TÝDENNÍ PŘEHLED květen Výhled na tento týden

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED květen 2010 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1, ,315 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 1.53% 0bb -20bb -29bb -87bb 1.51% 2.42% 10-letý SD 3.75/ % 11bb -22bb -9bb -137bb 3.87% 5.86% Zavírací cena Týden (%) AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB 3, KITD NWR Orco Pegas PMCR 8, TEF O Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 10,909 24,460 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT Titulky Parlamentní volby 2010 Vítězi parlamentních voleb jsou středopravé strany ČEZ Ministr financí vidí možnost vyšší dividendy Dopad parlamentních voleb Unipetrol Poslanci definitivně schválili navýšení biosložek v palivech CME Petr Dvořák zůstane generálním ředitelem TV Nova Koupě minoritního podílu v Rumunsku ECM K předčasnému splacení dluhopisů nedojde mil Kč PX /04 7/05 14/05 21/05 28/05 Výhled na tento týden Index Očekáváme, že ještě nějakou dobu bude trh poměrně nervózní, jednak kvůli současnému stavu evropských financí (např. snížení ratingu Španělska), tak i přístupu bank vůči sobě navzájem (mezibankovní sazby). Sledovat se budou kroky jednotlivých vlád, které by měly vést k postupnému snižování státních deficitů. Z globálního hlediska bude pozornost upřena na Asii, kde budou sledována zejména čínská vyjádření, či na výsledná jednání ohledně zdanění těžařů v Austrálii. Právě australské plánované zvýšení daní pro těžaře na úroveň 40 % mělo za následek vybírání zisků v sektoru. Investoři budou mimo jiné sledovat makroekonomické ukazatele. V USA bude nejvýznamnější páteční měsíční nezaměstnanost, kde se očekává měsíční nárůst zaměstnaných o 500 tisíc. Významnou část by měly tvořit tzv. sčítači obyvatelstva (krátkodobí vládní zaměstnanci), avšak poslední měsíční čísla v tomto smyslu překvapila pozitivně. Celková nezaměstnanost by měla klesnout na 9,8 % z 9,9 %. Ve čtvrtek bude zveřejněn index ISM služeb, který by měl zaznamenat spíše stagnaci na 55,8 bodech z minulých 55,4 bodů. Z domácího pohledu je nejvýznamnější událostí povolební vyjednávání o sestavení vlády. Víkendové volby rozhodly o tom, že v souhrnu nejvíce hlasů získaly strany z pravicového tábora (ODS, TOP 09, VV), a pokud vytvoří koalici, ČSSD (vítěz voleb) a KSČM se přesunou do opozice. Daný výsledek hodnotíme mírně pozitivně z pohledu postoje k veřejným rozpočtům a k nutným reformám (důchodová a zdravotnická). Více k volbám v mimořádné zprávě.

2 květen 2010 AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu Poslední plný květnový týden přinesl na trhy jisté uklidnění po té, co většina indexů vyrovnala letošní minima, což znamenalo vymazání všech letošních zisků. Nicméně na obchodování je stále patrná významná nervozita, která je charakterizována vysokou volatilitou. Situaci prozatím pomohlo ujištění Číny nad neměnným přístupem k evropským dluhopisům. Naopak právě díky nejasnému vývoji v Evropě si pravděpodobně v Číně udrží podpůrné ekonomické programy po delší dobu, než bylo plánováno. Index PX v týdenním vyjádření přidal 2,9 % na 1170 bodů. Nejvíce rostoucím titulem týdne byla CETV (17 % na 550 Kč), která díky zařazení do indexu MSCI CR zaznamenala zvýšenou poptávku institucionálních investorů. Naopak nejvíce klesajícím titulem na pražské burze bylo Orco (-3,1 % na 159,4 Kč). Během týdne na titulu nebyla žádná kurzotvorná informace, kromě komentáře viceprezidenta p. Vobruby, který mimo jiné uvedl, že společnost může dále uvažovat o navýšení kapitálu prostřednictvím vydání nových akcií. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1, ,315 ATX (Rakousko) 2, ,941 2,795 WIG 20 (Polsko) 2, ,790 2,605 BUX (Maďarsko) 21, ,326 25,323 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,281 3,018 Dow Jones (USA) 10, ,147 11,205 S&P500 (USA) 1, ,217 Nasdaq (USA) 2, ,746 2,530 Mimořádná zpráva Parlamentní volby 2010 Volby do Poslanecké sněmovny konané května nečekaně vyhrály středopravé strany. Nejvíce hlasů sice získala ČSSD (22,1 %; 56 mandátů), ale pouze s malým náskokem před druhou ODS (20,2 %; 53 mandátů). Současně vyšší podíl hlasů získaly menší strany konzervativní TOP09 (16,7 %; 41 mandátů), středové Věci veřejné (10,9 %; 24 mandátů). Do Poslanecké sněmovny se dále dostaly už jenom KSČM (11,3 %; 26 mandátů). Výsledek voleb je výrazně odlišný od předvolebních průzkumů a také přinesl velké zemětřesení na politické scéně, včetně rezignace předsedy ČSSD Jiřího Paroubka. Prezident Václav Klaus již dnes zahájí jednání se zástupci parlamentních stran o dalším vývoji. Nejpravděpodobnější je vznik středopravé koalice ODS, TOP09, VV která by měla ve Sněmovně výraznou většinu (118 z 200 křesel). Zástupci středových stran označily za prioritu stabilizaci veřejných rozpočtů, což by mělo také přinést reformu penzijního systému a zdravotnictví. Nová vláda by mohla vzniknout během jednoho měsíce. Výsledky voleb hodnotíme pozitivně, protože nabízí vznik vlády se silným mandátem a ochotou k reformám. Výraznou pozitivní reakci trhu ovšem nečekáme, částečně kvůli negativní globálním impulzům (snížení ratingu Španělska).

3 Zprávy ze společností ČEZ Dle Hospodářských novin ministr financí Eduard Janota prohlásil, že dividenda ČEZu může být o 1-2 Kč vyšší, než je současný návrh 53 Kč/akcie, který bude schvalován na červnové valné hromadě. Výsledek bude samozřejmě záviset na tom, kdo bude zastupovat vládu. Výsledek parlamentních voleb, kde se jako nejpravděpodobnější variantou jeví středopravá vláda ODS, TOP09 a VV, bude mít dopad na hospodaření ČEZu v dalších letech a tím i na výkonnost jeho akcie. Celkově dopadly výsledky voleb pro ČEZ dle našeho názoru poměrně pozitivně. Ohledně řádné dividendy bude záležet na tom, zda se do valné hromady (29. června) ustanoví nová vláda, což je těžké odhadnout. Očekáváme tak stále řádnou dividendu ve výši 53 Kč/akcii. Tím, že po volbách klesla na minimum pravděpodobnost, že by sociální demokracie byla u moci (ČSSD, ačkoliv vítěz voleb, má omezený koaliční potenciál), padá výplata mimořádné dividendy na podzim (zmiňováno Kč/akcii). Očekáváme, že nová vláda prosadí své představy a zástupce do orgánů ČEZu až na mimořádné valné hromadě, která by se konala později (zřejmě na podzim). Zároveň padají obavy investorů ze zásahů do cen elektřiny v ČR, které navrhovala ČSSD. Dále by se také mohly snížit tlaky na změny ve vedení společnosti, což hodnotíme také pozitivně, vzhledem ke kvalitě současného managementu. Výsledek voleb nahrává snahám ČEZu o rozšíření jaderné elektrárny Temelín, protože jediná strana, která byla proti tomuto kroku, Strana zelených, se nedostala do Poslanecké sněmovny. S tím, že ČEZ Temelín rozšíří, však trh počítá. Otázkou je i další privatizace společnosti, kdy se nedávno pan Nečas (volební lídr ODS a pravděpodobný kandidát na premiéra) vyjádřil, že si dovede představit prodej části akcií ČEZu (tak, aby měl stát stále majoritu) na financování důchodové reformy. Celkově však nečekáme, že by dnes akcie ČEZu na výsledky voleb nějak mohutně reagovaly. Unipetrol Poslanecká sněmovna přehlasovala veto prezidenta a schválila zákon o navýšení podílu biosložek v benzínu (na 4,1 %) a naftě (na 6,0 %) od června tohoto roku. Z pohledu Unipetrolu je toto mírně negativní zpráva, protože přimíchávání biosložek do nafty s sebou nese dodatečné náklady. Nečekáme, že by akcie Unipetrolu na tuto zprávu nějak reagovaly. CME Deník HN otiskl reakci TV Nova na páteční zprávu o odchodu Petra Dvořáka z funkce generálního ředitele. Dvořák byl povýšen na pozici viceprezidenta CME, zodpovědného za televizní vysílání všech stanic CME včetně TV Nova. Zároveň však zůstane ve funkci ředitele Novy a bude nadále koordinovat a řídit všechny televizní kanály vlastněné CME v České republice. Společnost CME uzavřela 24. května dohodu o koupi 5% minoritního podílu v rumunských operacích (TV vysílání), čímž navýšila svůj podíl na 100%. Prodávajícím je generální ředitel CME (Adrian Sarbu), který dlouhodobě vlastnil opci na prodej 5% podílu. Úplata za transakci činí 6,2 mil. USD v hotovosti a 800 tis. akcií CME, což je zhruba 25,4 mil. USD (při včerejší ceně akcií CME). Hodnota 100% podílu by byla 508 mil. USD. Vzhledem k malé hodnotě transakce považujeme zprávu za neutrální. Transakce je realizována při 13,2 násobku P/EBITDA 2010e, což je více než je nyní průměr mediálních společností (9,1). Relativní cena transakce při násobku pro rok 2012 je 6,1 P/EBITDA 2012e, což ukazuje, že z dlouhodobého pohledu se cena transakce jeví jako přijatelná (hospodaření je nyní nepříznivě zasaženo recesí). ECM ECM oznámilo, že valná hromada držitelů dluhopisů (72% účast) neuplatnila právo předčasného splacení dluhopisů na základě porušení smluvních podmínek dluhopisů (zadluženost 81 % vs. max. 65 %). Společnost a držitelé dluhopisů společně vypracují plán restrukturalizace. Držitelé dluhopisů zvolili vynucené řešení, jelikož předčasné splacení by vedlo k likvidaci společnosti (horší řešení). Podle prezentace ECM by likvidace společnosti a nucený prodej majetku za nevýhodné ceny vedly ke splacení jen 42% pohledávek držitelů dluhopisů (dluhopisy jsou nezajištěné na rozdíl od bankovních úvěrů). Varianta pokračování v činnosti by znamenala splacení 92% pohledávek držitelů dluhopisů (tzn. žádná hodnota pro akcionáře). Výtěžek nezahrnuje úspory v rámci restrukturalizace či příznivější vývoj na realitním trhu. Z předchozího vyplývá, že hodnota pro akcionáře společnosti zůstává do budoucna nejistá.

4 Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna(%) 10, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto CME , CEZ ,009 4, ECM Erste KB 3, ,481 4,295 1, KITD n.a. n.a NWR , Orco Pegas PMCR 8, ,950 10, TEF O Unipetrol VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto Nehodnoceno CME USD Prodat Negativní CEZ Kč Držet Neutrální ECM Nehodnoceno KITD -21 n.a. 3 n.a. 33 n.a. 3 n.a. Nehodnoceno NWR Kč Koupit Neutrální Orco n.a Nehodnoceno Prodat Negativní Pegas Revize Revize Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF O Revize Revize Neutrální Unipetrol Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste ,1 EUR Držet Neutrální VIG ,6 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

5 Koruna v minulém týdnu zaznamenala klidné obchodování kolem úrovně 25,60 CZK/EUR a pouze na závěr pátečního obchodování koruna oslabila na 25,9 EUR/CZK. Koruna výrazněji reagovala na zprávu o snížení ratingu Španělska, zatímco reakce ostatních středoevropských měn byla mírnější. Koruna nereagovala ani na blížící se parlamentní volby. Vítězství pravice může přinést mírné posílení koruny, které ale spíše pouze smaže páteční propad. Výraznější reakci na volby zatím nečekáme. V FOREX USD Koruna nejbližších dnech by měla pokračovat stabilizace v širokém pásmu kolem 25,60. Hlavním rizikem zůstává vývoj kolem eura. Pro zbytek letošního roku nadále očekáváme pozvolné posilování koruny až k 24,5 CZK/EUR na konci roku. Koruna k dolaru pokračovala další týden ve velmi volatilním obchodování v širokém pásmu 20,50 21,10 CZK/USD. Koruna se obchodovala bez jasného trendu. V následujících dnech očekáváme pokračování volatilní obchodování v blízkosti 21 korun za dolar. V druhé polovině roku očekáváme volatilní obchodování v pásmu CZK/USD. Euro minulý týden zaznamenalo k dolaru stabilizaci kolem 1,23 USD/EUR. Volatilita zůstává stále zvýšená, ale minulý týden byl od začátku roku po předchozích výrazných výkyvech asi nejklidnější. Klid výrazně nenarušilo ani snížení ratingu Španělska (z AAA na AA+) od agentury Fitch. Krátkodobě by mohla pokračovat stabilizace kolem 1,23 s možností krátké korekce na 1,26-1,28 USD/EUR. Ovšem ve střednědobém horizontu (týdny/měsíce) nelze vyloučit propad na 4-5letá minima kolem 1,20 USD/EUR, která by měla vytvořit silnější rezistenci. EUR /04 7/05 14/05 21/05 28/05 USD EUR Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

6 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a Výnosová křivka peněžního trhu 5.0 Výnosová křivka dluhopisového trhu /4/ /5/2010 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y /4/ /5/ roky Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 24, , Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 6.55/11 5-Oct , SD 3.70/13 16-Jun SD 3.80/15 11-Apr SD 4.60/18 18-Aug SD 3.75/20 12-Sep ,

7 KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója Komoditní trhy po 3týdenní vlně výprodejů zaznamenaly korekci a hlavní indexy vzrostly o 2-3 % t/t. Nejvýraznější obrat nastal u energií. Ropa (WTI) vzrostla o 6 % t/t a vrátila se na úroveň 74 dolarů za barel. Kupci se také vrátili u drahých kovů a cena zlata (3 % t/t) se opět přehoupla přes hranici dolarů za unci. Technické kovy zůstaly bez trendu a ceny spíše stagnovaly. Naopak výraznější ztráty zaznamenaly zemědělské komodity. Očekávání vyšší sklizně v Brazílii a Indii sráželo cukr (-9 %). Pokles obilovin (kukuřice i pšenice shodně -3 % t/t) přineslo lepší počasí na americkém středozápadě, které zvyšuje odhad letošní sklizně. USD/bbl Ropa a zlato Ropa - Brent Zlato USD/oz /04 6/05 13/05 20/05 28/05 USD/t 110 Uhlí a elektřina EUR/MW 60 USD/t 8000 Měď a kukuřice US cent/bu Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /04 6/05 13/05 20/05 28/ Měď Kukuřice /04 6/05 13/05 20/05 28/05

8 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 31/5/10 9:00 Maďarsko PPI 04/ % y/y -3.5% y/y 31/5/10 10:00 Polsko HDP Q1/10-3.1% y/y 3.1% y/y 31/5/10 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 05/ /5/10 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 05/ /5/10 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 05/10f /5/10 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby % 5.25% 31/5/ Raiffeisen Bank EUR 0.99 EUR 31/5/ Strabag EUR 1.42 EUR 31/5/10 - ČR AAA Auto: Hosp. výsledky za 1Q Q mil. EUR 1/6/2010 9:55 Německo Nezaměstnanost 05/10-7.8% 7.8% 1/6/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 05/10f /6/ :00 Eurozóna Nezaměstnanost 04/ % 10.0% 1/6/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 05/ /6/ ČR Státní rozpočet 05/ mld. CZK 1/6/ Bouygues EUR 1/6/ Voestalpine EUR 3.26 EUR 2/6/2010 9:00 Rumunsko PPI 04/ % y/y 2/6/ :00 Eurozóna PPI 04/10-0.7% m/m 0.6% m/m 2/6/ :00 Eurozóna PPI 04/10-2.6% y/y 0.9% y/y 3/6/2010 9:00 Rumunsko HDP Q1/10f % y/y 3/6/2010 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 04/ % y/y 3/6/ :00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 05/10f /6/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 04/10-0.1% m/m 0.0% m/m 3/6/ :30 USA Pracovní náklady Q1/10f % -1.6% 3/6/ :30 USA Produktivita práce Q1/10f - 3.4% 3.6% 3/6/ :30 USA Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti , ,000 3/6/ :30 USA Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti - - 4,610,000 4,607,000 3/6/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 05/ /6/ ALLAMI NYOMDA HUF 3/6/ PannErgy Plc HUF 4/6/2010 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 04/10p % y/y 4/6/2010 9:00 Slovensko HDP Q1/10f % y/y 4/6/ :00 Eurozóna HDP Q1/10p - 0.5% y/y 0.5% y/y 4/6/ :30 USA Nezaměstnanost 05/10-9.8% 9.9% 4/6/ :30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 05/10-508, ,000

9 SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) CAGR book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota firmy. Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)

10 KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí a zahraniční společnosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, těžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Martin Kujal Vedoucí pro investice martin.kujal@atlantik.cz Petr Posker Portfolio manažer petr.posker@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

11 Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna ATLANTIK finanční trhy, a.s.