Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Transkript

1 , w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 23. března 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 23. března :12:00 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % 0.71% CZK/EUR % 1.71% SKK/USD % -4.24% SKK/EUR % -3.30% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 7Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Průměrný výnos v aukci českého státního dluhopisu 3,75%/2020 činil 4,158%, poměr bid/cover dosáhl 1,34. Maloobchodní tržby zrychlily tempo svého meziročního růstu z prosincových 4,4% na 7,7%. Trh takto výraznou akceleraci nepředpokládal. Viceguvernér ČNB M.Singer uvedl, že úrokové sazby jsou nastaveny správně, kvůli změně inflačního cíle nevidí tlak na růst sazeb. Rizika nižší inflace podle něj mírně zeslábla, dlouhodobě by úrokové sazby měly jít spíše nahoru než dolů. Slovensko: Evropská komise uvedla, že centrální parita slovenské koruna vůči eura revalvuje o 8,5% na 35,4424 SKK/EUR. Člen bankovní rady NBS K.Mrva uvedl, že nevidí důvod pro dramatické zpevňování slovenské koruny z nové parity v rámci směnného mechanismu ERM2. Skok koruny na čerstvý rekord není podle NBS opodstatněný; banka je připravena intervenovat na trhu, pokud bude zpevňování měny pokračovat. Guvernér NBS I.Šramko dodal, že nová parita v ERM2 je poblíž rovnovážného měnového kurzu, kurz konverze SKK za EUR se však od ní může lišit. Ratingová agentura S&P uvedla, že revalvace SKK ve směnném mechanismu nemá žádný dopad na hodnocení závazků Slovenska; země zůstává na dobré cestě ke vstupu do eurozóny podle plánu v roce Slovenská centrální banka zamítla veškeré nabídky v repo tendru. Míra nezaměstnanosti v únoru poklesla na 9,2% z lednových 9,5% (trh očekával 9,4%). Klíčové makroekonomické indikátory Slovenský běžný účet (mld SKK, 12M akumul) Klíčová sazba NBS vs SKK/EUR T repo SKK/EUR Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Spotřebitelská poptávka sílí, koruna také Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Koruna se po ataku 27,60 CZK/EUR vracela k 28,00. Současné úrovně CZK/EUR nejsou v rozporu s fundamenty; držíme neutrální postoj. Lednový maloobchod potvrdil sílu spotřebitelské poptávky. První zvýšení klíčové sazby ČNB o 25bb stále očekáváme v Q3 07. Aukce státního dluhopisu 3,75%/2020 čelila slabší poptávce. Bez čerstvých domácích dat byl kurzový vývoj na domácím devizovém trhu v posledních dnech pod vlivem turbulencí na slovenské měně. Hned na počátku týdne kurz CZK/EUR spadl až téměř k 27,60, což znamenalo dosažení nejsilnější korunové úrovně za více než 2 měsíce. Nejen koruna ale i okolní regionální měny byly povzbuzeny výrazným posílením slovenské měny po revalvaci centrální parity SKK/EUR v rámci systému ERM2. Nicméně i přes revalvaci je SKK výrazně silnější, než by odpovídalo rovnovážnému kurzu. NBS reagovala intervencemi a je připravena i nadále využívat svých nástrojů k tomu, aby kurz SKK/EUR dostlala blíže k rovnovážné úrovni (více viz část Slovenská republika v tomto reportu). Korekce SKK zisků během týdne vedla i ke korekci na českém trhu; kurz CZK/EUR se koncem týdne vrátil k 28,0 CZK/EUR. Průměrný kurz CZK/EUR od počátku roku do dneška činí cca 28,04 CZK/EUR, což je hodnota blízko předpokladu, na kterém je postavena lednová inflační prognóza ČNB. Současné úrovně navíc nejsou příliš vzdálené od naší představy fundamentálně opodstatněné úrovně (viz Ekonomické výhledy 1. čtvrtletí 2007 publikované 23. ledna 2007). Díky tomu zaujímáme pro nejbližší období neutrální postoj. Ekonomický kalendář zůstává i pro nadcházející dny prázdný, neočekáváme, že by devizový trh reagoval na výsledek zasedání bankovní rady ČNB (v souladu s trhem předpokládáme, že úrokové sazby zůstanou nezměněné). Hlavní krátkodobou determinantou kurzu CZK/EUR zůstane situace na trzích v regionu pod vedením SKK. Lednový růst maloobchodních tržeb ve výši 7,7% y/y potvrdil náš optimistický odhad; ve srovnání s tržním konsensem se jedná o výrazně lepší výsledek. Vysokou dynamiku zaznamenaly především prodeje nepotravinářského zboží (elektronika, vybavení domácností, počítače, nábytek a další vybavení pro domácnost). Spotřebitelskou poptávku povzbuzuje zvyšující se zaměstnanost, růst mezd a také zvyšující se sociální transfery, které by se měly plnou vahou začít promítat od únorových dat. ČNB připustila, že struktura dat za Q4 06 ukázala na silnější než jimi předpokládanou spotřebu domácností. Nicméně musíme s ČNB souhlasit, že prozatím nejsou známky zvyšující se poptávkové inflace nijak patrné. ČNB však bude muset inflační vývoj a domácí poptávku bedlivě monitorovat. Na druhé straně bude muset centrální banka ještě větší pozornost než dříve věnovat vývoji kurzu koruny, neboť nová struktura spotřebitelského koše dává větší váhu mezinárodně obchodovaným statkům; již tak důležitá role kurzu CZK/EUR se ještě z výší. I nadále očekáváme zvýšení úrokových sazeb o 25bb v Q3 07 a dalších 25bb v Q4 07; repo rate tak na konci roku 2007 předpokládáme na 3,00%. Ministerstvo financí upsalo další tranši státního dluhopisu 3,75%/2020. Poměr bid/cover dosáhl v konkurenční části 1,34 (oproti předchozím 1,95); ministerstvo však prodalo v konkurenční části 7,9mld CZK, tedy více než plánovaných 7mld CZK. V nekonkurenční části aukce již MF nic neumístilo, když chyběla poptávka jednak koruna během týdne oslabovala, jednak výnosy po konkurenční části aukce vzrostly podpořeny růstem výnosů na eurových trzích. Ještě zajímavější byla zpráva, že poslanecká sněmovna schválila v závěrečném čtení zákon, který umožňuje státu odkupovat zpět z trhu již emitované dluhopisy. To by mohlo vysvětlovat plánovaný vysoký emisní objem pro Q2 07, tzn. že MF může začít skupovat dluhopisy, které se již blíží ke splatnosti (v příštím roce bude maturovat 90mld CZK státních dluhopisů) a nahrazovat je nově emitovanými bondy. Nicméně povolený objem zpětných odkupů může dosáhnout pouze 10mld CZK. To plně nevysvětluje výraznou nabídku státních dluhopisů, kterou přinesl emisní kalendář na Q2 07, a může ukazovat na vyšší potřebu financování ze strany MF, než bylo původně udáváno. Fiskální výhled zůstává nepříznivý, a to minimálně do doby než se vládě podaří protlačit balík reformních zákonů poslaneckou sněmovnou. Březen 2007 strana 2

3 CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM % Spread EUR mid CZK mid spread CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro TTM GBs vs. IRS křivky YTM CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB Doporučení: Držíme náš neutrální postoj vůči kurzovému vývoji CZK/EUR v nejbližším období; střednědobě věříme v posílení koruny, nicméně čekáme na vhodnější úrovně pro prodej EUR. Březen 2007 strana 3

4 Slovenská republika Slovenská NBS překvapila revalvací centrální parity v ERM II o 8,5% Anne-Francoise Blüher Nová centrální parita pro slovenskou korunu byla nastavena na úroveň 35,4424 SKK/EUR. Slovenská koruna posílila v reakci na zprávu o revalvaci o 3,3%! Přes následné intervence je SKK silná. NBS by na zasedání v příštím týdnu mohla snížit sazby až o 50bb. Produkční ceny budou v únoru dále decelerovat. Nová centrální parita pro slovenskou korunu byla nastavena na úroveň 35,4424 SKK/EUR (předtím 38,4550) se standardním fluktuačním pásmem +/-15% - což odpovídá úrovním 40,7588 (předtím 44,2233) a 30,1260 (předtím 32,6868). Změnu parity jsme očekávali, nicméně ne tak brzy. Podle zprávy ECB byla tato změna provedena na žádost Slovenska, když revalvace je ospravedlnitelná fundamentálním vývojem. Např. excelentní lednový zahraniční obchod mohl stát za tímto krokem, když zahraniční obchod zaznamenal meziroční zlepšení o 12,2mld SKK. Toto nám indikuje, že nejen my ale i samotná NBS je přesvědčena o tom, že obchodní bilance je teprve na začátku signifikantního zlepšování, což bude generovat výrazné tlaky na posílení SKK (zkušenost z ČR může posloužit jako vodítko). Slovenská koruna posílila na tuto zprávu pod hranici 33 SKK/EUR (o 3,3%). Nicméně členové bankovní rady NBS ihned začali verbálně intervenovat a následně vstoupila NBS přímo na trh, což vedlo k oslabení koruny až na 33,40 SKK/EUR. K podpoře těchto intervencí pak NBS zamítla i veškeré nabídky v repo-tendru a ponechala tak přebytečnou likviditu na trhu. Guvernér NBS Šramko indikoval, že i po oslabení koruny je SKK příliš silná a že NBS využije veškeré instrumenty k tomu, aby vrátila korunu na více realistické úrovně. Navíc zmínil, že centrální parita je blízko rovnovážné úrovně pro SKK (úroveň 33,40 by byla 5,8% pod novou centrální paritou). Kurz SKK hraje ve srovnání s českou ekonomikou ještě větší úlohu - posílení o 1% vede ke snížení sazeb kolem 80bb v jednoročním horizontu, aby se vykompenzovalo zpřísnění měnových podmínek pramenících z posílení SKK. Náš model, u kterého věříme, že je velmi blízký modelu NBS, předpokládal kurz pro Q okolo 34,10 SKK/EUR úroveň 33,40 je o 2,2% silnější. Z tohoto důvodu a také z důvodu výše uvedené věty, že NBS použije veškeré dostupné nástroje k navrácení kurzu na reálné úrovně, nám vyplývá, že pokud kurz zůstane na tak silných úrovních jako je v současnosti, NBS by mohla snížit v příštím týdnu sazby až o 50bb. Den po zasedání bankovní rady NBS se dočkáme také zveřejnění produkčních cen za únor. Jejich inflace by nejen měla meziročně výrazně decelerovat z lednových 3,4% (konsensus 2,3% y/y, 0,3% m/m), ale mohla by i navíc překvapit (naše předpověď 0,0% m/m, 2,0% y/y). Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Březen 2007 strana 4

5 Strategie: 21. března 2007 jsme vybrali profit na úrovni 33,40 SKK/EUR z naší krátké EUR/dlouhé SKK pozice otevřenou 9. března na úrovni 34,08. Plánujeme znovu otevřít stejnou pozici během příštího týdne, když věříme, že se naskytnou atraktivnější úrovně po úterním zasedání NBS. Držíme naše doporučení z 19. ledna 2007 kupovat slovenské dluhopisy bez zajištění proti pohybu devizového kurzu SKK/EUR. Březen 2007 strana 5

6 Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR střednědobá klesající pullback linie DENNÍ GRAF krátkodobá klesající hladina odporu 1 2 TÝDENNÍ GRAF střednědobý klesající kanál 3 Kurz CZK/EUR se během týdne šplhal výše navzdory tomu, že se nečekaně propadl pod střednědobou klesající pullback linii odstartovanou v květnu 2005 na 30,63. Ačkoliv je vzestup kurzu během tohoto týdne v souladu s naší střednědobou býčí strategií, doporučujeme opatrnost do té doby, než se kurzu podaří prolomit zónu rezistence 28,05/10. To by znamenalo, že korekce směrem dolů odstartovaná na 28,47 je již za námi. Následně by se měl kurz vrátit k únorovému maximu 28,47 a zdoláním této úrovně potvrdit rostoucí trend směrem k oblasti rezistence 28,57/95 (maximum ze září 2006 a Fibonacciho úroveň). Poté co kurz SKK/EUR prolomil úroveň podpory 33,81, dosáhl nového historického minima 32,71, což je blízko spodní hrany klesajícího kanálu započatého v červenci Poté se kurz odrazil směrem nahoru. Prolomení Fibonacciho pásma 33,45 hovoří ve prospěch další konsolidace pondělního pohybu dolů. Nicméně pouze prolomení resistenční úrovně 33,81/89 (*) by omezilo návrat kurzu zpět k 32,71 či níže směrem k dolní hraně klesajícího kanálu (v příštím týdnu procházející 32,45; -0,12/týden). Tedy pohyb směrem dolů, započatý v lednu na úrovni 35,44, se zdá být v souladu s Elliotovou teorií 5ti vln. (*) Pullback úroveň, Fibonacciho pásmo a krátkodobá klesající resistence. R1 R2 R / R1 R2 R / S1 S2 S S1 S2 S Stephane Billioud SG FX & Fixed Income Research stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Březen 2007 strana 6

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Březen 2007 strana 7

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK 4.40 Výnosy SKK Y 5Y 10Y Y 5Y 7Y Výnosy PLN Výnosy HUF Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Březen 2007 strana 8

9 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: USD1= 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar ave 2007 ave 2008 ave Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1= 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar ave 2007 ave 2008 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Březen 2007 strana 9

10 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Klíčové sazby centrálních bank 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko 3M úroková sazba 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika (IR Slovensko (IRS) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Březen 2007 strana 10

11 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 26 March HU Base Rate Announcement 14:00 MAR % na 8.00% Tuesday 27 March CZ Business Confidence 9:00 Mar 26.1% na n.a. Consumer&Business Confid. 9:00 Mar 21.5% na n.a. Consumer Confidence 9:00 Mar 2.8% na n.a. SK Current Account Cumulative Jan 129.6M na -4.1M Repo Rate MAR % 4.25% 4.75% Wednesday 28 March HU Hungarian Statistical Office ReportsUnemployment (8:00) PL March Consumer Sentiment 14:00 Base Rate Announcement MAR % 4.00% 4.00% SK PPI (MoM) 9:00 Feb -0.5% 0.0% 0.3% PPI (YoY) 9:00 Feb 3.4% 2.0% 2.3% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 29 March CZ Repo Rate Announcement MAR % 2.50% 2.50% HU Hungary to Sell 3-Year Bonds 12:00 Friday 30 March CZ Czech Central Bank Sends External Debt, International Positron (9.00) Money Supply (YoY) 10:00 Feb 10.2% na n.a. HU Hungarian Central Bank Reports 4th-Qtr Current Account Balance (8:30) Producer Prices (MoM) 9:00 Feb 0.2% na n.a. Producer Prices (YoY) 9:00 Feb 4.3% na n.a. Trade Balance (Mln Euros) 9:00 Jan F M na n.a. PL Current Account (Euro) 14:00 4Q -907M na n.a. Březen 2007 strana 11

12 Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week UK Nat'wide House prices nsa(yoy) MAR 10.2% na na Monday 26-Mar-2007 JN BoJ Monetary Policy Meeting Minutes 04:00 FEB FR Business Confidence Indicator 06:45 MAR Own-Company Production Outlook 06:45 MAR Production Outlook Indicator 06:45 MAR EUR ECB's Liikanen Speaks at a Conference in Sevilla (14:00) US New Home Sales, K 14:00 FEB New Home Sales MoM 14:00 FEB -16.6% na 4.9% Tuesday 27-Mar-2007 EUR ECB's Liikanen Speaks at a Forum in Barcelona 06:45 FR Housing Permits 3M YoY% Change 06:45 FEB 1.1% -3.0% na Housing Starts 3M YoY% Change 06:45 FEB -11.1% -15.0% na IT Business Confidence 07:30 MAR GE IFO - Business Climate 08:00 MAR IFO - Current Assessment 08:00 MAR IFO - Expectations 08:00 MAR UK BBA releases UK Mortgage Lending Figures 08:30 FEB na na US Fed's Pianalto speaks in Prague on Currencies (9:00) S&P/CS Composite-20 YoY 13:00 JAN 0.5% na na Consumer Confidence 14:00 MAR Richmond Fed Manufact. Index 14:00 MAR -10 na na ABC Consumer Confidence 21:00-5 na na Wednesday 28-Mar-2007 GE GfK Consumer Confidence Survey 06:10 APR Consumer Price Index (MoM) MAR P 0.4% 0.2% 0.2% Consumer Price Index (YoY) MAR P 1.6% 1.8% 1.8% CPI - EU Harmonised (MoM) MAR P 0.5% 0.2% 0.2% CPI - EU Harmonised (YoY) MAR P 1.9% 2.0% 2.0% EUR ECB's Gonzales Paramo Speaks in Madrid 08:00 Euro-Zone M3 s.a. (YoY) 08:00 FEB 9.8% 9.7% 9.9% Euro-Zone M3 s.a. 3 mth ave. 08:00 FEB 9.7% 9.8% 9.8% ECB's Trichet, Ordonez Speak in Valencia 15:30 UK Current Account bln 08:30 4Q -9.4 na -8.5 GDP (QoQ) 08:30 4Q F 0.8% 0.8% 0.8% GDP (YoY) 08:30 4Q F 3.0% 3.0% 3.0% SWI KOF Swiss Leading Indicator 09:30 MAR 1.79% 1.70% na US MBA Mortgage Applications 11:00-2.7% Durable Goods Orders 12:30 FEB -8.7% 2.5% 3% Durables Ex Transportation 12:30 FEB -4.0% 2.0% 1.4% Bernanke Testifies Before Joint Economic Committee (13:30) JN Large Retailers' Sales 23:50 FEB -0.4% 0.2% 0.5% Retail Trade MoM s.a. 23:50 FEB 2.3% -2% -0.5% Retail Trade YoY 23:50 FEB -0.8% -0.5% 0.1% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 29-Mar-2007 GE Unemployment Change, K 07:55 MAR Unemployment Rate (s.a) 07:55 MAR 9.3% 9.3% 9.2% IT PPI (MoM) 08:00 FEB -0.1% 0.0% 0.4% PPI (YoY) 08:00 FEB 3.9% 3.6% 3.9% UK M4 Money Supply (MoM) 08:30 FEB F 0.9% 0.9% 0.9% M4 Money Supply (YoY) 08:30 FEB F 12.8% 12.8% 12.8% M4 Sterling Lending ( bln) 08:30 FEB F % Mortgage Approvals, K 08:30 FEB Net Consumer Credit, bln 08:30 FEB UK CBI Distributive Trades Survey 10:00 MAR EUR ECB's Trichet, Ordonez Speak in Madrid 12:00 US Fed's Lacker Gives Opening Remarks at Washington Conf. (12:30) GDP Annualized 12:30 4Q F 2.2% 2.2% 2.2% GDP Price Index 12:30 4Q F 1.7% na 1.7% Core PCE QoQ 12:30 4Q F 1.9% na 1.9% Personal Consumption 12:30 4Q F 4.2% na na Initial Jobless Claims, K 12: na na Fed's Kohn Speaks on Loans before House Committee (14:00) Fed's Stern Speaks on Federal Reserve at University of Dayton (16:00) FR Unemployment Change, K 22:00 FEB Unemployment Rate 22:00 FEB 8.6% 8.5% 8.5% JN Jobless Rate 23:30 FEB 4% 4.0% 4.0% Job-To-Applicant Ratio 23:30 FEB Overall Hhold Spending (YoY) 23:30 FEB 0.6% 0.0% 0.7% Natl CPI Ex Food (MoM) 23:30 FEB 0.1% -0.2% -0.1% Natl CPI (MoM) 23:30 FEB 0% -0.2% -0.1% Natl CPI Ex Food, Energy (YoY) 23:30 FEB -0.2% -0.3% na Natl CPI Ex-Fresh Food (YoY) 23:30 FEB 0% -0.1% -0.1% Natl CPI (YoY) 23:30 FEB 0% -0.2% -0.1% Tokyo CPI Ex Food, Energy (YoY) 23:30 MAR -0.1% -0.2% na Tokyo CPI Ex-Fresh Food (YoY) 23:30 MAR 0% -0.1% 0% Tokyo CPI (YoY) 23:30 MAR 0% -0.1% 0% Tokyo SA CPI Ex-Fresh Food (MoM) 23:30 MAR -0.1% 0.0% 0.1% Tokyo SA CPI (MoM) 23:30 MAR -0.2% 0.0% 0.1% Industrial Production (MoM) 23:50 FEB P -1.7% -1.2% -0.9% Industrial Production (YoY) 23:50 FEB P 4% 4.5% 2.3% Friday 30-Mar-2007 AU Private Sector Credit (MoM) 01:30 FEB 1.3% 1.2% na JN Annualized Housing Starts, mln 05:00 FEB GE Retail Sales (MoM) 06:00 FEB -4.3% 0.6% na Retail Sales (YoY) 06:00 FEB -1.6% na na FR Consumer Confidence Indicator 06:40 MAR Gross Domestic Product (QoQ) 06:45 4Q F 0.6% 0.6% 0.6% Gross Domestic Product (YoY) 06:45 4Q F 2.2% 2.2% 2.2% Producer Prices (MoM) 06:50 FEB 0.1% 0.0% 0.3% Producer Prices (YoY) 06:50 FEB 1.8% 1.7% 2% UK GfK Consumer Confidence Survey 08:30 MAR -8 na -8 IT CPI - EU Harmonized (MoM) 09:00 MAR P 0.1% 0.1% 1.1% CPI - EU Harmonized (YoY) 09:00 MAR P 2.1% 2.0% 2.0% CPI (NIC incl. tobacco) (MoM) 09:00 MAR P 0.3% 0.2% 0.2% CPI (NIC incl. tobacco) (YoY) 09:00 MAR P 1.8% 1.8% 1.7% EUR Euro-Zone CPI Estimate (YoY) 09:00 MAR 1.8% 1.8% 1.9% Euro-Zone Consumer Confidence 09:00 MAR Euro-Zone Economic Confidence 09:00 MAR Euro-Zone Indust. Confidence 09:00 MAR Euro-Zone Services Confidence 09:00 MAR 20 na 20 Euro-Zone Unemployment Rate 09:00 FEB 7.4% 7.4% 7.3% US Fed's Plosser Gives Opening Remarks at Washington Conf. (12:30) PCE Core (MoM) 12:30 FEB 0.3% 0.2% 0.2% PCE Deflator (YoY) 12:30 FEB 2% na 2.2% Personal Income 12:30 FEB 1% 0.4% 0.3% Personal Spending 12:30 FEB 0.5% 0.4% 0.3% Chicago PMI 13:45 MAR UM Consumer Confidence 14:00 MAR F Construction Spending (MoM) 14:00 FEB -0.8% na -0.5% Bernanke Speaks at Fed Community Development Conference Fed's Lacker Speaks on Inflation, Unemployment in Richmond Zdroj: SG Economic Research Březen 2007 strana 12

13 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz ECB Watcher James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek, CFA, MBA Akciové trhy REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS lukáš_dufek@kb.cz Josef Němý Akciové trhy josef_nemy@kb.cz North America PRODEJ Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Frédéric Prêtet frederic.pretet@sgcib.com Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ilona Čechová ilona_cechova@kb.cz Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Petr Pantůček petr_pantucek@kb.cz Marie Poštulková marie_postulkova@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Obchody s deriváty head Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Deborah White energy deborah.white@sgcib.com Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Jiří Šnobl Vedoucí odboru jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann redek_neumann@kb.cz Jan Urich jan_urich@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Jiří Kvítek jiri_kvitek@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau Ivan Varga Vedoucí odboru ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel Měnové obchody Khrishnamoorthy Sooben David Poupě david_poupe@kb.cz Ciaran O Hagan Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Aro Razafindrakola Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron Úrokové obchody a deriváty Marek Sasura František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Murat Toprak Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Benjamin Freoa Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Adrian Hughes PODNIKOVÉ FINANCE David Deddouche Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Petr Novák petr_novak@kb.cz DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Karel Černý karel_cerny@kb.cz Global Strategists Bijal Shah Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz Dhaval Joshi Thomas Adry

14 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku