Z N A L E C K Ý P O S U D E K

Transkript

1 V Y H O T O V E N Í Z N A L E C K Ý P O S U D E K / O S T A N O V E N Í C E N Y A K C I Í S P O L E N O S T I P I L A N A T O O L S a. s. Objednatel : I: Nádražní Hulín Úel posudku: Odhad ceny pedmtu dražby ve smyslu ust. 13 odst.1 zák.. 26/2000 Sb., o veejných dražbách v platném znní Posudek vypracoval: Ing. Libor Buek Prmyslová Uherské Hradišt Ocenní provedeno ke dni: 30. dubna 2005 Datum vyhotovení: 24. ervna 2005 Tento posudek obsahuje 34 stran textu a 36 stran píloh a pedává se ve tyech písemných vyhotoveních.

2 OBSAH 1. Úvod ZÁKLADNÍ POJMY ZNALECKÝ ÚKOL PEDMT OCENNÍ DRAŽBA CENNÝCH PAPÍR PRÁVNÍ RÁMEC OCE OVÁNÍ METODY OCE OVÁNÍ AKCIÍ Ocenní na základ analýzy majetku (majetkové metody) Ocenní na základ analýzy výnos (výnosové metody) Ocenní na základ analýzy trhu (tržní metody) Ocenní kombinací jednotlivých metod VSTUPNÍ DATA POUŽITÁ LITERATURA A ZDROJE DAT Údaje o spolenosti ZALOŽENÍ SPOLENOSTI PEDMT INNOSTI VYRÁBNÝ SORTIMENT HISTORIE SPOLENOSTI AKCIE ÚDAJE O AKCIONÁÍCH STAV ÚETNICTVÍ Metodika diskontovaného volného penžního toku pro vlastníky a vitele VÝPOET PRMRNÝCH VÁŽENÝCH NÁKLAD NA KAPITÁL Náklady vlastního kapitálu Úroková míra cizího kapitálu Váhy jednotlivých složek kapitálu Prmrné vážené náklady na kapitál CELKOVÁ HODNOTA PODNIKU Metoda volného penžního toku pro vlastníky a vitele Finanní analýza a plán podniku VÝVOJOVÝ POTENCIÁL RELEVANTNÍHO TRHU Makroekonomické prostedí FINANNÍ ANALÝZA PODNIKU FINANNÍ PLÁN PODNIKU POUŽITÝ ZPSOB OCENNÍ Metoda diskontovaných penžních tok pro vlastníky a vitele DISKONTNÍ MÍRA Náklady vlastního kapitálu Cizí kapitál v explicitním období Výnosová míra cizího kapitálu v terminálním období Prmrné vážené náklady kapitálu WACC NEPROVOZNÍ MAJETEK PROVOZNÍ HOSPODÁSKÝ VÝSLEDEK PED ÚROKY A DANMI VÝPOET VOLNÉHO PENŽNÍHO TOKU URENÍ POKRAUJÍCÍ HODNOTY ZJIŠTNÍ HODNOTY AKCIE METODOU DCF Korekce pedbžného ocenní Závr Strana 2

3 PROHLÁŠENÍ Já, níže podepsaný, Ing. Libor Buek prohlašuji, že nemám v souasné dob a ani v budoucnosti nebudu mít osobní zájem na majetku, který je pedmtem tohoto posudku je vyloueno jakékoli personální propojení i jiné dvody, které by mohly zpochybnit moji nezávislost pedpokládám plný soulad se všemi zákony a pedpisy v eské republice a odpovdné vlastnictví a správu vlastnických práv podklady poskytnuté objednatelem pro úel tohoto ocenní nebyly provovány a byly považovány za správné, pravdivé a reálné veškeré zmny informací nebo základních pedpoklad, z nichž jsem pi ocenní vycházel, by mohly mít významný vliv na výslednou hodnotu ocenní v posudku byly respektovány všechny podstatné skutenosti, které mi byly v dob zpracování ocenní známé odhadnutá hodnota respektuje obecné podmínky trhu k datu ocenní toto ocenní bylo provedeno pouze pro úel stanovený v tomto posudku a nejsem odpovdný za jakékoli jiné použití tohoto posudku než pro tento úel Strana 3

4 1. ÚVOD 1.1. ZÁKLADNÍ POJMY Cena je pojem používaný pro ástku, která je požadována, nabízena nebo zaplacena za zboží nebo službu. Vzhledem k finanním možnostem, motivacím nebo zájmm kupujícího nebo prodávajícího mže nebo nemusí mít cena zaplacená za zboží i služby vztah k hodnot, kterou tomuto zboží nebo služb mohou pipisovat jiní. Cena je indikací relativní hodnoty pipisované zboží konkrétním kupujícím v konkrétních podmínkách. S touto definicí je v souladu i aktuální definice ceny, uvedená v zákon.151/97 Sb., o oceování majetku: obvyklou cenou se rozumí cena, která by byla dosažena pi prodejích stejného, pípadn obdobného majetku, nebo pi poskytování stejné nebo obdobné služby v obvyklém obchodním styku v tuzemsku, ke dni ocenní. Pitom se zvažují všechny okolnosti, které mají na cenu vliv, avšak do její výše se nepromítají vlivy mimoádných okolností trhu, osobních pomr prodávajícího, nebo kupujícího, ani vliv zvláštní obliby. Mimoádnými okolnostmi se rozumjí napíklad stav tísn prodávajícího nebo kupujícího, dsledky pírodních i jiných kalamit. Osobními pomry se rozumjí zejména vztahy majetkové, rodinné nebo osobní vztahy mezi prodávajícím a kupujícím. Zvláštní oblibou se rozumí zvláštní hodnota pikládaná majetku nebo služb, vyplývající z osobního vztahu k nim. Hodnota je ekonomický pojem, je výrazem schopnosti zboží být pedmtem smny. Hodnota není skuteností, ale odhadem ohodnocení zboží a služeb v daném ase, podle konkrétní definice hodnoty. Hodnota by mla být výsledkem stetu nabídek kupujícího a prodávajícího. Protože není tato podmínka splnna, je provádno ocenní. Výsledkem je potom stanovení tržní hodnoty, ale ta není hodnotou smnnou, již realizovanou, ale potencionálním východiskem pro cenové jednání o individuální koupi. Základem hodnoty v odhadu je objektivní (tržní) hodnota ( fair value ) vyjádená v penžních jednotkách (v eské právní terminologii cena obvyklá). Tato objektivní hodnota je definována v souladu s doporueními Evropského sdružení odhadc majetku TEGOVOFA (The European Group of Fixed Assets) jako finanní ástka, která mže být smnna mezi dobrovoln jednajícím potenciálním kupujícím a prodávajícím, aniž by byl inn nátlak na koupi nebo prodej. Pitom ob zúastnné strany si pln uvdomují a znají všechna relevantní fakta o dané vci. Podnikem se rozumí soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží vci, práva a jiné majetkové hodnoty, které patí podnikateli a slouží k provozování podniku nebo vzhledem ke své povaze mají tomuto úelu sloužit. istým obchodním majetkem je obchodní jmní po odetení veškerých závazk vzniklých podnikateli v souvislosti s podnikáním, je-li právnickou osobou. Obchodním majetkem právnické osoby rozumíme veškerý její majetek. Vlastní kapitál tvoí vlastní zdroje financování obchodního majetku podnikatele a v rozvaze se vykazuje na stran pasiv. Strana 4

5 1.2. ZNALECKÝ ÚKOL Znaleckým úkolem je odhadnout cenu pedmtu dražby v míst a ase obvyklou ve smyslu ustanovení 13 odst. 1 zák.. 26/2000 Sb., o veejných dražbách v platném znní PEDMT OCENNÍ Pedmtem posudku je ocenní 9 ks akcií v jednotkové jmenovité hodnot 8000,-K, 29 ks akcií v jednotkové jmenovité hodnot 4000,-K a 124 ks akcií v jednotkové jmenovité hodnot 800,-K, na jméno vydaných spoleností, se sídlem Nádražní 804, Hulín, I: , která byla zapsána do obchodního rejstíku, vedeného Krajským soudem v Brn, dne 1. ledna 1991, oddíl B, vložka 203 (dále též jen jako PILANA TOOLS ). Ocenní pedmtných akcií je provedeno ke dni 30. dubna DRAŽBA CENNÝCH PAPÍR Ustanovení 214 odst. 4 zák.. 513/1991 Sb., obchodní zákoník, v platném znní, upravuje postup nakládání s listinnými cennými papíry, které nejsou kótované a které byly vydány místo cenných papír prohlášených za neplatné. Tyto akcie prodá pedstavenstvo prostednictvím obchodníka s cennými papíry bez zbyteného odkladu na úet dotené osoby ve veejné dražb PRÁVNÍ RÁMEC OCE OVÁNÍ V eské republice upravuje oceování vcí, práv a jiných majetkových hodnot pro úely stanovené zvláštními pedpisy zákon. 151/1997 Sb., o oceování majetku. Majetek a služba se oceují obvyklou cenou, pokud tento zákon nestanoví jiný zpsob oceování. Jiným zpsobem oceování se rozumí a) nákladový zpsob, který vychází z náklad, které by bylo nutno vynaložit na poízení pedmtu ocenní v míst ocenní a podle stavu ocenní b) výnosový zpsob, který vychází z výnosu z pedmtu ocenní skuten dosahovaného nebo z výnosu, který lze z pedmtu ocenní za daných podmínek obvykle získat, a z kapitalizace tohoto výnosu c) porovnávací zpsob, který vychází z porovnání pedmtu ocenní se stejným nebo obdobným pedmtem a cenou sjednanou pi jeho prodeji; je jím též ocenní vci odvozením z ceny jiné funkn související vci d) oceování podle jmenovité hodnoty, které vychází z ástky, na kterou pedmt ocenní zní nebo která je jinak zejmá e) oceování podle úetní hodnoty, které vychází ze zpsob oceování stanovených na základ pedpis o úetnictví f) oceování podle kurzové hodnoty, které z ceny pedmtu ocenní zaznamenané ve stanoveném období na trhu g) oceování sjednanou cenou, kterou je cena pedmtu ocenní sjednaná pi jeho prodeji, popípad cena odvozená ze sjednaných cen Oceování kótovaných cenných papír obchodovaných na regulovaném trhu upravuje 19 odst.1 písm.a) Kótované cenné papíry tuzemské nebo zahraniní, obchodované na tuzemském regulovaném trhu nebo souasn na tuzemském i zahraniním regulovaném trhu, se oceují kurzem vyhlášeným na tuzemské burze v den ocenní. Pokud nebylo v den ocenní cenným papírem na tuzemské burze obchodováno, ocení se posledním kurzem vyhlášeným na tuzemské burze v období pecházející 30 Strana 5

6 dn pede dnem ocenní, pokud byl v tomto dni cenný papír obchodován. Nebyl-li cenný papír obchodován na tuzemské burze v tchto posledních dnech, ocení se nejnižším dosaženým kurzem vyhlášeným ve stejném období u ostatních organizátor tuzemského mimoburzovního trhu cenných papír. Oceování kótovaných cenných papír neobchodovaných na regulovaném trhu a nekótovaných cenných papír stanovuje 20 odst.1 písm.a) Kótované cenné papíry neobchodované na regulovaném trhu a nekótované cenné papíry se oceují takto: a) akcie a podílové listy uzavených podílových fond podílem, v jehož itateli je vlastní kapitál a akciové spolenosti nebo uzaveného podílového fondu podle úetní závrky za pedchozí úetní období, pokud není prokázána jiná hodnota vlastního kapitálu, a ve jmenovateli poet vydaných akcií nebo podílových list pevedený na shodnou emisní hodnotu Oceování podniku je upraveno v 24 Podnik nebo jeho ást se oceuje soutem cen jednotlivých druh majetk zjištných podle tohoto zákona sníženým o ceny závazk. Je umožnno provést ocenní výnosovým zpsobem i v kombinaci s majetkovým ocenním METODY OCE OVÁNÍ AKCIÍ Finanní ocenní akcií si klade za cíl vyjádit jejich hodnotu penžitým ekvivalentem. Pi stanovování výsledné penžité hodnoty se používají v zásad ti skupiny oceovacích metod: majetkové metody, metody výnosové, metody porovnávací a metody kombinované OCENNÍ NA ZÁKLAD ANALÝZY MAJETKU (MAJETKOVÉ METODY) METODA ÚETNÍ HODNOTY Metoda úetní hodnoty vychází z informací zjištných v úetnictví. Schopnost zobrazit reálnou hodnotu majetku ke dni ocenní je omezena platnými postupy útování, které nezobrazují reálnou hodnotu majetku ponvadž úetní hodnota aktiv je vyjádena v historických poizovacích cenách úetní hodnota zásob, materiálu a výrobk nevyjaduje aktuální nákupní i prodejní cenu o pohledávkách je útováno v nominálních hodnotách Úetní hodnota vlastního kapitálu pedstavuje rozdíl mezi úetní hodnotou celkových aktiv a úetní hodnotou všech závazk. Na úetní hodnotu vlastního kapitálu je teba pohlížet jako na výchozí hodnotu pro jednoduché zjištní hodnoty podniku METODA SUBSTANNÍ HODNOTY Substanní hodnotou podniku rozumíme souhrn relativn samostatných ocenní jednotlivých majetkových složek z pohledu jejich zapojení do fungujícího podniku (princip going concern). Tato metoda je nejbližší pojetí 24 odst.1 zákona.151/1997 Sb., o oceování majetku. U jednotlivých Strana 6

7 složek aktiv je zjišována jejich reprodukní hodnota snížená o patiné opotebení. Takto zjištná hodnota pedstavuje substanní hodnotu brutto. Náklady na znovupoízení pro ocenní substanní hodnoty je možné zjišovat nkolika zpsoby: metoda tržního porovnání (vychází z již realizovaných prodej ekvivalentního majetku) metoda výnosová (výnos pedstavuje diskontovaný budoucí finanní tok spojený s danou majetkovou ástí) metoda indexová (vychází z historických cen, které jsou upraveny cenovým indexem) pímé zjišování cen (odvozením z kalkulací a ceník) oceování podle zvolené jednotky (pepotem na zvolenou jednotku) metoda funkního zjišování cen (kombinace pedchozích metod) METODA LIKVIDANÍ HODNOTY V pípad podnik v likvidaci i ztrátových podnik je kalkulována likvidaní hodnota podniku. Likvidaní hodnotou se rozumí souet prodejních cen jednotlivých majetkových složek podniku po úhrad náklad spojených s likvidací. V ocenní podniku likvidaní hodnota tvoí dolní hranici ocenní hodnoty podniku a je kritériem úvah o sanaci podniku. Pokud je likvidaní hodnota vyšší než jeho výnosová hodnota po sanaci, je neekonomické provádt revitalizaci podniku a lépe pistoupit k likvidaci podniku OCENNÍ NA ZÁKLAD ANALÝZY VÝNOS (VÝNOSOVÉ METODY) METODA VOLNÉHO PENŽNÍHO TOKU PRO VLASTNÍKY A VITELE Metoda volného penžního toku pro vlastníky a vitele (Free Cash Flow to the Firm) vychází z penžního toku podniku financovaného pouze vlastním kapitálem a reálná struktura financování se respektuje pomocí diskontní sazby. Výsledkem této metody je stanovení hodnoty podniku. Hodnota vlastního kapitálu se stanoví následn jako rozdíl hodnoty podniku a cizího kapitálu vyvolávajícího náklady na poátku plánovacího období. Jednotlivé modifikace této metody se odlišují zpsobem stanovení pokraující hodnoty, kterou lze stanovit pomocí perpetuity, tvoené soutem diskontovaného volného penžního toku 2. fáze na základ odhadu pomru tržní ceny akcie a zisku dosaženého na akcii (P/E) tzv. likvidaní hodnoty, pedstavující odhad ocenní podniku na poátku 2. fáze pomocí úetní hodnoty podniku na konci plánovacího období modelu tvorby hodnoty (tempo rstu istého provozního zisku a rentability istých investic) METODA VOLNÉHO PENŽNÍHO TOKU PRO VLASTNÍKY Metoda volného penžního toku pro vlastníky (Free Cash Flow to the Equity) vychází z istého penžního toku pro vlastníky (v podob zisku zadrženého ve firm, resp. dividend a podíl na zisku), zbývajícího po úhrad úrok a splátek cizího kapitálu, poskytnutého viteli. Hodnota 2. fáze se stanoví opt pomocí perpetuity. Tato metoda vede primárn ke stanovení hodnoty vlastního kapitálu, takže hodnota podniku se stanoví následn jako souet zjištné hodnoty vlastního kapitálu a cizího úroeného kapitálu na poátku plánovacího období. Strana 7

8 METODA EKONOMICKÉ PIDANÉ HODNOTY Metoda ekonomické pidané hodnoty vychází z výpotu veliiny, o kterou istý provozní zisk pevyšuje náklady investovaného kapitálu (tzv. Economic Value Added EVA ). Hodnotu podniku tvoí souet hodnoty 1. fáze (souhrn diskontované ekonomické pidané hodnoty za plánovací období), hodnoty 2. fáze (diskontovaná perpetuita) a celkového investovaného kapitálu na poátku plánovacího období. Podobn jako v pedchozí metod vede tato metoda primárn ke stanovení hodnoty vlastního kapitálu, takže hodnota podniku se stanoví následn jako souet zjištné hodnoty vlastního kapitálu a cizího úroeného kapitálu na poátku plánovacího období METODA MINULÝCH KAPITALIZOVANÝCH ISTÝCH VÝNOS Metoda minulých kapitalizovaných istých výnos vychází z tzv. odnímatelného istého výnosu, tj. velikosti prostedk, které je možné rozdlit vlastníkm. Hodnotu podniku lze pak stanovit z odnímatelných istých výnos dosahovaných v minulosti zpravidla po období 3 až 5 let. Výsledkem je pak primárn hodnota vlastního kapitálu DIVIDENDOVÉ DISKONTNÍ MODELY Výnos pro akcionáe plynoucí ve form dividendy a kapitálového zhodnocení je základem pro výpoet hodnoty akcií pomocí dividendových diskontních model. Pro aplikaci tchto model jsou nutné následující pedpoklady: ustálená struktura financování stabilní dlouhodobá dividendová politika (ustálený výplatní pomr) vysoká závislost mezi dividendou a volným penžním tokem pro akcionáe Základním dividendovým diskontním modelem je Gordonv model pro stabilní rst kde A = DIV/ (r-g) A.hodnota akcie DIV.dividenda r..požadovaná výnosová míra pro akcionáe g.pedpokládaná míra rstu dividend OCENNÍ NA ZÁKLAD ANALÝZY TRHU (TRŽNÍ METODY) POROVNÁVACÍ METODA Pi tomto pístupu k ocenní znalec odhaduje hodnotu oceovaného podniku na základ porovnání hodnot podnik srovnatelných s oceovaným podnikem na rozvinutém trhu mezi nezávislými úastníky. Základem této metody je dkladná analýza stavu a vývoje hospodáství jako celku, analýza stavu a vývoje píslušného odvtví a taktéž podrobná finanní analýza podniku. Nutným vstupním parametrem k stanovení hodnoty podniku je i dostatená databáze hodnot srovnatelných podnik. Výbrem vhodných multiplikátor, které zohledují rozdíly mezi vybranými ukazateli oceovaných a srovnávaných podnik, se zjistí výsledná hodnota. Strana 8

9 OCENNÍ KOMBINACÍ JEDNOTLIVÝCH METOD METODA KAPITALIZOVANÝCH MIMOÁDNÝCH ISTÝCH VÝNOS Celková hodnota podniku se zde skládá z hodnoty substance a hodnoty firmy. Hodnota firmy je v tomto pípad chápana jako rozdíl mezi výnosovou hodnotou a substanní hodnotou a pedstavuje v pípad silných podnik goodwill a v pípad slabých podnik badwill. Základem hodnoty firmy je kapitalizovaný mimoádný istý výnos, který pedstavuje rozdíl mezi celkovým istým výnosem podniku a istým výnosem, který bychom mli dostat pi normálním zúroení vloženého kapitálu VSTUPNÍ DATA Pi vypracování posudku znalec vycházel z tchto podklad dodaných objednatelem a z veejn pístupných zdroj 1. výpis z obchodního rejstíku spolenosti 2. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spolenosti ke dni pehled o pohledávkách a závazcích spolenosti ke dni soupis dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku ke dni soupis dlouhodobého finanního majetku ke dni rozvaha, výkaz zisku a ztráty spolenosti ke dni rozvaha, výkaz zisku a ztráty spolenosti ke dni rozvaha, výkaz zisk a ztrát spolenosti ke dni výroní zpráva spolenosti za rok 2003, 2002 a píloha k úetní závrce za rok 2003, 2002 a zpráva auditora o ovení roní úetní závrky za období roku 2003, 2002 a finanní plán spolenosti PILANA TOOLS na roky 2005 až údaje o cizích úroených zdrojích ke dni ocenní 1.8. POUŽITÁ LITERATURA A ZDROJE DAT 1. MAÍK, M.: Oceování podniku. Ekopress, Praha KISLINGEROVÁ, E.: Oceování podniku. C.H. Beck, Praha MAÍK a kol.: Metody oceování podniku, Ekopress, Praha Databáze Ministerstva spravedlnosti R, obchodní rejstík 5. Informaní agentura EKIA ARIADNA verze Elektronická verze obchodního vstníku 7. Makroekonomická predikce eské republiky, Ministerstvo financí R, Praha, duben 2005 Strana 9

10 2. ÚDAJE O SPOLENOSTI Obchodní firma: I: Sídlo: Nádražní 1763, Hulín Právní forma: akciová spolenost Základní kapitál: 96, ,- K Datum vzniku: 1. ledna 1991 Statutární orgán pedstavenstvo: Pedstavenstvo je kolektivním statutárním orgánem spolenosti, jež ídí innost spolenosti a jedná jejím jménem pedseda pedstavenstva: Ing. Jaroslav udrnák, r /044 Holešov, Rymická 447 den vzniku funkce: 30.ervna 2004 den vzniku lenství v pedstavenstvu: 28.ervna 2004 len pedstavenstva: Ing. Jií Michal, r /157 Kromíž, Strážná 4325/5 den vzniku funkce: 28.ervna 2004 len pedstavenstva: Ing. Robert Plaek, r /327 Kromíž, Strážná 4326 den vzniku lenství v pedstavenstvu: 28.ervna 2004 Dozorí rada: Kontrolním orgánem spolenosti je dozorí rada, která dohlíží na výkon psobnosti pedstavenstva a uskuteování podnikatelské innosti spolenosti. pedseda dozorí rady: Ing. Ludmila Obdržálková, r /6474 Hulín, Podbradova 31 den vzniku funkce: 28.ervna 2004 den vzniku lenství v dozorí rad: 28.ervna 2004 len dozorí rady: Mgr. Vra Wiesnerová, r /0363 Hulín, Višovce 1185 den vzniku lenství v dozorí rad: 28.ervna 2004 len dozorí rady: Pavel Haderka, r /1445 Hulín, Vrchlického 300, PS den vzniku lenství v dozorí rad: 26.listopadu ZALOŽENÍ SPOLENOSTI, spolenost byla založena podle zakladatelského plánu vydaného rozhodnutím Ministerstva strojírenství a elektrotechniky R.j. 85/1990 ze dne ve smyslu zákona.104/1990 Sb., o akciových spolenostech a zákona. 111/1990 Sb., o statním podniku. Strana 10

11 2.2. PEDMT INNOSTI Pedmt podnikání zapsaný v obchodním rejstíku zahrnuje tyto innosti: - topenáství - provozování vodovodní sít a stokové sít v areálu PILANA,akciová spolenost - podnikání v oblasti nakládání s odpady krom podnikání v oblasti nakládání s nebezpenými odpady - výroba tepla - rozvod tepla - rozvod zemního plynu - rozvod elektiny - silniní motorová doprava osobní - montáž, opravy, údržba a revize vyhrazených elektrických zaízení a výroba rozvad nízkého naptí - obchodní živnost-koup zboží za úelem jeho dalšího prodeje a prodej - zprostedkovatelská innost - vodoinstalatérství - podnikání v oblasti nakládání s nebezpenými odpady - zednictví - innost ekonomických a organizaních poradc - výroba, instalace a opravy elektrických stroj a pístroj - pronájem bytových a nebytových prostor vetn garáží - leasing spojený s financováním 2.3. VYRÁBNÝ SORTIMENT Výrobní program skupiny PILANA TOOLS spolenosti zahrnuje tyto produkty: - kotouové pily na devo - pilové kotoue SK - hoblovací nože na devo, blankety se zadním rýhováním - prmyslové nože na devo, papír a plasty - pilové pásy na devo - pilové listy a pásy na ezání kov - runí náadí - tla pilových kotou 2.4. HISTORIE SPOLENOSTI Výroba nástroj ve firm byla zahájena v roce Firmu založil pan Studeník a zaal vyrábt runí pily, kotouové pily a postupn rozšioval výrobné program o frézy na devo a další nástroje na obrábní deva. Výrobní sortiment se rozšíil o pilové kotoue na devo s SK, rámové a kmenové pily, hoblovací a prmyslové nože, nástroje na dlení kovu a tla pil. V letech byla firma ve státním vlastnictví. Skupinu PILANA TOOLS tvoí majetkov propojené firmy. zajišuje prodej výrobk, dodávky energií a další služby. Firmy PILANA TOOLS Wood Saws spol. s r.o., PILANA TOOLS Knives spol. s r.o., PILANA TOOLS Saw Bodies spol. s r.o., PILANA TOOLS Metal Saws spol. s r.o. zajišují výrobu nástroj, které jsou vyrábny podle norem DIN a ISO. Pro pesnou výrobu jsou využívána nejmodernjší zaízení Laser, CNC brusky, CNC obrábcí centra, CNC ostiky, automatické pecea další automatická a poloautomatická zaízení. Pes 70% nástroj je vyváženo do prmyslov vysplých zemí. Strana 11

12 2.5. AKCIE Druh CP: Forma CP: Podoba: Registrace CP: Poet akcií: Nominální hodnota: Pevoditelnost akcií: akcie kmenové akcie na jméno listinná nekótovaný CP 9 / 24 / 18 / 228 / 228 / 780 ks / / / / / 800,- K/akcie není omezena 2.6. ÚDAJE O AKCIONÁÍCH Podíl akcií na základním kapitálu ve výši 96,1% vlastní propojené osoby: Ing.Jií Michal, Ing. Robert Plaek, Ing. Jaroslav udrnák a PILANA TOOLS Metal Saws spol. s r.o. Ostatní akcionái drží akcie odpovídající podílu na základním kapitálu ve výši 3,9% STAV ÚETNICTVÍ Audit ádné úetní závrky ke dni 31. prosince 2003 provedla auditorská spolenost MORAVIA AUDIT, s.r.o., osvdení KA R.200, konkrétn auditor Ing. Jan Poízka, íslo dekretu KA R 299. Podle názoru auditora úetní závrka podává ve všech významných ohledech poctivý obraz aktiv, závazk, vlastního kapitálu a finanní situaci spolenosti k 31. prosinci 2003 a výsledku jejího hospodaení za rok 2003 je v souladu se zákonem o úetnictví a píslušnými právními pedpisy eské republiky. Výrok auditora je bez výhrad. Audit úetní závrky za rok 2004 nebyl ke dni zpracování tohoto posudku k dispozici. Strana 12

13 3. METODIKA DISKONTOVANÉHO VOLNÉHO PENŽNÍHO TOKU PRO VLASTNÍKY A VITELE 3.1. VÝPOET PRMRNÝCH VÁŽENÝCH NÁKLAD NA KAPITÁL NÁKLADY VLASTNÍHO KAPITÁLU Náklady na vlastní kapitál lze stanovit stavebnicovým modelem, modelem kapitálových aktiv, modelem INFA a dividendovým modelem. Prmrné náklady na vlastní kapitál se stanovují jako prmrná vážená hodnota všech aplikovaných pístup STAVEBNICOVÝ MODEL Výsledná úroková míra na vlastní kapitál je dána soutem bezrizikové úrokové sazby a jednotlivých mr rizika, které zohledují obecné riziko státu, akcionáské riziko a specifické riziko podniku rvk = rf + rp + rs + re kde rvk úroková míra vlastního kapitálu rf bezriziková úroková míra rp výnosová míra tržního portfolia rs pirážka za riziko státu pirážka za riziko podniku re MODEL KAPITÁLOVÝCH AKTIV Model oceování kapitálových aktiv obecn stanovuje náklady vlastního kapitálu ve tvaru nvk = rf + β. RP kde nvk náklady vlastního kapitálu rf výnosnost zcela nerizikových finanních aktiv (státních dluhopis) RP riziková prémie Koeficient β vyjaduje citlivost výnosnosti akcií oceovaného podniku na zmny celého trhu, mené burzovním indexem. Zobrazuje však jen systematické riziko, které je závislé na celkovém ekonomickém vývoji. Krom toho systematického rizika ovlivují podnik i specifické faktory pro tento podnik jedinené, tzv. specifické riziko MODEL INFA Stanovení náklad vlastního kapitálu pomocí tohoto modelu vychází z metodiky uplatované Ministerstvem prmyslu a obchodu R pi analýzách podnikové sféry orientovaných na stanovení ekonomické pidané hodnoty (EVA ). Náklady vlastního kapitálu se podle tohoto modelu stanovují jako souet bezrizikové výnosové míry a rizikové prémie, kterou tvoí tyi složky, jejichž hodnoty se urují na základ pomrových ukazatel rvk = rf + r1 + r2 + r3 + r4 kde rvk úroková míra vlastního kapitálu rf bezriziková úroková míra prémie za velikost podniku r1 Strana 13

14 r2 r3 r4 prémie za podnikatelské riziko prémie za riziko z finanní nestability prémie za riziko z finanní struktury a) prémie za velikost podniku; tato prémie se stanovuje v závislosti na velikosti oceovaného podniku mené velikostí jejího vlastního kapitálu. Pokud je vlastní kapitál vyšší než 3 mld. K, je tato prémie nulová a je-li vlastní kapitál nižší než 100 mil. K, má prémie za likviditu akcií hodnotu 5 %. Pro podniky s velikostí vlastního kapitálu od 100 mil. K do 3 mld. K se tato prémie poítá podle vztahu r1 = (3 VK) 2 / 1,682 kde r1 prémie za velikost podniku (%) VK vlastní kapitál oceovaného podniku (mld. K) b) prémie za podnikatelské riziko; tato prémie se uruje ve vazb na ukazatel rentability aktiv, poítané ze zisku ped úroky a zdanním. Pokud ukazatel rentability aktiv oceovaného podniku pevyšuje hodnotu tohoto ukazatele za celý prmysl, je prémie za podnikatelské riziko nulová. Je-li rentabilita aktiv oceovaného podniku záporná, je velikost prémie 10 %. Pro podniky s rentabilitou aktiv od 0 do prmru za prmysl se velikost prémie poítá podle vztahu r2 = 10. (RAp RA) 2 / RAp 2 kde r2 prémie za podnikatelské riziko (%) RA rentabilita kapitálu oceovaného podniku (%) RAp prmrná hodnota rentability kapitálu za celý prmysl (%) c) prémie za riziko z finanní nestability; stanovuje se ve vazb na ukazatel bžné likvidity. Pokud je bžná likvidita oceovaného podniku vyšší než 150, je tato prémie nulová. Pi hodnot ukazatele menší než 100 má prémie hodnotu 10 %. Pokud se bžná likvidita oceovaného podniku pohybuje v intervalu od 100 do 150, stanoví se prémie podle vztahu r3 = (150 BL) 2 / 250 kde r3 prémie za riziko z finanní nestability (%) BL bžná likvidita oceovaného podniku d) prémie za riziko z finanní struktury; základem pro urení této prémie je ukazatel úrokového krytí, poítaný jako pomr soutu zisku ped úroky a zdanním a nákladových úrok k tmto úrokm. V pípad, že hodnota tohoto ukazatele oceovaného podniku je vyšší než ti, je riziková prémie nulová. Pokud je menší než jedna, má riziková prémie hodnotu 10 %. Pokud se úrokové krytí oceovaného podniku pohybuje v intervalu od jedné do tí, poítá se prémie za riziko z finanní struktury podle vztahu r4 = 2,5. (3 ÚK) 2 kde r4 prémie za riziko z finanní struktury (%) ÚK úrokové krytí oceovaného podniku Strana 14

15 DIVIDENDOVÝ MODEL Tento model stanovuje náklady vlastního kapitálu jakožto oekávanou vnitní výnosnost akcie D n v = + T g kde nv náklady vlastního kapitálu (oekávaná vnitní výnosnost akcie) D oekávaná dividenda T tržní cena akcie g oekávané tempo rstu dividend Dividendový model (stejn jako stavebnicový model) stanovuje jedinou hodnotu náklad vlastního kapitálu ÚROKOVÁ MÍRA CIZÍHO KAPITÁLU Náklady na cizí kapitál rck vycházejí z váženého prmru efektivních úrokových sazeb, které oceovaná spolenost platí ze všech forem úroeného cizího kapitálu. Jako složky cizího kapitálu vyvolávajícího náklady vystupují emitované dluhopisy, dlouhodobé bankovní úvry, bžné bankovní úvry, finanní výpomoci a ostatní úroené závazky (dodavatelské úvry, pjky od spíznných subjekt aj). Predikce úrokových sazeb z erpaných úvr po dobu sestavení finanního plán vychází z makroekonomické analýzy MF R, statických dat zveejovaných NB a specifik oceovaného podniku VÁHY JEDNOTLIVÝCH SLOŽEK KAPITÁLU Váhy obou složek kapitálu slouží ke kalkulaci prmrných náklad kapitálu. Pro tento úel se váhy urí podílem vlastního a cizího kapitálu ku soutu obou složek kapitálu PRMRNÉ VÁŽENÉ NÁKLADY NA KAPITÁL WACC = rvk. VK/K + rck (1 d). CK/K kde WACC prmrné vážené náklady na kapitál rvk úroková míra vlastního kapitálu VK/K pomr vlastního kapitálu ke kapitálu celkovému rck úroková míra cizího kapitálu d sazba dan z píjmu CK/K pomr cizího kapitálu ke kapitálu celkovému 3.2. CELKOVÁ HODNOTA PODNIKU Základem stanovení hodnoty podniku je budoucí penžní tok (volný penžní tok, Free Cash Flow), který bude podnik generovat. Prakticky se jedná o dv verze této metody, které se liší tvarem penžního toku, a to metoda volného penžního toku pro vlastníky a vitele (Free Cash Flow to the Firm) a metoda volného penžního toku pro vlastníky (Free Cash Flow to the Equity). Spoleným rysem obou tchto metod je, že se oceují zvláš aktiva podniku spojená s její hlavní výdlenou (provozní) inností a zvláš finanní aktiva, resp. ostatní neprovozní aktiva. Ocenní vycházející z penžních tok vede proto ke stanovení tzv. provozní hodnoty podniku, piemž výsledná hodnota podniku se stanoví jako Strana 15

16 souet provozní hodnoty podniku a ocenní neprovozních aktiv (pedevším finanních investic). Provozní hodnota podniku se stanovuje vždy jako souet hodnoty 1. fáze (suma diskontovaného volného penžního toku za plánovací období) hodnoty 2. fáze, pedstavující ocenní podniku za období, pro které již nebyl stanoven finanní plán Odlišnosti metody volného penžního toku pro vlastníky a vitele a metody volného penžního toku pro vlastníky spoívají pedevším v tom, že metoda volného penžního toku pro vlastníky a vitele vychází z hypotetického financování podniku pouze vlastním kapitálem jako diskontní sazbu užívá vážené prmrné náklady kapitálu primárním výsledkem této metody je stanovení provozní, resp. výsledné hodnoty podniku jako celku METODA VOLNÉHO PENŽNÍHO TOKU PRO VLASTNÍKY A VITELE Východiskem pro stanovení volného penžního toku pro vlastníky a vitele (Free Cash Flow to the Firm) je zisk ped úroky a zdanním (tato veliina se chápe jako provozní hospodáský výsledek, tj.. 29 výkazu zisk a ztrát). Zisk ped úroky a zdanním se snižuje o provozn nutné finanní náklady, které zahrnují ty náklady, které úzce souvisí s provozní (hlavní výdlenou) inností podniku, úetn jsou však souástí finanních náklad. Další složky volného penžního toku pro vlastníky a vitele tvoí úpravy o nepenžní operace, zmny pracovního kapitálu, nabytí a prodej investiního majetku HODNOTA 1. FÁZE Hodnotu 1. fáze tvoí souet diskontovaného volného penžního toku za plánovací období H = DPT + DPT DPT n, kde H1 hodnota 1. fáze DPTi volný penžní tok i-tého roku plánovacího období, diskontovaný k poátku tohoto období n délka plánovacího období Veliiny DPTi se urují podle vztahu DPT i = PT i f i, kde PTi je volný penžní tok i-tého roku plánovacího a fi je diskontní faktor i-tého roku. Hodnoty diskontních faktor se stanoví podle vztahu fi = 1/[(1+r1). (1+r2)..(1 + ri)] kde ri je diskontní sazba (vážené prmrné náklady kapitálu) i-tého roku plánovacího období v desetinném vyjádení Strana 16

17 HODNOTA 2. FÁZE Ke stanovení hodnoty druhé fáze je zapotebí nejprve urit tzv. pokraující hodnotu, tj. ocenní podniku k poátku období, pro které již nebyl stanoven finanní plán. Pro stanovení pokraující hodnoty je teba odhadnout tempa rstu pro 2. fázi veliin, na kterých je toto ohodnocení založeno. Odhad tchto temp rstu je možné založit na znalosti prmrných temp rstu, kterých podnik dosáhla v minulosti, resp. kterých hodlá dosáhnout v plánovacím období, na jejich odvození od vnitních (tzv. fundamentálních) pedpoklad Diskontováním pokraující hodnoty k datu ocenní získáme hodnotu 2. fáze. Jako diskontní faktor se zde uvažuje diskontní faktor posledního roku plánovacího období Hodnota 2.fáze z perpetuity Perpetuita pedstavuje souet nekonen dlouhé ady volného penžního toku 2. fáze, diskontovaného k poátku této fáze. Tuto perpetuitu je pak teba diskontovat k datu ocenní (poátku plánovacího období), tj. pevést ji na souasnou hodnotu vynásobením diskontním faktorem posledního roku plánovacího období P = PTn+ 1, r g kde PTn+1 volný penžní tok v roce n+1, tj. v 1. roce 2. fáze r diskontní sazba (vážené prmrné náklady kapitálu 2. fáze) g tempo rstu volného penžního toku ve 2. fázi Hodnota 2. fáze se stanoví podle vztahu H 2 = P f, n kde P je perpetuita fn diskontní faktor posledního roku plánovacího období Hodnota 2.fáze založená na faktorech tvorby hodnoty Za faktory tvorby hodnoty se považuje tempo rstu korigovaného provozního hospodáského výsledku po zdanní a rentabilita istých investic, tj. pírstk provozn nutného investovaného kapitálu. Rentabilita istých investic se stanovuje jako pomr pírstk korigovaného provozního hospodáského výsledku po zdanní v následujícím roce k istým investicím v daném roce. Pitom se pedpokládá, že míra investic (vyjádená podílem g/rci) zstává po celou druhou fázi stabilní. Hodnota 2. fáze se urí podle vztahu H 2 KPHV = r g n g RCI f n Strana 17

18 kde KPHVn+1 korigovaný provozní hospodáský výsledek po zdanní v 1. roce 2. fáze RCI rentabilita istých investic g tempo rstu korigovaného provozního hospodáského výsledku po zdanní ve 2. fázi r diskontní míra (vážené prmrné náklady kapitálu) ve 2. fázi diskontní faktor posledního roku plánovacího období fn Pro pípad trvalého rstu v terminálním období, kdy rentabilita istých investic konverguje k váženým nákladm kapitálu lze z parametrického vzorce odvodit souasnou hodnotu tzv. vné renty z korigovaného provozního hospodáského výsledku hospodaení po upravených daních H 2 = KPHV r n + 1 f n Výsledné výstupy zahrnující jednotlivé složky hodnoty podniku, resp. její celkovou hodnotu tvoí: hodnota 1. fáze hodnota 2. fáze provozní hodnota podniku (souet hodnoty 1. a 2. fáze) výsledná hodnota podniku (souet provozní hodnoty podniku a celkové hodnoty neprovozních aktiv k datu ocenní) hodnota vlastního kapitálu (výsledná hodnota podniku snížená o úroený cizí kapitál k datu ocenní) hodnota akcie (hodnota vlastního jmní pipadající na jednu akcii) Strana 18

19 4. FINANNÍ ANALÝZA A PLÁN PODNIKU 4.1. VÝVOJOVÝ POTENCIÁL RELEVANTNÍHO TRHU MAKROEKONOMICKÉ PROSTEDÍ Vývoj hlavních makroekonomických indikátor eské ekonomiky a jejich predikce vycházejí z Makroekonomické predikce eské republiky, vydávané MF R a jsou shrnuty v následující tabulce: P red ikce P red ikce Minulá predikce Hrubý domácí produk t rst v %, s.c. 2,6 1,5 3,7 4,0 4,0 4,1 3,8 3,8 S poteba domácnos tí rst v %, s.c. 2,6 2,8 4,9 2,5 3,5 3,5 2,5 2,8 S poteba vlády rst v %, s.c. 3,8 4,5 4,2-3,2 1,0-1,4-2,2 3,1 Hrubá tvorba fixního k apitálu rst v %, s.c. 5,4 3,4 4,8 9,1 7,1 7,1 9,4 7,5 Deflátor HDP r st v % 4,9 2,8 1,9 3,7 2,7 3,1 4,1 3,0 Prmrná míra inflace % 4,7 1,8 0,1 2,8 1,8 2,2 2,8 2,8 Zams tnanos t (VŠPS ) r st v % 0,4 (0,8 ) -0,7-0,6 0,2 0,2-0,7-0,2 Míra reg.nezams tnanos ti ( M PSV) pr m r v % 8,5 9,2 9,9 10,2 10,0 9,7 10,2 10,1 O bjem mezd a plat r st v %, b.c. 6,9 8,5 5,6 5,0 6,3 6,3 4,8 6,3 Podíl B Ú na HDP % -5,4-5,6-6,3-5,2-5,0-3,9-5,8-5,9 zdroj: Makroekonomická predikce eské republiky, MF R, duben EKONOMICKÝ VÝVOJ Mezironí pírstek reálného HDP ve 4. tvrtletí roku 2004 dosáhl 4, %, za celý rok 2004 vzrostl reálný HDP o 4, % proti roku pedcházejícímu. I v následujících letech se oekává udržení rstové dynamiky na úrovni pibližn 4, % CENY ZBOŽÍ A SLUŽEB Rst hladiny spotebitelských cen se na poátku roku 2005 v porovnání s rokem 2004 výrazn zpomalil. Ke zmn trendu pispívá zejména postupné odeznívání vlivu dopadu zvýšení nepímých daní v rámci reformy veejných financí a harmonizaních daových úprav, souvisejících se vstupem eské republiky do EU, jakož i zpomalení cenového pohybu na svtovém i domácím komoditním trhu surovin a výrobk. Pro rok 2005 se odhaduje prmrná míra inflace v intervalu se stedem 1,8% pi píspvku administrativních cenových opatení ve výši 1,0 p.b. Pro rok 2006 se pedpokládá zvýšení prmrné míry inflace na 2,2%. K jejímu nárstu by mlo pispívat i pipravované narovnání cen nájemného NEZAMSTNANOST V roce 2004 se zamstnanost snížila o 0,6% a dosáhla míry registrované nezamstnanosti v prmru 10,2% s koncovou hodnotou 10,3%. V letech 2005 i 2006 se oekává mírný rst zamstnanosti o 0,2%. V roce 2005 se tedy pedpokládá mírný pokles míry nezamstnanosti na koncových 10,0% s prmrem 10,0%, v roce 2006 by pak oba indikátory mly dosáhnout hodnoty 9,7% VZTAHY K ZAHRANIÍ V roce 2005 se oekává, že podíl schodku bžného útu na HDP dosáhne 5,0%, predikce na rok 2006 iní 3,9% HDP. Tato úrove by nemla pedstavovat makroekonomické riziko vzhledem k tomu, že deficit je z podstatné ásti tvoen reinvestovaným ziskem ÚROKOVÉ SAZBY V beznu 2005 nastavila NB základní sazby takto: dvoutýdenní repo sazbu na 2,00%, diskontní sazbu na 1,00% a lombardní sazbu na 3,00%. Prmrná hodnota tímsíní sazby PRIBOR v roce 2004 dosáhla 2,4%. Pro rok 2005 iní odhad 2,1%. Úrokové sazby z celkových stav úvr nefinanním podnikm dosáhly v roce 2004 hladiny 4,5%. Výnos do doby splatnosti 10letých státních dluhopis byl v minulém roce 4,8%. V roce 2005 iní odhad na 3,6%. Strana 19

20 4.2. FINANNÍ ANALÝZA PODNIKU Finanní analýza podniku byla provedena po dobu historického období let 2002 až 2004 a taktéž vzhledem k aplikaci výnosového zpsobu ocenní i po období let finanního plánu pro roky 2005 až Ve finanní analýze byly provedeny výpoty: I. Ukazatele zadluženosti 1 Stupe finanní nezávislosti 100*VK/K 2 Stupe zadlužení 100*CK/K 3 Úrokové krytí 100*(HZ+Ú)/Ú 4 Stupe samofinancování 100*(NZ+FZ)/(ZK+KF) II. Ukazatele krytí stálých aktiv 5 I.stupe krytí stálých aktiv 100*VK/SA 6 II.stupe krytí stálých aktiv 100*DK/SA III. Likvidita 7 Okamžitá likvidita 100*FM/KCK 8 Rychlá likvidita 100*(FM+POHLK)/KCK 9 Bžná likvidita 100*OA/KCK IV. Ukazatelé obratu 10 Obrat zásob T/ZÁS 11 Obrat pohledávek T/POHL 12 Obrat vlastního kapitálu T/VK 13 Obrat celkového kapitálu T/K V. Ukazatelé rentability 14 Rentabilita tržeb 100*Z/T 15 Rentabilita vlastního kapitálu 100*Z/VK 16 Rentabilita celkového kapitálu 100*(Z+Ú(1-Sdp))/K 17 Rentabilita celkového kapitálu 100*(HZ+Ú)/K VI. Ukazatelé produktivity 18 Produktivita z výkon (tis.k/prac) V/poet prac. 19 Produktivita z pidané hodnoty (tis.k/prac) PH/poet prac. VII. Ukazatelé kapitálového trhu 20 Zisk na K akciového kap. Z/(AK/1000) 21 Dividendy na K akciového kap. DIV/(AK/1000) 22 Podíl dividend ze zisku 100*DIV/Z Finanní analýza je pílohou znaleckého posudku. 7. Strana 20

21 4.3. FINANNÍ PLÁN PODNIKU Východiskem pro aplikaci metody diskontovaných penžních tok pro vlastníky a vitele je finanní plán podniku. Finanní plán spolenosti byl zpracován s výhledem do roku Finanní plán podniku nenahrazuje standardní finanní a obchodní plán, který spolenost vyhotovuje pro vlastní obchodní a finanní potebu. Znalci je známo, že eské úetní standardy byly v období od prvního roku historického období finanního plánu do dne zpracování znaleckého posudku revidovány. Avšak v zájmu zachování kontinuity byl finanní plán sestaven v návaznosti na historické úetní výkazy. Cílem finanní projekce je zjistit hodnotu istého obchodního majetku spolenosti. Pedložená finanní projekce spoleností byla znalcem korigována v návaznosti na vlastní zkušenosti a zjištní. Plánovaná tempa rstu byla stanovena po provedení horizontální analýzy výnos, náklad a rozvahy. Procentní struktura výnos, náklad a rozvahy byla stanovena na základ vertikální analýzy. Zásady uplatnné pi modelování finanního plánu plán tržeb za prodej zboží, vlastních výrobk a služeb vychází pedevším z pedpokládaných objem z prodeje pilových kotou, prmyslových nož, tl pil, pil na kov, pilových pás na devo, kotouových pil na devo, runího náadí a služeb výkonová spoteba je plánována ve vazb na pedpokládaný objem výkon plánovaný objem mzdových prostedk vychází z pedpokládaného stavu zamstnanc a tempa rstu pidané hodnoty plánování odpis vychází z odhadu asové ady odpis stávajícího majetku a odpis z nov plánovaných investic plán krátkodobých pohledávek kalkulován ve vazb k odpovídajícím výnosm s pihlédnutím k dob obratu pohledávek plán zásob kalkulován ve vazb k odpovídajícím výnosm s pihlédnutím k dob obratu zásob plánování finanního majetku výsledná veliina plánu urena ve výkaze penžních tok v dsledku vybilancovatelnosti rozvahy plánování krátkodobých závazk plánováno a) s ohledem na dobu splatnosti b) ve vazb na obžná aktiva tak, aby hodnota pracovního kapitálu byla vždy kladná plánování dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku a) pi respektování stavu majetku v posledním historickém vývoji b) zvyšování o plánovanou obnovu, rekonstrukce a investice c) snižování o plánované odpisy d) snižování o plánované odprodeje plánované investice jsou plánovány v souladu s dlouhodobým strategickým zámrem plánování stálých pasiv financování jak vlastním tak i cizím kapitálem Strana 21

22 PLÁNOVANÉ PROVOZNÍ VÝNOSY Plán tržeb za prodej zboží, vlastních výrobk a služeb vychází pedevším z pedpokládaných objem z prodeje pilových kotou, prmyslových nož, tl pil, pil na kov, pilových pás na devo, kotouových pil na devo, runího náadí a služeb TRŽBY ZA PRODEJ ZBOŽÍ Tab. Vývoj tržeb za prodej zboží a jejich tempo rstu v letech 2001 až 2004 Rok Tempo rstu tržeb za prodej zboží - 2,25% 7,52% 7,60% Tržby za prodej zboží v tis. K Tab. Predikce tržeb za prodej zboží a jejich tempa rstu v letech 2005 až 2010 Rok Tempo rstu tržeb za prodej zboží -14,10% 5,79% 5,47% 5,50% 4,32% 3,57% Tržby za prodej zboží v tis.k TRŽBY ZA PRODEJ VLASTNÍCH VÝROBK A SLUŽEB Tab. Vývoj tržeb za prodej vlastních výrobk a služeb a jejich tempo rstu v letech 2001 až 2004 Rok Tempo rstu tržeb za prodej výrobk a služeb - 5,33% 0,22% -6,50% Tržby za prodej vlastních výrobk a služeb v tis. K Tab. Predikce tržeb za prodej vlastních výrobk a služeb a jejich tempa rstu v letech 2005 až 2010 Rok Tempo rstu tržeb za prodej výrobk a služeb 2,06% 2,22% 2,17% 1,06% 2,11% 0,00% Tržby za prodej vlastních výrobk a služeb v tis.k PLÁNOVANÉ PROVOZNÍ NÁKLADY NÁKLADY NA PRODEJ ZBOŽÍ Tab. Vývoj náklad na zboží a jejich relace k tržbám v letech 2001 až 2004 Rok Náklady na zboží / Tržby za prodej zboží 92,84% 92,96% 92,63% 91,11% Náklady na zboží v tis. K Strana 22

23 Tab. Predikce náklad na zboží a jejich relace k tržbám v letech 2005 až 2010 Rok Náklady na zboží / Tržby za prodej zboží 91,23% 91,21% 89,62% 90,16% 90,00% 89,93% Náklady na zboží v tis. K SPOTEBA MATERIÁLU A ENERGIE Tab. Vývoj spoteby materiálu a energie a jejich relace k tržbám v letech 2001 až 2004 Rok Spoteba materiálu a energie / Tržby za výrobky a služby 40,37% 38,42% 38,02% 41,81% Spoteba materiálu a energie v tis. K Tab. Predikce spoteby materiálu a energie a jejich relace k tržbám v letech 2005 až 2010 Rok Spoteba materiálu a energie / Tržby za 40,56% 40,22% 40,43% 41,05% 43,30% 43,81% výrobky a služby Spoteba materiálu a energie v tis. K NÁKLADY NA SLUŽBY Tab. Vývoj náklad na služby a jejich relace k tržbám v letech 2001 až 2004 Rok Náklady na služby / Tržby za výrobky a služby 42,69% 51,86% 52,66% 51,15% Náklady na služby v tis. K Tab. Predikce náklad na služby a jejich relace k tržbám v letech 2005 až 2010 Rok Náklady na služby / Tržby za výrobky a služby 51,11% 49,46% 48,94% 48,95% 48,45% 48,97% Náklady na služby v tis. K NÁKLADY NA MZDY Ve finanním plánu je kalkulováno s mezironím navyšováním mzdy zamstnanc ve výši 3,5-4,5%. Tab. Vývoj náklad na mzdy a jejich tempo rstu v letech 2001 až 2004 Rok Tempo rstu mezd - 5,32% -1,97% -3,87% Mzdy v tis. K Strana 23

24 Tab. Predikce náklad na mzdy a jejich tempa rstu v letech 2005 až 2010 Rok Tempo rstu mezd 0,90% 2,07% 4,38% 3,62% 4,03% 3,38% Mzdy v tis. K PRACOVNÍ KAPITÁL Pracovní kapitál zahrnuje krátkodobý finanní majetek, zásoby, pohledávky a krátkodobé závazky vyjma krátkodobých bankovních úvr. V projekci je provedeno zapotení pouze v provozn nutném rozsahu, tzn. krátkodobý finanní majetek dle okamžité likvidity a ostatní položky pracovního kapitálu dle potu obrátek Tab. Vývoj potu obrátek složek pracovního kapitálu v letech 2001 až 2004 Rok Poet obrátek krátkodobých pohledávek z obchodního styku Poet obrátek zásob Poet obrátek krátkodobých závazk z obchodního styku Tab. Predikce potu obrátek složek pracovního kapitálu v letech 2005 až 2010 Rok Poet obrátek krátkodobých pohledávek z obch. styku Poet obrátek zásob Poet obrátek krátkodobých závazk z obch. styku Tab. Predikce složek pracovního kapitálu v letech 2005 až 2010 Rok Krátkodobé pohledávky z obchodního styku Zásoby Krátkodobé závazky z obchodního styku INVESTICE A ODPISY Plánování dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku je založeno na a) respektování stavu majetku v posledním historickém vývoji b) zvyšování o plánovanou obnovu, rekonstrukce a investice c) snižování o plánované odpisy Rok 5-12/ Investice v tis. K Odpisy v tis. K Strana 24

25 4.4. POUŽITÝ ZPSOB OCENNÍ Hodnota podniku je podle obchodního zákoníku platného v eské republice obecn pojímána jako hodnota aktiv snížená o hodnotu dluh. Pi urování této hodnoty je teba rozlišovat hodnotu tržní a hodnotu subjektivní. Subjektivní hodnotou je hodnota z pohledu konkrétního investora. Mla by odrážet jeho konkrétní možnosti, cíle i náklady píležitosti. Tržní hodnota by mla vyjadovat názor trhu, resp. širšího okruhu investor na perspektivu podniku a zárove na alternativní výnosnost investic do bžn obchodovaných cenných papír na kapitálovém trhu. Cílem tohoto znaleckého posudku stanovit tržní hodnotu akcií vydaných spoleností za úelem stanovení ceny pedmtu dražby. U oceované spolenosti se pedpokládá trvání spolenosti do nekonena (going concern). Po prostudování pedložených podklad a dat z veejn pístupných zdroj bylo použito pro ocenní výnosového zpsobu, který vychází z výnosu z pedmtu ocenní skuten dosahovaného nebo z výnosu, který lze z pedmtu ocenní za daných podmínek obvykle získat, a z kapitalizace tohoto výnosu. Výnosový zpsob ocenní je teoreticky nejsprávnjší metodou, ponvadž pedstavuje pro akcionáe hodnoty urené oekávanými píjmy. Za výnosovou oceovací metodou byla zvolena metoda diskontovaných penžních tok pro vlastníky a vitele, ponvadž pro aplikaci této metody bylo dostatené množství dat podložené stedndobým finanním plánem. Výnosová metoda pi stanovení hodnoty akcií reflektuje nejen historii podniku, realizované minulé výnosy, ale i oekávaný vývoj podniku. Použití nákladových metod v souhrnném ocenní, vyjádených souhrnem ocenní relativn samostatných ocenní jednotlivých majetkových složek snížený o ocenní všech závazk, je omezené, nebo reflektují souasnou prodejní cenu na trhu s velkým asovým odstupem. Substanní metoda na principu reprodukních cen je úelným doplkovým údajem pro výnosové ocenní. Uplatuje se pedevším pro stanovení rozsahu zastavitelného majetku podniku, ocenní dílích podíl na kapitálových spolenostech, ulehuje odhad potebných investic a odpis pro finanní plán. Ve výjimených pípadech, kdy dochází k zásadnímu zlomu ve vývoji podniku, lze použít substanní hodnotu pímo jako základ pro ocenní podniku. Porovnávací zpsob, který vychází z porovnání pedmtu ocenní se stejným nebo obdobným pedmtem, nebylo možno aplikovat, nebo hodnoty srovnatelných podnik mezi nezávislými úastníky nejsou známé. Zjišování likvidaní hodnoty je provádno u podnik ztrátových, ponvadž majetek vložený do podniku dlouhodob nepináší svým vlastníkm požadovaný výnos a píjem získaný rozprodejem majetku po úhrad závazk a náklad na likvidaci pedstavuje pro vlastníky nejlepší možný výnos z této investice. Teto ocenní pedstavuje dolní hranici ocenní. Strana 25

26 5. METODA DISKONTOVANÝCH PENŽNÍCH TOK PRO VLASTNÍKY A VITELE Bezprostedním výsledkem tohoto výnosového ocenní je hodnota upravených aktiv. Upravenými aktivy rozumíme souet stálých aktiv a pracovního kapitálu, které stanovíme na základ volných penžních tok pro firmu. Volné penžní toky pevádíme na souasnou hodnotu pomocí diskontní míry DISKONTNÍ MÍRA Vzhledem k aplikaci metody diskontovaných penžních tok pro vlastníky a vitele je diskontní míra stanovována na úrovni prmrných vážených náklad na kapitál - WACC. Vlastní výpoet diskontní míry zahrnuje stanovení struktury kapitálu, urení náklad na vlastní a cizí kapitál a vlastní výpoet WACC NÁKLADY VLASTNÍHO KAPITÁLU Pro výpoet náklad na vlastní kapitál byl použit model kapitálových aktiv, který stanovuje náklady vlastního kapitálu ve tvaru nvk = rf + β. RPT + RPZ + rsc + rl kde rf výnosnost zcela nerizikových finanních aktiv (státních dluhopis) RPT riziková prémie trhu RPZ riziková prémie zem rsc pirážka za menší spolenost rl pirážka za likviditu β vyjaduje citlivost výnosnosti akcií oceovaného podniku na zmny celého trhu, mené burzovním indexem Výpoet nvk v roce 2005: rf (výnosnost 10letých vládních dluhopis USA) 4,6% Beta nezadlužené pro strojírenství 0,59 Riziková prémie kap. trhu USA (prmr ) 4,84% Rating eské republiky A1 Zdroj: Budget of the United States Goverment fiscal year 2006, Zdroj: sekce Updated Data Zdroj: Riziko selhání zem (prémie USA dluhopis A1 oproti AAA) 1,0% Odhad pomru rizikové prémie u akcií oproti dluhopism 1,5 Riziková prémie zem 1,5% Inflace R 1,8% Inflace USA 2,4% Inflaní diferenciál - 0,6% Riziková prémie zem opravená o rozdíl v inflaci 0,9% Zdroj: Zdroj: Budget of the United States Goverment fiscal year 2006, Zdroj: Makroekonomické predikce eské republiky, duben 2005 Strana 26