Společenstevní (korporátní) právo II.

Rozměr: px

Začít zobrazení ze stránky:

Download "Společenstevní (korporátní) právo II."

Emil Vávra
před 8 lety
Počet zobrazení:

1 Společenstevní (korporátní) právo II. Petr Kuhn Národohospodářská fakulta VŠE Fakulta právnická ZČU White & Case 1

2 Vybrané otázky Právní subjektivita Omezené ručení Sekuritizace majetku Vytěsnění minoritních akcionářů 2

3 Pojmy Korporace: právní konstrukt charakteristický mj. samostatnou právní subjektivitou, omezeným ručením společníků, převoditelností akcií, delegovaným řízením a kontrolou společníků. Firma: k porozumění pojmu v rámci L&E sloužila předchozí přenáška, jako výchozí používáme mikroekonomickou definici, tj. základní jednotka produkce. Teorie firmy rozumně vysvětluje proč je tolik ekonomické aktivity organizované ve firmách, nikoliv proč většina firem jsou korporacemi (Posner str. 408) 3

4 Rok +-0: Firma a právní subjektivita (affirmativní oddělení majetku) pan Hrnec Věřitel A pan Hrnec Velký hrnec (v.o.s.) 100% kontrola Věřitel A Případný věřitel B PŘED PO Věřitel B 4

5 Rok +-0: Firma a právní subjektivita (affirmativní oddělení majetku) Předpokládejme: Transakce s věřitelem B (transakce B) stejně jako transakce s věřitelem A (transakce A) jsou efektivní - v libovolném slova smyslu. Výnos transakce A je dán peněžními toky generovanými produkcí A a rizikem spojeným s produkcí A, a výnos transakce B je peněžními toky generovanými produkcí B a rizikem spojeným s produkcí B. Zvýšení rizika produkce A působí zvýšení rizika produkce B, a obráceně. 5

Výnos transakce A je dán peněžními toky generovanými produkcí A a rizikem spojeným s produkcí A, a výnos transakce B je

6 Rok +-0: Firma a právní subjektivita (affirmativní oddělení majetku) Realizací transakce B nutně dojde k různému hodnocení před a po rizik, které může vést k Ukončení Transakce A a následně Produkce A, nebo Odmítnutí Transakce B a neuskutečnění Produkce B. Transakci B brání Odlišná valuace rizika produkce A a produkce B Věřitelem A a Věřitelem B (každý rozumí jiné věci), Odlišná schopnost (připravenost) Věřitele A a Věřitele B nést riziko (nejsou rizikově neutrální). 6

7 Rok +-0: Firma a právní subjektivita (affirmativní oddělení majetku) Před rokem 0: Od určitého stupně, vysoké transakční náklady, tj. náklady spojené s kontraktací mezi věřiteli A a B brání oddělení rizik produkce A od produkce B Po roce 0: Právní subjektivita firmy snižuje transakční náklady v transakcích založených na různých produkcích Uvolnění kapitálu pro jinak efektivní projekty, zlevněné financování 7

náklady spojené s kontraktací mezi věřiteli A a B brání oddělení rizik produkce A od produkce B Po

8 Rok : Firma a omezené ručení (defenzivní oddělení majetku) Budoucí historik ekonomie může zařadit neznámého vynálezce principu omezeného ručení,, na významné místo po boku Watta a Stephensona,. Tito géniové nalezli prostředky, kterými se způsob ovládání přírodních zdrojů mnohokrát znásobil; omezené ručení však poskytlo prostředky, kterými ohromné množství kapitálu potřebné k realizaci jejich vynálezů bylo shromážděno, organizováno a efektivně řízeno. Economist,

Tito géniové nalezli prostředky, kterými se způsob ovládání přírodních zdrojů mnohokrát znásobil; omezené ručení však

9 Rok : Firma a omezené ručení (defenzivní oddělení majetku) společník Hrnec Věřitel A společník Hrnec Věřitel A Hrnec a.s. případný společník Rendlík Hrnec a.s. společník Rendlík Věřitel B Věřitel B PŘED PO 9

10 Rok : Firma a omezené ručení (defenzivní oddělení majetku) Omezené ručení Je dispozitivní normou smlouvy mezi korporací a věřiteli, na základě které je věřitelům vyhrazen k uspokojení jejich pohledávek pouze majetek korporace (a nikoliv společníků korporace) Nepřímo vyhrazuje majetek společníků výlučně ve prospěch jejich přímých věřitelů. Umožňuje flexibilitu alokace rizika a výnosu, umožňuje (zjednodušuje ocenění podílů/akcií) 10

majetek korporace (a nikoliv společníků korporace) Nepřímo vyhrazuje majetek společníků výlučně ve prospěch

11 Rok : Firma a omezené ručení (defenzivní oddělení majetku) Vstupní kapitál = Dluh = Neomezené ručení Stav Pravděpodobnost Majetek Závazky Vlastní kapitál Dobrý Špatný Tržní hodnoty Délka projektu = 1 rok Tržní cena = současná hodnota budoucích peněžních toků Omezené ručení Stav Pravděpodobnost Majetek Závazky Vlastní kapitál Dobrý Špatný Tržní hodnoty Příklad převzat zčlánku Limited and Extended Liability Regimes, Halpern P., The New Palgrave Dictionary of Economics and the Law, Volume 1 (E- O), Peter Newman (editor), Stockton Press, New York, 1998, str

4 5 000 6 000-1 000 Tržní hodnoty 10 000 5 714 4 286 Délka projektu = 1 rok Tržní cena = současná hodnota budoucích peněžních toků Omezené ručení Stav Pravděpodobnost Majetek

12 Rok : Firma a omezené ručení (defenzivní oddělení majetku) S ohledem na smluvní věřitele Omezené ručení slouží jako incentiva společníků k rizikovým investicím (mnohdy na úkor smluvních věřitelů) Uznáváno jako vhodná dispozitivní norma (nejnižší možné transakční náklady) S ohledem na nesmluvní věřitele Společnosti s kotovanými akciemi Společnosti s nekotovanými akciemi 12

smluvních věřitelů) Uznáváno jako vhodná dispozitivní norma (nejnižší možné transakční náklady)

13 Rok Sekuritizace (variace na afirmativní oddělení majetku) Vydělení aktiv, která jsou schopná generovat stabilní a pravidelné výnosy od ostatního majetku společnosti. Taková aktiva jsou následně prodána společnosti nezávislé na původci a zpravidla vytvořené pouze za účelem provedení sekuritizace. Prodej se realizuje za tržních podmínek a tím nedochází k poškození stávajících věřitelů původce. Nabyvatel získává finanční prostředky na nákup sekuritizovaného majetku prostřednictvím úvěru nebo častěji emisí (zpravidla kotovaných) dluhopisů (tzv. asset backed securities). Dluh je pak průběžně splácen z příjmů generovaných majetkem, který nabyvatel takto koupil. 13

Prodej se realizuje za tržních podmínek a tím nedochází k poškození stávajících věřitelů původce.

14 Rok : Korporace a sekuritizace, (variace na afirmativní oddělení majetku) pan Hrnec Věřitel A pan Hrnec společník Rendlík Hrnec a.s. společník Rendlík Hrnec a.s. Hrnec SPV Věřitel B případný Věřitel C Věřitel B Věřitel C PŘED PO 14

společník Rendlík Hrnec a.s. společník Rendlík Hrnec a.s.

15 Rok : Korporace a sekuritizace, (variace na afirmativní oddělení majetku) Hrnec a.s. KUPNÍ CENA ZA MAJETEK MAJETEK Hrnec SPV HOTOVOST DLUHOPISY Věřitel B Věřitel C 15

16 Rok : Korporace a sekuritizace, (variace na afirmativní oddělení majetku) V minulých dekádách se vyvinul systém řízení rizik, který kombinuje nejlepší možné porozumění problému finančními experty a matematiky, a to s podporou velkého pokroku v počítačových a komunikačních technologiích. Nobelova cena byla udělena za objev modelu oceňování, na kterém je založen pokrok trhu s deriváty. Toto paradigma moderního řízení rizik mělo rozhodující vliv v minulých dekádách. Bohužel celá tato intelektuální konstrukce v loňském létě zkolabovala, protože data vkládaná do modelu řízení rizik vycházela z uplynulých dvou dekád, z období euforie..". Projev A. Greenspana v Committee of Government Oversight and Reform, 23. říjen

Nobelova cena byla udělena za objev modelu oceňování, na kterém je založen pokrok trhu s deriváty. Toto paradigma moderního řízení rizik mělo rozhodující vliv v minulých dekádách.

17 Vytěsnění minoritních akcionářů HA 96% HA 100% MA 4% A.S. MA 0% + hotovost A.S. Vytěsněním minoritních akcionářů je transakce při které majoritní akcionáři převezmou akcie minoritních a zaplatí za ně stanovenou (spravedlivou) cenu. Při splnění určitých podmínek není k takovému postupu vyžadován souhlas minoritních akcionářů (česká právní úprava v 183i a násl. ObchZ, jinak obdobně v mnoha dalších jurisdikcích). 17

Vytěsněním minoritních akcionářů je transakce při které majoritní akcionáři převezmou akcie minoritních

18 Vytěsnění minoritních akcionářů Výhody Nevýhody Otázky (tzv. béčkový trh) 18

19 Vytěsnění minoritních akcionářů Béčkový trh (Lemons Market), příklad s ojetými automobily: Na trhu s ojetými auty jsou dobrá auta (áčka) a špatná auta (béčka). S ohledem na asymetričnost informací o ojetých autech, kupující neví zda se jedná o áčko nebo o béčko a bude spíše tipovat, že auto má průměrnou kvalitu a bude ochoten zaplatit cenu, která odpovídá průměrné kvalitě. Majitelé áček nebudou schopni za prodej získat dostatečně vysokou cenu a proto své auto z prodeje stáhnou. Na trhu zůstanou pouze samá béčka vytvoří se tak béčkový trh. 19

S ohledem na asymetričnost informací o ojetých autech, kupující neví zda se jedná o áčko nebo o béčko a bude spíše tipovat, že auto má

20 Vytěsnění minoritních akcionářů Je trh s akciemi společností u kterých se připouští vytěsnění minoritních akcionářů béčkovým trhem? Předpokládejme, že vnitřní hodnota společnosti je 100 Kč., ale je podhodnocena na 80 Kč (z důvodu VMA). Tržní předvma cena 10 % podílu je tedy 8 Kč. Pokud majoritní akcionář provede VMA a VMA cena bude stanovena výlučně na základě předvma tržní ceny, bude mu vyplaceno 8 Kč. Pokud by byla společnost zlikvidována, měl by minoritní akcionář právo na 10 Kč. Otázky? 20

Tržní předvma cena 10 % podílu je tedy 8 Kč.

21 Seznam literatury odkazované v přednášce Akerlof G.,The Market for Lemons: Quality Uncertainty and the Market Mechanism, Bebchuk, L., Kahan, M.,The 'Lemons Effect' in Corporate Freeze- Outs (1999). NBER Working Paper No. W6938. Hansmann H., Kraakman R., What is Corporate Law?, Center for Law, Economics and Public Policy Research Paper No Halpern P., Limited and Extended Liability Regimes, The New Palgrave Dictionary of Economics and the Law, Volume 1 (E-O), Peter Newman (editor), Stockton Press, New York, 1998, str Posner R., Economic Analysis of Law, Aspen Publishing,

Podobné dokumenty

Společenstevní (korporátní) právo I.

Společenstevní (korporátní) právo I. Petr Kuhn Národohospodářská fakulta VŠE Fakulta právnická ZČU White & Case 1 Pojmy Korporace: právní konstrukt charakteristický mj. samostatnou právní subjektivitou,