Zveřejněné makroekonomické indikátory se obešly bez reakce trhů. Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 10. července 2009 Týdenní zpráva Zveřejněné makroekonomické indikátory se obešly bez reakce trhů Jan Vejmělek, CFA Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Zprávy a události Koruna během zkráceného pracovního týdne zpočátku nakrátko oslabila až přes hranici 26,10 CZK/EUR s tím, jak se na trzích opět snižovala chuť investorů zaujímat pozice v rizikovějších instrumentech. V závěru týdne pak své ztráty částečně zkorigovala a posunula se k úrovni 26,00 CZK/EUR. I tak však končila uplynulý týden oproti tomu předcházejícímu o více jak půl procenta na slabších hladinách. Zahraniční obchod vykázal za květen přebytek ve výši 11,7 mld. CZK, což v podstatě odpovídalo tržnímu očekávání. Přebytek je v meziročním vyjádření o 2 mld. CZK vyšší. Exporty se však meziročně propadly o 21,2% y/y, importy byly nižší dokonce o 23,2% y/y. Spotřebitelské ceny v květnu stagnovaly, v meziročním vyjádření inflace poklesla z květnových 1,3% y/y na červnových 1,2% y/y. Míra nezaměstnanosti se v červnu zvýšila na 8,0% z květnových 7,9%. Trh se obával ještě většího vzestupu. Státní dluh stoupl ke konci června na 1137,3 mld. CZK z 1000,5 mld. CZK ke konci března. Na každého Čecha tak připadá státní dluh ve výši 108 tisíc CZK. Počet poprvé registrovaných osobních automobilů a lehkých užitkových vozů na českém trhu v H1 09 klesl o 12,4% y/y, prodeje osobních automobilů přitom meziročně vzrostly o 7,9% y/y. Minulý vývoj na finančních trzích 10.Jul :13 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -2.3% 1.0% -2.7% CZK/EUR % -3.0% -0.2% -3.2% Czech PX % -8.0% -0.7% 3.9% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Kurz koruny zůstává pod vlivem globální averze k riziku Kurz CZK/EUR tento týden osciloval kolem 26,00. Domácí ekonomické indikátory trh ignoroval. České ekonomické indikátory zůstávají slabé, známky oživení jsou nejasné. Výhled: Kurzový vývoj středoevropských měn zůstal i v tomto týdnu pod vlivem globální rizikové averze. Nejcitlivější na její vývoj byl kurz maďarského forintu následovaný polským zlotým, česká koruna byla v tomto týdnu nejstabilnější měnou regionu. I když se kurz CZK/EUR pokoušel několikrát testovat hladinu 26,00 CZK/EUR, po většinu týdne se nacházel těsně pod touto úrovní. Ekonomické indikátory, které byly v průběhu tohoto týdne zveřejněné, CZK/EUR Zdroj: Bloomberg přinesly smíšené signály. Květnový zahraniční obchod vykázal přebytek 11,7 mld. CZK, což byl o 2 mld. CZK lepší výsledek než před rokem. Nicméně lepší výsledek je pouze důsledkem většího propadu dovozů (-23,2% y/y) oproti vývozům (-21,2% y/y). Výsledek tak potvrzuje recesi v české ekonomice projevující se nižšími dovozy pro výrobu i spotřebu domácností. Míra nezaměstnanosti se v červnu vyšplhala na 8,0% z květnových 7,9%, nicméně tržní očekávání byla pesimističtější. Již dva měsíce v řadě nebyla tato pesimistická očekávání naplněna. Inflace spadla na nejnižší úroveň za posledních více než 5 let. Index spotřebitelských cen v červnu klesl na 1,2% y/y (z předchozích 1,3% y/y), když hospodářský útlum brání zvyšování spotřebitelských cen. Překvapivě decelearovala i korigovaná inflace. Zdá se tedy, že očekávaný inflační dopad slabší měny z Q4 08 / Q1 09 je více než kompenzován slabou spotřebitelskou poptávkou. V příštím týdnu zveřejněné makroekonomické indikátory zřejmě opět žádný jednoznačný směr trhu neudají. Maloobchodní tržby by měly odrážet slabou spotřebitelskou poptávku (především kvůli méně příznivé situaci na trhu práce), ceny průmyslových výrobců by měly svůj meziroční propad dále prohloubit především kvůli nižším cenám výrobních vstupů. Na druhé straně by měl běžný účet platební bilance vykázat opět přebytek, a to již pátý měsíc v řadě, díky aktivnímu saldu bilance zahraničního obchodu se zbožím i službami a snižujícímu se schodku bilance výnosů. Takovýto příznivý vývoj běžného účtu platební bilance odlišuje českou ekonomiku od okolních ekonomik regionu. Celkově to tedy vypadá, že v krátkém horizontu by se měl kurz i nadále pohybovat v pásmu. Střednědobě vidíme potenciál pro určité oslabení koruny vzhledem k tomu, že domácí fundamenty zatím zůstávají slabé a zvyšuje se možnost vzestupu globální averze k riziku. Maloobchod by se v květnu měl po očištění o pracovní dny zhoršit. Příští týden budou zveřejněny maloobchodní tržby, ceny průmyslových výrobců a běžný účet Maloobchodní tržby trpí díky zhoršování trhu práce (zvyšuje se míra nezaměstnanosti, růst reálných mezd je minimální). Na druhou stranu jim pomáhá zlepšující se spotřebitelská důvěra a výrazný růst počtu registrací nových aut (spojeno s daňovou úlevou platnou od počátku dubna pro podnikatele). Celkově očekáváme za květen snížení maloobchodních tržeb o 3,0% y/y po dubnovém poklesu o 2,0% y/y. Tržní Maloobchodní prodeje bez aut a spotřebitelská důvěra 13% 9% 5% 1% -3% -7% Maloobchod bez aut (y/y, wda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ) Jan.01 Jan.03 Jan.05 Jan.07 Jan.09 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ července

3 konsensus je mírně optimističtější, když ukazuje na -1,7% y/y. Ceny ropy by měly tlačit ceny v průmyslu nahoru. Běžný účet by měl v květnu zaznamenat pátý přebytek v řadě. Ceny průmyslových výrobců by měly zaznamenat meziměsíční vzestup o 0,3% m/m zejména kvůli dražší ropě. V červnu je také pozitivní sezónnost ve výši 0,2pb. Na druhou stranu ceny v průmyslu jsou tlačeny dolů slabou poptávkou, potravinářským průmyslem či možná dále kovy a kovodělnými výrobky (tato skupina v několika posledních měsících překvapila svým výrazným poklesem). Meziroční cenový propad však bude pokračovat, po květnových -3,8% y/y očekáváme pro červen -4,1% y/y. Tržní konsensus pak počítá s výraznějším poklesem o 4,4% y/y. Obchodní bilance (pouze zboží) v květnu zaznamenala v souladu s naším očekáváním přebytek ve výši 11,7 mld. CZK. Zlepšení v bilanci obchodu se zbožím i službami a postupně se snižující schodek v bilanci výnosů budou stát za dalším zlepšením běžného účtu platební bilance. Očekáváme pátý měsíční přebytek v řadě (+6,2 mld. CZK oproti konsensu -3,5 mld. CZK). Ceny průmyslových výrobců PPI y/y czk/eur y/y (+14M) 11.0% 12% 9.0% 7.0% 6% 5.0% 0% 3.0% 1.0% -6% -1.0% -12% -3.0% -5.0% -18% Jan.00 Jan.02 Jan.04 Jan.06 Jan.08 Jan.10 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Běžný účet platební bilance z toho repatriace zisků, pravá inverzní osa Běžný účet I-05 VII-05 I-06 VII-06 I-07 VII-07 I-08 VII-08 I-09 VII-09 Zdroj: Ecowin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Jiří Škop Jan Vejmělek 10. července

4 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR pullback zóna 26,32/38 by měla zamezit kurzu v růstu, dokud CZK/EUR neprorazí pod 25,48/64. CZK/EUR: krátkodobá pauza před pohybem dolů CZK/EUR mírně vzrostl z oblasti 25,48/64 (*), ale domníváme se, že růst kurzu je konsolidací nedávného výprodeje. TÝDENNÍ GRAF Očekáváme tak, že pullback zóna 26,32/38 by měla zabránit dalšímu vzestupu, dokud kurz neprorazí pod 25,48/64. Úroveň 24,84 a loňské říjnové minimum na 23,70 by měly být hlavními supporty na cestě k minimu z loňského července na 22, / /64 (*) střednědobé Fibonacciho pásmo a minimum z počátku ledna Psáno v 9:30 GMT rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / USD/EUR by se měl vrátit k 1,3735/50 a poté směřovat k prozatímní úrovni podpory, která tento týden prochází 1,3560 (+0,0061/týden). Nejasný trend od konce června poblíž hranice 1,4200 odhalil dlouhodobou klesající rezistenci odstartovanou na maximu z července 2008 na 1,6040. Oživení kurzu z 1,3735/50 (*) je tak zřejmě za námi. Očekáváme, že USD/EUR se vrátí k oblasti 1,3735/50 a poté bude směřovat k prozatímní úrovni podpory, která bude tento týden procházet 1,3560 (+0,0061/týden). Proražení pod tento prozatímní support by mohlo být náznakem toho, že USD/EUR je na cestě zpět k dubnovému minimu na 1,2885. Zóna podpory na 1,3425/45 (**) by měla být prvním významným krokem za tímto cílem. (*) pullback úroveň a červnové minimum (**) krátkodobé Fibonacciho pásmo a minimum z poloviny května USD/EUR: oživení z oblasti 1,3735/50 je již pravděpodobně za námi TÝDENNÍ GRAF / Prozatímní úroveň podpory / /40 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance /60 Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , fabien.manach@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 10. července

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 30.0 EUR/CZK FWRD 23.0 USD/CZK FWRD May-08 Oct-08 Mar-09 Aug-09 Jan May-08 Oct-08 Mar-09 Aug-09 Jan-10 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 3.00 Actual -1W -1M 130 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 50 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD May-08 Nov-08 May-09 Nov-09 May May-08 Nov-08 May-09 Nov-09 May-10 Zdroj: Bloomberg 10. července

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y -150 Spread versus EMU 2Y FWRD -200 May-08 Nov-08 May-09 Nov-09 May-10 CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD May-08 Nov-08 May-09 Nov-09 May-10 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 10. července

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 26,20 1,430 26,10 1,420 26,00 25,90 1,410 25,80 1,400 25,70 1,390 25,60 25,50 1,380 25,40 1, , , Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR 282 4, , , , , , ,25 Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR 0,870 1,530 0,865 1,525 1,520 0,860 1,515 0,855 1,510 0,850 1, , ,500 Zdroj: Reuters 10. července

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 4,50 2Y 5Y 10Y 4,50 4,00 4,00 3,50 3,50 3,00 2,50 2,00 3,00 2,50 2,00 1,50 1,50 1,00 1,00 0, , ,00 Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 7,00 6,50 2Y 5Y 10Y 4,25 4,00 6,00 3,75 5,50 5,00 4,50 4,00 3,50 3,50 3,25 3,00 2,75 3,00 2,50 2,50 2, , ,00 Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 7,00 2Y 5Y 10Y 15,00 14,00 6,50 13,00 6,00 12,00 11,00 5,50 10, , ,00 Zdroj: Reuters 10. července

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Sep 09 Dec 09 Mar 10 Jun 10 EUR/USD USD/JPY GBP/USD USD/CHF USD/NOK USD/SEK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD EUR/NOK EUR/SEK Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Sep 09 Dec 09 Mar 10 Jun 10 USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Sep 09 Dec 09 Mar 10 Jun 10 USA Eurozóna Japonsko Velká Británie Zdroj: SG 10. července

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Sep 09 Dec 09 Mar 10 Jun 10 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/RUB EUR/TRY USD/RUB USD/TRY USD/ZAR USD/BRL USD/MXN USD/CNY USD/HKD USD/INR USD/IDR USD/MYR USD/PHP USD/SGD USD/KRW USD/TWD USD/THB USD/VND Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Sep.09 Dec.09 Mar 10 Jun 10 Polsko Maďarsko Česká republika Rumunsko Rusko Turecko Jižní Afrika Brazílie Mexiko Čína Indonésie Malajsie Filipíny Jižní Korea Tchaj-wan Indie Thajsko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 10. července

11 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Russia Budget Level (Year to date) JUN B na na Industrial Production Real MoM JUN -2.1% na na Industrial Production (YoY) JUN na na -14.4% Producer Prices (MoM) JUN 0.6% na 1.0% Producer Prices (YoY) JUN -6.5% na -9.7% Unemployment Rate (%) JUN 9.9% na 9.9% Real Wages (YoY) JUN -3.3% na -3.6% Investment In Productive Capac JUN -23.1% na -20.0% Retail Sales (Real) (MoM) JUN 1.0% na na Retail Sales (Real) (YoY) JUN -5.6% na -6.2% Disposable Income JUN -1.3% na -2.0% Ukraine Industrial Production (YoY) JUN -31.8% na -30.5% Merchandise Trade Balance YTD MAY -1.94B na na Retail Trade YTD (YoY) JUN na na Poland Budget Level (Monthly Total) JUN na na Budget Perf. (Year to date) JUN 90.2% na na Budget Level (Year to date) JUN M na na Monday 13-Jul-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Czech Republic Industrial Output (YoY) MAY F -22.1% -21.7% -21.7% 7:00 Czech Republic Construction Output (YoY) MAY 2.1% -6.0% na Tuesday 14-Jul-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Romania Current Account (EUR)(YTD) MAY -1182M na 7:00 Czech Republic Retail Sales (YoY) MAY -2.0% -3.0% -2.0% 7:00 Hungary Consumer Prices (MoM) JUN 1.5% 0.2% 0.2% 7:00 Consumer Prices (YoY) JUN 3.8% 4.1% 4.1% 8:00 Czech Republic Current Account Monthly (CZK) MAY 9.89B 6.2B -3.50B 12:00 Poland CPI (MoM) JUN 0.5% 0.2% na 12:00 CPI (YoY) JUN 3.6% 3.6% na 12:00 Money Supply - M3 (Level) JUN na 12:00 Money Supply - M3 (MoM) JUN 0.9% 1.0% na 12:00 Current Account (Euro) MAY na 12:00 Balance (Euro) MAY na 12:00 Exports (Euro) MAY na 12:00 Imports (Euro) MAY na Wednesday 15-Jul-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Czech Republic PPI (Industrial) (MoM) JUN -0.4% 0.3% 0.1% 7:00 PPI (Industrial) (YoY) JUN -3.8% -4.1% -4.4% 7:00 Export Price Index (YoY) MAY 2.0% na na 7:00 Import Price Index (YoY) MAY -1.3% na na 7:00 Hungary Industrial Output (YoY) MAY F -22.1% na na 7:00 Industrial Output (MoM) MAY F 2.6% na na 7:00 Turkey Unemployment Rate APR 15.8% na na Russia Weekly CPI (WoW) 0.2% na na Weekly CPI Year-to-Date 7.6% na na 9:30 South Africa Retail Sales Constant (YoY) MAY -6.7% na na Thursday 16-Jul-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Hungary Avg Gross Wages (YoY) MAY 3.5% na na 7:00 Turkey Consumer Confidence JUN 83.3 na na Russia Gold & Forex Reserve USD 409.1B na na 12:00 Poland Avg Gross Wages (MoM) JUN -3.1% 3.5% na 12:00 Avg Gross Wages (YoY) JUN 3.8% 2.5% na 12:00 Employment (MoM) JUN -0.3% na na 12:00 Employment (YoY) JUN -1.7% -1.9% na 16:00 Turkey Base Rate 8.75% na na Friday 17-Jul-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB na na na 12:00 Poland Producer Prices (MoM) JUN -0.3% na na 12:00 Producer Prices (YoY) JUN 3.7% 3.5% na 12:00 Sold Industrial Output (MoM) JUN -1.8% na na 12:00 Sold Industrial Output (YoY) JUN -5.2% -5.3% na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 10. července

12 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director ju EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Josef Němý Akciové trhy josef_nemy@kb.cz North America Miroslav Adamkovič Equities Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.rich es-flores@sgcib.com jan _drahota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasn ier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň United Kingdom Jan Sehnal jan _sehnal@kb.cz B rian Hilliard brian.h illiard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glen n.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivan a_churackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivan a_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittn er@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emman uel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural michael.haigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý jan _nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan _cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Petra Benešová petra_ben esova@kb.cz Head Vincent Ch aigneau Fixed Income Adam Ku rpiel TREASURY Ciaran O Hagan Ivan Varga Vedoucí odboru Aro Razafindrakola ivan _varga@kb.cz Jose Sarafana Měnové obchody Gu illau me B aron Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gourau d Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lu bos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Lau lhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Peter Frank František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz David Deddouche Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Patrick Bennett (HK) Bohuslav Růžička boh uslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Emerging Markets Murat Toprak Jan Strupek jan _stru pek@kb.cz Gaelle B lan chard Esther Law PODNIKOVÉ FINANCE Technical Analysis Hu ghes Naka Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Steph ane Billioud libor_knappek@kb.cz Fabien Manac'h Lukáš Hruboň lu kas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Head Fabrice Theveneau DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head Alain Galen e Petr Skotnica Vedoucí odboru Deputy Head (London) Zafar Khan petr_skotnica@kb.cz Lucie Šilhavá lu cie_silh ava@kb.cz Global Strategists James Montier Michal Kunc michal_ku nc@kb.cz Albert Edwards Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Eur. Equity & Cross Asset Alain Bokobza Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Antoine B eaugendre Mário Zúbrik mario_zu brik@kb.cz Rolan d Kaloyan Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz Arthur van Slooten SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku