TÝDENNÍ PŘEHLED srpen 2012

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED srpen 2012 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,048 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 1.15% -3bb -36bb -30bb -35bb 1.15% 1.54% 10letý SD 4.70/ % 0bb -74bb -115bb -72bb 2.27% 4.46% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB 3, KITD NWR Orco Pegas PMCR 11, TEF Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 4,418 6,533 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Pegas - Výsledky za 2Q12 lepší na všech úrovních, potvrzen výhled na 2012 Fortuna - Zisk pod odhady kvůli vyšším nákladům PMČR - Nekonsolidované výsledky mírně pod naší projekcí Orco - Výsledky meziročně horší kvůli nižším tržbám a přeceněním AAA Auto - A. Denny plánuje prodat většinový podíl v AAA Auto - Další růst tržeb a zdvojnásobení zisku ve 2Q12 ČEZ - Tendr na prodej elektráren NWR - S&P snížila výhled na negativní ze stabilní KIT Digital - Nová zakázka v Indii - Peter Heiland nahrazuje Baraka Bar-Cohena ve funkci ředitele společnosti Index (-) 1, Index PX 3/8 10/8 17/8 24/8 31/8 mil Kč 2,500 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Na začátku týdne se bude rozebírat projev Bena Bernankeho v Jackson Hole z hlediska toho, zda se dále přiblížil okamžik akce FEDu. Tato nejednoznačnost může způsobit lehkou nervozitu, protože jasné prohlášení nezaznělo. Jen upozorňujeme, že v pondělí jsou americké trhy zavřeny z důvodu svátku. Celý týden se bude významně upínat k zasedání ECB (6.9.), kde investoři očekávají, že prezident ECB Draghi může uvést bližší údaje o případných krocích ECB na pomoc eurozóně. Vyčkávání na ECB a případné naplnění očekávání by mělo mít na trhy pozitivní vliv. Lehce nepříznivá zpráva přišla z Číny, kde tamní index nákupních manažerů v průmyslu poklesl na 49,2 při oček 50 bodů a nachází se v poli kontrakce (pod 50 bodů). Na druhou stranu tento výsledek zvyšuje spekulace na další monetární uvolňování. Z domácího trhu připomeneme, že v pátek 7.9. bude poslední den s nárokem na řádnou hrubou dividendu Telefóniky CR ve výši 27 Kč/akcii. Očekáváme, že na případné hranici 380 Kč/akcii by se mohla objevit podpora ze strany vlastního odkupu akcií Telefonikou, což jsme již mohli pozorovat i v minulých měsících. Jen připomínáme, že snížení základního jmění ve výši 13 Kč/akcii by mohlo být vyřešeno do přelomu října a listopadu. Z amerických dat pak budou v úterý zveřejněn rovněž index nákupních manažerů v průmyslu (ISM), kde se očekává růst na 50 bodů ze 49,8 bodů. Ve čtvrtek pak bude ISM služeb (oček. 52,5 z 52,6 bodu). V pátek bude zveřejněno makroekonomické číslo týdne nezaměstnanost. Očekává se růst počtu nově zaměstnaných o 127 tisíc vs. 163 tisíc v červenci S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední prázdninový týden nám kromě ochlazení teplot přinesl čekání na páteční vystoupení šéfa FEDu na setkání centrálních bankéřů v americkém Jackson Hole. Dle očekávání B. Bernanke neoznámil žádná větší překvapení a nerozšířil očekávání na rychlou akci FEDu v podobě monetárního uvolňování. Domácí index PX zaznamenal 0,7% mezitýdenní růst na úroveň 952 bodů. V průběhu týdne investoři sledovali i béžovou knihu FEDu, kde zpráva naznačuje mírný přírůstek zaměstnanosti a pozvolný růst. Na domácím trhu jsme sledovali závěr výsledkové sezóny (Philip Morris ČR, Pegas, Fortuna, Orco, AAA Auto). Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu byl KIT Digital (+9,3 %, 62 Kč). Za růstem akcie stála změna generálního ředitele, kdy aktuálně byl zvolen do čela společnosti zástupce nových akcionářů (JEC Capital). Upravené podmínky warrantů a s tím spojená výplata 4,5 mil. USD ze společnosti naopak zmírnila pozitivní vyznění předchozí zprávy. Naopak nejvíce klesajícím titulem uplynulého týdne bylo NWR (-8,5 % t/t, 88 Kč). Titul klesal s celkovým sentimentem v sektoru. Pokles byl navíc podpořen sníženými doporučeními. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,048 ATX (Rakousko) 2, ,653 2,280 WIG 20 (Polsko) 2, ,036 2,451 BUX (Maďarsko) 17, ,930 19,901 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,995 2,608 Dow Jones (USA) 13, ,655 13,279 S&P500 (USA) 1, ,099 1,419 Nasdaq (USA) 3, ,336 3,123 ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Pegas Výsledky Pegasu Nonwovens za 2Q12 překonaly odhady na všech úrovních, management společnosti také potvrdil celoroční výhled (růst EBITDA o 5-15 %). Meziroční zlepšení reportovaných čísel je díky nárůstu výroby po zavedení nové výrobní linky do provozu. Tržby za 2Q12 dosáhly 48 mil. EUR (+15,4 % r/r) a překonaly (+3,3 %) jak tržní odhad, tak naše očekávání. Rozdíl proti naší projekci (+3,3 %) je v objemu produkce, který reportoval Pegas o 2,4 % vyšší, než jsme čekali. Provozní náklady a nejdůležitější položka, kterou je spotřeba materiálu (polymery), vzrostly stejně jako výnosy vzhledem k uvedení nové výrobní linky do provozu. Tyto náklady jsou mírně vyšší než naše očekávání. EBITDA za 2Q12 reportoval Pegas na úrovni 8,1 mil. EUR (+15,2 % r/r). Za první pololetí tohoto roku dosáhla EBITDA 17,6 mil. EUR (+15,0 % r/r). Vedení společnosti potvrdilo výhled na celý rok na růst zisku EBITDA v rozmezí 5-15 %. Reportovaná hodnota za 1H12 znamená 46,4 % celoročního cíle, pokud budeme uvažovat spodní hranici (+5 %) uvedeného rozpětí. EBIT vzrostl meziročně o 2,3 % na 4,9 mil. EUR, kdy se na výsledku podepsaly podstatně vyšší odpisy vzhledem ke spuštění nové linky a začátku jejího odepisování. Na finanční úrovni zaznamenala společnost ztrátu 5,1 mil. EUR. Část (-3,8 mil. EUR) jde na vrub oslabení koruny vůči euru a přecenění dluhu a vnitropodnikových půjče denominovaných v eurech. A druhá část jsou úrokové náklady ve výši 1,3 mil. EUR. Čistý zisk utrpěl zmíněným oslabením koruny. Dosáhl 449 tis. EUR (v 2Q11 zisk 4,4 mil. EUR). Tato hodnota také překonala konsensus, který počítal se ztrátou 100 tis. EUR. Čísla za 2Q12 negativně ovlivnil růst cen základních surovin, tj. polymerů. Nicméně pokles cen v posledních měsících by měl pozitivně ovlivnit výsledky ve 3Q12. Pegas také oznámil, že práce na novém výrobním závodě v Egyptě probíhají podle plánu. Oznámená čísla jsou lepší než odhady na všech sledovaných úrovních. Pozitivně hodnotíme hlavně provozní úroveň, vyšší tržby a náklady podle očekávání. Vedení společnosti potvrdilo výhled na celý rok na růst zisku EBITDA v rozmezí 5-15 %. Výsledky Pegasu hodnotíme pozitivně. tis. EUR 2Q12 2Q11 r/r kons. J&T Tržby ,4% EBITDA ,2% marže 16,9% 16,9% 0,0pb 16,9% 16,1% S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA EBIT ,3% marže 10,5% 11,8% -1,3pb 10,4% 9,5% Čistý zisk ,8% Zdroj: Pegas, J&T Banka, Reuters Fortuna Fortuna Entertainmnent Group minulou středu zveřejnila výsledky hospodaření za první pololetí tohoto roku. Objem přijatých sázek vzrostl o 10 % na 229 mil. EUR, mírně nad naším odhadem. Hrubé výhry vzrostly meziročně o 15 % na 55,1 mil. EUR). Nicméně na úrovni provozního zisku (EBITDA) společnost reportovala propad o 15 % r/r na 10,1 mil. EUR kvůli negativnímu příspěvku loterie (-3 mil. EUR). Oproti naší projekci (11,7 mil. EUR) je EBITDA nižší kvůli vyšším provozním nákladům. Za propadem čistého zisku o 35 % na 5,6 mil. EUR jsou kromě nižší EBITDA také vyšší finanční náklady, mírně vyšší odpisy a především vyšší zdanění kvůli zavedení daně z příjmů pro sázkové společnosti v České republice od začátku tohoto roku. Celkově vnímáme výsledky negativně. Na úrovni tržeb je dosavadní vývoj víceméně podle našich předpokladů, nicméně vývoj loterie a vyšší náklady jsou pro nás zklamáním. Žádné další významnější informace společnost nezveřejnila. v mil. EUR e 1H H 2011 r/r ej&t Kons. Přijaté sázky 229,1 209,0 9,6% 227,7 226,8 Loterie 10,0 0,8-9,0 Sportovní sázení 219,1 208,3 5,2% 218,7 Hrubé výhry 55,1 47,9 15,2% 54,9 55,9 Loterie 4,9 0,4-4,5 Sportovní sázení 50,2 47,4 5,8 50,4 EBITDA 10,1 11,9-14,7% 11,7 11,8 Loterie -3,0-1,0 - -2,7 Sportovní sázení 13,1 12,6 2,3% 14,4 Čistý zisk 5,6 8,6-34,9% 7,6 7,6 Zdroj: J&T Banka, Thomson reuters PMČR PMČR minulé úterý reportoval výsledky za 1H12. Na nekonsolidované bázi společnost vykázala lehce slabší výsledky, než bylo naše očekávání, a to hlavně kvůli mírně slabším než projektovaným tržbám (6,08 vs. oček. 6,12 mld. Kč). Naše projekce obsahovala silnější růst tržeb v ostatním exportu, a to především díky cenovému efektu. Nicméně trendy byly dle odhadu. Čistý zisk na úrovni 1,17 mld. Kč (-1,4 % r/r) zaostal vůči naší projekci 1,28 mld. Kč. Annualizovaně pak čistý zisk představuje 852 Kč/akcii. Z našeho pohledu hodnotíme zveřejněná data jako lehce horší, než jsme projektovali, a to především díky nižšímu než odhadovanému čistému zisku, který slouží jako základně pro výplatu dividendy. IFRS nekons. (mil Kč) 1H12 1H11 r/r oček. J&T Banka Tržby ,5 % EBITDA ,7 % EBITDA marže 27,2 % 30,8 % -3,6 p.b. 29,4 % Čistý zisk ,5 % EPS (Kč, p.a.) ,5 % 932 Zdroj: PMČR, J&T Banka Orco Společnost Orco Group ve čtvrtek po závěru obchodování zveřejnila výsledky za 1. polovinu roku. Tržby v prvním pololetí klesly o 6 % na 69,5 mil. EUR, přičemž důvodem byly především menší prodeje rezidenčních nemovitostí. Provozní výsledek se ve srovnání s loňským rokem propadl do ztráty kvůli negativním přeceněním. Výsledkům naopak pomohla finanční úroveň, kde Orku S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA pomohl zisk z převzetí dluhopisů Orco Germany. Čistý zisk se meziročně prohloubil na -9,8 mil. EUR. Čistá hodnota aktiv na akcii (NAV) činila na konci 1H12 10,4 EUR na akcii, po dokončení výměnu dluhu za akcie by však měla být 5,58 EUR. Výsledky jsou podle nás pokračováním trendu z posledních kvartálů a hodnotíme je neutrálně. IFRS, kons. (mil. EUR), neaud. 1H12 r/r 1H11 Tržby % 73.6 Provozní výsledek -9.0 n.m Finanční výsledek 3.1 n.m Čistý zisk/ztráta -9.8 n.m Zdroj: Orco Property Group AAA Auto Společnost AAA Auto minulou středu po skončení obchodování zveřejnila hosp. výsledky 2. čtvrtletí Tržby vzrostly meziročně o 31 % na 87,6 mil. EUR a společnosti se tak podařilo zrychlit tempo z 1Q12 (21 %). Za pokračujícím růstem tržeb stála především další expanze finančních služeb (leasing), které zvyšují dostupnost vozů pro zákazníky a zvyšují rovněž průměrnou prodejní cenu vozu. Právě zvýšení prům. ceny prodaného vozu a finanční služby přispěly ještě větší měrou k růstu EBITDA marže, která se zvýšila na 10 % z loňských 6,6 %. Zisk před odpisy se tak zdvojnásobil na 8,8 mil. EUR. Pokles úrokových nákladů na finanční úrovni pak vedl k růstu celkového čistého zisku na 5,7 mil. EUR (+124 %). Ve výhledu společnost zopakovala, že pro letošní rok plánuje min. 20% růst čistého zisku a 5% růst tržeb. Vzhledem k dosavadním silným výsledkům za 1. polovinu roku považujeme tyto cíle za snadno splnitelné. Plánuje se také další otevírání poboček v ČR, na Slovensku a v Rusku. Výsledky firmy hodnotíme pozitivně. IFRS, kons. (mil. EUR) 2Q12 r/r 2Q11 Tržby 87,6 31% 66,7 EBITDA 8,8 100% 4,4 EBITDA marže 10,0% +3,4pps 6,6% Čistý zisk 5,7 124% 2,6 Zdroj: AAA Auto Group, N.V. ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ NWR KITD V pátek vypršel termín na podání nabídek na koupi elektráren ČEZu. Společnost nabízí k prodeji elektrárny Chvaletice, Počerady, Tisovou, Mělník a Dětmarovice. Konečné rozhodnutí o dalším postupu oznámí ČEZ do konce roku. Připomeňme, že ČEZ by měl v rámci narovnání vyšetřování EK prodat jednotku o výkonu 800MW. Finální rozhodnutí EK se očekává do konce roku. Zprávu považujeme za neutrální. Agentura S&P potvrdila rating společnosti NWR na stupni BB-. Výhled se podle S&P změnil ze stabilního na negativní, což znamená, že by se rating NWR mohl během roku snížit o jeden stupeň. Důvodem snížení ratingu by mohly být dlouhotrvající nízké ceny koksovatelného uhlí. Zpráva je negativní, ale je pravdou, že ceny k. uhlí podstatně klesly a v nejbližším horizontu s největší pravděpodobností nedojde k jejich růstu. Společnost získala zakázku v Indii na vybudování a správu platformy pro digitální kabelovou televizi. Kontrakt je na pět let a má hodnotu 15 mil. USD, celoroční výhled na tržby KITD je na úrovni mil. USD. KIT Digital oznámil odstoupení dosavadního generálního ředitele Baraka Bar-Cohena. Dočasným ředitelem společnosti se stává K. Peter Heiland, současný ředitel společnosti JEC Capital Partners. JEC Capital drží přibližně 8% podíl v KITD a spolu s investiční společnosti Costa Brava v posledních S T R A N A 4

5 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA AAA Auto měsících výrazně navyšovaly své podíly a poměrně tvrdě vystupovaly proti managementu společnosti. 7. srpna pak byli Peter Heiland a zástupce Costa Brava Seth W. Hamot jmenováni do představenstva společnosti. Toto zprávu vnímáme pozitivně vzhledem k tomu, že Barak Bar-Cohen byl součástí managementu, který je spolu s dřívějším ředitelem K. I. Tuzmanem zodpovědný za současnou situaci ve společnosti a ztrátu důvěry investorů. Získávání vlivu nových investorů respektive výrazná obměna předchozího vedení může opět částečně obnovit důvěru investorů v akcie KITD. Společnost dále upravila podmínky warrantů vydaných v rámci navyšování kapitálu v květnu tohoto roku. Součástí dohody je také vyplacení 4,45 mil. USD investorům, kteří byli do úpisu zapojeni. Společnost nevysvětlila, s čím přesně je tato výplata spojena, což nepůsobí na akcie příliš příznivě a tlumí to pozitivní dopad změny na postu generálního ředitele Společnost AAA Auto oznámila, že většinový majitel Anthony J. Denny plánuje prodat svůj většinový podíl ve společnosti. Denny momentálně vlastní 77 % společnosti a prodej by se měl týkat 73,79% balíku akcií, které Denny drží nepřímo přes lucemburskou Automotive Industries. Odchod Dennyho byl již naznačen dříve v tomto roce, kdy předal funkci generálního ředitele Kateřině Topolové. Podle vyjádření Dennyho by prodej měl trvat 1 2 roky. TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 4, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. AAA Auto CME CEZ , Erste Fortuna KB 3, ,911 4,000 1,186 0 KITD NWR Orco Pegas PMCR 11, ,487 12, TEF , Unipetrol VIG Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto 5.6 n.a. 0.2 n.a. 3.6 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno CME USD (220 Kč) Koupit Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální KITD n.a. 0.0 n.a. 0.2 n.a. Nehodnoceno NWR Kč Koupit Neutrální Orco n.a. 5.6 n.a n.a. 5.6 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF Kč Držet Neutrální Unipetrol -5.1 n.a. 0.3 n.a n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Erste Revize Revize Neutrální VIG ,0 EUR (990 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 5

6 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v skrátenom 35. týždni (štátny sviatok SNP) o 0,7 percenta na 192,01 bodu. Bratislavská burza tak strácala už v štvrtom z ostatných piatich týždňov a ostáva na dohľad osemročných miním. Hlavným ťahúňom poklesu do červených čísel boli akcie energetického koncernu Slovnaft, ktoré stratili päť percent a zatvárali na 32,50 eur. Spoločnosť už dlhšie trpí poklesom dopytu po pohonných hmotách, oslabovaniu eura voči doláru a zvýšenými vstupnými nákladmi pre ceny ropy. Mierny pokles pri minimálnej likvidite si zaknihovali akcie VÚB Banky, keď oslabili o dva centy na 58,15 eur. OTP Banka ostala so svojou cenou bezo zmeny na 2,10 eur už od konca júna. Najobchodovanejšie akcie prevádzkovateľa luxusných hotelov BHP si polepšili o 1,2 percenta a týždeň končili na 11,84 eur, čo je len štyri centy od historického maxima. Darilo sa aj najväčšiemu subjektu cestovného ruchu v strednej Európe, spoločnosti TMR, ktorá pridala 0,4 percenta na 43,70 eur. Emisia rástla v štyroch z ostatných piatich týždňov aj vďaka očakávaniu zlepšenia prevádzkových výsledkov a rastu počtu návštevníkov v letnej sezóne. Cena Biotiky ostala nezmenená na 25,02 eur. SES Tlmače sa síce odrazili o 1,4 percenta na 3,55 eur, avšak stále ostávajú v okolí vyše osemročných miním aj pre obavy o zdravie spoločnosti. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP n.a. n.a. n.a. n.a Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) 210 EUR 12.0 EUR /08 10/08 17/08 24/08 31/ /08 10/08 17/08 24/08 31/ /08 10/08 17/08 24/08 31/ S T R A N A 6

7 EKONOMIKA - ČR Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 7

8 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Koruna k euru prošla minulý týden relativně klidným obchodování a koruna se držela v pásmu 24,8-24,9 CZK/EUR. Koruna šla proti zbytku regionu, maďarský forint i polský zlotý propadly o více jak 2 % t/t a klesly na nejnižší úrovně za posledních 5 týdnů. Forint srazilo nečekané snížení sazeb, ale u obou měn se projevila i zvýšená averze k regionu. Krátkodobě klíčový zůstane vývoj v eurozóně, technicky po konsolidaci kolem 25,0 se otevírá možnost pro další posílení. Naopak zvýšení nervozity a vyhrocení situace v eurozóně může vyvolat tlak na oslabení (25,5-25,8). Dlouhodobý pohled na korunu zůstává nezměněn, tj. návrat k posilujícímu trendu (cca +3% ročně) při uklidnění situace v eurozóně. Koruna k dolaru po předchozím posilování konsolidovala kolem 19,8 CZK/USD. V úterý koruna ještě krátce zpevnila na 3měsíční maximum 19,67 CZK/USD, ale další posilování se zastavilo a koruna se držela kolem 19,8. Krátkodobě lze očekávat rozkolísané obchodování s možností dalšího posílení koruny (19,5). Žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. Dolar k euru se zpočátku držel kolem 1,250-1,255 USD/EUR a vyčkával na další kroky centrálních bank. V pátek se dolar postupně propadl až na 8týdenní minimum 1,262 USD/EUR, americkou měnu sráželo očekávání na projev Bernankeho v Jackson Hole. Šéf Fedu vysloveně další kolo kvantitativního uvolňování neoznámil, ale dál posunul svoji holubičí rétoriku, dolar se proto nakonec stabilizoval kolem 1,26 USD/EUR. Trh čeká série důležitých makročísel, ale událostí týdne bude čtvrteční zasedání ECB. Vedle snížení sazeb trh očekává i detaily nákupů dluhopisů, které by ECB prováděla v řešení dluhové krize. Vyznění tohoto zasedání výrazně určí další vývoj eura. Koruna EUR/USD EUR 24.5 USD EUR USD /08 9/08 16/08 23/08 31/ /08 9/08 16/08 23/08 31/08 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 8

9 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /1/2012 8/31/2012 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 8/1/2012 8/31/ roky / years bp s bps Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 6, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.70/13 16-Jun SD 2.75/14 31-Mar SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep-21 n.a. n.a. 1,819 n.a. n.a. n.a. SD 4.70/22 12-Sep-22 n.a. n.a. 0 n.a. n.a. n.a. S T R A N A 9

10 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy v mezitýdenním srovnání rostly v průměru do 1 %. Trh vyčkával, zda páteční vystoupení šéfa Fedu přinese naznačení dalšího kola měnové stimulace, která sice nebyla konkretizována, ale příslib případného kroku zůstal. Drahé kovy v reakci na to posílily: zlato se v pátek dostalo na 5měsíční maximum (+1,3 % t/t), stříbro (+3,1 % t/t) se téměř po 4 měsících přehouplo přes hranic 31 USD/oz. Ropa rostla jen mírně, když její cenu více nerozkýval hurikán Isaac. Mírně ztrácely pouze technické kovy (-1 % t/t). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,540 1,900 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,836 2,469 Měď 7, ,735 9,275 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,100 1,763 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 120 USD/oz USD/t 8500 US cent/bu 880 USD/t 105 EUR/MW Ropa - Brent Zlato /08 10/08 17/08 24/08 31/ Měď Kukuřice /08 10/08 17/08 24/08 31/ Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /08 10/08 17/08 24/08 31/ S T R A N A 10

11 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 3/9/2012 9:00 ČR Průměrná mzda - reálný růst Q2/12-0.0% r/r -0.1% r/r 3/9/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu /9/ USA Den práce - trhy uzavřeny /9/ ČR Státní rozpočet mld. CZK mld. CZK 3/9/ RABA HUF /9/ Bioton PLN /9/ Cersanit-Krasnystaw Error /9/ PBG PLN /9/ Polimex Mostostal PLN /9/2012 9:00 Rumunsko PPI % r/r 4/9/ :00 Eurozóna PPI % m/m -0.5% m/m 4/9/ :00 Eurozóna PPI % r/r 1.8% r/r 4/9/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu /9/ Campbell Soup - - USD 0.38 USD /9/ Marconi GBP /9/ ČR NWR: Poslední den s nárokem na dividendu 1H EUR 0.06 EUR 0.07 EUR 5/9/2012 9:00 ČR Maloobchodní tržby - 0.0% r/r 0.1% r/r -1.0% r/r 5/9/2012 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby % r/r 5/9/ :00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb /9/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby % r/r -1.2% r/r 5/9/ :30 USA Produktivita práce Q2/12f - 1.8% 1.6% 5/9/ :30 USA Pracovní náklady Q2/12f - 1.4% 1.7% 5/9/ Polsko NBP - úrokové sazby % 4.75% 5/9/ Zumtobel - - EUR 0.20 EUR /9/ Mail.ru USD /9/ ČR NWR: První den bez nároku na dividendu 1H EUR 0.06 EUR 0.07 EUR 6/9/2012 9:00 ČR Stavební výroba % r/r 6/9/2012 9:00 ČR Průmyslová výroba - 1.0% r/r 1.7% r/r -2.2% r/r 6/9/2012 9:00 ČR Obchodní bilance mld. CZK 21.0 mld. CZK 29.4 mld. CZK 6/9/2012 9:00 Maďarsko HDP Q2/12f % r/r 6/9/2012 9:00 Slovensko HDP Q2/12f % r/r 6/9/ :00 Eurozóna HDP Q2/12p % r/r -0.4% r/r 6/9/ :00 Německo Průmyslová zakázky % m/m -1.7% m/m 6/9/ :00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.5% 6/9/ :45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.75% 6/9/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb /9/2012 9:00 ČR HDP - detailní výsledky Q2/12f % r/r 7/9/2012 9:00 ČR HDP Q2/12f % r/r 7/9/ :00 Německo Průmyslová výroba % r/r -0.3% r/r 7/9/ :30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) , ,000 7/9/ :30 USA Nezaměstnanost % 8.3% 7/9/ Glencore & Xstrata: Valná hromada a hlasování o fúzi /9/ ČR TEF CR: Poslední den s nárokem na dividendu 07/03 27 Kč 27 Kč 40 Kč 7/9/ FHB MORTGAGE BAN HUF -87 7/9/ Gazprom - - RUB RUB /9/ ČR NWR: Rozhodný den pro dividendu 1H EUR 0.06 EUR 0.07 EUR S T R A N A 11

12 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 12

13 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Vedoucí oddělení novy@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Trúchly Marek Obchodování ČR a zahraničí marek.truchly@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 13

14 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 14