Koruna zpevnila vůči euru na nejsilnější úroveň od listopadu Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 1. října 2010 Týdenní zpráva Koruna zpevnila vůči euru na nejsilnější úroveň od listopadu 2008 Jan Vejmělek, CFA Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Viktor Zeisel Zprávy a události Ze zápisu z posledního zasedání ČNB vyplynulo, že Eva Zamrazilová hlasovala pro zvýšení úrokových sazeb o 25 bb. Bylo opakovaně řečeno, že současné sazby jsou nízké a mohou v delším horizontu ohrozit finanční stabilitu. Bankovní rada vyslovila domněnku, že zpevňování koruny představuje menší riziko pro růst než dříve. Rizika prognózy zůstávají nízká. Český PMI index v září vzrostl na 58,0 bodu ze srpnových 57,3 bodu. Český statistický úřad uvedl, že vládní deficit činil v loňském roce 5,8 % HDP. Předchozí odhad MF činil 5,9 % HDP. Zahraniční zadluženost se zvýšila ke konci Q2 10 na 1685 mld. Kč z 1553 mld. Kč ke konci Q1 10. Peněžní zásoba M2 v srpnu vzrostla o 4,6 % y/y po růstu o 4,8 % na konci července. Minulý vývoj na finančních trzích 01.Oct :58 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -7.9% -1.4% -3.2% CZK/EUR % -1.1% -0.6% -7.3% Czech PX 1, % -2.9% -0.8% 0.5% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna opustila zářijové pásmo 24,50-24,80 CZK/EUR Zápis z posledního zasedání ČNB podpořil českou měnu. Obchodování s českou korunou bylo během týdne až do páteční seance nezáživné. Koruna se v úzkém pásmu pohybovala okolo hranice 24,60. V pátek dopoledne po zveřejnění zápisu z posledního zasedání ČNB skokově posílila až k hranici 24,40 CZK/EUR. Dosáhla tak na nejsilnější úroveň od listopadu Reakci si vysloužila především věta ze zápisu ČNB, že zpevňování koruny CZK/EUR Zdroj: Bloomberg představuje menší riziko pro růst než dříve. V bankovní radě převažoval názor, že rizika prognózy jsou mírná, ale bylo opakovaně řečeno, že současné sazby jsou nízké a mohou v delším horizontu ohrozit finanční stabilitu. Své obavy vyjádřila především Eva Zamrazilová, která jako jediná na zasedání zvedla ruku pro zvýšení sazeb o 25 bb. Stanovisko ČNB ohledně sazeb naznačuje, že centrální banka je odhodlaná pro příští rok zpřísnit měnovou politiku. My čekáme, že zvýšení sazeb přijde na přelomu Q1 a Q2 11. Mírně nadhodnocenou úroveň koruny z pohledu přístupu NATREX lze do jisté míry ospravedlnit solidním makroekonomickým obrázkem a zlepšeným fiskálním výhledem, což jsou faktory, které by měly korunu podpořit v dlouhodobém horizontu a tlačit ji v příštím roce ke hranici 24,00 za euro. PMI index překvapil, příznivá byla i jeho struktura. Příští týden očekávaná data by měla spíše ukázat na mírně zhoršující se makroekonomický obrázek. Nicméně střednědobý výhled není tak růžový. Česká proexportně orientovaná ekonomika nemůže uniknout z očekávaného zpomalení v eurozóně. Navíc krátkodobě bude na hospodářský růst negativně působit i chystaná fiskální konsolidace. Z tohoto pohledu je i určitým překvapením zveřejněný PMI index, který za září zaznamenal vzestup na 58 bodů ze srpnových 57,3 bodu. Struktura byla také příznivá, když růst podpořily nové objednávky či složka zaměstnanosti. V tomto kontextu budou zajímavé indikátory zveřejněné během příštího týdne. Dle našich modelů by měly spíše potvrdit příběh mírně zhoršujícího se vnějšího prostředí. Společně s negativním dopadem srpnových záplav by mělo dojít ke zhoršení bilance zahraničního obchodu, a to v meziměsíčním i meziročním srovnání. Meziměsíční pokles by měla zaznamenat i srpnová průmyslová výroba, její meziroční dynamika by se měla udržet na červencových 5,3 %. Maloobchodní tržby by si měly naopak oproti předchozímu měsíci polepšit, ale důvodem by měly být především jen prodeje automobilů. Průmyslová výroba a PMI Maloobchod bez aut a spotřeb. důvěra % 10% 12% Maloobchodní tržby (y/y, wda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ) PMI (levá osa) PMI - složka výstupu (levá osa) Průmysl (y/y, wda) 0% -10% -20% 8% 4% 0% -4% % -8% 70 Jun-01 Jun-03 Jun-05 Jun-07 Jun-09 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Miroslav Frayer 1. října

3 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Fibonacciho projekce na 24,03 a 23,94 by měly být hlavními mezikroky na cestě k minimu z října 2008 na 23,70. CZK/EUR zdolal minimum na 24,51, a poté prorazil i střednědobou klesající rezistenci na 24,47 (-0,02/týden). Toto proražení limituje riziko opětovného růstu k pullback úrovni na 25,02. Fibonacciho projekce na 24,03 a 23,94 by měly nyní představovat mezikroky na cestě k minimu z října 2008 na 23,70 a července 2008 na 22,89. Psáno v 7:15 GMT. CZK/EUR na cestě k minimu z října 2008 na 23,70 TÝDENNÍ GRAF Střednědobá linie podpory rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance USD/EUR by měl rozšířit svůj rostoucí trend započatý v červnu na 1,1875 k hornímu konci prozatímního rostoucího kanálu, který tento týden prochází 1,3795, nebo dokonce i k potenciální klesající linii rezistence na 1,4605. Po proražení rezistence na 1,3695 by měl kurz USD/EUR rozšířit svůj rostoucí trend z 1,1875 na počátku června alespoň k hornímu okraji prozatímního rostoucího kanálu, který tento týden prochází 1,3795 (+0,0057/týden). Nemůžeme vyloučit růst k potenciální klesající rezistenci na 1,4605 (-0,0012/týden) s mezikroky na 1,4220 a 1,4375 před tím, než se kurz pokusí o následný pokles. Psáno v 8:45 GMT. USD/EUR: prostor pro další růst TÝDENNÍ GRAF Prozatímní linie rezistence Prozatímní rostoucí kanál rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 1. října

4 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Mar Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.60 Actual -1W -1M 40 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Zdroj: Bloomberg 1. října

5 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace října

6 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR /09 27/09 28/09 30/ /09 27/09 28/09 30/ Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR /09 21/09 23/09 27/09 29/ /09 22/09 24/09 28/09 29/ Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR /09 24/09 27/09 28/09 30/ /09 24/09 27/09 28/09 30/ Zdroj: Reuters 1. října

7 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /06 22/07 10/08 28/08 14/ /06 22/07 10/08 28/08 14/ Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /07 23/07 09/08 24/08 06/09 20/ /07 10/08 19/08 31/08 10/09 21/ Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /06 22/07 10/08 28/08 14/ /06 22/07 10/08 28/08 14/ Zdroj: Reuters 1. října

8 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 EURUSD 1,35 1,30 1,25 1,40 USDJPY GBPUSD 1,57 1,57 1,56 1,75 USDCHF 0,95 0,98 1,00 0,93 USDCAD 1,01 1,01 1,01 0,98 AUDUSD 0,98 0,98 0,99 1,01 NZDUSD 0,74 0,75 0,76 0,77 USDNOK 5,70 5,85 6,00 5,29 USDSEK 6,67 6,85 7,04 6,21 EURJPY EURGBP 0,86 0,83 0,80 0,80 EURCHF 1,30 1,27 1,25 1,30 EURCAD 1,36 1,31 1,26 1,37 EURAUD 1,38 1,33 1,26 1,39 EURNZD 1,82 1,73 1,64 1,82 EURNOK 7,70 7,60 7,50 7,40 EURSEK 9,00 8,90 8,80 8,70 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 USA 0,25 0, ,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,25 Velká Británie 0,50 0,50 1,00 1,50 Norsko 2,25 2,25 2,50 2,75 Švédsko 1,00 1,50 2,00 2,25 Švýcarsko 0,25 0,25 0,50 0,75 Austrálie 4,75 4,75 5,00 5,00 Nový Zéland 3,00 3,25 3,25 3,50 Kanada 1,00 1,25 1,75 2,00 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 USA 2,00 2,25 2,75 3,00 Eurozóna 1,75 2,00 2,50 3,00 Japonsko 0,80 1,00 1,20 1,20 Velká Británie 2,50 2,80 3,40 4,00 Zdroj: SG 1. října

9 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 EUR/PLN 3,90 3,95 3,80 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 24,80 24,90 24,50 24,30 EUR/RON 4,25 4,25 4,20 4,20 EUR/RUB 36,90 36,30 36,00 36,20 EUR/TRY 1,80 1,80 1,95 1,92 USD/RUB 32,00 32,60 31,30 30,40 USD/TRY 1,55 1,60 1,70 1,60 USD/ZAR 7,80 7,80 7,60 7,50 USD/ILS 3,80 3,85 3,70 3,60 USD/EGP 5,70 5,70 5,50 5,40 USD/BRL 1,85 1,80 1,75 1,80 USD/MXN 13,10 12,90 12,50 12,25 USD/CLP USD/ARS 4,00 4,05 4,10 4,40 USD/COP USD/CNY 6,70 6,60 6,35 6,05 USD/HKD 7,78 7,78 7,78 7,78 USD/INR 46,75 46,85 46,00 45,50 USD/IDR USD/MYR 3,15 3,17 3,10 3,07 USD/PHP 44,75 45,00 44,25 43,00 USD/SGD 1,35 1,35 1,34 1,34 USD/KRW USD/TWD 32,10 32,20 32,00 31,75 USD/THB 31,25 31,50 31,00 30,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Polsko 4,00 4,25 4,25 4,25 Maďarsko 5,25 5,25 5,50 5,75 Česká republika 0,75 1,00 1,00 1,25 Rumunsko 6,25 6,00 6,00 5,75 Rusko 7,75 8,25 8,75 9,25 Turecko 7,00 7,50 8,00 8,50 Jižní Afrika 6,00 6,00 6,00 6,00 Izrael 2,25 2,75 3,25 3,75 Brazílie 11,00 11,25 11,25 11,75 Mexiko 4,50 4,50 4,50 4,50 Čína 5,31 5,31 5,31 5,58 Indonésie 6,75 7,00 7,25 na Malajsie 2,50 2,75 3,00 na Filipíny 4,50 4,50 5,00 na Jižní Korea 2,50 3,00 3,50 3,75 Tchaj-wan 1,75 2,00 2,25 na Indie 6,00 6,50 6,75 na Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 1. října

10 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Israel Foreign Currency Balance SEP 64.1B na na Russia Official Reserve Assets SEP 476.3B na na Consumer Price Index Core MoM SEP 0.70% na na Core Inflation Year-to-Date SEP 3.10% na na Consumer Prices (MoM) SEP 0.60% na na Consumer Prices (YoY) SEP 6.10% na na Russia Consumer Prices YtD SEP 5.40% na na Consumer Confidence 3Q -7.0 na na South Africa SACCI Business Confidence SEP 87.6 na na Ukraine Consumer Prices (MoM) SEP 1.20% na na Consumer Prices (YoY) SEP 8.30% na na Official Reserve Assets SEP 32692M na na Producer Prices (MoM) SEP 0.90% na na Producer Prices (YoY) SEP 23.30% na na Monday 04-Oct-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Romania Producer Prices (YoY) AUG 6.90% na na 7:00 Producer Prices (MoM) AUG 0.10% na na 7:00 Turkey Producer Prices (YoY) SEP 9.03% na na 7:00 Producer Prices (MoM) SEP 1.15% na 0.30% 7:00 Consumer Prices (YoY) SEP 8.33% na na 7:00 Consumer Prices (MoM) SEP 0.40% na na 9:00 South Africa Naamsa Vehicle Sales (Y0Y) SEP 36.90% na na Tuesday 05-Oct-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 4:00 Russia Russian Services PMI for September (Table) Oct.05 na na na 7:00 Romania Net Wages (YOY) AUG -2.50% na na 7:00 Retail Sales (YoY) AUG -8.60% na na 7:00 Retail Sales (MoM) AUG % na na Wednesday 06-Oct-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Weekly CPI Year-to-Date Oct.04 na na na Weekly CPI (WoW) Oct.04 na na na 7:00 Hungary Industrial Output (YoY) AUG P 11.50% na na 7:00 Industrial Output (MoM) AUG P -1.10% na na 7:00 Romania Industrial Sales (YoY) AUG 7.40% na na 7:00 Industrial Sales (MoM) AUG -7.30% na na 12:00 Hungary Hungarian Central Bank Publishes Minutes of Rate M Oct.06 na na na 12:00 Hungarian Central Bank's Minutes Oct.06 na na na Thursday 07-Oct-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Gross Official Reserves SEP 35.6B na na Russia Gold & Forex Reserve USD Oct.01 na na na 6:00 South Africa Net Reserves SEP $39.2B na na 7:00 Czech Republic Trade Balance (Koruna) AUG 6.3B 1.6B na 7:00 Retail Sales (YoY) AUG -1.00% 4.70% na 7:00 Industrial Output (YoY) AUG 5.30% 5.30% na 7:00 Construction Output (YoY) AUG -4.50% -2.50% na 7:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) AUG P na na na 7:00 Romania Industrial Output (YoY) AUG 2.30% na na 7:00 Industrial Output (MoM) AUG -0.80% na na 7:00 South Africa Gross Reserves SEP $43.1B na na 8:00 Czech Republic International Reserves (USD) SEP 39.4B na na 12:00 Poland Official Reserves Total SEP na na 15:00 Hungary Budget Balance (Year to date) SEP na na Friday 08-Oct-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB Oct.04 na na na 7:00 Czech Republic Unemployment Rate SEP 8.60% 8.50% na 7:00 Turkey Industrial Production WDA (YoY) AUG 8.90% na na 7:00 Industrial Production WDA SA (MoM) AUG na na na 7:00 Industrial Production NSA YoY AUG 8.60% na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 1. října

11 Research in the Central and Eastern Europe ECONOMIC & STRATEGY RESEARCH KB SG RESEARCH TEAMS SG GLOBAL RESEARCH & STRATEGY Jan Vejmělek, Ph.D., CFA FX Analyst, HEAD OF MACRO RESEARCH Head of Research Macroeconomist Benoît Hubaud Anne-Françoise Blüher Fixed Income anne_bluher@kb.cz GLOBAL HEAD OF ECONOMICS Jiří Škop, Ph.D. CNB watcher, FX Michala Marcussen michala.marcussen@sgcib.com Macroeconomist jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Macroeconomist, Americas Financial Markets miroslav_frayer@kb.cz Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Josef Němý Equities Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com josef_nemy@kb.cz Alejandro Cuadrado alejandro.cuardrado@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities Eurozone miroslav_adamkovic@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Viktor Zeisel Junior analyst James Nixon james.nixon@sgcib.com viktor_zeisel@kb.cz Klaus Baader klaus.baader@sgcib.com SG POLAND United Kingdom Jaroslaw Janecki Chief economist Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com jaroslaw.janecki@sgcib.com Asia and Australasia BRD - GSG - RESEARCH Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Florian Libocor Chief economist Takuji Okubo takuji.okubo@socgen.com Head of Research florian.libocor@brd.ro Thematic Carmen Lipara Head of Financial Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@socgen.com Market Research carmen.lipara@brd.ro Monica Nania Economist SG COMMODITIES RESEARCH monica.nania@brd.ro Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Florin Hantila, CFA Equity Analyst Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com florin.hantila@brd.ro Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Laura Simion, CFA Equity Analyst Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com laura.simon@brd.ro Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Dana Munteanu Equity Analyst Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com dana.munteanu@brd.ro Michael S.Haigh, natural gas michael.haigh@sgcib.com Jesper Dannesboe, strategy jesper. dannesboe@sgcib.com Rosbank Vladimir Kolychev Head of Research HEAD OF FIXED INCOME & FOREX RESEARCH vkolychev@mx.rosbank.ru Vincent Chaigneau vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Adam Kurpiel adam.kurpie@sgcib.com Ciaran O Hagan ciaran.ohagan@sgcib.com Aro Razafindrakola aro.razafindrakola@sgcib.com Jose Sarafana jose.sarafana@sgcib.com Guillaume Baron guillaume.baron@sgcib.com Patrick Gouraud patrick.gouraud@sgcib.com Mark Capleton mark.capleton@sgcib.com David Mendez-Vives david.mendez-vives@sgcib.com Christian Carrillo Asia-Pacific christian.carrillo@sgcib.com Foreign Exchange Carole Laulhere carole.laulhere@sgcib.com Phyllis Papadavid phyllis.papadavid@sgcib.com Peter Frank peter.frank@sgcib.com David Deddouche david.deddouche@sgcib.com Oliver Korber olivier.korber@sgcib.com Greg Anderson, CFA greg.anderson@sgcib.com Valentin Marinov valentin.marinov@sgcib.com Emerging Markets Murat Toprak murat.toprak@sgcib.com Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Esther Law esther.law@sgcib.com Technical Analysis Hughes Naka hugues.naka@sgcib.com Fabien Manac'h fabien.manach@sgcib.com HEAD OF GLOBAL ASSET ALLOCATION Alain Bokobza alain.bokobza@sgcib.com HEAD OF GLOBAL STRATEGY Albert Edwards albert.edwards@sgcib.com HEAD OF QUANTITATIVE RESEARCH Julien Turc julien.turc@sgcib.com HEAD OF EQUITY STRATEGY Claudia Panseri claudia.panseri@sgcib.com HEAD OF EQUITY DERIVATIVES STRATEGY Vincent Cassot vincent.cassot@sgcib.com HEAD OF EQUITY QUANT STRATEGY Andrew Lapthome andrew.lapthorne@sgcib.com HEAD OF CREDIT STRATEGY Suki Mann suki.mann@sgcib.com

12 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku