ČNB dle očekávání ponechala úrokové sazby na historickém minimu 1,00% Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 5. února 2010 Týdenní zpráva ČNB dle očekávání ponechala úrokové sazby na historickém minimu 1,00% Jan Vejmělek, CFA Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Jana Cahlíková Zprávy a události ČNB ponechala dle očekávání dvoutýdenní repo sazbu beze změny na 1,0 %. Guvernér Zdeněk Tůma na následné tiskové konferenci uvedl, že ČNB předpokládá stabilitu úrokových sazeb v prvním pololetí letošního roku a poté jejich postupný nárůst. ČNB zveřejnila svoji aktualizovanou makroekonomickou prognózu. Měnověpolitická inflace by se měla na horizontu měnové politiky přibližovat k inflačnímu cíli na úrovni 2,0 %. ČNB očekává růst HDP v Q1 10 zhruba o 2,0 %, později by však měla ekonomika opět zvolnit a trvalé oživení přijde až v příštím roce. Pro letošní rok vidí centrální banka průměrný kurz CZK/EUR na 25,50, v roce 2011 pak na 25,20. Průměrný 3M Pribor by měl letos dosáhnout úrovně 1,4 %, v příštím roce by pak měl v průměru růst k hranici 2,5 %. Česko letos pravděpodobně vydá dluhopisy v cizí měně za 1 až 2 mld. EUR. Dle E. Janoty však načasování emise není zatím stanoveno. Peněžní zásoba M2 koncem prosince rostla o 4,3 % y/y po listopadových 4,1 % y/y. Průmyslová výroba v ČR v prosinci dle prvních odhadů vzrostla o 2,1 % y/y, zatímco očekávání na trhu naznačovala růst pouze o 1,3 %. Český PMI v lednu vzrostl z 50,8 bodu na 53,1 bodu. Státní rozpočet zaznamenal v lednu přebytek 13,1 mld. CZK. Meziročně se jedná o zlepšení přes 12 mld. Minulý vývoj na finančních trzích 05.Feb :41 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 5.0% 1.8% 4.3% CZK/EUR % -0.1% 0.3% -0.4% Czech PX % -2.9% -5.1% -0.1% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna tento týden vůči euru nakonec oslabila až k 26,300 CZK/EUR Když se kurzu CZK/EUR nepodařilo prolomit technické úrovně podpory kolem 25,80, koruna oslabila až k 26,30. Příští týden bude zveřejněna řada dat z domácí ekonomiky, která by měla ukázat na zotavení domácí ekonomiky nicméně toto zotavení by mělo být pouze přechodné. Žádné fundamentální zprávy z domácí ekonomiky tento týden zveřejněny nebyly. Koruna tak sledovala především globální náladu na trzích, když byla tažena především polským zlotým, který byl tento týden vedoucí měnou v regionu. Kurzu CZK/EUR se nepodařilo prolomit technickou úroveň podpory okolo 25,80, ve druhé polovině týdne tak oslabila až ke 26,30 CZK/EUR, především díky zhoršení sentimentu na trzích v souvislosti CZK/EUR Zdroj: Bloomberg s nervozitou kolem výše státního zadlužení v Řecku, Portugalsku, Španělsku a dalších zemích. Globální nálada zůstane hlavním tahounem vývoje kurzu koruny opět i v nadcházejícím týdnu. Zveřejněno bude ovšem několik důležitých čísel z domácí ekonomiky, která by měla korunu spíše podpořit, když většina z nich potvrdí zotavení ekonomiky. Předběžný odhad růstu HDP za Q4 09 by měl ukázat na další mezičtvrtletní zrychlení růstu. Konečný výsledek průmyslové produkce za prosinec by měl potvrdit kladný meziroční růst, i když minimální; stavební produkce by měla být také v černých číslech. Zahraniční obchod by měl za prosinec zaznamenat další meziroční zlepšení. Spotřebitelská inflace by měla v lednu dále akcelerovat, panuje ovšem poměrně velká nejistota ohledně skutečných dopadů vyšších nepřímých a spotřebních daní do lednové inflace. Jediný nepříznivý údaj by měl přijít z trhu práce; míra nezaměstnanosti (která reaguje na vývoj ekonomiky se zpožděním) by měla dále vzrůst. Podrobnější informace k makroekonomickým indikátorům zveřejněným příští týden jsou k dispozici níže. Ekonomické zotavení je nicméně především důsledkem přechodných globálních stimulů (především zahraničních). Obáváme se, že ukončení opatření typu šrotovného českou ekonomiku (výrazně orientovanou na produkci aut) negativně zasáhne a povede k ekonomické stagnaci minimálně v H1 10. Jan Vejmělek ČNB zveřejnila aktualizovanou makroekonomickou prognózu Prognóza inflace na horizontu měnové politiky Prognóza HDP % 70% 50% 30% interval spolehlivosti Horizont měnové politiky Inflační cíl I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III -6 I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Zdroj: ČNB Zdroj: ČNB 5. února

3 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) Prognóza kurzu CZK/EUR I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III 20 I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Zdroj: ČNB Zdroj: ČNB ČNB jednohlasně ponechala sazby na 1,00 %. Aktualizovaná makroekonomická prognóza je v souladu s naším výhledem. Dle vyjádření ČNB bankovní rada hlasovala jednohlasně 6:0 pro ponechání úrokových sazeb beze změny. Hlavní 2T repo sazba tak zůstává na stávajícím historickém minimu 1,0 %. Aktualizovaná makroekonomická prognóza je v souladu se stabilními úrokovými sazbami v H1 10 a s jejich následným postupným zvyšováním (což je v souladu s naším výhledem). Rizika nové prognózy jsou vyvážená. Inflace by měla v H1 10 růst a kvůli daňovým změnám se v H2 10 dostane nad 2,0 %. Na druhou stranu měnověpolitická inflace (bez vlivu daní) by se měla na horizontu měnové politiky přibližovat zezdola k inflačnímu cíli na úrovni 2,0 % (náš inflační výhled je podobný). ČNB očekává růst HDP v Q1 10 zhruba o 2,0 % (předpověď KB je na 1,9 %), později by však měla ekonomika opět zvolnit a trvalé oživení přijde až v příštím roce (opět v souladu s naším výhledem). Celkově by měl HDP za letošní rok vzrůst o 1,4 % (1,4 % podle předchozí prognózy, KB očekává 1,5 %); pro rok 2011 ČNB očekává růst o 2,1 % (2,2 % podle předchozí prognózy, KB očekává 2,0 %). Zdeněk Tůma na tiskové konferenci uvedl, že ČNB předpokládá stabilitu úrokových sazeb v prvním pololetí letošního roku a poté jejich postupný nárůst v H2 10. ČNB také upravila svůj výhled na kurz CZK/EUR. Pro letošní rok vidí centrální banka průměrný kurz CZK/EUR na 25,50 (25,70 v předchozí prognóze), v roce 2011 pak na 25,20 CZK/EUR (25,60 v předchozí prognóze). Prognóza inflace Prognóza úrokových sazeb Prognóza ČNB (únor, 2009) KB prognóza Prognóza ČNB (únor, 2009) KB prognóza 7,0 6,0 4,0 3,5 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 Cíl ČNB 3,0 2,5 2,0 1,5 0,0 1Q 09 3Q 09 1Q 10 3Q 10 1Q 11 3Q 11 1,0 1Q 09 3Q 09 1Q 10 3Q 10 1Q 11 3Q 11 Zdroj: ČNB, ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Zdroj: ČNB, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Sazby ČNB jsou na dně, do konce roku očekáváme dvojí zvýšení sazeb kumulativně o 50 bb Domníváme se, že klíčová úroková sazba ČNB je na svém dně a zůstane na úrovni 1,0 % i během první poloviny letošního roku. Normalizace sazeb k neutrálním úrovním by měla začít v srpnu, na konci letošního roku očekáváme klíčovou sazbu ČNB ve výši 1,50 %. HDP by sice měl letos mírně vzrůst, zotavení ale bude nejspíše ve tvaru asymetrického W. Zpomalení HDP na začátku letošního roku podporuje výhled na eurozónu, pokles zahraniční poptávky po českých exportech automobilů díky ukončenému šrotovnému a domácí fiskální restrikce s dopadem na spotřebu domácností (dle naší prognózy by měla česká ekonomika v H1 10 de facto stagnovat). Očekáváme, že inflace se během letošního roku postupně vrátí k inflačnímu cíli ČNB (od roku 2010 ve výši 2,0 %), v současnosti ovšem nejsou patrná žádná větší inflační rizika, která by mohla vést k výraznějšímu přestřelení inflačního cíle. Navíc 5. února

4 měnověpolitická inflace (po očištění od vlivu změn nepřímých daní) se bude vracet ke svému cíli pomaleji a měla by inflačního cíle dosáhnout až v roce 2011 (tato inflace by měla být pro rozhodování centrálních bankéřů relevantnější). V roce 2011 a na začátku roku 2012 by pak měla normalizace sazeb dále pokračovat směrem k úrovni 3,0 %. Jiří Škop Příští týden bude zveřejněn růst HDP za Q4 09 Růst HDP by měl v Q4 09 zrychlit na 1,0 % q/q (-2,5 % y/y). Spotřebitelská inflace by měla v lednu vzrůst o 1,7 % m/m. 12. února se dozvíme, jak se vyvíjela česká ekonomika v Q4 09. HDP by měl dle našich předpokladů vzrůst o 1,0 % q/q (-2,5 % y/y), což by znamenalo zrychlení růstu z 0,8 % q/q v Q3 09. Z pohledu poptávky by pozitivně k růstu měly přispívat pouze zásoby (+1,0 pb v Q4 09 oproti +0,6 pb v Q3 09) a čisté exporty (+0,4 pb v Q4 09 oproti +0,3 pb v Q3 09), ostatní složky budou růst mírnit. Spotřeba domácností by měla klesnout o 0,4 % q/q (příspěvek -0,2 pb) po -0,6 % v Q3 09. Mezikvartální růst českého HDP 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0 Růst HDP (q/q,%) -3,0-4,0-5,0 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Vládní spotřeba by se měla snížit o 0,5 % q/q (-0,1 pb) po růstu o 0,4 % v Q3 09. A nakonec fixní investice by měly zaznamenat další pokles o 1,2 % q/q (-0,3 pb) po -1,7 % v Q3 09. České spotřebitelské ceny by měly v lednu vzrůst o 1,7 % m/m. Nejvyšší příspěvek očekáváme na straně regulovaných cen a nepřímých daní, kdy daně by měly přispět do lednové inflace 1,06 pb (jde o primární vliv, který bude kompenzován nižším růstem u ostatních položek díky poklesu marží). Nicméně slušný růst zaznamenají překvapivě i pohonné hmoty (+3,4 % m/m) a potraviny (+0,8 %, to je ovšem o něco méně, než je jejich pravidelná lednová sezónnost), a to navzdory očištění o primární dopad změny DPH a spotřebních daní. U korigované inflace by kromě poklesu marží díky změně daní měla stále působit slabá poptávka, proinflačně pak nepůsobí ani kurz koruny vůči euru (očekáváme 0,0 % m/m, sezónnost je v lednu kladná ve výši 0,3pb). Meziročně by tak korigovaná inflace měla decelerovat z -0,1 % na -0,2 %. Celkově by spotřebitelské ceny měly akcelerovat svoji meziroční dynamiku z 1,0 % y/y v prosinci na 1,2 % Inflační výhled Zahraniční obchod (mil CZK) CPI Inflace y/y 8.0% 7.0% Měnověpolitická inflace y/y Inflační cíl 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Bilance komodit Zahraniční obchod očištěný o komodity (SA) 35 Zahraniční obchod (celkem mld CZK, SA) Jan.03 Jan.04 Jan.05 Jan.06 Jan.07 Jan.08 Jan Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Zahraniční obchod za prosinec by měl vykázat přebytek 1,5 mld. CZK (13,4 mld. CZK po sezónním očištění). Navzdory ekonomické recesi si zahraniční obchod vedl a stále vede velmi dobře. Meziměsíčně by se bilance zahraničního obchodu s komoditami (sezónně očištěná - SA) měla za prosinec zhoršit o 0,1 mld. CZK díky vyšším cenám komodit. Zhoršení o 0,2 mld. CZK by měla zaznamenat i bilance očištěná o komodity (SA), kde by se měly propadnout zejména exporty aut. Celkově by se měl přebytek zahraničního obchodu zmenšit z listopadových 13,7 mld. CZK na 13,4 mld. CZK (na sezónně očištěné bázi). Bez sezónního očištění by měl zahraniční obchod vykázat přebytek 1,5 mld. CZK, což představuje meziroční zlepšení o 5. února

5 Míra nezaměstnanosti by měla v lednu dále vzrůst, dle našeho očekávání na 9,7 %. 10,6 mld. CZK. Běžný účet platební bilance by pak za prosinec měl zaznamenat deficit 15,0 mld. CZK. Trh práce stále doplácí na ekonomickou Trh práce recesi, přestože to nejvýraznější zhoršování máme již za sebou. Vzhledem k tomu, že trh práce reaguje na reálnou aktivitu s určitým zpožděním, měla by míra nezaměstnanosti růst i v dalších měsících. V lednu předpokládáme, že se nezaměstnanost zvýší z 9,2 % na 9,7 % zejména díky sezónnosti. Po sezónním očištění by měla nezaměstnanost zaznamenat mírnější růst o 0,1 pb na 9,1 %. Nezaměstnanost (sezónně očištěno) 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 I.04 I.05 I.06 I.07 I.08 I.09 I.10 I.11 Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, MPSV Jiří Škop Vstupujeme do pozice na vzestup sklonu 2s10s IRS na 114 bb Využíváme nedávné snížení sklonu křivky 2-10Y IRS pod 115 bb pro otevření pozice na vzestup sklonu křivky (viz také naše zpráva České ekonomické výhledy pro Q1 10 z 27. ledna). Krátký konec křivky stále příliš agresivní, polkud jde o očekávání zvyšování úrokových sazeb ze strany ČNB (v cenách je zahrnuto zvýšení sazeb o 75 bb během letošního roku, oproti námi očekávaných 50 bb). Domníváme se, že trh přestane zahrnovat zvyšování úrokových sazeb ČNB v takovém rozsahu, když čekáme, že česká ekonomika zaznamená v Q1 10 další útlum růstu (kvůli ukončení zahraničního šrotovného a domácím fiskálním restrikcím). Zároveň je zde riziko, že dlouhý konec křivky bude růst, jak bude globální trh vnímat rostoucí dluhové riziko států. Naši kolegové z SG očekávají, že sklon eurové IRS křivky se sníží. Tento faktor hraje kvůli vysoké korelaci mezi CZK a EUR 2s10s IRS proti zvýšení sklonu české křivky. Nicméně při regresi EUR 2s10s na CZK 2s10s se ukazuje, že se CZK 2s10s spread obchoduje příliš nízko; regrese pro něj naznačuje úroveň 140 bb. Stop loss úroveň jsme nastavili na +105 bb a cílovou úroveň na +130 bb. Odhadujeme carry a roll down této pozice na vzestup 2s10s IRS (neutrální durace) na zhruba 15 bb na 3M. Poměr očekávaných zisků k riziku je tedy zhruba 3:1. Nadále čekáme na dobrou počáteční úroveň (CZK 2Y IRS okolo 2,50 %) pro otevření pozice na prodej krátkých IRS. Anne-Françoise Blüher 5. února

6 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Oblast 26,58/76 by měla zamezit dalšímu vzestupu kurzu. Ten by měl prorazit pod krátkodobou linii podpory na 25,82 a zamířit k minimu z poloviny září na 24,95. CZK/EUR pokračoval ve svém růstu z 25,77, nicméně další vzestup je limitovaný. Oblast 26,58/76 (*) by měla zamezit dalšímu růstu a donutit kurz k opětovnému poklesu. Poté by měl jasně prorazit trendovou linii na 25,82 (+0,05/týden) a vrátit se k minimu z poloviny září na 24,95. Po pravděpodobné korekci by měl CZK/EUR zdolat tuto úroveň a zacílit k minimu z července 2008 na 22,89 s mezikrokem na 23,70. (*) Maximum z října 2009 a střednědobé Fibonacciho pásmo CZK/EUR: Krátkodobá korekce nahoru před návratem k 24,95 TÝDENNÍ GRAF /76 Krátkodobá linie supportu 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance USD/EUR by měl rozšířit svůj pokles započatý na listopadových 1,5145 směrem k oblasti podpory na 1,3735/1,3800 před tím, než obnoví svůj rostoucí trend. Po krátké korekci nahoru z 1,4030 USD/EUR otočil v pondělí před pullback úrovní na 1,4215 opět dolů a obnovil svůj pokles započatý na listopadových 1,5145. Považujeme tento pokles za konsolidaci rostoucího trendu z počátku března 2009 z úrovně 1,2460. Očekáváme, že zóna 1,3735/1,380 donutí kurz k opětovnému otočení. Poté bude zapotřebí prorazit střednědobou pullback úroveň, která prochází úrovní 1,4305 (+0,0017/týden), aby se potvrdil návrat kurzu k déletrvajícímu růstu. (*) pullback úroveň, minimum z června 2009 a střednědobé Fibonacciho pásmo USD/EUR: stále existuje prostor pro korekci směrem dolů TÝDENNÍ GRAF / Střednědobá pullback linie / rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , naka.hugues@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 5. února

7 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Dec-08 May-09 Oct-09 Mar-10 Aug Dec-08 May-09 Oct-09 Mar-10 Aug-10 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 2.50 Actual -1W -1M 100 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 0 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Zdroj: Bloomberg 5. února

8 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y -40 Spread versus EMU 2Y FWRD -60 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Aug-08 Oct-08 Dec-08 Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 5. února

9 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR /01 01/02 02/02 04/ /01 01/02 02/02 04/ Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR /09 27/01 28/01 01/02 03/ /09 27/01 28/01 01/02 03/ Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR /01 29/01 01/02 02/02 04/ /01 29/01 01/02 02/02 03/ Zdroj: Reuters 5. února

10 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /11 21/11 09/12 29/12 18/ /11 21/11 09/12 29/12 18/ Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /12 20/12 02/01 11/01 19/01 27/ /12 10/12 23/12 07/01 19/01 27/ Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /11 21/11 09/12 29/12 18/ /11 21/11 09/12 29/12 18/ Zdroj: Reuters 5. února

11 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar.10 Jun.10 Sep.10 Dec.10 EURUSD 1,45 1,50 1,42 1,38 USDJPY GBPUSD 1,61 1,74 1,69 1,68 USDCHF 1,03 1,03 1,10 1,13 USDCAD 1,01 0,99 0,97 1,00 AUDUSD 0,95 1,00 0,98 0,95 NZDUSD 0,73 0,76 0,75 0,75 USDNOK 5,62 5,27 5,70 5,91 USDSEK 6,97 6,67 7,04 7,25 EURJPY EURGBP 0,90 0,86 0,84 0,82 EURCHF 1,50 1,54 1,56 1,56 EURCAD 1,46 1,49 1,38 1,38 EURAUD 1,53 1,50 1,45 1,45 EURNOK 8,15 7,90 8,10 8,15 EURSEK 10,10 10,00 10,00 10,00 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 Norsko 2,00 2,50 3,00 3,50 Švédsko 0,25 0,50 1,00 1,50 Švýcarsko 0,25 0,25 0,25 0,25 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 1,00 Austrálie 4,25 4,75 5,25 5,75 Nový Zéland 2,50 3,00 3,75 4,50 Kanada 0,25 0,50 1,00 1,50 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 USA 3,15 3,25 3,75 4,25 Eurozóna 3,30 3,35 3,50 3,80 Japonsko 1,20 1,40 1,60 1,75 Velká Británie 3,50 3,75 4,00 4,40 Zdroj: SG 5. února

12 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 EUR/PLN 4,00 3,80 3,70 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 25,00 25,20 24,80 24,50 EUR/RON 4,20 4,10 4,00 4,00 EUR/RUB 42,30 42,80 42,60 42,20 EUR/TRY 2,20 2,10 2,00 1,95 USD/RUB 29,20 28,60 29,80 30,60 USD/TRY 1,40 1,35 1,35 1,40 USD/ZAR 7,80 7,80 8,00 8,20 USD/ILS 3,60 3,40 3,50 3,50 USD/BRL 1,75 1,80 1,95 1,90 USD/MXN 12,50 12,20 12,10 12,20 USD/CNY 6,75 6,70 6,65 6,60 USD/HKD 7,8 7,8 7,8 7,8 USD/INR 45,5 44,75 45,25 45,00 USD/IDR USD/MYR 3,35 3,30 3,27 3,23 USD/PHP 46,50 46,00 45,50 45,25 USD/SGD 1,36 1,35 1,33 1,31 USD/KRW USD/TWD 31,25 31,00 30,75 30,50 USD/THB 32,75 32,50 32,25 32,25 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 Polsko 3,50 3,50 3,50 3,50 Maďarsko 6,00 5,00 5,00 5,00 Česká republika 1,00 1,00 1,25 1,50 Rumunsko 7,50 6,50 6,50 6,50 Rusko 8,25 8,25 8,25 8,25 Turecko 6,50 6,50 6,50 7,00 Jižní Afrika 6,50 6,50 6,50 6,50 Israel 1,75 2,25 2,50 2,50 Brazílie 8,75 9,75 10,75 11,00 Mexiko 4,50 4,50 5,25 6,00 Čína 5,31 5,31 5,31 5,31 Indonésie 6,50 6,75 7,00 7,25 Malajsie 2,00 2,00 2,00 2,00 Filipíny 4,00 4,00 4,00 4,00 Jižní Korea 2,50 2,75 3,00 3,25 Tchaj-wan 1,25 1,50 1,75 2,00 Indie 5,00 5,25 5,50 5,75 Thajsko 1,25 1,50 1,75 2,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 5. února

13 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Ukraine Consumer Prices (MoM) JAN 0.90% na 1.50% Consumer Prices (YoY) JAN 12.30% na 10.90% Producer Prices (MoM) JAN 1.00% na 0.90% Producer Prices (YoY) JAN 14.30% na 14.90% Official Reserve Assets JAN 26505M na na Industrial Production (YoY) JAN 7.40% na 13.00% Industrial Production (MoM) JAN 2.60% na -9.50% Russia Budget Level (Year to date) JAN na na Industrial Production Real MoM JAN 5.00% na % Industrial Production (YoY) JAN 2.70% na 8.90% Monday 08-Feb-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Czech Republic Trade Balance (Koruna) DEC 14.5B 1.5B na Unemployment Rate JAN 9.20% 9.70% na 8:00 Turkey Industrial Production NSA YoY DEC -2.20% na na 8:00 Industrial Production WDA SA (MoM) DEC 0.20% na na 8:00 Industrial Production WDA (YoY) DEC 5.80% na na 9:30 South Africa SACCI Business Confidence JAN 83.5 na na Tuesday 09-Feb-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Czech Republic CPI (MoM) JAN 0.20% 1.70% na 8:00 CPI (YoY) JAN 1.00% 1.20% na 8:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) DEC P 409.5M 271.0M 8:00 Romania Industrial Sales (MoM) DEC -3.80% na na 8:00 Industrial Sales (YoY) DEC -6.00% na na 8:00 Trade Balance (Mln Euros) DEC -804 na na 8:00 Poland Polish Parliament Votes on Confirmation of Zielinska to MPC 9:30 South Africa South Africa Unemployment 4Q 24.50% na na Wednesday 10-Feb-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Weekly CPI (WoW) 0.10% na na Weekly CPI Year-to-Date 1.70% na na Israel Trade Balance JAN -$529M na na 13:00 Hungary Hungarian Central Bank Publishes Minutes of Rate Meeting Thursday 11-Feb-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Gold & Forex Reserve USD na na na Exports (USD) DEC 31.1B na 31.8B Imports (USD) DEC 19.4B na 21.2B Balance (USD) DEC 11.6B na 10.7B 8:00 Czech Republic Industrial Output (YoY) DEC F 2.10% 2.10% na 8:00 Construction Output (YoY) DEC 7.80% 8.00% na 8:00 Turkey Current Account DEC -1.6B na na 11:00 South Africa Manufacturing Prod. SA (MoM) DEC 0.70% na 0.60% 11:00 Manufacturing Prod. NSA (YoY DEC -4.70% na 1.00% Friday 12-Feb-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Romania Current Account (EUR)(YTD) DEC -4681M na na 8:00 Czech Republic GDP SA QoQ 4Q P 0.80% 1.00% na 8:00 GDP SA YoY 4Q P -4.10% -2.50% na 8:00 Hungary Consumer Prices (MoM) JAN 0.00% na 0.70% 8:00 Consumer Prices (YoY) JAN 5.60% na 5.70% 8:00 GDP (YoY) 4Q P -7.10% na -4.50% 8:00 Romania GDP (Total) 4Q P na na na 8:00 Industrial Output (MoM) DEC 1.70% na na 8:00 Industrial Output (YoY) DEC 3.00% na na 8:00 Consumer Prices (MoM) JAN 0.30% na na 8:00 Consumer Prices (YoY) JAN 4.70% na na 9:00 Czech Republic Current Account Monthly (CZK) DEC -1.61B -15.0B na 13:00 Poland Money Supply - M3 (MoM) JAN 2.90% % 13:00 Money Supply - M3 (Level) JAN :00 Current Account (Euro) DEC :00 Imports (Euro) DEC :00 Exports (Euro) DEC :00 Balance (Euro) DEC Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 5. února

14 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director ju EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM SG RESEARCH TEAMS SG CAP ITAL MARKE TS E CO NO MIC RE SE ARCH TE AM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz North America Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Eurozone Miroslav Frayer Makroekonomika, Olivier Gasnier olivier.gasn ier@sgcib.com Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Josef Němý Akciové trhy Klaus Baader klau s.baader@sgcib.com josef_nemy@kb.cz Miroslav Adamkovič Equities United Kingdom miroslav_adamkovic@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Jana Cahlíková Analytik junior jan a_cahlikova@kb.cz Asia and Australasia PRODEJ Glenn Maguire (HK) glen n.maguire@socgen.com Jan Drahota Vedoucí odboru jan _drahota@kb.cz Klientské obchody SG COMMODITIES Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Viktor Sršeň Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Jan Sehnal jan _sehnal@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittn er@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Emmanuel Fages carbon emman uel.fages@sgcib.com Ivana Churáčková ivan a_churackova@kb.cz Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Michael S.Haigh,Natural michael.haigh@sgcib.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Ivana Šlajsová ivan a_slajsova@kb.cz Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Miroslav Mrkvička miroslav_mrkvicka@kb.cz SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Jan Nejedlý jan _nejedly@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Benoît Hubaud Kamil Cziczey kamil_cziczey@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Head Vincent Ch aigneau Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan _cepak@kb.cz Fixed Income Adam Ku rpiel Ciaran O Hagan Prodej institucionální investoři Aro Razafindrakola Miloš Král milos_kral@kb.cz Jose Sarafana Soňa Sajdáková sona_sajdakova@kb.cz Gu illau me B aron TREASURY Patrick Gouraud Ivan Varga Vedoucí odboru ivan _varga@kb.cz Foreign Exchange Carole Lau lhere Měnové obchody Phyllis Papadavid Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Peter Frank Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz David Deddouche Luboš Kolařík lu bos_kolarik@kb.cz Patrick B ennett (HK) Úrokové obchody a deriváty Emerging Markets Murat Toprak František Kaňka fran tisek_kan ka@kb.cz Gaelle B lan chard Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Esther Law Bohuslav Růžička boh uslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Technical Analysis Hu ghes Naka Jan Strupek jan _stru pek@kb.cz Steph ane Billioud Fabien Manac'h PODNIKOVÉ FINANCE SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Head Fabrice Theven eau Lukáš Hruboň lu kas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Deputy Head Alain Galen e Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Global Strategists James Montier DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Albert Edwards Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Eur. Equity & Cross Asset Alain Bokobza Lucie Šilhavá lu cie_silh ava@kb.cz Antoine B eaugendre Michal Kunc michal_ku nc@kb.cz Rolan d Kaloyan Petr Sitný petr_sitn y@kb.cz Arthur van Slooten Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Mário Zúbrik mario_zu brik@kb.cz Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

15 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku