ERGO pojišťovna ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC

Transkript

1 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11 08/11 12/11 04/12 08/12 12/12 04/13 08/13 12/13 04/14 08/14 12/14 04/15 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11 08/11 12/11 04/12 08/12 12/12 04/13 08/13 12/13 04/14 08/14 12/14 04/15 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11 08/11 12/11 04/12 08/12 12/12 04/13 08/13 12/13 04/14 08/14 12/14 04/ června 2015 ERGO pojišťovna ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC KVĚTEN 2015 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH... 2 STRUKTURA PORTFOLIÍ... 3 PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ... 6 Dynamické portfolio 153,05 147,19 141,34 135,48 129,63 123,77 117,91 112,06 106,20 100,35 94,49 Hodnota jednotky portfolia Výkonnost za poslední měsíc 150,1724 0,09% 139,85 135,73 131,61 127,49 123,37 119,25 115,12 111,00 106,88 102,76 98,64 Vyvážené portfolio Hodnota jednotky portfolia Výkonnost za poslední měsíc 138,2573 0,02% 125,34 122,78 120,22 117,66 115,10 112,55 109,99 107,43 104,87 102,31 99,75 Konzervativní portfolio Hodnota jednotky portfolia Výkonnost za poslední měsíc 124,5201-0,09%

2 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH DLUHOPISY USA, EMU DLUHOPISY ČR I květen byl na hlavních světových dluhopisových trzích velmi zajímavý. Výprodej, který začal ve druhé polovině dubna, pokračoval i během první poloviny května, kdy se německé desetileté výnosy dostaly z cca 35 až nad 70 b.b. Poté se situace uklidnila, výnosy dle očekávání začaly pozvolna klesat a koncem měsíce se desetileté výnosy dostaly zpět pod 50 b.b. Svou roli sehrála mj. slova člena ECB B.Cœuré o tom, že ECB v nejbližších týdnech (než se trhy ponoří do období nižší letní likvidity) uspíší nákupy dluhopisů prováděné v rámci programu kvantitativního uvolňování. Výnosová křivka přesto zvýšila sklon růstem výnosů na delších splatnostech až o 25 b.b. Obdobný byl i vývoj ve Spojených státech, byť v omezenější míře. Po počátečním růstu výnosy po zbytek měsíce stagnovaly, limitujícím faktorem byla tlumená očekávání budoucího růstu úrokových sazeb Fedu s ohledem na aktuální slabost americké ekonomiky. Dlouhé (10-leté) výnosy po většinu měsíce oscilovaly mezi 2,1 a 2,3%, výnosová křivka za květen zvýšila sklon růstem výnosů delších splatností do 15 b.b. České výnosy kopírovaly, byť s jistým zpožděním, vývoj v Německu. Prudkým výnosovým růstem (propadem cen dluhopisů) ze samého konce dubna a z první poloviny května doháněly české výnosy výprodej v Německu, který tam probíhal už od poloviny dubna. Desetileté výnosy se tak ze 40 b.b. dostaly nad 80 b.b. Podobně jako jistou chvíli v dubnu ignorovaly propad cen německých dluhopisů, ignorovaly české dluhopisy ve druhé polovině května i nárůst cen svých německých protějšků. Koncem měsíce se tak desetiletý český výnos pohyboval kolem 82 b.b. Výnosová křivka zvýšila sklon, když při stabilitě Bloomberg Effas Czech Index krátkodobých sazeb vzrostly výnosy středních a delších splatností o bazických bodů. Index Bloomberg Effas CZ v důsledku za květen klesl o 1,1%. 255,0 250,0 245,0 240,0 235,0 230,0 225,0 220,0 215,0 DLUHOPISY STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPA Polské dluhopisy Turecké dluhopisy Polské dluhopisy také pod vlivem výprodeje v Německu cenově ztrácely, tento vývoj byl navíc v květnu umocněn dobrými daty, ustupující deflací a hlavně nejistotou vytvořenou prezidentskými volbami. Překvapivé vítězství A. Dudy nad kandidátem vládní Občanské platformy Bronislawem Komorowským je totiž jasně zdvižený prst pro vládnoucí stranu před říjnovými parlamentními volbami. Polská výnosová křivka i díky tomu dále zvyšovala sklon, růst výnosu desetiletých obligací dosáhl zhruba 30 b.b. To se promítlo do květnového výsledku indexu Bloomberg Effas Poland, jež odepsal 0,8%. Korunová ztráta se vlivem oslabení kurzu zlotého prohloubila na 2,6%. Turecký dluhopisový trh byl v květnu poměrně klidný. Desetileté výnosy v první polovině května mírně klesaly, aby se později vrátily z větší části zpět. Na obligačním trhu přitom byla znát nervozita před blížícími se parlamentními volbami (začátek června). Centrální banka už skoro úplně odbourala rétoriku o možném snížení sazeb, a vzhledem k inflaci, která v květnu dále vzrostla na 8,1% (přičemž se dále výrazně zhoršil i trend jádrové inflace), se není čemu divit. V reálné ekonomice se příliš nestalo mírně se zlepšil PMI, zhoršil se běžný účet a bez změny zůstala nezaměstnanost. Výnosová křivka v květnu klesla o cca b.b., index Merrill Lynch Turkey za květen vzrostl o 1,6%, v korunovém vyjádření se vlivem korekce předešlého oslabení TRY zisk vyšplhal na 4%. Strana 2

3 Firemní dluhopisy Vývoj na trhu firemních dluhopisů reflektoval pokračující viditelný růst výnosů vládních benchmarků kreditní marže se, byť relativně mírně, zvyšovaly, a to jak v investičním, tak spekulativním ratingovém pásmu. Zvýšená volatilita a vzestup bezrizikových výnosů je pro firemní segment obecně negativním faktorem, k tomu se dále přidávala pokračující/rostoucí nejistota ohledně další gradace Řecké ságy. Oznámení ECB o zvýšení nákupů dluhopisů před prázdninovými měsíci v rámci programu QE však většímu růstu kreditních marží bránil. Kreditní marže indexu iboxx Corporate za květen stoupla o 2 b.b. Na trhu CDS byla tendence k nárůstu kreditních spreadů o něco patrnější. Index Markit itraxx Europe (mapující ceny CDS kontraktů evropských korporátů investičního stupně) přidal 3 body, v případě segmentu dluhopisů neinvestičního stupně se pak marže rozšířily o 8 bodů. AKCIE Globální trhy Středoevropské trhy Americké akciové trhy byly během května MSCI World Index pokojné, S&P 500 se po většinu měsíce pohyboval mezi 2100 a 2130 body. Koncem května si proti konci dubna tak připsal zhruba %. K výraznějším pohybům nebyl důvod slabší růst HDP v 1. čtvrtletí je v posledních letech už tradicí, FED se výrazněji ani na jednu ani na druhou stranu nepřiklonil. V Evropě se po dubnových výprodejích, které souvisely se silnějším eurem a s korekcí na dluhopisových trzích, situace uklidnila například německý index DAX se pohyboval mezi a body, což bylo sice pod dubnovým historickým maximem (zhruba bodů), ale pokles z konce dubna se už neprohluboval. Akciovým trhům rozvíjejících se zemí se v květnu nedařilo. Index MSCI Emerging Markets, který představuje jejich vývoj, se propadl o 4,2 procenta v dolarovém vyjádření. Hlavní příčinou bylo oslabování měn rozvíjejících se zemí vůči americké měně. Nejméně se dařilo brazilskému a ruskému akciovému trhu, které ztratily šest procent. Tato ztráta zároveň reflektuje propad hospodářství těchto dvou zemí. Ani v regionu se moc neudálo akciové indexy (včetně letošního premianta, maďarské burzy) vesměs mírně ztrácely. Český index odepsal proti konci dubna 0,4%, maďarský 1%, polský 1,7%. Z českých akcií se nejlépe vedlo výrobci netkaných textilií Pegas Nonwovens, v jehož případě se začalo spekulovat o možném zařazení z indexu MSCI Emerging Markets, ze kterého byla vyřazena O2 Czech Republic. Druhým adeptem na zařazení do stejného indexu je také společnost Philip Morris, která si připsala čtyř procentní zhodnocení. Naopak nedařilo se již zmíněné telekomunikační společnosti O2, Fortuně a těžaři uhlí NWR. Z polských společností se dařilo agrárnímu producentovi Kernel a petrochemické firmě PKN Orlen, který i nadále těží z vysokých rafinérských a petrochemických marží. Z důvodu zvolení nového prezidenta Dudy, jenž je pro sdílení ztrát z půjček ve švýcarských francích bankami a zavedení sektorové bankovní daně, docela ztrácely polské banky. V Maďarsku skončila většina blue chipů v mínusu. STRUKTURA PORTFOLIÍ Dynamické portfolio V průběhu května jsme se rozhodli zvýšit nadvážení akciových fondů, neboť překvapení ze skokového nárůstu výnosů do splatnosti, již akciové trhy vstřebaly. Kupovali jsme především fondy, které investují do akcií v Evropě. Proti tomu jsme snížili zastoupení dluhopisových fondů. Koruna v průběhu května oslabila vůči zahraničním měnám, zejména americkému dolaru, což zvýšilo objem závazků z operací měnového zajištění. Strana 3

4 Vyvážené portfolio Konzervativní portfolio Fondy Dynamického portfolia dosáhly v důsledku volatility na finančních trzích velmi rozdílných výsledků. Dařilo se fondům investujícím ve vyspělých zemích, zejména pak v Japonsku. Naopak se propadly fondy investující v latinské Americe. Nejvýkonnějším fondem portfolia byl fond Parvest Japan Small Cap, který si přispal meziměsíční zhodnocení ve výši 6,4 procenta. Výkonnost ostatních fondů byla následující: Aberdeen Russian Equity 2,4%; Aberdeen Japan Small Companies 1,4%; Aberdeen Indian Equity 2,9%; Blackrock UK Equity 4,1%; Conseq Invest Akciový -2,0%; Franklin European Small Companies 3,5%; Franklin Mutual Beacon 0,6%; Franklin Mutual European 1,9%; HSBC Asia Small Companies -0,2%; HSBC Latin America -6,5%; ING European Equity 1,6%; Parvest Best Selection Euro CZK 1,2%; Parvest Equity US Small Companies 3,0%; Parvest Japan 4,6%; Parvest Turkey 2,2%; Parvest US Equity 1,5%; Templeton Asian Growth -3,1%; Templeton Frontier Markets -2,8%; Templeton China Fund -1,6%. Dluhopisové fondy Vyváženého portfolia odolaly korekci na světových dluhopisových trzích celkem úspěšně: Conseq Dluhopisový Konzervativní 0,0%, Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 0,3% Conseq Invest Dluhopisový -0,4%; Conseq Dluhopisů Nové Evropy -1,0%, Parvest Convertible Bond World 0,3%. V průběhu května jsme se rozhodli zvýšit nadvážení akciových fondů, neboť překvapení ze skokového nárůstu výnosů do splatnosti, již akciové trhy vstřebaly. Kupovali jsme především fondy, které investují do akcií v Evropě. Proti tomu jsme snížili zastoupení dluhopisových fondů. Koruna v průběhu května oslabila vůči zahraničním měnám, zejména americkému dolaru, což zvýšilo objem závazků z operací měnového zajištění. Fondy Vyváženého portfolia dosáhly v důsledku volatility na finančních trzích velmi rozdílných výsledků. Dařilo se fondům investujícím ve vyspělých zemích, zejména v Japonsku. Naopak se propadly fondy investující v latinské Americe. Nejvýkonnějším fondem portfolia byl fond Parvest Japan Small Cap, který si přispal meziměsíční zhodnocení ve výši 6,4 procenta. Výkonnost ostatních fondů byla následující: Aberdeen Russian Equity 2,4%; Aberdeen Japan Small Companies 1,4%; Aberdeen Indian Equity 2,9%; Conseq Invest Akciový -2,0%; Franklin European Small Companies, 3,5%; Franklin Mutual Beacon 0,6%; Franklin Mutual European 1,9%; HSBC Asia Small Companies -0,2%; HSBC Latin America -6,5%; ING European Equity 1,6%; Parvest Best Selection Europe 2,6%; Parvest Equity US Small Companies 3,0%; Parvest Japan 4,6%; Parvest Turkey 226%; Parvest US Equity 1,5%; Templeton Asian Growth -3,1%; Templeton Frontier Markets -2,8%; Templeton China Fund -1,6%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy -1,0%; Conseq Dluhopisový Konzervativní 0,0%; Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 0,3%, Parvest Convertible Bond World 0,3%; Conseq Invest Dluhopisový -0,4%. V průběhu května jsme se v rámci Konzervativního portfolia rozhodli zvýšit nadvážení akciových fondů, neboť překvapení ze skokového nárůstu výnosů do splatnosti, již akciové trhy vstřebaly. Kupovali jsme především fondy, které investují do akcií v Evropě. Proti tomu jsme snížili zastoupení dluhopisových fondů. Koruna v průběhu května oslabila vůči zahraničním měnám, zejména americkému dolaru, což zvýšilo objem závazků z operací měnového zajištění. Nejvýkonnějším fondem Konzervativního portfolia byl fond ING Japan, který zhodnotil vložené prostředky v průběhu května o 5,5 procenta. Výkonnosti ostatních fondů portfolia byly následující: Conseq Invest Dluhopisový -0,4% Conseq Invest Korporátních Dluhopisů -0,1%, Conseq Invest Konzervativní 0,0%; Conseq Akciový Fond -2,0%; Franklin European Small Cap 3,5%; Franklin Mutual Beacon 0,6%; ING Emerging Markets High Dividend -2,6%; ING Japan 5,5%; Parvest Convertible Bond World 0,3%; Parvest Best Selection Europe 2,6%; Parvest US Equity Small Companies 3,0%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy -1,0%, Templeton Global Bond -0,1%. Strana 4

5 DYNAMICKÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni ,16% 1,16% 14,54% 19,40% 26,03% 4,90% 22,05% 3,97% 2,77% 25,00% 5 Struktura portfolia ke dni ,47% 1,18% 14,15% 18,45% 24,23% 4,75% 21,01% 3,87% 4,89% 25,00% 5 VYVÁŽENÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni Struktura portfolia ke dni ,12% 49,66% 2,43% 2,46% 6,67% 6,47% 10,10% 9,14% 14,55% 12,93% 2,65% 2,38% 10,80% 9,73% 4,17% 4,11% 2,52% 3,13% 25,00% 5 75,00% 25,00% 5 75,00% KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni Struktura portfolia ke dni ,45% 85,29% 2,45% 85,91% 0,78% 0,75% 1,46% 1,26% 2,19% 1,77% 0,30% 0,30% 1,64% 1,47% 4,24% 4,44% 1,65% 1,65% 25,00% 5 75,00% 10 25,00% 5 75,00% 10 Strana 5

6 PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ České dluhopisy Dluhopisové trhy střední a východní Evropy Měny Podobně jako v minulosti zastáváme názor, že stávající úrovně výnosů českých dluhopisů jsou z dlouhodobého hlediska neudržitelné a že impuls k jejich růstu bude přicházet primárně zvenčí. Vzhledem k tomu, že odkupy dluhopisů v EMU nadále pokračují a pokračovat budou a že lepší data z EMU v 1. čtvrtletí byla z podstatné části kvůli ropě, čekáme na evropských výnosech v kratším období spíše stagnaci / tendenci k mírnému poklesu. Ustupující hrozba deflace však výrazně snižuje pravděpodobnost, že se znovu podíváme na dohled extrémně nízkých hodnot, které jsme viděli v první polovině dubna (např. německý 10-letý výnos na 5 b.b.). Očekáváme také, že volatilita bude o poznání vyšší než v 6 měsících předcházejících letošnímu dubnu. Pro české výnosy čekáme podobný vývoj jako v Německu. Setrvalý růst evropských výnosů k fundamentálním hodnotám (na 10 letech cca 2,5%) uvidíme střednědobě v situaci, kdy se evropská ekonomika začne zvedat dostatečně silně na to, aby mohla generovat poptávkovou inflaci. To je nicméně prvek, jež by se daleko dříve měl objevit v americké ekonomice (díky robustnímu výkonu, klesající nezaměstnanosti a dobrému zdraví tamních firem i domácností) a jež by měl postupem času vést k výraznějšímu zvyšování úrokových sazeb Fedem, než investoři v současnosti diskontují v cenách vládních Treasuries. Ustupující deflace, oslabený zlotý a silný růst HDP dále významně snížily pravděpodobnost dalšího snížení sazeb v Polsku, což je pro výnosy dluhopisů negativní. Spread k německým dluhopisům ( b.b.) je nicméně i tak velký a prostor pro jeho utažení existuje. Ze střednědobého hlediska se však atraktivita polských dluhopisů po vítězství A. Dudy v prezidentských volbách snížila. Sice se prozatím nejedná o okamžitou změnu v hospodářské politice, pokud by ale i v říjnových parlamentních volbách uspěla opozice, je možné, že k ní dojde - minimálně se takového vývoje bude obávat trh. Proti minulým měsícům tak zaujímáme vůči polskému dluhu opatrnější postoj. Bylo to však především Turecko, kde se do popředí dostala politika. V parlamentních volbách, jež se konaly první červnový víkend, ztratila vládnoucí AKP prezidenta Erdogana poprvé po 13 letech většinu a k vytvoření funkční vlády bude třeba koalice s některou s opozičních stran. To minimálně krátkodobě významně zvedlo nejistotu a oslabilo ceny tureckých aktiv. Nejbližší směr bude odvislý od politického rozřešení, nelze však také opomenout střednědobý pozitivní element volební ne sílícímu autoritářskému režimu prezidenta Erdogana a posílení parlamentní demokracie a nezávislosti institucí jako centrální banka či soudy. Makroekonomickým problémem však zůstává inflace, vysoká zahraniční zadluženost soukromých subjektů, to vše v prostředí nestabilního měnového kurzu a blížícího se zvyšování sazeb amerického Fedu. Reálným scénářem tak v případě nepříznivého vývoje bude nouzové zvýšení úrokových sazeb centrální bankou. Vývoj eura proti dolaru byl v květnu v souladu s naším výhledem z posledního vydání tohoto materiálu ( V nejbližších měsících se tak euro může podívat na 1,15, většinu času však bude oscilovat symetricky kolem 1,10. ). V dalším období očekáváme návrat USD na silnější hodnoty za pomoci opětovně lepších makroekonomických údajů a zesílení očekávání nástupu cyklu zvyšování úrokových sazeb Fedem již na podzim tohoto roku. Probíhající QE program, umírněný ekonomický růst a přetrvávající okolnosti Řeckem budou společnou evropskou měnu držet v defenzivě. Regionální měny, kromě koruny, jsou po květnové korekci oceněny vcelku správně, snad jen u zlotého došlo k většímu než fundamentálně odůvodnitelnému oslabení. U zlotého stále vidíme dlouhodobý prostor k posílení hnanému reálnou konvergencí, k němu však bude potřeba vyšší inflace. Do konce roku, a zejména s blížícími se volbami, bude zlotý pod vlivem politické nervozity. V kratším horizontu čekáme návrat ke 4,05. U forintu stále vzhledem k pokračujícímu uvolňování domácí měnové politiky čekáme oscilaci mezi 305 a 310. Na korunu zůstáváme vzhledem k obnovené reálné konvergenci české ekonomiky či vývoji běžného účtu stále pozitivní. Jediným faktorem bránícím setrvalému posílení ke 27 je vůči koruně nepřátelsky naladěná Bankovní rada ČNB. Fundamentální faktory však zcela jistě budou limitovat možnost oslabení koruny přes 28 korun, věříme naopak, že v druhé polovině Strana 6

7 roku, po odeznění dividendové sezóny a díky pokračujícímu hospodářskému oživení začne koruna atakovat intervenční hranici 27 CZK/EUR. Globální akciové trhy Akciové trhy se nadále pohybují na atraktivních úrovních. V mnoha zemích zlepšující se trh práce, pozvolné oddlužování spotřebitele a historicky nízké zadlužení korporátní sféry znamenají optimistický výhled na výši čistých zisků a s tím spojených vyplácených dividend, popřípadě odkupů vlastních akcií. Ve prospěch hovoří nízké ceny surovin, včetně ropy, a dobré podmínky financování, na druhé straně pak jako brzda budou působit tlaky na růst mezd. Z valuačního hlediska mohou být akciím podporou nadále uvolněné měnové politiky centrálních bank v Evropě a Japonsku, a relativně stále zajímavé současné ohodnocení burzovně obchodovatelných společností. Také z historického hlediska stále nízké požadované výnosy u většiny státních dluhopisů zatraktivňují investice do akcií. Rizika pro akciové trhy spatřujeme ve vysokém zadlužení periferních států eurozóny, absenci nových výraznějších reformních opatření (především v Evropě), neočekávané kroky centrálních bank nebo geopolitické konflikty, jakých jsme nyní svědky například na Ukrajině nebo Blízkém Východě. Po zbytek letošního roku očekáváme vyšší volatilitu v podobě krátkodobých korekcí. Zároveň po implementaci regulatorních požadavků Basel III, může vést k nižší aktivitě tvůrců trhu a ochotě brát na sebe vyšší riziko plynoucí z akcií. Krátkodobě negativním faktorem by byl také růst výnosů z dluhopisů. Akciové trhy střední a východní Evropy Atraktivnost většiny středoevropských akcií v současné době spočívá převážně v dividendových výnosech. Společnosti jsou relativně nízce zadlužené a s očekávaným růstem důvěry spotřebitele by mělo docházet k zvyšování ziskových marží. Nyní tak mezi nejatraktivnější akciové tituly řadíme českého výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens, Stock Spirits Group, Pivovary Lobkowicz Group a nově pojišťovnu Vienna Insurance Group. Z polských titulů se nám libí mediální společnost Agora, agrární společnost Kernel, potravinový řetězec Jeronimo Martins, půjčovna aut Prime Car Management a nově zpracovatel ryb Graal a producent těžebního zařízení Famur. V Rumunsku považujeme za atraktivně oceněné akcie rumunského restitučního fondu Fondul Proprietatea, plynárenských společností Transgaz a Romgaz, elektrárenskou společnost Transelectrica a ropnou tranzitní společnost Conpet, v Rakousku akcie ropné společnosti OMV, pojišťovny Uniqa, realitní společnosti Atrium a UBM a akcie Raiffeisen Bank, ve Slovinsku jsou to akcie výrobce domácích spotřebičů Gorenje. Vojtěch Železný Portfolio manager Strana 7