Investiční certifikáty

Transkript

1 Mendelova univerzita v Brně Provozně ekonomická fakulta Investiční certifikáty Bakalářská práce Vedoucí práce: Ing. Martin Širůček Zuzana Janková Brno 2011

2 Poděkování Na tomto místě bych ráda poděkovala vedoucímu své bakalářské práce Ing. Martinovi Širůčkovi za odborné vedení, cenné připomínky a čas, který mi věnoval.

3 Prohlášení Prohlašuji, že jsem svou bakalářskou práci vypracovala samostatně a uvedla jsem všechny použité zdroje a literaturu. V Brně, dne 15. května 2011

4 Abstrakt Janková, Z. Investiční certifikáty. Bakalářská práce. Brno, Bakalářská práce se zabývá porovnáváním nákladovosti a výnosově-rizikového vybrané skupiny investičních certifikátů a podkladových aktiv akcií. Získané výsledky jsou vyhodnoceny a na základě nich jsou formulovány jednotlivé návrhy a doporučení. Klíčová slova investiční certifikáty, akcie, podkladové aktivum. Abstract Janková, Z. Investment certificates. Bachelor thesis. Brno, Presented bachelor thesis deals with comparsion of costs and payoff hazard profile of selected types of investment certificates and foundation assets stocks. Recommendations for investors are suggested on the basis of thesis exploratory results. Keywords investment certificates, stocks, foundation assets

5 Obsah 1. Úvod Cíl Metodika Literární rešerše Trh investičních certifikátů Domácí trh certifikátů Zahraniční trh investičních certifikátů Vymezení investičních certifikátů Důležité parametry certifikátů Podkladové aktivum Splatnost Poměr odběru Zdanění Rozdělení investičních certifikátů Indexové certifikáty Strategické certifikáty Tématické certifikáty Exotické certifikáty Garantované certifikáty Discount certifikáty Airbag certifikáty Bonus certifikáty Sprint certifikáty Outperform certifikáty Rizika investičních certifikátů Riziko emitenta Riziko inflační Riziko legislativní Riziko měnové Tržní riziko Výhody investičních certifikátů Transparentnost Likvidita Univerzálnost Přizpůsobivost Příznivé náklady Daňová optimalizace Investiční certifikáty umožňují znásobení výnosu a investice Outperformace certifikát Stavba certifikátu...25

6 Způsob fungování Outperformance certifikátu Vývoj ceny certifikátu během doby trvání Sprint certifikát Stavba certifikátu Způsob fungování Sprint certifikátu Vývoj ceny certifikátu během doby trvání PEPP certifikát Stavba certifikátu Způsob fungování PEPP certifikátu Vývoj ceny certifikátu během doby trvání Vlastní práce Výnosově rizikový profil investičních certifikátů Výnosově rizikový profil akcií Komparace výnosově-rizikového profilu investičních certifikátů a akcií Nákladovost investičních certifikátů Nákladovost akcií Komparace nákladů akcií a investičních certifikátů Diskuze Závěr Zdroje...69

7 1. Úvod Investování na kapitálových trzích je v dnešní době velmi skloňované téma. Prvním důvodem je, že roste zájem drobných investorů o investování, druhým důvodem je, že kapitálový trh je náchylný na externí vlivy. Mezi tyto vlivy patří např. krach Řecka, japonské zemětřesní z března letošního roku, teroristické útoky z 11. září Tyto události nelze nějak ovlivnit, ale investor by měl být schopen nést zodpovědnost za své investice a musí počítat alespoň s minimálním rizikem při investování. Pokud toho investor není schopen, měl by své investice zhodnotit jiným způsobem, např. pomocí spořicích účtů V závislosti na svém očekávání a stanovené akceptovatelné míry rizika si investor může vybrat z celé škály finančních instrumentů. Při výběru však musí mít investor na paměti, že s vyšším výnosem roste i riziko. Pokud však investor nechce podstupovat žádné velké dodatečné riziko, jsou pro něho vhodnou volbou investiční certifikáty. 6

8 2. Cíl Cílem bakalářské práce je komparace skupiny investičních certifikátů umožňující dosáhnout nadproporcionální výnosy s přímou investicí do pokladového aktiva akcií na základě nákladovosti a výnosově-rizikového profilu. Na základě získaných výsledků budou stanoveny závěry a doporučení pro potencionální investory. 7

9 3. Metodika Bakalářská práce je rozdělena do dvou částí, literární rešerše a vlastní práce. Literární rešerše vymezuje aktuální stav řešené problematiky na základě prostudované odborné literatury a jiných relevantních zdrojů týkající se dané problematiky. Dále se zabývá hlubší analýzou skupiny investičních certifikátů, která umožňuje získat při investování nadproporciální výnosy. Vlastní práce se zaměřuje na porovnání nákladovosti a výnosově-rizikového profilu při investování do vybrané skupiny certifikátů a přímé investice do podkladového titulu certifikátů, tj. akcií. Pro komparaci byl vybrán investor, který chce dosáhnout nadproporcionálních výnosů, hodlá v budoucnu pravidelně investovat, má k dispozici 4000 EUR a nechce podstoupit dodatečné riziko při investování. Na základě těchto preferencí byly vybrány tři investiční certifikáty: Outperformance certifikát s podkladovým aktivem akcie společnosti Allianz SE Sprint certifikát s podkladovým aktivem akcie společnosti Siemens AG PEPP certifikát s podkladovým aktivem akcie společnosti RWE AG Investiční certifikáty jsou vybrány na německém trhu, který je na vrcholu v poskytování investičních certifikátů. Vyznačuje se velkou likviditou a velkým množstvím typů certifikátů, do kterých může investor investovat. Dalším důvodem, proč byly vybrány investiční certifikáty na německém trhu, je, že s danými certifikáty se v České republice neobchoduje. Pro porovnávání nákladovosti investování do certifikátů a jejich podkladových titulů byly jednotlivé náklady emitentů a obchodníků s cennými papíry převzaty z jejich dostupných sazebníků. Při výběru obchodníků s cennými papíry je kladen důraz na co nejnižší náklady a přístup na německý kapitálový trh. Při porovnání 8

10 nákladů byly nejdříve vypočítány náklady, které by byly vynaloženy v případě investice do jednotlivých certifikátů. Následně pak jsou náklady porovnány při zamýšlené investici ve výši 4000 EUR. Při stanovení výnosově-rizikového profilu jsou u certifikátů zobrazeny modelové situace, které mohou nastat v době splatnosti při kotaci podkladového aktiva. Tyto situace jsou zaneseny do tabulek, ve kterých jsou následně vypočteny výnosy, kterých investor dosáhne v den splatnosti v případě investice do investičních certifikátů a přímé investice. U výnosově-rizikového profilu akcií jsou nejdříve charakterizovány jednotlivé společnosti, do kterých chce investor investovat. Poté jsou vypočteny vybrané finanční ukazatele v období třech let, které zobrazují hospodaření společnosti a mohou být podkladem pro posuzování výnosnosti a rizika při investování do akcií. Ukazatele jsou vypočteny dle následujících vzorců: Ukazatele kapitálového trhu Vypovídají o návratnosti vloženého kapitálu. Investoři se na základě nich rozhodují, kam vložit svůj přebytečný kapitál. [10] P/E říká, kolik je ochoten investor zaplatit za jednotku zisku společnosti. Obecně platí, že tím větší je P/E, tím rizikovější je investice a tím je také akcie dražší. Doporučovaná hodnota pro investici je pod 15. [1] P/E = tržní cena akcie zisk na akcii [4] P/BV za kolik násobku vlastního kapitálu se firma obchoduje. Obecně platí, že čím je ukazatel nižší, tím je akcie levnější. Doporučovaná hodnota se pohybuje pod hodnotu 1, 5. [1] P/BV = tržní cena akcie vlastní kapitál na akcii [1] 9

11 P/S vypovídá o tom, jak je vnímá hodnota akcií na trhu s porovnání s příjmy společnosti. Doporučná hodnota je menší než 1. P/S = tržní cena akcie tržby na akcii [53] Dividendový výnos ukazuje, kolik společnost ročně vyplácí dividend v poměru k tržní ceně akcie- dividendy na akcii Dividendový výnos = 100 tržní cena akcie [4] Ukazatele rentability Rentabilita je měřítkem schopnosti podniku vytvářet nové zdroje, dosahovat zisku použitím investovaného kapitálu. [10] Rentabilita vlastního kapitálu (ROE) vyjadřuje zhodnocení vlastních finančních prostředků společnosti. Doporučovaná hodnota se pohybuje nad 15 %. čistý zisk ROE = 100 vlastní kapitál [4] Rentabilita tržeb (ROS) vyjadřuje procentuelní podíl výsledku hospodaření k celkovým tržbám. Doporučovaná hodnota se pohybuje nad 10 %. čistý zisk ROS = 100 tržby [4] Ukazatele zadluženosti Ukazatele sledují, z jak velké části je společnost financována cizími zdroji. Majitelé upřednostňují větší zadluženost, investoři naopak menší zadluženost. 10

12 Celková zadluženost = cizí kapitál aktiva [4] krátkodobé závazky Krátkodobá zadluženost = 100 celková aktiva [10] dlouhodobé závazky Dlouhodobá zadluženost = 100 celková aktiva [10] cizí kapitál Dluh na vlastní kapitál = 100 vlastní kapitál [10] Data pro vypočtení ukazatelů jsou převzata z výročních zpráv jednotlivých společností pro příslušný rok. Hodnoty vypočtené pro jednotlivé ukazatele jsou zaokrouhleny na dvě desetinná čísla. Na závěr všech kapitol vlastní práce jsou dosažené výsledky okomentovány a stanovena jednotlivá doporučení. 11

13 4. Literární rešerše 4.1 Trh investičních certifikátů Domácí trh certifikátů Obchodovat s investičními certifikáty lze v České republice od roku Ve srovnání s Německem, kde byl první certifikát emitován v roce 1990, je v České republice obchodování s investičními certifikáty v podstatě na začátku. V současné době lze obchodovat s investičními certifikáty na dvou místech, tj. pražská burza cenných papírů a RM-Systém. Burza cenných papírů Praha, a.s., je největším organizátorem trhu s cennými papíry v České republice. Jedná se o právnickou osobu, která organizuje trh s investičními nástroji pro osoby oprávněné uzavírat burzovní obchody. [9] Z pohledu obchodování s investičními certifikáty na pražské burze je velmi důležité datum 4. října 2006, kdy bylo zahájeno obchodování s investičními certifikáty. Byly emitovány dva indexové certifikáty. Emitentem těchto instrumentů je Raiffeisen Centrobank AG a činnost specialisty na obou emisích vykonává člen burzy Raiffeisenbank a.s. Investiční certifikáty společnosti Raiffeisen Centrobank AG jsou prvními instrumenty tohoto typu, které byly uvedeny na pražský trh. [21] Dne 24. října 2007 vstupuje na volný trh pražské burzy nový emitent investiční certifikátů. Jedná se o společnost Barclays Capital, která je investiční divizí Barclays Bank PLC. Emisi uvádí na trh člen burzy společnost Patria Finance, a.s. [20] Po roce 2007 dochází k emisi nových typů certifikátů. Šlo hlavně o garantované, diskont, bonus a basket certifikáty. Obchody se však uskutečnily pouze u investičních certifikátů typu Basket, o ostatní novinky investoři loni zájem nejevili.[52] 12

14 Tabulka č. 1 Obchodování s invenčními certifikáty od roku 2006 Počet emisí Zobchodovatelné kusy Objem (v mil. kč) Počet obchodů rok ,19 29 rok , rok , rok , rok , Zdroj: Statistické ročenky BCCP pro jednotlivé roky Rok 2006 je ovlivněn příchodem indexových certifikátů na trh, proto 85 % emisí tvoří právě indexové certifikáty. Zbylých 15 % připadá na turbo certifikáty. V roce 2007 sice dochází k nárůstu emisí o téměř 5,6 násobek, ale 20, 5 % tvoří emise bonus, diskont a garantovaných certifikátů, u kterých nebyly obchody dokončeny. 79,5% tvoří pak emise turbo a indexových certifikátů. V roce 2008 vzroste počet emisí, z nichž 59,5 % tvoří emise nepákových certifikátů. emisí. V roce 2009 tvoří téměř 57% nepákové emise z celkového počtu uskutečněných Rok 2010 se vyznačuje poklesem zájmu o certifikáty. Další možností, kde obchodovat s investičními certifikáty v České republice je již zmíněný RM-Systém. V roce 2010 byl emitován indexový certifikát. Podkladovým aktivem se stal index PX. Počet zobchodovaných kusů činil a objem obchodů byl Kč. [22] Do budoucna nelze na trhu investičních certifikátů v České republice očekávat certifikátový boom. Za první čtvrtletí roku 2011 činí počet zobchodovaných kusů a objem obchodů , 96 Kč. Likvidita emitovaných investičních certifikátů v České republice je v porovnání s akciemi a dluhopisy velmi malá. Také v porovnání s německým trhem je likvidita velmi malá. 13

15 Tabulka č. 2 Srovnání likvidity investiční certifikátů a akciemi a dluhopisy Investiční certifikáty Akcie Dluhopisy Objem (v mil. Kč) 51, , , 77 Počet obchodů Zdroj: Statistické ročenky BCCP za 1. čtvrtletí roku Zahraniční trh investičních certifikátů Z hlediska zemí reprezentuje největší trh s certifikáty Německo, dále pak následuje Švýcarsko, Itálie a Euronext (Nizozemí, Francie, Belgie a Portugalsko). 1 Tabulka č. 3 Obchodování s investičními certifikáty na zahraničním trhu Německo Švýcarsko Itálie Euronext Nizozemí Francie Portugalsko Belgie Počet obchodů Objem (v mil. EUR) 4977, , , , 3 23, 3 6, 5 Zdroj: Statistické ročenky jednotlivých burz za 1. čtvrtletí roku 2011 Německo je už řadu let na vrcholu v poskytování investičních certifikátů. V roce 1990 jako první emitovala Dresdner Bank první investiční certifikát. Jednalo se o indexový certifikát. [29] Poptávka po certifikátech se začíná zvyšovat a dochází k dalšímu zavedení nových certifikátů. Jedná se především o bonus a discount certifikáty, které se těší velké postupné velké oblibě. [41] Popularita bonus a discount certifikátů je vidět nejen ve velké investiční sumě umístěné do těchto produktů, nýbrž také v pestrosti nabízených struktur. V roce 2003 se dostává 1 Stav k prvnímu čtvrtletí

16 do oběhu produkt s názvem Protect Bonus Zertifikat. Jednalo se o inovaci z bankovního domu Sal. Oppenheim. [8] Největší rozmach certifikátů v Německu nastal v letech 2005 až 2008, na trh vstoupily desetitisíce produktů, stovky a tisíce různých konstrukcí. Události září 2008 zasadily tomuto odvětví těžkou ránu v podobě krachu jednoho z největších emitentů těchto produktů, investiční banky Lehman Brothers. [37] Tato událost dokazuje, že bankrot se může týkat i velkých bankovních domů, a proto stále více nabývá na významu bonita, která se už nebere pouze jako doplněk. Na začátku roku 2009 některé německé banky (tj. Frankturter Sparkasse, Citibank Deutschland) začali odškodňovat určitou část svých klientů, držitelů certifikátů zkrachovalé Lehman Brothers. [37] V současné době se na německém trhu obchoduje s certifikáty za několik desítek miliard EUR měsíčně. Za duben 2011 činí celkový objem obchodů přibližně 1, 2 miliardy EUR. 4.2 Vymezení investičních certifikátů Investiční certifikáty slučují základní vlastnosti klasických dluhopisů s některými vlastnostmi finančních derivátů. Z vlastností klasických dluhopisů mají ve většině případů předem určený termín splatnosti a dále to, že jsou emitovány a obchodovány na veřejných trzích. Za vlastnost finančních derivátů lze brát odvozování jejich tržní ceny od vývoje promptních cen jejich podkladových aktiv. [3] Certifikáty jsou dlužní úpisy, ale oproti akciím nepředstavují akcionářská práva. [34] Investor koupí od emitenta dlužní úpis (certifikát), který si v pozdějším termínu může nechat opětovně proplatit. Emitenti tedy dočasně disponují s penězi investorů. Je vhodné kupovat pouze produkty od emitentů s nejlepší bonitou. [5] Pojem dlužní úpis se používá ve smyslu legislativního vymezení. Investiční certifikáty se řídí následujícími zákony: zákon č. 256/2004 sb., o podnikání na kapitálovém trhu, a zákon č. 591/1992 Sb., o cenných papírech. Na obchodování 15

17 s certifikáty se také vztahuje vyhláška KCP 258/2004, kterou se stanoví dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a podrobnější způsoby jednání obchodníka s cennými papíry se zákazníky. 4.3 Důležité parametry certifikátů Podkladové aktivum Hodnota certifikátu je odvozena od jejich podkladového aktiva. Podkladovým aktivem se rozumí finanční instrument, který určuje výši splatnosti certifikátu. [6] Podkladovými aktivy mohou být akciové indexy např. EURO STOXX 50, DAX, PX, Nikkei 225, S&P 500, jednotlivé akcie, akciové koše a komodity. Dále pak indexy dluhopisů, měny, kurzů např. EUR/CZK, EUR/USD, EUR/JPY [45] Splatnost Dle splatnosti lze certifikáty dělit do dvou skupin, a to certifikáty s předem danou dobou splatnosti v budoucnu a takzvané open-end certifikáty, které lze držet po neomezeně dlouhou dobu. Investiční certifikáty s pevně stanoveným termínem splatnosti mají ve svých emisních podmínkách stanovený termín, ve kterém má emitent certifikátu povinnost vyplatit jejich aktuální hodnotu, jejíž výše je odvozena od aktuální hodnoty podkladového aktiva. [3] Open-end certifikáty jsou emitovány na neomezenou dobu. Jsou vhodné pro střednědobé a dlouhodobé investory. Nejčastějšími podkladovými aktivy jsou suroviny, drahé kovy, burzovní indexy. [40] Splatnost je důležitá pouze pro dlouhodobé investory. Po uplynutí doby do splatnosti bude investorovi vyplacena hodnota certifikátu. Pokud má investor zájem opětovně nakoupit certifikát, musí znovu uhradit transakční náklady. Někdy může emitent umožnit investorovi získání nového certifikátu bez transakčních poplatků tzv. prodlužováním opcí. [6] 16

18 4.3.3 Poměr odběru Tento poměr udává poměr mezi instrumentem a počtem jednotek v podkladovém portfoliu. Poměr odběru bývá nejčastěji 10:1 nebo 100:1. To znamená, že investor musí vlastnit 10 nebo 100 certifikátů, aby zprostředkovaně vlastnil celé jedno podkladové aktivum. [50] Zdanění 2 Podle daňových zákonů České republiky jsou investiční certifikáty ostatní cenné papíry. Stejně jako u akcií se na ně vztahuje 6 měsíční daňový test. Dlouhodobý investor, který drží certifikáty ne měsíce, ale roky, se tak může úplně vyhnout placení daní u kapitálového výnosu. [1] 4.4 Rozdělení investičních certifikátů V praxi existuje velké množství certifikátů, které se rozdělují podle nejrůznějších hledisek. Investor si tak může vybrat certifikát, který nejvíce vyhovuje jeho osobním požadavkům. Následující obrázek ukazuje rozdělení certifikátů v závislosti na jejich výnosu a riziku. 2 V zahraničí je doba daňového testu 12 měsíců. 17

19 Obrázek č. 1 Členění investičních certifikátů podle výnosově-rizikového profilu Zdroj: [5] Hodnota certifikátů roste nebo klesá a vyvíjí se od určitého vztahu ceny a zvolených podkladových aktiv. Přitom se nemusí jednat o přímou závislost. Certifikáty mohou být zkonstruovány i tak, že jejich hodnota roste, když kurz podkladového titulu klesá nebo stagnuje. [5] Dále se mohou certifikáty dělit podle svého zaměření. 18

20 Obrázek č. 2 Rozdělení certifikátů dle jejich zaměření Zdroj: [34] Indexové certifikáty Indexové certifikáty umožní komfortní a cenově výhodný způsob investice přímo do příslušného trhu. [38] Hodnota certifikátu kopíruje vývoj podkladového indexu. Index je určitá skupina vybraných finančních instrumentů, sloužící pro sledování vývoje konkrétního trhu. Mezi indexy patří např. FTSE, EURO STOXX 500, Nikkei 225, v České republice známý PX. 19

21 4.4.2 Strategické certifikáty Strategické certifikáty kopírují vývoj určitého podkladového aktiva, které může být pravidelně a automaticky obměňováno podle předem stanovených strategií. [39] Mezi používané strategie patří např. Value, Growth, Value & Growth, Momentum, Timing. [33] Tématické certifikáty Dávají neomezenou možnost podílet se na růstu nebo poklesu podkladového aktiva. [15] Konzervativně založení investoři mohou investovat do sektorů, které v sobě skrývají růstový potenciál, např. biotechnologie nebo internet. Krátkodobí investoři mohou těžit z tzv. oborových rotací a investovat např. do sektoru financí, automobilů nebo telekomunikací. [5] Exotické certifikáty Exotické certifikáty jsou charakteristické tím, že jejich hodnota se nevyvíjí přímo úměrně s hodnotou jejich podkladového aktiva. To znamená, že jich existuje de facto neomezené množství a jejich konstrukce mohou být navzájem odlišné. [3] Garantované certifikáty Poskytují investorovi ochranu v případě poklesu podkladového aktiva, kdy je investována část hodnoty certifikátu do tzv. Zerobondu (dluhopisu). [16] V den splatnosti má investor jistotu, že část svých investovaných peněz dostane zpět. Cenou za tuto ochranu je vzdání se části výnosu ve prospěch emitenta. Pokud podkladové aktivum zhodnotí, investorovi je přičten k dobru pouze podíl na tomto zhodnocení, který závisí na tzv. míře participace. [49] 20

22 Discount certifikáty Při nákupu investor zaplatí cenu zlevněnou o tzv. discount, díky kterému je investorovi poskytnuta riziková ochrana proti klesajícímu kurzu. Na druhou stranu však nelze volně participovat na růstu podkladového aktiva. Horní hranice výnosu je omezena cap kurzem. [28] Ztráta je realizována pouze tehdy, pokud podkladové aktivum klesne pod hodnotu discountu. [3] Airbag certifikáty Airbag certifikáty zamezují případným ztrátám do předem definované ochranné hranice. [51] Pokud hodnota podkladového aktiva nepoklesne do doby splatnosti pod ochrannou hranici, investor obdrží emisní hodnotu certifikátu. V případě, že podkladové aktivum poklesne do doby splatnosti pod ochrannou hranici, investor se ocitne ve ztrátě, ale díky efektu zajištění méně, než kolik by činila ztráta při přímé investici do podkladového aktiva. [12] Když však bude hodnota podkladového indexu kotovat nad svou emisní úrovní, investor dosáhne pozitivního zhodnocení. [5] Bonus certifikáty V den emise je stanovena ochranná bariéra certifikátu a bonus, který může investor získat. Pokud se hodnota podkladového aktiva pohybuje pod stanovenou ochrannou bariérou, je vyplácena hodnota podkladového aktiva. Při růstu podkladového aktiva na stanovenou ochrannou bariéru investor dostává nejen nominální hodnotu certifikátu, ale obdrží také stanovený bonus. [5] Pokud je však bariéra prolomena, tak certifikát ztrácí nárok na výplatu bonusu a ochranný mechanismus zaniká. Pak se certifikát chová jako indexový, tzn., jako kdybyste investovali přímo do holého podkladového aktiva. [27] 21

23 Sprint certifikáty Investoři se nadproporcionálně podílejí na růstu podkladového aktiva certifikátu. Horní hranice výnosu je však omezena cap kurzem Outperform certifikáty V den emise je stanoven tzv. participační faktor, který ukazuje, jak se bude investor podílet na růstu podkladového aktiva nad emisní úroveň. Při poklesu podkladového aktiva pod emisní úroveň se certifikát chová jako podkladové aktivum. 4.5 Rizika investičních certifikátů Finanční riziko je obecně definováno jako potencionální finanční ztráta subjektu na finančním trhu, tj. nikoli již existující realizovaná či nerealizovaná finanční ztráta, ale ztráta v budoucnosti. [2] Riziko emitenta Bonita emitenta je v dnešním světě velmi důležitá, zvláště u dlouhodobých investic. Certifikáty jsou sice vydávány silnými kapitálovými společnostmi, např. Dresner Bank, Sal. Oppenheim, UBS Warburg, HypoVereinsbank, ale i u nich se může stát, že se ocitnout na hranici bankrotu. Z národohospodářského pohledu by krach takto velkých společností mohl vést i ke kolapsu bankovního systému. [7] Riziko inflační Investor by se měl zaměřit, kromě slibovaného výnosu, i na sledování reálné výnosnosti certifikátů. S růstem inflace totiž roste pravděpodobnost, že investor dosáhne záporného výnosu. [5] 22

24 4.5.3 Riziko legislativní Právní riziko je velmi těžko odhadnutelné. Pokud investor investuje do certifikátu v zahraničí, měl by si dát pozor jak dalece má země vyvinutý právní systém. Certifikát se řídí podle právu země, ve které je emitován. [32] Riziko měnové Výnos certifikátu emitovaného v cizí měně je citlivý na změny měnových kurzů Výnos se tak může po převodu hodnoty na tuzemskou měnu dostat do záporu. [39] Tržní riziko Jedná se o riziko ztráty ze změn tržních cen, jakož i změn hodnot finančních instrumentů. Riziko se dělí na obecné a specifické tržní riziko. Obecné tržní riziko se zakládá na nepříznivých změnách tržních podmínek tržní prostředí jako celek. Specifické tržní riziko spočívá v možnosti nepříznivého tržního vývoje konkrétního nástroje (nebo skupiny nástrojů). [5] 4.6 Výhody investičních certifikátů Transparentnost Investor může jednoduchým způsobem získat na stránkách burzy nebo emitenta informace o aktuální hodnotě certifikátu, tzn. jaké má podkladové aktivum, jak dlouho se s ním obchoduje, jaká je jeho cena certifikátu. [14] Likvidita Certifikáty jsou přímo obchodovány na burze. Emisní banky průběžně stanovují nákupní a prodejní kurzy tzv. market making, tím zaručují funkčnost trhu a investor může svůj kapitál ihned zpeněžit. [5] 23

25 4.6.3 Univerzálnost Široká paleta nabízených certifikátů a velké množstvích podkladových aktiv umožňuje, že lze s certifikáty participovat jak na rostoucím tak i klesajícím trhu. Emitenti také nabízejí certifikáty garantující minimální výnos nebo i vysoce rizikové certifikáty nabízející možnost vysokého zhodnocení. [ Přizpůsobivost Certifikáty jsou zpravidla nabízeny za malé částky, proto jsou vhodné i pro drobné investory s menším finančním kapitálem. [47] Příznivé náklady Žádné vstupní poplatky v řádu několika procent, žádné vysoké manažerské poplatky. [47] Pro svou jednoduchost mají certifikáty velmi nízké náklady v porovnání s fondy Daňová optimalizace Po uplynutí šestiměsíční spekulační doby jsou kurzovní zisky z certifikátů osvobozeny od daně. [47] 4.7 Investiční certifikáty umožňují znásobení výnosu a investice Outperformace certifikát Outperformance certifikát umožňuje nadproporcionální dlouhodobou participaci na růstu podkladového aktiva. Za nadprůměrný neomezený růst se investor vzdává dividendových plateb plynoucích z nakoupených podkladových aktiv ve prospěch emitenta. [3]. K dosažení nadměrného růstu je potřeba znát emisní hodnotu certifikátu a tzv. participační faktor. 24

26 Pokud hodnota podkladového aktiva bude kotovat nad svojí emisní hodnotou, investor dostane cenu, která odpovídá výnosu z přímé investice do podkladového aktiva, násobeného participačním faktorem a nakonec přičtením emisní hodnoty podkladového aktiva. [5] Participační faktor se pohybuje v závislosti na emisní hodnotě a době splatnosti mezi hodnotami 120 % a 200 %.[46] Pokud hodnota podkladového aktiva poklesne pod emisní úroveň, certifikát se chová jako podkladové aktivum. [5] Stavba certifikátu Outperformance certifikát = Zero-strike-call + kupní opce [44] Podle výše uvedeného schématu se Outperfromace certifikát skládá ze dvou složek. První složkou je Zero-strike- call, tedy kupní opce se startovní složkou nula. Tato opce kopíruje pohyb podkladového aktiva a stará se o to, že investor na všech vzestupech kurzu zcela participuje. [36] Druhou složku certifikátu tvoří kupní opce, kterou emitent koupí z odložených dividend, kterých se investor zřekl. Opce tvoří vyšší participaci certifikátu na posílení růstu podkladového aktiva. Velikost participace na vzestupu aktiva závisí na výši dividend a ceně opce. [19] 25

27 Obrázek č. 3 Stavba outperformace certifikátu Zdroj: [53] Způsob fungování Outperformance certifikátu Na konci doby splatnosti velmi záleží, jak velký je kurz zvoleného podkladového aktiva. a) Podkladové aktivum dosahuje zhodnocení a bude kotovat nad svou emisní úrovní. Výplata certifikátu se řídí podle následujícího vzorce: Hodnota certifikátu = participační faktor (kurz podkladového aktiva emisní hodnota podkladového aktiva) + emisní hodnota podkladového aktiva 26

28 Investor dostane vyplacen rozdíl mezi aktuálním kurzem a emisní hodnotou podkladového aktiva, který je násobený předem stanoveným participačním faktorem. Nakonec je k tomu rozdílu přičtena ještě emisní hodnota zvoleného podkladového aktiva. [17] b) Podkladové aktivum poklesne pod svou emisní hodnotu. Investor dostane stejný finanční obnos jako při přímé investice. Pod emisní úrovní se certifikát chová téměř identicky jako podkladové aktivum. [5] Následující obrázek zobrazuje celou problematiku graficky. Hodnota podkladového aktiva 26 EUR odpovídá emisnímu kurzu outperformace certifikátu. Nad touto hranicí dosahuje investor zhodnocení. Při aktuálním kurzu 30 EUR a participačním faktoru 150 % bude podle výše uvedeného vzorce hodnota certifikátu 32 EUR. Obrázek jasně zobrazuje, že pod emisní úrovní 26 EUR certifikát kopíruje podkladové aktivum a ztráty investora jsou tak shodné. 27

29 Obr. č. 4 Výplatní profil outperformance certifikátu Zdroj [30] Vývoj ceny certifikátu během doby trvání Během doby trvání je vývoj ceny certifikátu ovlivněn řadou faktorů vlivem obsažených opčních kontraktů. [17] Příčina leží ve struktuře samotných opcí, jejichž hodnota se skládá z vnitřní a časové hodnoty. Vnitřní hodnota opce = aktuální cena podkladového aktiva realizační cena Časová hodnota = hodnota celkové opce vnitřní hodnota opce Časová hodnota je pak ovlivněna výši dividend, volatilitou, výší úroků, hodnotou podkladového indexu. [23] Ke konci doby splatnosti se časová hodnota opce snižuje, až se stane nulovou hodnotou. Kurz opce a s tím související kurz certifikátu se vždy přibližuje své vnitřní hodnotě. [53] Dividendy Rostoucí dividendy působí na cenu certifikátu negativně. Investor se jich ve prospěch vyšší participace zřekne. [23] V závislosti na výši dividend a ceny opce, kupuje emitent příslušné opce nebo části opcí. 28

30 Čím jsou opce levnější a emitent má k dispozici větší množství dividend, tím může být koupeno i větší množství opcí, které způsobují vetší následnou participaci. Stoupající dividendy mohou mít pozitivní vliv na výši participace oproti ceně. [17] Volatilita Volatilita se na vývoji ceny podílí přímo úměrně. Čím více volatilita klesá, tím se snižuje i cena opce a tedy i cena certifikátu. S rostoucí volatilitou tedy naopak cena roste. Výchozí cena certifikátu, doba splatnosti a aktuální kurz podkladového aktiva jsou odvozeny od situace na trhu. Podle toho umožňuje malá implicitní volatilita podkladového aktiva vysokou participaci certifikátu. [17] Kurz podkladového aktiva Pokles kurzu pokladového aktiva působí negativně na cenu certifikátu, investor se tak dostává do ztráty. V případě růstu kurzu podkladového aktiva se investor dostává do ziskové hranice a může participovat. [23] Úroková míra Úroková míra se podílí na ceně certifikátu přímou úměrou. S růstem úrokové sazby roste i cena certifikátu a naopak. [23] Sprint certifikát Sprint certifikáty, někdy se také uvádí Speed nebo Kickstar certifikáty, jsou charakteristické možností nadproporcionální participace na růstu podkladového aktiva v předem stanoveném rozpětí. [31 Je tak využit princip finanční páky, přičemž je stanoven nejvyšší možný výnos pro podkladové aktivum. [13] Pokud podkladové aktivum poklesne pod vymezené rozpětí, participuje investor na poklesu stejnou měrou a certifikát se chová stejně jako podkladové aktivum. [5] 29

31 Stavba certifikátu Sprint certifikát obsahuje opční složku. Sprint-Zertifikat = Zero-strike-call + call-opce (v hodnotě emisního kurzu) 2 call-opce (v hodnotě maximálního výnosu) [44] Koupená call opce s realizační cenou ve výši emisního kurzu se stará o nadproporcionální výnos při posílení podkladového aktiva. [18] Dvě prodané call opce s realizační cenou ve výši cap kurzu slouží k financování vyššího neproporcionálního výnosu a také mají za následek omezení maximálního výnosu. [44] Obrázek č. 5 Stavba sprint certifikátu Zdroj: [55] 30

32 Způsob fungování Sprint certifikátu V den splatnosti mohou nastat následující situace: a) Podkladové aktivum se bude kotovat na nebo nad nejvyšším možným výnosem. Investor by mohl díky sprint mechanismu získat vyšší výnos, který by byl ovlivněn stanoveným participačním faktorem, ale horní hranice maximálního výnosu je omezena cap kurzem. Situace, kdy už je vhodnější investovat do přímé investice než do certifikátu, vzniká, když je přírůstek u podkladového aktiva dvakrát větší, než je rozdíl mezi počátečním kurzem a nejvyšším možným výnosem. [5] b) Podkladové aktivum vzroste, ale nedosáhne nejvyššího možného výnosu. Investor získá rozdíl mezi počátečním a aktuálním kurzem podkladového aktiva vynásobený daným participačním faktorem. K výsledku je pak připočtena hodnota počátečního kurzu [5] c) Podkladové aktivum poklesne pod hodnotu počátečního kurzu. Investor vyplyne z certifikátu stejná ztráta, jako kdyby investoval pomocí přímé investice, tzn., že se certifikát chová jako podkladové aktivum. [54] Následující obrázek zobrazuje celou situaci graficky. Emisní kurz je stanoven ve výši 20 EUR. Při zhodnocení akcie Adidas na 24 EUR a participaci 200 %, bude hodnota certifikátu 28 EUR. Při poklesu kurzu akci Adidas je z obrázku jasné, že hodnota certifikátu kopíruje kurz akcie. 31

33 Obrázek č. 6 Výplatní profil Sprint certifikátu Zdroj [31] Vývoj ceny certifikátu během doby trvání Stejně jako Outperformance certifikáty, jsou i sprint certifikáty ovlivněny řadou faktorů, které vyplývají z opcí zabudovaných do certifikátu. Jedná se o dividendový výnos, volatilitu, úrokovou míru a kurz podkladového aktiva. [55] Vzhledem k tomu, že struktura sprint certifikátů je složena z různých call opcí, je těžší odhadnout, jak budou některé faktory cenu ovlivňovat. [18] Volatilita U volatility platí, že prodané call opce s vyšší realizační cenou budou agresivnější (s vyšší pákou). Pokud tedy volatilita stoupne, klesne cena certifikátu a naopak. [18] Kurz podkladové aktiva Pokles kurzu i zde působí negativně na cenu stejně jako u outperformace certifikátu. Ale v případě zhodnocení kurzu je výše hodnoty certifikátu ovlivněna maximálním možným výnosem a od určitého bodu stagnuje. Proto nelze ve srovnání 32

34 s outperformace certifikáty říct, že růst podkladového aktiva vede k růstu ceny certifikátu. [55] PEPP certifikát PEPP certifikát umožňuje investorovi získat nadproporcionální výnosy v případě pozitivního zhodnocení podkladového titulu nad počáteční kurz. Zároveň certifikát umožňuje částečné pojištění proti případné ztrátě při poklesu kurzu podkladového titulu pod počáteční kurz, v případě že se kurz podkladového titulu nikdy nedotkne a neklesne během doby splatnosti pod stanovenou bariéru. [24] Stavba certifikátu Struktura certifikátu je složena ze třech opcí. PEPP certifikát = Zero-strike-call + call opce + down-and-out opce [44] Koupená call opce se stará stejně jakou v případě sprint a outperformance certifikátu o nadproporcionální výnos, který je omezený z důvodu částečné ochrany proti ztrátě. Down-and-Out opce je speciální bariéry opce, která se stará o částečnou ochranu proti ztrátě. V případě prolomení stanovené bariéry se opce stává neplatnou. [57] Způsob fungování PEPP certifikátu a) Kurz podkladového aktiva se nedotkne a neklesne pod ochrannou bariéru Pokud v den splatnosti kótuje pokladové aktivum nad emisní cenou certifikátu, je výnos z pozitivního hodnocení kurzu násoben předem stanoveným participačním faktorem.[24] 33

35 Pokud v den splatnosti kótuje podkladové aktivum pod emisní cenou certifikátu, je investor chráněn proti poklesu podkladového aktiva do ztráty. Investor pak získá emisní hodnotu certifikátu. Pokud ale poklesne kurz podkladového aktiva až pod ochrannou bariéru, investor přichází o celý investovaný kapitál. [24] b) Kurz podkladového aktiva se dotkne nebo poklesne pod ochrannou bariéru Jestliže v den splatnosti kótuje podkladové aktivum nad emisní úrovní certifikátu, je výnos z pozitivního zhodnocení kurzu násoben participačním faktorem. [24] Jestliže ale kurz podkladového aktiva kótuje pod emisním kurzem certifikátu, tak se certifikát chová stejně jako podkladové aktivum a investor dosahuje stejné ztráty jak v případě přímé investice. [24] Následující dva obrázky znázorňují pro lepší pochopení celou situaci graficky. V tomto případě došlo k prolomení ochranné bariéry, která činí 6, 71 EUR. Počáteční kurz je stanoven ve výší 11, 18 EUR. Pokud podkladové aktivum kótuje nad počáteční kurz, výnos certifikátu dosahuje nadproporcionálního výnosu díky participačnímu faktoru. V případě poklesu podkladového titulu pod počáteční kurz se certifikát chová jako podkladový titul. 34

36 Obrázek č. 7 Výplatní profil PEEP certifikátu v případě prolomení ochranné bariéry Zdroj: [26] U dalšího obrázku nedošlo v průběhu splatnosti k prolomení bariéry, která opět činí 6, 71 EUR. V případě kotace podkladového aktiva nad počáteční kurz 11, 18 EUR investor inkasuje opět nadproporciální výnos. Ale pokud dojde k poklesu podkladového aktiva pod počáteční kurz, investor obdrží cely počáteční kurz ve výši 11, 18 EUR a nerealizuje ztrátu. 35

37 Obrázek č. 8 Výplatní profil PEPP certifikátu v případě neprolomení ochranné bariéry Zdroj: [26] Vývoj ceny certifikátu během doby trvání Během doby do splatnosti je cena PEPP ovlivněna certifikátu řadou faktorů, mezi která patří kurz podkladového aktiva, kolísavost kurzů (volatilita), úroková míra a dividendy. Vliv na působení těchto faktorů má skutečnost, jestli kurz podkladového aktiva klesl nebo neklesl pod ochrannou bariéru. Bariéra nebyla nikdy během doby prolomena Pokud klesá kurz podkladového aktiva, projeví se to na ceně certifikátu negativně a bude také klesat. Čím blíže bude kurz podkladového aktiva kótovat u ochranné bariéry, tím větší je riziko, že investor přijde o všechny investované peníze. [24] Stoupající volatilita má pozitivní vliv na cenu pouze v případě, pokud se kurz podkladového aktiva pohybuje v blízkosti emisního kurzu. Je-li aktuální kurz podkladového aktiva v blízkosti ochranné bariéry, je velká pravděpodobnost, že dojde k jejímu prolomení, a tím dojde k poklesu ceny certifikátu. [24] 36

38 Klesající dividendy působí na cenu certifikátu pozitivně, protože se jich investor zřekl ve prospěch vyšší participace [26] V případě klesající úrokové míry je ovlivněna cena certifikátu pozitivně a roste. [25] Bariéra byla během doby do splatnosti prolomena Stoupající kurz podkladového aktiva má opět pozitivní vliv na cenu certifikátu a naopak. [26] Stoupající volatilita má na cenu certifikátu v blízkosti emisního kurz pozitivní vliv, protože investor očekává růst kurzu podkladového aktiva. [25] Rostoucí dividendy působí na cenu certifikátu negativně, protože se jich investor zřekl. [26] Stoupající úroková míra se projevuje negativně na ceně certifikátu a ta klesá. [25] 37

39 5. Vlastní práce Následující část bude věnována stanovení výnosově-rizikového profilu investičních certifikát a podkladového titulu - akcií. Poté budou investiční certifikáty a akcie porovnány z hlediska nákladovosti. 5.1 Výnosově rizikový profil investičních certifikátů V této části práce bude porovnán výnosově rizikový profil vybrané skupiny certifikátů s přímou investicí do podkladového aktiva. Prvním certifikátem je Outperformance certifikát s následujícími parametry: Typ certifikátu Podkladové aktivum ISIN Měna Počáteční kurz Outperformance Allianz SE DE000CZ33FU6 EURO 100 EURO Participační faktor 165 % Emitent Commerzbank AG Doba splatnosti Při splatnosti certifikátu mohou vzniknout dva scénáře: a) Kurz Allianz SE bude růst nad počáteční kurz. Investor vypočítá hodnotu certifikátu podle vzorce: Počáteční kurz + (aktuální kurz akcie Allianz SE počáteční kurz) x 1, 65 Např. při silném růstu akcie na 140 EUR: 100 EUR + (140 EUR 100 EUR) 1, 65 = 166 EUR 38

40 Investor tedy zaznamená o 65 % vetší výnos, než kdyby investoval přímo do akcie Allianz SE. Investice do certifikátu je neomezená a je vždy v této situaci výhodnější než investice do podkladového indexu. b) Kurz certifikátu bude menší než emisní hodnota. Investor realizuje ztrátu, ale v tomto případě nepodstupuje žádné dodatečné riziko. Certifikát se chová stejně jako akcie allianz SE. Tabulka č. 4 Výnosový profil Outperformance certifikátu a podkladového titulu Situace Počáteční kurz Allianz SE v EUR Kurz Allianz SE v EUR Výnos Allianz SE v % Hodnota certifikátu v EUR Výnos certifikátu v % Silný pokles Mírný pokles Stagnace Mírný růst , 5 16, 5 Silný růst Zdroj: vlastní zpracování 39

41 Dalším certifikátem je sprint certifikát, který má následující parametry: Typ certifikátu Podkladové aktivum ISIN Měna Počáteční kurz Cap Sprint Siemens AG DE000CM9WD71 EURO 96 EURO 118 EUR Participační faktor 200 % Emitent Commerzbank AG Doba splatnosti Při splatnosti sprint certifikátu mohou nastat tři různé situace: a) Kurz akcie Siemens AG překročí počáteční kurz 96 EUR a nepřekročí cap hodnotu 118 EUR. Certifikát dosahuje dvojnásobný výnos oproti přímé investici do akcie Siemens AG. Hodnota certifikátu se vypočítá podle vzorce: Počáteční kurz + (Aktuální kurz akcie počáteční kurz) x 2 Např. při růstu akcie na hodnotu 108 EUR bude hodnota certifikátu 120 EUR vypočtená podle vzorce: 96 EUR + (108 Eur 96 EUR) 2 = 120 EUR. V této situaci, kdy je aktuální hodnota akcie větší jak emisní kurz a menší jak cap hranice, bude investice do certifikátu vždy výhodnější než přímá investice. 40

42 b) Kurz akcie Siemens AG vzroste nad počáteční kurz a překročí stanovenou cap hodnotu 118 EUR. Výnos certifikátu je omezen cap a hodnota certifikátu dosahuje nejvyšší možné úrovně 140 EUR. Např. pokud kurz akcie vzroste na 125 EUR, hodnota certifikátu vypočtená podle vzorce by byla 154 EUR. Ale z důvodu překročení cap hranice bude hodnota certifikátu pouze 140 EUR. Investice do certifikátu bude v tomto případě výhodnější, ale pokud je nárůst akcie dvakrát větší než je rozdíl mezi počátečním kurzem a cap hranicí, je v tomto případě výhodnější investovat do akcie. Např. Kurz akcie vzroste na 150 EUR. Výnos z přímé investice bude 56, 25 %, ale u certifikátu bude výnos pouze 45, 83 %, z důvodu omezeného maximálního výnosu certifikátu. c) Kurz akcie Siemens AG je menší jak počáteční kurz 96 EUR. V tom případě investor zaznamenává ztrátu, která je stejná jako u přímé investice. 41

43 Tabulka č. 5 Výnosový profil Sprint certifikátu a přímé investice Situace Počáteční kurz Siemens AG v EUR Kurz Siemens AG v EUR Výnos Siemens AG v % Hodnota certifikátu v EUR Výnos certifikátu v % Velmi silný pokles , , 25 Silný pokles , , 21 Mírný pokles , , 5 Stagnace Mírný růst , Silný růst , , 83 Velmi silný růst , , 83 Zdroj: vlastní zpracování Posledním certifikátem je PEPP certifikát s těmito parametry: Typ certifikátu Podkladové aktivum ISIN Měna Počáteční kurz PEPP RWE DE000DB3BUN6 EURO 74, 76 EURO Participační faktor 142 % Bariéra 52, 33 EUR (70%) Emitent Deutsche Bank Doba splatnosti

44 Při splatnosti PEPP certifikátu mohou nastat následující možnosti: a) Kurz akcie RWE se během doby splatnosti nedotkne a neklesne pod bariéru 52, 33 EUR. Kurz akcie vzroste v den splatnosti nad počáteční kurz 74, 76 EUR. Hodnota certifikátu se vypočte podle již zmíněného vzorce: Počáteční kurz akcie + (aktuální kurz akcie počáteční kurz akcie) 1, 42 Bude-li např. kótovat akcie v den splatnosti na hodnotě 104, 76 EUR, bude hodnota certifikátu rovna 117, 36 EUR. Investice do certifikátu je v tomto případě výhodnější než přímá investice. Kótuje-li akcie v den splatnosti pod počátečním kurzem 74, 76 EUR, je investor v případě investice do certifikátu vyplacená celá emisní hodnota 74, 76 EUR a je chráněn proti případnému riziku. V případě přímé investice by investor zaznamenal ztrátu. b) Kurz akcie RWE během doby splatnosti klesne nebo se dotkne ochranné bariéry 52, 33 EUR. Pokud kótuje akcie v den splatnosti nad počátečním kurzem 74, 76 EUR, hodnota certifikátu bude vypočtena podle zmíněného vzorce. Kótuje-li např. v den splatnosti kurz akcie na hodnotě 89, 76 EUR, hodnota certifikátu bude 96, 06 EUR. Investice do certifikátu je v tomto případě opět výhodnější než přímá investice do akcie. Pokud akcie kótuje pod počátečním kurzem 74, 76 EUR, investor při investování do certifikátu dosáhne ztráty, která je stejná jako v případě přímé investice. 43

45 Tabulka č. 6 Výnosový profil PEPP certifikátu a přímé investice Kurz akcie se nedotkne Kurz akcie se dotkne Počáteční Kurz Výnos a neklesne pod nebo klesne pod Situace kurz RWE AG RWE AG RWE AG ochrannou bariéru Hodnota Výnos ochrannou bariéru Hodnota Výnos v EUR v EUR v % certifikátu certifikátu certifikátu certifikátu v v EUR v % v EUR % Silný pokles 74,76 44, 76 40, , 76 40, 13 Mírný pokles 74,76 59, 76 20, 06 74, , 76 20, 06 Stagnace 74,76 74, , , 76 0 Mírný růst 74,76 89, 76 20, 06 96, 06 28, 49 96, 06 28, 49 Silný růst 74,76 104, 76 40, , 36 56, , 36 56, 89 Zdroj: vlastní zpracování Z hlediska rizikovosti patří Sprint, Outperformance a PEPP certifikáty mezi certifikáty, které uspokojují preference agresivních investorů. Investoři očekávají růst podkladových titulů a také nadproporcionální výnosy, způsobené finanční pákou, tím ale dochází k růstu rizikovosti certifikátů. Obecně platí, že vyšší výnos představuje vyšší riziko ztráty vložených finančních prostředků. Investice do výše zmíněných certifikátů není v případě negativního vývoje podkladového aktiva tak riziková, jako v případě investice do knock out a turbo certifikátů, které jsou více náchylné na volatilitu trhu a investor tak může během chvíle přijít o všechny investované peníze v závislosti na parametrech certifikátu. 44

46 Vzhledem k tomu, že všechny tři certifikáty jsou kótovány na německých burzách, může vzniknout i měnové riziko, pokud by měl investor veden u zprostředkovatele účet v českých korunách. Dále může vzniknout riziko bonity emitenta, kdy emitent nebude schopen splatit své závazky. 5.2 Výnosově rizikový profil akcií V této části práce je porovnán výnosově-rizikový profil akcí. Jsou zde vypočteny vybrané ukazatele fundamentální analýzy, které mohou předpovědět výnosnost a rizikovost jednotlivých akcií. Allianz SE Profil společnosti Allianz SE, která byla založena v roce 1890 v Berlíně, patří mezi největší poskytovatele finančních služeb na světě. Společnost působí ve více než 70 zemí světa a zaměstnává více než zaměstnanců. [11] Společnost Allianz SE vykázala za rok 2010 čistý zisk 5, 053 miliard eur a celkové tržby činili 624, 945 miliard eur. Akcie společnosti jsou v současnosti kótovány na všech německých burzách a na trzích OTCQX v USA. Společnost má také váhové zastoupení v předních německých a evropských burzovních indexech DAX 7, 3 %, EURO STOXX 50 2, 7 %, STOXX Europe 600 Insurance. 14, 5 % Podle ratingové agentury Standard & Poor s dosahuje společnost hodnocení AA a je schopna poskytnou služby mezinárodního standardu. Obchodní činnosti Hlavní náplní obchodní činnosti je pojištění, bankovnictví a správa majetku. V rámci pojištění nabízí pojištění majetku, úrazové pojištění a životní pojištění. Správu aktiv 45

47 zastřešuje Allinaz Global Investors (AGI) a mezi klientelu patří pojišťovny, další poskytovatelé finančních služeb, vlády, nadace, aj. V oblasti bankovnictví funguje Allianz SE jako Allinanz Bank a nabízí svým klientům především obchodování s cennými papíry, hypotéky, založení úvěru. Ukazatele kapitálového trhu Společnost pravidelně vyplácí zvyšující se dividendu, což je výhodné pro dlouhodobé investory. Dividendový výnos se pohybuje v normě, kolem doporučované hranice 5 %. Ukazatele P/E, P/S a P/BV se pohybují na velmi nízkých hodnotách, to může vypovídat o levnosti akcie. V roce 2008 není ukazatel P/E vypočítán, protože je společnost ve ztrátě. Tabulka č. 7Ukazatele kapitálového trhu Allianz SE Tržní cena k v EUR 75 87, 1 88, 93 Dividenda v EUR 3, 5 4, 1 4, 5 Zisk na akcii v EUR 5, 22 9, 27 11, 12 Dividendový výnos v % 4, 67 4, 70 5, 1 P/E - 9, 4 8 P/BV 1 0, 99 0, 91 P/S 0, 56 0, 66 0, 64 Zdroj: vlastní zpracování podle výročních zpráv Allianz SE K 15. dubnu 2011 byla stanovena cílová cena společnosti Allianz SE na 115 EUR. Aktuální kurz k 13. květnu 2011 činí 100, 20 EUR. Akcie společnosti jsou podhodnoceny. Dividendový výnos činí 4, 49 %. P/E vychází 8, 96, P/S 0, 72 a P/BV 1,

48 Ukazatele rentability V roce 2008 vykázala společnost ztrátu z důvodu prodeje divize Dresdner bank. V dalších letech vykazují ukazatele rentability kladné hodnoty. Přesto hodnoty jsou velmi nízké a nedosahují doporučných hodnot. Tabulka č. 8 Ukazatele rentability Allianz SE ROE v % 7 10, 49 11, 36 ROS v % 3, 91 7, 04 7, 98 Zdroj: vlastní zpracování podle výročních zpráv Allianz SE Ukazatele zadluženosti Celková zadluženost a dluh na vlastní kapitál jsou zvýšeny v roce 2008 z důvodu prodeje divize Dresdner Bank. V dalších letech už nedochází k velkým výkyvům, přesto může u investorů vzbuzovat obavy, že je společnost finančně nestabilní, vzhledem k vysokému zadlužení. Důvodem vysoké zadluženosti je podíl technických rezerv k cizímu kapitálu. 72 % celkových závazků tvoří rezervy na pojistná plnění. Tabulka č. 9 Ukazatele zadluženosti Allianz SE Zadluženost v % 96, 1 92, 77 92, 55 Dluh na vlastní kapitál v % 27, 22 13, 5 13 Zdroj: vlastní zpracování podle výročních zpráv Allianz SE Na začátku této práce je vymezen investor, který má k dispozici EUR, které by rád investor. Pokud porovnáme všechny vypočtené ukazatele, tak si myslím, že 47

49 investice do akcií této společnosti je rozumná volba. Zadluženost společnosti vychází sice vysoká, ale uměle ji navyšují rezervy na pojistná plnění. Ukazatele rentability nedosahují doporučených hodnot, přesto je pozitivum, že se rok od roku zvyšují. Ukazatele kapitálového trhu a aktuálně spočítané ukazatele k aktuálnímu kurzu ze dne 13. května 2011 ukazují, že je akcie relativně levná. Siemens AG Profil společnosti Siemens AG je globálním elektrotechnickým koncernem, který byl založen v roce Působí v oblastech průmyslu, zdravotnictví a energetiky. Celosvětově společnost zaměstnává více než pracovníků ve více než 190 zemí světa. [48] V roce 2010 zaznamenal Siemens AG tržby v celkové výši 75, 978 miliard EUR, čistý zisk 3, 899 miliard EUR. Akci společnosti jsou kótovány na předních německých burzách. Společnost má 4, 2% zastoupení v burzovním indexu DAX a 1, 4% zastoupení v burzovním indexu MSCI World. Podle ratingové agentury Standart & Poor s dosahuje společnost hodnocení A+ v dlouhodobých finančních závazcích. Obchodní činnost Předmětem obchodní činnosti je poskytování komplexní zdravotní péče od prevence až po léčbu a rekonvalescenci. Využívá nejmodernější a specializované technologie. Další předmět činnosti je poskytování výrobků a služeb pro přeměnu, výrobu a dopravu energie, dále zpracovává a dopravuje ropu a zemní plyn. Společnost dále působí v poskytování služeb pro podnikání v oblasti průmyslové a veřejné infrastruktury. 48