I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 21. srpen 27. srpen 2006

Transkript

1 I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 21. srpen 27. srpen 2006 Hlavní data Očekávané události v ČR Cena Objem (mil. USD) Datum Událost Změna Změna Roční za týden za rok Poslední průměr Erste Bank 1 296,0-0,8% -2,2% 23,7 48, ČEZ: Konečný termín pro podání nabídek ČEZ 817,7-0,2% 39,6% 112,9 327,7 do aukce elektřiny pro rok 2007 Komerční banka ,1% 4,0% 19,7 176, ČEZ: Výsledky aukce elektřiny Telefónica O2 CR 473,3 1,1% 3,8% 71,3 115, Mzdy (2Q) Unipetrol 205,3-1,7% 6,2% 20,5 91,8 Zasedání bankovní rady ČNB; úrokové Philip Morris ČR ,8% -48,6% 14,0 30,9 sazby na programu jednání Zentiva 1 151,0 0,7% 24,2% 37,7 73,4 Orco: Kons. výsledky za 1H06 podle IFRS CME 1 284,0 1,7% -0,4% 11,3 63, Státní rozpočet (srpen) Orco Property Group 2 489,0 1,4% 70,8% 8,6 13, Zahraniční obchod (červenec) PX Index 1 427,7-0,2% 8,7% 319,5 868, Stavebnictví (červenec) CZK/USD 22,08-1,2% -11,6% Spotřebitelské ceny (srpen) CZK/EUR 28,18 0,5% -3,3% HDP (2Q) Pribor 6M 2,49 0,00 0,69 Průmyslová výroba (srpen) Pribor 12M 2,71-0,02 0,87 Nezaměstnanost (srpen) Akciový trh v ČR Akciový trh PX INDEX Český akciový trh, měřený indexem PX, minulý týden klesl o 0,2 % na 1 427,7 bodu. Celkový obchodovaný objem na BCPP dosáhl 319,5 mil. USD, což je 63 % pod 12-měsíčním týdenním průměrným objemem 868,7 mil. USD. Orco podporované investory posílilo, když se očekává, že společnost bude reportovat dobré výsledky za 2Q06. Philip Morris odepsal ze své ceny minulý týden nejvíc. Titul klesl po oznámení slabých čísel za 2Q06 o téměř 9 % a obchoduje se pod hranicí Kč. Také Unipetrol oslabil, když jsme snížili naše doporučení na Držet. Zentiva následuje své regionální konkurenty a posílila o téměř 1 %. Erste Bank oslabila díky prodejnímu tlaku ve Vídni navzdory tomu, že byla upgradována od analytiků. Tento týden zveřejní svá čísla za první pololetí Orco (31. srpna) a budou oznámeny výsledky aukce elektřiny, také čekáme na několik makroekonomických údajů. [ 1 ]

2 Politika Politický pat stále trvá % výsledky voleb, červen ,38 32,32 12,81 7,22 6,29 ODS CSSD KSCM KDU-CSL SZ Předseda KDU, který začal vyjednávat s ČSSD o vládě podpořené komunisty resignoval. KDU zopakovala (podle svého programu), že vylučuje jakoukoli spolupráci s KSČM. Šéf ODS Mirek Topolánek, který má mandát na sestavení vlády, představí svůj kabinet presidentovi v pátek. Měla by to být vláda, která dovede zemi k předčasným volbám na jaře příštího roku. Náš pohled: Politický pat pokračuje. Věříme, že předčasné volby jsou nejlepším řešením, nicméně ODS musí pro svůj plán získat podporu. trampota@patria.cz Telefónica O2 CR Telefonica O2 získala licenci mobilního operátora na Slovensku DRŽET SPTTsp.PR / SPTT CP Fundamentální hodnota 507 Kč Poslední 473,3 Kč Tržní kapital. 152 mld. Kč Free float 31% EPS* (Kč) P/E FY05 19,4 24,4 FY06E 23,6 20,1 FY07E 31,1 15, TELEFÓNICA O2 CR Slovenský telekomunikační úřad (STO) v pátek v souladu s očekáváním udělil Telefonice O2 Slovensko, dceřiné společnosti české Telefoniky, licenci třetího mobilního operátora. Licence na pásma GSM 900 a 1800 MHz, UMTS a FS 29 GHz platí na dvacet let. Rozhodnutí STO však zatím nenabylo právní moci. Poté, zhruba do dvou týdnů, by měl Úřad oznámit podmínky, ke kterým Telefonica zavázala. Náš pohled: Ačkoliv další uchazeč o licenci, konsorcium B Four, podnikl určité právní kroky, STO udělil licenci právě Telefonice O2 Slovensko. Než uděláme závěry, čekáme na zveřejnění podmínek, které bude muset Telefonica O2 Slovensko splnit Radiokomunikace nabízejí internetové volání Radiokomunikace začaly nabízet internetové volání. Ceny se pohybují 40 % pod běžnými sazbami TEF O2 CR u pevných linek. Náš názor: Internetové volání vidíme jako hrozbu pro TEF O2 CR. Mimo Radiokomunikací již hlasové služby poskytuje také Volný. Nicméně TEF O2 CR připravuje v brzké době zahájení vlastního internetového volání. Opakujeme naše doporučení Držet. keller@patria.cz [ 2 ]

3 ČEZ Druhý blok Temelína byl odpojen KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední 817,7 Kč Tržní kapital. 484 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY05 28,8 28,4 FY06E 44,2 18,5 FY07E 50,1 16, ČEZ ČEZ informoval o plánovaném odpojení druhého bloku jaderné elektrárny Temelín. Podobně jako v případě prvního bloku jde o výměnu paliva. Jednotka bude opět zapojena do sítě asi po dvou měsících. Náš názor: Jde o plánované odpojení a nemělo by mít žádné neočekávané dopady na výsledky společnosti ČEZ. ČEZ mezi 11 zájemci o teplárnu v bulharské Varně ČEZ si spolu s dalšími deseti společnostmi vyzvedl dokumenty o teplárně v bulharské Varně. Seznam zájemců bude zúžen do 25. září 2006, závazné nabídky na 100% státní podíl mají být podány do 23. října Teplárna Varna je na zemní plyn a má výkon 80 MW. Dodává teplo 14 tis. domácnostem a firmám v regionu. Tržby za rok 2005 dosahovaly asi 4,83 mil. USD. Náš názor: ČEZ se kromě elektráren zaměřuje rovněž na teplárny v regionu CEE a SEE, který nabízí možnost synergií. Teplárny mají obvykle rovněž nějakou kapacitu na výrobu elektrické energie. Nyní ČEZ formálně dokončuje převzetí TPP Varna, kterou koupil v tomto roce. 11 zájemců znamená zvýšenou konkurenci pro ČEZ v oblasti energetických aktiv v regionu jihovýchodní Evropy. Verbund podal nejvyšší nabídku na stavbu elektráren v Bosně Podle místního deníku Dnevni Avaz podal rakouský Verbund nejvyšší nabídku (3,5 mld. EUR) na stavbu osmi elektráren (vodních i tepelných) a uhelného dolu v Bosně. Podáno bylo 37 nabídek včetně té ČEZu. Náš názor: Přestože je ČEZ v Bosně velmi aktivní, nepodařilo se mu vyhrát tendr kvůli enormní konkurenci. Připomínáme, že ČEZ už podepsal dlouhodobou smlouvu o spolupráci s Elektroprivreda RS na postavení dvou tepelných elektráren v jižní Bosně a na nákup uhelného dolu celkově za více jak 1,5 mld. EUR. Dodavatel pro výstavbu jaderné elektrárny Belene bude znám v září Bulharsko vybere generálního dodavatele na dokončení jaderné elektrárny v Belene (2 000 MW) v první polovině září. Škoda Praha, pobočka ČEZu, je jedním ze dvou uchazečů přes konsorcium Škoda JS. Vylepšené nabídky byly podané na začátku srpna poté, co bulharská vláda požadovala nižší cenu. Náš názor: Vzhledem k tomu, že region bude mít nedostatek elektřiny, a že Bulharsko bude muset před vstupem do EU uzavřít dva jaderné bloky, chce si vláda zachovat pozici největšího vývozce elektřiny v regionu SEE. ČEZ vlastní 100 % ve Škodě. [ 3 ]

4 ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední 817,7 Kč Tržní kapital. 484 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY05 28,8 28,4 FY06E 44,2 18,5 FY07E 50,1 16, ČEZ Rumunská vláda odložila prodej zbývajících distribučních společností Podle ČTK neprodá rumunská vláda zbývající tři menší distribuční společnosti Electrica Group tento rok, nicméně vyhlídky na rok příští jsou nadějné. Důvody pro tento odklad nejsou známé. Rumunská vláda stále zvažuje podobu prodeje a jednou z možností je také prodej na kapitálovém trhu. Rumunsko již prodalo 5 z 8 společností za celkovou cenu 1,2 mld. EUR společnostem E.On, ČEZ a Enel. Náš názor: Vzhledem k tomu, že ČEZ v loňském roce získala Electrica Oltenia a účastnil se tendru na Electrica Muntenia Sud, ve kterém neuspěl, očekáváme, že projeví zájem také o tyto zbývající distribuční společnosti. I když jsou malé spekuluje se, že by mohly být prodány v balíku 2+1. Cena aktiv v regionu SEE se v posledním roce výrazně zvýšila. ČEZ za Oltenia zaplatil 217 EUR na zákazníka, ale Enel za Muntenia Sud už EUR na zákazníka Velkoobchodní ceny elektřiny porostou méně než byly výsledky aukce virtuální elektrárny Podle ČEZu poroste v roce 2007 velkoobchodní cena elektřiny méně než výsledky aukce virtuální elektrárny (VPP), která vykázala meziroční nárůst 18,5 % a 17,1 % proti úrovni roku 2006 na Kč/MWh (42,4 EUR/MWh) a podle ČEZu je velkoobchodní cena v podstatě ohraničena výsledkem VPP. Výsledek velkoobchodní aukce by měl být znám do 30. srpna. Náš názor: Kromě základní ceny, která tvoří zhruba 85 % velkoobchodní výroby elektřiny, jejíž maximální cenu ČEZ stanovil na Kč/MWh (43,4 EUR/MWh), znamenající meziroční nárůst 20 %, bude ČEZ dávat do aukce i ostatní produkty, kde je poptávka nižší a nárůst je meziročně omezen na 10,8 %. Prohlášení je ve shodě s naším i očekáváním trhu na 15% meziroční nárůst velkoobchodní ceny elektřiny na Kč/MWh (41,7 EUR/MWh). Před výsledky aukce očekáváme podobná vyjádření a spekulace ještě častěji. Únik kyseliny dusičné v jaderné elektrárně Temelín Mluvčí Temelína potvrdil únik až 200 litrů kyseliny dusičné. Ten se odehrál během přečerpávání ze skladu chemikálií. Náš názor: I když nehoda neovlivnila výkon Temelína, je to jedna z dalších malých nehod, které mohou negativně ovlivnit názor veřejnosti. Ceny elektřiny pro domácnosti by v příštím roce měly vzrůst o 6-8 % Deník Právo informoval, že ČEZ by mohl v příštím roce zvýšit cenu elektřiny o 6-8 %. Zavedením nové spotřební daně od roku 2008 cena ještě dále poroste. Náš názor: Tyto odhady jsou ve shodě nebo jen mírně nad prvními údaji o zvýšení velkoobchodní ceny elektřiny z aukce virtuální elektrárny ze začátku srpna (meziročně +17,1 %), když s ohledem na zvýšení cen ostatních položek se zdá být dosažitelná horní úroveň tohoto rozpětí. Cena elektřiny nezáleží pouze na velkoobchodní ceně elektřiny, ta tvoří pouze 1/3 konečné ceny pro domácnosti. Další 2/3 tvoří daně a poplatky za distribuci, systémové služby, příspěvek na obnovitelné zdroje atd. Tyto budou stanoveny regulátorem v listopadu v závislosti na inflaci a ostatních položkách. [ 4 ]

5 ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední 817,7 Kč Tržní kapital. 484 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY05 28,8 28,4 FY06E 44,2 18,5 FY07E 50,1 16, ČEZ Manažér Suk využil části motivačního programu Jaroslav Suk částečně využil svého motivační programu na 20 tisíc akcií a má tedy ještě nárok na 55 tisíc akcií. Motivační program mu umožnil nakoupit akcie za 243 Kč a ihned je prodat za tržní cenu 812 Kč. Náš názor: Tento opční program je obvykle používán jako motivace pro management společnosti. Výroční valná hromada nicméně schválila změnu tohoto programu ČEZu z důvodu výrazného nárůstu ceny akcií od roku Upravené podmínky se budou týkat nových účastníků tohoto programu a umožní jim vydělat maximálně 100 % původní hodnoty akcie. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ. keller@patria.cz [ 5 ]

6 Orco Property Group Orco zveřejní výsledky za 2Q srpna KOUPIT ORCO.PA / ORC FP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 20,2 mld. Kč Free float 66% EPS* (Kč) P/E FY05 188,5 13,2 FY06E 141,0 17,7 FY07E 193,9 12,8 Očekávaný růst celkových tržeb o 15,7 % meziročně a 28,8 % čtvrtletně na 18,7 mil. EUR by měl být tažen příjmy z pronájmů bytových prostor, kanceláří a začínající sezónou na Hvaru. Očekáváme rovněž 67% meziroční (+11 % q/q) zlepšení v hotelových příjmech (mimo Hvar) na 4,7 mil. EUR díky implementaci nové strategie a otevření nového hotelu na Luxemburg Plaza v Praze. Na provozní úrovni očekáváme, že společnost dosáhne EBIT 602 tis. EUR. Očekávaný zisk z přecenění aktiv ve výši 11,7 mil. EUR by měl vést ke zvýšení čistého zisku o 13,9 % meziročně (+28,1 % q/q) na 9,4 mil. EUR ORCO PROPERTY GROUP Zveřejnění výsledků za druhé čtvrtletí by měly doprovázet odhady managementu týkající se NAV Orca. Věříme, že tyto odhady budou působit jako katalyzátor růstu akcie. v mil. EUR 2Q05A 1Q06A 2Q06E Q/Q 1H05A 1H06E H/H Celkové tržby ,8% ,2% EBITDA EBITDA marže 14,2% ,3% - - EBIT ,8% ,5% Zisk z přecenění ,8% Hrubý zisk ,4% ,8% Čistý zisk ,9% ,9% Zdroj: Orco, Patria Sjednocení hotelových značek Orco Property Group sloučila svojí hotelovou divizi a divizi pro dlouhodobé pobyty pod jednu značku, MaMaison Hotels & Apartments. Tento krok byl učiněn z důvodu interní reorganizace a měl by posílit marketingový důraz na jednu značku. Fúzovaná divize také představila nový slogan: Live differently, Be yourself at MaMaison Náš názor: Zpráva nemá žádný dopad na obchodování, nicméně i tak tento krok vnímáme pozitivně, vzhledem k tomu, že dvojí identita na základě délky pobytu někdy způsobovala problémy v chápání rozdílů mezi divizemi. Opakujeme naše doporučení Koupit pro akcie Orco Property Group. gatek@patria.cz [ 6 ]

7 CME Konečný plán pro digitální vysílání KOUPIT CETV.O / CETV US Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 53,5 mld. Kč Free float 68% EPS* (Kč) P/E FY05 24,2 53,0 FY06E 47,3 27,1 FY07E 63,6 20, CME Podle Hospodářských Novin odložil Český telekomunikační úřad (ČTÚ) rozhodnutí o digitálním vysílání, které mělo být známo 1. září na konec roku. Tento plán by měl specifikovat plán přechodu z analogového na digitální vysílání. ČTÚ navrhuje přechod na digitální signál od října 2010, zatímco asociace digitálních televizí požaduje dřívější termín. Současné komerční televize TV Nova a TV Prima navrhují dokonce rok Náš pohled: Nebylo zmíněno odložení přechodu na digitální vysílání. Jakýkoli pozdější datum než 2010 by bylo pro CME příznivé. Očekáváme, že o termínu rozhodnou vzájemné dohody Společnost Vilja zapsána jako majoritní vlastník CET 21 Společnost Vilja by zapsána do obchodního rejstříku ČR jako majoritní vlastník CET 21, která vlastní vysílací licenci pro TV Nova. CME Media Investments vlastní 100% podíl v Vilja. Náš pohled: Toto byla pouze formální procedura uvedení záznamů dle skutečnosti, které byly vyřešeny s bývalým vlastníkem CET 21 Vladimírem Železným již dříve. Nyní je situace kolem podílu v CET 21 jasná. Podíl TV Nova na reklamních výdajích zůstává pod 50 % Podle průzkumu TNS se hrubé výdaje na televizní reklamu v červenci zvýšily o 117 mil. Kč (meziročně +11 %) na celkových 1,17 mld. Kč. Televizní stanice odvysílaly o 49 hodin víc reklamy ve srovnání se stejným obdobím loňského roku. U TV Nova se odvysílaný čas zvýšil o pouhých 16,5 minuty, zatímco u TV Prima o 48 hodin. Podíl Novy je 46,6 %, Prima má 39,8 %. Náš názor: Podíl televizních stanic na televizních reklamách (udávaný v GRP bodech) se v roce 2006 stabilizoval, i když ve srovnání s rokem 2005 s negativním vývojem pro Novu. Letní měsíce jsou typicky slabé z hlediska reklamy, takže se až do 4Q06, kdy přichází hlavní reklamní období, neočekávají žádné výrazné změny. Červencové reklamní výdaje tvoří pouze 45 % reklamních výdajů v říjnu a listopadu. Je potřeba si uvědomit, že čísla z průzkumu jsou pouze hrubé výdaje a nepředstavují reálnou situaci, kdy každá televize poskytuje výrazné slevy a bonusy. Jak jsme již dříve informovali TV Prima již má reklamní čas pro zbytek roku za zlevněné ceny výrazně více vyprodán než TV Nova, která má větší kapacitu přijímat požadavky inzerentů. [ 7 ]

8 CME CETV.O / CETV US Poslední cena Kč Tržní kapital. 53,5 mld. Kč Free float 68% EPS* (Kč) P/E FY05 24,2 53,0 FY06E 47,3 27,1 FY07E 63,6 20, CME Procentuální podíl televizí na hrubých reklamních výdajích Nova Prima ČT Srpen 63,5 59,3 21,0 22,4 15,5 18,4 Září 62,5 61,7 26,6 26,0 10,9 12,2 Říjen 59,3 62,7 30,5 26,4 10,1 10,8 Listopad 57,7 65,0 31,8 24,4 10,5 10,6 Prosinec 57,0 63,9 28,7 20,8 14,3 15, Leden 47,2 71,1 34,5 12,4 18,2 16,5 Únor 49,8 72,5 37,2 13,5 12,9 14,0 Březen 45,8 69,9 42,5 18,3 11,6 11,8 Duben 45,8 70,5 43,9 19,3 10,3 10,2 Květen 49,7 67,6 39,8 21,9 10,5 10,5 Červen 47,1 70,0 41,7 20,8 11,2 9,2 Červenec 46,6 67,1 39,8 17,3 13,6 15,6 Zdroj: TNS A-Connect Opakujeme naše doporučení Koupit. keller@patria.cz [ 8 ]

9 Unipetrol Minoritní akcionář požaduje svolání mimořádné valné hromady DRŽET UNPEsp.PR / UNIP CP Fundamentální hodnota 224,10 Kč Poslední cena 205,3 Kč Tržní kapital. 37,2 mld. Kč Free float 37% EPS* (Kč) P/E FY05 19,1 10,8 FY06E 23,3 8,8 FY07E 22,4 9, UNIPETROL Podle Euro Online, požaduje kyperská společnost Goldenfranzil Limited, držitel 3,7 % v Unipetrolu, svolání mimořádné valné hromady. Goldenfranzil tvrdí, že změny stanov vynucené majoritním vlastníkem PKN Orlen znemožnily minoritním akcionářům spolurozhodovat o prodeji Kaučuku a Spolany. Náš názor: Společnost je v současnosti na našem watch listu. Chemopetrol očekává v letošním roce nižší zisk Výkonný ředitel Chemopetrolu se vyjádřil k výhledu na rok 2006 a Podle něj dosáhne Chemopetrol letos celkových tržeb 33,11 mld. Kč, meziročně +11,5 %, zatímco čistý zisk by měl letos dosáhnout 2,11 mld. Kč, meziroční pokles o 17,1 %. Projekce nepočítají s možným uzavřením ethylenové jednotky v říjnu. Dlouhodobá uzavírka hlavních výrobních jednotek v příštím roce bude mít negativní dopad na zisk, nicméně tyto uzavírky jsou potřeba s ohledem na plánované rozšiřování kapacit. Výkonný ředitel dále řekl, že Chemopetrol plánuje kapitálové výdaje 6,76 mld. Kč v období , převážně v petrochemické divizi. Hlavní investicí bude rozšíření ethylenové kapacity z 485 tis. tun na 544 tis. tun plánované na září 2007, což by mohlo posílit růst tržeb a zisku. Náš názor: V našem modelu jsme počítali s tržbami Chemopetrolu 34,17 mld. Kč a čistým ziskem 2,56 mld. Kč. Vzhledem k tomu, že čísla přímo od Chemopetrolu jsou o 3,1 % a 17,6 % nižší, zprávu považujeme za spíše negativní. I když chápeme, že výkonný ředitel zveřejnil konzervativní odhady, aby si nechal prostor pro případné překonání těchto čísel, rozdíl naší předpovědi čistého zisku a očekáváním společnosti je výrazný. I když nemůžeme vyloučit, že rozdílné předpovědi jsou způsobené naším rozdílným cenovým vývojem ethylenu a polymerů ve 2H06, máme podezření, že za tím je i jiný faktor. Cena ropy se stabilizovala v rozmezí USD za barel a Chemopetrol tak pravděpodobně ztratí svojí cenovou výhodu z důvodu dvouměsíčního zpoždění v objednávkách surovin. I když jsme tento dopad započítali, možná jsme podcenili jeho důležitost. Opakujeme naše doporučení Držet pro Unipetrol. keller@patria.cz [ 9 ]

10 Philip Morris ČR Pololetní výsledky zklamaly trh PŘEHODNOCUJE SE TABKsp.PR / TABAK CP Fundamentální hodnota - Poslední cena Kč Tržní kapital. 27,4 mld. Kč Free float 22% EPS* (Kč) P/E FY FY06E - - FY07E PHILIP MORRIS ČR Čistý zisk PMČR za 1H06 meziročně poklesl o 25 %, což je 11,4 pod naším odhadem a 16,5 % pod konsensem BBG. Roční EPS tak vychází 796 Kč ve srovnání s naším EPS 898 Kč a EPS trhu 953 Kč. Tržby meziročně poklesly o 16,5 %, což je 7,2 % pod naším odhadem a 6,0 % pod konsensem BBG. To je zejména z důvodu menšího počtu prodaných jednotek (9,7 mld.) ve srovnání s 10,6 mld. před rokem (meziročně +8,5 %). Průměrná cena na jeden balíček tak poklesla z 10,8 na 9,9 Kč. EBITDA meziročně poklesla o 29,2 % na 1,71 mld. Kč, což je 5,3 % pod naším odhadem. Rozdíl byl způsoben změnami v zásobách a nižšími zaměstnaneckými výdaji. EBIT meziročně poklesl o 26,2 % na 1,49 mld. Kč, což je 7,6 % pod naším odhadem, když amortizace dosáhla 200 mil. Kč proti našemu odhadu 171 mil. Kč. Český trh: Dodávky meziročně poklesly o 10,2 % a to odráží ztrátu podílu na trhu zejména vůči levným značkám. Největší ztráty PMČR způsobila značka Start, což bylo jen částečně kompenzováno silnými zisky znovu oceněné Red&White. Tržby byly také ovlivněny nepříznivým složením sortimentu a oceněním včetně částečné absorpce zvýšení spotřební daně z července Podíl na trhu PMČR se od konce roku 2005 snížil o 4,8 procentního bodu na 62,8 %. Slovenský trh: Dodávky meziročně vzrostly o 1,2 % odrážející silné zisky značky Clea, která spadá do segmentu levných cigaret od května Podíl na trhu zůstal víceméně beze změny se ziskem 0,2 procentního bodu a dosahuje tak 59,2 %. Výhled: Zvýšení spotřební daně od 1. dubna 2006 čísla za první pololetí ještě neovlivnilo a v momentě, kdy se toto zvýšení projeví, výsledkem může být ještě rychlejší přechod spotřebitelů na levné značky, což může PMČR ještě více ublížit, protože ta není schopna vytvářet srovnatelné zásoby jako konkurence, které je potom mohou prodávat déle za nižší ceny. Zatím není v platnosti žádný zákon ani vyhláška, který by toto omezoval. Výrazné zvýšení spotřební daně na Slovensku od 1. ledna 2006 může ublížit tržbám PMČR ve druhé polovině roku, kdy se naplno projeví jeho účinek. Další velkou hrozbou jsou nezákonné dovozy. Konsolidované (mil. Kč) 1H2006A 1H2005 y/y BBG kons. Rozdíl proti kons. 1H2006E Rozdíl proti KBC Tržby ,5% ,0% ,2% EBITDA ,4% n.a. n.a ,3% EBIT ,2% ,0% ,6% Zisk před zdaněním ,8% n.a. n.a ,3% Čistý zisk ,0% ,5% ,4% EPS (roční v Kč) ,9% ,4% ,3% Zdroj: Philips Morris, Patria Finance keller@patria.cz [ 10 ]

11 Devizový kurz a úrokové sazby Devizový kurz: CZK/EUR Úrokové sazby: 3M PRIBOR 34 3,0 33 2,7 32 2, /04 1/05 1/06 2,1 1,8 1,5 1/04 1/05 1/06 28,30 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 2,37 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 28,20 2,36 28,10 2,35 28,00 2,34 27, [ 11 ]

12 Zahraniční akciové trhy USA Evropa Americké akcie minulý týden ztrácely, když reporty ze stavebního sektoru ukázaly snížení prodeje jak nových tak i stávajících domů. Výrazně také stoupl počet neprodaných domů. Index Dow Jones oslabil o 0,9 %, širší S&P 500 ubral 0,6 % a technologický Nasdaq ztratil 1,1 %. Z jednotlivých komponentů indexu Dow Jones nejvíce ztrácely akcie Boeing (-4,75 %), General Motors (-3,99 %) a Home Depot (-3,71 %). Naopak dařilo se akciím Intel (+2,72 %), Merck (+2,33 %) a Exxon Mobil (+1,92 %). Prodeje stávajících domů, které zaujímají 85 % podíl na trhu, klesly na roční míru 6,33 milionu, což je nejníže od ledna Počet neprodaných domů vzrostl na 3,86 milionu, tedy nejvýše od roku Počet prodaných nových domů klesl o 4,3 % na roční míru 1,072 milionu. Celkově stavební sektor ubral 3,5 %, když nejvíce ztrácely akcie KB Home (-7,8 %), Pulte Homes (-3,5 %). Zpomalení v prodejnosti nových domů může také negativně ovlivnit i poskytovatele úvěrů a hypoték a také předpovídat zpomalení americké ekonomiky. V minulém týdnu se nedařilo ani maloobchodnímu sektoru, který oslabil o 4,7 %. Nejvíce se propadly akcie Circuit City Stores (-12,21 %), Lowes (-9,7 %), Nordstrom (-7,17 %), Best Buy (-7,04 %), Tiffany (-6,38 %), Office Depot (-6,28 %) a Target (-5,82 %). Naopak dařilo se akciím energetických společností jako je Marathon Oil (+5,6 %), XTO Energy (+5 %), EOG Resources (+4,21 %) a již zmíněné akcie Exxon Mobil (+1,9 %). Slušné zisky si v minulém týdnu připsaly také akcie největšího výrobce paměťových karet společnosti SanDisk, které vzrostly o 6,7 % na částku 54,61 USD. Společnost oznámila, že plánuje prodat dvakrát více kapesních přehrávačů hudby než společnost Apple Computer, která na trhu panuje se svými přehrávačem ipod Nano. Evropské trhy zaznamenaly v minulém týdnu jen malé změny, když nižší prodejnost domů v USA naznačila určité zpomalení největší ekonomiky světa. Ztrácely zejména akcie finské společnosti Nokia Oyj (-1,9 %) a německé automobilky DaimlerChrysler (-1,5 %). Akcie BHP Billiton ubraly dokonce 3,1 % poté, co pololetní hospodářské výsledky byly horší než se očekávalo. Nejvíce však ztrácel sektor technologií, když americká společnost National Semiconductor snížila předpověď tržeb pro tento rok. Akcie francouzského Alcatelu, který kupuje společnost Lucent Technologies Inc, ztratily 3,4 %, zatímco akcie STMicroelectronics NV, největšího evropského výrobce elektronických čipů oslabily o 2 %. Národní indexy klesaly v deseti zemích z celkových osmnácti, celoevropský index DJ Stoxx 50 však vzrostl o 0,3 %, britský FTSE 100 index ztratil 0,4 %, podobně jako francouzský CAC 40 index (-0,5 %), německý index DAX oslabil o 0,1 %. [ 12 ]

13 Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre Paris Francie regulovaná AMF KBC Securities NV Polish Branch Kredyt Bank SA ul. Chmielna 85/ Varšava Polsko regulovaná CBFA Patria Finance, a.s. Jungmannova Praha 1 Česká republika regulovaná CNB KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY New York US Regulovaná NASD Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. [ 13 ]

14 Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent¹; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2006 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. ¹ Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 14 ]