Týdenní přehled květen 2016

Transkript

1 Týdenní přehled květen 2016 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX ,041 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.36% 0bb 0bb -1bb -3bb 0.36% 0.39% 10letý SD 4.70/ % 5bb 5bb -3bb -32bb 0.28% 1.24% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR 13, PLG Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,805 8,090 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Přehled VIG - Projekce výsledků za 1Q - Akcie se obchodují bez nároku na dividendu Pegas Nonwovens - Projekce výsledků za 1Q PMČR - Konsolidované tržby vzrostly o 9,3 % r/r PLG - Tržby v 1Q propadly o 17 % r/r Moneta - Zařazení do indexu FTSE - CEO o investicích do digitálních a webových služeb - Částečné využití nadalokační opce Unipetrol - Neplánovaná odstávka rafinerie v Kralupech ČEZ - Obvinění ze zneužití dominantního postavení v Bulharsku - Vedení zvažuje podání nabídky na polská aktiva EDF Erste Group - Akcie dnes bez nároku na dividendu - S&P zvýšila výhled na stabilní Makro - Noví členové do bankovní rady ČNB, guvernérem Rusnok - Růst HDP v 1Q pozitivně překvapil Index PX Index (-) /4 29/4 6/5 13/5 20/5 Výhled na tento týden mil. Kč Tento týden nejsou na programu žádné významnější zasedání či události. Zasedání ministrů financí EU ze začátku týdne může vzbudit pozornost spíše kvůli Řecku, které by mělo dosáhnout dohody s věřiteli o dalším plnění pomoci. Nicméně tentokrát neočekáváme větší vyhrocení situace kvůli blížícímu se referendu o setrvání Velké Británie v EU. Celkově máme neutrální výhled. Trh bude sledovat pohyby na ropě a případně vyhodnocovat komentáře především amerických centrálních bankéřů, jako tomu bylo v uplynulém týdnu. Na domácím trhu bude doznívat výsledková sezóna. V úterý představí výsledky za 1Q16 pojišťovna VIG. Očekáváme pokles čistého zisku o 24 % na 75 mil. EUR. Výraznější zásluhu na tom bude mít pokles výnosů z investic kvůli současnému úrokovému prostředí. Investoři se zaměří na jakékoliv informace k potenciálním mimořádným nákladům, jako tomu bylo v předešlém kvartálu. Ve čtvrtek pak uzavře domácí výsledkovou sezónu Pegas Nonwovens. Provozní zisk EBITDA odhadujeme na 12 mil. EUR (- 5,1 % r/r). Meziroční pokles je způsoben snížením prodejních cen. Výraznější pak bude propad čistého zisku o -91 % r/r na 1,3 mil. EUR. Důvodem je především negativní dopad směnných kurzů, který je však v průběhu roku velmi volatilní. Z makroekonomického výhledu se v USA zaměříme na čtvrteční objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. +0,3 po +0,8 % m/m) a páteční první revizi HDP za 1Q16 (oček. +0,5 po +0,5 % q/q). V Německu pak budeme sledovat úterní indexy ZEW a středeční indexy IFO, kde se ve všech sekcích u obou indexů očekává mírné zlepšení. S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Překvapivý zápis z posledního zasedání Fedu byl jednou z hlavních kurzotvorných informací uplynulého týdne. Centrální bankéři USA vyjádřili svůj nesouhlas s tím, jak trh vnímá jejich (ne)připravenost potenciálně zvýšit sazby již na nadcházejícím červnovém zasedání. Americké indexy zareagovaly poklesem, nicméně v rámci celého týdne zakončily s minimálními změnami t/t. Podobně byl na tom také domácí trh a index PX přidal 0,2 % na 875 bodů. Nejvíce klesající akcií týdne byl Stock Spirits (-2,4 % na 56 Kč). Na titulu se neobjevily žádné kurzotvorné informace. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byl Philip Morris ČR (+3,3 % na Kč). Společnost zveřejnila provozní data za 1Q16, která přinesla oproti naší projekci pozitivní překvapení především zajímavým růstem objemů v ČR. Celkově byl potvrzen nastolený pozitivní trend v růstu tržeb ve všech segmentech. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) ,041 ATX (Rakousko) 2, ,957 2,641 WIG 20 (Polsko) 1, ,675 2,525 BUX (Maďarsko) 26, ,611 27,272 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,680 3,689 Dow Jones (USA) 17, ,660 18,286 S&P500 (USA) 2, ,829 2,131 Nasdaq (USA) 4, ,267 5,219 Očekávané výsledky hospodaření VIG VIG zveřejní zítra před otevřením trhu výsledky hospodaření za 1Q Hrubé předepsané pojistné by mělo v meziročním srovnání nadále mírně klesat s tím, jak pokračuje omezování jednorázového životního pojištění. Výnosy z investic jsou nadále pod tlakem kvůli nízkým úrokovým sazbám a nízkým výnosům státních i korporátních dluhopisů. První kvartál byl podobně jako v minulém roce bez výraznějších hromadných pojistných událostí. Meziroční růst nákladů na pojistná plnění je kompenzován poklesem ostatních nákladů. Obě tyto změny souvisí s dopadem kurzových pohybů, především posílení švýcarského franku, v prvním čtvrtletí minulého roku a přeceněním pojistných rezerv lichtenštejnské pojišťovny VIG. Na úrovni zisku před zdaněním je naše projekce (99 mil. EUR) také v souladu s celoročním výhledem managementu na minimálně zdvojnásobení zisku až do výše 400 mil. EUR. Vzhledem k tomu, že společnost prezentovala výsledky za minulý rok teprve před měsícem a půl, nepředpokládáme žádné zásadnější informace. Pozornost investorů se bude soustředit především na jakékoliv náznaky dalších případných odpisů nehmotných aktiv či investic. Pokud se managementu podaří investory přesvědčit, že žádné další negativní jednorázové vlivy nejsou na obzoru, mohly by se akcie posunout o něco výše od svých 6letých minim na hranici 500 Kč. Pegas Nonwovens v mil. EUR Odhad J&T 1Q16 1Q 2015 r/r Konsensus Hrubé předepsané pojistné % Čisté získané pojistné % Výnosy z investic % 239 Náklady na pojistná plnění % - Provozní náklady % - Zisk před zdaněním % 102 Čistý zisk bez minorit % 78 Zdroj: J&T Banka, VIG Pegas Nonwovens oznámí své kvartální výsledky za 1Q16 ve čtvrtek 26. května ráno. V posledním kvartále loňského roku (4Q15) pozitivně výsledky ovlivnil mechanismus přenesení cen a Pegas dosáhl rekordních čísel v historii. Tento pozitivní efekt se ale v 1Q16 vytratil. Zisk před odpisy EBITDA by měl podle našich odhadů být 12,0 mil. EUR (-5,1 % r/r). Předpokládáme meziroční snížení nákladů na materiál o 4,0 %. Celkové personální náklady odhadujeme na 3,1 mil. EUR (-10,1 % r/r). Vzhledem k růstu ceny akcií Pegasu na burze bude v personálních nákladech negativní přehodnocení akciového opčního plánu (-0,1 mil. EUR v 1Q16, -0,7 mil. EUR v 1Q15). Přehodnocení akciového plánu je také důvodem rozdílu mezi celkovými personálními náklady. Na finanční úrovni jsou tradiční položky týkající se obsluhy dluhu a kurzových změn (pohyb Kč a USD proti EUR). Úrokové náklady čekáme na hladině 2,2 mil. EUR. Hlavně kvůli oslabení USD by kurzové rozdíly měly být -4,0 mil. EUR (+8,5 mil. EUR v 1Q15). Propastný rozdíl v kurzových rozdílech stojí za podstatným meziročním propadem č. zisku. Ten by měl dosáhnout 1,3 mil. EUR (-90,9 % r/r). Cíl pro tento rok je dosáhnout EBITDA mil. EUR. Náš odhad EBITDA za 1Q16 tvoří 27,9-24,4 % celoročního cíle. Pokud bychom eliminovali cenové změny v indexu polymerů (základní materiál) ve zbytku S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza roku, které je navíc velmi těžké projektovat, je Pegas na cestě ke splnění svého cíle. Z tohoto pohledu vedení Pegasu své celoroční cíle potvrdí. Návrh managementu je vyplatit dividendu ve výši 1,25 EUR/akcii (hrubý výnos 4,2 %). Rozhodným dnem pro dividendu je navržen 14. říjen To znamená, že se akcie Pegasu budou naposledy obchodovat s právem na tuto dividendu 12. října Dividendu by měli schválit akcionáři na valné hromadě (VH) 15. června Rozhodným dnem pro účast na VH je 1. červen 2016 a posledním dnem obchodování s právem na účast bude v pondělí 30. května tis. EUR J&T e1q16 1Q15 r/r Tržby ,7% EBITDA ,1% marže 20,7% 20,8% -0,1pb EBIT ,7% marže 13,6% 14,2% -0,6pb Čistý zisk % Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka Zprávy ze společností PM ČR PLG Unipetrol ČEZ Philip Morris ČR minulé úterý zveřejnil mezitímní zprávu za 1Q16. Celkové konsolidované tržby meziročně vzrostly o 9,3 % na 2,5 mld. Kč. Pro nás největším pozitivním překvapením je relativně silný růst objemu v ČR (+7,3 % r/r). Tržby za ČR vzrostly o 7,5 %. Slovensko rostlo objemově o 7,7 % a celkově o 8,8 % r/r. Důvodem je očekávaný růst tržního podílu. Výrobní služby dle PMČR rovněž zaznamenaly nespecifikovaný růst. Celkový růst na všech trzích jsme očekávali. Silný růst objemu na domácím trhu je dle nás největším pozitivním překvapením. Celkově vnímáme zveřejněná data pozitivně. PLG reportovala částečné výsledky za 1Q Celkové tržby navázaly na špatný konec minulého roku a meziročně propadly o 17 % na 198,5 mil. Kč. Výrazný pokles byl jak u exportu (-26 % r/r), tak u tržeb z ČR (-15 %). Objem produkce piva za reportované čtvrtletí poklesla o 24 % na 141 tisíc hektolitrů. Důvodem výrazných poklesů jsou, podle managementu, plánované omezení neziskových prodejů a horší počasí v porovnání s minulým krokem. Vzhledem k probíhající nabídce odkupu pro minoritní akcionáře, plánovanému vytěsnění minorit a stažení akcií z burzy, nemají výsledky hospodaření žádný dopad na cenu akcií. Kvůli mimořádné situaci v kralupské rafinérii je od 17. května v Kralupech zastaveno zpracování ropy. Neplánovaná odstávka by měla trvat týdny. Vzhledem k tomu bude omezena výroba také v litvínovské rafinérii a omezena bude výroba polypropylenu. Přesný dopad na hospodaření zatím znám. Nicméně to negativním způsobem ovlivní hospodaření Unipetrolu. Bulharský regulátor obvinil ČEZ ze zneužití dominantního postavení. ČEZ pochybení odmítá. Není to první konflikt, který ČEZ v Bulharsku má. Nedokážeme odhadnout, jak spor dopadne. Ale i v případě pokuty, to nebude mít na ČEZ žádný vliv. Pokuty v minulosti dosahovaly jednotek milionů korun. Připomínáme, že bulharská distribuce tvořila v 1Q16 cca 1,5 % celkového zisku EBIDTA. Zprávu považujeme za neutrální. Vedení ČEZu zvažuje podání nabídky na polská aktiva francouzské EDF, uvedl to člen managementu ČEZu Ivo Hlaváč. Mělo by se jednat hlavně o teplárny. Rozhodnutí o podání nabídky podle Hlaváče stále nepadlo. Hlaváč dále řekl, že pokud bude přijat zákon o obnovitelných zdrojích v současné podobě, bude muset ČEZ odepsat projekty větrných farem v Polsku. To, že se ČEZ zajímá o polská aktiva EDF, není novinka. Zároveň sledujeme situaci v Polsku týkající se zákona o obnovitelných zdrojích. Pokud by musel ČEZ tato aktiva odepsat, bylo by to samozřejmě negativní, nicméně dopad by byl omezený. Moneta Money Bank Akcie Moneta Money Bank byly s účinností od 20. května zařazeny do několika indexů TSE Russell. Generální ředitel Monety pan Spurný pro HN uvedl, že v rámci strategie uvažují o rozšíření svých digitálních a webových služeb pro klienty i prostřednictvím akvizic. Jako možné cíle uvedl například společnosti Akcenta CZ, CCS či Klik pojištění. Současně nevyloučil budoucí rozšíření banky i mimo ČR. Zmíněny byly země jako Rakousko či Polsko. Zlepšení své nabídky klientům prostřednictvím digitalizace a webu vnímáme jako přirozený proces, který se v rámci nových technologií nedá opomíjet. Úvahy o možném rozšíření za hranice ČR jsou dle našeho názoru aktuálně předčasné, ale v rozmezí například desetiletého plánu se nedají vyloučit. Aktuálně je však, jak mimo jiné uvedl i generální ředitel, nutné stabilizovat situaci na domácím trhu a dokázat novým akcionářům, že je banka schopna pokračovat v úspěšném modelu i bez GE. Celkově hodnotíme zmíněné informace neutrálně. Moneta Money Bank oznámila, že JPMorgan jako manažer emise v rámci IPO částečně využil nadalokační opci. Z maximálně možného objemu 39,1 mil. akcií banka využila 33,1 mil. kusů. Mateřská společnost GE tak S T R A N A 3

4 Akciový trh Pražská burza v současné době vlastní 42,5 % akcií Monety a zbývajících 57,5 % akcií je volně obchodováno na burze. Erste Group VIG Akcie Erste se od minulého úterý obchodují poprvé bez nároku na dividendu ve výši 0,5 EUR (3,2% hrubý dividendový výnos). Agentura S&P potvrdila stávající rating Erste Group na stupni BBB+ a zároveň zlepšila výhled ratingu z negativní na stabilní. Důvodem zlepšení výhledu je podle agentury dostatečný kapitálový polštář pro případné nečekané ztráty a stabilizace kvality aktiv (úvěrů). Akcie VIG se od minulé středy obchodují bez nároku na dividendu ve výši 0,6 EUR (3,2% hrubý dividendový výnos). Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ , Erste , Fortuna , Kofola n.a. n.a KB , , Moneta n.a. n.a. n.a. n.a ,396 40,957 O2 CR , Pegas , PMCR 13, ,400 13,696 33, PLG Stock TMR Unipetrol , VIG ,000 22, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME n.a. n.a USD (45 Kč) Prodat Neutrální CEZ V revizi Fortuna V revizi V revizi Neutrální Kofola 41 n.a. 1.3 n.a. 11 n.a. 1.5 n.a. Nehodnoceno O2 CR Kč Držet Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Kč Koupit Neutrální PLG 43.7 n.a. 1.9 n.a. 9.9 n.a. 2 n.a. Nehodnoceno Stock Nehodnoceno TMR n.a. n.a. 2.2 n.a. 6.5 n.a. 2.2 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 4.5 n.a. 0.3 n.a. 3 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Moneta Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Držet Neutrální VIG ,0 EUR (1 045 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 4

5 Ekonomika ČNB HDP 1Q/16 Prezident Miloš Zeman 17. května jmenoval novými členy bankovní rady ČNB Vojtěcha Bendu a Tomáše Nidetzkého. Vojtěch Benda patřil mezi spekulované kandidáty, v současnosti pracuje v ČNB jako poradce Jiřího Rusnoka a v minulosti pracoval jako hlavní ekonom ING. Tomáš Nidetzký je naopak nečekaná volba, dosud pracoval jako ředitel obchodu v pojišťovně NN (dříve ING). V bankovní radě nově jmenovaní nahradí guvernéra Miroslava Singera a Kamila Janáčka, kterým končí mandát na konci června. Ve středu 26. května prezident Zeman oficiálně jmenuje guvernérem ČNB Jiřího Rusnoka, který tak nahradí Miroslava Singera. Tomu na konci června skončí druhý 6letý mandát a už nemůže pokračovat ve vedení ČNB. Jiří Rusnok je členem bankovní rady od února 2014 a měl pravděpodobně výrazný vliv i na volbu nových členů bankovní rady, protože všichni tři (Rusnok, Benda, Nidetzký) pracovali v jedné instituci (ING). Nečekáme, že obměna bankovní rady bude mít okamžitý dopad na nastavení měnové politiky ČNB (kurzový závazek). HDP podle předběžného odhadu ve 1Q 2016 mezikvartálně vzrostlo o 0,5 % q/q a meziroční růst české ekonomiky zpomalil na 3,1 % ze 4,0 % ve 4Q/15. Výsledek byl mimo očekávání (+0,9 % q/q; 2,5 % r/r). Statistický úřad změnil parametry sezónního očištění pro roky 2014 a 2015 a následně odhady pro mezikvartální a meziroční změny spolu nekorespondují. Pokud odhlédneme od tohoto technického vlivu, tak první odhad HDP představuje pozitivní překvapení, protože tempo růstu se snížilo, ale stále zůstalo nad hranicí 3 %. Statistický úřad byl v komentáři k výsledkům HDP maximálně stručný a pouze uvedl, že růst táhly všechny složky poptávky, tedy spotřeba domácností, investice firem i zahraniční obchod. Přesnější odpověď dají detailní výsledky národních účtů, které ČSÚ zveřejní 3. června. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 4.0 4Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 5

6 Devizový trh CZK/EUR Koruna k euru celý týden pokračovala ve velmi nevýrazném obchodování těsně nad 27,02 CZK/EUR, pouze v pátek odpoledne se posunula nad 27,03 CZK/EUR. Ač jde na jednu stranu o naprosto zanedbatelnou změnu, jde o nejvýraznějších pohyb koruny za poslední 2 týdny, což jen dokresluje povahu obchodování koruny k euru v poslední době. Vše naznačuje, že ČNB byla opět nucena celý týden aktivně bránit hranici 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu zůstaly také beze změny. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. CZK/USD USD/EUR RUB/USD V polovině týdne koruna k dolaru postupně oslabila o 25 haléřů na 24,1 CZK/USD, kde se obchodovala poslední 2 dny v týdnu. Ve čtvrtek se koruna krátce dostala i na 24,15 CZK/USD, což je nejnižší úroveň koruny od konce března. Stejně jako v předchozích týdnech za tímto vývojem stál vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala bez pohybu. Po očekávaném oslabení přes 24 CZK/USD se může koruna stabilizovat na současné úrovni. Střednědobým rizikem stále zůstává návrat k úrovním 25 CZK/USD. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na další růst sazeb v USA a další uvolnění politiky ECB. Na začátku týdne se dolar k euru obchodovalo nad 1,13 USD/EUR, ale v polovině týdne se dolar posunul na 1,12 USD/ER. Během čtvrtka se dolar krátce dostal i na 1,180 USD/EUR nejvyšší úroveň dolaru od konce března. Impulzem se ve středu stal zápis ze zasedání Fedu, který naznačil, že na červnovém zasedání Fed může diskutovat zvýšení sazeb. Dolar se může stabilizovat blízko kolem 1,12 USD/EUR, další impulz může přinést vystoupení šéfky Fedu Yellenové (pátek). V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v pásmu 1,10-1,15 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze obrat v dalším vývoji sazeb v USA či další uvolnění politiky ze strany ECB. Kurz ruského rublu k dolaru se na začátku týdne dostal pod úroveň 65 RUB/USD, když kopíroval další růst cen ropy. Ovšem od středy prudce oslabil téměř o 4 % na 67 RUB/USD. Zprávy o rychlejším růstu sazeb Fedu srazily měny rozvíjejících se ekonomik, což byl pro rubl silnější vliv než další růst cen ropy. Krátkodobě rubl hodně ovlivňuje sentiment, při jeho uklidnění může posílit a dohánět cenu ropy. Při návratu cen ropy (Brent) nad 50 USD za barel může dojít i k posílení rublu až k hranici 60 RUB/USD. V delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). S T R A N A 6

7 Devizový trh Koruna EUR 26,80 USD 23,20 EUR/USD 1,17 1,16 27,00 23,60 1,15 1,14 27,20 24,00 1,13 EUR USD 27,40 24,40 22/04 29/04 6/05 13/05 20/05 1,12 1,11 22/04 29/04 6/05 13/05 20/05 Ruble RUB/USD 64,0 65,0 66,0 RUB/USD RUB/CZK RUB/CZK 2,70 2,72 2,74 2,76 2,78 2,80 2,82 2,84 67,0 2,86 22/04 29/04 6/05 13/05 20/05 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 7

8 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1,00 0,75 0,50 2,0 1,6 1,2 0,8 0,4 19/04/ /05/2016 0,25 0,00 19/04/ /05/2016 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0, ,4-0,8 roky / years bps. 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0 bps Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 8, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun SD 0.85/30 15-May S T R A N A 8

9 Komodity Komentář k trhu Komoditní trhy druhý týden v řadě procházely smíšeným vývojem. Široké indexy nakonec skončily s mírným růstem do 2 % t/t. Na jedné straně ceny kovů negativně reagovaly na mírné posílení dolaru, naopak ceny energii (+ 3 % t/t) v čele s cenou ropy si připsaly další mírné růsty. Negativní zprávy jako posílení dolaru ale i další nárůsty zásob ztratily vliv na cenu ropy, která se nadále blíží k hranici 50 dolarů - Brent (+2 % t/t; 49 USD), WTI (+3 % t/t; 48 USD). Naopak technické kovy (-1 % t/t) i drahé kovy (-2 % t/t) třetí týden v řadě negativně reagují na posilování dolaru. Zlato (-2 % t/t) se vrátilo na úroveň 1250 dolarů za unci, což je nejnižší úroveň od konce dubna. Při smíšeném vývoji ceny zemědělských plodin v průměru zůstaly beze změny. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,051 1,293 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,436 1,777 Měď 4, ,331 6,252 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,080 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 49 USD/oz USD/t 5100 US cent/bu 415 USD/t 50 EUR/MW Ropa - Brent Zlato /04 29/04 6/05 13/05 20/ Měď Kukuřice /04 29/04 6/05 13/05 20/ Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /04 29/04 6/05 13/05 20/ S T R A N A 9

10 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 23/5/16 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 05/16p /5/16 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 05/16p /5/16 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra /5/16 8:00 Německo HDP q/q Q1/16f - 0.7% q/q 0.7% q/q 24/5/16 8:00 Německo HDP (očištěno o pracovní dny) Q1/16f - 1.6% r/r 1.6% r/r 24/5/16 8:00 Německo HDP (sezónně neočištěno) Q1/16f - 1.3% r/r 1.3% r/r 24/5/16 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 05/ /5/16 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby % 1.05% 24/5/16 16:00 USA Prodeje nových domů 04/16-521k 511k 24/5/ Best Buy - - USD 0.35 USD /5/16 - ČR Vienna Insurance Group: Výsledky hospodaření za 1Q Q1/16 75 mil. EUR 78 mil. EUR 99 mil. EUR 25/5/16 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 05/ /5/ Hewlett-Packard - - USD 0.38 USD /5/ Marsk&Spencer GBP /5/ Network Appliance - - USD 0.58 USD /5/ Schoeller-Bleckmann - - EUR EUR /5/16 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 04/16-5.9% 6.0% 26/5/16 10:30 Británie HDP Q1/16p - 2.1% r/r 2.1% r/r 26/5/16 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 04/16p - 0.4% m/m 0.8% m/m 26/5/16 8:00 ČR Pegas Nonwovens: Výsledky za 1Q16 1Q mil. EUR mil. EUR 26/5/ Costco Wholesale - - USD 1.23 USD /5/ LUKOIL - - USD /5/ National Bank Of Greece EUR /5/ Trina Solar - - USD 0.22 USD /5/16 14:30 USA HDP q/q (anualizovane) % 0.5% 27/5/16 12:00 ČR CME: 1. kolo konverze warrantů držených v ČR S T R A N A 10

11 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

12 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 12

13 Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 13