiv vypovídají o tom, zda je velikost jednotlivých druhů aktiv v rozvaze přiměřená v poměru k současným a budoucím aktivitám. Pro objem aktiv v rozvaze potom můžeme psát : mnoho aktiv veliké úrokové zatížení, zisk je násilně snižován velikým úrokem málo aktiv nedostatek produktivních aktiv může vyvolat neschopnost pokrýt výhodné podnikatelské příležitosti 1. Obrat stálých aktiv [ Fixed assets turnover ] Ukazatel vyjadřuje efektivnost hospodaření s pevnými aktivy, tj. jaká je tržba z produktivní činnosti firmy na peněžní jednotku stálých aktiv. Tržby Obrat stálých aktiv = Stálá aktiva Na tento ukazatel má vliv pořizovací cena stálých aktiv v inflačním prostředí a způsob jejich oceňování. 2. Obrátka zásob [ Inventory turnover ratio ] [ Doba obratu zásob ] Ukazatel rychlosti obratu zásob přepočtený ve vztahu k tržbám udává, zda není část oběžných aktiv v podobě zásob dlouhodobě vázána v nelikvidních zásobách - neprodejném majetku. Tržby Obrátka zásob = Zásoby 148

13 Vysvětlení ukazatele: ukazatel je vyšší vysoká obrátka zásob, nejsou zbytečné nelikvidní zásoby, posiluje se tím důvěra v ukazatele likvidity, je důležité dát v praktickém provozu pozor na dostatečné množství pohotových zásob na krytí poptávky; ukazatel je nízký a současně je vysoká likvidita možná existence zastaralých zásob s nižší reálnou hodnotou než je uvedena v účetních výkazech. Slabé stránky : tržby odráží tržní hodnotu, zásoby pak nákladové nebo historické ceny proto může ukazatel nadhodnocovat skutečnou obrátku; podle principu výsledovky je hodnota tržeb akumulována během celého účetního období nebo definovaného analyzovaného období a hodnota zásob je dána okamžitým stavem k analyzovanému datu, viz princip rozvahy; tento problém rozdílné podstaty dat je možné řešit použitím průměrného stavu zásob za analyzované období. 3. Doba obratu zásob [ Inventories turnover time ] Ukazatel doby obratu zásob udává dobu, která uplyne od pořízení zásob po jejich realizaci realizace je vyjádřena průměrnou denní tržbou; jinými slovy, jedná se o počet dnů, kdy jsou průměrné denní tržby (výnosy) drženy v zásobách. Zásoby (průměrné roční zásoby) Doba obratu zásob = Tržby 365 dnů ( 360 dnů ) 4. Průměrná doba splatnosti pohledávek [ ACP - Average collection period ] [ Průměrná doba inkasa ] [ DSO - Days' sales outstanding ] Ukazatel průměrné doby splatnosti pohledávek podává informaci o průměrném počtu dnů, které uplynuly v analyzovaném období do zaplacení vystavené faktury za prodané zboží. Hodnota tohoto ukazatele se porovnává s běžnou platební podmínkou. Pohledávky ACP = Tržby 365 dnů ( 360 dnů ) 149

14 4. Doba obratu pohledávek Tržby Doba obratu pohledávek = Pohledávky Vazba mezi likviditou a dobou obratu pohledávek oběžná aktiva krátkodobé cizí zdroje tržby odběratelé > 1.5 postačující veliké pohledávky 5. Obrat celkových aktiv [ Total Assets Turnover Ratio ] [ Intenzita použití celkových aktiv ] Tržby Obrat celkových aktiv = Je-li tento ukazatel dlouhodobě nízký v oborovém průměru, je nutné zvýšit tržby nebo prodat některá aktiva; tento ukazatel nemá dobrou vypovídací schopnost, protože celková aktiva jsou heterogenní skupinou z hlediska způsobů oceňování. Obrat celkových aktiv, viz tabulky [Kralicek] průmysl živnosti velkoobchod maloobchod 1,60 2,90 2,00 2,00 Pro obrat celkových aktiv < 1,5 varování & kontrola využitelnosti majetkových složek Poznámka: význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF15.XLS Tržby = I. + II.1. + II.2. + II.3. nebo = I. + II.1. [Kislingerová] = AKTIVA CELKEM Stálá aktiva = B. Zásoby = C.I. Pohledávky = C.II. + C.III. význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF16.XLS Tržby = I. + II. B. C. nebo = I. + II. [Kislingerová] = AKTIVA CELKEM Stálá aktiva = B. Zásoby = C.I. Pohledávky = C.II. = C.II.1 + C.II.2 150

15 6.2.3 Ukazatele řízení dluhu [ Debt management ] Aktiva jsou financována obecně ze dvou zdrojů : - vlastní jmění, - cizí zdroje. Podíl cizích zdrojů (závazků, dluhu) na financování aktiv, který se nazývá Finanční páka [ Financial Leverage ], vyvolává několik efektů: 1. zvyšování finančních zdrojů pomocí dluhu umožňuje vlastníkům (akcionářům) udržet kontrolu nad podnikem při relativně nízké investici 2. vydělává-li firma s půjčenými penězi více než činí úroky, tj. náklady na cizí zdroj znásobuje se tím výnos na vlastní jmění - ROE, viz ukazatele rentability [ ROE Return on Common Equity ] 3. podle podílu finanční páky na celkovém investovaném kapitálu je riziko přesouváno více či méně na věřitele. Analýza řízení dluhu je založena na principech: 1. srovnání podle rozvahových položek rozsah financování aktiv cizími zdroji 2. z výkazu zisků a ztrát kolikrát jsou náklady na cizí kapitál kryty provozním hospodářským výsledkem. 1. Ukazatel zadluženosti [ Total debt to total assets ] [ Debt ratio ] [ Dluh na aktiva ] Cizí zdroje celkem Zadluženost = Čím větší je podíl vlastního majetku, tím větší je bezpečnostní " polštář " pro věřitele věřitelé preferují nízké hodnoty ukazatele zadluženosti. Vlastníci se naopak snaží uplatnit " finanční páku ", aby znásobili svoje výnosy, aniž by museli vkládat další své prostředky nebo vydávat nové akcie a tím snížili svůj podíl na rozhodování. celková aktiva = vlastní zdroje + cizí kapitál NI (EAT) ROE = Vlastní jmění Zadluženost 0, 1 Ukazatel zadluženosti roste lineárně a limituje na 100%. vlastníci?! věřitelé 151

16 2. Dluh na vlastní jmění [ Debt to equity ] [ Debt to equity ratio ] Cizí zdroje celkem Dluh na vlastní jmění = Vlastní jmění Dluh na vlastní jmění 0, 3. Úrokové krytí [ Interest coverage ] [ TIE - Times Interest Earned ] EBIT Úrokové krytí = Celkový úrok [Náklady na cizí zdroje] Úrokové krytí vyjadřuje schopnost společnosti krýt z hospodářského výsledku před zdaněním a odečtením úroků, viz EBIT, právě náklady na cizí zdroje, tj. úroky za cizí zdroje. Měří, kolikrát by se mohl EBIT snížit před tím, než se společnost dostane na úroveň, kdy již nebude schopna platit své úrokové povinnosti. Potvrzuje účinnost finanční páky. Neplnění úrokových povinností vyhlášení konkurzu ze strany věřitelů. 4. Krytí stálých aktiv vlastním jměním Vlastní jmění Vlastní jmění Krytí stálých aktiv = nebo vlastním jměním Stálá aktiva produktivní SA Slouží pro porovnání prvků rozvahy dlouhodobého charakteru s nejnižší likviditou jak na straně aktiv, tak na straně pasiv. Krytí stálých aktiv vlastním jměním, viz tabulky [Kralicek] průmysl živnosti velkoobchod maloobchod 0,70 0,80 0,90 xxx 152

17 5. Krytí stálých aktiv vlastním jměním a cizím dlouhodobým kapitálem Krytí stálých aktiv vlastním Vlastní jmění + Cizí zdroje dlouhodobé jměním a cizím dlouhodobým = kapitálem Stálá aktiva (nebo produktivní SA) Podobně jako "Krytí stálých aktiv vlastním jměním" měří krytí neoběžného majetku dlouhodobým zdroje, tj. vlastním kapitálem a dlouhodobým cizím kapitálem. Krytí stálých aktiv vlastním jměním a cizím dlouhodobým kapitálem, viz tabulky [Kralicek] průmysl živnosti velkoobchod maloobchod 1,30 xxx 1,80 1,06 6. Dlouhodobá zadluženost Cizí zdroje dlouhodobé Dlouhodobá zadluženost = Stálá aktiva Ukazatel poměru dvou nejméně likvidních prvků rozvahy na straně pasiv. Poznámka: význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF15.XLS Vlastní jmění = A. (Vlastní kapitál) = AKTIVA CELKEM Stálá aktiva = B. Celkový úrok (náklady na cizí zdroje) = N. (Nákladové úroky) Cizí zdroje celkem = B. Cizí zdroje dlouhodobé (1) = B.II. + B.IV.1. Cizí zdroje dlouhodobé (2) = B.I. + B.II. + B.IV.1. EBIT 1 = Provozní výsledek hospodaření + Finanční výsledek hospodaření + N. EBIT 2 = ( ) Výsledek hospodaření před zdaněním + N. [Kislingerová] význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF16.XLS Vlastní jmění = A. (Vlastní kapitál) = AKTIVA CELKEM Stálá aktiva = B. Celkový úrok (náklady na cizí zdroje) = J. (Nákladové úroky a podobné náklady) Cizí zdroje celkem = B. + C. (Cizí zdroje) Cizí zdroje dlouhodobé (1) = C.I. Cizí zdroje dlouhodobé (2) = B.I. + C.I. EBIT 1 = Provozní výsledek hospodaření + Finanční výsledek hospodaření + N. nebo EBIT 1 = ( ) Výsledek hospodaření před zdaněním + J. 153

18 6.2.4 Ukazatele rentability [ Profitability ratios ] Ukazatele ziskovosti, které obecně posuzují vliv likvidity, aktiv a dluhů na výsledky hospodaření. 1. Základní produkční síla [ Basic Earning Power ] EBIT Základní produkční síla = Měří hrubou produkční sílu aktiv firmy před odpočtem daní a nákladů na cizí zdroje ( úroků ), používá se pro porovnávání firem s rozdílnými daňovými podmínkami a různým podílem dluhů na finančních zdrojích Pozor : celková aktiva bude vhodné počítat jako průměrná roční aktiva, protože EBIT je vytvářen během celého roku, viz problém okamžitých dat v rozvaze vs. kumulativní charakter dat ve výsledovce. 2. Marže provozního zisku ( rozumějme EBITu ) Nechť platí : Základní EBIT Tržby EBIT Tržby produkční = = síla Tržby Tržby Marže provozního zisku Obrat celkových aktiv, viz / 5 Potom : EBIT Marže provozního zisku = ( EBITu ) Tržby 154

19 3. Rentabilita investic - ROI [ Return on Investment ] EBT ROI = ROI, viz tabulky [Kralicek] průmysl živnosti velkoobchod maloobchod 7,2% 5,8% 10,0% 6,0% 4. Rentabilita obratu Nechť platí : EBT Tržby EBT Tržby ROI = = Tržby Tržby Rentabilita obratu Potom : Obrat celkových aktiv, viz / 5 EBT Rentabilita obratu = Tržby Rentabilita obratu, viz tabulky [Kralicek] průmysl živnosti velkoobchod maloobchod 4,5% 2,0% 5,0% 3,0% 5. Výnos na aktiva - ROA [ ROA - Return on Assets ] [ Rentabilita celkového kapitálu ] Net Income [ Čistý zisk ] ROA = Tento ukazatel je negativně ovlivňován nadměrným použitím dluhu ( cizích zdrojů ) a nízkou základní produkční silou, protože platí : Net Income = EBIT náklady na cizí zdroje daň z příjmů 155

20 Net Income EBIT náklady na cizí zdroje daň z příjmů ROA = = Celková Aktiva CA CA CA Základní produkční síla Pozor : celková aktiva bude vhodné počítat jako průměrná roční aktiva, protože NI je vytvářen během celého roku, viz problém okamžitých hodnot v rozvaze vs. kumulativní charakter dat ve výsledovce. 6. Zisková marže [ Profit margin on sales ] Nechť platí : NI Tržby NI Tržby ROA = = Tržby Tržby Zisková marže Potom : Obrat celkových aktiv, viz / 5 Net Income Zisková marže = Tržby Zisková marže měří čistý zisk jako procento tržeb po započítání všech nákladů. 156

21 7. Výnos na jmění akcionářů - ROE [ ROE - Return on Common Equity ] [ Výnos na vlastní jmění ] ROE Net Income = Vlastní jmění ( prioritní akcie) Srovnání s ukazatelem ROA : Net Income Net Income Net Income ROA = = = Celková Aktiva Celková Pasiva Vlastní jmění + Cizí zdroje Poměr vlastního jmění a cizích zdrojů finanční páka Hodnota ROE vychází ve srovnání s ROA vyšší vlivem existence finanční páky Multiplikátor jmění akcionářů - EQM [ Equity Multiplier ] Nechť platí : Net Income Celková Aktiva NI CA ROE = = Vlastní jmění Celková Aktiva CA Vlastní jmění Potom platí : ROA EQM ROE = ROA EQM EQM = Vlastní jmění ( prioritní akcie) 157

22 9. Výnos na celkový investovaný kapitál - ROCE [ Return On Capital Employed ] [ Rate of return on investors' capital ] Net Income + Úroky z dlouhodobých úvěrů ROCE 1 = Vlastní jmění + Dlouhodobé závazky EBIT ROCE 2 = Vlastní jmění + Cizí zdroje dlouhodobé Ukazatel vhodný pro mezipodnikové srovnávání a zejména pro monopolní veřejně prospěšné podniky typu telekomunikace,... ( obvykle < 100% ). 10. Výnos na základní jmění Net Income Výnos na základní jmění = Základní jmění Poznámka: význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF15.XLS Vlastní jmění = A. (Vlastní kapitál) Základní jmění = A.I. = AKTIVA CELKEM Dlouhodobé závazky = B.II. + B.IV.1. Cizí zdroje dlouhodobé = B.I. + B.II. + B.IV.1. Tržby = I. + II.1. + II.2. + II.3. nebo = I. + II.1. [Kislingerová] EBT 1 = Provozní výsledek hospodaření + Finanční výsledek hospodaření EBIT 1 = Provozní výsledek hospodaření + Finanční výsledek hospodaření + N. EAT = ( ) Výsledek hospodaření za běžnou činnost NI = ( ) Výsledek hospodaření za účetní období EBT 2 = ( ) Výsledek hospodaření před zdaněním [Kislingerová] EBIT 2 = ( ) Výsledek hospodaření před zdaněním + N. [Kislingerová] význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF16.XLS Vlastní jmění = A. (Vlastní kapitál) Základní jmění = A.I. (Základní kapitál) = AKTIVA CELKEM Dlouhodobé závazky = C.I. Cizí zdroje dlouhodobé = B.I. + C.I. Tržby = I. + II. B. C. nebo = I. + II. [Kislingerová] EBT 1 = Provozní výsledek hospodaření + Finanční výsledek hospodaření EBIT 1 = Provozní výsledek hospodaření + Finanční výsledek hospodaření + N. EAT = ( ) Výsledek hospodaření po zdanění NI = ( ) Výsledek hospodaření za účetní období 158

23 6.2.5 Ukazatele tržní hodnoty [ Market value ratios ] Měří vztah ceny akcií k zisku společnosti a účetní hodnotě akcií. Tyto ukazatele dávají managementu společnosti informace o názorech investorů na hospodaření společnosti a jejich očekávání do budoucnosti. Jsou to ukazatele, které v některých případech kombinují účetní položky a tržní hodnotu. 1. Účetní hodnota akcie - BVPS [ Book Value Per Share ] Účetní čisté jmění ( vlastní jmění ) akcionářů dělené počtem akcií v oběhu. Vlastní jmění ( prioritní akcie) BVPS = Počet emitovaných kmenových akcií Poznámka: účetní hodnota akcie se zpravidla liší od nominální, resp. tržní, likvidační nebo reprodukční hodnoty. Provádí se srovnání účetní hodnoty s hodnotou na trhu. 2. Zisk na akcii - EPS [ Earnings Per Share ] [ Výnos na akcii ] Čistý zisk NI, resp. EAT dělený počtem akcií v oběhu. Net Income [čistý zisk k rozdělení] EPS = Počet emitovaných kmenových akcií Poznámka: základní údaj o finanční situaci společnosti; pro analýzu je nutné brát v úvahu také celkový stav ekonomiky, zejména stav v oboru nebo odvětví. 159

24 3. Cash - Flow na akcii - CFPS [ Cash Flow Per Share ] Cash Flow CFPS = Počet emitovaných kmenových akcií Upravené o vlastní výpočet Cash-Flow: EBIT Odpisy Leasingové splátky CFPS = Počet emitovaných kmenových akcií Poznámka: má význam v případech, kdy firmy užívají různé metody účetního odpisování dlouhodobého majetku (dále DM) nebo financování DM pomocí leasingu; umožňuje srovnání firem, které užívají různých účetních metod, zejména v mezinárodním měřítku místo EPS, kdy se liší účetní standardy jednotlivých zemí. 4. Price Earnigs Ratio - P/E Poměr tržní ceny akcie ( Price ) k zisku na akcii ( EPS ). Populární ukazatel, který říká, jakou sumu jsou investoři ochotni zaplatit za korunu vykazovaných zisků. 1. vysoké P E - investoři očekávají velký nárůst dividend - akcie obsahují malé riziko a investoři se spokojí s malým výnosem 2. nízké P E - malý růstový potenciál - akcie obsahují vysoké riziko - negativní očekávání problémů v budoucnosti, kdy je malé P E i při dobrém EPS Tržní cena akcie Tržní cena akcie Počet akcií P/E = = EPS Net Income Poznámka: význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF15.XLS Vlastní jmění = A. (Vlastní kapitál) NI = ( ) Výsledek hospodaření za účetní období Cash-Flow = výkaz CF (F. čisté zvýšení, resp. snížení peněžních prostředků) význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF16.XLS Vlastní jmění = A. (Vlastní kapitál) NI = ( ) Výsledek hospodaření za účetní období Cash-Flow = výkaz CF (F. čisté zvýšení, resp. snížení peněžních prostředků) 160

25 6.3 Du Pont diagramy Syntetický pohled na finanční zdraví podniku rozkladem poměrových ukazatelů s cílem detekce možných vlivů ( pozitivních nebo negativních ) na příslušný ukazatel. Konstrukce rozkladu vychází ze základní bilanční rovnice: AKTIVA = PASIVA Rozklad ROE [Return on Common Equity] ROE Tržby Tržby ROA * EQM Zisková marže * Obrat celkových aktiv NI (EAT) Tržby Tržby / / Tržby Náklady Oběžná aktiva + Stálá aktiva Úroky Pohledávky Daně Zásoby Odpisy Hotovost Ostatní náklady Cenné papíry 161

26 6.3.2 Rozklad ROA [Return on Assets] Vlastní Vlastní jmění jmění ROA Kvóta vlastního jmění * ROE Vlastní jmění / Aktiva = Pasiva Celková pasiva Vlastní jmění + Cizí zdroje Krátkodobá pasiva + Dlouhodobá pasiva Krátkodobé úvěry Ostatní závazky Závazky z obchodního styku 162

27 6.3.3 Rozklad ROA [Return on Assets] pomocí zlomku: 1 Tržby 1 Tržby 1 Tržby 1 Tržby ROA Zisková marže / / Tržby / Tržby Oběžná aktiva + Stálá aktiva Zásoby Pohledávky Hotovost Cenné papíry 163

28 Rozklad podle INFA modelu [ viz metodika MPO ČR, Inka a Ivan Neumaierovi ]!!! PH Výnosy ON Výnosy Odpisy Výnosy Ostatní (V-N) Výnosy Struktura výnosů Struktura aktiv EBIT Výnosy Výnosy Aktiva EBIT Aktiva Likvidita Zisk Aktiva Úroky Aktiva ČZ VK VK Aktiva ČZ Zisk Úroky BU+O UZ ( Aktiva VK Aktiva Vysvětlivky: PH přidaná hodnota Struktura ON osobní náklady pasiv Úroky nákladové úroky Zisk výsledek hospodaření před zdaněním ČZ výsledek hospodaření po zdanění VK vlastní jmění UZ úplatné zdroje = VK + emitované dluhopisy a směnky + bankovní úvěry BU+O bankovní úvěry + emitované dluhopisy a směnky Aktiva celková aktiva Výnosy výnosy celkem Náklady náklady celkem (bez daně z příjmů) Ostatní(V-N) ostatní výnosy ostatní náklady, kde: ostatní výnosy = Výnosy tržby za prodané zboží výkony ostatní náklady = Náklady náklady na prodané zboží výkonová spotřeba osobní náklady odpisy 164

29 6.4 Testy pro hodnocení stavu podniku - vícerozměrná klasifikace - predikce finanční tísně - předpověď nadměrného podnikatelského rizika - varování před možným úpadkem Altmanův test [ Z score model ] [ Altman ] E. I. Altman - aplikace přímé statistické metody ( tzv. diskriminační analýza ), která je schopna odhadnout váhy pro jednotlivé poměrové ukazatele sestavených do ukazatele důvěryhodnosti podniku. Původně test obsahoval 22 nezávislých ukazatelů, později byl redukován na 5 nezávislých ukazatelů. Jsou používány 3 rovnice důvěryhodnosti. A) rovnice pro akciové společnosti s veřejně obchodovatelnými akciemi ( r ) Z 1 = 1,2 x 1 + 1,4 x 2 + 3,3 x 3 + 0,6 x 4 + 1,0 x 5 Platí: Z 1 2,99 ; 8... firma je finančně silná Z 1 1,81 ; 2,98... firma je částečně finančně narušena Z 1 4,0 ; 1,80... firma má značné finanční potíže Poznámka : úprava Z-score pro ekonomiku ČR podle literatury : [ Synek ] Z 1_CZ = 1,2 x 1 + 1,4 x 2 + 3,3 x 3 + 0,6 x 4 + 1,0 x 5 + 1,0 x 6 kde pro x 6 platí : Závazky po lhůtě splatnosti x 6 = Tržby Poznámka: Altmanův test, stejně jako další bankrotní testy, nelze brát jako test s jednoznačnou vypovídací hodnotou, protože vychází ze značně rozptýlených ukazatelů nad malou množinou podniků. 165

30 B) rovnice důvěryhodnosti pro ostatní firmy ( r ) Z 2 = 0,717 x 1 + 0,847 x 2 + 3,107 x 3 + 0,420 x 4 + 0,998 x 5 Platí: Z 2 2,9... firma je finančně silná Z 2 1,2 ; 2,9... firma patří do tzv. šedé zóny ( Grey Area ) Z 2 1,2... firma je kandidátem na bankrot C) rovnice důvěryhodnosti pro podniky nevýrobní, obchodní a začínající tržní prostředí Emerging Market ( r ) [ Altman ] Z 3 = 6,56 x 1 + 3,26 x 2 + 6,72 x 3 + 1,05 x 4 Platí : Z 3 2,6... firma je finančně silná Z 3 1,1 ; 2,6... firma patří do tzv. šedé zóny ( Grey Area ) Z 3 1,1... firma je kandidátem na bankrot Pro poměrové ukazatele x i platí : Pracovní kapitál x 1 = Working Capital = Total Assets Zadržený zisk poznámka) x 2 = EBIT ( HV před započítáním nákladů na úroky a odečtením daní ) x 3 = Retained Earnings = Total Assets EBIT = Total Assets Tržní hodnota akciového kapitálu [ vlastní jmění ] Market Value of Equity [Equity] x 4 = = Cizí zdroje celkem Book Value of Total Liabilities Tržby Sales x 5 =!!! není použit pro Z 3!!! = Total Assets Poznámka: význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF15.XLS Tržby = I. + II.1. + II.2. + II.3. nebo = I. + II.1. [Kislingerová] zadržený zisk = výsledek hospodaření za účetní období + výsledek hospodaření minulých let + + fondy tvořené ze zisku = A.V. + A.IV. + A.III.2. význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF16.XLS Tržby = I. + II. B. C. nebo = I. + II. [Kislingerová] zadržený zisk = výsledek hospodaření za účetní období + výsledek hospodaření minulých let + + fondy tvořené ze zisku = A.V.1 + A.IV. + A.III. 166

31 Tafflerův test [ Tafflerův bankrotní model, r ] ( Richard Taffler ) TBM = 0,53 x 1 + 0,13 x 2 + 0,18 x 3 + 0,16 x 4 Pro hodnoty TBM platí : TBM 0,3 TBM 0,2... malá pravděpodobnost bankrotu... vysoké riziko bankrotu Poměrové ukazatele x i jsou pro Tafflerův test definovány : EBT ( Zisk před zdaněním ) Profit Befor Tax x 1 = = Krátkodobé závazky Current Liabilities Oběžná aktiva Current Assets x 2 = = Cizí zdroje Total Liabilities Krátkodobé závazky Current Liabilities x 3 = = Total Assets Tržby Sales x 4 = = Total Assets Poznámka: význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF15.XLS Tržby = I. + II.1. + II.2. + II.3. nebo = I. + II.1. [Kislingerová] Krátkodobé závazky = B.III. + B.IV.2 + B.IV.3 význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF16.XLS Tržby = I. + II. B. C. nebo = I. + II. [Kislingerová] Krátkodobé závazky = C.II. 167

32 6.4.3 Beermanův test [ Beermanova diskriminační funkce ] Beermanova diskriminační funkce je vhodná pro řemeslné firmy a firmy výrobního charakteru. Není vhodná pro obchodní společnosti, resp. firmy, u kterých je dominantní obchodní činnost. BDF = 0,217 x 1 0,063 x 2 + 0,012 x 3 + 0,077 x 4 0,105 x 5 0,813 x 6 + 0,165 x 7 + 0,161 x 8 + 0,268 x 9 + 0,124 x 10 Finanční situace resp. riziko bankrotu - pro BDF : velmi dobrá dobrá průměrná špatná 0,2 0,25 0,3 0,35 Pro poměrové ukazatele x i v BDF platí : Odpisy DHM x 1 = Počáteční stav DHM + Přírůstek za období Přírůstek DHM za období x 2 = Odpisy DHM EBT (Zisk před zdaněním) x 3 = Tržby Závazky za bankami x 4 = Celkové dluhy (Cizí zdroje celkem) 168

33 Zásoby x 5 = Tržby Cash Flow x 6 = Celkové dluhy (Cizí zdroje celkem) Celkové dluhy (Cizí zdroje celkem) x 7 = EBT (Zisk před zdaněním) x 8 = Tržby x 9 = EBT (Zisk před zdaněním) x 10 = Celkové dluhy (Cizí zdroje celkem) 169

34 6.4.4 QUICK test [ vícerozměrná klasifikace ], viz [ Kralicek ] Vychází z analýzy čtyř oblastí : 1) financování 2) likvidita 3) rentabilita 4) výnos finanční stabilita výnosová situace Pro jednotlivé oblasti analýzy jsou definovány následující poměrové ukazatele : ad 1) Kvóta vlastního kapitálu [ kvóta vlastního jmění] hovoří o kapitálové síle, nepodléhá rušivým vlivům, patří do skupiny ukazatelů tzv. řízení dluhu; Vlastní jmění ( VJ ) Kvóta vlastního jmění = 100% ( CA ) Poznámka: tento ukazatel vychází z ukazatele zadluženosti ze skupiny řízení dluhu. Cizí zdroje ( CZ ) CA VJ Zadluženost = = = ( CA ) CA ad 2) Doba splácení dluhu VJ = 1 = 1 Kvóta vlastního jmění CA [doba umořování dluhu] udává počet období ( roků ), během nichž bude podnik schopen uhradit své dluhy vlastními silami; Doba splácení dluhu = Cizí zdroje Likvidní ( peněžní ) prostředky Cash Flow 170

35 Poznámka: pro výpočet Cash Flow je možné použít: standardní hodnotu Cash Flow, viz výkaz C-F, Cash Flow = EBT náklady, které nejsou peněžním výdajem, Cash Flow = EBT odpisy nákladů nepeněžního charakteru, Cash Flow = EBT odpisy příděly do rezervních fondů rozpouštění rezervních fondů, Cash Flow = NI odpisy změna stavu rezerv, kde EBT je hospodářský výsledek ( zisk ) před zdaněním a NI je hospodářský výsledek po zdanění. ad 3) Rentabilita celkového kapitálu [ základní produkční síla] je měřítkem účinnosti vloženého kapitálu do podniku; EBT Nákladové úroky Rentabilita celkového kapitálu = 100% Poznámka: pro EBIT platí : EBIT = EBT Náklady na cizí zdroje (Nákladové úroky); potom můžeme psát : Rentabilita celkového kapitálu = EBIT Rentabilita celkového kapitálu = Základní produkční síla ad 4) Cash Flow v % podnikového výkonu [finanční výkon podniku] z Cash Flow se provádí úhrady investic, pořízení zboží a materiálu, splátky dluhů, výplata podílů na zisku,... ; Cash Flow Cash Flow v % podnikového výkonu = 100% Tržby 171

36 Přehled tzv. dobrých hodnot pro poměrové ukazatele v Quick Testu : ukazatel průmysl ( výroba ) živnosti ( řemesla ) velkoobchod 1. kvóta vlastního jmění 20 % 22 % 15 % maloobchod neexistuje reprezentativní hodnota 2. doba splácení dluhu 4 roky 5 roků 6 roků 8 roků 3. rentabilita celkového kapitálu 4. Cash Flow v % podnikového výkonu 9 % 10 % 9 % 10 % 8 % 5 % 6 % 5 % Tabulka 1 : Dobré hodnoty jednotlivých ukazatelů pro základní podnikatelské aktivity, zdroj: [ Kralicek ], pro Rakousko. Quick test - hodnocení finanční stability a výnosové situace podniku : Z i ( hodnocení ) 1 ( velmi dobrý ) 2 ( dobrý ) 3 ( střední ) 4 ( špatný ) 5 ( insolventní ) 1. kvóta vlastního jmění 30 % 20 % 10 % 10 % 0 % 2. doba splácení dluhu 3 roky 5 roků 12 roků 12 roků 30 roků 3. rentabilita celkového kapitálu 15 % 12 % 8 % 8 % 0 % 4. Cash Flow v % podnikového výkonu 10 % 8 % 5 % 5 % 0 % Tabulka 2 : Tabulka hodnocení finanční stability a výnosové situace - Quick test. Výpočet celkové známky : a) finanční stabilita = b) výnosová situace = Z 1 + Z 2 2 Z 3 + Z 4 2 c) celková známka = Z 1 + Z 2 + Z 3 + Z 4 4 Hodnocení: Podnik s hodnotou nižší než 2 považujeme za bonitní a podnik s hodnotou vyšší než 3 za spějící k bankrotu. 172

37 Graf analýzy QUICK TEST finanční stabilita výnosová situace financování likvidita rentabilita výnos vlastní jmění X celková aktiva X X EBT X peněžní prostředky cizí zdroje X X tržby X náklady na cizí zdroje X Cash Flow X X známka : Z 1 Z 2 Z 3 Z 4 finanční stabilita : výnosová situace : 0,5 ( Z 1 + Z 2 ) 0,5 ( Z 3 + Z 4 ) celkové hodnocení : 0,25 ( Z 1 + Z 2 + Z 3 + Z 4 ) Poznámka: význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF15.XLS Tržby = I. + II.1. + II.2. + II.3. nebo = I. + II.1. [Kislingerová] Cash Flow = výsledek hospodaření před zdaněním + odpisy + změna stavu rezerv = = výsledek hospodaření před zdaněním + E. + G. [Kralicek] Cash Flow = výsledek hospodaření za účetní období + odpisy + změna stavu rezerv = = výsledek hospodaření za účetní období + E. + G. [Kislingerová] význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF16.XLS Tržby = I. + II. B. C. nebo = I. + II. [Kislingerová] Cash Flow = výsledek hospodaření před zdaněním + odpisy + změna stavu rezerv = = výsledek hospodaření před zdaněním + E F.4. [Kralicek] 173

38 6.4.5 Indikátor bonity podle Kralicka IB Kralicek = 1,5 x 1 + 0,08 x ,0 x 3 + 5,0 x 4 + 0,3 x 5 + 0,1 x 6 Stupnice hodnocení podle IB Kralicek : hrozba insolvence insolvence nehrozí extrémně dobré velmi špatné špatné hodnocení dělicí hodnota velmi dobré střední hodnocení Cash - Flow Cash - Flow x 1 = = Cizí zdroje celkem Total Liabilities Total Assets x 2 = = Cizí zdroje celkem Total Liabilities EBT Earnings Before Taxes x 3 = = Total Assets EBT Earnings Before Taxes x 4 = = Podnikový výkon Sales *) Zásoby Supplies x 5 = = Podnikový výkon Sales *) Podnikový výkon Sales *) x 6 = = Total Assets Poznámka: význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF15.XLS podnikový výkon = Tržby = I. + II.1. + II.2. + II.3. nebo = I. + II.1. [Kislingerová] Cash Flow = výsledek hospodaření před zdaněním + odpisy + změna stavu rezerv = = výsledek hospodaření před zdaněním + E. + G. [Kralicek] Cash Flow = výsledek hospodaření za účetní období + odpisy + změna stavu rezerv = = výsledek hospodaření za účetní období + E. + G. [Kislingerová] význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF16.XLS podnikový výkon = Tržby = I. + II. B. C. nebo = I. + II. [Kislingerová] Cash Flow = výsledek hospodaření před zdaněním + odpisy + změna stavu rezerv = = výsledek hospodaření před zdaněním + E F.4. [Kralicek] 174

39 6.4.6 Index IN05 viz [ Neumaierová ] Tento model navazuje na předchozí modely IN95, IN99 a IN01, spec. se jedná o aktualizaci modelu IN01 o data průmyslových podniků z roku Model IN01 byl vytvořen pomocí diskriminační analýzy pro data podniků, rozdělených do tří skupin: 583 podniků tvořilo hodnotu 503 podniků bylo v bankrotu nebo těsně před bankrotem 829 podniků ostatních. IN 05 = 0,13 x 1 + 0,04 x 2 + 3,97 x 3 + 0,21 x 4 + 0,09 x 5 x 1 = Cizí zdroje celkem EBIT x 2 = Nákladové úroky EBIT x 3 = Tržby (Celkové výnosy) x 4 = Oběžná aktiva x 5 = Cizí zdroje krátkodobé Platí: IN 05 1,60 podnik tvoří hodnotu IN 05 0,90 podnik spěje k bankrotu 0,90 IN 05 1,60 šedá zóna řízení pasiv řízení pasiv / úrokové krytí rentabilita / BEW řízení aktiv / obrat aktiv likvidita / L3 Poznámka: význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF15.XLS = AKTIVA CELKEM Oběžná aktiva = C. Tržby = I. + II.1. + II.2. + II.3. Cizí zdroje krátkodobé = B.III. + B.IV.2 + B.IV.3 Nákladové úroky = N. nebo = I. + II.1. [Kislingerová] EBIT 1 = Provozní výsledek hospodaření + Finanční výsledek hospodaření + N. EBIT 2 = ( ) Výsledek hospodaření před zdaněním + N. [Kislingerová] význam čitatele a jmenovatele podle UCZAV-PF16.XLS = AKTIVA CELKEM Oběžná aktiva = C. Tržby = I. + II. B. C. nebo = I. + II. [Kislingerová] Cizí zdroje krátkodobé = C.II. Nákladové úroky = J. EBIT = Provozní výsledek hospodaření + Finanční výsledek hospodaření + N. 175

40 6.5 Economic Value Added [ Ekonomická přidaná hodnota ] EVA [ Stewart, G. B., Stern, S., NYC, 1991 ] Motto: Snaha o rozlišení účetního HV a tzv. ekonomického HV, který zahrnuje nejen běžné náklady, ale také náklady na kapitál, zejména pak na vložený vlastní kapitál. Úspěšnost: Podnik je úspěšný tehdy, dosahuje-li vyšší výnosnosti investovaného kapitálu, než činily náklady spojené s jeho použitím v podniku, [ Ekonom ]. EVA Platí základní vztah : NOPAT čistý výnos z operativní činnosti podniku snížený o náklady kapitálu. EVA NOPAT Capital WACC EVA > 0 byla vytvořena nová hodnota EVA < 0 došlo k úbytku hodnoty Net Operating Profit After Taxes (zdaněný zisk z operativní činnosti) Pro výpočet se nejčastěji používá vztah, viz kap. 5.1 : NOPAT EBIT 1 T EAT + IE 1 T, kde : EBIT [ Earnings Before Interest and Taxes ] v účetnictví ČR chápeme jako hospodářský výsledek z běžné činnosti upravený zejména o finanční náklady na placené úroky, které vznikají jako náklad na cizí zdroje ( úvěry, půjčky,.. ) a dále z implicitních úroků obsažených v leasingových splátkách. HV z běžné činnosti + placené úroky ( náklady na cizí zdroje ) + úroky obsažené v leasingových splátkách + daň z příjmů z běžné činnosti EBIT T Tax míra zdanění zisku, právnické osoby T 1997 = 39% T 1998 = 35% T 1999 = 35% T 2000 = 31% T 2001 = 31% T 2002 = 31% T 2003 = 31% T 2004 = 28% T 2005 = 26% T 2006 = 24% T 2007 = 24% T 2008 = 21% T 2009 = 20% T 2010 = 19% T 2011 = 19% T 2012 = 19% T 2013 = 19% T 2014 = 19% T 2015 = 19% T 2016 = 19% T 2017 = 19% T 2018 = 19% tj. daňová sazba podle zákona o daních z příjmů právnických osob Pravidla pro přesnější určení NOPAT lze nalézt v publikaci [ Mařík ], kap , str

41 Capital dlouhodobě investovaný kapitál, který můžeme charakterizovat jako kapitál vázaný v aktivech používaných pro operativní činnosti podniku. Vymezení operativních aktiv bývá různé, kdy záleží na typu hospodářské činnosti podniku. Pravidlo : dodržet vazbu mezi HV z operativní činnosti a aktivy vázanými na operativní činnost. Východisko : Capital Aktiva, kdy jsou Aktiva dále upravována, zejména o položky, které neodpovídají operativní činnosti, a o hodnotu cizího kapitálu, který není úročen. Capital NOA [ Net Operating Assets ] (čistá operativní aktiva hodnota kapitálu investovaného do aktiv nezbytných pro operativní činnost) Zjednodušený výpočet, viz obr. 6.3 : nebo, viz obr. 6.4 : NOA VLASTNÍ ZDROJE + CIZÍ ÚROČENÉ ZDROJE NOA Equity + Debt kde : NOA STÁLÁ AKTIVA + PRACOVNÍ KAPITÁL, PRACOVNÍ KAPITÁL OBĚŽNÁ AKTIVA KRÁTKODOBÉ ZÁVAZKY Aktiva Rozvaha Pasiva Oběžná aktiva Stálá aktiva Neúročené cizí zdroje krátkodobé i dlouhodobé Úročené cizí zdroje krátkodobé i dlouhodobé Vlastní zdroje Cizí zdroje Debt Equity Obr. 6.3: Rozložení kapitálu v rozvaze podle vlastních zdrojů a cizích zdrojů úročených a neúročených. 177

42 Aktiva Rozvaha Pasiva Cizí zdroje Oběžná aktiva Krátkodobé cizí zdroje Pracovní kapitál Dlouhodobé cizí zdroje Stálá aktiva Vlastní zdroje Obr. 6.4: Schéma rozložení pracovního kapitálu, vlastních zdrojů a cizích zdrojů v rozvaze. WACC Weighted Average Cost of Capital průměrné vážené náklady kapitálu, které v sobě zahrnují velikost kapitálu zapojeného do podnikání a jeho vnitřní strukturu, tj. kapitál věřitelů a kapitál akciový (vlastníků), a cenu, kterou musí podnik zaplatit za užití zdrojů. Platí vztah : Equity Debt WACC r e r d ( 1 T ) Capital Capital kde : D ( Debt ) cizí úročený kapitál E ( Equity ) vlastní kapitál, vlastní zdroje C ( Capital ) celkový kapitál, NOA C D + E T ( Tax ) sazba daně z příjmů r d ( Return of Debt ) náklad na cizí kapitál, úroková míra cizího kapitálu Zjednodušeně: pro případ, kdy D odpovídá cizím úročeným úvěrům, je r d úroková míra za poskytnutý úvěr; obecnější řešení vychází ze smluvních úroků za použití cizího kapitálu, kdy úrokovou míru r d vypočítáme jako vážený aritmetický průměr z uzavřených úvěrových smluv. materiál Ministerstva financí ČR [ mfcr ], 178

43 r e ( Return of Equity ) náklad na vlastní kapitál, výnosnost vlastního kapitálu požadovaná vlastníky s ohledem na riziko, které podstupují svojí investicí; z pohledu investora požadovaná výnosnost. Stanovení hodnoty r e =? nejčastěji se používá vztah podle modelu: CAPM [Capital Assets Pricing Model], pro který platí základní vztah: r e r f + r m r f, kde: r f ( Risk Free ) bezrizikový výnos, resp. bezriziková sazba r f (1998) = 10,50% r f (2006) = 3,77% r f (2014) = 1,58% r f (1999) = 7,60% r f (2007) = 4,28% r f (2015) = 0,58% r f (2000) = 6,50% r f (2008) = 4,55% r f (2016) = 0,43% r f (2001) = 6,30% r f (2009) = 4,67% r f (2017) = 0,98% r f (2002) = 5,10% r f (2010) = 3,71% r f (2003) = 4,10% r f (2011) = 3,79% r f (2004) = 4,80% r f (2012) = 2,31% r f (2005) = 3,53% r f (2013) = 2,26% materiál ČNB a Ministerstva průmyslu a obchodu ČR ( Stock Beta ) systematické tržní riziko, >1 riziko konkrétního aktiva je větší než riziko kapitálového trhu <1 riziko konkrétního aktiva je menší než riziko kapitálového trhu 1 riziko konkrétního aktiva je shodné s rizikem kapitálového trhu údaje makléřských společností ( r m r f ) RMP [Risk Market Premium] prémie za riziko akcionáře, které je vyvoláno faktory působícími na všechna aktiva na kapitálovém trhu : - změna HDP - změna inflace - změny v zahraničním obchodu - změny kurzů měn, 179

44 6.5.2 Stavebnicový model Ministerstvo průmyslu a obchodu ČR používá ve své metodice variantu ukazatele EVA odvozenou od znalosti rentability vlastního jmění ROE [ Return on Equity ], viz kapitola Pro výpočet EVA platí : EVA ROE r e Equity, kde pro ROE platí: EAT NI ROE EQUITY Vlastní jmění Pro výpočet r e je možné použít stavebnicový model typu INFA : a) model používaný MPO ČR v roce 1999 (INFA 1 ) [ mpocr ] r e r f + r LA + r podnik + r FinStab + r FinStr, kde: r f bezrizikový výnos, resp. bezriziková sazba; r LA charakteristika velikosti podniku r LA = ( 3 mld. Kč Vlastní jmění ) 2 / 168,20, pokud VJ > 3 mld. Kč, pak r LA = 0,00 % pokud VJ < 100 mil. Kč, pak r LA = 5,00 % r podnik charakteristika produkční síly podniku, která vychází ze vztahu pro výpočet produkční síly, viz kapitola 5.2.4, [Basic Earnings Power] : EBIT EBIT BEW Total Assets r podnik = ( BEW m BEW ) 2 / ( 10*( BEW m ) 2 ), kde BEW m je průmyslový průměr produkční síly podniku, pokud BEW > BEW m, pak r podnik = 0,00 % pokud BEW < 0, pak r podnik = 10,00 % 180