TÝDENNÍ PŘEHLED březen 2013

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED březen 2013 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,066 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.60% -1bb -7bb -7bb -91bb 0.60% 1.52% 10letý SD 4.70/ % -10bb -6bb 9bb n.a. 1.79% 3.69% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB 3, NWR Orco Pegas PMCR 11, TEF TMR 1, Unipetrol VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,982 8,856 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Pegas Nonwovens - Projekce na 2012 splněny, 4Q12 více méně ve shodě s odhady Erste Group - Plánované vykoupení minorit v rumunské BCR - Maďarský premiér o zahraničních vlastnících domácích bank - Snížení nákladů ČS o 2 mld. Kč ČEZ - Fitch potvrdil rating na stupni A- - Dohoda s Czech Coal o dodávkách uhlí - Bulharský prokurátor chce odebrat licenci VIG - Stát zvažuje daň pro pojišťovny NWR - Bývalý šéf OKD rezignoval na místo v představenstvu společnosti NWR Telefónica CR - Tesco bude novým virtuálním operátorem TMR - Výsledky za 1Q13 CECE indexy - Změna vah v indexu CECE Ekonomika - Inflace v únoru dál zvolnila - Růst mezd ovlivnily daňové změny - Propad HDP táhly domácnosti - Nižší pokles maloobchodních tržeb - Průmysl naznačil stabilizaci Politika - ČSSD plánuje zvýšení daní Index (-) 1,100 1,050 1, Index PX mil Kč 2, /2 22/2 1/3 8/3 15/3 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Začátek týdne přinese zvýšenou volatilitu na bankách s ohledem na navrhované řešení situace na Kypru, kterým je jednorázové zdanění depozit v tamních bankách. Tento krok se může projevit negativně jako další z řešení, které dříve nepřicházelo v úvahu. Vedle toho bude pokračovat jednání o politickém patu po volbách v Itálii. Z makroekonomických událostí pozornost upoutá zasedání Fedu (středa), kde by centrální banka měla potvrdit pokračování nákupů dluhopisů (QE3 & QE4). Během týdne budou v USA ještě zveřejňována data z trhu nemovitostí. V Evropě budou oznámeny předstihové ukazatele index ZEW (úterý), indexy nákupních manažerů (čtvrtek), podniková důvěra německých firem index IFO (pátek) ve všech případech se čeká zlepšení výhledu. Na domácí burze došlo v pátek k rebalancování indexů v čele s FTSE Emerging Europe (podvážení ČR) a indexu PX. Výraznější propady z pátku by již mohly zaceňovat i případný nepříznivý vliv Kypru, a proto se domníváme, že případný negativní dopad na BCPP by měl být omezený S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Minulý týden byl ve znamení růstu globálních akciových trhů, vnímání problémů ještě dál ustoupilo do pozadí a naopak převážil optimismus živený záplavou nových peněz od centrálních bank. V USA index Dow Jones posunul historické maximum nad hranici bodů a poprvé od roku 1996 zaznamenal nepřetržitý růst 10 dní v řadě. Hlavní akciové indexy v týdenním srovnání vzrostly do 1 %, když v pátek část růstu umazala korekce. Pražská burza tento trend úplně nekopírovala, index PX zakončil týden na 995 bodech, což za týden představovalo pokles o 4,2%. V páteční závěrečné aukci index PX propadl o 1 % v reakci na změnu vah českých akcií v indexu FTSE. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu byl developer Orco (+2,0 % t/t; 62,- Kč), obchodování nereagovalo na žádnou zprávu. Dařilo se i akciím Fortuny (+1,7 % t/t; 97,6 Kč), titul opět nereagoval na žádnou zprávu, ale dál těží z pozitivního vyznění výsledků, které byly zveřejněny předchozí týden. Naopak nejhlubší pokles zaznamenaly akcie ČEZ (-7,3 % t/t; 576 Kč). Akcie sice ztrácely během celého týdne kvůli dalšímu poklesu cen elektřiny, ovšem na závěr pátečních obchodování cena propadla o více jak 3 % v reakci na změny vah v indexu FTSE od pondělí 18. března. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,066 ATX (Rakousko) 2, ,855 2,549 WIG 20 (Polsko) 2, ,036 2,628 BUX (Maďarsko) 18, ,979 19,664 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,069 2,749 Dow Jones (USA) 14, ,101 14,539 S&P500 (USA) 1, ,278 1,563 Nasdaq (USA) 3, ,747 3,259 OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Pegas Pegas Nonwovens minulý čtvrtek reportoval výsledky za 4Q12. Výsledky jsou mírně pod odhadem na úrovni tržeb, ve shodě na zisku EBITDA a č. zisku. Celoroční EBITDA dosáhla 38,1 mil. EUR, tj. růst o 5,7 % v meziročním srovnání. To znamená, že Pegas splnil cíle společnosti na růst EBITDA na spodní hranici intervalu 5-15 %. V tomto roce by podle vedení společnosti měla EBITDA růst opět v intervalu 5-15 %, tzn. dosáhnout 40-43,8 mil. EUR. Náš odhad je 41 mil. EUR, tj. 7,6% meziroční růst. Výrobní kapacita by podle vedení společnosti měla být plně využita. Dostavba výrobní linky v Egyptě je tento rok prioritou a linka by měla být, podle očekávání, spuštěna během 3Q12. Meziroční růst tržeb ve 4Q12 dosáhl 20,2 %. Důvodem je vyšší objem výroby díky nové výrobní lince a nižší prodeje v 3Q11. Výnosy za 4Q12 jsou mírně pod tržním odhadem (-2,9 %) i naším očekáváním (-1,7 %). Výroba za celý rok dosáhla 86 tis. tun, což je růst o 17,2 % ve srovnání s očekávaným nárůstem o 20 %. Pomalejší růst jde na vrub nižší produkci ve 3Q12. Provozní náklady vzrostly meziročně o téměř 30 % díky vyšší spotřebě materiálů vzhledem k zapojení nové výrobní linky do provozu. EBITDA za 4Q12 dosáhla 9,3 mil. EUR (-7,5 % r/r) a je mírně pod odhady analytiků (-1,2 %), nicméně nad naším odhadem (+9,5 %). Ve srovnání s naším odhadem jsme byli pesimističtější na úrovni spotřeby základních materiálů (polymerů). Za celý rok vzrostla EBITDA o 5,7 % (38,1 mil. EUR), čímž Pegas splnil své prognózy. V našich odhadech jsme počítali s růstem pouze o 3,4 %. Na finanční úrovni dosáhly kurzové ztráta hodnoty 1,7 mil. EUR (v 4Q11-5,8 mil. EUR). Pegas dosáhl za 4Q12 č. zisk 3,2 mil. EUR po ztrátě 2,3 mil. EUR za stejné období v roce Rozdíl je způsoben nižšími nerealizovanými kurzovými ztrátami vzhledem k oslabování koruny proti euru a změnou v odložené dani. Pegas očekává, že investice v první fázi egyptského závodu budou mil. EUR místo původních mil. EUR, protože společnost rozhodla o zrychlení investic původně plánovaných až pro druhou výrobní linku. Výrobní linka v Egyptě by letos měla dosáhnout kladného zisku EBITDA. Vzhledem k progresivní dividendové politice Pegasu očekáváme růst dividendy ze zisku 2012 na 1,1 EUR na akcii po 1,05 EUR vyplacených loni (návrh a rozhodná data se očekávají později, asi na začátku května). Dividenda 1,1 EUR znamená výplatní poměr 48,5 % a hrubý dividendový výnos ve výši 5,4 %. Samotné výsledky za 4Q12 jsou více méně ve shodě s konsensem. Pegas dosáhl svých celoročních cílů, tento rok očekává růst EBITDA v intervalu 5-15 %. Náš odhad je ve srovnání s tímto cílem na S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA spodní hranici tohoto rozpětí. Podle očekávání je vyprodaná výrobní kapacita a spuštění nové výrobní linky v Egyptě. Report hodnotíme neutrálně. tis. EUR 4Q12 4Q11 r/r kons. rozdíl J&T rozdíl Tržby ,2% ,9% ,7% EBITDA ,5% ,2% ,5% Marže 19,5% 25,3% -5,8% 19,1% 0,3pb 17,5% 2,0pb EBIT ,9% ,2% ,7% Marže 14,1% 18,2% -4,1% 13,3% 0,8pb 11,5% 2,6pb Čistý zisk n.m ,3% ,2% Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka, Reuters ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste ČEZ Banka hodlá vykoupit minoritní akcionáře v rumunské BCR, kterou vlastní z 93,6 %. Erste nabízí minoritním akcionářům 0,75 RON za akcii. Odkup bude probíhat do konce června a dále bude upravován dle aktuální situace a potřeb. Dle interního propočtu se může jednat až o 100 mil. EUR, což by nemělo mít výraznější dopad do CF banky. Současně může dané využití prostředků naznačovat, že banka má dostatečný výhled na finanční vybavenost. Protikladem může být nabídnutá cena, jež bude vnímána zřejmě rozdílně názor od názoru. Celkově vzhledem k potenciální finanční zátěži vnímáme zprávu neutrálně. Maďarský premiér dle agenturních zpráv polemizoval nad vhodností současného modelu vlastnictví v bankovním systému Maďarska, který je z velké části v držení zahraničních investorů. Předmětem kritiky se staly kroky zahraničních matek domácích bank za utahování úvěrového rámce v dobách krize. Kontroverze daného prohlášení navazuje na obdobně kontroverzní schválení omezení soudní moci v zemi z pondělka (omezení ústavního soudu dodatkem k ústavě). Vývoj v Maďarsku a především prohlášení premiéra vnímáme jako pokračující negativní sentiment mimo jiné vůči maďarské součásti Erste Group. Podle rozhovoru s generálním ředitelem České spořitelny (ČS) ušetří banka letos na nákladech 2 mld. Kč (10 % r/r) a snižování nákladů bude pokračovat i v příštím roce. Zhruba před týdnem oznámila ČS plán propustit 600 zaměstnanců a ušetřit na provozních nákladech 1 mld. Kč. Vzhledem k stagnující ekonomice a podmínkám na trhu očekává letos ČS pokles čistých úrokových příjmů o 5 % r/r a pokles příjmů z poplatků. Výraznější obrat na straně tržeb nelze v nejbližší době očekávat a tak je snižování nákladů jediný způsob jak udržet solidní ziskovost banky. Již v rámci reportu za 4Q12 management Erste řekl, že by provozní náklady měly klesnout ve všech zemích, kde působí. Snaha o úspory je logická vzhledem ke klesajícím hlavním výnosovým položkám (úroky a poplatky). Snižování vidíme pozitivně, vzhledem k tomu, že banky většinou své cíle splní. Agentura Fitch potvrdila rating skupiny ČEZ na stupni A- se stabilním výhledem. Rating odráží vertikální integraci a silnou pozici na českém energetickém trhu. Zadlužení je v porovnání se stejnými společnostmi v sektoru na nízké úrovni. Na druhou stranu má ČEZ malý podíl regulovaného byznysu na zisku EBITDA. Problémy v Albánii a Bulharsku nemají na rating okamžitý negativní vliv. Dohoda se společností Czech Coal o dlouhodobých dodávkách uhlí pro elektrárnu Počerady by měla být podepsána tento týden. Podle předchozích informací k tomu mělo dojít již minulý týden. Důvodem zpoždění je podle nespecifikovaných zdrojů oznámení i o prodeji elektrárny Chvaletice. Dohoda s Czech Coal se čeká a připomínáme, že po jejím uzavření by měl management ČEZu zvýšit celoroční cíl na úrovni EBITDA o cca 2 mld. Kč (nyní 80 mld. Kč). Prodej Chvaletic je dlouhodobá záležitost a jeho realizace urovná vyšetřování Evropské komise tzv. narovnáním. Bulharský generální prokurátor požádal regulační úřad, aby odebral ČEZu licenci. Viní ho z masivního porušování pravidel při vystavování faktur za elektřinu. ČEZ jakékoli pochybení odmítá. Právo odebrat licenci má jen energetický regulační úřad, který by měl rozhodnout 16. dubna. Připomeňme, že distribuční byznys v Bulharsku za loňský rok generoval 1,8 % celkového zisku EBITDA. Zprávy o možném odebrání licence jsou dle našeho názoru již v ceně akcií, nicméně tato S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA zpráva nepodpoří sentiment na trhu. VIG NWR Telefonica TMR CECE indexy Náměstek ministra financí Radek Urban včera uvedl, že stát zvažuje zavedení speciální sektorové daně pro pojišťovny. Důvodem má být vyrovnání případných výpadků ve státním rozpočtu. Výnos z daně by byl v řádu několika miliard korun. Zavedení daně vyžaduje relativně dlouhou dobu na přípravu, Urban ale nevyloučil, že by byla zavedena ještě v současném volebním období (do r. 2014). Obdobná daň nyní funguje např. na Slovensku. K zavedení daně nemusí dojít, přesto je zmínění této možnosti negativní. Klaus-Dieter Beck, kterého na postu generálního ředitele OKD nahradil od nového roku Ján Fabián, rezignoval na místo v představenstvu mateřské společnosti NWR. Důvody nebyly uvedeny. Na podzim loňského roku odešel ze své funkce generální ředitel NWR Mike Salamon a nahradil ho Gareth Penny. Investoři nevidí moc rádi časté změny ve vrcholovém vedení, nicméně zprávu považujeme za neutrální. Dle agenturních zpráv Tesco hodlá spustit od léta vlastního operátora pod sítí Telefónica CR. Údajně se aktuálně Tesco uchází o licenci. Zprávu hodnotíme neutrálně vzhledem k tomu, že o Tescu se hovořilo již dlouhodobě. Naopak vnímáme pozitivně, že tohoto zákazníka získá Telefónica CR. Současně postupné oznamování vzniku nových virtuálních operátorů dle našeho názoru může omezovat prostor pro případný vznik čtvrtého operátora. Společnost TMR oznámila v pátek výsledky za 1Q13. Tržby za tento kvartál vzrostly meziročně o 9,6 % na 13,4 mil. EUR. Za růstem můžeme vidět vyšší počet návštěvníků a vyšší tržby na zákazníka, reportovalo TMR. Celkový počet návštěvníků vzrostl na 440 tis. (+2,5 %). Provozní zisk před odpisy (EBITDA) je meziročně téměř beze změn (3,4 mil. EUR, -0,8 %). Na EBITDA měly negativní vliv jednorázové položky vztahující se k novým operacím v Jasné a Tatralandii. Vedení společnosti, vzhledem k růstu návštěvnosti, očekává další růst ziskovosti i v 2Q13. Zpráva byla zveřejněna v pátek během obchodní seance, TMR posílilo o 0,9 % na 1160 Kč na akcii. S účinností 15. března došlo ke změně vah v indexu CECE. Došlo k mírnému růstu váhy akcií polských bank PEKAO a PKO, maďarského Richter Gedeon. Ostatní akcie proporčně svoji váhu mírně snížily, celkově jsou změny minimální. S T R A N A 4

5 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. AAA Auto CME CEZ , Erste Fortuna KB 3, ,050 4,235 1, NWR Orco Pegas PMCR 11, ,287 11, TEF TMR 1, n.a. n.a. 1,085 1, Unipetrol VIG 1, , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto 6.0 n.a. 0.2 n.a. 3.8 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno CME USD (120 Kč) Držet Negativní CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální NWR Kč Koupit Neutrální Orco n.a. 6.7 n.a n.a. 6.7 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF Revize Držet Neutrální TMR 33.7 n.a. 7.8 n.a n.a. 7.8 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -5.2 n.a. 0.3 n.a n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste ,4 EUR (510 Kč) Držet Negativní VIG ,0 EUR (1 090 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 5

6 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 11. obchodnom týždni o 0,35 percenta na 182,13 bodu. K ziskom mu pomohli aj akcie BHP, ktoré predĺžili sériu rastu na päť týždňov v rade. Najväčší príspevok k rastu bratislavskej burzy mali akcie VÚB Banky, ktoré sa spevnili o 3,3 percenta na 62,00 eur. OTP Banka ostala tradične nelikvidná s nezmenenou cenou na 1,80 eur. Najlikvidnejšie akcie prevádzkovateľa luxusných hotelov BHP sa dostali na nové tohtoročné maximá, na hladinu 11,80 eur. Vďaka očakávaniam rastu obsadenosti hotelov ich delí od historicky najvyššieho kurzu z 20. decembra minulého roka už len 10 centov. Darilo sa aj TMR, ktorá vlastní horské strediská vo Vysokých a Nízkych Tatrách. Jej emisia si polepšila o 0,5 percenta na 45,00 eur. Na rast priaznivo vplývala aj výborná zimná sezóna a optimistické očakávania na druhú polovicu fiškálneho roka. Rafinéria Slovnaft po dvojtýždňovej stagnácii rástla o dve percentá na 25,50 eur. Nízkolikvidné akcie Biotiky boli opäť volatilné. Po vyše 16- percentnom raste v 10. týždni sa oslabili o 12 percent a zatvárali na úrovni 22,00 eur. Opačným smerom sa vydali SES Tlmače. Mazali predchádzajúce hlboké straty a rástli o sedem percent na 3,8 eur. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) 190 EUR 11.9 EUR /02 22/02 1/03 8/03 15/ /02 22/02 1/03 8/03 15/ /02 22/02 1/03 8/03 15/ S T R A N A 6

7 EKONOMIKA - ČR Inflace únor Průměrná mzda 4Q/2012 HDP 4Q/12 Maloobchodní tržby leden Průmysl - leden Inflace v únoru dál zpomalila na 1,7 % z 1,9 % v lednu a je nejnižší za necelé 2 roky. Meziměsíčně ceny v průměru vzrostly o 0,1 %, za celým nárůstem stojí zvýšení cen pohonných hmot (+2,3 %), které ukončily tříměsíční sérii poklesu. Výraznější změny vyvolaly dále jenom protichůdné sezónní faktory zdražení cen dovolených (3,1 %) s vrcholem zimní sezóny, pokles cen oděvů a obuvi (-1,2 %) kvůli sezónním výprodejům. Ostatní pohyby cen byly minimální a inflační tlaky zůstávají utlumeny. Pro letošní rok očekáváme průměrnou inflaci 2,1 %, kdy dynamiku inflace během roku bude dodávat převážně vývoj cen potravin a pohonných hmot. Průměrná mzda ve 4Q meziročně vzrostla o 3,7 %, po zohlednění inflace reálná mzda rostla o 0,9 %, což je nejvyšší růst mezd za poslední 3 roky. Ovšem statistika je výrazně vychýlena nárůstem mimořádných odměn, především u nejlépe placených zaměstnanců, v reakci na úpravy zdanění od letošního ledna. Tento fakt vysvětluje výrazný růst mezd ve finančním sektoru (24 % r/r 4Q vs. 3,7 % 1-3Q) a u síťových odvětví (13 % r/r 4Q vs. -0,4 % 1-3Q). Mimo tento efekt pokračoval spíše mírný nominální růst mezd, které po zohlednění inflace (2,8 %) znamenaly reálný pokles mezd. Za celý rok 2012 průměrná nominální mzda vzrostla o 2,6 %, ale v reálném vyjádření poklesla o 0,6 %. Kvůli zpomalení inflace očekáváme, že se zastaví pokles reálných mezd v letošním roce. Česká ekonomika v 4Q poklesla o 0,2 % q/q a meziročně o 1,7 % (-1,5% r/r v 2Q/12), statistický úřad potvrdil předběžné odhady z poloviny února. Detailní výsledky nepřinesly žádné překvapení, jen potvrdily, že recesi ekonomiky prohlubuje pokles domácí poptávky. I přes q/q růst se dál prohloubil meziroční pokles spotřeby domácností (+0,9% q/q; -4,1 % r/r), domácnosti meziročně snížily výdaje ve všech položkách, svým příspěvkem spotřeba domácností snížila meziročně celkové HDP o 2,1 p.b. Reálný pokles mezd, mírný nárůst nezaměstnanosti a přetrvávající obavy z dalšího vývoje vcelku logicky vysvětlují opatrnost domácností. Opatrnost se projevuje i ve firemním sektoru, prudce propadly fixní investice (-5,0 % r/r), jejichž propad z velké části kompenzoval nárůst zásob. Vládní výdaje (0,8% r/r) zastavily svůj 2letý pokles a překlopily se do mírného růstu. Růstovou položkou zůstal deváté čtvrtletí v řadě zahraniční obchod (příspěvek +0,2 p.b.), ovšem na rozdíl o předchozích čtvrtletí se příspěvek výrazně snížil kvůli zpomalení exportů (+1,0 % r/r vs. +4,2% v 3Q). Za celý rok 2012 česká ekonomika klesla o 1,2%. V letošním roce očekáváme stagnaci, případně nepatrný růst (0,2%), když by se měl zastavit propad spotřebydomácností. ČNB možnost snižování sazeb již vyčerpala (0,05 %), prostor pro případné devizové intervence nevidíme, obzvláště v příčinách slabosti ekonomiky (spotřeba domácností) a také úrovní kurzu koruny. Maloobchodní tržby v lednu meziročně klesly o 0,5 % což byl lepší výsledek, než očekávání (trh: -2,5 %; J&T: -3,0 %). Výraznější propad sice zaznamenaly prodeje aut (- 4,1 %) a prodeje pohonných hmot (-2,2 %), ovšem ostatní složky ukázaly překvapivé růsty nepotravinářské zboží (+1,9 %), u potravin (+0,1 %) se snad již končí předchozí 2letý propad. Celkově výsledky zapadají do našeho očekávání, že v letošním roce dojde ke stabilizaci spotřebitelské poptávky. Vedle lepšího výsledku maloobchodních tržeb došlo v posledních měsících i k mírnému růstu spotřebitelského sentimentu. Po loňském poklesu (-1 %) maloobchodních tržeb letos očekáváme mírný růst do 1 %. Průmyslová výroba v lednu meziročně klesla o 4,1 %, což odpovídalo očekávání. Sezónně očištěná produkce meziměsíčně stagnovala na úrovni prosince, kdy průmyslová výroba meziměsíčně vzrostla o 0,9 %. Data naplňují očekávání, že přelom roku představuje pomyslné dno propadu průmyslu a v letošním roce by měla nastat pozvolná stabilizace, která postupně přejde v mírný růst. Mírným varováním, že zlepšování nemusí být tak rychlé, je výrazný pokles nových zakázek (- 8 % r/r ), na druhou stranu i zde se situace výrazně zlepšuje (-12 % r/r v prosinci). Z oborů celkový pokles táhl automobilový průmysl (-9 %; příspěvek -1,5 p.b.) a také navázaná výroba plastů a pryžových výrobků (-6%). Naopak růst vykázal potravinářský průmysl (+5 %) a navázané obory. Index nákupních manažerů se v únoru (49,9) přiblížil k hranici 50 bodů oddělující růst od poklesu, proto očekáváme, že další měsíce přinesou další postupné snižování propadu a v druhé polovině roku by se průmysl měl vrátit k mírnému meziročnímu růstu. Pozitivní výhled podporuje také růst předstihových ukazatelů v S T R A N A 7

8 EKONOMIKA - ČR Německu. Za celý rok 2013 očekáváme stagnaci průmyslu po loňském poklesu (-1 %). Politika: ČSSD plánuje zvýšení daní Opětovně zvolený šéf ČSSD Bohuslav Sobotka ve své řeči uvedl, že v případě vítězství v příštích volbách (2014) do sněmovny se ČSSD zasadí o výšení DPPO ze současných 19 na 21 %, uvalení 30% daně na velké finanční, energetické a telekomunikační společnosti a zvýšení DPFO z příjmu nad 100tis. na 38 %. Tento koncept není z dílny ČSSD nic nového, ale vzhledem k preferencím (favorizující ČSSD) je nutno více započítávat do projekcí případný výše uvedený scénář, který by byl negativní i pro společnosti obchodované na BCPP (Erste Group, KB, VIG, Telefónica CR, ČEZ). Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 8

9 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Česká měna zaznamenala k euru v minulém týdnu spíše menší pohyb. Některá mírně lepší makroekonomická data byla vyvážena zmínkou guvernéra ČNB Singera o možnosti devizových intervencí v druhé polovině roku. Koruna zakončila slabší o 0,6 % na 25,6 CZK/EUR. Důležitý pro nejbližší dny bude vývoj situace na Kypru. Při dalším vyhrocení bychom očekávali mírný prodejní tlak na koruně. Střednědobý výhled zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,1-25,7 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,3 CZK/EUR. Koruna zakončila týden vůči dolaru téměř beze změny s tím, jak proti sobě působilo oslabování koruny k euru a zároveň posílení eura k dolaru. Koruna za končila týden na 19,57 CZK/USD. Kurz bude v nejbližších dnech dán především paritou USD/EUR v souvislosti se situací na Kypru. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. Euro k dolaru posílilo o 0,5 % na 1,31 USD/EUR navzdory relativně lepším americkým makrodatům a pokračujícímu růstu amerických akciových trhů. Euro bude tento týden pod tlakem, pokud se nepodaří uklidnit situaci na Kypru, kde parlament podruhé odložil schválení pomoci kvůli sporné dani z bankovních vkladů. Dolar by mohl chvilkově oslabit ve středu po zasedání Fedu, u nějž se očekává zachování současně prudce expanzivní měnové politiky. Koruna EUR/USD EUR 24.0 USD EUR USD /02 21/02 28/02 7/03 15/ /02 21/02 28/02 7/03 15/03 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 9

10 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu b p s /13/2013 3/15/2013 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps. 5 2/13/2013 3/15/ roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 8, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 2.75/14 31-Mar SD 3.40/15 1-Sep SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 10

11 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Široké komoditní indexy v uplynulém týdnu rostly jen velmi mírně (+0,4 %), nicméně komodity alespoň pokračovaly ve stabilizaci po propadu na konci února. Oživení bylo vidět především u zemědělských komodit (+1,3 %) a vzácných kovů (+0,8 %). Zlato si i přes další relativně dobrá data z americké ekonomiky našlo podporu na 1580 USD za unci a v závěru týdne takovalo hranici 1600 USD. Důvodem může být poměrně silná poptávka od asijských kupců. Zajímavé bylo, že stříbro se odvíjelo odlišně a spíše stagnovalo. Ropa Brent se držela na USD za barel. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,540 1,790 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,836 2,275 Měď 7, ,295 8,641 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,340 1,771 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl USD/oz USD/t Měď Kukuřice US cent/bu USD/t EUR/MW Ropa - Brent Zlato /02 21/02 28/02 7/03 14/ /02 21/02 28/02 7/03 14/03 90 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /02 21/02 28/02 7/03 14/ S T R A N A 11

12 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 18/3/ Polimex Mostostal PLN /3/ Asseco Poland PLN /3/ Philip Morris CR CZK /3/13 10:30 Británie CPI 02/13-0.7% m/m -0.5% m/m 19/3/13 10:30 Británie CPI 02/13-2.8% r/r 2.7% r/r 19/3/13 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 03/ /3/13 13:30 USA Zahájené nové stavby domů 02/13-915, ,000 19/3/13 13:30 USA Stavební povolení 02/13-925, ,000 19/3/13 14:00 Polsko Průmyslová výroba 02/ % r/r 0.3% r/r 19/3/13 14:00 Polsko PPI 02/ % r/r -1.2% r/r 19/3/ Adobe Systems - - USD 0.31 USD /3/ PGNIG - - PLN 0.44 PLN /3/13 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra /3/13 17:30 USA FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.3% 20/3/ FedEx - - USD 1.39 USD /3/ Oracle - - USD 0.66 USD /3/ Flughafen Wien - - EUR EUR /3/ Immofinanz - - EUR 0.07 EUR /3/ Metro - - EUR 1.99 EUR /3/ Schoeller-Bleckmann - - EUR 1.16 EUR /3/13 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu /3/13 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb /3/13 15:00 USA Index průmyslu Fedu Philadelphia 03/ /3/13 15:00 USA Prodeje domů 02/ mil mil. 21/3/ Micron Technology - - USD USD /3/ NIKE - - USD 0.67 USD /3/ Repsol - - EUR 0.43 EUR /3/ Rovese PLN /3/ PBG PLN /3/ Polnord PLN /3/13 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 03/ /3/ Altana EUR S T R A N A 12

13 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 13

14 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Jiří Minařík Peněžní a devizový trh jiri.minarik@jtbank.cz Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 14

15 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 15