Minulý vývoj na finančních trzích. Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 17. prosince 2010 Týdenní zpráva Běžný účet platební bilance překvapil mírným přebytkem Jan Vejmělek, CFA Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Viktor Zeisel Zprávy a události Poslanecká sněmovna schválila návrh zákona o státním rozpočtu na příští rok. Rozpočet počítá se schodkem 135 mld. CZK (4,6 % HDP). České produkční ceny v listopadu vzrostly o 0,5 % m/m (trh +0,2 %), meziročně jsou vyšší o 2,7 %. Produkční ceny tak zaznamenaly neprudší růst za posledních 25 měsíců. Běžný účet české platební bilance skončil v říjnu s nečekaným aktivem +0,6 mld. CZK, zatímco trh se v průměru obával pasiva ve výši 12,4 mld. CZK. Přebytek na finančním účtu dosáhl výše 11,9 mld. CZK. Příliv přímých zahraničních investic činil 9,9 mld. CZK. Člen bankovní rady R. Holman pro agenturu Bloomberg uvedl, že se domnívá, že centrální banka bude zvyšovat úrokové sazby dříve, než se původně předpokládalo a E. Zamrazilová prohlásila, že nevidí žádný bezprostřední důvod ke zvýšení úrokových sazeb, nicméně není podle ní třeba držet sazby na současných rekordně nízkých hodnotách. Na druhé straně viceguvernér ČNB V. Tomšík předpovídá, že sazby zůstanou po většinu roku stabilní. V podobném smyslu se vyjádřil i M. Hampl, který ale také uvedl, že pro další pohyb českých úrokových sazeb jsou podle něj otevřené všechny cesty. Minulý vývoj na finančních trzích 17.Dec :11 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 3.4% -1.6% 2.5% CZK/EUR % 2.1% 0.7% -4.6% Czech PX 1, % 5.3% 8.8% 7.8% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna nereagovala na zveřejněná data z ekonomiky Koruna se tento týden obchodovala ve velmi úzkém pásmu. Koruna prožila velmi klidný týden, když nereagovala ani na zveřejněné makroekonomické indikátory, ani na četné komentáře z řad centrálních bankéřů. Kurz CZK/EUR se držel ve velmi úzkém pásmu 25,10-25,22 a zdá se, že se zastavilo postupné oslabování z minulých týdnů, kdy koruna atakovala hranici 25,30. Situace polského zlotého a maďarského forintu byla velmi podobná. Obě měny za klidného obchodování mírně posilovaly. Atraktivitu CZK/EUR Zdroj: Bloomberg maďarské měny posilují také spekulace ohledně zvýšení sazeb, které by mohlo proběhnout již v pondělí. Zveřejněné výsledky běžného účtu platební bilance obchodování s domácí měnou významně neovlivnily, i když běžný účet po období relativně vysokých schodků dosáhl překvapivého přebytku, a to hlavně díky kladnému saldu obchodní bilance, které vykompenzovalo ostatní položky vykazující deficit. Z pohledu koruny mohla říjnová data vyznít příznivě, nicméně dlouhodobě se zhoršující bilance výnosů a služeb příliš velký prostor pro její výraznější posílení nedává. Dalším zveřejněným indikátorem byly ceny průmyslových výrobců. Ty rostly nejrychleji za posledních 25 měsíců, a to o 2,7 % y/y. Meziměsíčně pak vzrostly o 0,5 % m/m. Z hlediska měnové politiky je důležitý rychlý růst cen v zemědělství, protože jejich zvýšení by se mohlo přelít do růstu cen potravin v rámci spotřebitelské inflace. Běžný účet, 12M kumulativně, v mld. CZK PPI a kurz CZK/EUR Běžný účet 12M kumulativně Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 PPI y/y czk/eur y/y (+14M) 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Jan.00 Jan.02 Jan.04 Jan.06 Jan.08 Jan.10 Jan.12 11% 5% -1% -7% -13% -19% Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB Zdroj: CSU, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekáváme, že sazby zůstanou na rekordně nízkých úrovních Před zasedáním bankovní rady příští týden jsme se dočkali několika komentářů od centrálních bankéřů. Před zasedáním bankovní rady, které se bude konat příští týden, jsme zaznamenali několik komentářů od centrálních bankéřů. Minulý pátek uvedl R. Holman pro agenturu Bloomberg, že se domnívá, že centrální banka bude zvyšovat úrokové sazby dříve, než se původně předpokládalo. Viceguvernér ČNB V. Tomšík v pondělí pro časopis E15 na druhou stranu prohlásil, že sazby zůstanou po většinu příštího roku stabilní. Tomšík se také zmínil o načasování přijetí eura. Uvedl, že debata o strategii přijetí eura není ani realistická, ani zajímavá. V debatě o budoucích sazbách pokračovala E. Zamrazilová, když řekla, že nevidí žádný bezprostřední důvod ke zvýšení úrokových sazeb, nicméně není podle ní třeba držet sazby na současných rekordně nízkých hodnotách. Zamrazilová již na dvou předchozích zasedání jako jediná hlasovala pro zvýšení sazeb. Viceguvernér M. Hampl pak navázal na V. Tomšíka potvrzením důvěry v prognózu ČNB, která ukazuje na zvyšování sazeb až na konci roku Hampl navíc zdůraznil protiinflační rizika a uvedl, že další pohyb úrokových sazeb 17. prosince

3 může být oběma směry. Kurz koruny na tato vyjádření výrazněji nereagoval. My očekáváme, že sazby zůstanou do konce roku na své rekordně nízké úrovni 0,75 %. K začátku normalizace na neutrální úroveň by mělo dojít v Q2 11. Viktor Zeisel Udržujeme naši pozici na CZGB3,4 9/15 v ASW Po dočasném růstu před aukcí CZGB3,4 9/15 z se ASW tohoto dluhopisu posunul zpět dolů na 40 bb. Ve světle problémů s financováním, kterým čelí některé periferní země EMU, nadále považujeme dosavadní relativní výkon CZGB oproti swapu za pozitivní. Ministerstvo financí vydalo svůj aukční kalendář na Q1 11 (objemy v souladu s očekáváním) a svou strategii financování na rok 2011 (hrubé výpůjční požadavky na rok 2011 jsou nižší, než jsme předpokládali). Situace nabídky a poptávky by se měla v roce 2011 zlepšit také díky plánovanému přímému prodeji EIB a zavedením prodeje dluhopisů domácnostem. To v kombinaci s hrubými výpůjčními požadavky znamená, že emise, kterou v roce 2011 budou muset koupit domácí institucionální investoři, by se mohla v porovnání s rokem 2010 zmenšit až o třetinu. V neposlední řadě by zájem zahraničních investorů o domácí dluhopisy měla zvednout opatření, která zvyšují likviditu na sekundárních trzích (zavedení obchodní platformy MTS a aktivní tvorba sekundárního trhu budou jedněmi z hlavních podmínek pro zahrnutí do skupiny primárních dealerů). Udržujeme tedy naši dlouhou pozici na CZGB3,4 9/15 v ASW, kterou jsme otevřeli na 56 bb s cílem 20bb a budeme dále sledovat klíčový domácí rizikový faktor, kterým je postup fundamentálních fiskálních reforem. Vláda ohlásila, že reformní balíček včetně penzijní reformy představí v Q1 11. Anne-Françoise Blüher Pražskému akciovému trhu se tento týden dařilo Orco oznámilo obnovení prací na stěžejním projektu Zlota 44 ve Varšavě. Dostavěn má být v roce 2012 a celkové příjmy by měly dosáhnout 250m EUR, tedy zhruba 1m EUR za bytovou jednotku. Příští rok chce firma prodat aktiva v celkové hodnotě 300m EUR, z čehož m by měl tvořit projekt Sky Office v Düsseldorfu. Orco chce také do čtyř let zdvojnásobit příjmy z pronájmu. Index PX se tento týden dostal na své maximum za poslední 4 měsíce. Miroslav Adamkovič 17. prosince

4 Technická analýza (aktualizováno ) EUR/CZK: medvědí výhled zůstává v platnosti EUR/CZK Než kurz zamíří směrem dolů, pravděpodobně nejdříve vzroste k hornímu kraji střednědobého klesajícího trendu, který v tomto týdnu prochází 25,95. TÝDENNÍ GRAF Díky proražení kurzu nad rezistenci 25,00/02 (*) a býčímu signálu na 13týdenním RSI bude zřejmě růst kurzu započatý na 24,37 na začátku listopadu silnější, než jsme se původně domnívali. Střednědobý klesající trend 25.00/02 Zřejmě tak uvidíme růst k hornímu okraji střednědobého klesajícího kanálu, který se tento týden nachází na 25,95 (-0,01/týden). Poté by měl kurz opět zamířit směrem dolů. (*) pullback úroveň a maximum z poloviny srpna / /37 13-týdenní RSI Psáno v 8:00 GMT. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance /96 EUR/USD Nelze vyloučit návrat kurzu k úternímu maximu na 1,3500 nebo dokonce i k rezistenci 1,3790 předtím, než EUR/USD otočí dolů k 1,2920/70. EUR/USD: riziko krátkodobého růstu stále existuje DENNÍ GRAF Poté, co kurz atakoval podporu na 1,3165, otočil nahoru, což potvrzuje přetrvávající riziko krátkodobého růstu. Korekce nahoru započatá na 1,2970 na počátku prosince nemusí být zdaleka u konce, přestože v tomto týdnu kurz výrazně klesnul z 1, Nemůžeme tedy vyloučit opětovný růst k 1,3500 nebo i rezistenci na 1,3790 (*) předtím, než kurz definitivně zamíří dolů k oblasti 1,2920/ /70 (*) rezistence a Fibonacciho pásmo Psáno v 7:00 GMT. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 17. prosince

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M 40 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12-20 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Zdroj: Bloomberg 17. prosince

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace prosince

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 17. prosince

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Z technických důvodů není k dispozici Zdroj: Reuters 17. prosince

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 EURUSD 1,30 1,34 1,37 1,41 USDJPY GBPUSD 1,57 1,61 1,63 1,67 USDCHF 0,98 0,97 0,96 0,95 USDCAD 1,00 0,98 0,97 0,96 AUDUSD 1,00 1,02 1,04 1,07 NZDUSD 0,78 0,79 0,80 0,81 USDNOK 6,08 5,82 5,62 5,39 USDSEK 6,96 6,68 6,46 6,21 EURJPY EURGBP 0,83 0,83 0,84 0,84 EURCHF 1,28 1,30 1,32 1,34 EURCAD 1,30 1,31 1,33 1,35 EURAUD 1,30 1,31 1,32 1,32 EURNZD 1,67 1,70 1,71 1,74 EURNOK 7,90 7,80 7,70 7,60 EURSEK 9,05 8,95 8,85 8,75 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 Norsko 2,25 2,50 2,75 3,00 Švédsko 1,50 2,00 2,25 2,75 Švýcarsko 0,25 0,50 0,75 1,00 Austrálie 5,00 5,25 5,50 5,75 Nový Zéland 3,25 3,50 3,75 4,00 Kanada 1,25 1,50 2,00 2,25 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 USA 2,00 2,30 2,75 3,00 Eurozóna 1,75 2,00 2,25 2,65 Japonsko 0,80 0,85 0,95 1,20 Velká Británie 2,50 2,80 3,20 3,65 Zdroj: SG 17. prosince

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 EUR/PLN 3,93 3,85 3,75 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 24,85 24,55 24,30 24,00 EUR/RON 4,25 4,25 4,20 4,15 EUR/RUB 39,52 39,80 39,93 40,18 EUR/TRY 1,90 1,93 1,92 1,94 USD/RUB 30,40 29,71 29,15 28,49 USD/TRY 1,46 1,44 1,40 1,38 USD/ZAR 7,05 7,00 6,85 6,65 USD/ILS 3,60 3,58 3,53 3,50 USD/EGP 5,73 5,65 5,55 5,50 USD/BRL 1,70 1,70 1,75 1,80 USD/MXN 12,30 12,20 11,75 11,50 USD/CLP USD/ARS 4,05 4,10 4,10 4,20 USD/COP USD/CNY 6,50 6,50 6,35 6,25 USD/HKD 7,78 7,76 7,75 7,75 USD/INR 43,50 43,00 42,00 41,00 USD/IDR USD/MYR 3,10 3,08 3,05 3,00 USD/PHP 44,25 43,00 42,00 42,00 USD/KRW USD/TWD 29,63 29,25 28,88 28,50 USD/THB 30,50 29,50 28,75 28,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Polsko 4,00 4,00 4,00 4,00 Maďarsko 6,00 6,00 6,00 6,00 Česká republika 0,75 1,00 1,00 1,25 Rumunsko 6,00 6,00 5,75 5,50 Rusko 7,75 8,00 8,50 9,00 Turecko 6,00 6,50 7,00 7,50 Jižní Afrika 5,50 5,50 5,50 6,00 Izrael 2,50 2,75 3,00 3,50 Brazílie 11,75 12,25 12,25 12,25 Mexiko 4,50 4,50 4,50 5,00 Čína 6,06 6,06 6,31 6,50 Indonésie 6,75 7,00 7,25 7,50 Malajsie 3,00 3,25 3,50 3,50 Filipíny 4,50 4,50 5,00 5,00 Jižní Korea 2,50 2,75 3,00 3,25 Tchaj-wan 1,75 1,88 2,00 2,00 Indie 6,75 6,75 7,00 7,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 17. prosince

11 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Hungary Economic Sentiment DEC -7.3 na na Business Confidence DEC -2.6 na na Consumer Confidence DEC na na Russia Disposable Income NOV -0.70% na 2.80% Real Wages (YoY) NOV 2.00% na 1.60% Retail Sales (Real) (MoM) NOV 2.90% na -1.00% Retail Sales (Real) (YoY) NOV 4.30% na 4.40% Unemployment Rate (%) NOV 6.80% na 7.00% Investment In Productive Capac NOV 10.70% na 9.90% South Africa Leading Indicator OCT na na Ukraine Money Supply - M3 (MoM) NOV 1.30% na na Money Supply - M3 (YoY) NOV 23.00% na na Monday 20-Dec-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel Leading 'S' Indicator (MoM) NOV 0.10% na na 13:00 Hungary Hungary Base Rate Announcement Dec % na 5.63% 13:00 Hungarian Central Bank Sets Benchmark Interest Rate Dec.20 Tuesday 21-Dec-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 13:00 Poland Core Inflation YoY NOV 1.20% 1.20% 1.20% 13:00 Core Inflation MoM NOV 0.20% 0.00% 0.00% Wednesday 22-Dec-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Poland Poland Base Rate Announcement Dec % 3.50% 3.50% Russia Weekly CPI Year-to-Date Dec.20 na na na Weekly CPI (WoW) Dec.20 na na na 8:00 Hungary Retail Trade (IA) (YoY) OCT 0.90% na 0.60% 12:00 Czech Republic Repo Rate Announcement Dec % 0.75% 0.75% Thursday 23-Dec-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel Unemployment Rate OCT na na na Russia Gold & Forex Reserve USD Dec.17 na na na 8:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) OCT F 408.1M na na 9:00 Poland Unemployment Rate NOV 11.50% 11.80% 11.70% 9:00 Retail Sales (YoY) NOV 9.00% 9.90% 9.00% 9:00 Retail Sales (MoM) NOV 4.30% -3% -5.60% 9:00 Turkey Foreign Tourist Arrivals YoY NOV 8.50% na na Friday 24-Dec-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Czech Republic Hungary National Holiday National Holiday Russia Money Supply Narrow Def.RUB Dec.20 na na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 17. prosince

12 Head of Research Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Analytici Analytik junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Viktor Zeisel (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič Josef Němý (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor (48) (74) (40) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Analytici BRD-GSG Carmen Lipara Monica Nania (40) (40) carmen.lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro Akcioví analytici BRD-GSG Florin Hantila, CFA Laura Simion, CFA Dana Munteanu (40) (40) (40) florin.hantila@brd.ro laura.simon@brd.ro dana.munteanu@brd.ro Global Head of Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Michel Martinez (44) (44) (44) klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com Velká Británie Tematický výzkum Severní Amerika Brian Hilliard Véronique Riches-Flores Brian Jones (44) (33) (1) brian.hilliard@sgcib.com veronique.riches-flores@socgen.com brian.jones@sgcib.com Severní Amerika Stephen Gallagher Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) (1) (1) (212) stephen.gallagher@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Glenn Maguire Takuji Okubo Wei Yao Joseph Lau (85) (81) (852) (852) glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com wei.yao@sgcib.com Joseph.lau@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Aro Razafindrakola Jose Sarafana (33) (33) (33) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com aro.razafindrakola@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark Capleton Patrick Gouraud David Mendez-Vives Christian Carrillo (Asia-Pacific) (44) (44) (33) (81) mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (1) (852) fidelio.tata@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Phyllis Papadavid Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) (44) (44) (33) david.deddouche@sgcib.com phyllis.papadavid@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Economists of Emerging Markets Strategy Benoît Anne Gaëlle Blanchard Esther Law Nalini Cundapen (44) (44) (44) (44) benoit.anne@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com nalini.cundapen@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) (33) hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku