I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 27. listopad 3. prosinec 2006

Transkript

1 I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 27. listopad 3. prosinec 2006 Hlavní data Očekávané události v ČR Cena Objem (mil. USD) Datum Událost Změna Změna Roční za týden za rok Poslední průměr Erste Bank 1 582,0 4,4% 18,7% 74,7 54, Zahraniční obchod (říjen) ČEZ 950,9 3,0% 39,6% 295,9 313,1 Unipetrol: Rozhodný den pro účast na Komerční banka ,2% -8,0% 132,3 109,3 mimořádné valné hromadě Telefónica O2 CR 477,0 2,5% -4,0% 138,4 90, Platební bilance (3Q) Unipetrol 225,3 2,8% -1,3% 50,9 46, Spotřebitelské ceny (listopad) Philip Morris ČR ,5% -36,5% 8,3 20,9 Stavebnictví (říjen) Zentiva 1 247,0 4,7% 14,8% 77,1 88,1 HDP (3Q) CME 1 559,0-1,5% 16,2% 25,3 29,8 Nezaměstnanost (listopad) Orco Property Group 2 631,0 2,5% 57,6% 30,9 20, Průmyslová výroba (říjen) PX Index 1 582,2 2,4% 12,3% 833,8 793, Platební bilance (říjen) CZK/USD 21,10-1,2% -11,6% Unipetrol: Mimořádná valná hromada CZK/EUR 27,95 0,5% -3,3% týkající se změn v dozorčí radě Pribor 6M 2,73-0,03 0, Produkční ceny (listopad) Pribor 12M 2,96-0,03 0, Maloobchodní tržby (říjen) Akciový trh v ČR Akciový trh PX INDEX Český akciový trh, měřeno indexem PX, minulý týden vzrostl o 2,4 procenta a uzavřel na 1 582,2 bodech. Celkový zobchodovaný objem na BCPP dosáhl 833,8 mil. USD, což o 5,1 procenta pod 12měsíčním týdenním průměrným objemem 793,4 mil. USD. Nejvíce obchodovaným titulem byl minulý týden ČEZ. Společnost podporována silným zájmem zahraničních kupců dosáhla svého maxima. Také Erste Bank zaznamenala rekordní hodnoty, díky silné poptávce ve Vídni a stala se jednou z nejlepších akcií minulého týdne. Komerční banka dále klesala, když na trhu stále převažují prodejci. Ocro se zotavilo ze ztát po oznámení výsledků za třetí čtvrtletí a připsalo si 2,5 procenta. Telefónica O2 CR (Český Tel.) předvedla dobrý výkon podporována mezinárodními účty na straně kupujících a podstatně překonala ostatní telekomunikační společnosti v regionu. Navzdory tomu, že Unipetrol dostal od Evropské Komise pokutu za kartelové dohody, si titul připsal téměř 3 procenta. Tento týden bude oznámeno několik makroekonomických údajů, ale i nadále postrádáme výraznější domácí katalyzátory. [ 1 ]

2 Politika ČSSD a ODS možná utvoří koalici s KDU-ČSL % výsledky voleb, červen ,38 32,32 12,81 7,22 6,29 ODS CSSD KSCM KDU-CSL SZ ČSSD navrhla koalici s ODS a KDU-ČSL nazvanou Agenda Dvě největší strany zahájily jednání o reformním programu takové koalice, která by trvala až do roku 2010, kdy by se měly konat i parlamentní volby. Program by měl zahrnovat penzijní reformu, snížení daní právnických osob na 20 % ze současných 24 % a přijetí eura do roku Šéf ČSSD uvedl, že nové koalice by se mohli účastnit i zelení, ti nicméně dosud takové řešení současného patu odmítali. Vzhledem k přibližování se ODS směrem k návrhu ČSSD a ochotě jednat se domníváme, že takový kabinet je pravděpodobný, protože by snadno dosáhl na většinu v Poslanecké sněmovně a získal důvěru. Pokud se tři výše jmenované strany dohodnou na vládě, mohlo by to být pozitivní pro ČEZ, vzhledem k tomu, že zelení budou v opozici, protože ti jsou proti rozšíření těžebních limitů a výstavbě nových jaderných bloků. gatek@patria.cz Unipetrol Evropská komise udělila pokutu 17,6 mil. EUR DRŽET UNPEsp.PR / UNIP CP Fundamentální hodnota 227,10 Kč Poslední cena 225,3 Kč Tržní kapital. 40,9 mld. Kč Free float 37% EPS* (Kč) P/E FY05 18,9 11,9 FY06E 22,7 9,9 FY07E 20,2 11, UNIPETROL Evropská komise udělila pokutu pěti výrobcům syntetického kaučuku, včetně Unipetrolu, v celkové výši 519 mil. EUR za kartelovou dohodu ohledně dvou druhů kaučuku, který se používá výrobě pneumatik a dalších produktů. Pokuta Unipetrolu, která dosahuje 17,6 mil. EUR, musí být zaplacena do tří měsíců, jak řekl pro agenturu Interfax mluvčí společnosti Kaučuk René Keller. Ten také dále uvedl, že společnost pravděpodobně po jednání se svými právníky připraví oficiální odpověď. Mimo Kaučuku a polské společnosti Stomil do kartelu patřil italský Eni, německý Bayer, britsko-holandský Shell a americká společnost Dow Chemicals. Kartel fungoval od roku 1996 do roku Unipetrol odmítá jakoukoliv kartelovou dohodu a má v úmyslu se odvolat, jak uvedly Hospodářské noviny, které citovaly generálního ředitele společnosti. Výše pokuty je nad naším očekáváním 10 mil. EUR, nicméně mnohem nižší než maximální pokuta 40 mil. EUR. Pokuta se rovná 14 % z odhadovaného čistého zisku za rok 2006 skupiny Unipetrol. Stalé není jisté jestli by pokuta měla být zaplacena a jestli jí zaplatí Unipetrol nebo nový vlastník Kaučuku, polská společnost Dwory. Opakujeme naše doporučení Držet pro Unipetrol a odhad fundamentální ceny 227,10 korun na akcii. peter.tordai@kbcsecurities.hu [ 2 ]

3 ČEZ ČEZ je v tendru na výstavbu elektrárny v Kosovu KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední 950,9 Kč Tržní kapital. 563 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY05 36,2 26,3 FY06E 47,1 20,2 FY07E 62,4 15, ČEZ ČEZ se uchází o výstavbu uhelné elektrárny (2 100 MW, 16 % současné skupinové instalované kapacity ČEZu). ČEZ se v tendru spojil s AES. Tendr také zahrnuje rekonstrukci současných elektráren, investice do uhelného dolu a otevření dolu nového. Nebyl zveřejněn žádný časový harmonogram tohoto tendru. Mezi ostatní účastníky patří řecká společnost PPC ve spojení s Enelem. Podle našich odhadů by celkové náklady měly dosáhnout 1 mld. USD. V současnosti se ČEZ účastní několika tendrů. Vzhledem k současné nízké spotřebě elektřiny v jihovýchodní Evropě, která dosahuje zhruba 50 % na trzích C3, očekávanému vstupu do EU a silnému ekonomickému růstu, by měly být investice do aktiv nebo společné podniky pro ČEZ hodnototvorné. Nicméně vnímáme konkurenci velkých utilitních hráčů, včetně Enelu, RWE, EON, Iberdroly v těchto tendrech. 885 ODS i ČSSD se dohodly na využití ČEZu pro penzijní reformu Jednou z podmínek sociálních demokratů vztahující se k vyjednávání o nové vládě je ne privatizaci ČEZu. Společnost by se měla stát velkým hráčem na evropském utilitním trhu. Podle ČSSD by měl být použitý jako základní kapitál pro případnou penzijní reformu. Místopředseda ODS Petr Nečas souhlasí s tímto využitím ČEZu. Navíc tzv. Agenda 2010, tedy vládní program ČSSD, předpokládá modernizaci domácího energetického sektoru včetně podpory jaderné energie. Zelení jsou jak proti rozšiřování jaderných bloků, tak i pro ponechání ČEZu ve státních rukou. I když se zdá předčasné spoléhat na návrh ODS a ČSSD na novou vládu, jsou tyto strany největší a jejich shoda týkající se ČEZu by měla parlamentem snadno projít bez ohledu na složení nové vlády. EU usiluje 7% snížení povolenek na emise CO2 pro druhé období EU navrhuje pro druhé období ( ) průměrné snížení objemu emisních povolenek CO2 o 7 % v porovnání s prvním obdobím. Nicméně EU stále čeká na návrhy národních alokačních plánů České republiky, Polska, Španělska a Itálie. Jelikož nadbytek garantovaných CO2 kreditů způsobil v roce 2005 relativně levnou výrobu elektřiny v uhelných elektrárnách, je snížení emisních limitů očekáváno. Předpokládáme, že alokace limitů pro Českou republiku bude pro druhé období, v porovnání s prvním, také redukována. Pro ČEZ očekáváme od 2008 vyrovnanou bilanci díky vyššímu využití jaderných elektráren a obnovitelných zdrojů k současnému portfoliu uhelných zdrojů. [ 3 ]

4 ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední 950,9 Kč Tržní kapital. 563 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY05 36,2 26,3 FY06E 47,1 20,2 FY07E 62,4 15, ČEZ Maloobchodní cena elektřiny v příštím roce vzroste meziročně o 7,9 % Cena elektřiny pro maloobchodní zákazníky v roce 2007 meziročně vzroste o 7,9 %, což je ve shodě s naším odhadem na zvýšení o 7-8 %. Připomínáme, že velkoobchodní cena tzv. base load ČEZu pro rok 2007 se meziročně zvýšila o 19,5 % na Kč/MWh (70 % z celkové velkoobchodní ceny) a cena sezónních produktů meziročně o 10,8 % na Kč/MWh (30 % z celkové velkoobchodní ceny). Výsledkem je meziroční nárůst průměrné velkoobchodní ceny pro rok 2007 o 16,87 % na Kč/MWh. Velkoobchodní cena tvoři okolo 40 % z maloobchodní ceny, ostatními složkami maloobchodní ceny jsou DPH, přenosové a distribuční náklady a poplatky za podporu obnovitelné energie. Vzhledem k meziročnímu zvýšení o 19,5 % velkoobchodní ceny elektřiny (base load) pro rok 2007 se nedomníváme, že by Energetický regulační úřad umožnil ČEZu, aby plně odrazil zvýšenou bázi aktiv svých distribučních společností po jejich restrukturalizaci do distribučních poplatků (počítáno s RAB regulační báze aktiv). Regulační úřad možná by mohl ČEZu umožnit, aby zahrnul vyšší odpisy, které pochází z přecenění aktiv v rámci RAB kalkulace. Evropská komise začala hodnotit národní alokační plány pro druhé období Evropská komise začala s hodnocením národních alokačních plánů emisí pro druhé období trvající od roku 2008 do roku To se bude týkat například Německa, Velké Británie, Francie a Irska. Česká republika zatím svůj návrh tohoto plánu pro druhé období nepředložila. Vzhledem k prudkému poklesu emisních povolenek na současných 8,9 EUR za tunu z 32 EUR za tunu, a to po přebytku udělených emisních povolenek v roce 2005, což učinilo elektřinu produkovanou z uhlí relativně levnou se domníváme, že EK se bude snažit pro druhé období vytvořit nedostatek emisních povolenek. Očekáváme, že alokace pro Českou republiku pro toto období bude snížena v porovnání s prvním obdobím. Očekáváme, že pozice ČEZu bude vyrovnaná s ohledem na vyšší využití jaderných elektráren a obnovování stávajícího uhelné portfolia, které by mělo začít v roce Opakujeme naše doporučení Koupit a odhad naší fundamentální ceny korun na akcii. gatek@patria.cz [ 4 ]

5 Telefónica O2 CR O2TV má deset tisíc zákazníků DRŽET SPTTsp.PR / SPTT CP Fundamentální hodnota 504 Kč Poslední 477,0 Kč Tržní kapital. 154 mld. Kč Free float 31% EPS* (Kč) P/E FY05 19,4 24,6 FY06E 23,6 20,2 FY07E 31,1 15, TELEFÓNICA O2 CR Telefónica O2 CR v tiskovém prohlášení oznámila, že její O2TV má zákazníků. O2TV zahájila svůj provoz v září a nabízí velký rozsah televizních programů a radiových stanic. Domníváme se, že zvyšující se počet zákazníků využívající služby poskytované prostřednictvím pevné linky je pozitivní zprávou, protože to napomáhá společnosti zastavit pokles tržeb z pevných linek. Opakujeme naše doporučení Držet pro akcie Telefonica O2 CR. gatek@patria.cz Orco Property Group Výměna warrantů a bondů KOUPIT ORCO.PA / ORC FP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 21,4 mld. Kč Free float 66% EPS* (Kč) P/E FY05 186,9 14,1 FY06E 139,8 18,8 FY07E 191,6 13, ORCO PROPERTY GROUP Celkový počet vydaných akcií dosáhl kusů následně po výměně warrantů a konverzi 300 (5,5 % ) bondů, celkem bylo vydáno nových akcií. Vláda projednává nižší DPH u rezidenčního bydlení po roce 2007 Vláda projednává návrh ministra financí Vlastimila Tlustého na udržení rezidenčního bydlení v nižší 5% sazbě DPH i po roce 2007, když by měla daň podle požadavků EU spadat do řádné 19% sazby. Nižší sazby DPH by mělo být dosaženo zavedením tzv. sociálního bydlení, které by zahrnovalo byty do 90 m 2 a domy do 150 m 2. Návrh by ještě musel být schválen EU. Domníváme se, že nižší sazba DPH by pro rezidenční developery, jako je např. Orco, byla rozhodně pozitivní, nicméně silná poptávka po rezidenčních projektech spolu s platbami hypoték umožňuje nižší sazbu DPH i u projektů dokončených po roce 2007, což minimalizuje případný pokles rezidenčních prodejů v případě, že nižší sazba DPH nebude schválena. Opakujeme naše doporučení Koupit. gatek@patria.cz [ 5 ]

6 CME Nejnovější informace o strategii TV Nova KOUPIT CETV.O / CETV US Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 65,0 mld. Kč Free float 68% EPS* (Kč) P/E FY05 22,9 68,2 FY06E 19,9 78,4 FY07E 62,2 25, CME Generální ředitel TV Nova poskytnul poměrně optimistický přehled vyhlídek hlavního televizního kanálu CME během diskuse při naší návštěvě společnosti a poukázal na posilující cenovou sílu stanice. Hlavní body: - implementace nové prodejní politiky se nachází v pokročilé fázi s vyhlídkami na 10-20% zvýšeni cen reklamy v roce 2007; - vyjednávání s antimonopolním úřadem, při kterých se v tomto roce objevily nějaké problémy, pravděpodobně povedou ke schválení zvýšení cen pro rok 2007, když TV Nova i nadále prosazuje transparentní cenovou politiku; - tržby za 4Q06 se zatím ukazují být mimořádně dobré a společnost je jednoznačně na dobré cestě splnit projekce pro rok 2006; - jednání s Radou pro rozhlasové a televizní vysílání o zahájení provozu tematických kanálů a odložení zahájení procesu digitalizace pokračují. Vyjednávání pozici TV Nova hodnotíme jako silnou s ohledem na fakt, že její licence vyprší až v roce konkurenční TV Prima je i nadále silná, když tato televize přeplácí za filmové hity a zábavní formáty, aby se tak vyhnula poklesu sledovanosti. Celkově se domníváme, že tyto zprávy by měly podpořit naše očekávání, že společnost pravděpodobně překoná svoje projekce na zisk pro rok 2007 na základě silných nárůstů cen. Opakujeme naše doporučení držet pro CME. grzegorz.litynski@kbcsecurities.pl Philip Morris ČR Senát schválit zvýšení spotřební daně u cigaret PŘEHODNOCUJE SE TABKsp.PR / TABAK CP Fundamentální hodnota - Poslední cena Kč Tržní kapital. 29,9 mld. Kč Free float 22% EPS* (Kč) P/E FY FY06E - - FY07E PHILIP MORRIS ČR Podle očekávání Senát schválil zvýšení spotřební daně u cigaret. Připomínáme, že Poslanecká sněmovna schválila mírnější variantu tohoto zvýšení, která počítá s 60 EUR na 1 tisíc cigaret od 1. března 2007, zatímco přísnější varianta bývalé vlády sociálních demokratů počítala s daní 62 EUR na 1 tisíc cigaret. Navíc byly omezeny předzásobovací aktivity na období 1 až 1,5 měsíce. Zvýšení spotřební daně je pouze 25% a nikoliv 29%, což vytváří méně výhod pro případné rozšiřování černého trhu. Nicméně 25 % je stále výrazný nárůst, a to podle nás nakonec povede ke zmenšení oficiálního trhu o 3 %. Toto zvýšení znamená, že další nárůst se odehraje v lednu 2008, aby bylo konečně dosaženo minimální úrovně požadované EU, tj. 64 EUR na 1 tisíc cigaret. Omezení předzásobovacích aktivit je pro PMČR rozhodně pozitivní, protože by to mohlo zabránit snižování podílu na trhu, jak tomu bylo dosud, kdy společnost nebyla schopna vytvořit dostatečné zásoby, aby se tak vyrovnala konkurenci. Zákon musí ještě podepsat prezident. keller@patria.cz [ 6 ]

7 Erste Bank Erste Bank údajně získá dalších 6 % v BCR DRŽET ERSTsp.PR / RBAG CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 487 mld. Kč Free float 62% EPS* (Kč) P/E FY05 81,8 19,3 FY06E 101,7 15,5 FY07E 126,7 12, ERSTE BANK Podle zpravodajské agentury Mediafax, která cituje nejmenovaný zdroj, koupila Erste Bank další 6% podíl nebo více než dvě třetiny ze současných 8 % vlastněných současnými a bývalými zaměstnanci BCR. Po této transakci by Erste Bank držela zhruba 68% podíl v BCR. Po uzavření akvizice Erste Bank spustila nabídku na zaměstnanecké akcie BCR, které představují 8% podíl (63,4 mil. akcií) v bance. Zaměstnanci si mohou vybrat mezi hotovostí (6,50 EUR, což představuje 15% slevu vůči 7,65 EUR zaplacených Erste Bank za kontrolní podíl) a výměnou akcií (6 akcií BCR za 1 akcii Erste Bank, v současnosti rovnající se 8,85 EUR na akcii). Zaměstnanci, kteří si vyberou výměnu akcií budou spadat do jednoletého ochranného období, ale budou moci ihned prodat až 50 % akcií Erste Bank za cenu 45,90 EUR na akcii (rovnající se 7,65 EUR na akcii). Opakujeme naše doporučení Držet pro Erste Bank. marta.czajkowska@kbcsecurities.pl Ostatní Na českém trhu se pravděpodobně objeví dvě nové primární emise akcií ECM: Realitní společnost s aktivitami převážně v komerčním segmentu v Praze a plány na výstavbu dvou nákupních center v Rusku. Primární emise akcií by měla vynést okolo 60 mil. EUR a předpokládáme tržní kapitalizaci okolo 240 mil. EUR. Začátek obchodování se předpokládá 11. prosince. Pegas Nonwovens: Společnost by měla být kotována v Praze a ve Varšavě. Je výrobcem polypropylenu a polyethylenu používaných na výrobu plen. Společnost má dvě výrobní továrny v České republice. Její tržby v roce 2005 dosáhly 3,3 mld. Kč (120 mil. EUR), tj. meziročně +44 %, a čistý zisk 792 mil. Kč (28,3 mil. EUR). Společnost je druhým největším producentem polypropylenu a polyethylenu v Evropě s 11% podílem na trhu. Tržní kapitalizace by mohla dosáhnout 300 mil. EUR. Společnost je v současnosti kontrolována Pampola Capital Partners (London). gatek@patria.cz [ 7 ]

8 Makroekonomické zprávy Úrokové sazby Průměrná mzda Bankovní rada ČNB ponechala v souladu s očekáváním úrokové sazby beze změny. Rozhodnutí bylo jednomyslné. Klíčová sazba ČNB nadále činí 2,50 procenta. Podle guvernéra ČNB Zdeňka Tůmy převažují protiinflační rizika, a to pokles cen ropy a posílení kurzu koruny k dolaru i euru. Tempo růstu mezd zpomalilo. Ve 3. čtvrtletí se průměrná hrubá mzda meziročně zvýšila o 6,1 procenta na korun. Reálně průměrná mzda stoupla o 3,1 procenta. Srovnání s vývojem zaměstnanosti a odhadem hrubého domácího produktu ukazuje na zhruba jednoprocentní pokles jednotkových mzdových nákladů, což je odpovědí na otázku přiměřenosti tempa růstu mezd. [ 8 ]

9 Devizový kurz a úrokové sazby Devizový kurz: CZK/EUR Úrokové sazby: 3M PRIBOR 34 3,0 33 2, ,4 30 2, /04 1/05 1/06 1,8 1,5 1/04 1/05 1/06 28,10 28,05 28,00 27,95 Poslední 2 týdny: CZK/EUR Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 2,65 2,64 2,63 2,62 2,61 2,60 2,59 27, [ 9 ]

10 Zahraniční akciové trhy USA Evropa Americké akcie druhý týden za sebou oslabovaly, když rostoucí inflace a pokles indexu nákupních manažerů zveřejněný v závěru týdne zvyšují obavy, že americká ekonomika zpomaluje. Širší index S&P 500 ubral 0,3 %, index Dow Jones oslabil o 0,7 % a technologický Nasdaq ztratil 1,9 %, což byl největší propad od července tohoto roku. Minulý týden se nedařilo maloobchodnímu sektoru poté, co gigant Wal-Mart poprvé za posledních deset let reportoval pokles tržeb obchodů otevřených déle než jeden rok. Akcie Wal-Martu tak oslabily o 4,24 % na částku 46,1 USD. Dále se v tomto sektoru nedařilo například akciím Office Depot (-7,58 %), Amazon (-7,07 %), Radioshack (-5,64 %), JC Penny (-5,54 %) a Dollar General (-5,15 %). Index chicagských nákupních manažerů v listopadu klesl na hodnotu 49,9 bodu z předchozích 53,5 bodu, zatímco ekonomové očekávali nárůst na 54,4 bodu. Jakákoli hodnota pod 50 bodů indikuje oslabení. Naposled byl index ISM pod 50bodovou hranicí v březnu Dařilo se naopak telekomunikačním společnostem poté, co tento sektor svým doporučením podpořil Fitch Ratings. V rámci 10 průmyslových skupin indexu S&P 500 tento sektor posílil o 1,7 %. Největší zisky si zde připsaly akcie Bellsouth (+4,5 %), dále pak AT&T (+4,07 %), Century Tel (+2,07 %) a Alltell (+1,08 %). Cena ropy v minulém týdnu vzrostla o 7,1 % až na 63,43 USD za barel. Na těchto úrovních byla naposledy v březnu tohoto roku. Zde se nejvíce dařilo například akciím Peabody Energy (+10,18 %), Sunoco (+7,98 %), XTO Energy (+7,48 %), Valero Energy (+6,79 %) a nakonec Exxon Mobil, který přidal ďábelských 6,66 %. Evropské trhy zaznamenaly v minulém týdnu největší propad od měsíce července, kdy nadále oslaboval americký dolar oproti euru i britské libře. Nejvíce zasaženy tak byly akcie společností, jejichž hodnota je z velké části závislá na amerických tržbách. Akcie společnosti DaimlerChrysler tak například oslabily o 4,7 %, akcie konkurenční BMW AG ztratily 3,8 %, bankovní HSBC Holdings oslabila o 4 %. Významný posun směrem vzhůru naopak zaznamenaly akcie třetí největší světové nahrávací společnosti, EMI Group (+7,9 %), když analytici skupiny Lehman Brothers zvýšili doporučení na "equal-weight" z "underweight". Celoevropský index DJ Stoxx 50 však ztratil 2,3 %, zatímco širší DJ Stoxx 600 klesl o 1,9 %. Německý index DAX ubral 2,7 %, podobně jako francouzský CAC 40, FTSE 100 klesl o 1,6 %. [ 10 ]

11 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre Paříž Francie regulovaná AMF KBC Securities NV Polish Branch Kredyt Bank SA ul. Chmielna 85/ Varšava Polsko regulovaná CBFA Patria Finance, a.s. Jungmannova Praha 1 Česká republika regulovaná ČNB KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY New York US regulovaná NASD KBC Securities Hungarian Branch Vigadó tér 1, 1051 Budapešť Maďarsko regulovaná HFSA Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou [ 11 ]

12 v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent¹; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2006 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. ¹ Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 12 ]