Duben msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX ,711 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 2.63% -4 bp. -49 bp. -3 bp bp. 2.52% 4.58% 10-letý SD 3.75/ % -7 bp. 144 bp. 136 bp. 79 bp. 4.21% 5.90% Zavírací cena Týden TEF O CEZ Unipetrol PMCR 5, KB 2, Erste Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR Akcie Dluhopisy mil. CZK 10,915 3,846 mil. EUR Titulky Telefónica O2 CR: Projekce výsledk za 1Q09 CME: Prognóza zisk za 1Q09 Erste Group: Prognóza výsledk za 1Q09 PMR: V 1Q09 spolenost zaznamenala nárst istých tržeb EZ: Albánská vláda schválila prodej 76 % DSO Unipetrol zveejnil provozní výsledky za 1Q09 TEF O2: EU zavedla nové cenové stropy Dostane TEF O2 technologickou zakázku? Obchodování s akciemi PMR pozastaveno do 29. dubna VIG zvýšila objem pedepsaného pojistného Valná hromada VIG schválila dividendu 2 EUR Dnes akcie Zentivy naposledy na pražské burze Erste dá stranou peníze na kompenzaci nesplacených úvr ECM získala stavební povolení na City Court Prmrné sazby hypoték klesly na 5,5 % Rst poskytnutých hypoteních úvr Ceny eských byt v 1Q09 klesly Výhled na tento týden V tomto týdnu se investoi zamí na výsledky amerického HDP za 1Q09 (29. dubna). Odhady poítají s poklesem ve výši -4,7 % oproti -6,3 % v 4Q08. Takový výsledek by mohl naznait, že ekonomika sice stále oslabuje, ale již pomaleji, což by mohlo dávat uritou nadji do budoucna. Celkov oekáváme urité mírné vybírání zisk nebo stagnaci ped výsledky zátžového testu 4. kvtna, který hodnotí míru zdraví 19 nejvtších amerických bank. Na domácím trhu bude tento krátký týden (v pátek je v R státní svátek) ve znamení výsledkové sezóny. V úterý (28. dubna) zveejní své zisky za 1Q09 Telefónica O2 CR. istý zisk by ml vzrst o 8 % r/r na 2,6 mld. CZK. Reakci oekáváme neutrální, jelikož výsledky by mly být ve shod s prognózou firmy. Ve stedu (29. dubna) by mla spolenost CME za 1Q09 oznámit ztrátu ve výši 71 mil. USD (zisk 14,8 mil. USD v 1Q08). Dvodem je oslabující ekonomika, která ovlivuje tržby (-38 % r/r), a dopad devizových operací. Pokud spolenost odloží zveejnní prognózy, mže dojít k uritému vybírání zisk. Tyto skutenosti by již mly být zapoítány v cen akcií a jakýkoli prodej majetku by ml být považován za pozitivní. Cenu podporuje vstup Time Warner do spolenosti. Poslední na ad budou tento týden výsledky Erste Bank s oekávaným 29% poklesem istého zisku, zejména kvli tvorb rezerv. Takové výsledy jsou již v cen akcií zapoítány, a proto oekáváme pouze omezenou reakci. Z makroekonomických výsledk bude nejvíce sledované amerického HDP (ve stedu; odhad -4,7 % ve 1Q09). Stedení rozhodnutí Fedu ohledn úrokových sazeb by také mlo být neutrální, nicmén jakékoli komentáe by mohly být užitené. Dalšími dležitými údaji budou spotebitelská dva a index spotebitelských cen (CPI) v eurozón. Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO> 3,750 2,500 1,250 0 mil. K PX Index 27/03 31/03 2/04 6/04 8/04 10/04 15/04 17/04 21/04 23/

2 Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden se nesl v lehké vln realizací zisk. Ve vyjádení indexem PX jsme zaznamenali 1,3% mezitýdenní pokles na hodnotu 834 bod. Hlavními událostmi ve svt, které ovlivovaly dní na finanních trzích, byly výsledky amerických spoleností v ele s firmami jako Bank of America, Coca-Cola, Merck, Yahoo!, Boeing i Apple. Na poli finanních institucí se dále velmi živ diskutovalo o práv probíhajících zátžových testech u 19 nejvtších amerických bank. Dne 4. kvtna by se veejnost mla dozvdt výsledky, které budou indikovat, jestli nkteré z bank budou potebovat další finanní pomoc. Nejvíce rostoucím titulem týdne byly akcie Orca (+21,1 % na 168 K). Odhadujeme, že na cenu tlaí nadále zájem nkterých investor navýšit podíl ped valnou hromadou (30. dubna). Nejvíce klesajícím titulem týdne byla Zentiva (-5,2 % na 1065 K). Titul se obchoduje naposledy 27. dubna, z pak skoní jeho veejná obchodovatelnost. Patrn vzniká tlak na zbavení se akcií ped ukonením veejné obchodovatelnosti. Philip Morris, který poklesl o 9,6 %, nezmiujeme, protože pokles byl zapíinn obchodováním bez nároku na dividendu. V posilování pokraovaly akcie Pegasu, které pekroily hranici 300 K/akcii a uzavely týden na 305 K (+9,1% t/t). Akcie EZu minulý týden také korigovaly (-3,3% t/t), avšak uzavely obchodování nad 800 K/akcii (802 K/akcii). Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX ,710.8 DJIA 8, , ,058.2 NASDAQ 1, , ,549.9 Euro Stoxx 50 2, , ,882.3 Varšava (WIG 20) 1, , ,056.5 Budapeš (BUX) 12, , ,507.9 Philip Morris International Mimoádná zpráva Spolenost Philip Morris International (PMI), jejíž souástí je rovnž Philip Morris R (PMR), dnes oznámila výsledky hospodaení za 1. tvrtletí Zpráva rovnž obsahovala zajímavé informace o trhu EU (vetn eské republiky). Podle komentáe celkový trh cigaret v EU ve 1Q klesl o 3,9 % r/r (oištno o pedešlé pedzásobení v R o 5,9%). Dvodem je zvyšování cen díky zvyšování daní v Polsku a nižší objemy maloobchodních zásob ve Španlsku. Objem cigaret, které PMI prodal v EU, klesl o 3,7 % r/r, což je dsledek poklesu trhu EU, nižšího tržního podílu v Itálii a Polsku. Tyto píiny nedostaten tlumil pozitivní efekt pecenní zásob v distribuní síti a vyšší prodeje cigaret v R pedevším vzhledem ve srovnání s nepíznivým rokem Tržní podíl PMI v EU se snížil o 0,3 procentního bodu na 38,4 % Pekvapivá byla bližší specifikace trhu v eské republice oproti pedchozím rokm, kde zpráva hovoí o 100% zvýšení prodej všech tabákových firem (trhu). Tato skutenost je dsledkem pedzásobování v roce 2007 ped zvýšením tabákové dan v lednu 2008 tento faktor se již neopakoval ped 1Q09. Tedy v roce 2008 byly zaznamenány prodeje výroby z roku Po oištní o toto zkreslení se odhaduje, že celkový trh klesl o 13,5 %, kvli nárstm cen (zvýšení daní) v 3Q08, a že tržní podíl PMI zstal prakticky nezmnn na 53 %. Objem prodej (nepedvyrobených cigaret) stoupl o cca 85 %. Nicmén i pes tuto pekvapivou kvantifikaci chybí bližší hodnotová informace o konkrétním hospodaení (pedevším marží i jiné) v eské i Slovenské republice. Avšak jistá relativn pozitivní zpráva je v komentái peci jen obsažena a to ta, že V EU isté tržby klesly o 11,5 % na 2,0 mld. USD, zejména kvli nepíznivému kurzovému dopadu, dsledku nižšího objemu prodej, nepíznivému složení prodaných výrobk a díky poklesu celého cigaretového trhu. Dležité z pohledu PMR je, že pokles byl ásten kompenzován vyššími istými tržbami v R (lepší výsledek než v roce 2008) a vyššími cenami (celkem 70 mil. USD) na mnoha trzích. Bližší ísla (i s doprovodným komentáem) vztahující se pímo k PMR budou k dispozici za celý rok 2008 v den konání ádné valné hromady dne 29. dubna a posléze až za první pololetí roku 2009 (odhad zveejnní konec srpna).

3 Z výše uvedeného komentáe se dle našeho názoru utvrzuje naše myšlenka, že rok 2008 mohl být pro PMR jeden z nejhorších rok co se týe generace istého zisku díky nepíznivé situaci spojené s pedzásobením, která negativn ovlivnila celý rok. Domníváme se, že vzhledem k tomu, že již prozatím odeznl faktor pedzásobení díky zvyšování daní, které je již na úrovni splující požadavky EU, by se mohla výkonnost spolenosti do budoucna zlepšovat. Tento faktor a prozatímní absence detailnjších informací nás prozatím vede jen k zopakování našeho souasného doporuení na úrovni kupovat s cílovou cenou 7322 K. Akcie PMR se ve 14:25 SE obchodují na úrovni 5300 K (0,2% d/d). Erste Group Projekce hospodáských výsledk Erste Bank (EB) ve tvrtek 30. dubna ped otevením trhu oznámí konsolidované výsledky za 1Q 2009 (IFRS). Oekáváme istý zisk ve výši 225 mil. EUR, o 29 % mén než za stejné období v pedcházejícím roce. Oekáváme nárst celkových výnos o 5,2 % na 1,815 mil. EUR, které by mly být taženy rstem istých úrokových výnos v regionu stední a východní Evropy (odhad AFT: +19,8 % r/r). Provozní náklady by mly dosáhnout 946 mil. EUR, což je ve srovnání s minulým rokem relativn beze zmny (-1,9 % r/r). Na náklady by mla mít dopad skutenost, že Erste v roce 2008 uskutenila nkolik projekt, které mly vliv na výdaje. Tento efekt by se však neml projevit na výsledcích za rok Dle našich odhad klesl pomr náklad a zisku na 52,1 % (z 55,9 % v 1Q 2008), což dokazuje, že Erste drží náklady pod kontrolou. Hlavním problémem nejen pro Erste Group ale i pro ostatní retailové banky v regionu je zhoršování úvrového portfolia. Nižší spotebitelská poptávka a zvyšující se nezamstnanost v dsledku ekonomické krize vede k rostoucímu potu spoleností i domácností, které zaínají mít problémy se splácením úvr. Zvyšování rezerv bylo významné již v posledním tvrtletí roku 2008 (+295 % r/r na 469 mil. EUR v 4Q 2008) a oekáváme, že vyšší úrove vytvoených rezerv bude pokraovat i v roce V 1Q 2009 oekáváme rezervy ve výši 439 mil. EUR (+169 % r/r). Kvli výše uvedeným tržbám a nákladm by ml zisk ped zdanním klesnout na 347 mil. EUR (- 29 % r/r). Po odetení dan z píjmu a bez podíl menšinových akcioná odhadujeme istý zisk ve výši 225 mil. EUR. Krom finanních výsledk se investoi zamí hlavn na vývoj opravných položek na špatné úvry, dále na podíl špatných úvr na celkovém úvrovém portfoliu, kapitalizaci banky, vývoj investiního portfolia a na situaci na trzích, které by mohly elit výrazným makroekonomickým potížím (Maarsko, Rumunsko a Ukrajina). Akcie Erste Bank profitovaly z pozitivního sentimentu, který byl odstartován oznámením podrobností amerického plánu na pomoc finannímu sektoru, a dále podpoen výsledky nejvtších amerických bank, které vtšinou pekonaly oekávání trhu. Poté, co akcie Erste 17. února spadly na historické minimum 7,0 EUR, vystoupaly o 120 % na souasnou úrove ve výši 15,5 EUR. V nejbližší dob by akcie mly následovat celosvtový sentiment, který bude tažen zejména probíhající výsledkovou sezónou a výsledky zátžových test, které provádí americká vláda u nejvtších amerických bank (výsledky budou zveejnny 4. kvtna). Pokud by však výsledky Erste pekvapily výrazn negativn, mohlo by po nedávném výrazném posílení ceny akcií následovat vybírání zisk. Kons., IFRS (mil. EUR) Odhad 1Q Q 2008 r/r Celkové provozní výnosy ,2 % isté úrokové výnosy ,9 % Poplatky a provize ,3 % Celkové provozní náklady ,8-1,9 % Zisk ped tvorbou opravných položek ,5 14,3 % Opravné položky ,2 % Zisk ped zdanním ,0 % istý zisk*) % Zdroj: EB, odhady a výpoty ATLANTIK FT. *po minoritách

4 CME CME ped otevením pražské burzy oznámí své konsolidované výsledky za 1Q Výsledky budou negativn ovlivnny propadem reklamního trhu, posílením dolaru a vysokou srovnávací základnou roku 2008 (kvli prodejní politice, která motivovala klienty pesunout výdaje z 2Q do 1Q). První konsolidace bulharské akvizice pinese zejména provozní náklady. První tvrtletí je jeden ze sezónn slabších kvartál. V beznu CME poskytla výhled na 1Q09, podle kterého by tržby mly dosáhnout mil. USD a provozní zisk Segmentová EBITDA mil. USD. Oekáváme, že tržby klesly o 38 % r/r na 139 mil. USD, kvli posílení dolaru vi místním mnám a kvli poklesu reklamního trhu. Nejvíce zasažena byla Ukrajina, kde pedpokládáme 57% propad tržeb. Podle naší projekce Segmentová EBITDA klesla o 74 % r/r na 19 mil. USD, protože nižší tržby (- 38 % r/r) byly pouze ásten kompenzovány poklesem provozních náklad (-19 % r/r). Segmentová marže EBITDA by mla propadnout z 33,4 % na 13,9 % (-19,5 p.b.), kvli nižším tržbám. Pedpokládáme provozní ztrátu 35 mil. USD (oproti zisku 45 mil. USD v 1Q08). Po oištní o jednorázový odpis 25 mil. USD by provozní ztráta inila 10 mil. USD, což by mohlo být považováno za špatný výsledek (zpsobený zejména neobvykle nízkými tržbami v 1Q09). Celkov oekáváme istou ztrátu 71 mil. USD (v 1Q08 byl istý zisk 15 mil. USD). istá ztráta bude zpsobena zejména zhoršením provozní úrovn (nižší tržby byly pouze ásten vyváženy menšími provozními náklady) a jednorázovými odpisy. Nelze vylouit, že kvli velké obtížnosti pedpovídat nyní budoucí vývoj trhu CME možná neoznámí svj obvyklý výhled hospodaení na celý rok. To by mohlo mezi investory zpsobit uritou nervozitu. Pedpokládáme, že (slabé) výsledky za 1Q by nemly pinést žádné výrazné pekvapení, protože v beznu firma oznámila výhled na 1Q. Z krátkodobého hlediska se domníváme, že prostor pro rst ceny akcií by mohl být omezený, protože korekce klesajícího trhu (tzv. bear-market rally) se blíží svému konci, a je proto možné, že dojde k vybírání zisk. Uritá pozitivní reakce by mohla pijít, pokud by CME oznámila prodej nkterých aktiv (zejména ztrátové ukrajinské divize). Podle našeho názoru letošek bude pro CME obtížný, kvli nepíznivému dopadu zhoršeného makroekonomického prostedí na trh reklamy. Kons. US GAAP (mil. USD) 1Q09 odhad 1Q08 r/r isté tržby 139, ,470-38% Celkové provozní náklady 120, ,771-19% Segment EBITDA 19,360 74,699-74% Seg. EBITDA marže 13,9% 33,4% -19,5 p.b. EBIT -34,540 44,676 n.a. EBIT marže -24,8% 20,0% n.a. Finanní náklady 41,392 39,098 6% Zisk ped zdanním -75,932 5,578 n.a. istý zisk bez minorit -71,032 14,895 n.a. Zisk/akcii (USD)* -1,7 0,4 n.a. Zdroj: CME, projekce ATLANTIK FT; * na základ rozdílného potu akcií Telefónica O2 R Telefónica O2 CR dne 28. dubna po zavení burzy zveejní své konsolidované výsledky za 1Q Výsledky budou ovlivnny jednorázovým ziskem ve výši 340 mil. K, který se týká prodeje sídla spolenosti v 1Q. Tento prodej by ml být posledním krokem v plánované restrukturalizaci realitního portfolia spolenosti. Oekáváme, že investoi se zamí na to, zda výsledky spolenosti zapadají do celoroní prognózy pro rok Podle našeho názoru je však na hodnocení ješt píliš brzy, a proto by tyto výsledky mly mít neutrální dopad, pokud je náš odhad správný. Nicmén je teba dodat, že bez vlivu prodeje majetku náš odhad poítá s mírn horšími výsledky.

5 Na své výroní valné hromad (3. dubna) spolenost schválila vyplatit navrhovanou hrubou dividendu ve výši 50 K, tzn. hrubý dividendový výnos ve výši 12,5 %. Akcie budou naposledy obchodovány s právem na dividendu 4. záí. To je zcela ve shod s defenzivním charakterem tohoto titulu. I nadále oekáváme, že defenzivnost tohoto titulu bude v nejbližším období podpoena slušným dividendovým výnosem. V krátkodobém horizontu neoekáváme, že by byly zveejnny njaké další údaje týkající se spolenosti (krom zmínných výsledk za 1Q09), a proto opakujeme naše krátkodobý NEUTRÁLNÍ výhled. Kons., IFRS (mil. K) 1Q09e 1Q08 r/r Tržby ,0 % OIBDA ,6 % Marže OIBDA 43,0 % 43,6 % -0,7 % Odpisy ,0 % EBIT ,8 % Marže EBIT 22,9 % 21,8 % 1,1 % Zisk ped zdanním ,5 % istý zisk ,0 % Zisk/akcii (K, ron) 32,6 30,2 8,0 % Zdroje: Telefónica O2 CR, odhady ATLANTIK FT.*zatím nebyl zveejnn žádný przkum trhu Zprávy ze spoleností EZ Dle Hospodáských novin albánský parlament schválil prodej 76% distribuní spolenosti DSO, kterou koupí EZ. Albánie pedpokládá, že EZ investuje alespo 200 mil. EUR (5,3 mld. K i 10 K/akcie), aby se snížily ztráty a krádeže ze sít. Podle loské studie Svtové banky se v Albánii neplatí za více než polovinu spotebované elektiny. V beznu EZ podepsal s albánskou vládou smlouvu o koupi 76% podílu za 102 mil. EUR (2,8 mld. K, 5,1 K na akcii). EZ si od koup slibuje rychlý rst prodej díky odhadovanému tempu rstu spoteby elektiny v Albánii (5 % ron). Poet klient EZu akvizicí naroste o 1 milion. Unipetrol Unipetrol vera zveejnil údaje o své provozní výkonnosti za 1Q09. Rafinérská marže Unipetrolu tak dosáhla 6,9 USD/bbl (+1% r/r). Diferenciál mezi ropou typu Brent a Ural dosáhl pouze 1,2 USD/bbl. Obrovský pokles zaznamenala modelová marže i olefin, která dosáhla pouze 142,2 EUR/t (-59% r/r), naopak marže z polyolefin vykázala q/q rst a dosáhla 276,2 EUR/t (-1% r/r). Objem zpracované ropy poklesl meziron jen o 1%, prodej rafinérských produkt vzrostl o 9% r/r. Prodej petrochemických produkt dosáhl 443 tis. tun a poklesl tak o 9% r/r. Maloobchodní prodeje (Benzina) poklesly meziron o 4% a o 12% q/q, dopad zpomalení ekonomiky (pokles tranzitní pepravy) se tak negativn projeví na výkonnosti Benziny. Výsledek za 1Q09 by však ml být dle sdlení Unipetrolu na provozní úrovni EBIT záporný, avšak ztráta by mla být nižší než výsledek za 4Q08 (ztráta na úrovni EBIT ve výši 1,3 mld. K). Na úrovni provozního zisku EBITDA (ped odpisy) by ml být hospodáský výsledek kladný. Oekáváme negativní informaci na zveejnné informace. TEF O2 EU optovn zasahuje do trhu mobilní telefonie. Europoslanci schválili nové cenové stropy za volání, sms a datové penosy ze zemí EU (peshraniní), které by mly platit od V pípad datových penos a sms se domníváme, že pípadný vliv na Telefonicu O2 CR bude jen minimální. Pedevším sms se pevážn realizují na domácím trhu. Nicmén limitace cen bžného hovoru ze souasných 0,46 EUR/min až na 0,35 EUR/min v roce 2011 (odchozí hovor regulace je i v pípad píchozího hovoru) bude spíše mírn nepízniv ovlivovat hospodaení. Avšak i v tomto pípad nevnímáme výrazný tlak vzhledem k tomu, že regulace zasáhne nejen píjmovou, ale i nákladovou stránku (ob sníží). Zmínná pravidla by nemla být výraznjším pekvapením, protože odpovídají již díve známým návrhm. Podle zprávy deníku MfD se Ministerstvo zemdlství údajn rozhodlo TEF O2 pidlit technologické zakázky za 570 mil. K (1,8 K/akcii). Ministerstvo tuto informaci nepotvrdilo ani

6 nevyvrátilo. Tyto zakázky by mly zadány bez výbrového ízení, protože požadovanou službu je schopen poskytnout pouze jeden dodavatel (v tomto pípad TEF O2). PMR Od 23. dubna je pozastaveno vypoádání s akciemi Philip Morris R (PMR) a to až do 29. dubna, kdy se koná ádná valná hromada spolenosti. Valná hromada mimo jiné bude rovnž schvalovat výši hrubé dividendy, kterou oekáváme ve výši 559 K/akcii, což pedstavuje 100% výplatní pomr z istého nekonsolidovaného zisku spolenosti. Jen pipomínáme, že akcie se již obchoduje bez nároku na výše zmínnou dividendu. Erste Podle rakouského deníku Presse generální editel Erste Bank (A. Treichl) ekl, že Erste Bank bude stále zisková, i kdyby 10% jejích úvr ve východní Evrop nebylo splaceno. Na Ukrajin by banka mohla vydržet až 30% pomr nesplacených úvr. Podle deníku Wall Street Journal Europe Treichl ekl, že Erste oekává obtížnjší období pro region stední a východní Evropy, a banka proto nechává více penz stranou, aby byla schopna kompenzovat rostoucí objem nesplácených úvr. Treichl oekává, že hospodáské výsledky, které budou zveejnny tento týden, pekonají oekávání trhu. VIG Pojišovna Vienna Insurance Group (VIG) zvýšila v 1Q 2009 pedepsané pojistné v R o 20,2% r/r, na 12 mld. K. K tomuto výsledku pomohl nejen rostoucí pojišovací trh, ale také akvizice Pojišovny eské spoitelny, která byla poprvé zahrnuta do výsledk VIG ve 4Q Firma zvýšila pojistné také na Slovensku (+4,1 % r/r), Polsku (5,2 % r/r) a v Rumunsku (2,5 % r/r). Výsledky dokazují, že pojistné pedstavuje relativn stabilní zdroj píjm, který není píliš ovlivnn souasnou ekonomickou krizí. Podle oekávání akcionái Vienna Insurance Group (VIG) v pátek na výroní valné hromad schválili výši hrubé dividendy a to 2 eura na akcii (7,5 % dividendový výnos). Krom regulérní dividendy ze zisku 2008 ve výši 1,1 eur na akcii spolenost vyplatí jak avizováno mimoádnou dividendu 0,9 eur na akcii. Rozhodný den pro výplatu ádné dividendy je stanoven na 30. dubna a výplatní den 4. kvtna. Mimoádná dividenda má rozhodný den 26. íjna a výplatu 27. íjna. Zentiva Jen pipomínáme, že 27. dubna je naposledy obchodováno s titulem Zentiva na Pražské burze z dvodu stažení akcie z veejného obchodování po té co Sanofi-Aventis již ovládá více jak 98 % akcií spolenosti. Dalším krokem Sanofi-Aventis bude pravdpodobn nabídka k odkupu zbývajícím investorm v procesu vytsnní minoritních akcioná. Oekáváme, že v tomto procesu bude nabídnuta totožná cena jako v pedchozí nabídce tedy 1150 K. ECM Spolenost ECM oznámila, že získala stavební povolení pro projekt City Court (12 tis. m2 kanceláských ploch). Spolenost plánuje vystoupit z projektu v 1H Reality Podle eského statistického úadu klesly v 1Q09 nabídkové ceny byt v R poprvé od roku 2005 (o cca 3% mezitvrtletn). V Praze klesly ceny o necelé procento a mimo Prahu o 4,6%. Vzhledem k roku 2005 jsou ceny byt stále o 65% vyšší. Podle mezinárodní poradenské spolenosti v oblasti realit King Sturge by trend poklesu cen ml pokraovat, když ceny nových byt by mly spíše stagnovat a ceny starších byt by mly klesnout do 10%. Dle našeho názoru ceny nových byt bhem jednoho roku poklesnou o 5-10% a ceny starších byt o zhruba 20%. Dvodem poklesu cen byt je silný pokles poptávky z dvodu ekonomické a úvrové krize a cyklické ochladnutí poptávky po silných nákupech okolo roku Banky Dle zprávy deníku HN klesly prmrné sazby hypoték v beznu na 5,5%, ped tím se dlouhou dobu držely na 5,75%. Pokles sazeb je druhý nejvtší v historii. Dvodem propadu jsou akní nabídky bank, které soupeí o nové klienty. Tyto akce bank jsou však asov omezené. Jako první pišla se svou nabídkou KB, která nabízí sazbu od 4,99% pro delší než roní fixace. Souasn v beznu vzrostl i poet poskytnutých hypoteních úvr.v mezironím srovnání tak byl bezen jen o 3% slabší, co se potu poskytnutých hypoték týká. Za 1Q09 klesl objem poskytnutých hypoték o tetinu, na 17,7 mld. K.

7 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 10, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O CEZ ,398 3, Unipetrol PMCR 5, ,650 7, KB 2, ,520 4, Erste ,260 1, Orco , CME , ECM Pegas AAA Auto VIG , NWR n.a. n.a Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Koupit Neutrální CEZ Koupit Neutrální Unipetrol Revize Revize Revize PMCR Koupit Neutrální CETV USD Koupit Neutrální Orco Nehodnoceno Prodat Negativní ECM Prodat Negativní Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Revize Prodat Negativní NWR Revize Revize Revize Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB Koupit Neutrální Erste ,3 EUR Koupit Neutrální VIG ,5 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

8 Ekonomika Koruna se k euru bhem týdne obchodovala kolem úrovn 27 CZK/EUR bez výraznjšího trendu. Zlom nastal v pátek, kdy zpevnila až na 26,75 CZK/EUR. Impulzem se stal nárst indexu Ifo (podnikatelské klima nmeckých firem), který vedl k posílení eura a v regionu i eské koruny. Vývoj v regionu nebyl jednoznaný. Proti posílení koruny stál propad zlotého na 2týdenní minimum 4,45 PLN/EUR. Zlotý oslabil kvli obavám z nárstu státního dluhu a obtíží Polska vstoupit do systému ERM-II, tzv. pedpokoje eura. Nelze vylouit, zda se v tomto týdnu vrátí prodejní tlak na stedoevropské mny. Impulz mže pinést i eurodolarový trh. Oekáváme, že eská koruna se udrží v širším pásmu kolem 27 korun za euro. Pro zbytek prvního pololetí pedpokládáme, že zstane na slabších úrovních (26-28 CZK/EUR), ale do konce roku by mla opt posílit až k úrovni 25 korun za euro. Dolar k euru se na zaátku týdne obchodoval v pásmu 1,29-1,30 USD/EUR. V závru týdne došlo k výraznému posílení eura, až na dosah úrovn 1,33 USD/EUR. Krom korekce posílení dolaru bylo impulzem i zlepšení podnikatelského klimatu nmeckých firem (index Ifo). Oslabení dolaru pes úrove 1,30 USD/EUR mže poslat dolar zpt na 1,35 USD/EUR. V delším horizontu (týdny, msíce) nadále oekáváme oslabení dolaru k úrovním 1,40-1,45 USD/EUR. 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Na zaátku týdne se koruna vi dolaru obchodovala na dosah úrovn 21 CZK/USD. V druhé polovin týdne zpevnila až na 20,15 CZK/USD. Za tímto vývojem stalo posílení koruny, ale výraznji oslabení dolaru k euru. Krátkodob oekáváme pokraování volatilního obchodování v širokém pásmu kolem 20 korun za dolar. Rizikem zstává oslabení i pes 21,0 CZK/USD pokud dojde k dalšímu posilování dolaru k euru. V druhé polovin roku poítáme s posílením koruny k úrovni 18 korun za dolar. Tento týden nejsou v R na programu žádné makroekonomické události USD Koruna 30/03 1/04 3/04 7/04 9/04 13/04 15/04 17/04 21/04 23/04 P R IB O R 27/03 31/03 2 /04 6 /0 4 8/ / / /04 21 /04 23 /0 4 Výnosová kivka penžního trhu USD EUR EUR 2 T 6 M 24/4/ /3/ Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD USD/EUR PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 0.7 '4Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál '02/ Spotebitelská inflace %, r/r 2.3 '03/ Obchodní bilance mld. CZK 3.5 '01/ Bžný úet % HDP -3.1 ' Nezamstnanost % 7.7 '03/

9 40 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 3, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 3.80/15 11-Apr SD 4.60/18 18-Aug SD 3.75/20 12-Sep Komodity Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektina Úhlí Hliník M Pšenice Kukuice Prmyslové kovy zaznamenaly výraznou korekci (nikl -10 % t/t; m -7 %) svých zisk, které si pipsaly za pedchozí msíc a pl. Opakovan pichází náznaky toho, že souasná rstová fáze kov se mže blížit svému konci. Cena ropy nadále oscilovala kolem 50 dolar za barel. Zemdlské komodity si pipsaly mírné zisky, a to pedevším cukr (+5 % t/t) a bavlna (+4 %). Drahé kovy si po slabších výsledcích pipsaly týdenní nársty: stíbro (+8 %), zlato (+5 %). Poptávku po drahých kovech oživil pokles akcií na zaátku týdne a také zprávy o nárstu ínských zlatých rezerv. Drahé kovy by mohly pokraovat v rstu i tento týden. M - USD/t 5000 Kukuice - USD/100bu 440 Uhlí 1Y ARA - USD/t 100 Elektina - EUR/MWh 60 Ropa - Brent USD/bbl 60 Zlato - USD/oz M Kukuice Uhlí Elektina Ropal - Brent Zlato /03 1/04 3/04 7/04 9/04 13/04 15/04 17/04 21/04 23/ /03 1/04 3/04 7/04 9/04 13/04 15/04 17/04 21/04 23/ /03 1/04 3/04 7/04 9/04 13/04 15/04 17/04 21/04 23/04 820

10 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 27/4/ Verizon Communications USD 2.26 USD 27/4/09 - R Zentiva: Ukonení obchodování - poslední obchodní den 2Q /4/09 9:00 Slovensko PPI 03/08-1.7% y/y 1.8% y/y 28/4/09 16:00 USA Spotebitelská dvra (Conf. Board) 04/ /4/09 - Nmecko CPI 04/08p - 0.1% m/m -0.1% m/m 28/4/09 - Nmecko CPI 04/08p - 0.8% y/y 0.5% y/y 28/4/ Banco Bilbao Vizcaya Argenta EUR 1.35 EUR 28/4/ BP USD USD 28/4/ Daimler EUR 1.41 EUR 28/4/ Deutsche Bank EUR EUR 28/4/ Pfizer USD 1.2 USD 28/4/ Sun Microsystems USD 0.5 USD 28/4/ TPSA PLN PLN 28/4/09 - R ECM: Výroní valná hromada 06/ /4/09 - R NWR: Rozhodnutí o mn výplaty dividendy 2H EUR /4/09 - R Telefonica O2 CR: 1Q09 výsledky 1Q mld. K 2.7 mld. K 2.4 mld. K 29/4/09 9:00 Maarsko PPI 03/ % y/y 29/4/09 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 04/ /4/09 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 04/ /4/09 11:00 Eurozóna Spotebitelská dvra 04/ /4/09 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) % -6.3% 29/4/09 20:15 USA FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.3% 29/4/09 - Polsko NBP - úrokové sazby % 3.75% 29/4/ AOL Time Warner USD USD 29/4/ ArcelorMittal USD 6.8 USD 29/4/ Banco Santander EUR EUR 29/4/ Bayer EUR 2.22 EUR 29/4/ BRE Bank PLN PLN 29/4/ Royal Dutch Shell PLC USD 4.27 USD 29/4/ Sanofi-Aventis EUR 2.94 EUR 29/4/ SAP EUR 1.55 EUR 29/4/ Siemens EUR 6.41 EUR 29/4/ STMicroelectronics EUR EUR 29/4/ Volkswagen EUR EUR 29/4/09 - R AAA Auto: Auditované výsledky za rok / /4/09 - R CME: Výsledky 1Q09 (kons., US GAAP) 1Q09 71,0 mil. USD - 14,9 mil. USD 29/4/09 - R Komerní banka: Valná hromada 06/ /4/09 - R PMCR: VH - rozhodování o dividend 06/ K 559 K 880 K 30/4/09 9:55 Nmecko Nezamstnanost 04/08-8.2% 8.1% 30/4/09 11:00 Eurozóna Nezamstnanost 03/08-8.7% 8.5% 30/4/09 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti , ,000 30/4/09 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti - - 6,230,000 6,137,000 30/4/09 15:45 USA Index nákupních manažer Chicaga 04/ /4/ Applied Micro Circuits USD -1.7 USD 30/4/ Ariba USD USD 30/4/ AstraZeneca USD 4.2 USD 30/4/ BASF EUR 3.13 EUR 30/4/ British Sky Broadcasting GBP GBP 30/4/ Colgate-Palmolive USD 3.81 USD 30/4/ Deutsche Lufthansa EUR 1.31 EUR 30/4/ Dow Chemical USD 0.62 USD 30/4/ Eastman Kodak USD USD 30/4/ Exxon Mobil USD 8.78 USD 30/4/ General Motors USD USD 30/4/ Infineon Technologies EUR EUR 30/4/ International Paper USD USD 30/4/ Motorola USD USD 30/4/ Novo Nordisk DKK DKK 30/4/ PBG PLN PLN 30/4/ Procter & Gamble USD 3.86 USD 30/4/ Strabag EUR 2.05 EUR 30/4/ Viacom USD 2 USD 30/4/09 - R Erste Group: Výsledky 1Q09 (kons., IFRS) 1Q mil. EUR mil. EUR 30/4/09 - R Orco: Výroní valná hromada 06/ /4/09 - R VIG: Poslední den s nárokem na dividendu 06/ EUR EUR 1/5/09 16:00 USA Spotebitelská dvra (Michigan Uni.) 04/08f /5/09 16:00 USA ISM - podnikatelská dvra prmyslu 04/ /5/ Chevron USD USD 1/5/ Nortel Networks USD USD

11 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na