I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 8. ledna 13. ledna 2007

Transkript

1 I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 8. ledna 13. ledna 2007 Hlavní data Očekávané události v ČR Cena Změna Změna Objem (mil. USD) Datum Událost za týden za rok Poslední Roční Ø Erste Bank 1 101,0-7,6% -31,4% 198,0 106, Produkční ceny (prosinec) ČEZ 1 266,0-8,7% 39,3% 800,5 407, Průmyslová výroba (listopad) Komerční banka ,4% 26,9% 290,4 138,8 Stavebnictví (listopad) Telefónica O2 CR 535,4-2,8% 10,5% 142,1 102, Unipetrol: Setkaní CEO České rafinérské Unipetrol 311,3-3,2% 33,6% 67,0 46,6 s novináři Philip Morris ČR ,5% -37,5% 19,1 9,3 Komerční banka: CEO představí hlavní Zentiva 900,6-4,7% -28,1% 58,8 9,3 cíle a aktivity v 2008 CME 1 863,0-4,2% 18,1% 35,6 31, Platební bilance (listopad) Orco Property Group 1 817,0-9,4% -38,1% 52,4 35, Maloobchodní tržby (listopad) ECM 902,5-18,3% -36,6% 26,7 17, Státní rozpočet (leden) Pegas Nonwovens 692,3-3,1% -9,1% 10,8 20, Zahraniční obchod (prosinec) AAA Auto 34,9-15,7% n.a. 2,9 2, Zasedání bankovní rady ČNB, úrokové CZK/USD 17,52-1,2% -11,6% sazby na programu jednání CZK/EUR 25,91 0,5% -3,3% Spotřebitelské ceny (leden) Pribor 6M 3,68 0,00 1,04 Nezaměstnanost (leden) Pribor 12M 3,84 0,00 1,03 Politika: Volba prezidenta Hlavní benchmark Cena Změna za týden Změna za měsíc Změna za 6m Změna za rok YTD Objem (mil. USD) Poslední Roční Ø PX Index 1 657,3-5,8% -9,9% -11,1% 4,0% -8,7% 1704,4 1172,4 Rychlý přehled Akciový trh v ČR... 2 Pražská burza v minulém týdnu ztratila téměř 6 %, padaly všechny tituly... 2 Bulletin doporučení... 2 Korporátní zprávy... 3 ČEZ plánuje výstavbu elektrárny na Slovensku... 3 Bulharsko plánuje prodej své největší teplárny... 3 Vylepšené nabídky na jadernou elektrárnu Belene... 3 Management ČEZu začal uplatňovat část svých opcí... 3 ECM oznámila další akvizici a celoroční projekce... 4 AAA v létě plánuje zavedení prémiové značky pro luxusní ojeté vozy... 5 AAA Auto splnila prognózu ohledně objemu prodejů v roce Akcie Erste budou uvedeny na bukurešťskou burzu v únoru... 6 Makroekonomické zprávy... 7 Zahraniční obchod v listopadu: zpět k dvoucifernému přebytku... 7 Inflace se v prosinci zvýšila na 5,4 procenta... 7 Nezaměstnanost stoupla na 6 procent kvůli sezónním faktorům... 8 Devizový kurz a úrokové sazby... 9 Zahraniční akciové trhy Waal Street ztrácí již třetí týden za sebou Evropské trhy ztrácely pátý týden v řadě, maloobchodní sektor předvedl nejhorší výkon za posledních pět let [ 1 ]

2 Akciový trh v ČR Akciový trh Pražská burza v minulém týdnu ztratila téměř 6 %, padaly všechny tituly PX INDEX Český akciový trh, měřeno indexem PX, minulý týden oslabil o 5,8 procenta a uzavřel na 1 657,3 bodech. Celkový zobchodovaný objem na BCPP dosáhl 1 704,4 mil. USD, což je o 45,4 procenta nad 12měsíčním týdenním průměrným objemem 1 172,4 mil. USD. Český trh minulý týden dostal tvrdý zásah a následoval globální negativní náladu. Všechny tituly obchodované ve SPADu oslabily. Mezi nejhoršími byly realitní společnosti. Developer ECM ztratil přes 18 procent a Orco uzavíralo slabší o téměř 10 procent. ECM na konci týdne oznámilo novou akvizici pro svůj City projekt a také poskytl své odhady pro rok Hodnota NAV by měla dosáhnout 60 EUR na akcii a čistý zisk by měl překonat úroveň předchozích let. Erste Bank uzavírala týden dole ve shodě s obchodováním ve Vídni, ale zdá se, že velcí prodejci se ke konci týdenní seance vytratili. Nejobchodovanější akcie ČEZ odepsala 8,7 procenta. Někteří manažeři ČEZu se rozhodli uplatnit své opční motivační programy. Minulý týden nebyly zveřejněny žádné podstatné korporátní zprávy. Tento týden by mělo být zveřejněno obvyklé množství makroekonomických ukazatelů. Generální ředitel Komerční banky by měl zveřejnit hlavní aktivity a cíle banky pro tento rok. A také ředitel České rafinérské se setká s novináři. trampota@patria.cz Bulletin doporučení Rating Aktuální cena Fundamentální hodnota Potenciál ČEZ DRŽET Kč Kč 13,0% Telefónica O2 CR KOUPIT 535,4 Kč 646 Kč 20,7% Unipetrol DRŽET 311,3 Kč 316,2 Kč 1,6% Orco Property Group KOUPIT Kč Kč 100,9% CME DRŽET Kč Kč 13,3% Zentiva DRŽET 900,6 Kč 952 Kč 5,7% Philip Morris ČR DRŽET Kč Kč 50,6% Erste Bank KOUPIT Kč Kč 54,9% Komerční banka DRŽET Kč Kč 8,4% ECM BEZ DOPORUČENÍ 902,5 Kč - - Pegas Nonwovens BEZ DOPORUČENÍ 692,3 Kč - - AAA Auto BEZ DOPORUČENÍ 34,9 Kč - - [ 2 ]

3 Korporátní zprávy ČEZ ČEZ plánuje výstavbu elektrárny na Slovensku DRŽET CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 750 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY06 46,8 27,1 FY07E 58,2 21,7 FY08E 77,6 16,3 *Neupravená čísla ČEZ ČEZ oznámil, že chystá v areálu slovenské U.S. Steel Košice výstavbu elektrárny s instalovaným výkonem až 400 MW. Obě společnosti podepsaly memorandum o porozumění a do konce prvního pololetí 2008 plánují vypracování realizační studie projektu určující předpokládaný výkon elektrárny včetně typu paliva. Vzhledem k tomu, že Slovensko vyřadí na konci roku 2008 z provozu další elektrárnu a vytvoří tím ve střednědobém horizontu další tlak na ceny elektřiny v regionu, vnímáme úsilí ČEZu jako strategicky pozitivní. Vzhledem k rychlosti stavby má podle našeho názoru nejpravděpodobnější stavba paroplynová elektrárna, neboť je nejrychlejší (zhruba 4-5 let v závislosti na infrastruktuře); vyloučit se v této fázi ovšem rovněž nedá uhlí nebo biomasa. Investiční náklady na paroplynovou elektrárnu se odhadují na 0,7 mil. EUR/MW instalované kapacity, což podle našich výpočtů znamená celkovou výši 300 mil. EUR Bulharsko plánuje prodej své největší teplárny Podle ČTK plánuje Bulharsko prodat 100% podíl ve své největší teplárně v Sofii. Toplofikatsia Sofia dodává teplo zhruba 90 % z 1,2 milionů občanů Sofie. Tendr byl odložen, když podle předchozích plánů mělo dojít k jeho realizaci už v roce ČEZ je jedním ze zájemců. Vzhledem k potencionálním synergiím, a faktu, že ČEZ je již na bulharském trhu přítomen svojí elektrárnou ve Varně a také třemi distribučními společnostmi, pokládáme účast za strategicky dobrou. Vylepšené nabídky na jadernou elektrárnu Belene Podle deníku E15 všech pět zájemců o převzetí 49% podílu v bulharské jaderné elektrárně Belene vylepšili své nabídky. Kromě ČEZ se soutěže účastní Enel, E.ON, RWE a Electrabel ze Suez Group. Podrobnosti o nabídce nebudou zveřejněny. Jaderná elektrárna Belene by měla být uvedena do provozu v roce Management ČEZu začal uplatňovat část svých opcí ČEZ zopakoval záměr členů top managementu uplatnit své opce, které jim byly přiděleny v rámci opčního motivačního programu společnosti. Generální ředitel ČEZ Martin Roman uplatní celá svá opčních práva na akcií, jelikož byl do čela společnosti ČEZ jmenován na další čtyřleté funkční období. Ostatní členové si plánují část svých opcí ponechat anebo držet nejméně 10 % získaných akcií. Celkově se management chystá uplatnit 1,38 milionů akcií. [ 3 ]

4 ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena Kč Tržní kapital. 750 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY06 46,8 27,1 FY07E 58,2 21,7 FY08E 77,6 16,3 *Neupravená čísla Podobně jako na začátku minulého roku i letos uplatňuje vedení ČEZ své opce, což pokládáme za standardní motivační program pro vrcholový management na celém světě. Ačkoli ČEZ již v polovině prosince uvedl, že management plánuje uplatnit své opce, byli jsme svědky určitého negativního dopadu na cenu akcií. Plánovaný objem uplatněných opcí představuje zhruba denní průměr za šest měsíců zobchodovaného objemu. Opakujeme naše doporučení Držet pro ČEZ a fundamentální hodnotu Kč na akcii. keller@patria.cz ČEZ ECM ECM oznámila další akvizici a celoroční projekce BEZ DOPORUČENÍ BKOMsp.PR / KOMB CP Fundamentální hodnota - Poslední cena 902,5 Kč Tržní kapital. 5,0 mld. Kč Free float 50% EPS* (Kč) P/E FY FY07E - - FY08E - - *Neupravená čísla ECM Společnost ECM oznámila získání pozemku pro nový rezidenční projekt CITY Parkview v Praze na Pankráci. Plánovaný termín dokončení projektu je 4Q 2011 a celkové investované náklady se odhadují na 40 mil. EUR. Hrubá rezidenční plocha o rozloze m2 přitom implikuje náklady ve výši EUR na m2. Kromě toho management zopakoval svoji celoroční prognózu, podle které by čistý zisk měl překonat zisk za rok 2005 a 2006 a celková hodnota NAV za 2007 by měla překonat cíl ve výši 25 %. Nově oznámený projekt pokládáme za spíše menší, pokud jde o jeho hodnotu v portfoliu ECM, nicméně vzhledem ke zvyšující se atraktivitě lokality Pankrác a jeho blízkost k ostatním projektům ECM může být nakonec projekt přínosem. Pozemek vyžaduje územní rozhodnutí a samozřejmě také stavební povolení. To je však standardní postup a neočekáváme, že by ECM měl mít problémy se získáním těchto povolení. Čistý zisk ECM dosáhl v roce ,7 mil. EUR a v roce ,0 mil. EUR. Čistý zisk ECM za 9M07 dosáhl 4,4 mil. EUR, včetně zisků z přecenění za 9M07 ve výši 8,4 mil. EUR. Jelikož společnost provádí přeceňování realit dvakrát ročně, uvedený nárůst je založen na zisku z přecenění. Společnost již spolu s výsledky za 9M07 naznačila, že její NAV na konci roku by měla dosáhnout zhruba 245 mil. EUR, tedy 60 EUR na akcii, ve srovnání s celoroční NAV za rok 2006 ve výši 195 mil. EUR. Jedná se o meziroční nárůst o 26 %. Akcie se v současnosti obchodují s 39% diskontem vůči NAV z 30. června 2007 a s 41% diskontem vůči 2007F NAV. keller@patria.cz [ 4 ]

5 AAA Auto AAA v létě plánuje zavedení prémiové značky pro luxusní ojeté vozy BEZ DOPORUČENÍ AAAAsp.PR / AAA CP Fundamentální hodnota - Poslední cena 34,9 Kč Tržní kapital. 2,4 mld. Kč Free float 28% EPS* (Kč) P/E FY FY07E - - FY08E - - *Neupravená čísla 45,0 43,5 AAA Auto Podle Hospodářských novin plánuje společnost AAA Auto toto léto uvedení nové prémiové značky pro obchodování s luxusními ojetými auty. Tato nová značka by měla sloužit k prodeji lépe technicky vybavených aut o stáří maximálně dva roky. Prvním místem, kde bude značka uvedena, je Česká republika; následovat bude Slovensko a Maďarsko. Domníváme se, že uvedení nové značky by mohlo být přínosem, neboť někteří spotřebitelé mají vzhledem k dřívějším obchodním praktikám AAA vůči této společnosti stále ještě negativní vztah. Tímto krokem AAA v podstatě duplikuje svůj model z opačného konce trhu, na kterém působí jeho značka Auto Diskont. 42,0 40,5 39,0 37,5 36,0 34, AAA Auto splnila prognózu ohledně objemu prodejů v roce 2007 Společnost oznámila, že pár dnů před koncem loňského roku přesáhl objem prodaných aut za rok 2007 počet , což je ve shodě s prognózou managementu, která byla oznámena při zveřejnění výsledků za 9M07. Společnost také oznámila, že počet zaměstnanců ke konci roku činil Co se týká plánů pro rok 2008, AAA Auto plánuje v létě otevřít své první autocentrum v Rusku a také uvést prémiovou značku, v rámci které bude prodávat auta o stáří maximálně dva roky. Domníváme se, že cíl aut nebyl přespříliš ambiciózní, zejména když byl stanoven pouhých 5 týdnů před koncem roku. Znamená to, že prodejní objem ve 4Q07 se pohyboval okolo aut, což představuje meziroční zlepšení o více než 20 % a čtvrtletní pokles o asi 7 % hlavně ze sezónních důvodů. Co se údaje o počtu zaměstnanců týká, znamená to, že počet zaměstnanců se během 4Q07 zvedl o asi 4 %, neboli 140 osob, a o asi 32 % na 900 osob od konce roku Podle našeho názoru je termín otevření prvního obchodu v Rusku ambiciózní. I když otevření proběhne v pololetí, předpokládáme, že první 1-2 měsíce bude probíhat zásobování a nákupy, takže je pravděpodobné, že dopad na celkové tržby v roce 2008 bude velmi omezený. Plán týkající se uvedení nové prémiové značky je novou informací, kterou pokládáme za pozitivní. keller@patria.cz [ 5 ]

6 Erste Bank Akcie Erste budou uvedeny na bukurešťskou burzu v únoru KOUPIT ERSTsp.PR / RBAG CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 348 mld. Kč Free float 62% EPS* (Kč) P/E FY06 99,3 11,1 FY07E 122,9 9,0 FY08E 147,0 7,5 *Neupravená čísla ERSTE BANK Podle vyjádření prezidenta bukurešťské burzy Stere Farmache by mohly být akcie Erste Bank uvedeny na bukurešťskou burzu v první polovině února. V souladu s předchozím vyjádřením očekáváme, že Erste Bank své existující akcie na bukurešťskou burzu uvede. Neočekáváme žádný dopad této zprávy na dnešní obchodování. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Erste Bank a fundamentální cenu 65,81 EUR na akcii. marta.czajkowska@kbcsecurities.pl [ 6 ]

7 Makroekonomické zprávy Zahraniční obchod Zahraniční obchod v listopadu: zpět k dvoucifernému přebytku Zahraniční obchod si v závěru loňského roku vedl lépe, než se čekalo. Přebytek obchodní bilance se zvýšil na 11,3 miliardy korun z 8,6 miliardy v říjnu. K vyšším přebytkům obchodní bilance do jisté míry přispívá posilování kurzu koruny, které zlevňuje dovoz. Nicméně bude-li koruna po delší dobu nadhodnocená, začne se projevovat negativní vliv na konkurenceschopnost vývozu. Negativním aspektem aktuálních dat o zahraničním obchodu je zpomalení temp růstu vývozu i dovozu na nejnižší hodnoty za posledních 15 měsíců. Vývoz se meziročně zvýšil o 11 procent, dovoz o 8,2 procenta. Za celý loňský rok by přebytek obchodní bilance mohl dosáhnout miliard korun, což by bylo nejvíce v historii. Vyšší přebytek zahraničního obchodu spolu s rostoucí pravděpodobností zvýšení úrokových sazeb ČNB představují hlavní motivy k dalšímu posilování koruny. marek@patria.cz Spotřebitelské ceny Inflace se v prosinci zvýšila na 5,4 procenta Zatímco se čekalo, že si inflace odpočine a nabere síly k mohutné zteči v lednu, ve skutečnosti ve svém tažení vzhůru nepolevila a i v prosinci přidala pár desetin. Index spotřebitelských cen se v prosinci zvýšil o 0,5 procenta. K růstu cenové hladiny přispěly zejména dražší potraviny a vyšší ceny nafty. Meziroční inflace stoupla z listopadových 5,0 procenta na 5,4 procenta a dosáhla svého šestiletého maxima. S negativním inflačním překvapením stoupá šance, že již na začátku února ČNB přitáhne opratě měnové politiky a zdraží úvěry. Tato očekávání jsou již plně reflektována v sazbách PRIBOR a FRA. Rostoucí pravděpodobnost zvýšení sazeb ČNB také podporuje posilování kurzu koruny. Ten během dnešního rána posílila zhruba o 5 haléřů a dotýká se hranice 26,0 CZK/EUR. marek@patria.cz [ 7 ]

8 Nezaměstnanost Nezaměstnanost stoupla na 6 procent kvůli sezónním faktorům Počet nezaměstnaných v prosinci podle očekávání vzrost a dosáhl 355 tisíc osob. Míra nezaměstnanosti tak stoupla na 6,0 procent. Ke zvýšení nezaměstnanosti v prosinci dochází pravidelně a dnešní čísla nijak nevybočují v porovnání s předchozími roky. Částečně je to dáno útlumem sezónních prací, především ve stavebnictví. To se projevilo také na poklesu volných pracovních míst na Vzhledem k tomu, že letošní zima nastoupila už v listopadu, jsme pokles viděli už v číslech za tento měsíc. Druhým důvodem jsou výpovědi, změny zaměstnavatele apod., ke kterým dochází nejvíce právě na přelomu roku. Za celý rok 2007 nezaměstnanost registruje výrazný pokles. Takový vývoj by se podle našeho názoru neměl letos opakovat, míra nezaměstnanosti by se měla v průměru pohybovat kolem 6 procent. Trh práce naráží na svá strukturální omezení a tvorbu pracovních míst by mělo omezit i zvolnění hospodářského růstu. vlk@patria.cz [ 8 ]

9 Devizový kurz a úrokové sazby 29,0 Devizový kurz: CZK/EUR 4,5 Úrokové sazby: 3M PRIBOR 28,5 4,0 28,0 3,5 27,5 3,0 27,0 26,5 26,0 1/06 1/07 1/08 2,5 2,0 1,5 1/06 7/06 1/07 7/07 1/08 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 26,7 26,6 26,5 26,4 26,3 26,2 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 4,15 4,10 4,05 4,00 26, , [ 9 ]

10 Zahraniční akciové trhy USA Waal Street ztrácí již třetí týden za sebou Americké trhy zaznamenaly v pořadí třetí ztrátový týden v řadě, což je nejvíce od loňského srpna poté, co odhady zisků společností American Express a Tiffany zvýšily spekulace, že šest let růstu americké ekonomiky se blíží ke konci. Například akcie AT&T spadly nejvíce od roku 2003, když společnost uvedla, že poptávka spotřebitelů slábne. Akcie American Express zažily dokonce největší propad od září 2001, když se společnost snaží být se svým výhledem pro letošní rok velice opatrná. Z jednotlivých komponentů nejstaršího amerického akciového indexu ztrácely akcie American Express (-10,5 %), Alcoa (-9 %) a AT&T (-6,6 %). Naopak dařilo se akciím Merck (+6,5 %), Altria Group (+5,5 %) a Pfizer (+5,2 %). Druhý největší finanční ústav v USA, Bank of America, oznámil nákup poskytovatele hypoték, společnosti Countrywide Financial, který se kvůli nepříznivému stavu na trhu s bydlením a krizí na úvěrových trzích ocitl ve vážných existenčním problémech. Tato zpráva katapultovala cenu akcií Countrywide o více jak 50 %, aby pak druhý den zkorigovala poté, co Bank of America potvrdila nákup za nižší cenu než byl závěrečný kurz tohoto titulu. ruzicka@patria.cz Evropa Evropské trhy ztrácely pátý týden v řadě, maloobchodní sektor předvedl nejhorší výkon za posledních pět let Evropské trhy ztratily v týdenním měření popáté za sebou, což je nejdelší pokles od srpna. ECB společně s Bank of England nepomohly k uvolnění ekonomiky snížením úrokových sazeb díky inflačním tlakům, a tak euro opět posilovalo k americkému dolaru. Nejhorší výkon za posledních pět let zaznamenal maloobchodní sektor, když největší britská oděvní společnost Marks & Spencer Group trochu nečekaně oznámila pokles tržeb během vánočních svátků. Akcie této společnosti v týdnu oslabily až o 23 %. Akcie společnosti Next Plc navázaly poklesem o 6,6 %, Debenhams Plc ztratila 11 %. Německá společnost Arcandor AG, největší vlastník místních obchodních domů, klesla o 15 %, Delhaize Group oslabila v posledních pěti dnech o 10 %. Celkově ztratil index maloobchodních společností 6,7 % a napomohl nejvíce k poklesu širšího indexu DJ Stoxx 600 o 2,4 %. Národní indexy ztrácely na hodnotě ve všech osmnácti západoevropských zemích kromě Švýcarska. Německý DAX index oslabil o 1,2 %, francouzský CAC 40 index o 1,4 %, britský FTSE 100 o 2,3 %. krpes@patria.cz [ 10 ]

11 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre Paříž Francie regulovaná AMF KBC Securities NV Polish Branch ul. Chmielna 85/ Varšava Polsko regulovaná CBFA Patria Finance, a.s. Jungmannova Praha 1 Česká republika regulovaná ČNB KBC Financial Products UK Limited 111 Old Broad Street Londýn, UK regulovaná FSA KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY New York US regulovaná NASD KBC Securities Hungarian Branch Vigadó tér 1, 1051 Budapešť Maďarsko regulovaná HFSA Swiss Capital SA Clucerului Street 55, apt. 12 Bukurešť Sektor 1 Rumunsko Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou [ 11 ]

12 v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent¹; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2007 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. ¹ Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 12 ]