8. Hodnotový management: Ukazatele EVA a MVA

Rozměr: px
Začít zobrazení ze stránky:

Download "8. Hodnotový management: Ukazatele EVA a MVA"

Transkript

1 Jedná se o předběžnou a nehotovou verzi, prosíme necitovat bez souhlasu autorek Kubíčková, Jindřichovská 8. Hodnotový management: Ukazatele EVA a MVA 8.1. Rozdílné zájmy manažerů a akcionářů Strategie hodnotového managementu (Value-Based Management) byla dlouhou dobu předmětem zájmu finančních manažerů a teoretiků. Z tohoto zájmu se zrodila velmi užitečná metoda měření hodnoty firmy pro akcionáře: ekonomická přidaná hodnota (Economic Value Added - EVA). Oproti jiným metodám předchází tato metoda důležitým nedostatkům, které budou představeny v této kapitole. Hodnotový management poskytuje manažerům nástroje a techniky na podporu rozvoje a zavádění strategií pro vytváření hodnoty. Vedle toho poskytuje pobídky, které motivují manažery, aby realizovali pouze ty strategie, které vytvářejí hodnoty. V této kapitole se budeme zabývat čtyřmi důležitými koncepty hodnotového managementu, které získaly popularitu nejen v amerických, ale i v evropských společnostech. V posledních desetiletích, vyvolala rostoucí konkurence na světových kapitálových trzích a stoupající vliv institucionálních investorů zvýšenou popularitu koncepce řízení založené na hodnotách pro manažery. To také vyvíjí intenzivnější tlak na podniky, které se soustředí se na hodnotovou orientaci. Vytváření hodnoty vyžaduje investice, které generují vyšší výnosy než jsou kapitálové náklady na investice. To znamená především, že manažeři musí být schopni identifikovat a implementovat strategie, které v daném ekonomickém prostředí vytváří přidanou hodnotu. Ale protože teorie vlastnických práv (Property rights theory, H. Demsetz, 1967) a teorie zastoupení (Agency Theory, Jensen and Meckling, 1976) tvrdí, že se zájmy manažerů a akcionářů mohou často lišit, je tato schopnost nedostatečná. Manažeři musí mít takovou motivaci, která je v souladu se strategií vytváření hodnoty. V opačném případě může manažerské chování motivované vlastními sebezájmy zničit hodnotu firmy. Hodnotový management propojuje oba pohledy. Hodnotové řízení poskytuje manažerům metriky a analytické techniky pro stanovení strategie tvorby přidané hodnoty, a zároveň dává do souladu manažerské a akcionářské zájmy propojením manažerských odměn a přímou podporu vytváření hodnot. Popularita hodotového řízení začíná stoupat přibližně v 80. letech dvacátého století. V důsledku tohoto nového chápání se zavádějí komplexní systémy řízení, které pomáhají managementu společnosti dosáhnout maximální hodnoty. Mezi nejdůležitější metriky hodnotového managementu patří ekonomická přidaná hodnota (EVA), která byla vyvinuta konzultační firmou Stern Stewart & Co. Dále se budeme zabývat hotovostní mírou výnosu z investice (CFROI), vyvinutou konzultační firmou Holt Planning Associates / Boston Consulting Group (HOLT/BCG), a dále návratností investovaného kapitálu (ROIC) vyvinutou společností McKinsey McKinsey & Company. Řízení na základě hodnoty je takový přístup, který narovnává celkové cíle společnosti a používané analytické postupy a procesy řízení s cílem směrovat rozhodování managementu ke klíčovým faktorům hodnoty.

2 Všechny tyto metody jsou matematicky spojeny s řadou klíčových faktorů určujících hodnotu (value drivers). Další podstatná výhoda této metriky založené na skutečných hodnotách, je, že bere v úvahu i další podmínky vytváření hodnoty a postihuje případná rizika jako náklady kapitálu, vliv inflace a náklady příležitosti. Tyto faktory nejsou bežně u tradičního účetnictví zaměřeného na měření výkonu brány v úvahu. Vzhledem k velké důležitosti se budeme nejprve zabývat podstatou přístupu hodnotově orientovaného řízení, kterou pak využívá metoda EVA / MVA - koncept společnosti Stern and Stewart. 8.2 Podstata přístupu Value Based Management (VBM). Hlavním cílem řízení podniku pro akcionáře je dlouhodobá maximalizace jeho zisku a růst jeho tržní hodnoty, tj. růst cen akcií. Tento přístup přichází z ekonomik s vyvinutými kapitálovými trhy. Hodnota podniku je určena hodnotou firmy pro akcionáře. Tu představuje zvyšující se cena akcie. Cena akcie ukazuje, jak je podnik hodnocen stávajícími a potenciálními investory. Pokud tedy chceme hodnotit úspěšnost podnikové sféry, je třeba nejprve vymezit pojetí a způsob hodnocení úspěšnosti. Maximalizace hodnoty pro vlastníky (shareholdery) je předpokladem zvyšování hodnoty pro všechny zúčastněné, kteří jsou s podnikem spjati (stakehodery). Management podniku musí usilovat o co největší přínos pro akcionáře, a to jak ve formě dividend, tak ve formě zisků plynoucích z růstu cen akcií. Těžištěm teorie řízení hodnoty je propojení cílů akcionářů s cíli a rozhodováním managementu podniku tak, aby vedlo k maximální hodnotě podniku pro vlastníky, akcionáře (shareholder value). Mechanicky si to můžeme přiblížit jako stále rostoucí rozdíl mezi hodnotou investovaného kapitálu a jeho současnou tržní hodnotou. Toto rozpětí vyjadřuje, jak velkou hodnotu podnik během své dosavadní existence vytvořil. Tvorba hodnoty podniku se tedy realizuje dvou rovinách, jednak na úrovni podniku pomocí růstu zisku a majetku firmy a pak na kapitálových trzích. Na úrovni podniku dochází k tvorbě hodnoty pomocí výrobní a prodejní činnosti. Na kapitálových trzích se hodnota realizuje pomocí oceňovacích mechanizmů. Na počátku devadesátých let 20. století přišla finanční teorie s novými nástroji měření výkonnosti podniku, které jsou blíže spjaty s realizací hodnoty na kapitálových trzích. Nové metody přistupují k firmě z pohledu kapitálového trhu a ekonomičtí konzultanti vytvořili nové ukazatele efektivnosti podniku. Tento nový styl se nazývá přístup hodnotově orientovaného řízení - Value Based Management (VBM). 8.3 Koncept EVA - Economic Value Added Primární cíl každého podniku je zvyšování hodnoty pro vlastníky (akcionáře). Ekonomická přidaná hodnota (EVA - Economic Value Added) je nejlepší dostupný nástroj měření hodnoty. EVA měří ekonomický a nikoliv pouze účetní zisk. Výpočet ukazatele EVA ukazuje rozdíl mezi náklady kapitálu a výnosem kapitálu. Ukazatel EVA je také velice vhodný motivační nástroj. Pomocí EVA můžeme vyčíslit ekonomickou hodnotu celé společnosti nebo i jejích jednotlivých součástí - divizí.

3 Pro některé podniky se ukazatel EVA nehodí, ale základní principy hodnotového managementu se s pomocí trochu odlišných ukazatelů dají aplikovat všude. Výpočet EVA je pro každou firmu specifický, a neexistuje jednoduchý návod, který by byl vhodný pro všechny firmy. EVA je způsob měření hodnoty, ale nikoliv strategie sama o sobě. K plnému využití pozitivních dopadů ukazatele EVA je potřeba ji zavádět v podnikové hierarchii shora od členů představenstva a ředitelů jednotlivých divizí. EVA jako měřítko hodnoty a cílový ukazatel může tak motivovat manažery podniku. Zaměstnanci nebudou jednat v souladu se zájmy akcionářů, pokud k tomu nebudou mít patřičnou motivaci a to jak krátkodobou, tak dlouhodobou. EVA může také napomoci zlepšit práci a výsledky individuálních divizí nebo podnikatelských jednotek a odměňovat manažery za zlepšení jejich výsledků. Čím vyšší je hodnota tohoto ukazatele EVA, tím větší hodnotu pro vlastníky přináší. Ukazatel EVA je stanoven jako absolutní, a je tedy ovlivňován velikostí podniku. Proto byly navrženy také ukazatele relativní, které je možné využít i pro srovnání mezi podniky. Např. Hodnotové rozpětí (srovnání podniků s rozdílnou velikostí, kapitálovou strukturou, rizikovostí apod. ) nebo Relativní EVA, které umožňuje srovnání podniků s různou pracovní a kapitálovou intenzitou. Význam hodnoty pro akcionáře V tržní ekonomice existují podniky proto, aby vytvářely hodnotu pro akcionáře, ale vrcholoví manažeři podniků se nesnaží hodnotu akcií firmy vždy maximalizovat, protože cítí konflikt s jinými podnikovými cíli. Hodnota pro akcionáře není v konfliktu s občanskou rolí manažerů nebo s ostatními zaměstnanci podniku, dodavateli, klienty, s životním prostředím nebo místní komunitou a dalšími členy podnikového okolí. Podniky, které mají k ostatním participantům svého okolí správný postoj, vykazují obvykle vyšší výkonnost než ty které, tento přístup nemají. Tato skutečnost naznačuje, že skutečná hodnota pro akcionáře může být vytvořena jenom tehdy, když je také ostatním členům komunity poskytnut spravedlivý podíl na podnikových výsledcích Konstrukce a přínos ukazatele EVA Ukazatel EVA byl vyvinut konzultační firmou Stern Stewart & Co., v 90 tých letech 20. století. Velké firmy jako Coca-Cola, GE a AT&T jej začaly téměř okamžitě používat k internímu měření tvorby hodnoty firmy. Participanti a analytici na kapitálových trzích začali zkoumat ukazatel EVA společností stejně podrobně jako předtím zkoumali poměry EPS a P/E. Firma Stern Stewart & Co. si později značku EVA patentovala. Ukazatel EVA měří reziduální příjem, tedy rozdíl mezi náklady kapitálu a výnosem kapitálu. Vyjadřuje se jako hodnota v korunách (nebo příslušné měně). K výpočtu EVA, je potřeba přiřadit náklady každé komponentě firemního financování (kapitálu a krátkodobému a dlouhodobému dluhu). Výsledné vážené průměrné náklady kapitálu (WACC) jsou jednou z nejdůležitějších komponent ukazatele EVA. Tento ukazatel vyžaduje transparentní a důvěryhodnou kalkulaci - protože existují různé způsoby, jak zjistit náklady kapitálu konkrétně u nákladů na akciový kapitál.

4 Nejjednodušší způsob jak vypočítat ukazatel EVA je odečíst investovaný kapitál násobený náklady kapitálu od čistého provozního zisku po zdanění (NOPAT). Ukazetel EVA je možné zvýšit několika způsoby, konkrétně 1) zvýšením čistého provozního zisku NOPAT; 2) snížením nákladů kapitálu - WACC; a 3) snížením investovaného kapitálu (odstraněním kapitálu, který nepřispívá k růstu hodnoty). 8.5 Nedostatky některých dalších používaných metod 1. Tradiční způsoby měření hodnoty, včetně čistého zisku a zisku na akcii - EPS mohou být snadno zmanipulované a hlavně neberou v úvahu náklady firemního kapitálu. 2. Ukazatele založené na trhu, jako hodnota přidaná trhem (Market Value Added - MVA), nadměrný výnos nebo současná hodnota budoucích růstových příležitostí (present value of growth opportunities - PVGO) mohou být vypočteny jenom pro společnosti obchodované na kapitálovém trhu. 3. Ukazatele založené na cash flow, jako například operační cash flow (Cash Flow from Operations - CFO) a investiční výnos cash flow return (cash flow return on investment - CFROI), neberou v úvahu ani náklady na akcie ani náklady na dluh. Ukazatel EVA je naopak velmi přesný, protože bere v úvahu náklady na dluhové financování i náklady na financování kapitálem. Ukazatel EVA je možno spočítat pro celý podnik nebo pro jednotlivé divize uvnitř společností. Může tedy být použit jako motivační nástroj ve firmě. Manažeři konstruují provozní náklady firmy tak, aby uspěla na konkurenčním trhu. Ale v současnosti musí podniky uspět i na kapitálovém trhu, a to například tím, že budou snižovat náklady kapitálu - WACC. Ekonomická přidaná hodnota (EVA) je měřítko ekonomické výnosnosti, které počítá tvorbu hodnoty pro akcionáře, ale odlišuje se od jiných tradičních měřítek úspěšnosti jako např. čistý zisk nebo zisk a na akcii (EPS). EVA vyčísluje, jak velký zisk v podniku zůstane po odečtení nákladů kapitálu, a to jak nákladů na dluh, tak nákladů na kapitál. Oba druhy nákladů se odčítají od provozního zisku. Je to jednoduchá myšlenka, ale je výstižná, protože skutečná kalkulace ziskovosti by měla vzít náklady kapitálu v úvahu. K tomu, abychom pochopili rozdíl mezi ukazatelem EVA a tradičním ukazatelem čistý zisk, uvedeme příklad: Společnost XXX, a.s. vytvořila v loňském roce zisk 100,000 Kč s využitím kapitálu v hodnotě 1 mil. Kč. Podle tradiční účetní metody byla společnost úspěšná, protože podle ukazatele ROE dosáhla ziskovosti ve výši 10%. Ale firma fungovala na trhu teprve jeden rok a odbyt jejích výrobků podléhá značné volatilitě, nejistotě a riziku. Dlužní závazky a požadovaný výnos, který chtějí akcionáři ze svých investic

5 dosáhnout vyžaduje, aby firma vázala dost peněz v dalších investicích. A to zvyšuje náklady kapitálu na 13 %. To znamená, že přestože společnost dosáhla v minulém roce zisku, ztratila z pohledu akcionářů 3 %. Naopak kdyby byl celkový používaný kapitál (včetně dluhu a akciového kapitálu) společnosti XXX, a.s. 100 mil. Kč, a náklady kapitálu (úrok z dluhů a náklady na upisování nových akcií) ve výši 13 mil. Kč za rok, společnost XXX, a.s. vy přičetla ekonomickou hodnotu svým akcionářům jenom, když by byl zisk větší než 13 mil. Kč. Když XXX., a.s. vydělá 20 mil., bude její EVA 7 mil. Kč. Jinými slovy, podle metody EVA je společnost XXX, a.s. zatížena určitým nákladem na kapitál, protože, uvazuje peníze investorů, aby tak mohla podpořit svou činnost. Jak vidíme na uvedeném příkladě, jsou zde určité skryté náklady příležitosti, které kompenzují investory za to, že se vzdají využívání vlastních finančních prostředků. Ukazatel EVA zachycuje tyto skryté náklady, které jiná tradiční měřítka nepostihují, 8.6 Výpočet ukazatele EVA Výpočet ukazatele tedy zahrnuje čtyři kroky: 1. Výpočet čistého provozního zisku po zdanění (Net Operating Profit After Tax - NOPAT) 2. Výpočet čistého investovaného kapitálu (Total Invested Capital - TC) 3. Výpočet nákladů kapitálu (Weighted Average Cost of Capital - WACC) 4. Výpočet EVA: EVA = NOPAT WACC% * (TC) Schéma výpočtu: - * * - Zpracováno podle Stern Stewart & Co Jednotlivé kroky se zdají být dosti přímočaré, ale to je často zavádějící. Například NOPAT není spolehlivý indikátor hodnoty akcionářů. NOPAT může ukázat ziskovost podle účetních

6 pravidel - všeobecně uznávaných účetních principů (Generally Accepted Accounting Principles, GAAP). Ale účetní zisk málokdy odráží objem hotovosti, která na konci roku akcionářům zůstane. Podle konzultační firmy Stern Stewart & Co. musí firmy provést ve výkazu zisků a zrát a v rozvaze celou řadu úprav, například v oblasti výzkumu a vývoje, zásob, přeceňování aktiv, odpisů a amortizace goodwillu. Tyto výpočty a úpravy zisku se musí provést před vlastní kalkulací ukazatele EVA. Vyčíslení vážených průměrných nákladů kapitálu (WACC) je ještě složitější. WACC jsou komplexní funkcí kapitálové struktury (skladby dluhu a aktiv v rozvaze), volatility akcií měřené ukazatelem beta a prémie za tržní riziko. Malé změny v těchto vstupních proměnných mohou vyústit ve velké změny výsledných nákladů kapitálu (WACC). WACC (weighted average cost of capital) jsou průměrné vážené náklady kapitálu, které lze vypočítat podle vzorce: D E WACC = k d * * (1-t) + k e * ---- TC TC kde: k d = náklad na cizí kapitál (cost of debt), D = dluh závazky (debt) E = vlastní kapitál (equity), k e = náklad na vlastní kapitál (cost of equity), resp. očekávaná výnosnost vlastního kapitálu, TC = kapitál celkem (total capital) = D + E, t = sazba daně z příjmů firmy (tax). Častým problémem mohou být náklady na vlastní akciový kapitál k e. Ty se zpravidla vyčíslí prostřednictvím modelu oceňování kapitálových aktiv (capital assets pricing model CAPM). Náklady vlastního kapitálu vypočteme ze vztahu: k e = r f + β * (r m - r f ) k e = r f + β * (r m - r f ) kde: k e = náklady vlastního kapitálu, které z pohledu investora představují požadovanou výnosnost akcie, r f = bezrizikový výnos výnos státních dluhopisů, β = míra tržního (systematického) rizika příslušné akcie. Koeficientem β je v nákladech kapitálu vyjádřeno systematické riziko individuální akcie, (r m r f ) je riziková prémie kapitálového trhu odpovídající systematickému riziku tohoto trhu. Riziková prémie trhu se počítá jako r m (výnos kapitálového trhu) minus r f (bezriziková sazba). Je však třeba si uvědomit, že pro menší podniky může být tento přístup problematický z důvodu nedostatku dat. Proto se k nákladům na kapitál často přistupuje ohodnocením přes tzv. rizikovou prémii (risk premium), která představuje náklady na kapitál nad náklady na dluh firmy. Obvykle se jedná o 2-3 procenta. Jak již bylo zdůrazněno, když se ukazatel EVA používá konsistentně, může napomoci k identifikaci nejlepších investic, to znamená, že podnik bude schopen generovat větší hodnotu než jeho konkurenti. Za jinak stejných podmínek firmy s vysokým ukazatelem EVA za určitou dobu předčí v ziskovosti další firmy s nižším nebo negativním ukazatelem EVA.

7 Vlastní úroveň hodnoty ukazatele EVA není tak důležitá, jako je změna této hodnoty. Podle výzkumu konzultační firmy Stern Stewart & Co. je ukazatel EVA kritický faktor výkonnosti firemních akcií. Když je ukazatel EVA kladný, ale očekává se jeho pokles, není to příliš dobrý signál pro kapitálový trh. Naopak, i když je ukazatel EVA negativní, ale očekává se jeho nárůst do kladných čísel, je to pro nákup příslušné akcie dobrý signál. Přestože ukazetel EVA má jistě i svoje slabé stánky, je to měřítko určování hodnoty firem, jehož popularita stále roste. To naznačuje, že trh reflektuje základní princip v tomto ukazateli obsažený. Ukazatel EVA také mimo jiné umožňuje podívat se kriticky na tradiční ukazatel EPS a na něm založené předpovědi o budoucím vývoji firem. Zpracováno podle Stern Steward & Co. 8.7 Transformace účetních dat na vstupy pro výpočet ukazatele EVA Koncept ukazatele EVA spočívá na tzv. ekonomickém modelu, proto musíme účetní data upravit na data ekonomická. Data získaná v účetnictví se tedy upravují tak, aby se zejména: - plnila potřeby akcionářů, - potlačila zásady opatrnosti, - vymezila rozsah čistých operativních aktiv (net operating assets) NOA potřebných k základnímu poslání podniku. PROPOČET OPERAČNÍCH AKTIV: Net Operating Assets - NOACÍLEM je: - z aktiv vyčlenit neoperační aktiva - aktivovat v tržním ocenění položky, které účetně v aktivech vykazovány nejsou - aktiva snížit o neúročený cizí kapitál VYLOUČENÍ NEOPERAČNÍCH AKTIV

8 Krátkodobý finanční majetek Pokud má položka krátkodobé cenné papíry a podíly charakter strategické rezervy, zastáváme názor, že se nejedná o aktivum operační, tedy provozně nutné, a je správné odečíst je z bilanční sumy. Pozn. lze také krátkodobý finanční majetek rozdělit např. dle limitu likvidity na provozně potřebnou a provozně nadbytnou část. Dlouhodobý finanční majetek Mají-li finanční investice portfoliový charakter (tj. pouze uložení peněz), pak by měly být z NOA vyčleněny. Pokud ve spojení s investicí dochází i k propojení mezi hlavní činností a společností, do které bylo investováno, pak doporučujeme takovou finanční investici v NOA ponechat. V souvislosti s tím je třeba provést i úpravu NOPAT (začlenit výnosy z investice do NOPAT, bude-li součástí NOA a naopak). Nejsou-li k dispozici dostupné informace o charakteru finančních investic, pak je doporučeno, je do NOA nezahrnovat. Vlastní akcie Akcie by neměly tvořit součást čistých operačních aktiv (NOA). Nedokončené investice Tento majetek je obvykle provozně potřebný, ale nepodílí se na tvorbě současných výsledků hospodaření, a tedy je doporučeno nedokončené investice z NOA vyloučit. Jiná aktiva nepotřebná k operační činnosti Např. nevyužité či pronajaté pozemky a budovy, nadbytečné zásoby. Účetní hodnotu těchto aktiv je tedy účelné z NOA vyloučit. Bottom - up approach Provozní výsledek hospodaření po odpisech Top - down approach Tržby a výkony + placené úroky na operační leasing + placené úroky na operační leasing + nárůst zásob při účtování metodou LIFO + nárůst zásob při účtování metodou LIFO + odpis goodwillu + ostatní výnosy + navýšení rezerv na nedobytné pohledávky + navýšení čistých aktivovaných nákladů na výzkum a vývoj - náklady na prodané výrobky a výkony - náklady na prodej a administrativu - odpisy = upravený výsledek hospodaření - upravené daně pro potřeby

9 před zdaněním - upravené daně pro potřeby NOPAT NOPAT - upravené daně pro potřeby NOPAT = NOPAT = NOPAT Zpracováno podle Stern Stewart & Co 8.8 EVA a podniková kultura Odměňování manažerů za jejich výkony je praxe založená na výnosech minulých let. Na rozdíl od toho odměňování za dosahovanou tržní hodnotu, funguje na bázi výhledu do budoucnosti. Takže firmy, které platí za minulou výkonnost vlastně mimoděk, platí manažery za to, že snižují budoucí potenciál tvorby hodnoty. Pokud bude firma chtít zavést měřítko založené na ukazateli EVA k měření výkonnosti ve společnosti musejí všichni zaměstnanci porozumět tomuto cíli a také tomu, jak jejich činnost k naplnění cíle přispívá. V tomto ohledu se ukazatel EVA přibližuje ke šlágru z let 80., ke trendu TQM total quality management. Podobně jako kvalita, je i hodnota, zodpovědností každého zaměstnance. Proto představují tréninkové programy pro manažery a zaměstnance klíčovou komponentu každého plánu zavádění měření ukazatelem EVA. Zavádění měření na základě ukazatele EVA do praxe je pro každou firmu velmi specifické. Zavedení metody EVA bude přínosem zejména pro podniky s následujícími charakteristikami: Podniková struktura se skládá z relativně nezávislých podnikatelských jednotek. Nejedná se o jednu velkou maticově strukturovanou organizaci, která v podstatné míře sdílí jedny vstupní zdroje. Manažeři jsou motivování k vysokým výkonům adresnými pobídkami, a ne celopodnikovými cíli (jako např. akciemi nebo akciovými opcemi) nebo jsou odměňováni podle rozhodnutí výkonové komise. Ředitel je sám velký proponent metody EVA. Nikoliv jen ten, kdo ji trpně snáší, a nerozumí, proč by se tento ukazatel měl zavádět. Vedoucí podnikových jednotek mají dlouhodobé smlouvy a tak jsou motivováni dlouhodobými cíli a pobídkami. 8.9 Ekonomická přidaná hodnota a hodnota přidaná trhem Hodnota přidaná trhem (Market Value Added - MVA) je definována jako rozdíl mezi současnou tržní hodnotou firmy a hodnotou přidanou vlastníky firmy, která bere v úvahu finanční strukturu a s ní spojené náklady. Alternativní název může být tržní přidaná hodnota nebo trhem přidaná hodnota. Obvykle se používá zkratka MVA. Je to pojem, který označuje velmi významné hodnotové měřítko výkonnosti podniku. MVA měří rozdíl mezi tržní hodnotou podniku a hodnotou investovaného kapitálu a vyjadřuje bohatství vlastníků (akcionářů). Autorem tohoto měřítka je rovněž americká konzultační firma Stern Stewart Management Services Inc., která jej

10 vytvořila v roce Podobně jako metoda EVA se i metoda MVA používá k ohodnocení firem na kapitálových trzích. ZMěNIT PříKLAD K tomu, abychom pochopili rozdíl mezi metodami EVA a MVA, uvedeme krátký příklad: O společnosti Blue Light, a.s. máte následující informace: Společnost má vlastní kapitál ve výši 25 mil. Kč, závazky 20 mil. Kč. Náklady na vlastní kapitál jsou 20 % a náklady na dluh před zdaněním jsou 14 %. Daň ze zisku činí 20 %. Zisk po zdanění (Earnings After Taxes) společnosti Blue Light, a.s. činí 5 mil. Kč. Vypočtěte hodnotu firmy podle metody EVA (Economic Value Added). U společnosti Blue Light, a.s. dále víte následující informace: Společnost má v oběhu akcií a jejich cena je Kč za jednu akcii. Určete hodnotu přidanou trhem MVA. Pro výpočet ekonomické přidané hodnoty EVA si uvědomíme, že: Vlastní kapitál (E) Závazky (D) Náklady na vl. kapitál (ke) 20 % Náklady na dluh (kd) 14 % Kč Kč Daňová sazba (T) 20 % Zisk po zdanění (PAT) Kč WACC = D/(D+E)* Kd*(1-T) + E/(D+E)* Ke = = /( )*0,14*(1-20%) /( )*0,20 = 16,0889% EVA je tedy: EVA = NOPAT - C * WACC, neboli EVA = PAT + D*Kd - (Vl Kap + Dluh) * WACC EVA = * 14% - ( )*0, = = Kč. Hodnota přidaná trhem (MVA). Tržní kapitalizace: počet akcií *cena akcie = * Kč = Kč Účetní hodnota firmy = aktiva celkem - závazky = = , tj. vlastně hodnota vlastního kapitálu. Hodnota přidaná trhem (MVA) je tržní kapitalizace minus účetní hodnota firmy. MVA = Kč. tj Kč. V tomto zjednodušeném příkladě jsme ukázali, že metody EVA a MVA jsou široce použitelné v hodnotovém managementu.

11 8.10 Shrnutí kapitoly Kapitola se zabývá hodnotovým managementem (Value-Based Management) a metodami měření hodnoty podniku, zejména ukazatelem EVA. Logika této metody je vysvětlena a porovnána s dalšími tradičními ukazateli a metodami měření hodnoty podniku, které jsou již tradičně používány na kapitálových trzích. Metoda EVA může být použita k hodnocení hodnoty i uvnitř podniku. EVA je tedy objektivnější hodnocení, protože bere v úvahu náklady dlužního i akciového kapitálu. Využití této metody k výpočtu hodnoty firmy přispívá ke zohlednění skrytých nákladů kapitálu, které tradiční metody ve svých výpočtech nezohledňují. Doplnující metodou hodnocení je metoda MVA, která se opírá o aktuální cenu akcie na trhu.

FINANČNÍ ŘÍZENÍ Z HLEDISKA ÚČETNÍ EVIDENCE CÍLE PODNIKU A JEHO FUNKCE

FINANČNÍ ŘÍZENÍ Z HLEDISKA ÚČETNÍ EVIDENCE CÍLE PODNIKU A JEHO FUNKCE FINANČNÍ ŘÍZENÍ Z HLEDISKA ÚČETNÍ EVIDENCE CÍLE PODNIKU A JEHO FUNKCE Primární cíl podniku Co je primárním cílem podniku? Na tuto otázku odpovídá Teorie firmy. Původně: Primární cíl podniku = maximalizace

Více

Hodnocení pomocí metody EVA - základ

Hodnocení pomocí metody EVA - základ Hodnocení pomocí metody EVA - základ 13. Metoda EVA Základní koncept, vysvětlení pojmů, zkratky Řízení hodnoty pomocí EVA Úpravy účetních hodnot pro EVA Náklady kapitálu pro EVA jsou WACC Způsob výpočtu

Více

Cvičení ZS 2013 Skupina cr1ph Ing. Arnošt Klesla, Ph.D.

Cvičení ZS 2013 Skupina cr1ph Ing. Arnošt Klesla, Ph.D. N_FRP Finanční řízení podniku 4)Kapitálová struktura podniku a pravidla pro tvorbu kapitálové struktury, daňový a leasingový štít, efekt finanční páky 5) Ukazatele EVA a MVA v souvislosti s podnikovým

Více

Projekt implementace konceptu EVA a BSC ve společnosti Sklárny, a. s. Bc. Jana Kuchařová

Projekt implementace konceptu EVA a BSC ve společnosti Sklárny, a. s. Bc. Jana Kuchařová Projekt implementace konceptu EVA a BSC ve společnosti Sklárny, a. s. Bc. Jana Kuchařová Diplomová práce 2014 ABSTRAKT Cílem diplomové práce je zpracování projektu implementace konceptu ekonomické

Více

1.1 Využití ukazatele EVA jako moderního konceptu pro hodnocení výkonnosti podniku PLAST, s.r.o.

1.1 Využití ukazatele EVA jako moderního konceptu pro hodnocení výkonnosti podniku PLAST, s.r.o. 1.1 Využití ukazatele EVA jako moderního konceptu pro hodnocení výkonnosti podniku PLAST, s.r.o. Pro případovou studii byl vybrán koncept EVA, který je výhodný především díky možnosti identifikovat a účinně

Více

Otázka 24 Výkaz o finančních tocích označujeme: a cash flow b rozvaha c výsledovka d provozní hospodářský výsledek e výkaz o pracovním kapitálu

Otázka 24 Výkaz o finančních tocích označujeme: a cash flow b rozvaha c výsledovka d provozní hospodářský výsledek e výkaz o pracovním kapitálu TEORETICKÉ OTÁZKY Otázka 1 Pokud firma dosahuje objemu výroby, který je označován jako tzv. bod zvratu, potom: a vyrábí objem produkce, kdy se celkové příjmy (výnosy, tržby) rovnají mezním nákladům b vyrábí

Více

Hodnota banky, efektivnost a její měření. Ekonomika a řízení subjektů finančních služeb 1. ročník letní semestr Přednáška

Hodnota banky, efektivnost a její měření. Ekonomika a řízení subjektů finančních služeb 1. ročník letní semestr Přednáška Hodnota banky, efektivnost a její měření Ekonomika a řízení subjektů finančních služeb 1. ročník letní semestr Přednáška 2-2006 Hodnota pro akcionáře Přístup k řízení společností a techniky měření výsledků

Více

ZÁKLADNÍ FINANČNÍ VÝKAZY JAKO PODKLAD PRO FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ SPOLEČNOSTI

ZÁKLADNÍ FINANČNÍ VÝKAZY JAKO PODKLAD PRO FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ SPOLEČNOSTI ZÁKLADNÍ FINANČNÍ VÝKAZY JAKO PODKLAD PRO FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ SPOLEČNOSTI Co vše potřebujeme znát abychom se mohli orientovat ve firemních číslech a tím i v hospodaření firmy? Co to jsou účetní výkazy,

Více

Moderní metody ve finanční analýze a plánování ARC Consulting Czech Republic, s.r.o. Petra Oceláková 13.9.2012

Moderní metody ve finanční analýze a plánování ARC Consulting Czech Republic, s.r.o. Petra Oceláková 13.9.2012 Moderní metody ve finanční analýze a plánování ARC Consulting Czech Republic, s.r.o. Petra Oceláková 13.9.2012 Překážková sazba Plánované cash flow Riziko Interní projekty Zpětné vyhodnocení Alokace &

Více

Téma 8. Náklady kapitálu. Kapitálová struktura a její optimalizace

Téma 8. Náklady kapitálu. Kapitálová struktura a její optimalizace Téma 8. Náklady kapitálu. Kapitálová struktura a její optimalizace 1. Náklady kapitálu a jejich kvantifikace 2. Kapitálová struktura podniku 3. Působení finanční páky 4. Optimální kapitálová struktura

Více

1. Ukazatelé likvidity

1. Ukazatelé likvidity Finanční analýza Z údajů rozvahy lze vypočítat ukazatele likvidity, zadluženosti a finanční stability. 1. Ukazatelé likvidity Měří schopnost podniku spokojit (vyrovnat) své běžné (krátkodobé) finanční

Více

Univerzita Pardubice. Fakulta ekonomicko-správní

Univerzita Pardubice. Fakulta ekonomicko-správní Univerzita Pardubice Fakulta ekonomicko-správní Implementace moderních metod pro zvyšování výkonnosti podniku Bc. Pavlína Vavroušová Diplomová práce 2013 PROHLÁŠENÍ Prohlašuji, že jsem tuto práci vypracovala

Více

Shrnutí látky EBF 1 a 2

Shrnutí látky EBF 1 a 2 Shrnutí látky EBF 1 a 2 Ekonomika a řízení subjektů finančních služeb 1. ročník zimní semestr Přednáška 1-2004 Úvod do předmětu Finančně řídit banku znamená neustále nastavovat složení aktiv a pasiv tak,

Více

finanční zdraví firmy (schopnost hradit krátkodobé i dlouhodobé závazky, schopnost zhodnotit vložené prostředky, silné a slabé stránky firmy)

finanční zdraví firmy (schopnost hradit krátkodobé i dlouhodobé závazky, schopnost zhodnotit vložené prostředky, silné a slabé stránky firmy) FINANČNÍ ANALÝZA Cíle a možnosti finanční analýzy finanční zdraví firmy (schopnost hradit krátkodobé i dlouhodobé závazky, schopnost zhodnotit vložené prostředky, silné a slabé stránky firmy) podklady

Více

Akciové. investování. www.xtb.cz

Akciové. investování. www.xtb.cz Akciové investování www.xtb.cz Obsah Úvod k akciovému investování 9 základní pojmů akciového investora Důležité faktory čas, výnos, riziko 3 +1 investiční strategie: Hodnotové investiční tituly Růstové

Více

Stanovení hodnoty podniku a vliv na účetní výkazy podniku

Stanovení hodnoty podniku a vliv na účetní výkazy podniku Bankovní institut vysoká škola Praha Katedra financí a ekonomie Stanovení hodnoty podniku a vliv na účetní výkazy podniku Diplomová práce Autor: Bc. Josef Jíra Finance Vedoucí práce: Ing. Pavlína Mazancová

Více

HODNOCENÍ EFEKTIVNOSTI INVESTICE EVALUATION OF INVESTMENT EFFICIENCY

HODNOCENÍ EFEKTIVNOSTI INVESTICE EVALUATION OF INVESTMENT EFFICIENCY VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V BRNĚ BRNO UNIVERSITY OF TECHNOLOGY FAKULTA PODNIKATELSKÁ ÚSTAV EKONOMIKY (ÚE) FACULTY OF BUSINESS AND MANAGEMENT DEPARTMENT OF ECONOMICS HODNOCENÍ EFEKTIVNOSTI INVESTICE EVALUATION

Více

Analýzy a doporučení. Doporučení: Akumulovat Cílová cena: 495 Kč. Pegas Nonwovens. Pegas Nonwovens 29.4.2011

Analýzy a doporučení. Doporučení: Akumulovat Cílová cena: 495 Kč. Pegas Nonwovens. Pegas Nonwovens 29.4.2011 29.4.2011 Fio banka, a.s. Pegas Nonwovens Fio Nové doporučení: Akumulovat Cílová cena : 495 Kč Předchozí cílová cena: 462 Kč Předchozí doporučení: Držet Základní informace o společnosti Adresa společnosti:

Více

Ekonomika podniku. Katedra ekonomiky, manažerství a humanitních věd Fakulta elektrotechnická ČVUT v Praze. Ing. Kučerková Blanka, 2011

Ekonomika podniku. Katedra ekonomiky, manažerství a humanitních věd Fakulta elektrotechnická ČVUT v Praze. Ing. Kučerková Blanka, 2011 Evropský sociální fond Praha & EU: Investujeme do vaší budoucnosti Ekonomika podniku Katedra ekonomiky, manažerství a humanitních věd Fakulta elektrotechnická ČVUT v Praze Ing. Kučerková Blanka, 2011 Finanční

Více

Finanční řízení podniku

Finanční řízení podniku Finanční řízení podniku Finanční řízení Základním úkolem je zajištění kapitálu a koordinace peněžních toků podnikání s cílem dosáhnout co nejlepšího zhodnocení kapitálu při zachování platební schopnosti

Více

Plánování představuje rozhodovací proces, který spočívá v navrhování, hodnocení a výběru cílů a odpovídajících prostředků k jejich dosažení.

Plánování představuje rozhodovací proces, který spočívá v navrhování, hodnocení a výběru cílů a odpovídajících prostředků k jejich dosažení. PLÁNOVÁNÍ Co rozumíme pod pojmem plánování? Plánováním se obecně rozumí určitá činnost, která zabezpečuje spojení mezi současnou situací a takovou situací, kterou bychom chtěli mít v budoucnosti. Plánování

Více

Analýzy a doporučení. Doporučení: Držet Cílová cena: 923 Kč. 28.4.2011 Změna doporučení na DRŽET z KOUPIT

Analýzy a doporučení. Doporučení: Držet Cílová cena: 923 Kč. 28.4.2011 Změna doporučení na DRŽET z KOUPIT Fio banka, a.s. Fio Analýzy a doporučení Změna cílové ceny společnosti ČEZ Doporučení: Držet Cílová cena: 923 Kč 28.4.2011 Změna doporučení na DRŽET z KOUPIT K dnešnímu dni měníme naše doporučení u energetické

Více

Metodický list I. Uváděné mezinárodní účetní standardy lze najít např. v publikaci Mezinárodní účetní standardy 2 000, HZ Praha s.r.o.

Metodický list I. Uváděné mezinárodní účetní standardy lze najít např. v publikaci Mezinárodní účetní standardy 2 000, HZ Praha s.r.o. 1 Metodický list I Upozornění: Baloušek R. Schránil P. Harmonizace účetnictví (sylabus přednášek) VŠFS, Praha 2007, ISBN 978-80-86754-89-5 jsou základní materiál pro výuku tohoto předmětu. Probíhá hlavně

Více

Manažerská ekonomika. Pavel Kova ík MANAŽERSKÁ EKONOMIKA

Manažerská ekonomika. Pavel Kova ík MANAŽERSKÁ EKONOMIKA 2015 Manažerská ekonomika Pavel Kovaík MANAŽERSKÁ EKONOMIKA Manažerská ekonomika Vysoká škola ekonomie a managementu 2015 Manažerská ekonomika Ing. Pavel Kovařík Copyright Vysoká škola ekonomie a managementu

Více

Multiprodukčnífirma. Diverzifikace a

Multiprodukčnífirma. Diverzifikace a Růst firmy. Příčiny a limity růstu firmy. Dynamický pohled na firmu. Marrisůvmodel a převzetí firmy. Vertikální růst a transferové ceny. Multiprodukčnífirma. Diverzifikace a volba výrobního programu. Mezinárodní

Více

Controlling Modul 10 Economic Value Added cvičení Reporting - Opakování Výpočet EVA KLESLA KLESLA

Controlling Modul 10 Economic Value Added cvičení Reporting - Opakování Výpočet EVA KLESLA KLESLA Controlling Modul 10 Economic Value Added cvičení 10.1. Reporting - Opakování 10.2. Výpočet EVA Reporting - Kontrolní otázky 1. Reporting je A. vlastně realizací controllingu v podniku B. jedinou a nejdůležitější

Více

ŠKODA AUTO a.s. Vysoká škola B A K A L Á Ř S K Á P R Á C E. 2012 Zoya Madytskaya

ŠKODA AUTO a.s. Vysoká škola B A K A L Á Ř S K Á P R Á C E. 2012 Zoya Madytskaya ŠKODA AUTO a.s. Vysoká škola B A K A L Á Ř S K Á P R Á C E 2012 Zoya Madytskaya ŠKODA AUTO a.s. Vysoká škola Studijní program: B6208 Ekonomika a management Studijní obor: 6208R163 Podniková ekonomika a

Více

ZPUSOBY OCEŇOVÁNÍ V ČR

ZPUSOBY OCEŇOVÁNÍ V ČR ZPUSOBY OCEŇOVÁNÍ V ČR Východiska : Zvolený způsob oceňování ovlivňuje velikost individuálních aktiv a dluhů podniku a tím i celková sumu aktiv a celkovou sumu dluhů. V návaznosti na výši těchto veličin

Více

Analýzy a doporučení

Analýzy a doporučení 15.2.2012 Fio banka, a.s. Pegas Nonwovens SA Fio Nové doporučení: koupit Cílová cena : 544 Kč Předchozí cílová cena: 495 Kč Předchozí doporučení: akumulovat Základní informace o společnosti Adresa společnosti:

Více

Studijní text INVESTICE A AKVIZICE. Název předmětu: Zpracovala: Ing. et. Ing. Jana Boulaouad

Studijní text INVESTICE A AKVIZICE. Název předmětu: Zpracovala: Ing. et. Ing. Jana Boulaouad Studijní text Název předmětu: INVESTICE A AKVIZICE Zpracovala: Ing. et. Ing. Jana Boulaouad Operační program Vzdělávání pro konkurenceschopnost Název projektu: Inovace magisterského studijního programu

Více

EVA, CFROI. Lenka ZAHRADNÍČKOVÁ

EVA, CFROI. Lenka ZAHRADNÍČKOVÁ EVA, CFROI Lenka ZAHRADNÍČKOVÁ lenkazah@kpm.zcu.cz 9. 4. 2015 Pojmová mapa Výkonnost VBM EVA Náklady kapitálu CFROI Náklady CK Náklady VK Komplexní stavebnicová metoda CAPM Dividendový model INFA WACC

Více

Financování podniku Fin i an an ování ován í p od od i n k i u

Financování podniku Fin i an an ování ován í p od od i n k i u Financování podniku Financování podniku Vztah mezi věcnými a peněžními toky v podniku práce suroviny stroje výroba výrobky a služby peněžní příjmy prodej peněžní výdaje peníze (cash flow) Úkoly finančního

Více

Téma 13: Oceňování podniku

Téma 13: Oceňování podniku Téma 13: Oceňování podniku 1. Důvody zjišťování tržní hodnoty podniku 2. Postup při oceňování 3. Metody oceňování podniku: A) Výnosové metody B) Metody tržního srovnání C) Majetkové ocenění (substanční

Více

CASH FLOW. CF = příjmy výdaje = tok hotovosti

CASH FLOW. CF = příjmy výdaje = tok hotovosti CASH FLOW Cash Flow Výsledovka výsledek hospodaření (zisk/ztráta) Výkaz cash flow přehled pěněžních toků. Podává přehled o skutečných příjmech a výdajích peněžních prostředků účetní jednotky za určité

Více

The comparison of two companies using financial analysis

The comparison of two companies using financial analysis ZÁPADOČESKÁ UNIVERZITA V PLZNI FAKULTA EKONOMICKÁ Bakalářská práce Využití finanční analýzy ke komparaci dvou podniků The comparison of two companies using financial analysis Petra Jelínková Plzeň 2014

Více

Finanční ukazatele v praxi Duben 2014

Finanční ukazatele v praxi Duben 2014 Finanční ukazatele v praxi Duben 2014 Tomáš Hájek, Unify s.r.o. Představení Ing. Tomáš Hájek, MBA Vysoká škola ekonomická v Praze (Ing.) Institut pro průmyslový a finanční management Pfeiffer university,

Více

OCEŇOVÁNÍ PODNIKU. Magisterský kurz VŠFS Zima 2012. Irena Jindřichovská. irena.jindrichovska@mail.vsfs.cz. Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 1

OCEŇOVÁNÍ PODNIKU. Magisterský kurz VŠFS Zima 2012. Irena Jindřichovská. irena.jindrichovska@mail.vsfs.cz. Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 1 OCEŇOVÁNÍ PODNIKU Magisterský kurz VŠFS Zima 2012 Irena Jindřichovská irena.jindrichovska@mail.vsfs.cz Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 1 Literatura KISLINGEROVÁ, E. Oceňování podniku. Praha: C.H.Beck,

Více

ŠKODA AUTO a.s. Vysoká škola. Vyhodnocení ekonomické návratnosti investic ve ŠKODA AUTO a.s.

ŠKODA AUTO a.s. Vysoká škola. Vyhodnocení ekonomické návratnosti investic ve ŠKODA AUTO a.s. ŠKODA AUTO a.s. Vysoká škola Studijní program: B6208 Ekonomika a management Studijní obor: 6208R087 Podniková ekonomika a management obchodu Vyhodnocení ekonomické návratnosti investic ve ŠKODA AUTO a.s.

Více

Moderní koncepty měření a řízení výkonnosti podniku

Moderní koncepty měření a řízení výkonnosti podniku Moderní koncepty měření a řízení výkonnosti podniku Změny v podnikatelském prostředí: - Globalizace - Volný pohyb kapitálu - Rozšiřování informačních technologií - Posílení vlivu finančního trhu vede k

Více

MEZINÁRODNÍ STANDARDY ÚČETNÍHO VÝKAZNICTVÍ IFRS specialista

MEZINÁRODNÍ STANDARDY ÚČETNÍHO VÝKAZNICTVÍ IFRS specialista MEZINÁRODNÍ STANDARDY ÚČETNÍHO VÝKAZNICTVÍ IFRS specialista Číselný kód adepta (tento kód napište do levé spodní části každého dalšího použitého volného listu papíru s řešením příkladů) Kalkulačka (jméno

Více

Analýza finanční situace podniku. Mendelova zemědělská a lesnická univerzita v Brně. Provozně ekonomická fakulta. Bakalářská práce

Analýza finanční situace podniku. Mendelova zemědělská a lesnická univerzita v Brně. Provozně ekonomická fakulta. Bakalářská práce Mendelova zemědělská a lesnická univerzita v Brně Provozně ekonomická fakulta Ústav podnikové ekonomiky Bakalářská práce Analýza finanční situace podniku Autorka: Zdeňka Vlasáková Vedoucí práce: Ing. Ivana

Více

Strategický management

Strategický management Mendelova zemědělská a lesnická univerzita v Brně Provozně ekonomická fakulta Strategický management Matice hodnocení strategické pozice SPACE Chvála Martin ME, 25 % Jakubová Petra ME, 25 % Minx Tomáš

Více

Univerzita Pardubice Fakulta ekonomicko-správní Ústav podnikové ekonomiky a managementu

Univerzita Pardubice Fakulta ekonomicko-správní Ústav podnikové ekonomiky a managementu Univerzita Pardubice Fakulta ekonomicko-správní Ústav podnikové ekonomiky a managementu Hodnocení podnikatelské výkonnosti Pardubického pivovaru a. s. Bc. Eliška Holubová Diplomová práce 2013 PROHLÁŠENÍ

Více

Benchmarks 2009 Controllingové procesy pod drobnohledem

Benchmarks 2009 Controllingové procesy pod drobnohledem Benchmarks 2009 Controllingové procesy pod drobnohledem 1 Průzkum Rakouského Controller-Institutu Rakouský Controller-Institut provádí od roku 2007 každoročně pravidelný průzkum controllingových procesů

Více

Analýzy a doporučení

Analýzy a doporučení Fio banka, a.s. Fio Fundamentální analýza společnosti RWE AG Analýzy a doporučení Doporučení: držet Cílová cena: 33,- EUR 22.3.2012 Změna doporučení na DRŽET z KOUPIT K dnešnímu dni měníme naše doporučení

Více

DIPLOMOVÁ PRÁCE. Výkonnost podniku a její hodnocení

DIPLOMOVÁ PRÁCE. Výkonnost podniku a její hodnocení JIHOČESKÁ UNIVERZITA V ČESKÝCH BUDĚJOVICÍCH EKONOMICKÁ FAKULTA Katedra ekonomiky Studijní program: Ekonomika a management Studijní obor: Účetnictví a finanční řízení podniku DIPLOMOVÁ PRÁCE Výkonnost podniku

Více

Hodnocení efektivnosti investičního projektu

Hodnocení efektivnosti investičního projektu Jihočeská univerzita v Českých Budějovicích Ekonomická fakulta Katedra účetnictví a financí Bakalářská práce Hodnocení efektivnosti investičního projektu Vypracoval: Mgr. Alice Hypšová Vedoucí práce: Ing.

Více

Tisková zpráva Praha, 28. října 2011. Česka spořitelna zvýšila za tři čtvrtletí 2011 konsolidovaný čistý zisk (IFRS) o 15,4 % na 9,56 mld.

Tisková zpráva Praha, 28. října 2011. Česka spořitelna zvýšila za tři čtvrtletí 2011 konsolidovaný čistý zisk (IFRS) o 15,4 % na 9,56 mld. Tisková zpráva Praha, 28. října 2011 Česka spořitelna zvýšila za tři čtvrtletí 2011 konsolidovaný čistý zisk (IFRS) o 15,4 % na 9,56 mld. Kč Česká spořitelna vykázala za tři čtvrtletí 2011 neauditovaný

Více

PATRIA FINANCE, A. S. A DCEŘINÉ SPOLEČNOSTI KONSOLIDOVANÁ ÚČETNÍ ZÁVĚRKA 31. PROSINCE 2003

PATRIA FINANCE, A. S. A DCEŘINÉ SPOLEČNOSTI KONSOLIDOVANÁ ÚČETNÍ ZÁVĚRKA 31. PROSINCE 2003 PATRIA FINANCE, A. S. A DCEŘINÉ SPOLEČNOSTI KONSOLIDOVANÁ ÚČETNÍ ZÁVĚRKA KONSOLIDOVANÝ VÝKAZ ZISKU A ZTRÁTY Poznámka 31. prosince 2003 31. prosince 2002 Úrokové výnosy 4 14 317 24 767 Úrokové náklady 4-8

Více

Principy oceňování a value management. Úvod do problematiky

Principy oceňování a value management. Úvod do problematiky Principy oceňování a value management Úvod do problematiky Obsah Principy oceňování společností Principy oceňování DCF Chování klíčových faktorů Finanční trhy a hodnota firmy Value based management Dluh

Více

Benchmarking hodnocení firem

Benchmarking hodnocení firem Benchmarking hodnocení firem Ing. Mirza Karajica, 11/2013 Obsah Definice benchmarkingu, motivace realizace Výkonnost firmy Metody hodnocení Obecná metodika hodnocení výkonnosti firmy Příklad aplikace metodiky

Více

Tématický blok 2 téma 2 Kapitola 4.1. Rozvaha a její struktura, bilanční princip

Tématický blok 2 téma 2 Kapitola 4.1. Rozvaha a její struktura, bilanční princip Tématický blok 2 téma 2 Kapitola 4.1. Rozvaha a její struktura, bilanční princip Obsah kapitoly 4.1. Rozvaha a její struktura 4.1.1. Struktura rozvahy 4.1.2. Forma rozvahy Studijní cíle Cílem v této druhé

Více

Erste Group zvýšila čistý zisk za rok 2010 o 12,4 % na 1 015,4 mil. EUR díky silnému provoznímu zisku a poklesu rizikových nákladů

Erste Group zvýšila čistý zisk za rok 2010 o 12,4 % na 1 015,4 mil. EUR díky silnému provoznímu zisku a poklesu rizikových nákladů Tisková zpráva 25. února 2011 Erste Group zvýšila čistý zisk za rok 2010 o 12,4 % na 1 015,4 mil. EUR díky silnému provoznímu zisku a poklesu rizikových nákladů HLAVNÍ UDÁLOSTI: Erste Group zaznamenala

Více

JIHOČESKÁ UNIVERZITA V ČESKÝCH BUDĚJOVICÍCH BAKALÁŘSKÁ PRÁCE

JIHOČESKÁ UNIVERZITA V ČESKÝCH BUDĚJOVICÍCH BAKALÁŘSKÁ PRÁCE JIHOČESKÁ UNIVERZITA V ČESKÝCH BUDĚJOVICÍCH Ekonomická fakulta BAKALÁŘSKÁ PRÁCE 2014 Eliška Šillerová Jihočeská univerzita v Českých Budějovicích Ekonomická fakulta Katedra účetnictví a financí Bakalářská

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2010 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2010 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Únor 2010 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem února vzrostly spotřebitelské ceny během ledna o 1,2 procenta. V meziročním

Více

Ocenění na základě Free Cash Flow

Ocenění na základě Free Cash Flow Ocenění na základě Free Cash Flow Free Cash Flow FCFF FCFE CF dostupné pro CF dostupné pro Akcionáře Akcionáře Poskytovatele dluhového kapitálu Majitelé prioritních akcií FCFF vs. FCFE přístup k ocenění

Více

Pojem investování. vynakládání zdrojů podniku za účelem získání užitků které jsou očekávány v delším časovém období Investice = odložená spotřeba

Pojem investování. vynakládání zdrojů podniku za účelem získání užitků které jsou očekávány v delším časovém období Investice = odložená spotřeba Investiční činnost Pojem investování vynakládání zdrojů podniku za účelem získání užitků které jsou očekávány v delším časovém období Investice = odložená spotřeba Druhy investic 1. Hmotné investice vytvářejí

Více

Inovace profesního vzdělávání ve vazbě na potřeby Jihočeského regionu CZ.1.07/3.2.08/03.0035. Finanční management II

Inovace profesního vzdělávání ve vazbě na potřeby Jihočeského regionu CZ.1.07/3.2.08/03.0035. Finanční management II Inovace profesního vzdělávání ve vazbě na potřeby Jihočeského regionu CZ.1.07/3.2.08/03.0035 Finanční management II Externí vlastní zdroje financování Externí zdroje: vlastní emise akcií, venture capital

Více

V rámci projektu Kvalifikovaný pracovní tým v Auto-Poly spol. s r.o. Kurz 14 Základy podnikové ekonomiky. Lektor: Kateřina Novotná

V rámci projektu Kvalifikovaný pracovní tým v Auto-Poly spol. s r.o. Kurz 14 Základy podnikové ekonomiky. Lektor: Kateřina Novotná V rámci projektu Kvalifikovaný pracovní tým v Auto-Poly spol. s r.o. Kurz 14 Základy podnikové ekonomiky Lektor: Kateřina Novotná Praha a EU Investujeme do vaší budoucnosti 1 Smyslem projektu Kvalifikovaný

Více

P Ř Í R O D O V Ě D E C K Á F A K U L T A D O C. D R. I N G. H A N A F I L I P C Z Y K O V Á

P Ř Í R O D O V Ě D E C K Á F A K U L T A D O C. D R. I N G. H A N A F I L I P C Z Y K O V Á O S T R A V S K Á U N I V E R Z I T A P Ř Í R O D O V Ě D E C K Á F A K U L T A Z Á K L A D Y F I N A N C Í D O C. D R. I N G. H A N A F I L I P C Z Y K O V Á OSTRAVA 2006 1 O B S A H P Ř E D M Ě T U

Více

VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V BRNĚ BRNO UNIVERSITY OF TECHNOLOGY

VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V BRNĚ BRNO UNIVERSITY OF TECHNOLOGY VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V BRNĚ BRNO UNIVERSITY OF TECHNOLOGY FAKULTA STAVEBNÍ ÚSTAV STAVEBNÍ EKONOMIKY A ŘÍZENÍ FACULTY OF CIVIL ENGINEERING INSTITUTE OF STRUCTURAL ECONOMICS AND MANAGEMENT CENA STAVEBNÍHO

Více

Erste Bank. Držet. Současná cena akcií již odráží očekávaný růst zisku 33,0 EUR 32,0 EUR. 18. listopadu 2010

Erste Bank. Držet. Současná cena akcií již odráží očekávaný růst zisku 33,0 EUR 32,0 EUR. 18. listopadu 2010 Erste Bank Současná cena akcií již odráží očekávaný růst zisku Kons., IFRS (mil. EUR) 2009 r/r e2010 r/r e2011 r/r Celkové provozní výnosy 7 579 8,3% 7 913 4,4% 8 189 3,5% Čistý úrokový výnos 5 221 6,3%

Více

Pracovní materiály pro účastníky kurzů. Program 2 Ekonomické a finanční vzdělávání

Pracovní materiály pro účastníky kurzů. Program 2 Ekonomické a finanční vzdělávání Pracovní materiály pro účastníky kurzů Program 2 Ekonomické a finanční vzdělávání Modul 1 Business Plán Úvod vytvořené v rámci realizace projektu SOVA SYSTEMS Č.R., spol. s r.o. Brno, Křenová 52, 602 00

Více

Free cash flow to equity

Free cash flow to equity Free cash flow to equity Vše dostupne na http://investor.google.com/earnings.html Net income Depreciation and amortization Net Capital Expenditure Working capital change Net cash provided by (used in)

Více

Pololetní zpráva. Pioneer Funds. (neauditovaná) 30. června 2006. A Luxembourg Investment Fund (FONDS COMMUN DE PLACEMENT)

Pololetní zpráva. Pioneer Funds. (neauditovaná) 30. června 2006. A Luxembourg Investment Fund (FONDS COMMUN DE PLACEMENT) Pololetní zpráva (neauditovaná) 30. června 2006 Pioneer Funds A Luxembourg Investment Fund (FONDS COMMUN DE PLACEMENT) Obsah Pololetní komentář k finančním trhům...1 VÝPIS VLASTNÍHO KAPITÁLU KE DNI 30.

Více

VYSOKÁ ŠKOLA POLYTECHNICKÁ JIHLAVA Katedra ekonomických studií. Financování majetku podniku

VYSOKÁ ŠKOLA POLYTECHNICKÁ JIHLAVA Katedra ekonomických studií. Financování majetku podniku VYSOKÁ ŠKOLA POLYTECHNICKÁ JIHLAVA Katedra ekonomických studií Financování majetku podniku Bosch Diesel s.r.o. Bakalářská práce Autor: Eva Konířová Vedoucí práce: Ing. Petra Kozáková, Ph.D. Jihlava 2014

Více

Manažerské účetnictví pro strategické řízení II. 1) Kalkulace cílových nákladů. 2) Kalkulace životního cyklu

Manažerské účetnictví pro strategické řízení II. 1) Kalkulace cílových nákladů. 2) Kalkulace životního cyklu Manažerské účetnictví pro strategické řízení II. 1) Kalkulace cílových nákladů 2) Kalkulace životního cyklu 3) Balanced Scorecard - zákaznická oblast, zaměstnanecká oblast, hodnotová oblast Změny v podnikatelském

Více

Vybrané principy a metody řízení FI

Vybrané principy a metody řízení FI Vybrané principy a metody řízení FI Ekonomika a finanční řízení bank a finančních institucí 1 3. ročník zimní semestr Přednáška 2 2006/7 Obsah Opakování Model tvorby a realizace hodnoty Vztah k investorům

Více

VYSOKÁ ŠKOLA EKONOMICKÁ V PRAZE Fakulta financí a účetnictví Katedra finančního účetnictví a auditingu

VYSOKÁ ŠKOLA EKONOMICKÁ V PRAZE Fakulta financí a účetnictví Katedra finančního účetnictví a auditingu VYSOKÁ ŠKOLA EKONOMICKÁ V PRAZE Fakulta financí a účetnictví Katedra finančního účetnictví a auditingu PROGRAMY jednosemestrálních kurzů celoživotního vzdělávání (v souladu s 60 zákona č. 111 /1998 Sb.,

Více

Hodnocení PPP 1 projektů

Hodnocení PPP 1 projektů Hodnocení PPP 1 projektů Eva Kislingerová, Patrik Sieber 2, Abstrakt PPP projekty jsou jednou z forem jak realizovat vybrané veřejně prospěšné akce. Metodické nástroje hodnocení se zaměřují jak na otázku

Více

VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V BRNĚ BRNO UNIVERSITY OF TECHNOLOGY

VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V BRNĚ BRNO UNIVERSITY OF TECHNOLOGY VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V BRNĚ BRNO UNIVERSITY OF TECHNOLOGY FAKULTA PODNIKATELSKÁ FACULTY OF BUSINESS AND MANAGEMENT ÚSTAV MANAGEMENTU INSTITUTE OF MANAGEMENT STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU BUSINESS VALUATION

Více

Erste Group. Výsledky za 4Q lehce zklamaly; růst akcií předběhl fundament PRODAT 7.3. 2011 34,0 EUR 37 EUR. Změna doporučení

Erste Group. Výsledky za 4Q lehce zklamaly; růst akcií předběhl fundament PRODAT 7.3. 2011 34,0 EUR 37 EUR. Změna doporučení Erste Group Výsledky za 4Q lehce zklamaly; růst akcií předběhl fundament Kons., IFRS (mil. EUR) e2010 r/r e2011 r/r e2012 r/r Provozní výnosy 7 805 3.0% 8 150 4.4% 8 610 5.6% Čistý úrokový výnos 5 412

Více

Základy podnikání. Základní pojmy

Základy podnikání. Základní pojmy Základy podnikání Základní pojmy Znalost teorie podnikání nezaručuje automatický úspěch bez nadání a příslušných vlastností podnikatele pouze pomáhá překonat bariéry a vyhnout se neúspěchu Podnikání jako

Více

Postupy optimalizace aktiv a pasiv v podniku

Postupy optimalizace aktiv a pasiv v podniku Bankovní institut vysoká škola Praha Katedra financí a ekonomie Postupy optimalizace aktiv a pasiv v podniku Autor: Pavel Šebesta studijní obor Finance Vedoucí práce: ing. Tomáš Marek Praha červen 2014

Více

(Aktualizovaná verze 05/06)

(Aktualizovaná verze 05/06) Metodické listy pro kombinované studium předmětu Podnikové finance a finanční plánování (PFFP_2) (Aktualizovaná verze 05/06) Charakteristika předmětu: K finančnímu plánování je nutná znalost jak ekonomické

Více

Univerzita Karlova v Praze. Filozofická fakulta. Katedra sociologie. Bakalářská práce. Andrea Němcová. Finanční hodnocení investičního projektu

Univerzita Karlova v Praze. Filozofická fakulta. Katedra sociologie. Bakalářská práce. Andrea Němcová. Finanční hodnocení investičního projektu Univerzita Karlova v Praze Filozofická fakulta Katedra sociologie Bakalářská práce Andrea Němcová Finanční hodnocení investičního projektu Financial Evaluation of Investment Project Praha 2014 Vedoucí

Více

České vysoké učení technické v Praze Masarykův ústav vyšších studií a Vysoká škola ekonomická v Praze. Podnikání a komerční inženýrství v průmyslu

České vysoké učení technické v Praze Masarykův ústav vyšších studií a Vysoká škola ekonomická v Praze. Podnikání a komerční inženýrství v průmyslu České vysoké učení technické v Praze Masarykův ústav vyšších studií a Vysoká škola ekonomická v Praze Podnikání a komerční inženýrství v průmyslu Bc. Lenka Chvojková Finanční analýza firem působících v

Více

Alfa Beta Gama tis. Kč tis. Kč tis. Kč. Aktiva:

Alfa Beta Gama tis. Kč tis. Kč tis. Kč. Aktiva: 1 Společnost Alfa dne 1. 6. 2012 pořídila 80% podíl ve společnosti Beta. Následně k 30. 9. 2012 společnost Alfa pořídila 75 tisíc akcií společnosti Gama. Výkazy o finanční situaci společností Alfa, Beta

Více

Ocenění firem. náš základní přístup

Ocenění firem. náš základní přístup Ocenění firem náš základní přístup Typy ocenění Existují v zásadě 3 typy ocenění: 1. Na základě analýzy výnosů 2. Na základě analýzy majetku 3. Metody založené na trhu - analýza kapitálového trhu a trhu

Více

Hodnocení ekonomické efektivnosti projektů Průměrný výnos z investice, doba návratnosti, ČSH, VVP

Hodnocení ekonomické efektivnosti projektů Průměrný výnos z investice, doba návratnosti, ČSH, VVP Hodnocení ekonomické efektivnosti projektů Průměrný výnos z investice, doba návratnosti, ČSH, VVP Investice je charakterizována jako odložená spotřeba. Podnikové investice jsou ty statky, které nejsou

Více

PRODEJNÍ PROSPEKT PODÍLOVÉHO FONDU Prvý realitný fond, o.p.f., IAD Investments, správ. spol., a.s.

PRODEJNÍ PROSPEKT PODÍLOVÉHO FONDU Prvý realitný fond, o.p.f., IAD Investments, správ. spol., a.s. PRODEJNÍ PROSPEKT PODÍLOVÉHO FONDU Prvý realitný fond, o.p.f., IAD Investments, správ. spol., a.s. Prodejní prospekt podílového fondu se může během smluvního vztahu mezi správcovskou společností a podílníkem

Více

Vysoká škola hotelová v Praze 8 Obor: Hotelnictví

Vysoká škola hotelová v Praze 8 Obor: Hotelnictví Vysoká škola hotelová v Praze 8 Obor: Hotelnictví Název bakalářské práce: Analýza finanční situace hotelu Vypracovala: Yanina Malgač Vedoucí bakalářské práce: Ing. Martina Beránek 1 P r o h l á š e n í

Více

Pražská energetika, a.s. SAMOSTATNÁ ÚČETNÍ ZÁVĚRKA DLE MEZINÁRODNÍCH STANDARDŮ PRO ÚČETNÍ VÝKAZNICTVÍ A ZPRÁVA NEZÁVISLÉHO AUDITORA

Pražská energetika, a.s. SAMOSTATNÁ ÚČETNÍ ZÁVĚRKA DLE MEZINÁRODNÍCH STANDARDŮ PRO ÚČETNÍ VÝKAZNICTVÍ A ZPRÁVA NEZÁVISLÉHO AUDITORA SAMOSTATNÁ ÚČETNÍ ZÁVĚRKA DLE MEZINÁRODNÍCH STANDARDŮ PRO ÚČETNÍ VÝKAZNICTVÍ A ZPRÁVA NEZÁVISLÉHO AUDITORA K 31. PROSINCI 2014 Výkaz zisku a ztráty (tis. Kč) Pozn. Výnosy z prodané elektřiny a plynu

Více

Obsah Podnikové účetnictví Hlavní účetní pojmy Typy a obsah fi nančních výkazů iii

Obsah Podnikové účetnictví Hlavní účetní pojmy Typy a obsah fi nančních výkazů iii Obsah Jak pracovat s elektronickou aplikací.................................................... ix Předmluva............................................................................ xiii Úvod................................................................................

Více

Obsah Předmluva Základy účetnictví 1.1 Účetní principy

Obsah Předmluva Základy účetnictví 1.1 Účetní principy Předmluva 17 Základy účetnictví 19 1.1 Účetní principy 19 1.1.1 Předmět a uživatelé účetnictví 19 1.1.1.1 Předmět účetnictví 19 1.1.1.2 Druhy účetnictví 19 Finanční účetnictví 19 Manažerské účetnictví

Více

WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A

WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A O2 CR Rozdělení společnosti Oddělení infrastruktury schváleno V pátek (27.2.2015) po uzavření trhu O2 CR oznámila, že představenstvo společnosti schválilo oddělení infrastruktury (pevné a mobilní) do nové

Více

JIHOČESKÁ UNIVERZITA V ČESKÝCH BUDĚJOVICÍCH Ekonomická fakulta DIPLOMOVÁ PRÁCE. 2012 Bc. Lucie Hlináková

JIHOČESKÁ UNIVERZITA V ČESKÝCH BUDĚJOVICÍCH Ekonomická fakulta DIPLOMOVÁ PRÁCE. 2012 Bc. Lucie Hlináková JIHOČESKÁ UNIVERZITA V ČESKÝCH BUDĚJOVICÍCH Ekonomická fakulta DIPLOMOVÁ PRÁCE 2012 Bc. Lucie Hlináková JIHOČESKÁ UNIVERZITA V ČESKÝCH BUDĚJOVICÍCH Ekonomická fakulta Katedra účetnictví a financí Studijní

Více

1. Úvod. V práci také naleznete příklad majetkové struktury podniku konkrétní firmy.

1. Úvod. V práci také naleznete příklad majetkové struktury podniku konkrétní firmy. Seminární práce ze Základů firemních financí Majetková struktura podniku Zpracoval(a): Feketová Klaudia Jurček Daniel Králová Hana Datum prezentace: 24. 03. 2004 V Brně dne 24. 03. 2004... P o d p i s

Více

Vážené čtenářky, vážení čtenáři,

Vážené čtenářky, vážení čtenáři, 8 72011 Vážené čtenářky, vážení čtenáři, jak jsme předeslali v červnovém čísle časopisu, o prázdninách k Vám přicházíme s letním dvojčíslem. Články, které zde najdete, ovšem případné letní rozjařenosti

Více

UKAZATELE RENTABILITY A AKTIVITY

UKAZATELE RENTABILITY A AKTIVITY UKAZATELE RENTABILITY A AKTIVITY 1. Ukazatele rentability, výnosnosti, ziskovosti (profitability ratios) poměřují zisk dosažený podnikáním s výší zdrojů podniku, jichž bylo užito k jeho dosažení. Ukazatele

Více

Široká 128, Pečky 289 11, Česká republika (od 3.6.1998 do 15.10.2003) (zdroj OR) Široká 128, 289 11, Pečky (od 16.3.1998 do 9.9.

Široká 128, Pečky 289 11, Česká republika (od 3.6.1998 do 15.10.2003) (zdroj OR) Široká 128, 289 11, Pečky (od 16.3.1998 do 9.9. Datum zprávy: 30.1.2013 IDENTIFIKAČNÍ ÚDAJE Název společnosti: Společnost a.s. Původní názvy: První společnost a.s. ( od 3.6.1998 do 16.3.2000) Právní forma: Akciová společnost IČ: 12345678 DIČ: CZ12345678

Více

Finanční řízení podniku

Finanční řízení podniku Finanční řízení podniku Finance podniku úzce navazují a vycházejí z: - Podnikové ekonomiky - Finančního účetnictví - Manažerského účetnictví - Marketingu Dále využívají poznatky a metody: - Statistky a

Více

Univerzita Pardubice. Dopravní fakulta Jana Pernera

Univerzita Pardubice. Dopravní fakulta Jana Pernera Univerzita Pardubice Dopravní fakulta Jana Pernera Finanční analýza firmy Chládek a Tintěra, Pardubice a.s. Bc. David Ježek Diplomová práce 2009 ANOTACE Těžištěm práce je výpočet finanční analýzy ve

Více

předmětu MAKROEKONOMIE

předmětu MAKROEKONOMIE Metodický list pro první soustředění kombinovaného studia předmětu Přednášející: doc. Ing. Božena Kadeřábková, CSc. Úvod do makroekonomie a hrubý domácí produkt, model 45 1. Úvod do makroekonomie, pojem

Více

B3 Vazba strategie byznys

B3 Vazba strategie byznys Projektový manažer 250+ Kariéra projektového manažera začíná u nás! B Strategické řízení organizace B3 Vazba strategie byznys Toto téma vysvětluje vzájemný vztah mezi tzv. byznysem organizace (hlavním

Více

4. 5. Náklady, výnosy, hospodářský výsledek, výpočet, kalkulace ceny

4. 5. Náklady, výnosy, hospodářský výsledek, výpočet, kalkulace ceny Projekt: Inovace oboru Mechatronik pro Zlínský kraj Registrační číslo: CZ.1.07/1.1.08/03.0009 4. 5. Náklady, výnosy, hospodářský výsledek, výpočet, kalkulace ceny K nejdůležitějším charakteristikám hospodaření

Více

Životní cyklus podniku

Životní cyklus podniku Životní cyklus podniku Příjmy / výdaje Stabilizace Krize Růst Zánik Založen ení,, vznik Čas Základní fáze životního cyklu podniku: založení, růst, stabilizace, krize a zánik Jsou odrazem - vývoje makroekonomického

Více

Řízení kapitálu a rizik banky

Řízení kapitálu a rizik banky Ekonomika a řízení poskytovatelů finančních služeb letní semestr 2008 Řízení kapitálu a rizik banky Přednáška 8 Vysoká škola finanční a správní, o.p.s. Katedra financí a finančních služeb telefon: 210

Více

Projektové řízení a rizika v projektech

Projektové řízení a rizika v projektech Projektové řízení a rizika v projektech Zainteresované strany Zainteresované strany (tzv. stakeholders) jsou subjekty (organizace, lidé, prostory, jiné projekty), které realizace projektu ovlivňuje. Tyto

Více

OPERATIVNÍ A STRATEGICKÝ FINANČNÍ PLÁN

OPERATIVNÍ A STRATEGICKÝ FINANČNÍ PLÁN OPERATIVNÍ A STRATEGICKÝ FINANČNÍ PLÁN Manažerská ekonomika obor Marketingová komunikace 5. přednáška Ing. Jarmila Ircingová, Ph.D. Plánování druhy plánů Plánování = manažerská funkce, která zahrnuje proces

Více