Týdenní zpráva. Aktivita v čínském průmyslu nejvyšší za posledních sedm měsíců. Zprávy a události

Transkript

1 Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 3. prosince 2012 Týdenní zpráva Aktivita v čínském průmyslu nejvyšší za posledních sedm měsíců Jan Vejmělek jan_vejmelek@kb.cz Očekávané trendy 1 týden 1 měsíc CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB Zprávy a události Osobní příjmy Američanů během října stagnovaly, trh ovšem počítal s jejich růstem o 0,2 % m/m. Výdaje dokonce o 0,2 % m/m poklesly. Konsensus přitom počítal se stagnací. PMI index průmyslové aktivity z okolí Chicaga se zvýšil z říjnových 49,9 bodu na listopadových 50,4 bodu a téměř tak dosáhl průměrného tržního očekávání ve výši 50,5 bodu. Míra nezaměstnanosti v eurozóně v říjnu vzrostla v souladu s očekáváním trhu na rekordních 11,7 % ze zářijových 11,6 %. Meziroční inflace v eurozóně podle předběžných dat v listopadu zpomalila na 2,2 % z říjnových 2,5 % y/y. Analytici počítali s poklesem inflace pouze na 2,4 % y/y. Německé maloobchodní tržby v říjnu propadly o nečekaně výrazných 2,8 % m/m, zatímco trh počítal pouze s mírným poklesem o 0,4 % m/m. Směrem k horšímu byl zároveň revidován i zářijový výsledek, a to z původně udávaných +1,5 % m/m na +0,5 % m/m. V meziročním vyjádření se ovšem pokles zmírnil ze zářijových sestupně revidovaných -3,4 % na -0,8 % y/y. Česká peněžní zásoba měřená agregátem M2 zrychlila tempo svého meziročního růstu ze zářijových 5,4 % na říjnových 5,7 % y/y. Tempo růstu úvěrů ovšem zpomalilo na 2,5 % y/y po zářijových +3,1 % y/y. Polský HDP zaznamenal za Q3 12 výraznější než trhem přepokládané zpomalení na 1,4 % y/y z 2,3 % y/y v Q2 12. Tržní konsensus přitom ukazoval na 1,8 % y/y za Q3 12. Kalendář pro dnešní den GMT Period Previous SG Fcst Cons Czech Republic Budget Balance, CZK bn Nov -51.3B na na 8:00 Hungary PMI Manufacturing s.a. Nov 49.9 na na 8:00 Poland Manufacturing PMI Nov 47.3 na na 8:15 Spain PMI Manufacturing Nov na 8:30 Czech Republic PMI Manufacturing Nov 50 na na 8:30 Switzerland PMI Manufacturing Nov :45 Italy PMI Manufacturing Nov :50 France PMI Manufacturing Nov F :55 Germany PMI Manufacturing Nov F :00 Euro area PMI Manufacturing Nov F :00 Greece PMI Manufacturing Nov 47.5 na na 9:30 UK PMI Manufacturing Nov :30 BoE Publishes Quarterly FLS Lending Data Sep na na na 13:58 USA Markit PMI Final Nov :30 Euro area ECB Announces Bond Purchases 14:30 ECB Calls for Bids in 7-Day Main Refinancing Tende 15:00 USA ISM Prices Paid Nov :00 Construction Spending (% MoM) Oct 0.60% % 15:00 ISM Manufacturing Nov :00 Euro area Euro-Area Finance Ministers Meet in Brussels 18:40 USA Fed's Bullard Speaks on the Economy in Little Rock 22:00 USA Total Vehicle Sales, mln Nov 14.22M M 22:00 Domestic Vehicle Sales, mln Nov 11.10M M Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum, KB, Bloomberg, ČSÚ, Reuters Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Euro proti dolaru na měsíčním maximu Společná evropská měna pokračovala USD/EUR v závěru minulého týdne v posilování, díky čemuž zaznamenala za uplynulý týden mírný zisk čtvrtiny procenta. Kurz USD/EUR tak týden zakončil těsně nad úrovní 1, USD/EUR Euru pomohlo snížení rizikové averze na globálních trzích. Ke zklidnění nervozity přispěla v úvodu minulého týdne dohoda evropských ministrů financí poskytnout Řecku nezbytné finanční prostředky, což v samotném závěru týdne schválili i němečtí zákonodárci. Ve Spojených státech je patrný posun v řešení fiskálního útesu, i když je zřejmé, že k finální dohodě mezi zákonodárci je ještě daleko. Vstup do nového týdne bude pro globální trhy zajímavý. Hned na úvod se budou muset vypořádat s víkendovou zprávou, která přišla od agentury Moody s, o snížení ratingu záchranných fondů eurozóny ESM a ESFS o jeden stupeň z nejvyšších Aaa na Aa1, výhled byl ponechán negativní. Hlavním důvodem je nedávné snížení ratingu Francie jako jednoho z nejdůležitějších garantů záchranných fondů. Z Evropy se hned dnes dopoledne dozvíme finální čísla listopadových PMI indexů průmyslové aktivity a aktivity ze sektoru služeb. Data by měla potvrdit pokračující recesi v eurozóně. Naopak americká obdoba těchto ukazatelů v podobě ISM indexu průmyslové aktivity by měla poukázat na fakt, že průmyslový sektor v USA roste. Kromě toho se dnes opět sejdou ministři financí eurozóny, aby diskutovali o PLN/EUR finanční pomoci Kypru a o programu odkupu řeckých státních dluhopisů. Dalšími důležitými událostmi týdne je čtvrteční zasedání ECB a páteční report 4.13 z amerického trhu práce za listopad. ECB by měla ponechat nastavení měnové politiky 4.12 nezměněné. Centrální banka v uplynulých měsících poskytla celou řadu stimulů, nyní je míč na 4.11 straně vedení eurozóny. Ve srovnání s konsensem jsme optimističtější na report z amerického trhu práce i s vědomím, že data budou ovlivněna hurikánem Sandy Koruna přes páteční oslabení nejúspěšnější regionální měnou týdne HUF/EUR Na středoevropských devizových trzích panovala v minulém týdnu celkem příznivá nálada vyplývající z globálního optimismu na světových trzích a klesající CZK/EUR rizikové averze investorů. Pomohlo zejména snížení nejistoty související s rozhodnutím evropských ministrů financí poskytnout další finanční prostředky Řecku. Na americké straně se pak rýsuje politická dohoda ohledně řešení fiskální restrikce platné od počátku příštího roku. Z toho profitoval zejména maďarský forint a česká koruna Česká koruna se nakonec stala nejúspěšnější středoevropskou měnou tohoto týdne, když si připsala zhruba tři čtvrtiny procenta. Ještě na počátku týdne se kurz nacházel u 25,40 CZK/EUR, v pátek ráno se ale dostal na dosah hladiny 25,15. Takto silná byla česká měna 3. prosince

3 naposledy na počátku listopadu. Zatímco koruna v průběhu pátečního obchodování předchozí zisky pouze mírně korigovala návratem nad 25,20 CZK/EUR, maďarský forint i polský zlotý v pátek ztrácely výrazněji (kolem půl procenta). Polské měně ublížila zveřejněná data HDP za Q3. Podle této statistiky polské hospodářství zpomaluje rychleji, než se předpokládalo. Zatímco ve druhém kvartále činil meziroční růst polského reálného HDP 2,3 % y/y, o kvartál později to bylo již pouze +1,4 % y/y. Zklamání z těchto dat pak posiluje očekávání, že polská centrální banka na svém prosincovém zasedání přistoupí k dalšímu snížení úrokových sazeb, což bude znamenat zneatraktivnění zlotého. Prostor pro posilování koruny je ovšem také omezený. Nic se totiž nemění na faktu, že zatímco polská ekonomika zpomaluje, stále se nachází v růstovém teritoriu. Pro české hospodářství to však neplatí. Česká ekonomika se od loňského druhého pololetí nachází v recesi, která pokračuje i letos. A jak naznačily v minulém týdnu zveřejněné výsledky konjunkturálního průzkumu za listopad, nic se na recesním stavu českého hospodářství nemění. Celková důvěra v ekonomiku se v listopadu snížila, a to zejména kvůli většímu pesimismu podnikatelského sektoru. Pokles zaznamenaly dílčí indexy důvěry v průmyslu, stavebnictví, obchodě i službách. Nezdá se tedy příliš pravděpodobné, že by koruna posílila pod 25,00 CZK/EUR, spíše naopak. Nepříznivý makroekonomický výhled si totiž žádá uvolněnější měnové podmínky, které může kvůli v podstatě nulovým úrokovým sazbám zajistit pouze slabší měna. A příliš povzbudivá by neměla být ani v tomto týdnu zveřejňovaná makroekonomická data. Hned dnes dopoledne se dočkáme listopadového PMI indexu průmyslové aktivity, kde se obáváme dalšího poklesu indexu hlouběji do pásma kontrakce (náš odhad činí 46,0 bodu). Zítřejší data reálných mezd za Q3 12 jenom podtrhnou důvody slabosti domácí poptávky důležitým faktorem je totiž pokles reálných příjmů (náš odhad ukazuje na -0,6 % y/y). Středeční data maloobchodních tržeb za říjen sice budou na první pohled vypadat ve srovnání s předchozím měsícem pozitivně, bude to však pouze díky rozdílnému počtu pracovních dnů. Závěr týdne pak přinese bilanci říjnového zahraničního obchodu a zejména zpřesněný odhad HDP za Q312 včetně struktury. V podstatě obě tyto statistiky by měly potvrdit, že největším problémem českého hospodářství je slabá domácí poptávka a v případě exportů a slábnoucí vnější poptávka. 3. prosince

4 Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od EUR/USD % 0.3% 0.0% 0.3% GBP/USD % -0.3% 0.0% 3.4% GBP/EUR % 0.5% 0.0% -3.0% JPY/USD % 3.6% 0.0% 7.2% JPY/EUR % 3.9% 0.0% 7.5% CHF/USD % -0.6% 0.0% -1.3% CHF/EUR % -0.3% 0.0% -1.0% CZK/USD % 0.7% 0.0% -1.2% CZK/EUR % 1.0% 0.0% -0.9% PLN/USD % -0.9% 0.0% -8.3% PLN/EUR % -0.6% 0.0% -8.1% HUF/USD % -1.1% 0.0% -10.9% HUF/EUR % -0.9% 0.0% -10.6% Světové dluhopisové trhy poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu US 2Y US 5Y US 10Y EU 2Y EU 5Y EU 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y HU 2Y HU 5Y HU 10Y PL 2Y PL 5Y PL 10Y Světové trhy IRS poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu USD 2Y USD 5Y USD 10Y EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba tříměsíční sazba na mezibankovním trhu (offer) 2Y Swap 10Y Swap USD EUR GBP JPY CAD AUD CHF NOK SEK DKK CZK HUF PLN BGN RON RUB TRY Y CDS spready poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od USA UK Germany Slovak Republic Czech Republic Hungary Poland prosince

5 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones % -0.6% 0.0% 6.6% US S&P % 0.3% 0.0% 12.6% US Nasdaq % 0.7% 0.0% 15.5% Euro STOXX % 2.4% 0.0% 11.2% French CAC % 2.8% 0.0% 12.6% German DAX % 1.7% 0.0% 25.6% UK FTSE % 0.3% 0.0% 5.3% Czech PX % 2.9% 0.0% 9.5% Polish WIG % 4.2% 0.0% 12.9% Hungarian BUX % -4.8% 0.0% 7.6% Rumanian BET % -1.9% 0.0% 10.5% Russian RTS % 0.5% 0.0% 4.0% Turkish ISE % 1.9% 0.0% 42.5% Japanese Nikkei % 6.8% 0.0% 11.7% Hong Kong Hang Seng % 2.8% 0.0% 19.5% Chinese Shanghai % -4.0% 0.0% -10.0% PX poslední závěr denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna AAA AUTO GROUP NV % -3.9% -6.9% 35.4% CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % -3.1% -12.8% -42.6% CEZ AS % -2.0% -9.5% -13.5% ERSTE GROUP BANK AG % 6.8% 15.3% 71.1% KOMERCNI BANKA AS % -0.2% -2.5% 18.7% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % 13.7% -1.3% -37.1% ORCO PROPERTY GROUP % 2.0% 11.5% -20.0% PEGAS NONWOVENS SA % 0.5% 1.3% 3.6% PHILIP MORRIS CR AS % 1.9% 1.9% -13.1% TELEFONICA CZECH REPUBLIC AS % -1.1% -6.8% -7.6% UNIPETROL AS % 1.2% 0.1% -0.6% VIENNA INSURANCE GROUP AG % 3.8% 10.8% 28.1% PX poslední závěr maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k šestiměsíčnímu průměru AAA AUTO GROUP NV % CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % CEZ AS % ERSTE GROUP BANK AG % KOMERCNI BANKA AS % NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % ORCO PROPERTY GROUP % PEGAS NONWOVENS SA % PHILIP MORRIS CR AS % TELEFONICA CZECH REPUBLIC AS % UNIPETROL AS % VIENNA INSURANCE GROUP AG % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Oil Brent % 1.5% 0.0% 4.1% Oil WTI % 3.9% 0.0% -10.0% Gold % 0.3% 0.0% 9.7% Silver % 5.2% 0.0% 20.0% Copper % 3.3% 0.0% 5.1% Aluminium % 9.6% 0.0% 3.7% Lead % 10.3% 0.0% 10.7% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity Index % 1.3% 0.0% -2.1% Carbon Emission Future $/OZ #N/A N/A #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! Electricity 1Y Fwrd Price/Germany % -2.0% 0.0% -10.9% 3. prosince

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 26.4 EUR/CZK FWRD 21.5 USD/CZK FWRD Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.75 Actual -1W -1M 60 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 10 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct prosince

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum 3. prosince

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR PLN/EUR HUF/EUR GBP/EUR CHF/EUR prosince

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y prosince

10 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2013 Červen 2013 Září 2013 Prosinec 2013 EURUSD 1,27 1,25 1,21 1,19 USDJPY GBPUSD 1,61 1,58 1,55 1,55 USDCHF 0,95 1,02 1,00 1,03 USDCAD 0,99 0,98 0,97 0,96 AUDUSD 1,03 1,03 1,03 1,03 NZDUSD 0,80 0,78 0,77 0,76 USDNOK 5,83 5,88 6,03 6,13 USDSEK 6,81 6,84 7,02 7,14 EURJPY 104,1 103,8 104,1 103,5 EURGBP 0,79 0,79 0,78 0,77 EURCHF 1,21 1,21 1,21 1,23 EURCAD 1,26 1,23 1,17 1,14 EURAUD 1,23 1,21 1,17 1,16 EURNZD 1,59 1,60 1,57 1,57 EURNOK 7,40 7,35 7,30 7,30 EURSEK 8,65 8,55 8,50 8,50 DXY Index 81,3 82,5 84,6 85,7 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2013 Červen 2013 Září 2013 Prosinec 2013 USA 0,13 0,13 0,13 0,13 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 0,75 0,75 0,75 0,75 Velká Británie 0,25 0,25 0,25 0,25 Austrálie 3,00 3,00 3,00 3,00 Švýcarsko 0,00 0,50 0,50 0,50 Norsko 1,50 1,75 2,00 2,00 Švédsko 1,00 1,00 1,25 1,25 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Březen 2013 Červen 2013 Září 2013 Prosinec 2013 USA 1,70 2,00 2,00 2,00 Eurozóna 2,00 2,25 2,25 2,25 Japonsko 0,85 0,90 0,90 0,90 Velká Británie 1,90 2,05 2,05 2,05 Zdroj: SG 3. prosince

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2012 Březen 2013 Červen 2013 Září 2013 Prosinec 2013 EUR/CZK 25,40 25,50 25,50 25,30 25,20 EUR/PLN 4,15 3,90 4,00 3,90 3,90 EUR/HUF EUR/RON 4,50 4,45 4,40 4,45 4,42 EUR/RSD EUR/RUB 40,20 38,20 39,35 39,25 39,45 EUR/TRY 2,30 2,30 2,20 2,10 2,15 USD/CZK 20,66 20,76 21,03 20,94 21,18 USD/RUB 31,65 30,10 31,45 32,45 33,15 USD/TRY 1,80 1,80 1,75 1,75 1,80 USD/ZAR 8,80 9,20 9,20 9,30 9,30 USD/ILS 3,95 3,95 3,90 3,85 3,85 USD/BRL 2,06 2,02 2,01 2,02 2,03 USD/MXN 13,30 12,85 12,65 13,00 13,10 USD/CLP USD/COP USD/CNY 6,22 6,22 6,18 6,21 6,19 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 56,00 51,50 50,00 52,00 52,00 USD/IDR USD/MYR 3,08 3,04 3,00 3,00 3,00 USD/PHP 41,50 41,00 40,50 42,00 42,00 USD/SGD 1,23 1,21 1,19 1,21 1,22 USD/KRW USD/TWD 29,35 29,10 28,80 29,50 30,00 USD/THB 31,00 30,25 29,50 30,50 31,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2012 Březen 2013 Červen 2013 Září 2013 Prosinec 2013 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 4,25 4,00 4,00 4,00 4,00 Maďarsko 6,00 5,50 5,00 5,00 5,00 Rumunsko 5,25 5,25 5,25 5,00 5,00 Rusko 1D repo 5,50 5,50 5,50 5,25 5,25 Turecko 5,50 5,00 5,00 5,00 5,00 Jižní Afrika 5,00 5,00 4,50 4,50 4,50 Izrael 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 Brazílie 7,25 7,25 7,25 7,25 7,25 Mexiko 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 Chile 5,00 5,00 5,00 5,00 5,00 Čína 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 Jižní Korea 2,75 2,75 2,75 3,00 3,25 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 3. prosince

12 Týdenní kalendář světových a regionálních makroekonomických dat During the week Period Previous SG Forecast Consensus Australia Trade Balance, AUD mln Oct -1456M M Brazil Commodity Price Index (% MoM) Nov -0.71% na na Commodity Price Index (% YoY) Nov 6.11% na na Vehicle Production (Anfavea) Nov na na Vehicle Sales (Anfavea) Nov na na Vehicle Exports (Anfavea) Nov na na Colombia Vehicle Sales Nov na na Euro area NATO Foreign Ministers Meet in Brussels na na na France Bank of France Bus. Sentiment Nov 92 na na Germany Merkel Attends CDU Annual Party Congress: Hanover na na na Hungary Budget Balance y.t.d., HUF bn Nov B na na Chile Vehicle Sales Total Nov na na India Manufacturing PMI 53.8 na na Services PMI 52.9 na na Ireland New Vehicle Licences Nov 3563 na na Japan Official Reserve Assets, USD bn Nov $1274.2B na na Poland Poland's Monetary Policy Council Rate Meeting na na na Russia Refinancing Rate (%) 3-Dec 8.25% % Overnight Deposit Rate (%) 3-Dec 4.25% % Overnight Auction-Based Repo 3-Dec 5.50% % Consumer Price Index Core (% MoM) Nov 0.60% % Consumer Prices (% MoM) Nov 0.50% % Consumer Prices (% YoY) Nov 6.50% % South Korea Foreign Exchange Reserve, USD bn Nov $323.46B na na UK Halifax House Prices s.a. (% MoM) Nov -0.70% na 0.10% Halifax House Price 3Mths/Year Nov -1.70% na -1.90% 3. prosince

13 Monday 03-Dec-2012 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Czech Republic Budget Balance, CZK bn Nov -51.3B na na 0:01 South Korea HSBC PMI Manufacturing Nov 47.4 na na 0:01 UK Hometrack Housing Survey (% YoY) Nov -0.40% na na 0:01 Hometrack Housing Survey (% MoM) Nov -0.10% na na 0:10 Japan BoJ Deputy Governor Nishimura Speaks at Panel na na na 0:30 Australia Retail Sales s.a. (% MoM) Oct 0.50% % 0:30 Inventories (% QoQ) 3Q 0.60% na 0.40% 0:30 ANZ Job Advertisements (% MoM) Nov -4.60% na na 0:30 Company Operating Profit (% QoQ) 3Q -0.70% na -3.00% 1:00 China PMI Non-manufacturing Nov 55.5 na na 1:45 HSBC PMI Manufacturing Nov 49.5 na :00 Taiwan HSBC PMI Manufacturing Nov 47.8 na na 4:00 BOJ Shirakawa, ECB Noyer Speak at Luncheon at Euro na na na 5:00 Vehicle Sales (% YoY) Nov -9.00% na na 5:00 Russia Manufacturing PMI 52.9 na na 5:30 Australia RBA Commodity Index SDR (% YoY) Nov % na na 5:30 RBA Commodity Price Index Nov 87.3 na na 7:00 Ireland NCB PMI Manufacturing 52.1 na na 7:30 Sweden Swedbank PMI Survey Nov na 8:00 Hungary PMI Manufacturing s.a. Nov 49.9 na na 8:00 Norway PMI Manufacturing s.a. Nov na 8:00 Poland Manufacturing PMI 47.3 na na 8:15 Spain PMI Manufacturing na 8:15 Switzerland Retail Sales (Real) (% YoY) Oct 5.40% na na 8:30 Czech Republic PMI Manufacturing 50 na na 8:30 Switzerland PMI Manufacturing Nov :45 Italy PMI Manufacturing Nov :50 France PMI Manufacturing Nov F :55 Germany PMI Manufacturing Nov F :00 Euro area PMI Manufacturing Nov F :00 Greece PMI Manufacturing 47.5 na na 9:00 Norway Credit Indicator Growth (% YoY) Oct 6.90% na na 9:30 UK PMI Manufacturing Nov :30 Bank of England Publishes Quarterly FLS Lending Da Sep na na na 10:00 Brazil FGV CPI IPC-S 2-Dec 0.38% na na 10:30 Central Bank Weekly Economists Survey na na na 12:00 PMI Manufacturing Nov 50.2 na na 13:58 USA Markit PMI Final Nov :30 Euro area ECB Announces Bond Purchases na na na 14:30 ECB Calls for Bids in 7-Day Main Refinancing Tende na na na 15:00 Mexico Remittances, USD mln Oct M na M 15:00 Central Bank Economist Survey na na na 15:00 USA ISM Prices Paid Nov :00 Construction Spending (% MoM) Oct 0.60% % 15:00 ISM Manufacturing Nov :00 Euro area Euro-Area Finance Ministers Meet in Brussels na na na 16:00 Italy Budget Balance, y.t.d EUR bn Nov -58.5B na na 16:00 Budget Balance, EUR bn Nov -13.1B na na 17:00 Brazil Trade Balance (FOB) - Weekly, USD mln 2-Dec $428M na na 17:00 Imports, USD mln Nov $20104M na $20600M 17:00 Exports, USD mln Nov $21766M na $21100M 17:00 Trade Balance (FOB) - Monthly, USD mln Nov $1662M na $600M 17:00 Italy New Car Registrations (% YoY) Nov % na na 18:00 Mexico IMEF Manufacturing Index Nov 51.8 na na 18:00 IMEF Non Manufacturing Index Nov 54.3 na na 18:40 USA Fed's Bullard Speaks on the Economy in Little Rock na na na 22:00 USA Total Vehicle Sales, mln Nov 14.22M M 22:00 Domestic Vehicle Sales, mln Nov 11.10M M 21:30(-1D) Australia AiG Performance of Mfg Index Nov 45.2 na na 21:45(-1D) New Zealand Terms of Trade Index (% QoQ) 3Q -2.60% na -1.50% 23:00(-1D) South Korea Consumer Price Index (% MoM) Nov -0.10% % 23:00(-1D) Core Consumer Price Index (% YoY) Nov 1.50% 1.3 na 23:00(-1D) Consumer Price Index (% YoY) Nov 2.10% % 23:30(-1D) Australia TD Securities Inflation (% MoM) Nov 0.10% na na 23:30(-1D) TD Securities Inflation (% YoY) Nov 2.40% na na 23:30(-1D) RPData-Rismark House PX Actual Nov -1.00% na na 23:50(-1D) Japan Loans & Discounts Corp (% YoY) Oct 0.25% na na 23:50(-1D) Capital Spending excl Sftwre (% QoQ) 3Q 6.60% na 1.00% 23:50(-1D) Capital Spending (% QoQ) 3Q 7.70% na 4.40% 3. prosince

14 Tuesday 04-Dec-2012 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 0:00 New Zealand ANZ Commodity Price Nov 1.30% na na 0:01 UK BRC Sales Like-For-Like (% YoY) Nov -0.10% na 0.00% 0:30 Australia Building Approvals (% YoY) Oct 12.40% na 20.20% 0:30 Current Account Balance, AUD mln 3Q M na M 0:30 Net Exports, as % of GDP 3Q 0.3 na 0 0:30 Building Approvals (% MoM) Oct 7.80% na -1.60% 1:30 Japan Labor Cash Earnings (% YoY) Oct -0.50%R na na 3:30 Australia RBA Cash Target, % 4-Dec 3.25% % 7:00 Brazil FIPE CPI - Monthly Nov 0.80% na 0.58% 8:00 Czech Republic Avg Real Wage (% YoY) 3Q -1.10% na -1.10% 8:00 Euro area EU-27 Finance Ministers Meet in Brussels na na na 8:00 Spain Unemployment (% MoM) Net ('000s) Nov na na 9:30 UK PMI Construction Nov :00 Euro area PPI (% YoY) Oct 2.70% na 2.50% 10:00 PPI (% MoM) Oct 0.20% na 0.00% 10:15 ECB Announces Allotment in 7-Day Main Refinancing na na na 11:00 Euro area ESM's Regling Speaks at Brussels Think Tank na na na 12:00 ECB Announces Allotment in 7-Day Term Deposits na na na 14:00 Canada Bank of Canada Rate, % 4-Dec 1.00% na 1.00% 14:45 USA ISM New York Nov 45.9 na na 23:50(-1D) Japan Monetary Base (% YoY) Nov 10.80% na na Wednesday 05-Dec-2012 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Poland Base Rate (%) Announcement 5-Dec 4.50% 4.25% 4.25% 0:01 UK BRC Shop Price Index (% YoY) Nov 1.50% na na 0:30 Australia Gross Domestic Product (% QoQ) 3Q 0.60% % 0:30 Gross Domestic Product (% YoY) 3Q 3.70% % 0:30 Taiwan WPI (% YoY) Nov -3.64% na -2.34% 0:30 CPI (% YoY) Nov 2.36% na 2.00% 1:30 Japan BoJ Deputy Governor Nishimura Speaks to Business L na na na 1:45 China HSBC Services PMI Nov 53.5 na na 2:30 Hong Kong PMI Composite Nov 50.5 na na 5:00 Russia PMI Services 57.3 na na 7:00 Ireland NCB PMI Services 56.1 na na 7:30 Sweden PMI Services Nov na 8:00 Czech Republic Retail Sales (% YoY) Oct -3.30% 3.70% 2.70% 8:00 Euro area ECB Calls for Bids in 7-Day Dollar Tender na na na 8:00 Spain Industrial Output n.s.a. (% YoY) Oct % na na 8:00 Industrial Output w.d.a. (% YoY) Oct -7.00% na na 8:15 Euro area ECB Calls for Bids in 3-Month Dollar Tender na na na 8:15 Spain PMI Services na 8:20 Taiwan Foreign Exchange Reserves, USD bn Nov $399.22B na na 8:30 Sweden Service Production s.a. (% MoM) Oct -0.70% na na 8:30 Service Production w.d.a. (% YoY) Oct -0.20% na na 8:45 Italy PMI Services Nov :50 France PMI Services Nov F :55 Germany PMI Services Nov F :00 Euro area PMI Services Nov F :00 PMI Composite Nov F :30 UK Official Reserves (Changes), USD mln Nov -$512M na na 9:30 PMI Services Nov :00 Euro area EU to Adopt Proposals Against Tax Evasion na na na 10:00 Retail Sales (% YoY) Oct -0.80% % 10:00 Retail Sales (% MoM) Oct -0.20% % 10:00 ECB Announces Allotment in 3-Month Dollar Tender na na na 11:00 Ireland Live Register Level SA (000's) Nov na na 11:00 Unemployment Rate (%) Nov 14.80% na na 11:00 Live Register Monthly Change, k Nov -1.0K na na 11:30 Chile Economic Activity Indx s.a. (% MoM) Oct 1.00% na 0.00% 11:30 Economic Activity Indx n.s.a. (% YoY) Oct 4.90%R na 6.00% 12:00 Brazil PMI Services Nov 50.4 na na 12:00 USA MBA Mortgage Applications 30-Nov -0.90% na na 12:30 UK Osborne Makes Autumn Statement in Commons na na na 13:00 Hungary Central Bank's Minutes na na na 13:15 USA ADP Employment Change, k Nov 158K K 13:30 Nonfarm Productivity 3Q F 1.90% 2.90% 2.70% 13:30 Unit Labor Costs 3Q F -0.10% -1.80% -0.90% 15:00 USA ISM Non-Manf. Composite Nov :00 Factory Orders s.a. (% MoM) Oct 4.80% % 20:00 New Zealand RBNZ Official Cash Rate, % 6-Dec 2.50% na 2.50% 21:00 Colombia Exports FOB, USD mln Oct $4, na na 21:45(-1D) New Zealand Value of All Buildings s.a. (% QoQ) 3Q 0.80% na 5.50% 22:30(-1D) Australia AiG Performance of Service Index Nov 42.8 na na 3. prosince

15 Thursday 06-Dec-2012 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 0:00 Colombia Consumer Price Index (% MoM) Nov 0.16% na 0.17% 0:00 Consumer Price Index (% YoY) Nov 3.06% na 3.09% 0:30 Australia Employment Change, k Nov 10.7K 0 0.0K 0:30 Unemployment Rate (%) Nov 5.40% % 0:30 Full Time Employment Change, k Nov 18.7K na na 0:30 Part Time Employment Change, k Nov -8.0K na na 0:30 Participation Rate (%) Nov 65.10% na 65.10% 2:00 Japan Tokyo Avg Office Vacancies (%) Nov 8.74 na na 6:30 France Mainland Unemp. Change (000s), k 3Q 52K 90 na 6:30 ILO Mainland Unemployment Rate (%) 3Q 9.70% % 6:30 ILO Unemployment Rate (%) 3Q 10.20% % 6:45 Switzerland Unemployment Rate (%) s.a. Nov 3.00% % 6:45 Unemployment Rate (%) Nov 2.90% % 8:00 Hungary Trade Balance, EUR mln Oct P 751.1M na na 8:15 Switzerland CPI - EU Harmonised (% MoM) Nov 0.10% na na 8:15 CPI (% YoY) Nov -0.20% % 8:15 CPI - EU Harmonised (% YoY) Nov -0.10% na na 8:15 CPI (% MoM) Nov 0.10% % 9:00 Euro area Latvia's Prime Minister Speaks at Brussels Think T na na na 9:30 UK Visible Trade Balance, GBP mln Oct - 8, ,800 9:30 Total Trade Balance, GBP mln Oct - 2, ,100 10:00 Brazil FGV Inflation IGP-DI (% MoM) Nov -0.31% na 0.14% 10:00 Euro area Govt Expend (% QoQ) 3Q P 0.00%R % 10:00 Gross Fix Cap (% QoQ) 3Q P -1.50%R % 10:00 GDP s.a. (% QoQ) 3Q P -0.10% % 10:00 GDP s.a. (% YoY) 3Q P -0.60% % 10:00 Household Cons (% QoQ) 3Q P -0.40%R % 10:30 Brazil COPOM Monetary Policy Meeting Minutes na na na 11:00 Germany Factory Orders n.s.a. (% YoY) Oct -4.70% % 11:00 Factory Orders s.a. (% MoM) Oct -3.30% % 12:00 UK BoE Asset Purchase Target, GBP bn Dec 375B B 12:00 BoE Bank Rate, % 6-Dec 0.50% % 12:30 USA Challenger Job Cuts (% YoY) Nov 11.60% na na 12:45 Euro area ECB Deposit Facility Rate 6-Dec 0.00% % 12:45 ECB Refinancing Rate, % 6-Dec 0.75% % 13:00 Brazil CNI Capacity Utilization Oct 80.90% na na 13:00 USA RBC Consumer Outlook Index Dec 48.9 na na 13:30 Canada Building Permits (% MoM) Oct % na na 13:30 Euro area ECB'S Draghi Holds Press Conference After Rate Dec na na na 13:30 USA Continuing Claims, k 24-Nov 3287K 3165K na 13:30 Initial Jobless Claims, k 1-Dec 393K 360K 380K 15:00 Canada Ivey Purchasing Managers Index s.a. Nov 58.3 na na 15:00 Euro area EU's Barnier Speaks at Banking Conference in Bruss na na na 15:30 Canada Bank of Canada Releases Financial System Review na na na 17:00 USA Household Change in Net Worth 3Q -$322B na na 23:00 Peru Reference Rate (%) Dec 4.25% na 4.25% 6-Dec Ireland Consumer Confidence Nov 60.9 na na 23:00(-1D) South Korea GDP (% YoY) 3Q F 1.60% 1.6 na 23:00(-1D) GDP (% QoQ) 3Q F 0.20% 0.2 na Euro area ECB Holds Governing Council Meeting na na na Greece Unemployment Rate s.a. (%) Sep 25.40% na na UK New Car Registrations (% YoY) Nov 12.10% na na 3. prosince

16 Friday 07-Dec-2012 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 0:00 New Zealand ANZ Consumer Confidence (% MoM) Dec 3.30% na na 0:00 ANZ Consumer Confidence Index Dec na na 0:30 Australia Trade Balance, AUD n, s.a. Oct na 0:30 Exports, % mom, s.a Oct na 0:30 Imports % mom, s.a Oct na 5:00 Japan Leading Index CI Oct P 91.6 na :00 Coincident Index CI Oct P 91.5 na 91 5:30 Australia Foreign Reserves, AUD bn Nov A$49.4B na na 7:00 Germany Labor Costs w.d.a. (% YoY) 3Q 2.50% na na 7:00 Labor Costs s.a. (% QoQ) 3Q 1.50% na na 7:45 France Central Govt. Balance, EUR bn Oct -85.0B na na 7:45 Trade Balance, EUR mln Oct -5033M -5085M -4900M 8:00 Czech Republic GDP s.a. (% QoQ) 3Q F -0.30% na na 8:00 GDP s.a. (% YoY) 3Q F -1.50% na na 8:00 Trade Balance, CZK bn Oct 31.6B 28.0B 36.3B 8:00 Hungary Industrial Production w.d.a. (% YoY) Oct P 0.60% na 0.40% 8:00 GDP (% YoY) 3Q F -1.50% na na 8:00 GDP s.a. (% QoQ) 3Q F -0.20% na na 8:00 Industrial Production s.a. (% MoM) Oct P 0.70% na na 8:00 Switzerland Foreign Currency Reserves, CHF bn Nov 426.8BR na na 8:00 Taiwan Total Exports (% YoY) Nov -1.90% na 7.60% 8:00 Total Imports (% YoY) Nov -1.80% na 8.60% 8:00 Total Trade Bal, USD bn Nov $3.26B na $3.20B 8:30 Sweden Budget Balance, SEK bn Nov -14.2B na na 9:00 Czech Republic Current Account, EUR mln 3Q M na na 9:00 International Reserves, USD bn Nov 44.1B na na 9:00 Norway Ind Prod Manufacturing w.d.a. (% YoY) Oct 2.40% na na 9:00 Industrial Production s.a. (% MoM) Oct -5.60% na na 9:00 Ind Prod Manufacturing s.a. (% MoM) Oct -0.80% na na 9:00 Industrial Production w.d.a. (% YoY) Oct -5.00% na na 9:30 UK Industrial Production (% MoM) Oct -1.70% % 9:30 Industrial Production (% YoY) Oct -2.60% % 9:30 Manufacturing Production (% MoM) Oct 0.10% % 9:30 Manufacturing Production (% YoY) Oct -1.00% % 9:30 BoE/GfK Inflation Next 12 Mths Nov 3.20% na na 10:00 Hungary ECB President Draghi, Hungary Central Bank Chief S na na na 11:00 Brazil IBGE Inflation IPCA (% MoM) Nov 0.59% na 0.47% 11:00 IBGE Inflation IPCA (% YoY) Nov 5.45% na 5.40% 11:00 Germany Industrial Production s.a. (% MoM) Oct -1.80% % 11:00 Industrial Prod. s.a. w.d.a. (% YoY) Oct -1.20% % 11:00 Chile CPI (% MoM) Nov 0.60% na -0.10% 11:00 CPI (% YoY) Nov 2.90% na 2.50% 11:00 CPI Ex Perishables & Fuel (% MoM) Nov 0.20% na 0.00% 11:00 Portugal Industrial Sales (% MoM) Oct 8.80% na na 11:00 GDP (% YoY) 3Q F -3.40% na na 11:00 Industrial Sales (% YoY) Oct -8.10% na na 11:00 Trade Balance, EUR mln Oct -1124M na na 11:00 GDP (% QoQ) 3Q F -0.80% na na 11:30 Chile Copper Exports, USD mln Nov $4, na na 11:30 Trade Balance, USD mln Nov $70.00 na $ :30 Total Imports, USD mln Nov $7, na na 11:30 Total Exports, USD mln Nov $7, na na 13:00 Poland Official Reserves Total, USD mln Nov na na 13:30 Canada Labor Productivity (% QoQ) 3Q -0.50%R na na 13:30 Part Time Employment Change Nov -5.5 na na 13:30 Unemployment Rate (%) Nov 7.40% na 7.40% 13:30 Participation Rate (%) Nov 66.8 na na 13:30 Full Time Employment Change Nov 7.3 na na 13:30 Net Change in Employment, k Nov 1.8K na 4.5K 13:30 USA Underemployment Rate (%) (U6) Nov 14.60% na na 13:30 Change in Manufact. Payrolls, k Nov 13K na -7K 13:30 Change in Household Employment Nov 410 na na 13:30 Avg Weekly Hours All Employees Nov :30 Avg Hourly Earning (% MoM) All Emp Nov 1.60% % 13:30 Unemployment Rate (%) Nov 7.90% % 13:30 Change in Nonfarm Payrolls, k Nov 171K 122K 90K 13:30 Change in Private Payrolls, k Nov 184K 112K 100K 13:30 Avg Hourly Earning (% MoM) All Emp Nov 0.00% % 14:55 USA U. of Michigan Confidence Dec P :00 UK NIESR GDP Estimate Nov 0.50% na na 20:00 USA Consumer Credit, USD bn Oct $11.365B 11.7 $10.000B Greece GDP n.s.a (% YoY) 3Q F -7.20% -7.2 na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, Bloomberg, Reuters 3. prosince

17 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Ekonom junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Marek Dřímal (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz marek_drimal@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič, CFA Josef Němý, CFA (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG SG Srbsko - stratég Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (48) (74) (40) (381) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Sanja.Rajkovic-Trebaljevac@socgen.com Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Analytik junior Carmen Lipara Monica Croitoru Laura Simion, CFA Razvan Panturu (40) (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro monica.croitoru@brd.ro laura.simon@brd.ro Razvan.panturu@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Velká Británie Skandinávie/Švýcarsko James Nixon Michel Martinez Brian Hilliard Anatoli Annekov (44) (33) (44) (44) james.nixon@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com Severní Amerika Brian Jones Aneta Markowska (1) (1) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com Asie a Tichomoří Klaus Baader Wei Yao Kiyoko Katahira (852) (852) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Alberto Brondolo Takuma Sugawara (33) (33) (44) (81) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com alberto.brondolo@sgcib.com takuma.sugawara@sgcib.com Julian Wiseman Fidelio Tata (New York) Patrick Gouraud Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (44) (1) (44) (852) julian.wiseman@sgcib.com fidelio.tata@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com Lauren Rosborough Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) (44) (44) (33) lauren.rosborough@sgcib.com Sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) benoit.anne@sgcib.com Economists of Emerging Markets Strategy Guillaume Salomon Gaëlle Blanchard Esther Law (44) (44) (44) Guillaume.salomon@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com

18 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku