Týdenní zpráva. Přes nepříznivá domácí data koruna prudce posílila. Zprávy a události. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 13. března 2009 Týdenní zpráva Přes nepříznivá domácí data koruna prudce posílila Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Počátkem týdne koruna otevřela na silnější úrovni v důsledku optimismu, kterou na trh koncem minulého týdne vnesla americká data z únorového trhu práce. Navzdory ne příliš povzbudivým domácím makroekonomickým datům zveřejněných tento týden koruna v jeho průběhu dále posilovala. Profitovala z pozitivní nálady v celém regionu především v důsledku posilování maďarského forintu, který profitoval z verbální i aktivní intervence oficiálních autorit ve prospěch své měny stejně tak jako ze znehodnocení švýcarského franku v druhé polovině týdne. Český HDP vzrostl v Q4 08 o 0,7% y/y, když původní rychlý odhad ČSÚ ukazoval na růst o 1,0%. Směrem dolů byla revidována i data za předchozí dvě čtvrtletí (Q2 08 z 4,6% na 4,0% y/y a Q3 08 z 4,2% na 2,9% y/y). Za celý rok 2008 si ekonomika polepšila o 3,1%, když původní rychlý odhad ukazoval na 3,5%. Zahraniční obchod skončil v lednu s přebytkem 3,5mld CZK, což mírně překonalo průměrné tržní očekávání. Exporty se však v meziročním vyjádření propadly o 24%, dovozy o 21,3%. Spotřebitelské ceny se v únoru zvýšily o 0,1%, trh se obával zdražení o 0,2% m/m. Cenová dynamika v meziročním vyjádření klesla z lednových 2,2% na 2,0% y/y za únor. Míra nezaměstnanosti v únoru stoupla na 7,4% z lednových 6,8%. Trh v průměru předpokládal vzestup nezaměstnanosti pouze na 7,0%. Průměrná měsíční reálná mzda vzrostla v Q4 08 na 3,4% y/y po revidovaném růstu o 1,1% y/y v Q3 08. Za celý loňský rok stoupa reálná mzda o 2,1% po růstu o 4,4% v roce Lednový běžný účet platební bilance skočil v deficitu ve výši 1,5mld CZK, což představuje meziroční zhoršení bilance o 13,7mld CZK. Minulý vývoj na finančních trzích 13.Mar :58 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -7.0% -6.4% 7.7% CZK/EUR % -6.7% -4.9% -0.3% Czech PX % -4.4% 7.9% -19.4% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Česká ekonomika i trhy zůstávají pod vlivem vnějšího prostředí V důsledku příznivého sentimentu v regionu koruna posílila na nejnižší úroveň za poslední dva měsíce. Ačkoli jsme správně předpověděli vývoj makroekonomických indikátorů, k oslabení české koruny nedošlo. Opak byl pravdou a kurz CZK/EUR dosáhl ve druhé polovině týdne nejnižší úrovně za poslední dva měsíce pod 26,40 CZK/EUR (naše obchodní strategie tak skončila ztrátou při dosažení stop-loss úrovně nastavené na 27,00 CZK/ERUR). Důvod, proč se česká koruna i přes zveřejněné nepříznivé ekonomické indikátory nevyvíjela CZK/EUR Zdroj: Bloomberg podle našeho očekávání, se nacházel mimo naši ekonomiku. Byla jím apreciace maďarského forintu po silné slovní intervenci (maďarská centrální banka dokonce připustila, že na trhu aktivně intervenovala), která pak vyvolala posilování ostatních měn v regionu. Ve druhé polovině týdne měla výrazný dopad na regionální měny aktivita švýcarské centrální banky, která snížila svou klíčovou úrokovou sazbu a zároveň tento krok doprovodila přímou intervencí na trhu proti síle švýcarského franku. Intervence a následné znehodnocení švýcarského franku středoevropským měnám pomohlo. Důvod stojí opět v Maďarsku a částečně i Polsku, kde je poměrně velká zahraniční zadluženost, a to i ve švýcarských francích. Znehodnocování maďarské, respektive polské měny a posilování švýcarského franku tyto dluhy výrazně prodražuje. Intervenční znehodnocení franku je tedy pro forint a zlotý významnou pomocí. S tím se ovšem svezla i česká koruna. Prognózování budoucího vývoje měnového kurzu se v současném volatilním prostřední stává téměř nemožné. Očekáváme, že vysoká volatilita měnového kurzu se udrží. Sentiment v regionu pravděpodobně krátkodobě zůstane hnací silou posilování koruny v nejbližším období. Ve střednědobém horizontu by měl kurz koruny reflektovat slabé fundamenty především na exportní straně. Inflace v únoru dosáhla 0,1% m/m. Cenová dynamika v meziročním vyjádření poklesla z lednových 2,2% na 2,0% y/y za únor. Únorová inflace se nachází již 50bb nad předpovědí ČNB. Inflace za únor skončila pouze lehce pod průměrným tržním očekáváním. Spotřebitelské ceny se zvýšily o 0,1%, což se promítlo do poklesu cenové dynamiky v meziročním vyjádření z lednových 2,2% na 2,0% y/y za únor. Za meziměsíčním cenovým vzestupem stály pouze dražší pohonné hmoty (o 5,6% m/m) a sezónní zvyšování cen. Z pohledu ČNB rozdíl mezi skutečnou inflací a inflací, kterou ČNB předpovídá příliš nízkou míru inflace 8.0% CPI, y/y KB forecast CNB forecast 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Zdroj: EcoWin, ČNB, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka ČNB očekává v aktuální prognóze, se zvýšil na 50bb z předchozích 40bb. Tato odchylka může být alespoň částečně důsledkem neočekávaně slabší koruny v uvedeném období. V souvislosti s naší předpovědí kurzu koruny na slabších úrovních, než předpovídá ČNB, se domníváme, že centrální banka již úrokové sazby snižovat nebude navzdory tomu, že růst HDP je nižší, než očekávala. 13. března

3 České HDP se v Q4 08 v porovnání s předchozím čtvrtletím propadlo o 0,9% q/q a další propad se očekává i pro Q1 09. Minulé čtvrtletí tak můžeme označit za počátek hospodářské recese. Očekáváme další zpomalení ekonomiky v Q1 09 (na mezikvartální bázi) a stagnaci v Q2 09. Výhled pro druhou polovinu roku by nicméně měl být příznivější. Česká ekonomika spadla ve Q4 08 do recese. Výkonnost ekonomiky v Q4 08 poklesla v porovnání s předchozím čtvrtletím (o 0,9% q/q), což se stalo naposledy před deseti lety. A protože je reálné očekávat, že mezikvartální pokles bude zaznamenán i v Q1 09, lze loňské čtvrté čtvrtletí označit jako počátek hospodářské recese v české ekonomice. To ostatně dokazuje i změna ve struktuře HDP, kde v loňském posledním čtvrtletí Česká ekonomika spadla do recese 10.0% GDP real y/y 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% Zdroj: EcoWin, Economic & Strategy Research, Komerční banka došlo oproti předchozím kvartálům k výrazné kvalitativní změně. Recese v eurozóně se podepsala na propadu čistých exportů, které v předchozích čtvrtletích přispívaly k růstu české ekonomiky. Výsledky zahraničního obchodu za leden naznačily, že pokles exportu bude dále pokračovat (export klesl o 24% y/y); bilance zahraničního obchodu pak snížila svůj přebytek v meziročním vyjádření o 8,3mld CZK. Slabou výkonnost české ekonomiky potvrdila i rostoucí míra nezaměstnanosti. V únoru stoupla na 7,4%, zatímco ještě před dvěma měsíci dosahovala 6,0%. Dalším argumentem, proč by ČNB měla držet sazby na současné úrovni, je výrok členky bankovní rady E.Zamrazilové, která uvedla, že s mírnou dávkou optimismu lze předpokládat, že ve druhé polovině letošního roku by se mohla situace zlepšit. Souhlasíme a domníváme se, že ekonomika by měla zpomalit ještě v Q1 09 (na mezikvartální bázi) a stagnovat v Q2 09. Mírný růst by pak mohl nastat v druhé polovině letošního roku za předpokladu, že alespoň nejpozději H2 09 se situace v eurozóně stabilizuje a že bude implementován fiskální balíček na podporu české ekonomiky. Příští týden budou zveřejněny pouze únorové výsledky cen průmyslových výrobců, které by ale neměly mít významný dopad na trh, který tak zůstane pod vlivem vnějšího prostředí. Naše tradingová idea prodej CZK / nákup EUR skončila ve ztrátě, když dosáhla stop-loss úrovně nastavené na 27,00 CZK/EUR. Koruna nereflektovala špatná tuzemská makroekonomická data a naopak zhodnocovala v důsledku ostrého posílení maďarského forintu, kterému pomohly nejprve intervence maďarské centrální banky a posléze švýcarské centrální banky. Devizový trh zůstává poměrně volatilní, nicméně věříme, že ve střednědobém horizontu by koruna měla více reflektovat nepříznivé fundamentální indikátory především na straně exportu. Společně se silnější korunou se IRS výnosy oproti našim předpokladům propadly. Vzhledem k tomu, že očekáváme, že koruna opět oslabí a inflace se bude pohybovat na výrazně vyšších úrovních než předpovídá ČNB, věříme, že výnosy CZK IRS by měly vzrůst a křivka IRS by měla snížit svůj sklon. I nadále očekáváme, že státní dluhopisy vůči swapům dále zlevní. Jan Vejmělek Anne-Françoise Blüher 13. března

4 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Pro potvrzení toho, že kurz CZK/EUR vstoupil do klesajícího trendu směrem k 22,89 z loňského července, je potřeba, aby kurz na týdenní bázi uzavřel pod 26,28. Kurz CZK/EUR prolomil tento týden spodní hranu střednědobého rostoucího kanálu, což následně vedlo k akceleraci poklesu až do blízkosti klíčové úrovně podpory 26,28 (*). Tento pohyb směrem dolů výrazně zredukoval krátkodobé riziko vzestupu kurzu. Teprve prolomení hladiny podpory 26,28 by však znamenalo vstup do déletrvajícího klesajícího trendu. Pokud by se tak stalo, zamířil by kurz k minimu z července 2008 na 22,89, když první důležité úrovně podpory se nacházejí na 25,48/64 a 24,84. (*) střednědobý Fibonacciho retracement a pullback úroveň. Psáno v 08:00 am GMT. CZK/EUR: test klíčové hladiny podpory 26, TÝDENNÍ GRAF 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / USD/EUR: krátkodobá korekce před atakováním minima na 1,2330 USD/EUR Hladina 1,2990 by měla působit jako bariéra a donutit kurz otočit se směrem k supportu 1,2460 a loňskému říjnovému minimu 1,2330. Vzestup kurzu z 1,2460, TÝDENNÍ GRAF zaznamenaný v tomto týdnu, byl výraznější, než jsme očekávali. Stále se však domníváme, že se jedná o konsolidaci předchozího poklesu kurzu odstartovaného na 1,2990 v předchozím týdnu. Očekáváme tedy, že úroveň 1,2990, která je již na dohled, donutí kurz k otočení opět směrem dolů. Technické úrovně 1,2735 a 1,2460 budou hlavní překážky při cestě směrem k minimu z loňského října na 1, Aby však byl dokončen sestupný trend odstartovaný v loňském červenci na 1,6040 dosažením cílové úrovně 1,1640, muselo by dojít k prolomení úrovně 1,2330. První větší překážku pak představuje 1,2135. Psáno v 07:45 am GMT. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG) střednědobý rostoucí kanál / března

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 30.0 EUR/CZK FWRD 23.0 USD/CZK FWRD Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Zdroj: Bloomberg 13. března

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD -200 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI Risk averse Risk loving Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 13. března

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 13. března

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 13. března

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Jun 09 Sep 09 Dec 09 EUR/USD USD/JPY GBP/USD USD/CHF USD/NOK USD/SEK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/NOK EUR/SEK EUR/CAD EUR/AUD Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Jun 09 Sep 09 Dec 09 USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Jun 09 Sep 09 Dec 09 USA Eurozóna Japonsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG 13. března

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Jun.09 Sep.09 Dec.09 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/RUB EUR/TRY USD/RUB USD/TRY USD/ZAR USD/BRL USD/MXN USD/CNY USD/HKD USD/INR USD/IDR USD/MYR USD/PHP USD/SGD USD/KRW USD/TWD USD/THB USD/VND Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Jun.09 Sep.09 Dec.09 Polsko Maďarsko Česká republika Rumunsko Rusko Turecko Jižní Afrika Brazílie Mexiko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 13. března

11 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Russia Budget Level (Year to date) FEB 359.8B na na Industrial Production Real (MoM) FEB -19.9% na na Industrial Production (YoY) FEB -16.0% na -15.5% Unemployment Rate FEB 8.1% na 8.4% Real Wages (YoY) FEB -9.1% na -9.3% Investment In Productive Capac FEB -15.5% na -16.0% Retail Sales (Real) (MoM) FEB na na na Retail Sales (Real) (YoY) FEB 2.4% na 0.2% Disposable Income FEB -6.7% na -7.5% Ukraine Money Supply - M3 (MoM) FEB -4.5% na na Money Supply - M3 (YoY) FEB 25.9% na na Current Account (USD) 4Q na na na Monday 16-Mar-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Czech Republic PPI (Industrial) (MoM) FEB 1.1% 0.0% 0.2% 8:00 PPI (Industrial) (YoY) FEB -0.8% -0.9% -0.8% 8:00 Export Price Index (YoY) JAN 1.2% na na 8:00 Import Price Index (YoY) JAN -2.2% na na 8:00 Romania Industrial Output (MoM) JAN -19.2% na na 8:00 Industrial Output (YoY) JAN -18.0% na na 8:00 Turkey Consumer Confidence FEB 71.6 na na 8:00 Unemployment Rate DEC 12.3% na na Tuesday 17-Mar-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Hungary Industrial Output (YoY) JAN F -21.0% na na 8:00 Industrial Output (MoM) JAN F 2.5% na na 13:00 Poland Avg Gross Wages (MoM) FEB -6.2% na -1.0% 13:00 Avg Gross Wages (YoY) FEB 8.1% 5.2% 5.1% 13:00 Employment (MoM) FEB 0.4% na -0.3% 13:00 Employment (YoY) FEB 0.7% 0.3% -0.1% Wednesday 18-Mar-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 9:30 South Africa Retail Sales Constant (YoY) JAN -0.1% na na 13:00 Poland Producer Prices (MoM) FEB 1.7% na 1.0% 13:00 Producer Prices (YoY) FEB 3.0% 2.9% 3.4% 13:00 Sold Industrial Output (MoM) FEB -5.8% na -1.7% 13:00 Sold Industrial Output (YoY) FEB -14.9% -18.9% -18.3% Russia Weekly CPI (WoW) na na na Weekly CPI Year-to-Date na na na Thursday 19-Mar-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Hungary Avg Gross Wages (YoY) JAN 4.6% na na Russia Gold & Forex Reserve USD na na na Ukraine Industrial Production (YoY) FEB -34.1% na -30.3% 17:00 Turkey Base Rate 11.5% na na Friday 20-Mar-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 13:00 Poland Net Core Inflation (MoM) FEB na na 0.2% 13:00 Net Core Inflation (YoY) FEB na 2.5% 2.6% Russia Money Supply Narrow Def.RUB na na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 13. března

12 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Execu tive Director jurgen EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan _vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Bijal Shah Trh dluhopisů an ne_bluh er@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.n ixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Josef Němý Akciové trh y josef_nemy@kb.cz North America Miroslav Adamkovič Equities Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz Aneta Markowska an eta.markowska@sgcib.com PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drah ota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasn ier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman eh Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal jan_seh nal@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_ch lebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivana_ch urackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_h olubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_ch orvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanu el.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural michael.h aigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý jan_n ejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neuman n@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Petra Benešová petra_benesova@kb.cz Head Vin cent Ch aigneau Fixed Income Adam Kurpiel TREASURY Ciaran O Hagan Ivan Varga Vedoucí odboru Aro R azafindrakola ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana Měnové obchody Guillau me B aron Miroslav Tutter miroslav_tu tter@kb.cz Patrick Gouraud Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Gaelle B lan chard František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Mu rat Toprak Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Fran k Bohuslav Růžička bohu slav_ru zicka@kb.cz David Deddouche Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka PODNIKOVÉ FINANCE Stephane B illioud Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Fabien Manac'h libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukas_h rubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_mach ova@kb.cz Head Fabrice Theven eau Renáta Pohnětalová renata_poh netalova@kb.cz Deputy Head Alain Galen e DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards Michal Kunc michal_kun c@kb.cz Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Antoine B eaugen dre Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz R oland Kaloyan Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Arth ur van Slooten Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku