TÝDENNÍ PŘEHLED září 2013

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED září 2013 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,066 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.58% 0bb -2bb -9bb -52bb 0.58% 1.10% 10letý SD 4.70/ % 7bb 45bb 62bb n.a. 1.45% 2.51% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME CEZ Erste Fortuna KB 4, NWR Orco Pegas PMCR 10, TEF TMR 1, Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,569 8,307 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED ČEZ - Dostavba Temelína omezí dividendy Banky - Moody s ponechalo negativní výhled na české banky Erste Group - Možné zachování bankovní daně v Rakousku NWR - Odbory svolaly demonstraci - Nové návrhy odměňování Unipetrol - Rozhovor s generálním ředitelem Ekonomika - Výhled průmyslu zlepšuje růst zakázek - Zahraniční obchod táhnou exporty mimo eurozónu - Nejvyšší růst maloobchodních tržeb za 2,5 roku - HDP v 2Q táhl vzhůru zahraniční obchod, naopak srážely investice Index (-) 1, Index PX 9/8 16/8 23/8 30/8 6/9 mil. Kč 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Prozatím relativně silnější data z USA poukazovala na snížení QE na dalším zasedání FEDu. Naopak poslední slabší data ze zaměstnanosti včetně revize tento výhled poněkud oslabila, což by mohlo být trhy vnímáno pozitivně. Stěžejním faktorem pro nadcházející týden bude však dění v Sýrii, kde si USA a Rusko prozatím stojí na svých protichůdných názorech a ani setkání G20 společný názor nenastolilo. Právě kvůli Sýrii jsme ve výhledu poněkud více opatrní a nechtěli bychom se pouštět do výrazných nákupních operací. V pátek se setkají ministři financí eurozóny a EU nad tématem další potenciální pomoci Řecku a také pokrokem s bankovní unií, avšak vzhledem k blížícím se německým volbám (22.9.) neočekáváme žádné zásadní závěry. Italský Senát bude rovněž jednat o zbavení Silvia Berlusconiho veřejných funkcí, což může vnést novou nestabilitu do italské vlády, která je na podpoře Berlusconiho strany závislá. Z pohledu makrodat bude druhý týden měsíce tradičně spíše skromný. Již o víkendu čínský zahraniční obchod potěšil silnějším exportem (lepší pro ekonomiku), ale nižším importem (horší pro komodity). V úterý pak naváže čínská průmyslová výroba (oček. +9,9 % r/r ). Podstatnými čísly týdne budou páteční americké maloobchodní tržby (oček. zlepšení na +0,4 % m/m) a poté spotřebitelská důvěra od Univerzity v Michiganu (první odhad za září 82,4 b. po 82,1) S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden se obchodování neslo v duchu vyčkávání na páteční zprávu z trhu práce v USA, která měla potvrdit očekávání, že Fed na zasedání v polovině září přistoupí ke snížení svých nákupů (QE). Během týdne byla zveřejněna spíše lepší data z ekonomiky, což v očích trhu zvyšovalo šance na utažení měnové politiky a rostly výnosy dluhopisů na nová dvouletá maxima, v případě amerického desetiletého dluhopisu výnos krátce přesáhl 3 %. U stejného německého dluhopisu výnos překročil hranici 2 %. Akcie na růst výnosů nereagovaly, spíše celý týden bez pohybu čekaly na páteční data, která ovšem vyzněla lehce smíšeně, další kroky Fedu jasně nenaznačila a akciím jasný impulz nakonec nepřinesla. Téměř bez reakce finanční trhy přešly čtvrteční zasedání ECB. Americké a evropské akciové indexy za celý týden vykázaly změnu většinou do 1 %. V regionu razantně propadly polské akcie WIG20 (-6 % t/t), klesly i dluhopisy, lehce oslabil i polský zlotý. Negativní reakci vyvolala oznámená reforma penzijních fondů. Domácí index PX zakončil týden na 947 bodech (+0,2 % t/t). Hvězdou týdne se beze zpráv stala Telefonica CR (+2,9 % t/t; 300 Kč ), naopak nejhlubší pokles zaznamenaly akcie realitní společnosti Orco, které bez významných zpráv odepsaly 6,8 % a uzavřely na 58,6 Kč. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,066 ATX (Rakousko) 2, ,090 2,549 WIG 20 (Polsko) 2, ,177 2,628 BUX (Maďarsko) 18, ,616 19,744 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,427 2,854 Dow Jones (USA) 14, ,542 15,658 S&P500 (USA) 1, ,353 1,710 Nasdaq (USA) 3, ,837 3,693 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Ředitel pro strategii ČEZu Pavel Cyrani uvedl pro tisk, že pokud dojde k dostavbě Temelína, bude ČEZ s největší pravděpodobností vyplácet nižší dividendy. Rozhodnout o dostavbě by se mělo v roce 2014 nebo na začátku Podmínkou je, aby byla potvrzena státní energetická koncepce a jasná cena, za kterou se bude elektřina z ČEZu prodávat. ČEZ uvažuje 70 EUR za hranici, při které by stát elektřinu dotovat. Celá operace by měla financovat ze zdrojů ČEZ. Pravděpodobný vítěz nadcházejících předčasných voleb ČSSD nepočítá automaticky s dostavbou Temelína, ale jen pokud se to vyplatí. S největší pravděpodobností by také došlo v případě ČEZu k růstu korporátní daně. Zpráva o omezení, případně zastavení dividend pokud se bude realizovat dostavba Temelína, se čeká a nebude pro trh překvapením. Co se týká dostavby jaderné elektrárny, za současných podmínek z našeho pohledu nedává smysl. Banky Agentura Moody s ponechala negativní výhled na české banky, který má již od prosince Důvodem je nadále křehká ekonomická situace v ČR a slabé makroprostředí v eurozóně. Tyto faktory podle agentury povedou k mírně vyšší míře nesplácených úvěrů a s tím k rostoucím opravným položkám v účetnictví bank. Moody s uvádí, že české banky mají silnou kapitalizaci a nebudou mít problém se s horší kvalitou aktiv vypořádat, nicméně zisky pravděpodobně zeslábnou. Moody s nezměnila svoje hodnocení situace a zprávu hodnotíme jako neutrální. Erste NWR Podle rakouského premiéra by měla zůstat zachována bankovní daň minimálně dalších pět let, aby se financovala záchrana znárodněné Hypo Alpe Adria Bank. Odbory OKD (dceřiná společnost NWR) svolaly na 17. září demonstraci, které by se mělo zúčastnit asi 400 lidí. Hlavními požadavky jsou zachovat důl Paskov a slušné mzdy horníkům. OKD odmítlo návrh odborů na snížení platů o 7 %. Stále není podepsána nová kolektivní smlouva. OKD také s největší pravděpodobností zavře vysoce ztrátový důl Paskov. V provozu by měl být ještě příští rok. Nesouhlas odborů se snižováním mezd a zavřením dolu Paskov není překvapením. Připomeňme, že NWR podle úsporných opatření mělo na personálních nákladech ušetřit 15 mil. EUR. V 1H13 se podařilo v tomto segmentu ušetřit 8 mil. EUR a v 2H13 se tedy čeká dalších 7 mil. EUR. Nedosažení dohody s odbory by mohlo tento cíl ohrozit. OKD předala odborům návrh na odměňování. Nově by v kolektivní smlouvě mělo být zakotveno odměňování na základě hospodářských výsledků. Cílem je snížit personální náklady o 20 %. Dosavadní kolektivní smlouva je platná do konce roku. Další schůzka odborů s vedením společnosti je plánována na středu 11. září. Demonstrace horníků za důstojné platy a udržení provozu v dole Paskov se koná 17. září a 24. září by se měli sejít prezident, premiér a majitelé firem na Ostravsku a budou o situaci diskutovat. Zprávy týkající se snižování personálních nákladů S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA nejsou novinkou a budou se v médiích objevovat stále častěji, dokud se neuzavře nová smlouva. Snižování provozních nákladů, včetně personálních nákladů, je částí úsporných kroků, které by měly NWR přinést potřebnou likviditu. Unipetrol Marek Switajewski uvedl v rozhovoru pro tisk, že Unipetrol bude v následujících letech investovat 19 mld. Kč. Investice půjdou hlavně do petrochemie a energetiky, tak aby Unipetrol by energeticky soběstačný. Vysoké marže před rokem 2008 se již asi nevrátí, uvedl CEO. V interview zazněly informace zveřejněné v rámci strategie 2013/2017. TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME , CEZ ,808, Erste , Fortuna , KB 4, ,400 4, , NWR ,900-9 Orco , Pegas , PMCR 10, ,287 11,900 11, TEF , TMR 1, n.a. n.a. 1,085 1,300 2, Unipetrol , VIG ,095 30, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (60 Kč) Držet Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální NWR Kč Držet Neutrální Orco n.a. 3.8 n.a n.a. 3.9 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Prodat Neutrální TEF Revize Držet Neutrální TMR 29.6 n.a. 6.9 n.a n.a. 6.9 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -9.1 n.a. 0.3 n.a n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste EUR (490 Kč) Držet Neutrální VIG ,0 EUR (1 180 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 36. obchodnom týždni o 4,13 percenta na 194,04 bodu, čo predstavuje vyše dvojmesačné minimá. Nadol ho stiahli akcie OTP Banky. Proti smeru trh sa pohybovali akcie TMR, ktoré dosiahli nové historické maximá. Najväčší pokles z bratislavského indexu zaznamenali akcie OTP banky, ktoré sa v prostredí nulovej likvidity oslabili o 66,67 percenta na 0,4 EUR, nové historické minimum. Burzu ťahali nadol aj akcie energetického koncernu Slovnaft, ktoré stratili 2,97 percenta a zostúpili na 29,11 EUR. Druhý týždeň v rade klesala aj Biotika, keď sa oslabila o 5,01 percenta na 30,12 EUR, čo je najnižší kurz od polovice júla. TMR, najväčší subjekt cestovného ruchu na Slovensku a operátor viacerých turistických stredísk vo Vysokých a Nízkych Tatrách a aquaparku Tatralandia rástol tretí týždeň v rade. Posunul sa na nové historické maximá na 46,12 EUR, čo predstavuje medzitýždenný rast o 0,35 percenta. Emisiu ťahajú nahor solídne perspektívy hospodárenia spoločnosti s rastúcim počtom tatranských návštevníkov a s rastúcimi tržbami. Darilo sa aj VÚB Banke, keď sa posunula nahor o 0,67 percenta na 75,50 EUR. Akcie SES Tlmače ostali bezo zmeny na kóte 4,00 EUR. Bez výraznejších pohybov na 11,91 EUR zakončil týždeň aj prevádzkovateľ luxusných hotelov BHP. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) EUR EUR S T R A N A 4

5 EKONOMIKA - ČR Průmyslová výroba červenec Obchodní bilance červenec Maloobchodní tržby červenec Průmyslová výroba v červenci podle očekávání vzrostla o 2,1 %. V meziročním srovnání výraznou roli hrály opět kalendářní efekty (+2 pracovní den), sezónně očištěná produkce meziměsíčně vzrostla o 0,4 % a meziročně byla nižší o 3,0 %. Výsledky ve struktuře naznačují zlepšení, jak je naznačovaly razantní nárůsty indexů nákupních manažerů v letních měsících. Velkým pozitivem a příslibem je nárůst nových zakázek o 9 % r/r, který je nejvyšší za poslední rok, přitom razantně rostly zakázky jak ze zahraničí (10 %), tak i od domácí poptávky (+7 %). Růst produkce po delší době vykázala většina dílčích oborů, nejvíce se dařilo zpracování kovů (+11 % r/r) a výrobě strojů (+8 %). Naopak pod negativním tlakem zůstávají obory těžkého průmyslu těžba surovin (-11 % r/r), těžký chemický průmysl (-8 %) a také výroba aut (- 3%). Červencové výsledky hodnotíme neutrálně, řada oborů průmyslu vykazuje zlepšení, pozitivem je vysoký růst nových zakázek, naopak složitá situace zůstává v těžkém průmyslu. Výhled průmyslu zlepšuje nárůst domácího indexu nákupních manažerů v srpnu na 2leté maximum. Nadále očekáváme od druhé poloviny roku další zlepšení a přehoupnutí průmyslu do růstové fáze. Obchodní bilance v červenci podle očekávání skončila v přebytku 28,2 mld. korun (23,8 mld. Kč červenec 2012). Vedle nárůstu přebytku mírně optimisticky vyznívá i nárůst exportu (+3,2 % r/r) po předchozích poklesech v květnu a červnu. Přebytek fakticky opět zvyšuje drobný růst importů (1,3 % r/r), což naznačuje pokračování opatrné domácí poptávky (investice, spotřeba domácností). Na jedné straně data ukazují, že české exportéry dál trápí pokračující slabost ekonomiky eurozóny, protože do tohoto prostoru vývozy vzrostly o 1 % r/r, překvapením je stagnace vývozů do Německa. Na druhou stranu se dál daří pronikat na další trhy a vývozy mimo EU rostly o 6 %, nadále se daří exportu hlavně do Ruska (+12 %). Výsledky zahraničního obchodu naznačují zlepšení situace domácího průmyslu v červenci, vývozy strojů a aut vzrostly téměř o 2 %, přitom v červnu propadly o 4 % r/r. Za prvních 7 měsíců zahraniční obchod vykazuje kumulativní přebytek 218 mld. korun, což je o 31 mld. více než vloni. Podle metodiky národního pojetí platební bilance zahraniční obchod v červenci vykázal přebytek 7,1 mld. korun. Maloobchodní tržby v červenci meziročně vzrostly o 4,0 %, což je nejvyšší růstu za posledních 2,5 roku. Podle očekávání výsledek pozitivně ovlivnily kalendářní efekty (+2 pracovní dny), ale i sezóně očistěné tržby meziměsíčně vzrostly o 0,7 % a meziročně byly vyšší také o 0,7 %. Kalendářní efekty se nejvíce projevily v motoristickém sektoru, kde prodeje aut vzrostly o 11 % r/r (příspěvek k celkovému růstu 3,0 p.b.). Dařilo se také i maloobchodu (bez moto), kde tržby vzrostly o 2,3 %, což je nejvyšší růst od května Pravděpodobně došlo k částečné kompenzaci prudkého propadu v červnu (-4,5 % r/r). V červenci rostly prodeje potravin (+1,4 % r/r), ale i nepotravinářského zboží (+3,1 %), přitom hlavně rostly prodeje elektroniky (+9 %) a sportovního vybavení (+3 %). I když jsou červencová data ovlivněna pozitivním kalendářním efektem, zlepšení spotřebitelské poptávky se stále více ukazuje i na tvrdých datech, což koresponduje s růstem indexů spotřebitelského sentimentu, které byly letos v létě nejvýše od první poloviny roku S další stabilizací a mírný růstem spotřebitelské poptávky počítáme i v druhém pololetí a maloobchodní tržby by za celý rok mohly vykázat růst kolem 1 %, což je zlepšení po loňském poklesu (-1 %). HDP 2Q /13 Česká ekonomika ve 2Q vzrostla o 0,6 % q/q, meziroční propad se snížil na polovinu (- 1,3 % r/r; -2,4 % v 1Q/13). Detailní výsledky potvrdily naše očekávání o oživení ekonomické aktivity, protože ve 2Q/13 měla kladný příspěvek k meziročnímu růstu spotřeba domácností (+0,2 p.b. příspěvek k celkovému růstu), vládní výdaje (+0,3 p.b.) a tradičně zahraniční obchod (+1,2 p.b.). Nečekaně výraznou brzdou byly investice (příspěvek -3,0 p.b.), přitom shodně polovina poklesu připadá na likvidaci zásob a polovina na pokles fixních investic (-6 % r/r). Spotřeba domácností (-0,4 % q/q; +0,5 % r/r) i přes mezikvartální pokles naznačuje pozvolnou stabilizaci a po 6 čtvrtletích se vrací k meziročnímu růstu. Řada faktorů ukazuje na pozvolný obrat trendu, nezaměstnanost nepatrně klesá a spotřebitelská důvěra se v létě dostala na 2,5leté maximum a hlavní slabinou zůstává pokles reálných mezd. Největší kladný příspěvek k růstu HDP měl opět zahraniční obchod (příspěvek +1,2 p.b.), zdrojem růstu přebytku byla i přes mírný růstu exportů (+2 % r/r) stagnace na straně dovozů (+0,5 %), které částečně odráží slabost investiční poptávky. Za celý rok 2013 očekáváme pokles HDP o 0,8 %, což je hodně ovlivněno velkým propadem v 1Q (-1,3 % q/q; -2,4 % r/r), v druhé S T R A N A 5

6 EKONOMIKA - ČR polovině roku očekáváme pokračování mírného mezikvartálního růstu. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 6

7 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Obchodování koruny k euru bylo opět velmi klidné a koruna se držela v intervalu 26,65-25,80 CZK/EUR. Kurz výrazně nereagoval na žádné zprávy a ani na pohyby eurodolarového trhu. CZK/USD Žádné výraznější obchodování neočekáváme, krátkodobě nelze vyloučit další oslabení blíže k 26,0 CZK/EUR po nižším údaji o spotřebitelské inflaci (1,3 % r/r), než čekal trh. Nižší inflace posiluje možnost devizové intervence ČNB proti koruně. Střednědobý výhled (do konce roku) zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,5-26,0 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,8 CZK/EUR. Koruna k dolaru oslabila o dalšího 0,5 % na téměř 19,60 CZK/USD. Za pohybem stálo jak posílení dolaru k euru, tak mírné posílení eura ke koruně. Kurz bude podle nás tažen především párem USD-EUR a pokud by dolar posiloval v důsledku růstu geopolitických rizik, koruna se může posunout směrem k 19,8 CZK/USD. Nadále ovšem žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. USD/EUR Po většinu minulého týdne dolar posiloval k euru díky relativně silným makrodatům z USA. Ve čtvrtek se po nečekaně dobrém ISM služeb dostal až na 1,312 USD/EUR. Tento trend se však prudce otočil v pátek po datech o zaměstnanosti, kde kromě slabších dat za srpen výrazně zklamala revize za červenec. Dolar se tak vrátil k 1,318 a za týden posílil jen o 0,3 %. Tento týden bude chudý na makrodata a výraznější roli tak může sehrát geopolitika. Vyostřování situace kolem Sýrie může krátkodobě zvýšit poptávku po amerických vládních dluhopisech a tím posílit dolar. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problémů v eurozóně či USA. Koruna EUR/USD EUR 25.0 EUR USD USD Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 7

8 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu bps /6/2013 9/6/2013 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps /6/2013 9/6/ roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 8, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 2.75/14 31-Mar SD 3.40/15 1-Sep SD 4.00/17 11-Apr , SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 8

9 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Během uplynulého týdne se držely široké komoditní indexy spíše na neměnných úrovních, ale v pátek zavládla nákupní nálada a posunula indexy do téměř procentního mezitýdenního zisku. Hlavním tahounem pak byl subindex energií (+1,5 % t/t). Zde bychom připomněli pokračující růst ropy (Brent), která se ustálila nad hranicí 115 USD/barel. Důvodem je nadále napjatá situace kolem potenciálu vojenského řešení v Sýrii. Nemůžeme vynechat ani cenu evropské elektřiny, která se posunula nad 38 EUR/MW hranici díky růstu emisních povolenek (+20 % t/t). V případě emisních povolenek došlo k novému návrhu EK na snížení objemu, který by mohl z časového hlediska přesahovat potenciálně až do roku Mírně oslabily drahé kovy (-0,4 % t/t), kde zlato opětovně pokleslo pod hranici 1400 USD/unci po prozatím nenaplněném útoku na Sýrii a slabším datům v USA, což může mírnit snižování QE. Zemědělské plodiny korigovaly růst z předminulého týdne a ustoupily o 0,5 % t/t bez výraznějších zpráv. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,201 1,790 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,765 2,200 Měď 7, ,670 8,380 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,184 1,745 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 120 USD/oz USD/t 8000 US cent/bu 550 USD/t 90 EUR/MW Ropa - Brent Zlato 1400 Měď Kukuřice Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko S T R A N A 9

10 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 9/9/2013 9:00 ČR CPI 08/13-0.1% m/m % m/m 9/9/2013 9:00 ČR CPI 08/13 1.4% r/r 1.4% r/r 1.4% r/r 9/9/2013 9:00 ČR Nezaměstnanost 08/13 7.5% 7.5% 7.5% 10/9/ Uralkali - - USD 0.26 USD /9/2013 8:00 Německo CPI 08/13f - 1.5% r/r 1.5% r/r 11/9/2013 9:00 Maďarsko CPI 08/13-1.6% r/r 1.8% r/r 11/9/ :00 ČR Běžný účet 07/ mld. CZK -7.0 mld. CZK -3.2 mld. CZK 12/9/ :00 Eurozóna Průmyslová výroba 07/ % r/r 0.3% r/r 12/9/ Altana EUR /9/13 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 07/13f % r/r 13/9/13 14:00 Polsko CPI 08/13-1.1% r/r 1.1% r/r 13/9/13 14:30 USA Maloobchodní tržby 08/13-0.4% m/m 0.2% m/m 13/9/13 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 09/13p S T R A N A 10

11 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 11

12 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Jiří Minařík Peněžní a devizový trh jiri.minarik@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 12

13 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 13