Klidný den nechá vyniknout vystoupení amerických centrálních bankéřů

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 20. června 2017 Denní komentář Ranní zpráva Klidný den nechá vyniknout vystoupení amerických centrálních bankéřů David Kocourek (420) david_kocourek@kb.cz Američtí centrální bankéři by ve svých vystoupeních měli podpořit výhled na utaženější měnovou politiku i navzdory rostoucím pochybnostem o vývoji spotřebitelské inflace. Polská data ukáží na solidní výsledky reálné ekonomiky v květnu. Na druhou stranu ovšem dynamika průmyslových cen zpomalila v důsledku efektu statistické základny cen ropy. USD/EUR Zdroj: Bloomberg Američtí centrální bankéři se vyjádří k měnové politice Klidný den z pohledu ekonomického kalendáře na hlavních trzích nechá vyniknout vystoupení amerických centrálních bankéřů (Evans, Kaplan, Rosegren a viceprezident Fedu S. Fisher). Od všech očekáváme, že budou rozptylovat rostoucí pochybnosti o budoucím vývoji americké spotřebitelské inflace. Ekonomové SG stále předpokládají další zvýšení amerických sazeb v září o 25 bb, ale uznávají, že po revizi výhledu celkové i jádrové inflace je tato šance menší. Začala jednání o brexitu mezi Velkou Británií a EU Navzdory dobrým zprávám z evropské politiky euro včera ztratilo proti dolaru zhruba 0,4 % a pokleslo na 1,115 USD/EUR. První dobrou zprávou bylo potvrzení výsledku francouzských parlamentních voleb, kdy strana prezidenta Macrona En Marche! získala 55 % křesel v parlamentu. Francouzský prezident tak bude mít dostatek prostoru prosadit svou reformní agendu. Mezi její nejzajímavější body patří změny na pracovním trhu, které by se měly začít projednávat už v létě. Druhou událostí pak bylo zahájení jednání EU s Velkou Británií ohledně jejího odchodu z EU. Kromě úvodních zdvořilostních frází bylo domluveno, že v příštích čtyřech měsících bude vždy jeden týden měsíčně věnován osobním rokováním. Byly také rovnou ustaveny pracovní skupiny, které by měly prodiskutovat občanská práva, finanční vyrovnání a další podmínky odchodu. Dynamika cen výrobců v Polsku v květnu zvolnila Kalendář dnešních událostí na regionálních trzích Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko Průmyslová výroba (%, y/y) 13:00 Kvě -0,6 9,4 8,5 Stavební výroba (%, y/y) 13:00 Kvě 4,3 13,0 PPI (%, y/y) 13:00 Kvě 4,3 2,9 2,9 Maloobchodní tržby (%, y/y) 13:00 Kvě 8,1 8,4 9,2 Maloobchodní tržby reálně (%, y/y) 13:00 Kvě 6,7 7,6 Maďarsko Rozhodnutí centrální banky 13:00 20.Čer 0,90 0,90 0,90 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Ekonomický kalendář dnes obsahuje skoro výhradně polská data. Růst průmyslových cen v květnu meziročně zpomalil v důsledku efektu statistické základny cen ropy a vývoje polského zlotého vůči americkému dolaru. Průmyslová produkce v meziročním srovnání těží z efektu statistické základny. Navíc i indikátory PMI ukázaly, že průmysl profituje z rostoucí Datum a čas dokončení publikace: 20. června 2017, 08:19 Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 poptávky a nových objednávek. Maloobchodní tržby v květnu akcelerovaly hlavně díky vývoji prodejů aut. Viceguvernér Tomšík by se zvýšením sazeb raději počkal Přehled včera zveřejněných událostí v regionu Čas (BST) Období Předchozí Aktuální Trh Polsko Průměrné hrubé mzdy (%, y/y) 13:00 Kvě 4,1 5,4 4,9 Zaměstnanost (%, y/y) 13:00 Kvě 4,6 4,5 4,6 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Koruna během včerejšího dne oscilovala kolem úrovně 26,18 CZK/EUR. I volatilita byla nízká. Za tím stojí prázdný ekonomický kalendář a relativně poklidný vývoj na zahraničních trzích. Viceguvernér ČNB Tomšík v rozhovoru pro agenturu Bloomberg prohlásil, že necítí potřebu uspíšit zvyšování úrokových sazeb, pokud si kurz koruny udrží posilující trend. Podle jeho slov je proti květnové prognóze ČNB, která očekává zvýšení sazeb ve třetím čtvrtletí, vhodnější zvýšit sazeb až v posledním kvartále letošního roku. Posilování koruny totiž při zpřísňování měnových podmínek odvádí kus práce za bankovní radu. Z jeho pohledu by větší chybou bylo předčasné zvýšení sazeb a jejich případná opětovná korekce než odložení zvýšení. Slabá volatilita včera definovala obchodování i s ostatními regionálními měnami. Maďarský forint ukončil obchodování na otvírací úrovni 308 HUF/EUR. Polský zlotý navzdory dnešním dobrým údajům z trhu práce ztratil vůči euru 0,15 % a obchodování končí na 4,21 PLN/EUR. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 20. června

3 Technická analýza EUR/CZK: Closing in on the multiyear channel support at (9. června 2017) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) In a steady down move, EUR/CZK has now come up against the graphical support levels at consisting of highs formed in 2013, the multiyear ascending channel limit and the 50% retracement of the up move from 2011 to Monthly indicators are near a trend support denoting a period of consolidation is more likely. A break below will be essential to signal further correction towards 25.90/ Shorter term holding above 26.15, an initial rebound can t be ruled out towards previous lows of 26.43/50. Weekly MA near should be a near term hurdle. EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/USD: at upward sloping channel limit. (16. června 2017) EUR/USD: hourly chart EUR/USD confirmed an inverse H&S and has almost achieved the potential at Holding below this level, a short term pause could take shape should cushion near term downside while /1.08 will be an important support. Eventually the up move should continue towards last August highs of /90. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 20. června

4 Finanční trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/EUR 26,19 0,0 % -1,1 % -0,6 % -3,1 % CZK/USD 23,47 0,2 % -0,9 % 0,1 % -8,4 % USD/EUR 1,116-0,3 % -0,3 % -0,7 % 5,8 % USD/JPY 111,4 0,0 % 0,0 % 0,7 % -4,5 % USD/CNY 6,808 0,1 % -0,8 % -0,2 % -1,9 % GBP/USD 1,274-0,3 % -2,1 % -1,1 % 3,2 % GBP/EUR 0,876 0,0 % 1,9 % 0,4 % 2,5 % CHF/EUR 1,087-0,2 % -0,3 % 0,0 % 1,3 % CHF/USD 0,974 0,0 % 0,0 % 0,7 % -4,2 % NOK/EUR 9,468 0,1 % 0,8 % -0,1 % 4,1 % SEK/EUR 9,752 0,1 % -0,3 % -0,1 % 1,8 % PLN/EUR 4,214 0,0 % 0,3 % 0,7 % -4,3 % PLN/USD 3,776 0,3 % 0,6 % 1,5 % -9,6 % HUF/EUR 308,0 0,1 % -0,3 % -0,2 % -0,4 % HUF/USD 276,0 0,4 % 0,0 % 0,5 % -5,9 % RUB/EUR 65,13 0,8 % 2,4 % 2,2 % 0,8 % RUB/USD 58,37 1,1 % 2,7 % 2,9 % -4,7 % TRY/EUR 3,929 0,2 % -2,0 % -1,0 % 5,7 % TRY/USD 3,520 0,5 % -1,7 % -0,3 % -0,1 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,18 2,7 5,9 47,2 2,9 CZGB 5Y -0,05 1,0-6,9 34,8 1,0 CZGB 10Y 0,99 2,8 2,8 70,0 2,3 GER 2Y -0,66-0,2 2,2 GER 5Y -0,39 0,0-4,5 GER 10Y 0,29 0,5-8,2 UST 2Y 1,36 0,0 8,6 201,1 0,2 UST 5Y 1,79 0,0 0,8 218,1 0,0 UST 10Y 2,19 0,0-4,7 190,2-0,5 PLGB 2Y 1,93-0,8-4,0 258,4-0,6 PLGG 5Y 2,60 0,8-18,3 299,2 0,8 PLGB 10Y 3,17 1,7-17,9 288,1 1,2 HUGB 3Y 0,70-5,9-17,8 135,5-5,7 HUGB 5Y 1,69-4,9-16,2 208,3-4,9 HUGB 10Y 2,89-6,2-20,4 260,4-6,7 Světové trhy IRS poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,60 13,8-62,5 78,2 1,3 CZK 5Y 0,87 28,8-82,5 72,5 2,3 CZK 10Y 1,16 18,7-70,0 40,2 0,6 EUR 2Y -0,18 0,9-44,1 EUR 5Y 0,14 6,0-54,0 EUR 10Y 0,76 13,0-42,0 USD 2Y 1,56 31,8 42,3 174,4 3,1 USD 5Y 1,86 38,9-5,3 171,2 3,3 USD 10Y 2,16 39,0-22,9 140,1 2,6 PLN 2Y 1,88 10,0-37,5 206,7 0,9 PLN 5Y 2,21 17,5-177,5 206,5 1,2 PLN 10Y 2,64 35,0-220,0 187,7 2,2 HUF 2Y 0,37-15,0-60,0 55,4-1,6 HUF 5Y 1,04-27,5-160,0 89,7-3,3 HUF 10Y 2,23-25,0-157,5 146,7-3,8 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,06 0,30 0,59 1,16 EUR (depo) -0,40-0,40 0,06-0,25 0,76 USD (horní limit) 1,25 1,17 1,27 1,56 2,16 JPY 0,10 0,08 0,06 0,05 0,24 GBP 0,25 0,22 0,30 0,55 1,10 CHF -0,75-0,68-0,73-0,61 0,13 NOK 0,50 0,60 0,87 1,12 1,87 SEK -0,50-0,59-0,50-0,33 1,04 HUF 0,90 0,00 0,15 0,39 2,25 PLN 1,50 1,40 1,63 1,88 2,63 RUB 8,25 9,13 9,18 7,74 6,50 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 20. června

5 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones ,7 % 3,5 % 2,5 % 8,9 % US S&P ,8 % 3,0 % 1,7 % 9,6 % US Nasdaq ,4 % 2,6 % 0,7 % 15,9 % Euro STOXX ,0 % -0,2 % 0,7 % 8,8 % CAC 40 - Francie ,9 % -0,3 % 0,5 % 9,2 % DAX - Německo ,1 % 2,0 % 2,2 % 12,3 % UK FTSE ,8 % 0,7 % 0,1 % 5,3 % PX - Česko ,3 % -1,6 % 0,2 % 8,9 % WIG20 - Polsko ,3 % 0,2 % 2,3 % 19,8 % BUX - Maďarsko ,2 % 3,2 % 4,0 % 12,3 % SAX - Slovensko 309 0,0 % 0,2 % 0,2 % -0,3 % BET - Rumunsko ,7 % -0,9 % -4,1 % 18,7 % RTS - Rusko 998 0,4 % -8,2 % -5,2 % -13,4 % ISE Turecko ,2 % 4,4 % 1,8 % 27,1 % Nikkei Japonsko ,6 % 2,4 % 2,1 % 5,0 % Hang Seng - Hong Kong ,2 % 3,0 % 1,0 % 17,8 % Shanghai - Čína ,7 % 1,7 % 0,9 % 1,3 % PX poslední závěr (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 99,0-0,1 % 1,9 % 2,3 % 76,8 % ČEZ 450,3 0,5 % 0,1 % 0,6 % 4,0 % Erste Group Bank 865,0 2,5 % 1,1 % -1,8 % 53,0 % Fortuna 125,5 0,3 % 1,0 % 16,2 % 42,6 % Kofola ČeskoSlovensko 430,5-0,2 % -1,1 % 7,1 % 0,1 % Komerční banka 911,4 1,5 % -1,5 % -4,1 % 1,9 % Moneta Money Bank 77,5-0,6 % -1,5 % -4,0 % 6,9 % 02 Czech Republic 281,4 2,1 % -1,2 % 2,5 % 29,3 % Pegas Nonwovens 916,0 1,2 % 1,6 % -4,4 % 14,1 % Philip Morris Czech Republic ,6 % 6,7 % 8,3 % 21,7 % Stock Spirits Group 52,4-0,2 % -3,6 % 0,9 % -1,6 % Unipetrol 285,9 2,1 % 3,2 % 0,6 % 64,3 % Vienna Insurance Group 659,9 2,3 % 2,8 % 0,6 % 36,2 % PX poslední závěr (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 99,0 110,0 49, % ČEZ 450,3 477,2 393, % Erste Group Bank 865,0 900,2 466, % Fortuna 125,5 125,5 74, % Kofola ČeskoSlovensko 430,5 445,9 353, % Komerční banka 911,4 989,7 808, % Moneta Money Bank 77,5 90,8 69, % 02 Czech Republic 281,4 292,6 194, % Pegas Nonwovens 916,0 970,0 702, % Philip Morris Czech Republic % Stock Spirits Group 52,4 59,5 45, % Unipetrol 285,9 296,0 155, % Vienna Insurance Group 659,9 684,8 411, % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Ropa Brent (USD/barel) 46,3 0,0 % -13,2 % -7,5 % -16,4 % Ropa WTI (USD/barel) 44,2-1,2 % -12,2 % -8,5 % -17,7 % Zlato (USD/trojská unce) 1243,4 0,0 % -1,0 % -2,0 % 7,9 % Stříbro (USD/trojská unce) 16,5 0,0 % -2,2 % -4,8 % 3,7 % Měď (USD/t) 5702,8 1,1 % 0,7 % 0,8 % 3,3 % Hliník (USD/t) 1886,5 1,0 % -2,9 % -2,2 % 11,4 % Olovo (USD/t) 2128,5 0,8 % 1,6 % 0,4 % 5,6 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 171,3-1,0 % -7,5 % -4,7 % -11,0 % Emisní povolenky (EUR/t) 4,9 1,0 % 1,6 % -0,8 % -24,9 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 31,0 1,9 % 4,6 % 2,5 % -11,3 % Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 20. června

6 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat G5 Monday 19 June Tuesday 20 June Wednesday 21 June Thursday 22 June Friday 23 June Euro area Euro area Consumer Confidence Markit Eurozone Manufacturing PMI Jun A Jun P Markit Eurozone Services PMI France Jun P Business Confidence Markit Eurozone Composite PMI Jun Jun P Manufacturing Confidence Germany Jun Markit Germany Manufacturing PMI Jun P Markit Germany Services PMI Jun P Markit Germany Composite PMI Jun P France GDP QoQ 1Q F GDP YoY 1Q F 1 1 Markit France Manufacturing PMI Jun P Markit France Services PMI Jun P Markit France Composite PMI Jun P European Council meeting (22-23 Jun) United Kingdom PSNB ex Banking Groups CBI Trends Total Orders May 10.4b 5.1 Jun 9 Euro area Start of Brexit negotiations Carney Mansion House speech Queen's speech United States Trade Balance May 481.7b -84.4b 43.3b Trade Balance Adjusted May 97.6b 328.4b 345.5b Exports YoY May Imports YoY May Existing Home Sales, % mom New Home Sales, % mom May May Existing Home Sales New Home Sales May 5.57m 5.55m May 569k 600k Markit Us Manufacturing PMI Jun Markit US Services PMI Jun 53.6 Markit US Composite PMI Jun 53.6 FedSpeak: Evans (Chicago, voting), FedSpeak: Bullard (St. Louis, nonvoting), Fischer (Board, voting), Kaplan Mester (Cleveland, non- FedSpeak: Dudley (Vice Chair) (Dallas, voting) voting), Powell (Board, voting) Japan China Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 20. června

7 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Monday 19 June Tuesday 20 June Wednesday 21 June Thursday 22 June Friday 23 June Europe Poland Gross wages, % mom Poland PPI, % mom May May Gross wages, % yoy PPI, % yoy May May Employment, % mom Industrial output, % mom May May Employment, % yoy Industrial output, % yoy May May Retail sales, % mom May Retail sales, % yoy May LatAm Mexico Bi-Weekly CPI YoY Brazil IBGE Inflation IPCA 15, % mom 15-Jun Jun Bi-Weekly CPI IBGE Inflation IPCA 15, % yoy 15-Jun Jun Bi-Weekly Core CPI Mexico 15-Jun Retail Sales YoY Overnight Rate Apr Jun Retail Sales MoM Apr Asia Pacific Australia House Price Index QoQ Taiwan Industrial production, % yoy 1Q May House Price Index YoY 1Q RBA June Rate Meeting Minutes Taiwan Export orders, % yoy May Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Other Countries 20. června

8 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) (420) miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) (7) (ext ) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) (33) (44) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) (1) (91) (91) stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) (81) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) (82) (91) (91) wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (44) (33) (91) (33) jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) (44) (44) subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) (44) (33) jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) (44) (65) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) (852) phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 20. června

9 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku června