Týdenní zpráva. ČNB ponechala svou klíčovou sazbu na stávající úrovni 1,50% Zprávy a události. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 26. června 2009 Týdenní zpráva ČNB ponechala svou klíčovou sazbu na stávající úrovni 1,50% Jan Vejmělek, CFA Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Zprávy a události Koruna dosáhla během tohoto týdne nejsilnější úrovně tohoto roku, technická resistence 26,30 CZK/EUR prozatím v ohrožení není. Z technického pohledu tak existuje riziko spíše k dalšímu poklesu kurzu CZK/EUR. Aktivita v průmyslovém sektoru eurozóny klesala v červnu nejmírnějším tempem za posledních 9 měsíců. PMI index totiž vzrostl dle předběžných odhadů na 42,4 bodu z květnových 40,7 bodu. Trh čekal zlepšení na 42,3 bodu. Naopak aktivita v sektoru služeb měřená PMI indexem zaznamenala za červen nečekaný pokles na 44,5 bodu z květnových 44,8 bodu; trh čekal vzestup na 45,88 bodu. OECD předpokládá, že česká ekonomika klesne v letošním roce o 4,2%, v příštím roce by si již měla o 1,4% polepšit. Saldo českého souhrnného indikátoru důvěry (indikátoru ekonomického sentimentu) se v červnu po třech měsících mírného růstu meziměsíčně snížilo (o 0,9 bodu). Saldo podnikatelského indikátoru se snížilo o 0,9 bodu a saldo spotřebitelského indikátoru kleslo o 1 bod. Ve srovnání s červnem 2008 je saldo souhrnného indikátoru důvěry o 24,7 bodu nižší, důvěra podnikatelů je nižší o 28,8 bodu a důvěra spotřebitelů je nižší o 8 bodů. Minulý vývoj na finančních trzích 26/Jun/ :28 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -3.1% -3.0% -3.7% CZK/EUR % -2.6% -3.3% -2.9% Czech PX % -2.2% 3.4% 4.2% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna tento týden pokračovala ve svém posilujícím trendu Kurz CZK/EUR dosáhl nejnižší úrovně od ledna tohoto roku, ačkoliv makroekonomická data z domácí ekonomiky zůstávají stále slabá. I nadále očekáváme kurz CZK/EUR koncem září na úrovni kolem 27,00. V horizontu jednoho roku pak očekáváme kurz koruny oproti euru ve výši 25,50. Česká měna tento týden pokračovala ve svém úspěšném tažení z konce minulého týdne, když v pondělí se kurz CZK/EUR ustálil na úrovni 25,90 poprvé od ledna tohoto roku. Impulsem k posilování nebyla změna ekonomických fundamentů ale jednorázové faktory spojené se specifickými odchody na trhu. Přestože později v týdnu došlo k mírné korekci, kurz se udržel pod úrovní technické rezistence kolem 26,30 CZK/EUR. To zvyšuje CZK/EUR /06 19/06 22/06 24/06 25/06 Zdroj: Bloomberg pravděpodobnost, že se koruna v krátkém období může pokoušet testovat spíše silnější úrovně. Rozhodnutí ČNB ponechat svou klíčovou úrokovou sazbu nezměněnu nemělo žádný vliv na český FX trh a to i přesto, že více než polovina z dotázaných analytiků snížení sazeb očekávala a peněžní trh ve svých cenách možnost snížení sazeb odrážel z více jak 50%. Důvodem je to, že v absolutní výši úrokový diferenciál není nijak vysoký a v poslední době není hlavním hybatelem kurzu CZK/EUR. Česká koruna je jedinou měnou ve středoevropském regionu, která od počátku roku posílila, zatímco polský zlotý i maďarský forint se pohybují v červených číslech. To ukazuje, že investoři jednotlivé měny ve středoevropském regionu rozlišují a oceňují relativně dobré ekonomické fundamenty. Česká ekonomika je v lepší pozici vzhledem k minimálnímu externímu zadlužení, nicméně dopad hluboké recese v zemích hlavních obchodních partnerů ČR (především Německo a Slovensko) na českou otevřenou ekonomiku závislou na exportech je výrazný. Obáváme se, že vlna rostoucího optimismu, jíž jsme byli svědky od počátku Q2 tohoto roku, se blíží ke svému konci. Nicméně to nejhorší (pokud jde o propad HDP) bychom měli mít již za sebou i přesto, že makroekonomická data z domácí ekonomiky prozatím nenásledují zlepšení vpředhledících indikátorů. Čerstvý konjunkturální průzkum za červen ukázal, že ekonomická důvěra po tříměsíčním růstu klesla. Proto je možné, že nejenže se možná nedočkáme silného zlepšení reálných dat, ale naopak by mohlo dojít k revizi indikátorů důvěry směrem dolů. Z toho důvodu i nadále očekáváme kurz CZK/EUR koncem září na úrovni kolem 27,00. Náš dlouhodobý výhled, který počítá s kurzem koruny oproti euru ve výši 25,50 v horizontu jednoho roku, je v souladu s čerstvým průzkumem ČNB mezi zahraničními i domácími analytiky. ČNB ponechala sazby nezměněny Podle našich očekávání ČNB ke snížení sazeb na svém zasedání tento týden nepřikročila a ponechala svou klíčovou úrokovou sazbu na stávající úrovni 1,50%. Zasedání se účastnilo pouze 5 členů bankovní rady (jeden člen hlasoval pro snížení sazeb o 25bb). Guvernér Tůma uvedl, že vývoj HDP v prvním čtvrtletí hrál v rozhodování ČNB významnou roli, když se domnívá, že rizika hlubšího propadu HDP Předpověď českých úrokových sazeb 3M PRIBOR- KB forecast (monthly averages) 2W Repo - KB forecast (monthly averages) Oct.08 Dec.08 Feb.09 Apr.09 Jun.09 Aug.09 Oct.09 Dec.09 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 26. června

3 jsou nyní slabší než v předchozích měsících. Nicméně žádné z možných rizik nebylo považováno za dostatečný důvod k tomu, aby došlo ke změně sazeb v jakémkoliv směru, a ani posilování koruny v posledních dnech nemělo dopad na rozhodnutí bankovní rady. Rizika květnové předpovědi ČNB jsou vyrovnaná. Hlavním protiinflačním faktorem je hlubší pokles HDP v Q1 09 a situace, v jaké se nachází globální ekonomika (rovněž i možný větší pokles cen potravin v krátkodobém horizontu může hrát svou roli). Na druhou stranu působí proinflační rizika v podobě poklesu investic, vyšší spotřeby, vyšších cen ropy a vývoje jádrové inflace. Inflace se stále nachází výše, než ČNB očekávala (+10bb), v červnu by se měla tato odchylka dále rozšířit. Naopak pokles HDP v Q1 09 byl oproti předpovědi ČNB hlubší. Meziměsíční data ovšem ukazují na zlepšující se indikátory důvěry (nejen v ČR) a stabilizující se data z reálné ekonomiky. Navíc fixní investice a především zásoby zaznamenaly vyšší než očekávaný propad a domácnosti spotřebovávaly více. Pokles zásob ukazuje, že podniky výrazně snížily výrobu, aby se zbavily přebytečných zásob, což je nutnou podmínkou k tomu, aby mohly později opět výrobu zvýšit. Slabá investiční aktivita je pochopitelná v případě významného objemu volných kapacit a promítá se do slabšího růstu potenciálního produktu. Z inflačního pohledu tak není jednoznačné vnímat vysoký propad HDP v Q1 09 jako protiinflační faktor. Mimo to ceny ropy Brent se pohybují na vyšších úrovních (ČNB ve své prognóze počítala s cenou 52,1 USD/brl v Q2 09, zatímco v současné době jsou ceny ropy vyšší o více jak 10%), budoucí vývoj cen potravin je také nejasný, jelikož úroda v minulém roce byla relativně dobrá a vedla k poklesu cen potravin (pouze ještě lepší úroda by pomohla k dalšímu poklesu cen potravin od Q3 09). Nemůžeme vyloučit, že ještě dojde ke snížení sazeb ČNB (například v případě dalšího posilování české koruny nebo zhoršení externího prostředí). Prozatím však ponecháváme naši prognózu stabilních úrokových sazeb ČNB do konce tohoto roku. Uzavřeli jsme pozici na vzestup výnosové křivky v podobě CZK IRS 2s10s a pozici na prodej CZK FRA Poté, co ČNB tento týden rozhodla o 2s5s versus 5s10s ponechání úrokových sazeb na svých původních úrovních, jsme se ziskem s 5-10s uzavřeli naše pozice na prodej CZK FRA a 90 na vzestup výnosové křivky v podobě 70 2s10s Věříme, že by ČNB úrokové sazby i 10 nadále měnit neměla. Za prvé se -10 domníváme, že v druhé polovině roku dojde k určitému oživení ekonomiky v důsledku Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka očekávaného oživení v eurozóně. Za druhé očekáváme oslabení české koruny směrem k úrovni kolem 27,00 CZK/EUR koncem Q3 tohoto roku (dopad takového oslabení koruny na měnové podmínky by byl přibližně ekvivalentní snížení úrokových sazeb ČNB o 50bb). Za těchto podmínek je potenciál na pokles výnosové křivky na krátkém konci limitován. Proto jsme uzavřeli naši pozici na prodej CZK FRA 5x8, kterou jsme otevřeli 11. června na úrovni 2,25%, a dosáhli jsme tak zisku ve výši 4bb. Zároveň jsme uzavřeli i naši pozici 2s10s IRS na vzestup výnosové křivky (se ziskem 42bb) a místo toho preferujeme otevřít pozici na vzestup výnosové křivky v podobě 5s10s IRS (neboť obavy týkající se financování deficitu státního rozpočtu po zbytek tohoto roku ukazují na možný růst výnosů na dlouhém konci české výnosové křivky). Trend zvyšování sklonu je konzistentní i s výhledem analytiků ze Societe Generale pro evropskou výnosovou křivku, která má z našeho pohledu potenciál dále zvyšovat svůj sklon (v oblasti 5s10s) směrem ke 26. června

4 svému nedávnému maximu (88bb). Poznamenejme, že česká 5s10s křivka vykazuje vysokou míru korelace se svými eurovými protějšky (1Y korelace ve výši +0,72). 5s10s CZK IRS pozice na vzestup výnosové křivky nabízí očekávané pozitivní carry ve výši 10bb za 3 měsíce za předpokladu DV01 neutral (pozice otevřena na úrovni 48bb, cílová hodnota 60bb, stop-loss úroveň 40bb). Více k investiční strategii naleznete v tento týden publikovaném reportu CKZ IRS and FRA Focus. Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek Jíří Škop 26. června

5 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Oblast podpory na 25,48/64 a minimum z října 2008 ve výši 23,70 jsou hlavními oblastmi podpory na cestě směrem k minimu z července minulého roku na 22,89. Proražení oblasti podpory na 26.30/32 potvrdilo, že kurz CZK/EUR znovu zahájil svůj střednědobý klesající trend. Existuje prostor pro pohyb kurzu CZK/EUR směrem dolů ke svému minimu z července 2008 ve výši 22,89. Oblast kolem 25,48/64 (*) a minimum z října 2008 ve výši 23,70 jsou novými hlavními oblastmi podpory. (*) střednědobá Fibonacciho úroveň a minimum z počátku ledna. Psáno v 21:30 GMT. CZK/EUR: oživení střednědobého klesajícího trendu TÝDENNÍ GRAF / /64 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / USD/EUR kurz USD/EUR by se mohl dostat zpět na 1,4140/80 či dokonce směrem k oblasti rezistence na 1,4340/60 předtím, než se znovu vydá směrem dolů. Vzhledem k odražení kurzu v polovině června od pullback úrovně na 1,3735 se domníváme, že v krátkodobém horizontu existuje stále riziko kurzového růstu. Kurz USD/EUR by se mohl dostat zpět do oblasti rezistence kolem 1,4140/80 nebo dokonce na úroveň rezistence na 1,4340/60 (*) předtím, než se vydá znovu směrem dolů. Proražení pullback úrovně na 1,3735 by bylo potřebné ke snížení krátkodobého rizika kurzového růstu. Poté by bylo potřeba prorazit oblast podpory na 1,3425/40 (**), abychom mohli potvrdit návrat kurzu k dubnovému minimu na 1,2885. (*) Maxima z počátku června a prosince (**) Minimum z poloviny května, Fibonacciho úroveň a linie spodního kanálu. USD/EUR: V krátkodobém horizontu existuje riziko kurzového růstu, střednědobý výhled ukazuje na pokles TÝDENNÍ GRAF / Prozatímní rostoucí kanál / /40 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , fabien.manach@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 26. června

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 30.0 EUR/CZK FWRD 23.0 USD/CZK FWRD Apr-08 Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dec Apr-08 Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dec-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 3.00 Actual -1W -1M 130 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 50 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Zdroj: Bloomberg 26. června

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y -150 Spread versus EMU 2Y FWRD -200 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI (aktualizováno ) Risk averse Risk loving Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 26. června

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 26, , , , , , , , /6 22/6 23/6 25/ /6 Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR /06 15/06 18/06 22/06 24/ /06 15/06 18/06 22/06 24/ Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR /06 19/06 22/06 23/06 25/ /06 12/06 15/06 16/06 18/06 19/ Zdroj: Reuters 26. června

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /03 30/03 21/04 13/05 03/ /03 30/03 21/04 13/05 03/ Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /04 25/04 10/05 23/05 03/06 15/ /04 28/04 11/05 22/05 03/06 16/ Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /03 30/03 21/04 13/05 03/ /03 30/03 21/04 13/05 03/ Zdroj: Reuters 26. června

10 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Sep 09 Dec 09 Mar 10 Jun 10 EUR/USD USD/JPY GBP/USD USD/CHF USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/NOK EUR/SEK EUR/CAD EUR/AUD Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Sep 09 Dec 09 Mar 10 Jun 10 USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Sep 09 Dec 09 Mar 10 Jun 10 USA Japonsko Eurozóna Velká Británie Zdroj: SG 26. června

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Sep 09 Dec 09 Mar 10 Jun 10 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/RUB EUR/TRY USD/RUB USD/TRY USD/ZAR USD/BRL USD/MXN USD/CNY USD/HKD USD/INR USD/IDR USD/MYR USD/PHP USD/SGD USD/KRW USD/TWD USD/THB USD/VND Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Sep.09 Dec.09 Mar 10 Jun 10 Polsko Maďarsko Česká republika Rumunsko Rusko Turecko Jižní Afrika Brazílie Mexiko Čína Indonésie Malajsie Filipíny Jižní Korea Tchaj-wan Indie Thajsko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 26. června

12 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Hungary Economic Sentiment JUN na na Business Confidence JUN na na South Africa SACCI Business Confidence JUN 81.8 na na Monday 29-Jun-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Ukraine National Holiday 7:00 Hungary Unemployment Rate MAY 9.9% 10.0% Tuesday 30-Jun-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 6:00 South Africa Private Sector Credit (YoY) MAY 8.7% na 8.0% 6:00 M3 Money Supply (YoY) MAY 8.8% na na BER Consumer Confidence 2Q 1.0 na na 6:30 Hungary Current Account (Euro) 1Q -2,584 na na 7:00 Producer Prices (MoM) MAY -1.9% -1.3% na 7:00 Producer Prices (YoY) MAY 7.2% 7.0% na 7:00 Turkey GDP (YoY) 1Q -6.2% na na 8:00 Czech Republic Money Supply (YoY) MAY 7.9% na na 12:00 Poland Current Account (Euro) 1Q -5124M -79M -79M 12:00 South Africa Trade Balance (Rand) MAY -1.5B na -2.0B 14:00 Turkey Trade Balance MAY -2.5B na na Romania Interest Rate Announcement 9.50% na na Russia Current Account (USD) 1Q M na na Wednesday 01-Jul-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 4:00 Russia Manufacturing PMI JUN na na na Weekly CPI (WoW) 0.1% na na Weekly CPI (YtD) 7.2% na na 7:00 Turkey Manufacturing PMI JUN na na na Czech Republic Budget Balance (Koruna) JUN -71.4B na na 9:00 South Africa Kagiso PMI JUN 37.3 na na Romania International Reserves (Total) JUN 29.2 na na Hungary PMI (SA) JUN na Thursday 02-Jul-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Romania Producer Prices (MoM) MAY -0.2% na na 7:00 Producer Prices (YoY) MAY 2.5% na na 9:00 South Africa Naamsa Vehicle Sales (YoY) JUN -34.7% na na Russia Gold & Forex Reserve USD na na na Friday 03-Jul-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 4:00 Russia Services PMI JUN na na na Money Supply Narrow Def.RUB na na na 7:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) APR F 429.7M na na 14:00 Turkey Consumer Prices (MoM) JUN 0.6% na na 14:00 Consumer Prices (YoY) JUN 5.2% na na 14:00 Producer Prices (MoM) JUN -0.1% na na 14:00 Producer Prices (YoY) JUN -2.5% na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 26. června

13 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director ju EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Josef Němý Akciové trhy josef_nemy@kb.cz North America Miroslav Adamkovič Equities Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.rich es-flores@sgcib.com jan _drahota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasn ier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň United Kingdom Jan Sehnal jan _sehnal@kb.cz B rian Hilliard brian.h illiard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glen n.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivan a_churackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivan a_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittn er@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emman uel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural michael.haigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý jan _nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan _cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Petra Benešová petra_ben esova@kb.cz Head Vincent Ch aigneau Fixed Income Adam Ku rpiel TREASURY Ciaran O Hagan Ivan Varga Vedoucí odboru Aro Razafindrakola ivan _varga@kb.cz Jose Sarafana Měnové obchody Gu illau me B aron Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gourau d Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lu bos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Lau lhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Peter Frank František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz David Deddouche Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Patrick Bennett (HK) Bohuslav Růžička boh uslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Emerging Markets Murat Toprak Jan Strupek jan _stru pek@kb.cz Gaelle B lan chard Esther Law PODNIKOVÉ FINANCE Technical Analysis Hu ghes Naka Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Steph ane Billioud libor_knappek@kb.cz Fabien Manac'h Lukáš Hruboň lu kas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Head Fabrice Theveneau DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head Alain Galen e Petr Skotnica Vedoucí odboru Deputy Head (London) Zafar Khan petr_skotnica@kb.cz Lucie Šilhavá lu cie_silh ava@kb.cz Global Strategists James Montier Michal Kunc michal_ku nc@kb.cz Albert Edwards Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Eur. Equity & Cross Asset Alain Bokobza Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Antoine B eaugendre Mário Zúbrik mario_zu brik@kb.cz Rolan d Kaloyan Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz Arthur van Slooten SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

14 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku