Data z amerického trhu práce by měla podpořit dolar

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 5. února 2016 Denní komentář Ranní zpráva Data z amerického trhu práce by měla podpořit dolar Marek Dřímal (420) marek_drimal@kb.cz Zprávy a události ČNB v prohlášení po zasedání bankovní rady posunula minimální dobu trvání kurzového závazku do roku 2017; rada předpokládá exit v H1 17. Americké tovární objednávky v prosinci poklesly o 2,9 % m/m (trh -2,8 %), revize zhoršila i listopadové číslo (-0,7 % m/m oproti původně uváděným -0,2 %). Počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti dosáhl minulý týden 285 tis. (trh očekával stejnou hodnotu jako v předchozím týdnu, tedy 277 tis.). Jednotkové náklady práce v Q4 15 vzrostly o 4,5 % q/q (anualizovaně, trh 4,3 %). Bank of England jednohlasně ponechala měnovou politiku beze změn. Výstup ze zasedání se nesl ve velmi holubičím tónu a libra proti euru (i koruně) oslabila o 0,8 %. Německé tovární objednávky v prosinci klesly o 0,7 % m/m (trh -0,5 %). Meziročně se snížily o 2,7 % (trh -1,4 %). České maloobchodní tržby (bez aut) v prosinci vzrostly o 6,7 % y/y (trh 6,0 %). Kalendář dnešních ekonomických událostí Country GMT Period Previous SG frcst Cons Hungary Industrial Production SA (% MoM) 08:00 Dec -1.4 Industrial Production WDA (% YoY) 08:00 Dec Poland Official Reserves 13:00 Jan US Trade Balance 13:30 Dec b b Change in Nonfarm Payrolls 13:30 Jan Change in Private Payrolls 13:30 Jan Unemployment Rate 13:30 Jan Average Hourly Earnings (% MoM) 13:30 Jan Average Hourly Earnings (% YoY) 13:30 Jan Average Weekly Hours All Employees 13:30 Jan Labor Force Participation Rate 13:30 Jan Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Dolar proti euru na nejslabší hodnotě od loňského října Propad dolaru včera pokračoval, když horší makroekonomické údaje ze Spojených států nadále snížily pravděpodobnost zvyšování sazeb Fedu. Americká měna odepsala během čtvrtka proti euru 1,2 % a její týdenní ztráty tak přesahují 3 %. Kurz USD/EUR včera uzavřel na dolarové nejslabší hodnotě od října: 1,120. Za tržním očekáváním zaostaly data z trhu práce (mírně vyšší počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti), tovární objednávky (klesly více, než se USD/EUR Zdroj: Bloomberg Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 čekalo) i revize objednávek zboží dlouhodobé spotřeby (směrem dolů k výraznějšímu propadu, než ukazovaly původní čísla). Hlavní páteční událostí bude zveřejnění lednové statistiky z amerického trhu práce. SG očekává, že ekonomika Spojených států v minulém měsíci vytvořila 245 tis. nových pracovních míst, zatímco trh je výrazně pesimističtější (190 tis.). Pokud se očekávání SG vyplní, mohl by dolar zareagovat prudkým posílením. PLN/EUR Zdroj: Bloomberg HUF/EUR ČNB prodlužuje kurzový závazek Obchodování s českou korunou včera nerozhoupalo ani zasedání centrální banky, když její hodnota proti euru setrvala těsně nad hranicí kurzového závazku. Česká národní banka se rozhodla posunout dobu trvání současného režimu minimálně do roku Bankovní rada konkrétně předpokládá, že k exitu dojde v H1 17. To je v souladu s naším aktualizovaným výhledem publikovaným v nejnovějších Ekonomických výhledech, podle kterého ČNB kurzový závazek zruší v Q1 17. CZK/EUR Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Nová makroekonomická prognóza ČNB očekává dosažení dvouprocentního inflačního cíle až na začátku roku 2017 a jeho mírné překonání v následujících čtvrtletích. To je podle vyjádření bankovní rady nejzásadnějším faktorem pro posunutí očekáváného konce kurzového závazku. My očekáváme inflaci na 2 % v samotném závěru letošního roku. Dynamika HDP dosáhne podle centrální banky v letošním roce 2,7 % (náš výhled 2,6 %) po 4,7 % v roce 2015 (odhad KB 4,5 %). S prodloužením závazku ČNB je podle nás konzistentní stabilita kurzu koruny po celý letošní rok, pokud se neobjeví nějaký výraznější negativní šok (který by například způsobil výpadek zahraniční poptávky po českých exportech). Inflační prognóza KB vs. ČNB Inf lační cíl ČNB 1Q 15 3Q 15 1Q 16 3Q 16 1Q 17 3Q 17 Prognóza Č NB (únor 2016) KB prog nóza (únor 2016) Zdroj: ČNB, ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Maloobchod silně roste, spotřebitelská důvěra na historickém maximu 6% 3% 0% -3% Maloobchodní tržby bez aut (y/y, swda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ,SA,pravá osa) 15-6% Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Maloobchodní tržby v loňském prosinci dosáhly meziročního růstu 6,7 %, což mírně překonalo naše očekávání. Je vidět, že spotřebitelům se v posledních měsících opravdu daří. Za tím stojí pokles míry nezaměstnanosti na nejnižší hodnotu od roku 2009, prudký růst mezd v soukromé i veřejné sféře a solidní vyhlídky pro ekonomiku i v letošním roce. Vždyť důvěra 5. února

3 domácností v ekonomiku vyšplhala v posledních měsících na nejvyšší úroveň v historii. Důležitou roli hraje i propad cen ropy lidem tak díky poklesu cen pohonných hmot zůstává více peněz na nákupy jiného zboží. Domácí spotřeba bude táhnout ekonomiku i letos a maloobchod by měl vzrůst o 4,3 %. Ostatní regionální měny mírně posilovaly díky včerejšímu snížení pravděpodobnosti zvyšování sazeb Fedu. Forint i zlotý si připsaly zhruba 0,2 %. Jejich dnešní vývoj bude do velké míry záviset na nejdůležitější páteční události, zveřejnění lednové statistiky z amerického trhu práce. Pokud tato čísla zklamou, mohly by regionální měny dále posílit díky očekávání uvolněných měnových podmínek po delší dobu. 5. února

4 Technická analýza EUR/CZK: 27 is a crucial support. (29. ledna 2016) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: daily chart After rallying to multiyear channel (now at 28.80, also decadal resistance), EUR/CZK is undergoing a steady retracement. It has tested support at 27.00, the 50% retracement since October 2013 lows. Monthly MACD is probing the zero mark which indicates will be a crucial level that will decide about next leg of downtrend. Currently, it is evolving within a formation similar to a triangle. Lower limit of the pattern is at A break below will mean an extended correction towards and even towards 2011 highs of Immediate pullback, if any, should find resistance at 50 week MA and triangle upper limit (27.25). EUR/USD: testing short term channel resistance. (4. února 2016) EUR/USD, hourly chart. After retesting last March levels (1.0570/1.05), EUR/USD seems to be extending recovery. It is now probing upper limit of a descending channel (1.1085) since A definite close above will mean further recovery towards with next targets at and even /60, a projection for up move. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 5. února

5 Finanční trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od EUR/USD % 3.5% 3.3% 3.0% GBP/USD % -0.7% 2.6% -1.0% GBP/EUR % 4.3% 0.7% 4.1% JPY/USD % -2.2% -3.4% -2.8% JPY/EUR % 1.3% -0.3% 0.2% CHF/USD % -0.8% -2.6% -0.4% CHF/EUR % 2.7% 0.6% 2.6% CZK/USD % -3.4% -3.2% -2.9% CZK/EUR % 0.0% 0.0% 0.0% PLN/USD % -0.7% -3.2% 0.5% PLN/EUR % 2.8% 0.0% 3.6% HUF/USD % -4.7% -3.5% -4.6% HUF/EUR % -1.3% -0.3% -1.7% Světové dluhopisové trhy poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y EU 5Y EU 10Y US 2Y US 5Y US 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y HU 3Y HU 5Y HU 10Y PL 2Y PL 5Y PL 10Y Světové trhy IRS poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y USD 2Y USD 5Y USD 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba 3M mezibankovní sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR (depo) USD (horní limit) GBP JPY CHF CZK HUF PLN RON RUB Y CDS spready poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od USA Germany Hungary Poland Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 5. února

6 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones % -4.3% -0.3% -5.8% US S&P % -4.8% -1.3% -6.3% US Nasdaq % -8.0% -2.3% -9.9% Euro STOXX % -8.2% -4.6% -11.1% French CAC % -6.5% -4.3% -8.8% German DAX % -8.7% -4.1% -12.6% UK FTSE % -3.2% -3.0% -5.5% Czech PX % -4.3% -2.6% -6.2% Polish WIG % -0.9% 0.5% -3.8% Hungarian BUX % -0.3% -1.8% -1.5% Romanian BET % -7.4% 2.0% -8.7% Russian RTS % -1.4% -0.9% -2.4% Turkish ISE % 5.7% 1.4% 3.9% Japanese Nikkei % -7.6% -2.7% -10.4% Hong Kong Hang Seng % -10.1% -2.5% -12.5% Chinese Shanghai % -15.6% 1.6% -21.4% PX poslední závěr denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % 3.3% -5.1% -8.3% CEZ AS % -3.8% -6.2% -32.2% ERSTE GROUP BANK AG % -5.8% -12.2% 21.6% KOMERCNI BANKA AS % 0.0% 5.9% 3.6% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH 0 0.0% 0.0% -30.0% -83.7% PEGAS NONWOVENS SA % 3.6% -0.4% 7.0% PHILIP MORRIS CR AS % -0.1% 8.2% 18.9% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS % 0.0% 0.0% - TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % 3.5% 3.5% 7.1% O2 CZECH REPUBLIC AS % -4.6% -3.6% 237.9% UNIPETROL AS % -2.3% -3.3% 12.4% VIENNA INSURANCE GROUP AG % -3.5% -12.2% -44.4% PX poslední závěr maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % CEZ AS % ERSTE GROUP BANK AG % KOMERCNI BANKA AS % NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % PEGAS NONWOVENS SA % PHILIP MORRIS CR AS % PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % O2 CZECH REPUBLIC AS % UNIPETROL AS % VIENNA INSURANCE GROUP AG % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Oil Brent % -6.2% 2.4% -4.9% Oil WTI % -13.7% -5.7% -14.4% Gold % 7.5% 3.3% 8.9% Silver % 7.1% 4.2% 7.2% Copper % 1.7% 2.7% -0.3% Aluminium % 4.2% 1.0% 1.8% Lead % 3.3% 4.9% 0.6% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity Index % -6.3% -2.0% -7.2% Carbon Emission Future $/OZ % -30.7% -7.2% -32.1% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany % -13.9% -3.6% -19.9% Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 5. února

7 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Monday 01 February Tuesday 02 February Wednesday 03 February Thursday 04 February Friday 05 February Euro area Euro area Germany Euro area Euro area Germany Markit Eurozone Manufacturing PMI Unemployment Change (000's) Markit Eurozone Services PMI ECB Publishes Economic Bulletin Factory Orders (% MoM) Jan F Jan Jan F Dec Unemployment Claims Rate SA (%) Markit Eurozone Composite PMI Factory Orders WDA (% YoY) Germany Jan Jan F Dec Markit Germany Manufacturing PMI Jan F Spain Germany Unemployment (%MoM) Net ('000s) Markit Germany Services PMI France Jan Jan F Markit France Manufacturing PMI Markit/BME Germany Composite PMI Jan F Jan F Italy Markit Italy Manufacturing PMI France Markit France Services PMI Jan Jan F Markit France Composite PMI Spain Jan F Markit Spain Manufacturing PMI Jan Italy G5 Markit/ADACI Italy Composite PMI Jan Markit/ADACI Italy Services PMI Jan CPI NIC incl. tobacco (% MoM) Jan P CPI NIC incl. tobacco (% YoY) Jan P CPI EU Harmonized (% MoM) Jan P CPI EU Harmonized (% YoY) Jan P Spain Markit Spain Services PMI Jan Markit Spain Composite PMI ECBSpeak : Draghi, Coeure Jan ECBSpeak: Draghi, Mersch ECBSpeak : Nouy United Kingdom Donald Tusk sends progress report Markit/CIPS UK Construction PMI Markit/CIPS UK Services PMI Bank of England Bank Rate (%) on UK-EU negotiations (During week) Jan Jan Feb Markit/CIPS UK Composite PMI BOE Asset Purchase Target (GBPbn) Net Consumer Credit (in GBP bn) Jan 55.3 Feb Dec Bank of England Inflation Report Mortgage Approvals Dec M4 Ex IOFCs 3M Annualised Dec 5.9 Markit UK PMI Manufacturing SA Jan United States Personal Income (% MoM) Wards Domestic Vehicle Sales (in mn) ADP Employment Change (in '000) Initial Jobless Claims (in '000) Trade Balance (in $ bn) Dec Jan Jan Jan Dec Personal Spending (% MoM) Wards Total Vehicle Sales (in mn) Markit US Services PMI Continuing Claims (in '000) Change in Nonfarm Payrolls (in ' 000) Dec Jan Jan F Jan Jan Real Personal Spending (% MoM) IBD/TIPP Economic Optimism Markit US Composite PMI Factory Orders (% MoM) Change in Private Payrolls (in '000) Dec Feb Jan F Dec Jan PCE Deflator (% YoY) ISM Non-Manf. Composite Factory Orders Ex Trans (% MoM) Unemployment Rate (% ) Dec Jan Dec Jan PCE Core (% YoY) Non-farm Productivity (% QoQ) Average Hourly Earnings (% MoM) Dec Q P Jan Markit US Manufacturing PMI Unit Labour Costs (% QoQ) Average Hourly Earnings (% YoY) Jan F Q P 1.9R Jan ISM Manufacturing Labor Force Participation Rate (%) Jan Jan ISM Prices Paid Consumer Credit ($ bn) Jan Dec Construction Spending (% MoM) Dec FedSpeak : Fischer (BoG) FedSpeak : George (Kansas city, voting) Japan China Manufacturing PMI FX Reserves (in $ bn) (On Sunday) Jan Jan Caixin China PMI Mfg Jan Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 5. února

8 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Other Countries Monday 01 February Tuesday 02 February Wednesday 03 February Thursday 04 February Friday 05 February Europe Switzerland Poland Czech Republic PMI Manufacturing Key Interest Rate (%) Repurchase Rate (%) Jan Feb Feb LatAm Retail Sales (% YoY) Dec Brazil Mexico Brazil Industrial Production (% MoM) Overnight Rate (%) IBGE Inflation IPCA (% MoM) Dec Feb Jan Industrial Production (% YoY) IBGE Inflation IPCA (% YoY) Dec Jan Chile Economic Activity (% YoY) Dec South Korea South Korea Australia Taiwan Trade Balance (in $ mn) CPI (% MoM) Trade Balance (in AUD mn) CPI (% YoY) Jan Jan Dec Jan Imports (% YoY) CPI (% YoY) Building Approvals (% MoM) Jan Jan Dec Australia Exports (% YoY) CPI Core (% YoY) Building Approvals (% YoY) Retail Sales (% MoM) Jan Jan Dec Dec Retail Sales Ex Inflation (% QoQ) Australia 4Q RBA Cash Rate Target (% ) 2-Feb India RBA Statement on Monetary Policy Indonesia GDP growth (% YoY) (Fri-Sun) RBI Repurchase Rate (%) 4Q Feb Asia Pacific Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 5. února

9 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Head of Research of Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) (7) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Euro area Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Yvan Mamalet (44) (33) (33) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com North America United Kingdom Latin America Brian Jones Aneta Markowska Brian Hilliard Dev Ashish (1) (1) (44) (91) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asia Pacific China Japan Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) (852) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea India Inflation Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Hervé Amourda (82) (91) (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Rahul Desai Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti (44) (44) (33) (91) rahul.desai@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com Head of US Rates Strategy Adam Kurpiel Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (33) (1) (44) (44) adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Jason Daw Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin T. Tan (65) (1) (33) (44) jason.daw@sgcib.com sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw David Hok (91) (44) (65) (44) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com david.hok@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA Bernd Berg (44) (44) (852) (44) roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com bernd.berg@sgcib.com 5. února

10 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku 5. února