Týdenní akciový přehled Pražská burza si minulý týden za nízké likvidity připsala 3,2 procenta

Transkript

1 TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED Týdenní akciový přehled Pražská burza si minulý týden za nízké likvidity připsala 3,2 procenta 18. února 2008 Český akciový trh, měřeno indexem PX, minulý týden vzrostl o 3,2 procenta a uzavřel na 1.541,7 bodu. Celkový zobchodovaný objem na BCPP dosáhl 831,4 mil. USD, což je 32,8 procenta pod 12měsíčním týdenním průměrným objemem 1 238,0 mil. USD. Minulý týden byl na pražské burze velmi pomalý a aktivita byla nízká. Nejaktivněji se obchodovalo s akciemi ČEZu, který přidal téměř 3 procenta podporován zpětným odkupem akcií. Nejlepší výkon předvedla Erste Bank, když následovala své regionální konkurenty a posílila o 7,3 procenta. Telefonica O2 CR také posílila před zveřejněním svých výsledků za 4Q07, které budou zveřejněny ve čtvrtek 21. února. Navzdory tomu, že Zentiva oznámila za 4Q07 tržby o 1,9 procenta nad tržním odhadem, ukončila týden téměř beze změny. Prodejce ojetých aut AAA Auto propadl za minulý týden o 13,3 procenta po komentáři o špatném čtvrtletí. Tento týden Telefonica O2 CR a Komerční banka zveřejní své výsledky za poslední čtvrtletí minulého roku. Telefonica O2 CR ve čtvrtek 21. února a Komerční banka v pátek 22. února. Realitní developer Orco Property Group pořádá tento týden mimořádnou valnou hromadu a na programu je zpětný odkup akcií. RYCHLÝ PŘEHLED Základní data Bulletin doporučení... 2 Očekávané události 2 Korporátní zprávy 3 ČEZ znovu zváží plány na obnovu uhelných elektráren...3 Vyjednávání o Koupi MUS skončila...3 Výroba elektřiny se v ČR v roce 2007 zvýšila...3 Martin Roman potvrzen do funkce CEO na další 4leté období...3 Prognóza výsledků Komerční banky za 4Q S&P zachová rating CME...5 Zentiva reportoval tržby na konsensem...6 Benzina zvažuje nákup řetězce čerpacích stanic...7 ECM koupila 50 % v Optiservis...7 Maloobchod v prosinci - zpomalení na závěr roku...8 HDP ve 4. čtvrtletí 2007: +6,9 procenta...8 Stavebnictví v prosinci: finiš na dálnici...8 Výrobní ceny v lednu: Nejrychleji za téměř tři roky...9 Průmysl v prosinci citelné ochlazení...9 Platební bilance v prosinci: dividendová nadílka Evropské trhy v minulém týdnu ukrojily část ze svých novoročních ztrát Americké trhy minulý týden posilovaly. Investorům však přidělal vrásky v závěru týdne index spotřebitelské důvěry Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu. ECONOMICS David Marek hlavní ekonom marek@patria.cz Telefon: Tomáš Vlk ekonom vlk@patria.cz Telefon: EQUITY RESEARCH Robert Keller Analytik keller@patria.cz Telefon: Bohumil Trampota Analytik trampota@patria.cz Telefon: Jan Krejci Analytik jan.krejci@patria.cz Telefon: Jiri Fiser Analytik fiser@patria.cz Telefon: Patria Finance, a.s. Jungmannova 24, Prague Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

2 ZÁKLADNÍ DATA BULLETIN DOPORUČENÍ Cena Změna za týden Změna Objem (mil. USD) za rok Poslední Roční Ø Rating Cena Fundament Potenciál ČEZ 1 251,0 2,9% 34,9% 378,8 443,0 Erste Bank 947,5 7,3% -43,9% 100,3 115,2 TEF O2 CR 507,5 4,4% -7,8% 87,7 106,9 KB ,1% 6,4% 129,3 149,5 CME 1 633,0 1,1% -9,4% 29,4 30,8 Unipetrol 291,5 1,1% 20,6% 29,4 50,5 Zentiva 935,6-0,1% -28,8% 50,5 108,2 PMČR ,7% -35,3% 2,6 8,6 Orco 1 729,0 2,7% -51,7% 12,8 33,9 ECM 869,6 3,2% -43,8% 4,2 17,4 Pegas 657,8 0,5% -5,8% 3,5 20,0 AAA Auto 24,7-13,3% n.a. 1,6 2,4 VIG 1 367,0-2.2% n.a. 1,3 1,6 ČEZ KOUPIT Kč Kč 14,3% Erste Bank KOUPIT 947,5 Kč Kč 75,2% TEF O2 CR KOUPIT 507,5 Kč 646 Kč 27,3% KB KOUPIT Kč Kč 17,2% CME DRŽET Kč Kč 26,9% Unipetrol DRŽET 291,5 Kč 302,5 Kč 3,8% Zentiva DRŽET 935,6 Kč 952 Kč 1,8% PMČR KOUPIT Kč Kč 26,4% Orco KOUPIT Kč Kč 105,6% ECM BEZ DOPORUČENÍ 869,6 Kč - - Pegas BEZ DOPORUČENÍ 657,8 Kč - - AAA Auto BEZ DOPORUČENÍ 24,7 Kč - - VIG BEZ DOPORUČENÍ Kč - - CZK/USD 17,19-1,2% -11,6% CZK/EUR 25,23 0,5% -3,3% Pribor 6M 3,68 0,00 1,04 Pribor 12M 3,84 0,00 1,05 HLAVNÍ INDEX Cena Změna za Změna za Změna za Změna za Objem (mil. USD) týden měsíc 6m YTD rok Poslední Roční Ø PX Index 1 541,7 3,2% -4,8% -11,9% -9,5% -15,1% 831,4 1238,0 VÝVOJ INDEXU PX OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI PX INDEX Datum Událost TEF O2 CR: Konsolidované 4Q07 IFRS výsledky (po zavření trhu 16:00hod) TEF O2 CR: Setkání s analytiky (13:00hod) KB: Konsolidované 4Q07 IFRS výsledky (10:00hod) KB: Setkání s analytiky (13:00hod), konferenční hovor (16:00hod) Orco: Mimořádná valná hromada (zpětný odkup akcií) ČEZ: Konsolidované výsledky za 4Q07 podle IFRS ČEZ: Konference - Energie v střední a východní Evropě ČEZ: Konference - Energie v střední a východní Evropě Týdenní akciový přehled 18. února 2008

3 KORPORÁTNÍ ZPRÁVY ČEZ ČEZ znovu zváží plány na obnovu uhelných elektráren KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 741 mld. Kč Free float 34% EPS* (Kč) P/E FY06 46,8 26,7 FY07E 58,2 21,5 FY08E 77,6 16,1 *Neupravená čísla ČEZ Podle deníku E15 přehodnotí společnost ČEZ své plány na obnovu stárnoucích uhelných elektráren. Hlavním důvodem jsou změny EU v oblasti ekologie, které se vztahují k aukčnímu prodeji emisních povolenek na vypouštění skleníkových plynů pro energetické společnosti po roce Náš názor: ČEZ nezveřejnil žádné podrobnosti a lze ale očekávat, že tyto plány na obnovu budou ještě upraveny. Vyjednávání o Koupi MUS skončila Podle ředitele úseku fúzí a akvizic společnosti ČEZ Vladimíra Schmalze vyjednávání o koupi těžební firmy Mostecká uhelná (MUS) skončila a v současnosti neprobíhají jednání o žádné nabídce. ČEZ začal hledat alternativní zdroje paliva, např. plyn pro svou plánovanou novou elektrárnu v Počeradech. Ovšem podle nejmenovaného zdroje HN, který má blízko k vlastníkům MUS, vyjednávání stále probíhají a dohoda není zcela vyloučena. Náš názor: Na konci roku 2007 ČEZ naznačil, že jednání jsou zpět na začátku a že pro svou elektrárnu v Počeradech začal hledat alternativní zdroj paliva. Očekáváme proto, že trh vzal již informaci v úvahu a pokud nějaká jednání stále probíhají, pro trh by to bylo jen příjemné překvapení. V krátkodobém horizontu však neočekáváme žádný výsledek těchto jednání. Výroba elektřiny se v ČR v roce 2007 zvýšila Podle ERÚ se výroba elektřiny v České republice v roce 2007 zvýšila o 4,5 % meziročně na 88,198 TWh. Z toho uhelné elektrárny vyrobily loni více než 61 %, tj. 54,047 TWh (meziroční zvýšení o 8,2 %), jaderné pak 30 %, což představuje 26,172 TWh (meziroční růst o 0,5 %), zbytek připadá na plyn, vodní elektrárny, biomasu a větrné elektrárny. Česká republika zůstává i nadále čistým vývozcem elektřiny; loni vyvezla 16,16 TWh. Náš názor: Neprovádíme odhady výroby elektřiny v České republice; uvedené údaje by ovšem mohly sloužit pro aproximace produkce ČEZu, který vyrábí přibližně ¾ české produkce. Podle našich odhadů dosáhne produkce ČEZu v ČR 63,872 TWh (meziroční zvýšení o 3,1 %). Martin Roman potvrzen do funkce CEO na další 4leté období Představenstvo ČEZu podle očekávání schválilo Martina Romana do funkce generálního ředitele na další čtyřleté funkční období. Zpráva následuje po rozhodnutí dozorčí rady z října 2007, kdy se rada shodla na prodloužení působení Martina Romana ve funkci generálního ředitele ČEZu. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ a fundamentální hodnotu Kč na akcii. Robert Keller, Patria Finance Týdenní akciový přehled 18. února 2008

4 Komerční banka Prognóza výsledků Komerční banky za 4Q07 KOUPIT BKOMsp.PR / KOMB CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 142 mld. Kč Free float 40% EPS* (Kč) P/E FY06 240,6 15,5 FY07E 279,9 13,3 FY08E 305,4 12,2 *Neupravená čísla KOMERČNÍ BANKA Komerční banka zveřejní své výsledky za 4Q07 v pátek 22. února. Očekáváme, že banka ve 4Q07 oznámí konsolidovaný čistý zisk ve výši mil. Kč, což je o 18,5 % více meziročně a o 0,4 % více čtvrtletně. To implikuje celoroční zisk ve výši 10,98 mld. Kč. Pro toto čtvrtletí stále neexistuje konsensuální odhad. Nicméně, naše celoroční odhady jsou o 3,9 % nad současným konsensuálním odhadem pro rok 2007 ve výši 10,57 mld. Kč (rozmezí 10,99 mld. Kč 9,86 mld. Kč, podle Bloomberg). Očekáváme, že čistý bankovní příjem bude podpořen růstem čistého úrokového příjmu za pomocí revaluace rozvahy Modré pyramidy v souladu s IFRS 3 (ve 4Q07 zhruba 90 mil. Kč a ve 12M07 zhruba 386 mil. Kč) a vyššími českými úrokovými sazbami. Očekáváme, že čistý zisk ve 4Q07 bude ovlivněn sezónně silnějším růstem nákladů a vyššími poplatky na rezervy. Čistý úrokový zisk by měl ve 4Q07 dosáhnout mil. Kč, což je o 2,4 % více čtvrtletně a o 14,1 % meziročně. Očekáváme, že čistá úroková marže (u průměrných aktiv) dosáhne 3,02 %, což je o 9 bazických bodů méně meziročně, ale o 5 bazických bodů více, s omezeným dopadem vyšších českých úrokových sazeb. Čistý úrokový zisk z vkladů by měl profitovat částečně z vyšších úrokových sazeb, při 3měsíčním průměrným PRIBOR o 51 bb vyšší čtvrtletně a o 118 bb vyšší meziročně na 3,71 %, navzdory hedgové politice banky, přičemž asi 70 % současných vkladů na účtech je pokryto dlouhodobými swapy, což snižuje citlivost. Podle prognózy managementu by měl mít paralelní posun ve výnosové křivce o 25 bb (při konstantních ostatních proměnných) pozitivní dopad na roční čistý úrokový příjem pouze ve výši 100 mil. Kč. Dále očekáváme, že čistá úprava fundamentální hodnoty ve výši 90 mil. Kč z MPSS by měla ve 4Q07 dosáhnout prognózy managementu ve výši 386 mil. Kč za 12M07. Očekáváme, že ve 4Q07 dosáhne neúrokový příjem mil. Kč, což je o 7,8 % více čtvrtletně a o 1,8 % více meziročně. Neúrokový příjem bude podpořen hlavně čistým příjmem z poplatků a provizí (o 6,8 % více čtvrtletně a o 4,8 % více meziročně), který by měl být sezóně vyšší ve 4Q07, za podpory hlavně obchodních objemů a poplatků z křížového prodeje (zejména u produktů penzijních fondů). Také odhadujeme zotavení finančních operací (o 17,7 % více čtvrtletně, ale o 13,7 % méně meziročně), po ztrátách z devizových operací a úrokových a komoditních derivátů ve 3Q07. Očekáváme, že celkové náklady ve 4Q07 dosáhnou mil. Kč, což je o 5,4 % více čtvrtletně a o 4,0 % více meziročně. To je ve shodě s prognózou managementu nižšího sezónního zvýšení nákladů ve 4Q07, vzhledem k rovnoměrnějšímu nárůstu nákladů v průběhu roku, a také nižšímu počtu poboček, jejichž otevření bylo naplánováno ve 4Q07 ve srovnání s 4Q06. K 382 pobočkám provozovaných Komerční bankou ve 9M07 by se mělo ve 4Q07 přidat 6-8 poboček. Domníváme se, že všeobecné administrativní náklady budou podpořeny dalšími návrhy na snižování nákladů (prostory, IT operace). Čisté rezervy by měly ve 4Q07 dosáhnout 408 mil. Kč, což je o 53,0 % více čtvrtletně, ale o 1,6 % méně meziročně. Očekáváme zvyšování rezerv oproti relativně nízkým rezervám ve 3Q07, které budou ovlivněny čistým obratem rezerv pro ostatní rizika způsobená skončením soudního sporu s dřívějším klientem KB. Naše prognóza se rovná ročním rezervám 52 bb u průměrných hrubých úvěrů ve 4Q07 ve srovnání s 56 bb za 9M07, upraveno pro uvedené uvolnění rezerv ve výši 158 mil. Kč Týdenní akciový přehled 18. února 2008

5 Komerční banka BKOMsp.PR / KOMB CP Poslední cena Kč Tržní kapital. 142 mld. Kč Free float 40% EPS* (Kč) P/E FY06 240,6 15,5 FY07E 279,9 13,3 FY08E 305,4 12,2 *Neupravená čísla V mil. Kč 4Q06 4Q07F y/y 12m06 12m07F Čistý úrokový zisk ,0 % Čistý zisk z poplatků a provizí ,8 % Čistý zisk z finančních operací ,7 % Dividendy a další zisk ,4 % Čistý bankovní zisk ,5 % Personální náklady ,1 % Všeobecné administrativní náklady ,1 % Odpisy ,0 % Celkové provozní náklady ,0 % Zisk před podílem penzijních zisků ,7 % KOMERČNÍ BANKA Podíl penzijního zisku ,4 % Provozní zisk ,0 % Náklady na rizika ,6 % Zisk před zdaněním ,1 % Daň z příjmu ,7 % Minoritní zisk ,7 % 3-36 Čistý zisk ,5 % Zdroj: Komerční Banka, KBC Securities Opakujeme naše doporučení Koupit pro Komerční banku a fundamentální hodnotu Kč na akcii. Marta Czajkowska, KBC Securities CME S&P zachová rating CME DRŽET CETV.O / CETV US Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 68,0 mld. Free float 68% EPS* (Kč) P/E FY06 8,8 186,2 FY07E 65,8 24,8 FY08E 77,6 21,0 *Neupravená čísla CME Podle agentury Bloomberg uvedla ratingová agentura Standard & Poor's Ratings Services, že její rating televizní společnosti Central European Media Enterprises Ltd. není ovlivněn zprávou, že společnost plánuje vykoupit podíly svých partnerů v ukrajinské společnosti Studio 1+1, a to za 219,6 mil. USD. S&P hodnotí společnost ratingem 'BB' se stabilní prognózou. Opakujeme naše doporučení Držet pro CME a fundamentální hodnotu 120,5 USD na akcii. Jan Krejci, Patria Finance Týdenní akciový přehled 18. února 2008

6 Zentiva Zentiva reportoval tržby na konsensem DRŽET ZNTVsp.PR / ZEN CD Fundamentální hodnota 952 Kč Poslední cena 935,6 Kč Tržní kapital. 35,7 mld. Free float 57% EPS* (Kč) P/E FY06 57,8 16,2 FY07E 61,8 15,1 FY08E 83,4 11,2 *Neupravená čísla Konsolidované tržby společnosti Zentiva NV za 4Q07 dosáhly 5,5 mld. Kč (+27,0 % čtvrtletně a + 33,2 % meziročně), což je 1,9 % nad konsensuálním odhadem ve výši mil. Kč (zdroj: agentura Reuters, založeno na 9 odhadech) a 2,4 % nad naším odhadem ve výši mil. Kč. Na zveřejněná čísla očekáváme mírně pozitivní reakci trhu. Předpokládáme ovšem, že trh bude až do zveřejnění výsledků za celý rok 10. března 2007 značně nervózní, pokud jde o akcie Zentivy očekává informace o tom, jakou výši rezerv musela Zentiva vytvořit kvůli starým pohledávkám po době splatnosti v Rumunsku a kdy dojde k růstu rumunských tržeb, který měl podle dřívější prognózy nastat v 3Q ZENTIVA Tržby v Turecku dosáhly mil. Kč (+48,2 % čtvrtletně) za 4Q07, o 6,6 % nad naším odhadem ve výši mil. Kč, podle vyjádření společnosti částečně díky zvýšeným objednávkám API. Jelikož tržby za API přispívají nižší marží, než je průměr skupiny, vnímáme tuto zprávu jako neutrální Tržby v České republice činí 1 344,8 mil. Kč (+15,9 % čtvrtletně, ale 8,6 % meziročně) za 4Q07, o 3,1 % pod naším odhadem ve výši mil. Kč. Tržby v Rumunsku dosáhly 418 mil. Kč (+61,0 % čtvrtletně, ale -42,2 % meziročně) za 4Q07, o 5,6 % pod naším odhadem ve výši 443 mil. Kč. Domníváme se, že větší vliv na budoucí růstový potenciál společnosti bude mít odhad společnosti o údajích ohledně rychlosti snižování velkoobchodních zásob jejích léčiv během 4Q07. Tržby na ostatních trzích činí mil. Kč (+16,6 % čtvrtletně a +9,8 % meziročně), o 4,9 % nad naším odhadem ve výši mil. Kč. Konsolidované výsledky podle IFRS v mil. Kč, pokud není uvedeno jinak 4Q06 4Q07F 4Q07A Var. y/y Kons. Rozdíl Tržby , ,0 2,4% 33,2% 5 400,0 1,9% ČR , ,8-3,1% -8,6% Turecko 0, , ,1 6,6% n.a. Rumunsko 723,6 443,1 418,0-5,6% -42,2% Ostatní 1 935, , ,0 4,9% 9,8% Zdroj: Zentiva, KBC Securities FY06 FY07F FY2007A Var. y/y Tržby , , ,2 0,8% 18,7% ČR 5 088, , ,8-0,9% -7,0% Turecko n.a , ,0 3,8% n.a. Rumunsko 2 479, , ,7-1,2% -19,0% Ostatní 6 436, , ,6 1,4% 11,7% Zdroj: Zentiva, KBC Securitie Opakujeme naše doporučení Držet pro Zentivu a fundamentální hodnotu 952 Kč na akcii. Jan Krejci, Patria Finance Týdenní akciový přehled 18. února 2008

7 Unipetrol Benzina zvažuje nákup řetězce čerpacích stanic DRŽET UNPEsp.PR / UNIP CP Fundamentální hodnota 302,5 Kč Poslední cena 291,5 Kč Tržní kapital. 52,9 mld. Free float 37% EPS* (Kč) P/E FY06 8,8 33,0 FY07E 28,4 10,3 FY08E 25,9 11,3 *Neupravená čísla 305 UNIPETROL Benzina, maloobchodní divize Unipetrolu, uvažuje o nákupu řetězce čerpacích stanic, aby tak posílila svůj tržní podíl, citují Hospodářské noviny výkonného ředitele Unipetrolu Francoise Vleugelse. Vleugels pro HN uvedl, že z letošních 14 % plánuje Benzina zvýšit svůj tržní podíl na 20 % do konce roku K akvizici by mohlo dojít již tento rok, uvádí deník. Náš názor: Unipetrol má po prodeji některých svých chemických aktiv a poměrně úspěšném roce čistou hotovost. V roce 2007 Benzina výrazně vylepšila jak objemy, tak ziskovost, a je považována za úspěšný příklad restrukturalizačních opatření, která provedl Unipetrol. Další expanzi maloobchodního podílu, jež by dále mohla zvýšit zisk společnosti, proto vítáme. Navíc by v prostředí volatilních a klesajících rafinačních a petrochemických marží mohla přinést nejvyšší výnosy, neboť poptávka po palivu by v regionu střední a východní Evropy měla růst rychlejším tempem, než je západoevropský průměr Opakujeme naše doporučení Držet pro Unipetrol a fundamentální hodnotu 302,5 Kč na akcii. Robert Keller, Patria Finance ECM ECM koupila 50 % v Optiservis BEZ DOPORUČENÍ ECMsp.PR / ECM CP Fundamentální hodnota - Poslední cena 869,6 Kč Tržní kapital. 4,9 mld. Kč Free float 50% EPS* (Kč) P/E FY FY07E - - FY08E - - *Neupravená čísla Společnost ECM oznámila akvizici 50% podílu ve společnosti Optiservis, zabývající se správou budov v Praze, Náš názor: Nejsme velcí příznivci facility managementu rezidenčních projektů, která je součástí tohoto segmentu, ale vzhledem k tomu, že facility management tvoří z hlediska hodnoty pouze okrajovou část podnikání ECM, pokládáme zprávu za neutrální. Robert Keller, Patria Finance ECM Týdenní akciový přehled 18. února 2008

8 MAKROEKONOMICKÉ ZPRÁVY Maloobchodní tržby Maloobchod v prosinci - zpomalení na závěr roku Tržby v maloobchodě v prosinci vzrostly o 5,4 procenta po listopadových 5,9 procenta. Růst je pomalejší, než se čekalo. Tržby obchodníků v prosinci táhlo především "vánoční" zboží jako knihy, fotoaparáty, hračky, elektronika apod. Naopak u potravin tržby klesly, projevil se zde rychlý růst cen, který znamená přesun poptávky k levnějšímu zboží. V motoristickém segmentu byl podprůměrný růst u tržeb za prodej a opravy vozidel, naopak tržby z pohonných hmot díky vyšším cenám a méně elastické poptávce rychle rostly. Maloobchodní tržby by neměly příliš ovlivnit devizový trh ani očekávání o úrokových sazbách - o to se starají data o HDP, na která se dnes soustředí hlavní pozornost. Tomáš Vlk, Patria Finance HDP HDP ve 4. čtvrtletí 2007: +6,9 procenta Česká ekonomika v závěru loňského roku přidala do kroku či spíše běhu. Hrubý domácí produkt se meziročně zvýšil o 6,9 procenta. Zároveň byla revidována mírně vzhůru data za první tři čtvrtletí loňského roku. Rok 2007 si podle předběžného odhadu připíše u nejvýznamnější ekonomické statistiky +6,6 procenta. David Marek, Patria Finance Stavební výroba Stavebnictví v prosinci: finiš na dálnici Stavební výroba se v prosinci meziročně zvýšila o 5,6 procenta po listopadovém růstu o 7,1 procenta. Celkové stavební statistiky výrazně ovlivnila zejména nová výstavba v oblasti inženýrského stavebnictví, konkrétně dokončování některých úseků rozestavěné dálniční sítě. Výrazně stoupl také objem stavebních prací provedených v zahraničí. Ve srovnání s předloňským prosincem se téměř zdvojnásobil. Za celý loňský rok zaznamenal stavební sektor růst o 6,7 procenta. Hlavní měrou se na tom podílela bytová výstavba. Loni bylo dokončeno bytů, což je o 38 procent více než v roce Za růstem poptávky po bytech stojí silné populační ročníky z poloviny 70. let minulého století, které si pořizují vlastní bydlení, a poměrně nízké úrokové sazby podporující hypoteční financování nemovitostí. Stavebnictví je také podporováno investiční aktivitou firem, která si loni udržela silnou dynamiku David Marek, Patria Finance Týdenní akciový přehled 18. února 2008

9 Produkční ceny Výrobní ceny v lednu: Nejrychleji za téměř tři roky Index cen průmyslových výrobců v lednu vzrostl meziměsíčně o 1,9 procenta, meziroční výrobní inflace dosáhla 6,0 procenta, nejvíce od března Hlavní slovo měly potraviny a ceny v odvětvích elektřiny, plynu a vody. Výrazně vzrostla i cena uhlí a na výrobních cenách se projevilo zdražení ropy. Tempo zdražování potravinářských výrobků polevilo jen mírně. Přestože je lednové PPI nad odhady, jeho růst je tažen především jednorázovými a krátkodobými faktory. Proto by neměl centrální banku přimět ke změně nastavení měnové politiky. Úrokové sazby podle našeho názoru letos dosáhly svého vrcholu a ve výhledu dalších měsíců by měly zůstat stabilní. Lednové výrobní ceny by neměly dát koruně impuls k dalšímu posilování. Tomáš Vlk, Patria Finance Průmyslová výroba Průmysl v prosinci citelné ochlazení Českému průmyslu na konci loňského roku začal docházet dech. V prosinci objem produkce stagnoval ve srovnání s listopadem, meziroční tempo růstu zvolnilo z 6,7 na 2,9 procenta. Částečně se na prosincovém výsledku podepsal nižší počet pracovních dní, nicméně trend ztráty dynamiky českého průmyslu je již patrný několik měsíců. Zpomalování hospodářského růstu v Německu a dalších zemích eurozóny bylo v posledních měsících cítit v klesajícím počtu nových zakázek a zpomalování růstu vývozu. V listopadu a prosinci se projevilo stagnací průmyslové výroby v meziměsíčním srovnání. Citlivost českého průmyslu na poptávku v zahraničí je skutečně velká. Tržby z přímého vývozu se na celkových průmyslových tržbách podílí rovnou polovinou. Negativní indikací je také skutečnost, že tržby průmyslových firem rostly ještě pomaleji než produkce, když se meziročně zvýšily pouze o 2,4 procenta. Vzhledem k tomu, že v loňském roce táhla průmyslové statistiky kupředu již tak relativně silná odvětví, tj. automobilový průmysl a výroba elektrických a optických přístrojů, prohloubila se koncentrace českého průmyslu. To zároveň zvyšuje citlivost české ekonomiky. Dostanou-li se do problémů evropské automobilky, kam proudí velký objem českých subdodávek, pocítí to nejen průmyslové statistiky a vývoz ale také hrubý domácí produkt. Argumentace negativního dopadu příliš jednostranné orientace průmyslu a ekonomiky přichází na řadu právě v horších časech. Přímé zahraniční investice byly a jsou nezbytnou součástí vývoje české ekonomiky, větší diverzifikace by ale české ekonomice jistě slušela. Kromě klesající poptávky v zahraničí tíží průmyslové firmy výrazné posílení kurzu koruny a stoupající jednotkové mzdové náklady. V letech jednotkové mzdové náklady nepřetržitě klesaly. Loni se tento trend zastavil. Rizikem je aktuální úroveň kurzu koruny, která neodpovídá vývoji produktivity práce a představuje zhoršování konkurenceschopnosti českých průmyslových firem. Za celý loňský rok se průmyslová výroba zvýšila o 8,2 procenta, letos počítáme s růstem zhruba o 5 procent. David Marek, Patria Finance Týdenní akciový přehled 18. února 2008

10 Platební bilance Platební bilance v prosinci: dividendová nadílka Schodek běžného účtu přinesl na závěr roku negativní překvapení a dosáhl hodnoty 20,1 miliardy korun. Za vyšším deficitem stojí především dividendy vyplácené od zahraničí. V prosinci zároveň nepomáhá vyrovnávat bilanci běžného účtu zahraniční obchod kvůli Vánocemi oslabenému vývozu. Finanční účet dosáhl v prosinci přebytku 7 miliard korun díky přílivu přímých zahraničních investic. Saldo portfoliových investic vykázalo negativní bilanci zatíženo nákupy akcií na zahraničních trzích českými investory. David Marek, Patria Finance Týdenní akciový přehled 18. února 2008

11 DEVIZOVÝ KURZ A ÚROKOVÉ SAZBY 29 Devizový kurz: CZK/EUR 4,5 Úrokové sazby: 3M PRIB 28 4,0 27 3,5 3,0 26 2,5 25 1/06 7/06 1/07 7/07 1/08 2,0 1,5 1/06 7/06 1/07 7/07 1/0 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 26,0 3,95 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 25,8 25,6 25,4 3,94 3,93 3,92 3,91 25, , Týdenní akciový přehled 18. února 2008

12 ZAHRANIČNÍ AKCIOVÉ TRHY EVROPA USA Evropské trhy v minulém týdnu ukrojily část ze svých novoročních ztrát Evropské trhy v minulém týdnu rostly, a ukrojily tak část ze svých novoročních ztrát. Dělo se tak za pomoci akcií z automobilového a stavebního sektoru. Růstu vévodily akcie francouzské automobilky Peugeot, jenž získaly za posledních pět dní 7,6 % díky dobrým výsledkům za druhé pololetí. S dobrými čísly za čtvrté čtvrtletí se připojila německá automobilka Daimler, akcie získaly v týdnu 5,8 %. Sektor automobilek posílil o 3,8 %, což je nejlepší výsledek od loňského listopadu. Největší rally od září roku 2006 předvedly akcie německého Solarworldu (+19 %), když společnost vykázala v minulém roce nárůst tržeb o 30 %, při předchozích odhadech na 20 %. V rámci finančního sektoru naopak hodně ztratily akcie banky UBS (- 12 %), po oznámené ztrátě za čtvrtý kvartál ve výši 15,2 mld. CHF. Širší celoevropský index DJ Stoxx 600 v týdnu přidal 0,6 %, od začátku roku tak jeho ztráta činí 13 %. Národní indexy rostly ve všech osmnácti západoevropských zemích, kromě Irska a Švýcarska. Německý index DAX zaznamenal růst o 1 %, francouzský CAC 40 index o 1,3 %, britský FTSE 100 index o 0,1 %. Herbert Krpeš, Patria Finance Americké trhy minulý týden posilovaly. Investorům však přidělal vrásky v závěru týdne index spotřebitelské důvěry Nejvyšší cena ropy od začátku roku pomohla americkým akciím uzavřít třetí růstový týden v řadě. Nejlépe se pak dařilo energetickým společnostem, které jako skupina širšího indexu S&P 500 vzrostly o téměř 5procent, což byl největší nárůst za posledních pět měsíců. Mezi nejvíce rostoucí patřily akcie Chesapeake Energy (+11,4 %), BJ Services (+10,7 %) nebo Schlumberger (+8,7 %). Index Dow Jones si připsal 1,4 %, stejně tak i širší S&P 500. Technologický indikátor Nasdaq pak vzrostl o 0,7 %. Dalším impulsem k růstu akcií pak byly lepší odhady zisků společností jako je Comcast, Molson Coors Brewing nebo Goodyear Tire & Rubber. Dobrou náladu investorům však v závěru týdne zkazil index spotřebitelské důvěry University of Michigan, který na začátku února výrazně klesl nejníže za 16 let na úroveň předchozí hospodářské recese. Index spadl na 69,6 bodu ze 78,4 bodu z konce ledna. Analytici očekávali hodnotu 76,3 bodu. Index se nyní nachází nejníže od února 1992 a znamená to, že se spotřebitelské výdaje zcela zastavily. Navzdory těmto údajům se indexy dokázaly udržet své týdenní zisky. Miliardář Warren Buffett totiž nabídl pomocnou ruku pojišťovatelům dluhopisů Ambac, MBIA a FGIC. Jedná se o převzetí závazků municipálních dluhopisů v hodnotě až 800 miliard USD, jak uvedl Buffet v rozhovoru pro zpravodajský kanál CNBC. Viktor Růžička, Patria Finance Týdenní akciový přehled 18. února 2008

13 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities Swiss Capital SA USA Inc. UK Limited Hungarian Branch Clucerului Street 55, apt East 45th Street 111 Old Broad Street Vigadó tér 1 Bukurešť - Sektor 1 2 Grand Central Tower Londýn 1051 Budapest Rumunsko NY New York, USA UK Hungary regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit - předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet - celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat - předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent 1 ; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřová-ní investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

14 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities Swiss Capital SA USA Inc. UK Limited Hungarian Branch Clucerului Street 55, apt East 45th Street 111 Old Broad Street Vigadó tér 1 Bukurešť - Sektor 1 2 Grand Central Tower Londýn 1051 Budapest Rumunsko NY New York, USA UK Hungary regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindi-kují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samo-statně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebez-pečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakých-koliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/ odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2007 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. 1 ) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR