Týdenní zpráva. Datum přijetí eura v ČR bude stanoveno 1. listopadu Zprávy a události. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 9. ledna 2009 Týdenní zpráva Datum přijetí eura v ČR bude stanoveno 1. listopadu 2009 Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události V první polovině týdne koruna významně posílila z 26,80 CZK/EUR až na úroveň 25,90, později došlo ke korekci na 26,50. Celkově tedy koruna tento týden vůči euru posílila a dokonce předehnala i měny v regionu. Ministr financí M.Kalousek uvedl, že nejbližší možný termín přijetí eura je leden Vláda slíbila stanovit oficiální schéma přijetí eura v ČR 1. listopadu Státní rozpočet vykázal za loňský rok schodek ve výši 19,4 mld. CZK, což představuje nejlepší výsledek za 11 let. Oproti roku 2007 došlo ke zlepšení o 47 mld. CZK. Státní dluh ČR stoupl ke konci loňského roku na 999,5 mld. CZK z 925,5 mld. CZK ke konci Q3 08. Zahraniční obchod vykázal za listopad nečekaně schodek ve výši 0,5 mld. CZK, když trh očekával přebytek v průměru 4,1 mld. CZK. Exporty se v listopadu propadly o 18,0% y/y, importy byly nižší o 13,2% y/y. Prosincová míra inflace téměř nepřekvapila s výsledkem 3,6% y/y (respektive -0,3% m/m). Korigovaná inflace dle našich výpočtů klesla z 2,4% y/y v listopadu na 2,2% y/y v prosinci. Míra nezaměstnanosti v prosinci vzrostla na 6,0% z listopadových 5,3%. Počet nezaměstnaných se během prosince zvýšil o téměř 32 tisíc na více než 352 tisíc. Statistika tak jednoznačně ukazuje na prudké ochlazování české ekonomiky. Minulý vývoj na finančních trzích 09.Jan :32 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -2.5% 0.8% 0.7% CZK/EUR % 3.2% -0.9% -1.1% Czech PX % 2.7% 1.5% 1.5% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika První pracovní týden nového roku se nesl ve znamení vysoké volatility české koruny. Dosud zveřejněná makroekonomická data zároveň ukazují na zpomalování české ekonomiky. Zhoršující se fundamentální obrázek ČR oslabuje korunu V průběhu prvního pracovního týdne roku 2009 byl kurz koruny poměrně volatilní především v důsledku nízké likvidity na trhu. V první polovině týdne koruna významně posílila z 26,80 CZK/EUR až na úroveň 25,90, později došlo ke korekci na 26,50. Celkově koruna vůči euru posílila a dokonce předehnala i měny v regionu, což pokládáme za fundamentálně neopodstatněné. Česká ekonomika během Q4 08 začala výrazně zpomalovat. Již CZK/EUR 27,00 26,70 26,40 26,10 25,80 31/12 02/01 05/01 07/01 08/01 09/01 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka říjnová data z reálné ekonomiky ukázala na výrazně negativní dopad recese v eurozóně na tuzemské hospodářství. Oslabení zahraniční poptávky je pro českou exportně orientovanou ekonomiku problém. A data za listopad budou zřejmě ještě horší. Očekáváme propad průmyslové výroby, stavební výroby i maloobchodních tržeb. Z již zveřejněných dat pak razantní vzestup zaznamenala prosincová míra nezaměstnanosti (6,0% z listopadových 5,3%). Listopadová obchodní bilance zklamala neočekávaným schodkem, který byl zaznamenán již podruhé v řadě. Objem exportů se v listopadu meziročně propadl o 18%, což je nejhorší výsledek v historii. Již tři měsíce v řadě je pak dynamika exportů nižší než dynamika importů (dovozy v listopadu klesly o 13,2% y/y). Toto jsou důvody, proč jsme doporučili otevřít pozici krátký CZK/dlouhý EUR (viz doporučení níže). Klesající exporty ohrožují Českou ekonomiku 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% Exports, y/y -30.0% Jan-95 Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09 Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Nejbližší možný termín přijetí eura je leden Index spotřebitelských cen vzrostl v prosinci 2008 o 3,6% y/y. Český ministr financí Miroslav Kalousek uvedl, že nejbližší možný termín přijetí eura je leden Vláda slíbila stanovit oficiální schéma přijetí eura 1. listopadu Češi budou pečlivě sledovat jak úspěšné bude přijetí eura na Slovensku. V případě, že se neobjeví žádné významné problémy, tlaky na co nejrychlejší přijetí eura v ČR zesílí. Je tedy možné, že již pár měsíců před 1. listopadem se objeví určité spekulace o vstupu do ERM2 v tento den. Inflace v prosinci ve výši 3,6% y/y skončila téměř bez překvapení, a to i její struktura. Díky pozitivním nákladovým šokům klesají výrazně ceny pohonných hmot (v prosinci o rekordních 10,5% m/m), ceny potravin navzdory pozitivní prosincové sezónnosti vzrostly jen o 0,1% m/m. Díky zpožděnému dopadu silné koruny pokračuje v pádu i korigovaná inflace (dle našich výpočtů z 2,4% y/y v listopadu na 2,2% y/y v prosinci), což je navíc umocněno nadále klesajícími Korigovaná inflace Korigovaná inflace y/y czk/eur y/y (+14M) 4.0% 3.0% 14% 8% 2.0% 2% 1.0% -4% 0.0% -10% Jan.00 Jan.02 Jan.04 Jan.06 Jan.08 Jan % -16% Zdroj: CSU, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka poptávkovými tlaky v ekonomice. Odchylka od prognózy ČNB se tak zvýšila na 150bb. Také 9. ledna

3 Deficit státního rozpočtu za minulý rok dosáhl neočekávaně nízkých 19,4mld CZK. vzhledem k významné deceleraci ekonomického růstu, která je zřejmá z posledních výsledků, ČNB připustila, že její původní prognóza (založená na odhadovaném ekonomickém růstu pro rok 2009 ve výši 2,9%) je příliš optimistická. Proto již přešla ke svému alternativnímu scénáři s očekávaným růstem pro letošní rok 0,5%. Další ekonomická data, která budou zveřejněna příští týden s velkou pravděpodobností potvrdí nepříznivý výhled pro rok Očekáváme, že výraznější pokles by měl zaznamenat výsledek listopadové průmyslové produkce (-12,0% y/y); trh čeká mírnějších -8,0% y/y. Nejbližší zasedání ČNB k měnové politice se bude konat až 5. února, kdy bude přestavena aktualizovaná předpověď. Očekáváme, že by ČNB měla snížit své sazby o 75bb oproti tržnímu konsensu ve výši 50bb. Ještě na začátku prosince Ministerstvo financí odhadovalo, že deficit státního rozpočtu za rok 2008 se bude pohybovat kolem mld. CZK. Nakonec schodek činil pouhých 19,4 mld. CZK (rozpočet počítal s pasivem 70,8 mld. CZK). Tento neočekávaně nízký schodek přisuzujeme tomu, že počínaje rokem 2008 si ministerstva nemohla uložit rozpočtem schválené ale neutracené peníze do rezervních fondů. Tyto fondy byly vytvořeny v roce 2004 a vedly k významnému růstu deficitu státního rozpočtu na konci roku, neboť zbývající peníze byly převedeny do rezervních fondů a zúčtovány jako výdaje. Koncem roku 2007 bylo v těchto fondech kolem 97 mld. CZK. V průběhu roku 2008 z nich ministerstva utratila kolem 45 mld. CZK. Proto výsledek státního rozpočtu vypadá lépe, než tomu je v realitě. Navíc převody do rezervních fondů nebyly účtované jako výdaje podle standardů ESA; v tomto standardu tedy uvedených 45mld CZK utracených z rezervních fondů minulý rok by mělo být vykázáno jako výdaj. To naznačuje, že schodek rozpočtu ESA již nebude tak příznivý a z toho důvodu trváme na naší dřívější předpovědi, že schodek bude tvořit 1,6% HDP zatímco Ministerstvo financí odhaduje 1,2% HDP. Splnění rozpočtu pro rok 2009 bude pro ministerstvo velmi náročné vzhledem k tomu, že původní návrh státního rozpočtu s deficitem ve výši 38,1 mld. CZK byl založen na příliš optimistickém odhadu ekonomického růstu ve výši 4,8% (my očekáváme stagnaci). Navíc se zdá, že ministerstvo připravuje určitá dodatečná fiskální opatření v boji proti krizi. Doporučení 7. ledna jsme doporučili otevřít novou pozici krátký CZK/dlouhý EUR na úrovni 26,1 s cílem na 27,30 a stop-loss úrovní na 25,50. Tato strategie je založena na zhoršujícím se fundamentálním obrázku nejen České republiky ale celého regionu. 17. prosince jsme otevřeli novou pozici na prodej CZK 10Y IRS na úrovni 3,28% s cílem 2,75% a stop-loss úrovní na 3,55%. Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek 9. ledna

4 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Proražení nad oblast 26,90/95 je zapotřebí k potvrzení střednědobého rostoucího trendu. Výrazné odražení z 25,64 zaznamenané tento týden odhalilo spodní hranu krátkodobého rostoucího kanálu, což naznačuje, že konsolidace směrem dolů z minulého týdne započatá na Fibonacciho úrovni 26,90 (*) je již za námi. Doporučujeme opatrnost, než CZK/EUR prorazí oblast 26,90/95 a potvrdí obnovený růst z 22,90 v červenci Mezitím by hladina 25,64 nebo i spodní linie kanálu (+0,19/týden) měly zamezit pokusům o pokles kurzu. Poté, co bude 26,90/95 proražena, úroveň 27,40 a horní hrana dlouhodobého klesajícího kanálu, procházející tento týden 28,02 (-0,02/týden), by měly být dalšími cíli. (*) První Fibonacciho pásmo z úrovně 33,40 k 22,90. Psáno v 9:45 GMT. CZK/EUR: střednědobý rostoucí trend je nutné potvrdit TÝDENNÍ GRAF Dlouhodobý klesající kanál Krátkodobý rostoucí kanál 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / / USD/EUR: Krátkodobé riziko existuje stále směrem nahoru USD/EUR Nemůžeme vyloučit návrat kurzu k prosincovému maximu 1,4715/20 nebo i do oblasti 1,4825 předtím, než USD/EUR otočí směrem k minimu roku 2008 na 1,2330. Přestože kurz zrychlil na počátku týdne svůj pokles, nepodařilo se mu prorazit support na 1,3290/95. Riziko opětovnému posunu nahoru zůstává výrazné, stále ale držíme náš medvědí výhled. Nemůžeme vyloučit návrat kurzu k prosincovému maximu na 1,4712/20 nebo i růstu až k oblasti 1,4825 (*) předtím, než USD/EUR vstoupí do déletrvajícího poklesu k říjnovému minimu na 1,2330. (*) Zářijové maximum a střednědobá rostoucí pullback linie. Psáno v 10:00 GMT. TÝDENNÍ GRAF Střednědobá pullback linie / /95 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 9. ledna

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD Oct-07 Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun Oct-07 Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 20 Actual -1W -1M 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS 10Y 2Y Y FRWD 2Y FWRD Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 CZK 2-10Y IRS Spread Y 2-10Y FWRD Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Zdroj: Bloomberg 9. ledna

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 100 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 40 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI Risk averse Risk loving Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 9. ledna

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 9. ledna

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 9. ledna

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec ave 2009 ave EUR/USD USD/JPY GBP/USD USD/CHF USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/NOK EUR/SEK EUR/CAD EUR/AUD EUR/CNY Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Velká Británie Norsko Švédsko Švýcarsko Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 08 Jan 09 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Velká Británie Zdroj: SG 9. ledna

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec ave 2009 ave EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/RUB EUR/TRY USD/RUB USD/TRY USD/ZAR USD/CNY USD/HKD USD/INR USD/IDR USD/MYR USD/PHP USD/SGD USD/KRW USD/TWD USD/THB USD/VND Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec ave 2009 ave Polsko Maďarsko Česká republika Rumunsko Rusko Turecko Jihoafrická republika Čína Indonésie Malajsie Filipíny Jižní Korea Tchaj-wan Indie Thajsko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 9. ledna

11 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Ukraine Retail Trade incl. Markets (YoY) DEC 20.9 na na Romania Current Account (EURO) NOV M na na Poland Budget Level (Monthly Total) DEC na na Budget Perf. (Year to date) DEC 54.7% na na Budget Level (Year to date) DEC M na na Russia Industrial Production Real (MoM) DEC -10.8% na na Industrial Production (YoY) DEC -8.7% na -9.2% Budget Level (Year to date) DEC B na na Monday 12-Jan-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Romania Net Wages (YoY) NOV 22.4% na na 8:00 Industrial Sales (MoM) NOV 4.1% na na 8:00 Industrial Sales (YoY) NOV 7.3% na na 15:00 Turkey Current Account NOV -2.6B na -1.4B Russia Balance (USD) NOV 11.9B na 7.0B Exports (USD) NOV 38.9B na 29.4B Imports (USD) NOV 27.0B na 24.5B Tuesday 13-Jan-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Romania Consumer Prices (MoM) DEC 0.3% na 0.5% 8:00 Consumer Prices (YoY) DEC 6.7% na 6.6% 9:30 South Africa SACOB Business Confidence DEC 86.7 na na Wednesday 14-Jan-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Czech Republic Industrial Output (YoY) NOV -7.6% -12.0% -8.0% 8:00 Industrial Sales (YoY) NOV -7.9% -12.0% na 8:00 Construction Output (YoY) NOV -1.1% -4.0% na 8:00 Romania Retail Sales (MoM) NOV -19.0% na na 8:00 Retail Sales (YoY) NOV 8.6% na na 13:00 Poland Money Supply - M3 (MoM) DEC 1.9% 2.6% na 13:00 Money Supply - M3 (Level) DEC na 13:00 CPI (MoM) DEC na -0.1% na 13:00 CPI (YoY) DEC na 3.4% na 17:00 Turkey Base Rate 15.0% na 14.3% Russia Weekly CPI (WoW) 0.2% na na Weekly CPI (Year-to-Date) 13.3% na na Ukraine Merchandise Trade Balance NOV B na na Thursday 15-Jan-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Hungary Consumer Prices (MoM) DEC -0.2% 0.1% -0.1% 8:00 Consumer Prices (YoY) DEC 4.2% 3.9% 3.7% 8:00 Industrial Output (YoY) NOV F -10.1% na na 8:00 Industrial Output (MoM) NOV F -2.1% na na 8:00 Romania Industrial Output (YoY) NOV -3.0% na na 8:00 Industrial Output (MoM) NOV na na na 8:00 Turkey Unemployment Rate OCT 10.3% na na 8:00 Czech Republic PPI (Industrial) (MoM) DEC -1.9% -2.0% -1.5% 8:00 PPI (Industrial) (YoY) DEC 1.2% -0.7% -0.2% 8:00 Export Price Index (YoY) NOV -3.5% na na 8:00 Import Price Index (YoY) NOV -1.0% na na 9:00 Current Account Monthly (CZK) NOV B -32.9B -8.50B 10:00 South Africa Investec PMI DEC 39.5 na na 13:00 Poland Current Account (Euro) NOV na 13:00 Balance (Euro) NOV na na 13:00 Exports (Euro) NOV na na 13:00 Imports (Euro) NOV na na Ukraine Industrial Production (YoY) DEC -28.6% na -26.3% Friday 16-Jan-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Turkey Consumer Confidence DEC 68.9 na na Russia Money Supply Narrow Def.RUB 4.3B na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 9. ledna

12 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Execu tive Director jurgen EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan _vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Bijal Shah Trh dluhopisů an ne_bluh er@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.n ixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Josef Němý Akciové trh y josef_nemy@kb.cz North America Miroslav Adamkovič Equities Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz Aneta Markowska an eta.markowska@sgcib.com PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drah ota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasn ier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman eh Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal jan_seh nal@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_ch lebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivana_ch urackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_h olubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_ch orvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanu el.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural michael.h aigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý jan_n ejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neuman n@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Petra Benešová petra_benesova@kb.cz Head Vin cent Ch aigneau TREASURY Ivan Varga SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Fixed Income Adam Kurpiel Ciaran O Hagan Vedoucí odboru Aro R azafindrakola ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana Guillau me B aron Měnové obchody Miroslav Tutter +420,222,008,215 miroslav_tu tter@kb.cz Patrick Gouraud Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Gaelle B lan chard František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Mu rat Toprak Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Fran k Bohuslav Růžička bohu slav_ru zicka@kb.cz David Deddouche Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka PODNIKOVÉ FINANCE Stephane B illioud Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Fabien Manac'h libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukas_h rubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_mach ova@kb.cz Head Fabrice Theven eau Renáta Pohnětalová renata_poh netalova@kb.cz Deputy Head Alain Galen e DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards Michal Kunc michal_kun c@kb.cz Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Antoine B eaugen dre Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz R oland Kaloyan Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Arth ur van Slooten Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku