TÝDENNÍ PŘEHLED červen 2014

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED červen 2014 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 1, ,046 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.42% 0bb -3bb -6bb -18bb 0.42% 0.60% 10letý SD 4.70/ % 1bb -66bb -96bb -73bb 1.32% 2.50% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME CEZ Erste Fortuna KB 4, NWR Orco Pegas PMCR 10, PLG Stock TEF TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,579 9,605 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Telefónica - Doporučení k nabídce na odkup ČEZ - Enel údajně prodává Slovenské elektrárne - Snížení nákladů o 16 % - Premiér volá po vyřešení situace na balkánských trzích NWR - Růst poplatků za těžbu Erste Group - S&P dala do revize rating rakouských bank VIG - Akcie bez nároku na dividendu Telefónica - Vodafone chce sdílet telekomunikační sítě Pegas Nonwovens - Valná hromada Fortuna - Akcie dnes naposledy s dividendou PMČR - Parlament zablokoval rychlé zvýšení tabákové daně Unipetrol - Nový člen představenstva Orco - Prodej části podílu v Sunčani Hvar - Ott prodává podíl v GSG Vítkovi, akvizice CPI na konci června Index (-) 1,050 1, Index PX 16/5 23/5 30/5 6/6 13/6 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN V nadcházejícím týdnu budou podle nás hlavními tématy geopolitický vývoj na Blízkém východě a zasedání americké centrální banky Fed (středa). Pokud by se v Iráku nepodařilo zastavit postup sunnitských bojovníků, země by se ocitla na pokraji občanské války s významnými dopady pro celý region a trhy by mohly reagovat znatelnými ztrátami. Pravděpodobnost většího vojenského zásahu USA je přitom spíše nízká. Ve středu bude zasedat americký Fed, u něhož se očekává pokračování v dosavadním kurzu. Podstatnější bude tisková konference šéfky Fedu Janet Yellenové, kde bude hlavním tématem pohled Fedu na současnou kondici americké ekonomiky (především po hlubším poklesu v 1. kvartále, než se čekalo) a výhled na případné zvýšení sazeb v příštím roce. Vzhledem ke geopolitickým rizikům a téměř rekordním hodnotám amerických trhů vidíme na tento týden spíše riziko vybírání zisků, a máme tak mírně negativní výhled. Z pohledu obchodování na pražské burze bude zajímavé pondělí, kdy se akcie Fortuny budou obchodovat naposledy s právem na dividendu 22 eurocentů (hrubý výnos 4,7 %). V pondělí se uskuteční také řádná valná hromada společnosti Pegas Nonwovens. Očekáváme schválení dividendy za r ve výši 1,1 EUR na akcii (hrubý výnos 5,0 %). Rozhodný den by měl být 17. října. Z pohledu makrodat začne týden americkou průmyslovou produkcí (pondělí), kde se čeká růst o 0,5 % m/m po poklesu o 0,6 % za duben. V eurozóně může být potenciálně důležitý údaj o inflaci za květen (oček. +0,5 % r/r), jelikož ta může výrazně určit další kroky ECB. V úterý bude zveřejněn německý index ekonomického sentimentu ZEW (oček. mírné zlepšení) a v USA pak čísla o inflaci (oček. beze změny na 2 % r/r). Středa bude v USA patřit datům z nemovitostního trhu. Ve středu večer pak bude zveřejněno zmíněné rozhodnutí Fedu S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Po třech týdnech solidního růstu akciových trhů se v uplynulém týdnu dostavila korekce. Pouze na začátku týdne pokračovaly akciové trhy v krátkém navyšování rekordních úrovní, avšak kombinace několika faktorů přinesla od úterka plynulý mírný pokles. Nervozitu na trhy přinesla nečekaně rychlá vnitřní destabilizace Iráku, kde sunnitští ozbrojenci obsadili několik významných měst na severu země. Vzhledem k významnému ropnému průmyslu v této oblasti reagovala růstem cena ropy (WTI +4 % t/t) a kvůli celkové destabilizaci zlato (+1,6 % t/t). Na akciové trhy dolehla i specifická politická událost: očekávaný nástupce na post vůdce amerických republikánů Eric Cantor překvapivě propadl ve stranických primárkách ve Virginii, když jej porazil protikandidát z pravicové frakce strany, tzv. Tea Party. Cantor byl přitom považován za strůjce kompromisů s demokraty, zastánce zvyšování dluhového stropu a financování řady firem z federálního rozpočtu. Konečně trhům nepomohly ani slabší maloobchodní tržby a spotřebitelská důvěra v USA. Americké i západoevropské trhy odepsaly za týden mezi 0,6 až 1 %. Pražská Burza cenných papírů na rozdíl např. od polské či maďarské burzy nekopírovala negativní náladu plně a klesla pouze o 0,36 % t/t. Hvězdou obchodování na BCPP se v uplynulém týdnu stalo NWR, které si bez podstatných nových zpráv připsalo +3,7 % (9,80 Kč). Na druhém konci spektra a titulem, který nejvíce zaostal, se stala pojišťovna VIG (-4,2 %, Kč). Důvodem je, že se akcie od 11. června obchodují bez nároku na dividendu. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 1, ,046 ATX (Rakousko) 2, ,171 2,729 WIG 20 (Polsko) 2, ,177 2,622 BUX (Maďarsko) 18, ,141 19,717 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,512 3,314 Dow Jones (USA) 16, ,660 16,946 S&P500 (USA) 1, ,573 1,951 Nasdaq (USA) 4, ,321 4,358 MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA Telefonica Doporučení k nabídce na odkup Aktuálně nejdůležitější informací pro minoritní akcionáře TEF CR je předložená povinná nabídka odkupu minoritám ze strany PPF Arena 2 BV platná do ve výši 295,15 Kč/akcii. Po analýze možného budoucího vývoje pod novým akcionářem s ohledem na všechny dodatečná potenciální rizika jsme dospěli k názoru, že je vhodné dané nabídky využít. Rovněž nově stanovená cílová cena při úpravě našeho valuačního modelu dle nově očekávaných podmínek trhu a hospodaření společnosti nám nedává výraznější prostor pro další zhodnocení této investice. Nově stanovená roční cílová cena je na úrovni 305 Kč/akcii (poslední potvrzení revize je z a v revizi je titul od února 2013). Tato nová roční cílová cena představuje pouze 3,3% růstový potenciál k nabídkové ceně povinného odkupu. Zmíněný potenciál hodnotíme jako neatraktivní a dále to potvrzuje naše doporučení přijmout nabídku. ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Enel zvažuje prodej různých aktiv včetně např. společnosti Slovenské elektrárne (SE). ČEZ stejně jako ostatní firmy v oboru situaci na poli akvizic jistě detailně sleduje a přepokládáme, že by se o případný nákup zajímal. Záležet bude samozřejmě na podmínkách možné transakce. Enel koupil 66% SE v roce 2004 za 840 mil. EUR (23 mld. Kč). Informace o možném zájmu o SE se objevily již dříve. Zprávu nyní hodnotíme neutrálně. ČEZ plánuje v příštích dvou letech snížit náklady o 16 %. Nejvíce by se mělo šetřit v centrále, kde by mělo dojít k úspoře 21 %. V prostředí nízkých cen elektřiny, které by měly spíše stagnovat, vítáme snahu společnosti snižovat náklady a chránit své marže. Zmíněné snížení nákladů je vyšší než počítáme v našich projekcích. Premiér Sobotka řekl v rozhovoru pro denní tisk, že ČEZ a jeho management by měl vyřešit situaci, které čelí na trzích v Albánii, Rumunsku a Bulharsku. Podle Sobotky nelze dělat takové změny, které by znemožnily, aby ČEZ tyto kauzy řešil. O případných personálních změnách bude probíhat diskuse. Připomínáme, že valná hromada ČEZu se bude konat v pátek 27. června. Kromě důležitého hlasování o výplatě dividendy dojde pravděpodobně také k personálním otázkám a možné výměně S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA NWR Erste VIG Telefonica Pegas vedení společnosti. Vláda plánuje zvýšit poplatky za těžbu nerostných surovin. Týkat by se to mělo hlavně hnědého uhlí, které těží prostřednictvím Severočeských dolů ČEZ, ale také černého uhlí, tzn. NWR. Poplatky za těžbu hnědého uhlí (ČEZ) by měly vzrůst více než za černé uhlí. Zatím se jedná o návrhy, které je nutné schválit. Otázkou je, jak by se poplatky zvýšily a jak by se projevily do marží jednotlivých společností. Jakékoli zvýšení poplatků by se pravděpodobně negativně projevilo do hospodaření společností. V případě NWR by to byla další rána pro současné ztrátové hospodaření. Agentura S&P dala kvůli možnému snížení ratingu do revize hodnocení sedm rakouských bank včetně Erste a RBI. Důvodem je připravovaný zákon související s řešením problémů zkrachovalé banky Hypo Alpe, který by měl být představen dnes. Podle tohoto zákona ponesou část nákladů držitelé dluhu banky a tento předpis svědčí o klesající ochotě státu pomoci bankám v případě potřeby. Akcie VIG se od čtvrtka obchodují bez nároku na dividendu ve výši 1,3 eur na akcii (3,3% hrubý dividendový výnos). Termín pro výplatu dividendy je stanoven na Vodafone by se chtěl podle HN připojit k dohodě Telefoniky a T-Mobilu o sdílení telekomunikačních sítí. Sdílení těchto technologií by umožnilo snížení nákladů společnosti. Podle informací listu se Telefónica a T-Mobile plánu nebrání, avšak pokračují již v započatém společném projektu na sdílení infrastruktury. Zprávu považujeme za neutrální. Pegas Nonwovens pořádá dnes valnou hromadu. Na ní by mimo jiné měli akcionáři odsouhlasit návrh dividendy ze zisku minulého roku. Vedení společnosti navrhuje 1,1 EUR na jednu akcii, což znamená hrubý výnos 5,0 %. Návrh rozhodného dne je pátek 17. října. Datum pro výplatu dividendy je 29. říjen Fortuna Akcie společnosti se dnes naposledy obchodují s nárokem na dividendu ve výši 0,22 EUR (6 Kč, 4,7% hrubý dividendový výnos). Výplatní termín byl stanoven na PMCR Unipetrol Orco Jak jsme již dříve uváděli, mělo by ještě letos dojít k dodatečnému zvýšení tabákové daně kvůli poklesu kurzu koruny po intervenci ČNB. V legislativním procesu je v urychleném řízení návrh na zvýšení daně na tabákové výrobky, aby byla dosažena úroveň daná EU (90 EUR/1000 cigaret). Nicméně deník Právo dnes informoval, že se tento proces zasekl, protože návrh byl včera zablokován v Parlamentu. To může naznačovat některé úpravy resp. zmírnění navrhovaných pravidel (zničení cigaret po uplynutí přechodné doby atd.). Dodatečné zmírňující úpravy by měly být lehce příznivou informací pro PMČR, ale fakt, že dojde ke zvýšení zdanění, to nezmění. Dozorčí rada jmenovala Lukasze Piotrowskeho členem představenstva. Měl by mít na starosti petrochemický segment. Orco Property Group minulou středu oznámilo, že prodává podíl ve výši 24,94 % v chorvatském hotelovém projektu Sunčani Hvar za symbolické 1 euro. Vzhledem k tomu, že hodnota těchto aktiv byla v účetnictví Orka již odepsána, nepřinese prodej za tuto cenu žádnou další ztrátu. Orco má dále v Sunčani Hvar podíl 31,61 %. Orco uvedlo, že prodej byl zprostředkován firmou GSG Group (bývalé Orco Germany), ale neuvedlo přímo, kdo byl kupcem. Vedle akcií prodalo i pohledávky za projektem, a to za 2,1 mil. EUR. GSG Group (bývalé Orco Germany), v němž drží Orcro Property Group nadále podíl, oznámilo, že společnost Materali patřící Radovanu Vítkovi drží 71,29 % jejích akcií. Materali získala podíl koupí akcií od firem Aspley Ventures, Gamala, Kamoro a Stationway Properties, přičemž posledně jmenovaná firma patří J.F. Ottovi. Ott tak pravděpodobně odprodal celý svůj v GSG Group Radovanu Vítkovi. Firma dále informovala, že plánovaná akvizice CPI byla schválena představenstvem GSG a proběhne k V rámci ní vloží R. Vítek 100 % svých akcií v CPI do GSG Group a dostane za ně nové akcie společnosti. S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME , CEZ , Erste , Fortuna , KB 4, ,452 4, , NWR , Orco , Pegas ,511 8 PMCR 10, ,250 11,468 35, PLG n.a. n.a. n.a. n.a , Stock n.a. n.a ,775-9 TEF , TMR , Unipetrol , VIG 1, ,097 19, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (38 Kč) Prodat Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Držet Neutrální NWR Kč Prodat 0 Orco -7.3 n.a n.a n.a n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Prodat Neutrální PLG n.a Kč Koupit Neutrální Stock 75.4 n.a. 2.2 n.a. 9 n.a. 2.2 n.a. Nehodnoceno TEF Kč Prodat Neutrální TMR 21.1 n.a. 2.6 n.a. 7.5 n.a. 2.6 n.a. Nehodnoceno Unipetrol n.a. 0.2 n.a n.a. 0.2 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste EUR (660 Kč) Prodat Neutrální VIG ,0 EUR (1 234 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 4

5 EKONOMIKA - ČR Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 2.5 1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 5

6 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD Koruna k euru se držela celý týden blízko úrovně 27,45 CZK/EUR, pouze ve středu a čtvrtek se posunula beze zpráv k úrovni 27,4, ale během pátečního obchodování se zase vrátila na 27,45 CZK/EUR. Koruna v týdnu opět bez reakce přešla zveřejněná makrodata (inflace, nezaměstnanost) a nereagovala ani na vývoj ostatních měn v regionu, které celý týden pozvolna oslabovaly a korigovaly předchozí posílení. Krátkodobě může pokračovat nevýrazné obchodování v relativně širším pásmu kolem 27,45 CZK/EUR. Střednědobě nadále očekáváme návrat koruny do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. Koruna k dolaru celý týden oslabovala a z pondělní úrovně 20,1 CZK/USD koruna klesla až na 20,30 CZK/USD. Tento pohyb téměř plně odráželo oslabení eura k dolaru. Krátkodobě žádný výraznější trend nečekáme, spíše kolísání v širším pásmu kolem 20,25 CZK/USD, impulzem může být středeční zasedání Fedu. Ani ve střednědobém a dlouhodobém horizontu by se trend neměl měnit a mohla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru hlavně v první polovině týdne pozvolna oslabilo z 1,365 na 1,353 USD/EUR, když trh s odstupem reagoval na kroky ECB z předchozího týdne. Následně v druhé polovině týdne se euro stabilizovalo kolem 1,353 USD/EUR, což je nejnižší úroveň od začátku února, a další oslabování se zastavilo. Na začátku týdne euro k dolaru může pokračovat v bočním trendu kolem současných úrovní, následně se impulzem může stát středeční zasedání Fedu a především naznačení možného zvyšování sazeb v USA. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. Koruna EUR/USD EUR 26.8 EUR USD USD /05 23/05 30/05 6/06 13/ /05 23/05 30/05 6/06 13/06 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 6

7 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu bps /16/ /13/2014 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps /16/ /13/ roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 9, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep SD 6.95/16 26-Jan SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 7

8 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy v druhé polovině týdne rostly a široké indexy přidaly kolem 2-3 procent hlavně kvůli růstu cen energií (+4 % t/t). Impulzem se stalo vyhrocení bezpečnostního napětí v Iráku, což se odrazilo ve skokovém růstu cen ropy především ve čtvrtek. Ropa se dostala na 9měsíční maxima evropský Brent (+5 % t/t; 114 USD), americká WTI (+4 % t/t; 107 USD). Nárůst bezpečnostního rizika pomohl i drahým kovům (+2 % t/t), zlato (+2 % t/t; USD) následně smazalo polovinu propadu z předchozího týdne a vracelo se zpět k úrovni USD. Naopak ztrácely technické kovy (-2 % t/t). Korekce předchozího růstu pokračovala u niklu (-4 % t/t), jehož cena po 2 měsících opět klesla pod USD/t. Zemědělské plodiny (-2 % t/t) pokračovaly již sedmý týden v poklesu, ceny v průměru propadly na 4měsíční minimum. Celkový propad táhne stále korekce u obilovin pšenice (-5 % t/t), kukuřice (-3 % t/t). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,189 1,418 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,677 1,945 Měď 6, ,415 7,400 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,184 1,613 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 115 USD/oz USD/t 7500 US cent/bu 530 USD/t 86 EUR/MW Ropa - Brent Zlato 7000 Měď Kukuřice Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /05 23/05 30/05 6/06 13/ /05 23/05 30/05 6/06 13/ /05 23/05 30/05 6/06 13/ S T R A N A 8

9 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 16/6/14 11:00 Eurozóna CPI 05/ % m/m 0.2% m/m 16/6/14 15:15 USA Průmyslová výroba 05/14-0.5% m/m -0.6% m/m 16/6/14 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 05/ % 78.6% 16/6/14 - ČR Pegas Nonwovens: Valná hromada /6/14 - ČR Fortuna: Posl. den s nárokem na dividendu (22 centů) /6/14 10:30 Británie CPI 05/14-1.7% r/r 1.8% r/r 17/6/14 14:30 USA CPI 05/14-2.0% y/y 2.0% y/y 17/6/14 14:30 USA CPI 05/ % r/r 17/6/14 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 05/14-1,030,000 1,072,000 17/6/14 14:30 USA Stavební povolení 05/14-1,060,000 1,080,000 17/6/14 14:30 USA CPI bez potravin a energií 05/14-0.2% m/m 0.2% m/m 17/6/14 14:30 USA CPI bez potravin a energií 05/14-1.9% r/r 1.8% r/r 17/6/ Adobe Systems - - USD 0.30 USD /6/14 14:00 Polsko Průmyslová výroba 05/14-5.9% r/r 5.4% r/r 18/6/14 20:00 USA FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.3% 18/6/ FedEx - - USD 2.36 USD /6/ Oracle - - USD 0.96 USD /6/14 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra S T R A N A 9

10 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 10

11 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 11

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12