Veřejná analýza BHP Billiton. Marek Hauf analytik Tel:

Transkript

1 Veřejná analýza 2016 BHP Billiton Marek Hauf analytik Tel:

2 Shrnutí Anglicko-Australská BHP Billiton se sídly v australském Melbourne a v Londýně je dle tržní hodnoty největší těžební společností na světě a současně z pohledu tržeb největší australskou společností vůbec. Vznikla v roce 2001 spojením společností Billiton Plc a Broken Hill Proprietary Company Limited. Její aktivity pokrývají těžbu ropy, zemního plynu, uhlí, mědi, niklu a uranu, a to celkem v 25 zemích světa. Je třetím největším producentem železné rudy na světě a společně se společností Rio Tinto největším vývozcem australské nízkonákladové železné rudy do Číny. Levné komodity noční můra těžařských společností Komoditní výnosy klesly na začátku letošního roku nejníže od roku Jde o reakci na stávající přebytky všeho od ropy přes železnou rudu, měď a uhlí až po zrniny. Tyto přebytky jsou mimo jiné dílem zpomalení ekonomické expanze Číny na nejnižší úroveň za posledních 25 let, přičemž Čína obecně vždy platila a v budoucnu tomu nebude jinak, za největšího spotřebitele komodit na světě. Čínská ekonomika však dle odhadů letos poroste nejpomaleji od roku 1990 a tím utrpí i poptávka největšího světového spotřebitele kovů. Světové ceny ropy se od června 2014 propadly o zhruba 70 procent a v lednu letošního roku se dokonce poprvé po 12 letech dostaly pod hranici 30 dolarů za barel. V období komoditního boomu nerostla jen cena, ale i dodávky komodit. Ty v případě mědi stouply v letech 2005 až 2014 o 36% na 22,5 miliónu tun. Spotřeba mědi ve stejném období vzrostla dokonce o 38% na 22,9 miliónu tun. Její růst však táhla Čína v době, kdy jinde ve světě spotřeba mědi klesala a právě proto je například cena mědi daleko citlivější na zpomalení růstu poptávky druhé největší ekonomiky světa. Cena mědi v roce 2011 přesahovala i dolarů za metrickou tunu (mt). Od té doby ji však provází nekončící propad. Zatímco na jaře 2015 se měď ještě blížila 6500 dolarům/mt, v létě již prorazila psychologickou hranici 5000 dolarů a letos v lednu atakovala dokonce 4300 dolarů/mt Strana 2

3 Studie britské nezávislé společnosti CDP tvrdí, že za celý rok 2015 hrozí 11 největším globálním těžařům uhlí kvůli poklesu ceny této komodity až 15tiprocentní ztráty v příjmech, které představují až 10 mld. amerických dolarů. Železná ruda na tom není o nic lépe. Ceny železné rudy zaznamenaly v roce 2015 třetí meziroční pokles v řadě s tím, jak celosvětové zásoby s maximalizací nízkonákladové produkce v Austrálii ze strany největších světových těžařů společně s klesající spotřebou oceli ve zpomalující čínské ekonomice pomohly překonat míru globální poptávky. Ty tam jsou časy, kdy se v roce 2011 její cena blížila 200 dolarům za metrickou tunu. V roce 2015 ruda prolomila hranici 40 dolarů za tunu a tuto úroveň již prorazila i letos v lednu. Ceny železné rudy klesají od začátku roku 2014 kvůli růstu těžby z nízkonákladových ložisek v Austrálii a Brazílii. Ačkoliv nyní stejně tak jako ropu blížící se hranici 40 dolarů za barel nebo měď blížící se úrovni 40 dolarů také železnou rudu provází v letošním roce růst a překročením psychologické hranice 50 USD za metrickou tunu se navrátila do býčího trhu, dle nezávislých odhadů analytiků velký prostor pro další růst ceny železné rudy v letošním roce není a bude s největší pravděpodobností oscilovat mezi dolary. Komoditní kolaps tvrdě dolehl i na akcie těžařů, které v lednu letošního roku klesly na jedenáctiletá minima. Za poslední rok akcie Glencore odepsaly zhruba 64%. Rio Tinto a BHP Billiton ztratily přes 40% a Anglo American nebo Freeport McMoran oslabily přibližně o 75%. Veškeré změny a přizpůsobení se stávající situaci musí nutně přijít ze strany nabídky. Z historického pohledu však strana nabídky sama o sobě nikdy nebyla schopna klesnout o tolik, dostatečně rychle a na dostatečně dlouhou dobu, aby se věci skutečně obrátily k lepšímu. K narovnání přebytku či dokonce přetočení do deficitu je potřeba, aby byl globální růst HDP silnější, než je tomu dnes Strana 3

4 Graf č. 1: Akcie BHP Billiton NYSE od března 2013 (zdroj: Barchart.com) Miliardové ztráty těžařů Levné komodity poslaly těžařské společnosti do miliardových ztrát. Australského těžaře BHP Billiton, jehož hlavní byznys je v těžbě ropy, železné rudy a mědi, potkal stejný osud jako ostatní globální těžební společnosti. Propad cen hlavních komodit připravil těžařský koncern BHP Billiton za rok o 7,8 miliardy dolarů provozního zisku. Když k tomu firma připočetla odpisy některých aktiv, například z americké těžby ropy za 4,2 miliardy dolarů, byla na světě první ztráta koncernu za posledních šestnáct let. Celkem v prvním pololetí marketingového roku končícího v prosinci 2015 BHP Billiton prodělala 5,7 miliardy dolarů. Firma se sídlem v Austrálii oznámila výrazné snížení prozatímní dividendy na 16 centů na akcii z dosavadních 75 centů. Dividenda klesne poprvé od roku Rio Tinto se za celý loňský rok propadla do ztráty 866 milionů dolarů, když ji propad cen komodit připravil o 7,7 miliardy dolarů provozního zisku. Ve ztrátě 5,6 miliardy dolarů skončila loni také společnost AngloAmerican Strana 4

5 Faktory, které by měly podpořit náš předpoklad: Pohled na druhou stranu mince Obětní beránek roku 2015 se dere vzhůru. S železnou rudou to bylo v loňském roce podobné jako s mnoha dalšími komoditami. Nyní ale loňský obětní beránek komoditních trhů šplhá opět vzhůru a po překonání psychologické hranice 50 dolarů za tunu nelenil a 7. března se ruda s 62procentním obsahem v Číně vypořádala i s hranicí 60 dolarů. Jednalo se o reakci na prohlášení čínských představitelů, v němž naznačili ochotu dále podpořit domácí ekonomický růst, čímž posílili výhled spotřeby oceli v Číně. Železná ruda si v průběhu března připsala historický intradenní nárůst ceny o 19%, největší od roku 2009, na 63,74 USD za metrickou tunu. Prudkému nárůstu předcházela v Asii rallye futures kontraktů, kdy nejaktivnější futures na burze Singapore Exchange posílil o 21% na $ 60 a ceny na Dalian Commodity Exchange vzrostly o denní limit. Graf č. 2: Cash Commodity Price Iron Ore 62% CFR Tianjin Čína v USD/mt (zdroj: Barchart.com) Strana 5

6 Navzdory propadu z posledních let se cena klíčové suroviny k výrobě oceli stále drží nad úrovněmi posledních desetiletí. V roce 1988 cena této suroviny spadla až k 10,51 dolarům za tunu. Podle investiční banky Morgan Stanley tvoří v současnosti čtyři největší producenti železné rudy 75% trhu a poté, co zvýšili tržní podíl, zároveň nahromadili značný cenový vliv. Nově nabytou moc by mohli později využít a omezením produkce následně nastartovat na rudě cenovou rallye. Od počátku roku železná ruda výkonnostně překonává například ropu i měď. Železné rudě se celkově v letošním roce daří. Jedním z hlavních faktorů podporující růst cen je v letošním roce ústup čínské vysoko nákladové produkce rudy. Ceny podpořilo i zmírnění rychlosti vývozu z řad největších dodavatelů. Například dodávky z australského přístavu Port Hedland, kde nakládá právě těžař BHP Billiton, v lednu meziměsíčně klesly o 10 procent. Mezi-kvartální pokles vývozu v posledním loňském čtvrtletí oznámila také brazilská Vale. Britská CDP zkoumala připravenost těžařů uhlí na nízko uhelnou éru. Závěrem konstatovala, že většina ze sledovaných 11 globálních firem je na ní připravena. Studie CDP sledovala metriky jako energetickou účinnost, odolnost nezávadné vody po těžbě, objem nákladů na těžbu či připravenost na nové regulační změny o znečišťování klimatu. Podle studie CDP dopadly v hodnocení nejlépe firmy BHP Billition a Vale SA, které dosáhly nejlepšího skóre. Pozitivně je, co se těžby uhlí týká, možné vnímat také nový záměr Indie po 40 letech zpřístupnit domácí těžbu uhlí také zahraničním soukromým subjektům, jako jsou právě BHP Billiton, Rio Tinto či další. Cílem tohoto kroku je, aby se země, která je nyní třetím největším dovozcem uhlí na světě, stala energeticky soběstačnou. Indie utrácí ročně kolem 16 miliard dolarů za dovoz uhlí ze zahraničí, přitom má páté největší zásoby uhlí na světě, které činí více než 300 miliard tun. Ambiciózní indický plán počítá do 2020 zdvojnásobit těžbu uhlí na 1,5 miliardy tun ročně. V současnosti může v Indii těžit uhlí jen státní firma Coal India. Ta by měla do konce tohoto desetiletí zvýšit těžbu na jednu miliardu tun ročně. Indická vláda počítá s tím, že k dosažení stanového cíle jí pomohou soukromé nadnárodní společnosti, které by měly vytěžit zbývajících 500 milionů tun Strana 6

7 Graf č. 3: Oblasti působnosti BHP Billiton (zdroj: flickr.com) Oživení komodit Vzestup cen železné rudy je v letošním roce provázen oživením dalších komodit včetně ropy a základních kovů, jako je měď a ocel. Existují spekulace, že náznaky obratu na čínském trhu s nemovitostmi pomohou podpořit poptávku po oceli, což by mělo současně podpořit ceny železné rudy. Růst cen nemovitostí v čínských městech by se měl brzy začít promítat do reálné ekonomiky, což povede k podpoře stavební aktivity a pomůže poptávce po průmyslových kovech. Nedávný boom na trhu s nemovitostmi měl pozitivní vliv na ceny oceli. S úbytkem nadprodukce očekává Austrálie zotavení cen surovin. Australský ministr pro zdroje a energetiku Josh Frydenberg očekává zotavení poptávky po komoditách a zastavení poklesu cen, jež měly v minulých měsících příčinu v nárůstu globálního přebytku na straně nabídky. Příčinu zotavení v budoucnu vidí v populačním nárůstu, v expanzi střední střídy v Asii, v pokračující urbanizaci celého asijského regionu a s ní spojeným nárůstem energetické náročnosti nejen Indie a Číny. Stabilní růst poptávky ve zmíněném regionu pomůže dohnat stranu nabídky a vytvoří tlak na růst cen. Austrálie platí za největšího vývozce železné rudy na světě a dle zdrojů agentury Bloomberg je díky rozjezdu vlny projektů na nejlepší cestě do roku 2019 překonat Katar na pozici největšího dodavatele zkapalněného zemního plynu Strana 7

8 Hlavními odběrateli plynu z Austrálie budou v příštích letech Indie společně s Čínou. Také vývoz železné rudy do Číny zůstane pravděpodobně silný, podporován vyšším čínským vývozem oceli. Oživení cen komodit do konce roku očekávají také analytici Goldman Sachs Group. Například lednové a únorové volatilní ceny ropy jsou znamením, že ropa nemá kam dál klesat. Ceny železné rudy v Asii vzrostly v průběhu března poté, co čínští politici vyjádřili odhodlání dále podpořit ekonomický růst Číny. Ceny rostly i přes zopakovaný závazek čínských představitelů osekat nadbytečné domácí průmyslové produkční kapacity, včetně produkce oceli. Na zmíněné akcie těžařů reagovaly prudkým růstem. Na burze Dalian Commodity Exchange cena futures na železnou rudu vzrostla o denní limit na 62,47 USD za metrickou tunu, nejvyšší za posledních 6 měsíců. V souvislosti se zmíněným posilovaly také akcie Rio Tinto a BHP Billiton Ltd. Na nedávném výročním Národním lidovém kongresu čínští představitelé uvedli, že jsou ochotni tolerovat rekordní deficit a vyšší finanční stimuly, aby podpořili domácí růst ekonomiky mezi 6,5-7 procenty. Čína hodlá rovněž provést škrty nadbytečných výrobních kapacit v odvětvích jako je například ocel. Snížení nadbytečné kapacity produkce oceli bude impulsem pro ceny oceli, což povede k povzbuzení trhu se železnou rudou a surovinami. Poté, co čínští politici naznačili přijmutí dalších opatření na podporu růstu a stabilizaci domácí ekonomiky, vnímá výhled budoucnosti více pozitivně také obec investorů. Na základě pětiletého plánu, který je součástí nabídkových reforem čínského prezidenta Xi Jinpinga by měly být výrobní kapacity oceli v Číně sníženy ve zmíněném období až o 150 miliónů tun. Akcie čínských ocelářů provázel na začátku března růst a stejnou cestou se vydaly také akcie světových těžařských společností včetně Rio Tinto, BHP Billiton a Fortescue, které platí za největší australské exportéry. Změny podnikatelských modelů velkých těžařských společností typu BHP Billiton a Rio Tinto. Nízká poptávka po surovinách nutí některé těžaře k úsporám, omezení investic a těžby a osekání výplaty dividend, které se, ač může být bolestivé, jeví do budoucna jako krok správným směrem. To je mimo jiné právě případ společnosti BHP Billiton. Již v prvním finančním pololetí roku 2014 snížila společnost náklady o 1,75 miliardy dolarů. Během let 2015 a 2016 hodlá ušetřit další čtyři miliardy dolarů. Obři se Strana 8

9 chystají na nákupy. BHP Billiton si podle analytiků zadržením části dividendy a úsporami nachystala na letošní a příští rok volných 10 miliard dolarů, které může investovat do akvizic. Krize na komoditních trzích posílají ke dnu menší těžaře. Ty lze nyní koupit za rozumné ceny. Ve vzdálenější budoucnosti podle šéfa BHP Billiton Andrewa Mackenzieho zle nebude. Do roku 2025 bude třeba nasytit rostoucí světovou poptávku po ropě a mědi, přičemž tento nárůst prozatím není pokrytý plánovaným rozvojem kapacit. Příležitosti k růstu vidí také v těžbě koksovatelného uhlí. BHP Billiton a výhled Nejistota blízké budoucnosti. Přestože společnost věří, že poptávka po komoditách bude v dlouhodobém horizontu silná, není jisté, kdy k oživení cen komodit dojde. Předseda BHP Billiton Jac Nasser řekl: Oznámené změny v politice dividend odrážejí posouzení rady, co se komoditního výhledu a zvýšené finanční flexibility týká. Zatímco pokračující rozvoj rozvíjejících se ekonomik podpoří dlouhodobější růst poptávky po komoditách, věříme, že období slabších cen a zvýšené volatility může být delší, než jsme dříve očekávali. Vzhledem ke své velikosti, by udržitelné zotavení komodit v krátkodobém horizontu zcela jistě vyžadovalo obnovení stabilního hospodářského růstu Číny, avšak nyní není jisté, kdy se tak stane. Vzhledem k tomu, že je nepravděpodobné, že Čína by byla schopná spustit typ infrastrukturního stimulu, který by mohl poskytnout záchranné lano na podporu poptávky, bude potřeba se nejprve zbavit znatelného Strana 9

10 objemu stávajících zásob komodit a snížit celkovou nabídku, aby ceny mohly opět růst. Obhajoba rozvahy. Vzhledem k neprůhlednému krátkodobému komoditnímu výhledu si management BHP stojí za stávající silnou rozvahou společnosti, která izoluje operace BHP od stávající volatility a poskytuje firmě cenný a potřebný polštář pro případ, že se vyskytne vhodná akviziční příležitost. Co se plánovaného snížení dividendy týká, BHP plánuje snížit své kapitálové výdaje ve fiskálním roce 2016 na 7 miliard USD a na 5 miliard USD v roce Předchozí rozpočet činil 8,5 miliardy USD pro rok 2016 a 7 miliard USD v roce BHP hodlá také pokračovat ve snahách zvýšit vlastní produktivitu a tím dále ušetřit peníze. Bezpečný kreditní rating. Dalším důvodem, proč BHP Billiton snížila dividendu je, že si chce zachovat svůj nejlepší "A" rating. Společnost BHP Billiton má 25,9 miliard USD čistého dluhu a platit nízké úrokové sazby z tohoto dluhu je ve stávajících těžkých časech velká výhoda. Ratingová agentura S&P snížila kreditní rating BHP v únoru z "A+" na "A" a varovala, že by mohlo následovat další snížení ratingu v případě, že společnost neudělá dost pro zachování poměru peněžních toků vůči nákladům. Vzhledem k tomu, že snížení dividendy BHP je drastičtější, než očekávala většina analytiků, zlepšil se poměr cash flow společnosti v poměru k nákladům a její úvěrový rating je v současné době v bezpečí. Kandidát pro investory Ačkoli mnoho investorů očekávalo snížení dividend, seškrtání ze strany BHP bylo mnohem přísnější, než se očekávalo. Přestože tento ostřejší krok může být více bolestivý, pomůže společnosti BHP zachovat si slušnou rozvahu a její "A" rating, který jí pomůže udržet dluhové náklady na nízké úrovni. Přičteme-li k tomu skutečnost, že společnost BHP je, pokud jde o finanční síly, kvalitu aktiv společnosti a v cestě snižování nákladů na světelné roky vpředu od ostatních komoditních společností, PŘEDSTAVUJE SPOLEČNOST BHP BILLITON SILNÉHO KANDIDÁTA PRO INVESTORY VYHLEDÁVAJÍCÍ VE STŘEDNĚDOBÉM HORIZIONTU ZAJÍMAVOU EXPOZICI V KOMODITNÍM SEKTORU. Očekáváme, že ve střednědobém horizontu by cena akcií BHP Billiton (NYSE: BHP) mohla posílit o USD k dolarům za akcii Strana 10

11 Specifikace Instrument: Akcie Ticker: BHP ISIN: US Burza: NYSE Uzavírací kurz akcie k ,85 USD Strana 11

12 UPOZORNĚNÍ: Důležité informace a upozornění ve vztahu k investiční analýze Doporučení vytvořil Tento dokument, jehož součástí jsou investiční analýzy (Analýzy), vypracovala společnost PrimStock s.r.o., zapsaná v obchodním rejstříku C , vedená Městským soudem v Praze, Křižovnická 86/6, Praha 1, IČ: , vázaný zástupce společnosti Nuntius Brokerage and Investment Services S.A., odštěpný závod, Na strži 1702/65, Nusle, Praha 4, IČ: , společnost zapsaná v obchodním rejstříku A 77231, vedeným Městským soudem v Praze, licencovaným obchodníkem s cennými papíry regulovaným Českou národní bankou (Obchodník). V případě, že se na přípravě dokumentu nebo Analýzy podílely i jiné osoby nežli zaměstnanci Obchodníka, jsou tyto osoby uvedeny v těle dokumentu. Všeobecné informace: Obchodník při přípravě dokumentu vycházel z důvěrných externích zdrojů, avšak za úplnost a přesnost takto převzatých informací neodpovídá. Tento dokument může být v budoucnu kdykoliv odvolán nebo změněn, a to bez předchozího upozornění. Závěry uvedené v Analýze se v budoucnu mohou ukázat jako nesprávné a obchody uzavřené na základě Analýzy mohou být ztrátové. Analýzy poskytují pouze obecné informace a nejsou zamýšleny jako jakákoliv nabídka ke koupi či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje. Zmíněné nástroje nemusí být vhodné pro každého investora. Názory v analýze uvedené neberou v úvahu situaci a osobní poměry jednotlivých zákazníků, jejich finanční situaci, znalosti, zkušenosti, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní finanční nástroje nebo strategie konkrétním investorům. Analýzy jsou připravovány primárně pro investory, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí a budou se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů uvedených v dané analýze rozhodovat samostatně, zejména na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Analýza by neměla být jediným podkladem pro investiční rozhodnutí. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství, ohledně vhodnosti investic do jakýchkoliv investičních nástrojů, jiných investic nebo investičních strategií v dané analýze zmíněných. Hodnota, cena či příjem z uvedených aktiv se může měnit anebo být ovlivněna pohybem kurzů. V důsledku těchto změn může být hodnota investice do uvedených aktiv znehodnocena. Úspěšné investice v minulosti neindikují ani nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Poplatky související s obchodováním mohou negativním způsobem ovlivnit výsledky obchodní. Poplatky jsou uplatňovány, i když výsledkem obchodu je ztráta. Výnos ani návratnost investice nejsou zaručeny. Minulá výkonnost investice nezaručuje příznivé výsledky do budoucna a cena či příjem z aktiv může být ovlivněna pohybem kurzu. Použité metody analýzy Při přípravě analýz používá Obchodník všeobecně uznávané metody oceňování, zejména fundamentální a technickou analýzu. Fundamentální analýza předpokládá, že každá akcie či jiné aktivum má svou vnitřní hodnotu, která vychází z historických dat a z hospodaření společnosti (akcie) a aktuální kurz aktiva či akcie se pohybuje kolem této vnitřní hodnoty. Analýza se nejdříve snaží za použití finančních analýz zjistit vnitřní hodnotu a prognózovat budoucí vývoj. Poté tyto údaje srovnává s aktuálním kurzem a snaží se zjišťovat, zda je akcie či jiné aktivum podhodnoceno (impuls k nákupu), nebo nadhodnoceno (impuls k prodeji), což udržuje kurz kolem vnitřní hodnoty. Na zjišťování vnitřní hodnoty akcie existuje množství různých postupů, modelů a výpočtů různých hodnot (dividendový diskontní model, ziskové modely - ratio P/E, cash-flow model apod.) Technická analýza se používá na předpovídání budoucích cenových pohybů na základě systematického zkoumání, analyzování a vyhodnocování minulých a současných dat. Je používána u všech finančních produktů, včetně cenných papírů, CFD a úrokových produktů. Na rozdíl od Strana 12

13 fundamentální analýzy využívá pouze údaje tvořené trhem, jako je např. cena, objem, volatilita, množství otevřených kontraktů na trhu, popřípadě mezi tržní korelace. Technická analýza se proto nezabývá takovými jevy a skutečnostmi, jako jsou zveřejnění ekonomických dat, sentiment trhu, politická situace, daňová politika státu nebo ekonomické prostředí. Cílem technické analýzy je přibližně určit budoucí vývoje cen, určit konec a případné otočení trendu. Střet zájmů: Obchodník nebo s ním propojené osoby (zejména zaměstnanci) mohou uskutečňovat nebo vyhledávat možnosti k realizaci obchodů, které jsou v konkrétních Analýzách zmiňovány a mohou se dostat do konfliktu zájmů, který může ovlivnit objektivitu daných Analýz. Jelikož ve všech transakcích sjednaných v rámci Zákaznické smlouvy vystupuje Nuntius prostřednictvím svých poskytovatelů likvidity jako protistrana, mohou být zájmy společnosti Nuntius v rozporu s Vašimi. Nuntius je plně zajištěn proti riziku (hedged) a/nebo transakce jsou přímo zpracovávány (tzv. Straight Through Processing, STP) poskytovateli likvidity. Naše Zásady upravující střed zájmů jsou k dispozici na internetových stránkách společnosti Nuntius. Odměňování zaměstnanců a vázaných zástupců Obchodníka je z části závislé na zisku Obchodníka, tato odměna však není závislá na konkrétním investičním nástroji. Názory makléřů či jiných zaměstnanců nebo vázaných zástupců ohledně těchto titulů v konkrétním okamžiku mohou být odlišné, a to zejména s ohledem na investiční profil konkrétního zákazníka či s ohledem na aktuální vývoj na finančním trhu. Přestože tento dokument a Analýzy byly vytvořeny v souladu s pravidly k zamezení střetu zájmů, jednotliví zaměstnanci nebo vázaní zástupci Obchodníka mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s názory vyjádřenými v těchto Analýzách. Investoři by proto měli tuto konkrétní Analýzu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Obchodník vytvořil tuto analýzu nezávisle a na základě veřejně dostupných dat. Emitent ani provozovatel obchodní platformy, v rámci které jsou investiční nástroje obchodovány, nebyli s tímto dokumentem ani Analýzou před jeho rozšířením/zveřejněním seznámeni a nemají s emitentem ani provozovatelem obchodní platformy uzavřenu žádnou dohodu týkající se tvorby a rozšiřování Analýz. Obchodník nemá žádný podíl na základním kapitálu emitenta investičních nástrojů, které jsou předmětem Analýzy. Tato Analýza je distribuována všem zákazníkům Obchodníka, kteří mají o tento informační servis zájem, čímž je omezeno případné zvýhodnění určité skupiny zákazníků oproti ostatním. Bližší informace týkající se našich Zásad řízení střetu zájmů jsou k dispozici na internetových stránkách společnosti Nuntius. Předpokládané frekvence aktualizací: Obchodník nezajišťuje pravidelnou aktualizaci Analýz. Analýzy jsou vytvářeny na ad hoc bázi s ohledem na aktuální situaci na kapitálovém/ finančním trhu, a to zejména s ohledem na to, jaké investiční nástroje Obchodník v daném okamžiku považuje za zajímavé investiční příležitosti. Je pravděpodobné, že průběžně vytvářené Analýzy budou pokrývat totožné investiční nástroje, Obchodník si však vyhrazuje právo bez předchozího upozornění ukončit pokrývání jednotlivých investičních nástrojů či sektorů. Odměna osob podílejících se na vytváření Analýzy: Žádná část odměn těchto osob, které vytvořily nebo rozšířily Analýzu, nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními názory vyjádřenými v daných analýzách. Část variabilní složky odměny zaměstnanců a spolupracovníků Obchodníka je odvozena od počtu a hodnoty obchodů uzavřených zákazníky Obchodníka. Šíření Analýzy: Analýzy jsou určeny k distribuci na území České republiky, případně jiných zemí Evropské Unie. Distribuce Analýz vůči veřejnosti mimo Českou může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se daná Analýza dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci Strana 13

14 takového omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Analýzy slouží výhradně zákazníkům Obchodníka a osob s ní propojených a bez předchozího písemného souhlasu nemohou být v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukovány, distribuovány nebo publikovány Strana 14