Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Transkript

1 , w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 14. prosince 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 14. prosince :21:33 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % % CZK/EUR % -4.54% SKK/USD % % SKK/EUR % -3.42% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy.2007 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 10Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Spotřebitelská inflace vzrostla v listopadu o 0,9% m/m, což bylo výrazně více, než čekal trh (0,5%m/m). Důvodem byl zejména překvapivě vysoký růst cen potravin. Meziroční míra inflace se zvýšila z říjnových 4,0% dokonce na 5,0% y/y. Ceny průmyslových výrobců se v listopadu zvedly o 0,7% (proti tržnímu očekávání +0,5%), meziroční dynamika dosáhla 5,4% po 4,4% y/y v říjnu. Ceny zemědělských výrobců vzrostly během listopadu o 3,3%, meziročně jsou již výše o 26,9% y/y (24,4% y/y v říjnu) Nezaměstnanost v listopadu poklesla z 5,8% na 5,6% (trh čekal 5,7%). Průmyslová produkce za říjen vzrostla o 8,4% y/y po zářijovém růstu o 1,3% y/y (trh očekával růst o 6,5%). Stavebnictví si v říjnu polepšilo o 3,5% y/y po zářijovém propadu o 1,9% y/y. Centrální bankéř M. Singer nevyloučil možnost dalšího zvýšení sazeb na prosincovém zasedání, když inflace se nachází výrazně nad prognózou ČNB. Nicméně díky výraznému posílení kurzu je velká nejistota ohledně dalšího pohybu sazeb. Běžný účet za říjen skončil v deficitu 13,7mld CZK, když trh počítal s horším výsledkem -16,4mld CZK. Slovensko: Spotřebitelské ceny za listopad vzrostly o 0,5% m/m, resp. 3,1% y/y. HICP rostl o 0,4% m/m, resp. 2,3% y/y a jeho 12měsíční průměr dále klesnul. Zahraniční obchod v říjnu skončil s překvapivým přebytkem 2,5mld SKK. Říjnové maloobchodní tržby přidaly pouze 2,1% y/y. Reálné mzdy v průmyslu v říjnu rostly o pouhých 0,3% y/y. Jejich zpomalující trend tak stále pokračuje. Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne České maloobchodní tržby Slovenský běžný účet platební bilance 15% Maloobchod 5M klouzavý průměr 0 10% -30 5% -60 0% -90-5% % -15% Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan Jan-97 Jan-98 Jan-99 Běžný účet za posledních 12M v mld SKK Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Prosinec 2007 strana 1

2 Týdenní zpráva z finančního trhu Česká republika ČNB může příští týden překvapit dalším zvýšením úrokových sazeb Anne-Francoise Blüher & Jan Vejmělek Inflace v listopadu překvapila nečekaně silnou akcelerací. Říjnové maloobchodní tržby by měly ukázat na silnou spotřebitelskou poptávku. Koruna poprvé v historii pod 26,00 CZK/EUR. Listopadová inflace překonala svým agresivním zrychlením veškerá očekávání. Spotřebitelské ceny se během minulého měsíce zvedly o 0,9%, což vedlo k akceleraci meziročního růstu z říjnových 4,0% na 5,0%. Tento pohyb byl důsledkem především cenového skoku v potravinách a nealkoholických nápojích (4,0% m/m) a cenového nárůstu u pohonných hmot (+2,9% m/m). Nicméně další mírné zrychlení cenové dynamiky zaznamenala korigovaná inflace, která se tak vrátila na úroveň, kde jí ČNB ve své říjnové prognóze předpokládala. Jistě, koruna je výrazně silnější, než s čím ČNB při konstrukci své inflační prognózy počítala (pravděpodobně o více než 4,5%), což má dramatický dopad do prognózy vývoji úrokových sazeb; naše propočty ukazují, že 1%ní zhodnocení koruny vůči euru se v ročním horizontu promítne do snížení inflace o 0,25pb, za ostatních podmínek nezměněných. Nicméně aktuální inflace se nachází o výrazných 110bb nad prognózou centrální banky. Pokud budeme vycházet z naší předpovědi, že koruna v nadcházejících měsících zkoriguje, pak se efekty silnější měny a vyšší inflace v našich simulacích vykompenzují. Náš dlouhodobý náhled, že sazby porostou až na 4,25% tak zůstává v platnosti. Navíc inflace by měla v lednu 2008 poskočit dále nahoru a již tak vysoká inflační očekávání by měla dále růst. To zvyšuje nebezpečí mzdové inflace pro příští rok v situaci napjatého trhu práce. Míra nezaměstnanosti spadla v listopadu výrazněji, než se čekalo, a to na 5,6%; počet uchazečů na volné pracovní místo ve výši 2,4 je nejnižší od května ČNB tak musí být ve svém rozhodování hodně obezřetná. Na listopadovém zasedání bylo rozhodnuto o zvýšení sazeb o 25bb navzdory tomu, že se koruna nacházela na historicky nejsilnější úrovni. Pokud se bude chtít naše centrální banka i nadále chovat preventivně, měla by sazby zvýšit spíše dříve než později. Očekáváme tedy zvýšení sazeb na zasedání v příštím týdnu o 25bb a obdobný krok opět v Q1 08. (Poznamenejme, že ČNB prodloužila interval zasedání bankovní rady z měsíční frekvence na jednou za šest týdnů. První zasedání bankovní rady v roce 2008 se tak uskuteční 7. února). Další proinflační faktory přinesl závěr týdne, kdy byla oznámena další výrazná akcelerace cen průmyslových a zemědělských výrobců (za listopad). Ještě před středečním zasedání bankovní rady se dozvíme statistiku maloobchodních tržeb (zveřejněna bude hned v pondělí) za říjen. Naše předpověď ve výši 8,7% y/y je nejvyšší na trhu (konsensus se nachází na 6,0% y/y) a znamenala by výrazné vylepšení zářijových 4,3% y/y. To by jen podtrhlo pokračující silnou spotřebu domácností. Skok v listopadové inflaci zvednul očekávání dalšího růstu úrokových sazeb a podpořil českou měnu. Ta se tak na počátku týdne posunula na svou novou historicky nejsilnější úroveň 25,93 CZK/EUR. Proti dolaru kurz spadl na 17,63 CZK/EUR. Ve druhé polovině týdne měnový kurz korigoval (CZK/EUR se vrátil nad 26,30 CZK/EUR). Nominální apreciace a vysoký růst inflace vedly k výraznému reálnému zhodnocování koruny. Meziročně je v reálném vyjádření koruna proti euru silnější o 7% (za listopad), což je výrazně více ve srovnání s dlouhodobým trendem, a ohrožuje tak cenovou konkurenceschopnost české exportně-orientované ekonomiky. To je jeden z důvodů, proč během Q1 08 očekáváme na měně korekci dosavadních zisků. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years % spread Spread EUR mid CZK mid TTM Prosinec 2007 strana 2

3 Česká koruna vs. euro GBs vs. IRS křivky YTM CZGB points CZGB IRS Years Sazby peněžního trhu jdou nahoru. Zdroj: Reuters, KB 4. prosince jsme otevřeli pozice platit 2Y IRS na 4,05% s cílem 4,30% na konci Q a stop-loss příkazem na 3,92% a koupit FRA 9*12 na 4,04% s cílem 4,30% a se stop-lossem na 3,91%. Od té doby šly krátké úrokové sazby výše o více než 10bb. Domníváme se, že ani střed křivky peněžního trhu ani kratší konec IRS křivky nemá příliš prostoru pro pohyb směrem dolů, a to i v případě, že ČNB ponechá v příštím týdnu úrokové sazby nezměněné. Za tohoto předpokladu totiž nebude následná tisková konference rozhodně dovish. Pro Q1 08 pak očekáváme korekci na koruně. Dle posledního průzkumu agentury Reuters vidí analytický trh kurz CZK/EUR v horizontu tří měsíců na 26,50 CZK/EUR. Pokud by se začalo naplňovat našich agresivních 27,20 CZK/EUR, velmi pravděpodobně by se to promítlo do dalšího vzestupu krátkého konce výnosové křivky. Doporučení: 4. prosince jsme doporučili vstoupit do následujících pozic: - Platit 2Y IRS na 4,05% s cílem 4,30% na konci Q Stop-loss příkaz jsme nastavili na 3,92%. - Nákup FRA 9*12 na 4,04% s cílem 4,30% (se stop-lossem na 3,91%). Prosinec 2007 strana 3

4 Slovenská republika Další zlepšení bilance zahraničního obchodu je pro korunu podporou; tento trend by měl pokračovat i v příštím roce Anne-Francoise Blüher & Miroslav Frayer I nadále očekáváme zlepšování bilance zahraničního obchodu. Splnění nominálního inflačního kritéria není rizikem pro přijetí eura. Maloobchodní tržby v posledních měsících zpomalily, spotřeba domácností však musí být stále pozorně sledována NBS. Slovenská koruna v průběhu uplynulého týdne oslabila nad 33,30 SKK/EUR díky rostoucí rizikové averzi na globálních trzích, přestože se jí uprostřed týdne dostalo podpory ze strany zahraničního obchodu. Na počátku týdne se obchodovala u úrovně 33,00 SKK/EUR. Zahraniční obchod za říjen skončil v přebytku 2,5mld SKK, zatímco konsensus naznačoval deficit 0,9mld SKK. Zahraniční obchod se meziročně zlepšil o 6,9mld SKK, za celý rok to pak bylo o 51,5mld SKK. Tato pozitivní čísla jsou ovlivněna nadprůměrnou výkonností automobilového a elektrotechnického průmyslu. Navíc obchodní bilanci napomáhají nižší importy, když dovozy technologií do nových továren již byly dokončeny. Pro zbytek letošního roku lze očekávat nižší likviditu na trhu a s tím spojenou zvýšenou volatilitu kurzu. Očekáváme, že se koruna posune k silnějším úrovním a trend dalšího zpevňování koruny předpokládáme ve Q1 08 těžícího z dále zlepšující se obchodní bilance. Z pohledu měnové politiky byla zveřejněna zajímavá data o spotřebitelských cenách a maloobchodních tržbách. Listopadová inflace podle národní metodiky činila 0,5% m/m, respektive 3,1% y/y. Struktura růstu byla téměř v souladu s naším očekáváním. Výjimkou byla skupina ostatního zboží a služeb, v rámci které vzrostly především služby ve finanční sféře, což vedlo k vyšší než očekávané inflaci. Ceny potravin byly hlavním tahounem. Guvernér Ivan Šramko prohlásil, že v ekonomice nejsou zřejmé poptávkově inflační tlaky, přestože vzrostly ceny některých služeb. Zároveň dodal, že ceny potravin budou klíčové i pro nadcházející inflační vývoj. Korigovaná inflace (neboli čistá inflace bez pohonných hmot a potravin) zůstává i nadále mírná a očekáváme její další snižování, čemuž by měla pomáhat i očekávaná apreciace koruny. Inflace podle národní metodiky naznačila i vyšší než očekávaný růst cen harmonizovaných podle evropských pravidel. Ty vzrostly o 0,4% m/m, resp. 2,3% y/y, nicméně jejich vyšší růst nepředstavuje pro splnění maastrichtského kritéria riziko. 12M průměr HICP se opět snížil na 2,0%, zatímco referenční hodnota činila 2,67%. Maloobchodní tržby za říjen zaznamenaly růst o 2,1% y/y, což bylo v souladu s naším očekáváním, ale výrazně pod konsensem trhu. Čísla potvrzují naše dlouhodobé očekávání, že slovenská spotřeba domácností se v následujících měsících zmírní. Přesto by však měla spotřeba zůstat silná díky růstu disponibilního důchodu a zlepšování situace na slovenském trhu práce. Míra nezaměstnanosti postupně klesá a na trhu se začíná projevovat nedostatek kvalifikované pracovní síly. Postupně objevující se náznaky utaženého trhu práce vytváří tlaky na růst mezd. Navíc musíme připomenout, že akcelerace spotřeby domácností v rámci struktury růstu HDP byla překvapením. Celkově by však budoucí domácí spotřeba neměla být tak silná jako v minulých letech, nicméně její vývoj musí být nadále pozorně monitorován slovenskou centrální bankou. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 5.25 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Prosinec 2007 strana 4

5 Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Výhled: Doporučení: Příští týden zasedá centrální banka a bude rozhodovat o nastavení úrokových sazeb. V souladu s očekáváním trhu nečekáme žádnou změnu. Rovněž předpokládáme stabilitu sazeb i v průběhu roku Celá křivka IRS je obchodována pod jejím evropským protějškem. Zejména spread na kratším konci křivky je velmi široký (podle Bloombergu je spread pro jednoroční IRS 38bb). Určitě je tento rozdíl způsoben současnou situací na peněžním trhu v eurozóně. Nicméně v případě, že se Slovensko připojí k eurozóně, křivky IRS budou k sobě konvergovat. Pokud však Slovensko neuspěje se svoji žádostí, slovenská výnosová křivka by se měla posunout výrazně nad evropskou. I přesto, že strategie na konvergenci křivek s sebou nese negativní carry, může nabídnout některým investorům určitou investiční příležitost. Prosinec 2007 strana 5

6 Technická analýza CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF prozatímní krátkodobá úroveň odporu TÝDENNÍ GRAF prozatímní krátkodobá hladina odporu 33.73/81 dlouhodobá úroveň podpory CZK/EUR: Korekce začala na Fibonacciho projekci 25,97 Po očekávaném prolomení hladiny podpory 26,52, kurz CZK/EUR prodloužil svůj střednědobý klesající trend až na 25,97, kde se mírně odrazil směrem nahoru. Myslíme si, že tento růst započatý v tomto týdnu je konsolidační fází současné medvědí akcelerace. Prozatímní krátkodobá klesající resistence procházející v příštím týdnu 26,90 (-0,08/týden) a zejména úroveň podpory 26,52 by měly limitovat další pokračování této korekce, dokud se kurz opět nevrátí k podpoře 25,97. Poté pravděpodobné prolomení této úrovně by mělo poslat kurz CZK/EUR až do oblasti 25,65 nebo dokonce až k dolní hraně potenciálního dlouhodobého klesajícího kanálu, který v příštím týdnu bude procházet úrovní 25,45 (-0,03/týden). Pokus o obrat v trendu by měl nastat až na těchto úrovních. SKK/EUR: Konsolidace směrem nahoru ještě nemusí být u konce Navzdory odrazu kurzu od resistence 33,73/81 (*) během tohoto týdne nemusí být konsolidace směrem nahoru zahájená na úrovni 32,70 na začátku listopadu stále ještě u konce. Nicméně potencionální krátkodobá klesající resistence procházející v příštím týdnu úrovní 34,27 (-0,01/týden) nebo resistenční zóna 33,73/81 by měly bránit kurzu v dalším pohybu směrem vzhůru, dokud se kurz SKK/EUR nepokusí vrátit ke svým minimům 32,70. Hlavní hladina podpory při cestě k tomu cíli je úroveň 33,00. Pád pod 32,70 by otevřel dveře pro další pokles kurzu směrem k Fibonacciho projeci 31,45 přes technické supporty 32,49 a 32,00. (*) Resistence a Fibonacciho úroveň. R1 R2 R R1 R2 R / S1 S2 S / S1 S2 S Stephane Billioud SG FX & Fixed Income Research stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Prosinec 2007 strana 6

7 Týdenní zpráva z finančního trhu Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Prosinec 2007 strana 7

8 Týdenní zpráva z finančního trhu Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 7Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Výnosy HUF Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Prosinec 2007 strana 8

9 Týdenní zpráva z finančního trhu Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace:.2007 USD1= 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1= 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Prosinec 2007 strana 9

10 Týdenní zpráva z finančního trhu Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace:.2007 Klíčové sazby centrálních bank 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko M úroková sazba 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Prosinec 2007 strana 10

11 Týdenní zpráva z finančního trhu Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 17 December CZ Retail Sales (YoY) 9:00 Oct 4.3% 8.7% 6.0% HU Hungary Base Rate Announcement 14:00 DEC % 7.50% 7.50% PL Avg Gross Wages (MoM) 14:00 Nov 3.2% na 3.5% Avg Gross Wages (YoY) 14:00 Nov 11.0% na 11.2% Employment (MoM) 14:00 Nov 0.5% na 0.3% Employment (YoY) 14:00 Nov 5.0% na 5.0% Tuesday 18 December HU Hungary Forecasts December Budget Figurek (11:00) SK Current Account Cumulative Oct -51.3B na n.a. Repo Rate DEC % 4.25% 4.25% Wednesday 19 December CZ Czech Central Bank Holds Rate-Setting Meeting (15:30) Repo Rate Announcement DEC % 3.75% 3.50% HU Avg Gross Wages (YoY) 9:00 Oct 8.6% na n.a. PL Poland Base Rate Announcement DEC % 5.00% 5.00% Producer Prices (MoM) 14:00 Nov -0.2% na 0.2% Producer Prices (YoY) 14:00 Nov 2.2% 2.3% 2.8% Sold Industrial Output (MoM) 14:00 Nov 9.4% na -3.3% Sold Industrial Output (YoY) 14:00 Nov 10.6% na 9.9% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 20 December HU Hungarian Debt Management Agency Announces 2008 Financing Plan (10:30) Friday 21 December HU Retail Trade (IA) (YoY) 9:00 Oct -4.6% na n.a. Trade Balance (Mln Euros) 9:00 Oct F 41.6M na n.a. PL Net Core Inflation (MoM) 14:00 Nov 0.3% na 0.2% Net Core Inflation (YoY) 14:00 Nov 1.4% na 1.5% Retail Sales (MoM) DEC Nov 7.4% na -4.0% Retail Sales (YoY) DEC Nov 19.4% na 18.5% Unemployment Rate DEC Nov 11.3% 11.2% 11.3% Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week EUR EU Commission Releases Quarterly Economic Report GE Import Price Index (MoM) NOV 0.7% na 0.5% Import Price Index (YoY) NOV 2.3% na 3.3% Monday 17-Dec-2007 UK Rightmove House Prices (MoM) 0:01 DEC -0.7% na na Rightmove House Prices (YoY) 0:01 DEC 7.9% na na NO Trade Balance, bln Krone 9:00 NOV 23.6 na 27.5 EUR PMI Composite 9:00 DEC A PMI Manufacturing 9:00 DEC A PMI Services 9:00 DEC A US Current Account Balance, bln $ 13:30 3Q Empire Manufacturing 13:30 DEC Net Long-term TIC Flows, bln $ 14:00 OCT 26.4 na na NAHB Housing Market Index 18:00 DEC 19 na 19 Tuesday 18-Dec-2007 EUR European Commission Issues Mortgage Policy Report UK Core CPI (YoY) 9:30 NOV 1.5% na 1.5% CPI (MoM) 9:30 NOV 0.5% 0.4% 0.3% CPI (YoY) 9:30 NOV 2.1% 2.2% 2.2% RPI (YoY) 9:30 NOV 4.2% na 4.2% RPI Ex Mort Int.Payments (YoY) 9:30 NOV 3.1% na 3.1% EUR Euro-Zone Trade Balance, bln 10:00 OCT 3.1 na na Euro-Zone Trade Balance sa, bln 10:00 OCT 3.9 na na UK Treasury Committee Hearing - Governor, Sir John Gieve 10:45 CA Bank Canada CPI Core (MoM) 12:00 NOV -0.2% na 0.2% Bank Canada CPI Core (YoY) 12:00 NOV 1.8% na 1.8% Consumer Price Index (MoM) 12:00 NOV -0.3% na 0.2% Consumer Price Index (YoY) 12:00 NOV 2.4% na 2.4% US Building Permits, k 13:30 NOV 1178 na 1150 Housing Starts, k 13:30 NOV ABC Consumer Confidence 22:00 dec na na JN All Industry Activity Index (MoM) 23:50 OCT -1.6% 0.8% 1.1% Wednesday 19-Dec-2007 GE Producer Prices (MoM) 7:00 NOV 0.4% 0.3% 0.3% Producer Prices (YoY) 7:00 NOV 1.7% 2.0% 2.0% SWE Riksbank Interest Rate 8:30 dec % 4.0% 4.0% EUR ECB's Liebscher Speaks in Vienna 9:00 ECB's Trichet Addresses European Parliament in Brussels 9:00 GE IFO - Business Climate 9:00 DEC IFO - Current Assessment 9:00 DEC IFO - Expectations 9:00 DEC IT Industrial Orders s.a. (MoM) 9:00 OCT 0.3% na na Industrial Orders n.s.a. (YoY) 9:00 OCT 2.8% na na UK Bank of England Minutes 9:30 CBI Distributive Trades Report 11:00 DEC US MBA Mortgage Applications 12:00 dec % na na Fed's Lacker Speaks on Economic Outlook in North Carolina 18:00 JN Adjusted Merchnds Trade Bal., bln 23:50 NOV Merchnds Trade Balance Total, bln 23:50 NOV Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 20-Dec-2007 AU Reserve Bank Monthly Bulletin 0:30 JN BOJ Target Rate dec % 0.5% 0.5% BOJ Monthly Report 6:00 GE GfK Consumer Confidence Survey 7:10 JAN % IT Consumer Confidence Ind. sa 8:30 DEC Retail Sales s.a. (MoM) 9:00 OCT -0.2% -0.2% 0.3% Retail Sales (YoY) 9:00 OCT -0.6% na 0.8% UK BSA Mortgage Approvals s.a, mln 9:30 NOV 3985 na na Current Account, bln 9:30 3Q GDP (QoQ) 9:30 3Q F 0.8% 0.7% 0.7% GDP (YoY) 9:30 3Q F 3.1% 3.2% 3.2% M4 Money Supply (MoM) 9:30 NOV P 0.2% na 0.4% M4 Money Supply (YoY) 9:30 NOV P 11.8% na 11.6% M4 Sterling Lending, bln 9:30 NOV P 19.5 na na Public Finances (PSNCR), bln 9:30 NOV Public Sector Net Borrowing, bln 9:30 NOV -1.0 na 9.0 IT Unemployment Rate (s.a) 10:00 3Q 6.0% 5.9% 5.9% US Core PCE (QoQ) 13:30 3Q F 1.4% na na GDP Annualized 13:30 3Q F 3.8% 4.9% 4.9% GDP Price Index 13:30 3Q F 2.6% na 0.9% Initial Jobless Claims 13:30 dec Personal Consumption 13:30 3Q F 1.4% na na Leading Indicators 15:00 NOV -0.5% na -0.2% Philadelphia Fed. 17:00 DEC Friday 21-Dec-2007 FR Business Confidence Indicator 7:45 DEC Own-Company Production Outlook 7:45 DEC na General Outlook Indicator 7:45 DEC 3 0 na Wages (QoQ) 7:45 3Q F 0.6% 0.6% na Consumer Spending (MoM) 7:50 NOV -1.1% 1.5% 0.5% Consumer Spending (YoY) 7:50 NOV 2.7% 3.9% 2.9% Producer Prices (MoM) 7:50 NOV 0.6% 0.3% 0.5% Producer Prices (YoY) 7:50 NOV 3.3% 3.8% 4.0% SWE Manufacturing Confidence s.a. 8:15 DEC -1 na -2 PPI (MoM) 8:30 NOV -0.4% na 0.4% PPI (YoY) 8:30 NOV 3.9% na 4.1% IT Business Confidence Indicator 8:30 DEC EUR ECB Eurozone Current Account, bn 9:00 OCT 0.6 na na Eurozone Current Account n.s.a, bn 9:00 OCT 4.4 na na UK Retail Sales (MoM) 9:30 NOV -0.1% 0.2% 0.2% Retail Sales (YoY) 9:30 NOV 4.4% 4.5% 4.5% EUR Industrial New Orders (MoM) 10:00 OCT -1.6% na 2.0% Industrial New Orders (YoY) 10:00 OCT 2.0% na 6.5% US PCE Deflator (YoY) 13:30 NOV 2.9% na na PCE Core (MoM) 13:30 NOV 0.2% 0.2% 0.2% PCE Core (YoY) 13:30 NOV 1.9% na 1.9% Personal Income 13:30 NOV 0.2% 0.5% 0.5% Personal Spending 13:30 NOV 0.2% 0.5% 0.5% CA Retail Sales (MoM) 13:30 OCT -0.2% na na Retail Sales Less Autos (MoM) 13:30 OCT 0.1% na na US U. of Michigan Confidence 15:00 DEC F Zdroj: SG Economic Research Prosinec 2007 strana 11

12 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy josef_nemy@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com ECB Watcher James Nixon james.nixon@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America PRODEJ Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Dr.Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Michael Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Remy Penin oil remy.penin@sgcib.com Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Petra Benešová petra_benesova@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau Ivan Varga Vedoucí odboru ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel Měnové obchody Ciaran O Hagan David Poupě david_poupe@kb.cz Aro Razafindrakola Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron Úrokové obchody a deriváty Foreign Exchange Carole Laulhere František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Phyllis Papadavid Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Murat Toprak Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Peter Frank Radek Novotný radek_novotny@kb.cz David Deddouche Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Patrick Bennett (HK) PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Fabien Manac'h DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Global Strategists Alain Bokobza Karel Černý karel_cerny@kb.cz Antoine Beaugendre Vincůrek Robert robert_vincurek@kb.cz Roland Kaloyan Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

13 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku