RANNÍ PŘEHLED. 14. června 2013

Transkript

1 RANNÍ PŘEHLED 14. června 2013 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 928 bodů (-0.7% d/d); objem: 993 mil. Kč Pražská burza také ve čtvrtečním obchodování skončila v záporných hodnotách a tento týden tak nezná jinou barvu než červenou. Index PX oslabil o 0,73 % na závěrečnou hodnotu 927,98 b. Prodejní tlak se soustředil především na akcie ČEZ, titul byl navzdory blížící se dividendě již sedmý den v řadě v začarované spirále poklesů. ČEZ byl srážen také novým doporučením od HSBC se sníženou cílovou cenou z 550 na 490 Kč. Akcie ČEZ také po delší době zaznamenaly výraznější objem obchodů, když těsně pokořily metu 500 mil. korun. Díky růstu v závěru obchodování skončily v zelených číslech akcie Telefóniky, které si dokázaly připsat nárůst o 0,64 % na závěrečnou cenu 298,40 Kč. USA Dow Jones: 15,176 (+1.2%); S&P50: 1,636 (+1.5%); Nasdaq: 3,445 (+1.3%) Americké akciové trhy po pár dnech výprodeje předvedly včera pěknou rally. Optimismus mezi investory přinesla překvapivě lepší makro data z trhu práce, která dopadla nad očekávání trhu. Také byly zveřejněny lepší maloobchodní tržby a také slabá inflace v cenách dovozů, což nahrává měnovému uvolňování ze strany FEDu. Data tak plně zastínila snížený výhled globálního HDP světovou bankou. Mezi sektory se dařilo financím a také utilitám. Po silném úvodu se v červených číslech opět ocitly drahé kovy, které otočily svůj vývoj. Společnost First Solar včera upsala 8,5 milionů akcií za cenu 46 USD, akcie v reakci na zprávu odepsaly 1,85%. Včerejší IPO výrobce parfémů, společnost COTY, dopadla poklesem ceny akcií oproti upisovací ceně o 1,2%. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Koruna k euru po ranním obchodování kolem 25,57 kolem poledne oslabila na 25,7 CZK/EUR, krátce i 25,75. K dolaru koruna oslabila o 15 haléřů na 19,3 CZK/USD. Korunu srazila zpráva o zásahu protikorupční policie na Úřadu vlády a zatýkání řady vysokých úředníků. Oslabení koruny kontrastoval s výrazným posilováním ostatních středoevropských měn, maďarský forint se růstem přes 1,3% d/d se po týdnu vrátil na 293 HUF/EUR. Na eurodolarovém trhu dolar kolísal kolem 1,335 USD/EUR, na závěr rychle smazal předchozí posílení na 1,33 USD/EUR. Téměř 2%ní ztrátu americký dolar zaznamenal k japonskému jenu, vůči kterému propadl na 2měsíční minima (94 JPY/USD). KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 11:00 Eurozóna: CPI (květen) 14:30 USA: PPI (květen) 15:15 USA: průmyslová výroba (květen) 15:55 USA: spotřebitelská důvěra (Michigan) PŘEHLED ČR CME: Valná hromada schválila všechny body, představenstvo beze změn Politika: Zásah policie na Úřadu vlády ČR ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Glencore-Xstrata refinancoval 17 mld. USD dluhu AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 15, S&P 500 USA 1, Nasdaq USA 3, Euro Stoxx 50 EUR 2, DAX NĚM 8, PX ČR ATX RAK 2, BUX MAĎ 19, WIG 20 POL 2, RTS - USD RUS 1, Index (-) FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR CZK/USD USD/EUR EUR/GBP CHF/EUR JPY/USD RUB/USD* *USD/100 RUB KORUNA EUR EUR USD DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y bb 7 bb 25 bb EUR - 10Y bb 4 bb 25 bb USD - 10Y bb 7 bb 45 bb PLN - 10Y bb 13 bb 10 bb HUF - 10Y bb 26 bb -5 bb PX 16/5 23/5 30/5 6/6 13/6 mil. CZK USD /05 23/05 30/05 06/06 13/06 PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M bb 0 bb -4 bb USD - 3M bb 0 bb -3 bb EUR - 3M bb 1 bb 0 bb GBP - 3M bb 0 bb -1 bb CHF - 3M bb 0 bb 1 bb PLN - 3M bb 2 bb -137 bb HUF - 3M bb 1 bb -136 bb 0 KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent zlato 1, elektřina uhlí měď 7, pšenice Zdroj: Bloomberg, J&T Banka S T R A N A 1

2 RANNÍ PŘEHLED 14. června 2013 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH CME neutrální zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: USD 3 CME včera v hlášení pro amerického regulátora uvedla, že akcionáři na středeční valné hromadě odsouhlasili navýšení akciového kapitálu z 200 mil. na 300 mil. kmenových akcií a také emisi preferenčních konvertibilních akcií Time Warneru. Do třináctičlenného představenstva byli znovuzvoleni všichni dosavadní členové včetně Ronalda Laudera a Adriana Sarbu. MAKRO Politika Elitní policejní jednotka Útvar pro odhalování organizovaného zločinu provedla ve středu večer a ve čtvrtek ráno nebývale razantní zatýkání politiků a vrcholných představitelů státní správy. Zadržena byla také ředitelka kabinetu premiéra Jana Nagyová a vedoucí úřadu vlády Lubomír Poul, policisté dokonce zasahovali v budově Úřadu vlády a také na mnoha dalších místech. Policie pouze uvedla, že obvinila osm osob z pěti trestných činů, zatím ale neposkytla žádné informace o povaze obvinění ani o dalším postupu. Tato absence informací zatím stěžuje možnost odhadovat další vývoj, každopádně jde o výrazný vnitropolitický problém, vyloučit nelze demisi vlády a ani možnost předčasných voleb. Kromě mírného oslabení koruny peněžní ani dluhopisové trhy výrazně nereagovaly. Dnes se sejde prezident Miloš Zeman s premiérem, lídrem opozice a zástupci policie a státního zastupitelství. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa Glencore-Xstrata (=) USA EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 2,662 (-0.2%) 8,095 (-0.6%) 6,305 (+0.1%) Glencore-Xstrata dnes oznámil otevření revolvingového úvěru se syndikátem bank ve výši 17 mld. USD. Úvěr nahrazuje předchozí revolvingové úvěry samostatných firem Glencoru a Xstraty. Úrokové míry nebyly uvedeny. Dow Jones S&P500 Nasdaq 15,176 (+1.2%) 1,636 (+1.5%) 3,445 (+1.3%) Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 20,887 (-2.2%) 1,282 (-1.5%) 50,415 (+2.5%) S T R A N A 2

3 RANNÍ PŘEHLED 14. června 2013 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání AAA Auto Nehodnoceno Nehodnoceno CME Držet USD ČEZ Koupit 744 Kč Erste V revizi V revizi Fortuna Držet 133 Kč KB 3, ,589 3, Držet Kč NWR Držet 33 Kč Orco Nehodnoceno Nehodnoceno Pegas Koupit 526 Kč PM ČR 11, ,990 11, Držet Kč TEF Držet Revize TMR 1, ,155 1, Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol Revize Revize VIG Koupit 46,0 EUR (1 180 Kč) PX Index Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 6,0%/ CZK % DAIREWA 6,0%/ EUR % JTFG 6,4%/ CZK % JTFG 6,4%/ EUR % CPI VAR/ EUR % JOJ Media House 0%/ EUR % CPI 6.05%/ CZK % ABS JETS 6,5%/ CZK % Istrokapitál 10%/ EUR % BIGBOARD 7,0%/ CZK % LEO EXPRESS 7,5%/ CZK % CPI VAR/ EUR % CPI VAR/ CZK % ESIN Group 7.5%/ EUR % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 14/6/13 11:00 Eurozóna CPI 05/13-0.1% m/m -0.1% m/m 14/6/13 11:00 Eurozóna CPI 05/13f - 1.4% r/r - 14/6/13 14:30 USA PPI 05/13-0.1% m/m -0.7% m/m 14/6/13 14:30 USA PPI bez potravin a energií 05/13-0.1% m/m 0.1% m/m 14/6/13 14:30 USA PPI 05/13-1.4% r/r 0.6% r/r 14/6/13 14:30 USA PPI bez potravin a energií 05/13-1.7% r/r 1.7% r/r 14/6/13 15:15 USA Průmyslová výroba 05/13-0.2% m/m -0.5% m/m 14/6/13 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 05/ % 77.8% 14/6/13 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 06/13p /6/13 9:00 ČR PPI 05/ % m/m -0.5% m/m 17/6/13 9:00 ČR PPI 05/13-0.4% r/r 0.5% r/r 17/6/13 10:00 ČR Běžný účet 04/ mld. CZK mld. CZK S T R A N A 3

4 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 4

5 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Jiří Minařík Peněžní a devizový trh jiri.minarik@jtbank.cz Vít Čermák Treasury sales pro institucionální klientelu cermak@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 5

6 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 6