TÝDENNÍ PŘEHLED říjen PŘEHLED Erste Group - Nižší ztráta vůči odhadům; celoroční výhled potvrzen

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED říjen 2014 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX ,046 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.41% 0bb -1bb -7bb -15bb 0.41% 0.56% 10letý SD 4.70/ % -4bb -56bb -158bb -135bb 0.72% 2.34% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna KB 4, NWR O2 CR Pegas PMCR 9, PLG Stock TMR Unipetrol VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,391 4,448 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Erste Group - Nižší ztráta vůči odhadům; celoroční výhled potvrzen CME - Provozní ziskovost nad trhem, čistá ztráta dle očekávání Komerční banka - Očekávání výsledků za 3Q14 Fortuna - Očekávání výsledků za 3Q14 ČEZ - ČEZ ukončí provoz v bulharské elektrárně NWR - Cena koksovatelného uhlí pro 4Q14 je 85 EUR/t O2 CR - PPF navýšilo podíl na 83% BigBoard - Praze povládne koalice bez účasti TOP09 Index (-) 1,025 1, Index PX 0 2/10 9/10 16/10 23/10 31/10 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Začátek listopadu přinese pravidelné zasedání ECB (čtvrtek), které by mohlo dále specifikovat plánované odkupy aktiv. Výsledková sezóna v USA se postupně přehoupne do poslední pětiny a nemělo by již dojít k narušení jejího relativně kladného vyznění. Celkově očekáváme, že by na trhu mohla ještě doznívat pozitivní nálada z nečekaného zvýšení měnového uvolnění v Japonsku z konce uplynulého týdne. Z domácích zpráv bude pokračovat výsledková sezóna. Čtvrtek přinese výsledky Komerční banky, Fortuny a Stock Spirits. Komerční banka by měla ve 3Q vykázat mírný pokles čistého zisku na 3,17 mld. Kč (-2 % r/r). Samotná čísla by neměla výrazně překvapit, a tak budou podstatná především komentáře k dividendové politice. Fortuna by měla vykázat 27% nárůst provozního zisku (EBITDA) na 6,6 mil. EUR. Pokud se naše projekce naplní, očekáváme, že management buď přímo zvýší svůj oficiální výhled na celý rok, nebo alespoň v komentáři naznačí možnost jeho překonání, což by mohlo být pozitivním impulzem pro akcie. Z makroekonomického výhledu na příští týden se zaměříme v Číně na víkendová a pondělní data z PMI průmyslu. Oficiální data by měla vykázat mírné zlepšení na 51,2 z 51,1 bodu a HSBC PMI by mělo stagnovat na 50,4 bodech. V USA budou stejná data (pod názvem ISM) zveřejněna v pondělí z průmyslu (oček. 56,4 po 56,6 bodu) a ve středu ze sektoru služeb (oček. 58 po 58,6 bodech). V úterý pak budou dále zveřejněny podnikové objednávky (oček. -0,5 po -10,1 % m/m) a v pátek měsíční data z trhu práce (oček tis. po 248 tis. nových pracovních míst). Relativní míra nezaměstnanosti by měla setrvat na 5,9 %. V Německu se zaměříme na čtvrteční podnikové objednávky (oček. +2 po -5,7 % m/m) a páteční průmyslovou produkci (oček. +2 po -4,0 % m/m) S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední říjnový týden byl ve znamení zátěžových testů EBA, zasedání Fedu, výsledkové sezóny a dalšího nečekaného uvolnění měnové politiky v Japonsku. Zátěžové testy evropského bankovního sektoru zveřejněné již minulou neděli přinesly na trhy nejprve pozitivní náladu, která však v průběhu týdne postupně vyprchávala. Samotné testy vyzněly pozitivně a ukázaly na relativně nízkou potřebu dodatečného kapitálu (přes 9 mld. EUR) v evropském bankovním sektoru. Fed podle očekávání ukončil QE. Komentář k budoucí měnové politice zůstal relativně nezměněn, pouze s lehkými úpravami ohledně vnímání vývoje ekonomiky. Celkové vyznění bylo spíše v jestřábím tónu. Výsledková sezóna pokračuje v solidních výsledcích a společnostem se vesměs daří překonávat odhady analytiků. Pozitivní náladu na trh v pátek přineslo nečekané zvýšení objemu nákupů (měnového uvolňování) ze strany japonské centrální banky. Domácí index PX následoval svoje západní sousedy a zakončil týden na 981 bodech, což znamenalo růst o 3,7 % t/t. Erste Group zveřejnila ve čtvrtek čísla v souladu s očekáváním. Čistá ztráta ovlivněná jednorázovými položkami za 3Q14 dosáhla 554 mil. EUR vs. oček mil. EUR. Provozní výsledek s 809 mil. EUR lehce překonal očekávání 772 mil. EUR díky nižším nákladům. Titul zakončil týden na 565 Kč a stal se se ziskem 9,6 % nejvíce rostoucí akcií na pražské burze. Pro růst akcií bylo více než zveřejněné výsledky důležité to, že banka bez výraznějších problémů prošla zátěžovými testy ECB. Naopak nejvíce klesající akcií bylo opět NWR (-9 % t/t na 0,5 Kč). Společnost oznámila, že cena koksovatelného uhlí pro 4Q14 je 85 EUR/t (82 EUR/t realizováno v 3Q14 při původním odhadu 85 EUR/t). Cena podle našeho názoru odpovídá vývoji na světových trzích. A je také ve shodě s průměrnou realizovanou cenou za 9M14 (86 EUR/t). Připomínáme, že ceny koksovatelného uhlí jsou na dlouhodobých minimech. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) ,046 ATX (Rakousko) 2, ,032 2,729 WIG 20 (Polsko) 2, ,313 2,622 BUX (Maďarsko) 17, ,141 19,596 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,875 3,315 Dow Jones (USA) 17, ,373 17,391 S&P500 (USA) 2, ,742 2,018 Nasdaq (USA) 4, ,857 4,631 OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Erste Erste dosáhla ve 3Q čisté ztráty ve výši 554 mil. EUR, což je lepší výsledek, než očekával trh (-582 mil. EUR). Na straně příjmů nadále pokračuje pokles úrokových výnosů (-4 % r/r), ke kterému přispívá prodej nesplácených úvěrů v Rumunsku, podle očekávání také došlo k výraznému poklesu výnosů z obchodování. Celkové příjmy tak meziročně propadly o 5 %. Pozitivním překvapením je 8% pokles provozních nákladů na 887 mil. EUR (oček. 912 mil. EUR), který je způsoben především nižším počtem zaměstnanců. Díky nižším nákladům je pak provozní zisk na úrovni 809 mil. EUR nad očekáváním analytiků. Opravné položky (-879 mil. EUR) jsou významně ovlivněny mimořádnými náklady na prodej nesplácených úvěrů v Rumunsku, což zároveň pomohlo k výraznému poklesu poměru nesplácených úvěrů (na 8,9 % z 9,4 % ke konci 2Q) a vyššímu krytí nesplácených úvěrů opravnými položkami (na 68,8 % z 64 %). Ohledně výhledu management zopakoval celoroční ztrátu 1,4 1,6 mld. EUR. Opravné položky by měly být v rozmezí mil. EUR (dříve 360 mil. EUR), v závislosti na konečných nákladech v Maďarsku. Jakékoliv případné další náklady spojené s konverzí úvěrů v zahraničních měnách do forintů nejsou v tomto výhledu zahrnuty. Pro příští rok společnost zopakovala očekávané zlepšení ziskovosti (ROTE 8-10 %). Jediným mírně pozitivním překvapením je pro nás vývoj provozních nákladů, jinak výsledky nepřináší žádné zásadnější nové informace. Kons., IFRS (mil. EUR) 3Q Q 2013 r/r J&T Kons. Čisté úrokové výnosy % Poplatky a provize % Ostatní výnosy % Celkové provozní výnosy % Celkové provozní náklady % Provozní zisk % Opravné položky % S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Ostatní náklady a výnosy % Zisk před zdaněním Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, Erste Group CME Společnost Central European Media Enterprises (CME) reportovala výsledky za 3. kvartál roku. Tržby ve výši 140,1 mil. USD (+3 % r/r) zaostaly za očekávání trhu 146,9 mil. USD i za naším očekáváním, přičemž mírně slabší byly výsledky ve všech zemích. Určité zpomalení bylo očekávané kvůli vyšší srovnávací základně loňského 3Q i kvůli oslabení evropských měn vůči dolaru. Naopak CME pozitivně překvapila ziskovostí. Zisk před odpisy EBITDA činil 2,9 mil., zatím co trh čekal ztrátu -2,7 mil. USD (naše očekávání +5,7 mil.). Hlavní podíl na tom měla Česká republika, kde EBITDA marže činila 25 % a byla nejlepší od r Výrazně se tak projevují úsporná opatření firmy a odeznívající mimořádné náklady na restrukturalizaci. Na finanční úrovni firma reportovala očekávanou ztrátu a čistá ztráta tak činila -52,5 mil. USD, pod očekáváním trhu -43,9 mil. USD a jen mírně pod naším očekáváním -49,3 mil. Volné cash flow bylo dle očekávání záporné a za 9 měsíců činilo -39 mil. USD. Jsme názoru, že slabší tržby i čistá ztráta budou více než vyváženy vyšší provozní ziskovostí (EBITDA marže), jelikož ta je podstatná pro cash flow firmy. CME v reportu neměnila výhled, který nyní činí mil. USD. US GAAP kons., mil. USD 3Q14 r/r 3Q13 oč. 3Q14 J&T oč. 3Q14 Trh Tržby % EBITDA 2.9 n.m EBITDA marže 2.1% +26 p.b % 3.9% -1.8% EBIT -8.6 n.m Finanční výsledek - n.m Čistý zisk po minoritách n.m Zisk na akcii (USD) -0.4 n.m Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters CME po výsledcích pořádala konferenční hovor, z nějž považujeme za podstatné: Zisk před odpisy EBITDA očekává management u horního okraje výhledu mil. USD. Tempo růstu ze 3Q by mělo pokračovat i ve 4. kvartále. V ČR se CME dohodla s UPC na přenosu signálu HD kanálů ze skupiny Nova a placeného kanálu Nova Sport. Měly by tak vzrůst přenosové poplatky, ačkoli podíl na celkových tržbách v ČR nebude významný. Ve 4Q bude prodáno rumunské ProVideo (distribuce filmu), další menší aktiva mohou být prodána v budoucnu. Celkově management vyjádřil důvěru ve zlepšující se hospodaření a tento trend očekává i nadále. Vyznění konf. hovoru hodnotíme jako mírně pozitivní. OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Komerční banka Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za 3. čtvrtletí tohoto roku ve čtvrtek 6. listopadu před otevřením trhu. Očekáváme meziroční pokles čistého zisku o 2 % na mil. Kč. Na straně výnosů očekáváme stabilní úrokové výnosy (+0,5 % na mil. Kč), což je výsledkem pokračujícího růstu objemu úvěrů a vkladů, který je z velké části tlumen pokračujícím pozvolným poklesem čisté úrokové marže. Pokles úrokové marže je nadále tažen dalším propadem výnosů státních dluhopisů a také strukturou úvěrového portfolia, kde za růstem stojí především nízkomaržové úvěry na bydlení. Výnosy z poplatků a provizí by měly meziročně poklesnout o 5 %, což je z velké části zapříčiněno náklady na věrnostní program. Provozní náklady by měly být mírně nižší r/r především kvůli nižšímu počtu zaměstnanců. Opravné položky očekáváme nadále na velmi nízké úrovni, což je podpořeno celoročním výhledem KB. Management při prezentaci výsledků za 2Q snížil očekávané rizikové náklady v tomto roce ze 45 na 32 b.b. Čísla za prvních 9 měsíců roku by měla víceméně odpovídat výhledu managementu, to znamená pokles tržeb o 2 %, provozní náklady nižší o 1 % a čistý zisk o přibližně 1,5 %. Pokud tedy k úpravě výhledu dojde, bude se jednat pouze o kosmetické změny. Hlavní pozornost se tak bude soustředit S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA opět především na komentáře k dividendové politice v nejbližších letech, kde je potenciál k jejímu zvýšení z nynějšího výplatního poměru % z čistého zisku. Celkově neočekáváme, že by čísla za 3Q měla přinést výraznější impulz pro akcie KB a jediný možný impulz tak může přijít pouze v souvislosti se zmíněnou dividendovou politikou. Kons., IFRS (mil. Kč) e3q 2014 e9m Q 2013 y/y 9M 2013 y/y e e Provozní výnosy % % Čistý úrokový výnos % % Poplatky & provize % % Výnosy z fin. operací % % Provozní náklady % % Provozní zisk % % Opravné položky % % Zisk před zdaněním % % Čistý zisk % % Zdroj: KB, projekce J&T Banky Fortuna Fortuna Entertainment Group zveřejní své výsledky hospodaření za 3Q 2014 ve čtvrtek 6. listopadu před otevřením trhu. Na úrovni EBITDA očekáváme meziroční růst o 27 % na 6,6 mil. EUR. Objem přijatých sázek by měl být meziročně vyšší o 23 % na úrovni 159 mil. EUR. Kromě pokračujícího růstu online sázení na všech třech trzích pomohlo společnosti mistrovství světa v kopané, které se konalo na přelomu června a července. Příznivé výsledky sportovních utkání pomohly zmírnit dlouhodobý tlak na marže, ke kterému dochází v důsledku přesunu sázejících z kamenných poboček na internet a růstu podílu live sázek na internetovém sázení. V segmentu sportovního sázení by tak marže ve 3Q měla dosáhnout 19 % (oproti 19,4 % ve 3Q 2013 a 18,2 % ve 2Q 2014). Celkové hrubé výhry očekáváme na úrovni 31,3 mil. EUR (+20 % r/r). Meziročně vyšší by měly být také provozní náklady, za čímž stojí výdaje na marketing, streaming videa, širší nabídka live sázek apod. Provozní zisk EBITDA očekáváme na úrovni 6,6 mil. EUR (+27 % r/r). Dosavadní výhled managementu pro tento rok počítá s meziročním růstem EBITDA o 5-10 % po očištění o jednorázovou položku (+2,2 mil. EUR) v minulém roce, což by indikovalo EBITDA na úrovni 25,7 27,0 mil. EUR. Pokud se naplní naše odhady za 3Q a poslední čtvrtletí roku vykáže obvyklou sezónnost, mohl by celoroční výsledek být někde kolem 30 mil. EUR a výrazně tak překonat zmíněný výhled. Z tohoto důvodu očekáváme, že management buď přímo zvýší svůj oficiální výhled, nebo alespoň v komentáři naznačí možnost jeho překonání. Vzhledem k tomu, že naše současná cílová cena na úrovni 133 Kč nabízí 15% potenciál růstu vůči tržní ceně (116 Kč). Zvyšujeme dlouhodobé doporučení na akcie Fortuny na Koupit (z Držet). Pokud se potvrdí námi projektovaná čísla za 3Q, popřípadě management zvýší celoroční výhled, vidíme prostor pro posun cílové ceny směrem nahoru a pozitivní reakci akcií. v mil. EUR 3Q Q 2013 r/r 9M M 2013 r/r Přijaté sázky 159,0 129,3 23% 492,2 405,2 21% Loterie 4,0 3,7 9% 11,9 11,1 7% Sportovní sázení 155,0 125,7 23% 480,3 394,1 22% Hrubé výhry 31,3 26,0 20% 97,1 83,4 16% Loterie 1,8 1,7 11% 5,5 5,3 4% Sportovní sázení 29,5 24,3 21% 91,6 78,1 17% EBITDA 6,6 5,2 27% 21,6 18,1 19% Loterie 0,0 0,0-33% 0,0-0,3-107% Sportovní sázení 6,6 5,2 27% 21,6 18,4 17% Zdroj: J&T Banka, Fortuna S T R A N A 4

5 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ NWR O2 CR DLUHOPISY BigBoard ČEZ se nedohodl se státní energetickou společností Energy Holding na financování na modernizace elektrárny v bulharské Varně a v příštím roce elektrárnu pravděpodobně odstaví. Tento krok byl již avizován na jaře tohoto roku. EBITDA bulharské výroby elektřiny byla za rok ,3 mld. Kč (-0,2 mld. Kč v prvním pololetí 2014). Nečekáme, že by tato zpráva měla podstavný vliv na dnešní obchodování. NWR oznámilo, že cena koksovatelného uhlí pro 4Q14 je 85 EUR/t (82 EUR/t v 3Q14). Cena podle našeho názoru odpovídá vývoji na světových trzích. A je to také ve shodě s průměrnou realizovanou cenou za 9M14 (86 EUR/t). Připomínáme, že ceny koksovatelného uhlí jsou na dlouhodobých minimech. To byl taky jeden z důvodů proč NWR muselo přistoupit ke kapitálové restrukturalizaci, která snížila dluh a zvýšila likviditu. Znamenalo to taky vydání 24násobku nových akcií a drastický pád ceny akcií NWR. Při této cenové úrovni by mělo být hospodaření ztrátové. PPF navýšilo svůj podíl v O2 CR nad 83 % tím, že odkoupilo podíl nejen od UniCredit. Navýšení podílu majoritního vlastníka může naznačovat jeho snahu dosáhnout hranice pro možnost vytěsnění minoritních akcionářů (90%). Pokud by byla tato úvaha správná, nešlo by vyloučit další budoucí přítomnost PPF na trhu v zájmu dovršení zmíněné hranice. Domníváme se, že potenciální nabídková cena v případném vytěsnění by se mohla odvíjet od ceny z povinného odkupu zřejmě ovlivněné vyplacenou dividendou. Informace může být pro další vývoj akcií pozitivní vzhledem k tomu, že se mohou vyrojit obdobné spekulace, jako jsme nastínili výše. Na druhou stranu může jít o dlouhodobější proces, který může celkový potenciální dopad výrazně rozmělnit. Celkově považujeme danou informaci za mírně přinejmenším krátkodobě pozitivní pro vývoj akcií O2 CR. Radu hl. m. Prahy obsadí dle očekávání zástupci ANO, Trojkoalice a ČSSD a primátorkou se stane Adriana Krnáčová z ANO. Dosavadní primátor Tomáš Hudeček, který byl autorem přísné regulace venkovní reklamy z července 2014, tak nezasedne ani v radě města. Přestože je zatím obtížné předpovídat postoj nové koalice k venkovní reklamě, výměna rady zvyšuje šance, že nová reprezentace nezaujme tak razantní postoj. Zprávu hodnotíme mírně pozitivně pro budoucí hospodaření BigBoardu. Připomínáme, že současnou vyhlášku by město mělo konzultovat s Evropskou komisí, jinak bude její platnost Ministerstvem pro místní rozvoj pozastavena. S T R A N A 5

6 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ ,021, Erste , Fortuna , KB 4, ,162 5, , NWR , O2 CR , Pegas , PMCR 9, ,840 11,468 90,386 1,578 PLG n.a. n.a , Stock TMR Unipetrol , VIG 1, ,097 56, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (40 Kč) Prodat Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální NWR Revize Prodat negativní O2 CR Kč Prodat Neutrální Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Držet Neutrální PLG n.a Kč Koupit Neutrální Stock 78.5 n.a. 2.3 n.a. 9.4 n.a. 2.3 n.a. Nehodnoceno TMR 21.2 n.a. 2.6 n.a. 7.5 n.a. 2.6 n.a. Nehodnoceno Unipetrol n.a. 0.2 n.a n.a. 0.2 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Erste EUR (552 Kč) Držet Neutrální VIG ,0 EUR (1 250 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 6

7 EKONOMIKA - ČR Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 2.5 2Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 7

8 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Koruna k euru celý týden pozvolna oslabovala a z pondělní úrovně 27,65 se dostala až na 2měsíční minimum 27,82 CZK/EUR. Koruna ztrácela proti posilujícímu dolaru, ostatní měny v regionu tentokrát jednoznačný vývoj neměly. Krátkodobě koruna může pokračovat ve stabilizaci kolem současné úrovně, čtvrteční zasedání ČNB by výraznější dopad nemělo mít. Nadále držíme střednědobý a dlouhodobý pohled na korunu, která by se měla na několik čtvrtletí vracet do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. V první polovině týdne koruna k dolaru stagnovala kolem 21,8 CZK/USD, ale od středečního večera postupně propadla až na 22,25 CZK/USD, což je nejnižší úroveň koruny od března Hlavním faktorem byl opět vývoj na eurodolarovém trhu, naopak oslabení koruny bylo jenom velmi mírné. Krátkodobě nelze vyloučit další oslabení koruny směrem k úrovni 22,5 CZK/USD. Ve střednědobém ani dlouhodobém horizontu žádný trend nečekáme a měla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu CZK/USD. Na začátku týdne se dolar k euru držel kolem 1,27 USD/EUR, ale ve středu večer po zasedání Fedu dolar začal razantně posilovat a postupně se dostal na nové 2leté maximum 1,250 USD/EUR. Impulzem se stal jestřábí tón v prohlášení Fedu po zasedání, na kterém podle očekávání došlo k ukončení programu QE. Obchodování dolaru k euru může pokračovat dál v dosavadním trendu, trh může reagovat na zveřejněná data z americké ekonomiky, jako indikace dalších kroků Fedu, impulzem může být i čtvrteční zasedání ECB. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. EUR 27.4 Koruna USD EUR/USD EUR USD /10 10/10 17/10 24/10 31/ /10 10/10 17/10 24/10 31/10 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 8

9 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /03/ /31/ bps /03/ /31/2014 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 bps roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 4, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 3.40/15 1-Sep , SD 6.95/16 26-Jan SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 9

10 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy minulý týden zaznamenaly smíšený vývoj a hlavní indexy skončily týden s minimálním růstem do 1 procenta. I přes růst akcií negativním dopadem pro komodity bylo posilování dolaru, proto mírné ztráty do 1 procenta zaznamenala ropa - americká WTI (-1 % t/t; 81 USD), evropský Brent (0 %; 86 USD). Růst dluhopisových výnosů v USA a posilování dolaru mělo velmi negativní dopad na drahé kovy (- 5 % t/t). Zlato (-5 % t/t; 1170 USD) se poprvé od léta 2010 dostalo hlouběji pod hranici 1200 USD, podobně na 4leté minimum kleslo i stříbro (-6 %; 16,1 USD). Naproti tomu technické kovy (2 % t/t) mírně rostly, zemědělské plodiny v průměru přidaly 3 % t/t, když růst táhly hlavně obiloviny kukuřice (+7 % t/t) a sója (7% t/t). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,189 1,383 Elektřina Úhlí Hliník 2, ,677 2,107 Měď 6, ,415 7,393 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,531 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl Ropa - Brent Zlato USD/oz USD/t 7500 Měď Kukuřice US cent/bu USD/t Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW /10 10/10 17/10 24/10 31/ /10 10/10 17/10 24/10 31/ /10 10/10 17/10 24/10 31/ S T R A N A 10

11 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 3/11/2014 2:45 Čína Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) 10/14f /11/2014 9:30 ČR Index nákupních manažerů průmyslu 10/ /11/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 10/14f /11/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 10/ /11/ Sears, Roebuck - - USD USD /11/ Sprint Nextel - - USD USD /11/ AIG - - USD 1.09 USD /11/ Holcim - - CHF 0.97 CHF /11/ HSBC - - USD 0.21 USD /11/ Richter Gedeon - - HUF 68 HUF 211 4/11/ :30 USA Obchodní bilance 09/ mld. USD mld. USD 4/11/ :00 USA Průmyslové zakázky 09/ % m/m -10.1% m/m 4/11/ CVS Caremark - - USD 1.13 USD /11/ Entergy - - USD 1.68 USD /11/ IntercontinentalExchange - - USD 2.01 USD /11/ International Paper - - USD 0.88 USD /11/ Motorola - - USD 0.41 USD /11/ Banco Santander - - EUR 0.14 EUR /11/ BMW - - EUR 2.02 EUR /11/ Gas Natural EUR /11/ Imperial Tobacco GBP /11/ Bank Zachodni WBK - - PLN 6.56 PLN /11/ Devon Energy - - USD 1.23 USD /11/ Getin Holding PLN /11/2014 9:00 ČR Maloobchodní tržby 09/14 6.0% r/r - 2.7% r/r 5/11/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 10/14f /11/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 09/ % m/m 5/11/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 09/ % r/r 5/11/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 10/ /11/ Polsko NBP - úrokové sazby % 5/11/ Covidien - - USD 1.02 USD /11/ Duke Energy - - USD 1.52 USD /11/ Gillette - - USD 0.26 USD /11/ Qualcomm - - USD 1.31 USD /11/ Time Warner - - USD 0.94 USD /11/ Tesla Motors - - USD 0.00 USD /11/ Ageas - - EUR 0.67 EUR /11/ Alstom EUR /11/ Hannover Rueckversicherung - - EUR 1.71 EUR /11/ ING Groep - - EUR /11/ Marsk&Spencer GBP /11/ RHI - - EUR 0.34 EUR /11/ Voestalpine - - EUR 0.67 EUR /11/2014 8:00 Německo Průmyslové zakázky 09/ % m/m 6/11/2014 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 09/14p % r/r 6/11/2014 9:00 ČR Obchodní bilance - národní pojetí 09/14 14 mld. CZK - mld. CZK 1.5 mld. CZK 6/11/2014 9:00 ČR Průmyslová výroba 09/14 4.5% r/r % r/r 6/11/2014 9:00 ČR Stavební výroba 09/ % r/r 6/11/ :00 ČR ČNB: Úrokové sazby % 0.05% 0.05% 6/11/ :00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.5% 6/11/ :30 USA Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti /11/ :30 USA Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti /11/ AES - - USD 0.34 USD /11/ Walt Disney - - USD 0.88 USD /11/ Randgold - - USD 0.68 Error /11/ Adidas - - EUR 1.28 EUR /11/ Andritz - - EUR 0.60 EUR /11/ Generali - - EUR 0.30 EUR /11/ AstraZeneca - - USD 1.03 USD /11/ Beiersdorf - - EUR 0.62 EUR /11/ Cable & Wireless GBP /11/ Commerzbank - - EUR 0.17 EUR /11/ Credit Agricole - - EUR 0.26 EUR /11/ Deutsche Telekom - - EUR 0.19 EUR /11/ Hellenic Telecommun - - EUR 0.21 EUR /11/ MunichRe - - EUR 4.21 EUR /11/ OMV - - EUR 0.75 EUR /11/ Repsol - - EUR 0.30 EUR /11/ Siemens - - EUR 1.77 EUR /11/ Societe Generale - - EUR 0.97 EUR /11/ Swisscom - - CHF 8.37 CHF /11/ Telecom Italia EUR /11/ Zurich Financial Services - - USD 7.68 USD /11/ Magyar Telekom HUF 25 6/11/ MOL - - HUF 354 HUF 209 6/11/ Tisza Chemical Group HUF 469 6/11/ PKO Bank - - PLN 0.62 PLN /11/ TVN - - PLN 0.09 PLN /11/ ČR Komerční banka: Výsledky za 3Q 2014 Q3/ mil. Kč mil. Kč mil. Kč 6/11/ ČR Fortuna Enter. Group: Výsledky za 3Q 2014 Q3/14 6,6 mil. EUR - 5,2 mil. EUR 6/11/ ČR Stock Spirits: Výsledky za 3Q 2014 Q3/ /11/ PetroBras - - BRL 0.69 Error /11/ National Bank Of Greece - - EUR EUR /11/2014 8:00 Německo Průmyslová výroba 09/ % m/m 7/11/2014 8:00 Německo Průmyslová výroba 09/ % r/r 7/11/ :30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 10/14-228, , S T R A N A 11

12 KALENDÁŘ 7/11/ :30 USA Nezaměstnanost 10/14-5.9% 5.9% 7/11/ Allianz - - EUR 3.31 EUR /11/ ArcelorMittal - - USD 0.16 USD /11/ Palfinger - - EUR 0.18 EUR /11/ Agora PLN /11/ PGNIG PLN S T R A N A 12

13 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 13

14 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 14

15 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 15