Kurzový přizpůsobovací mechanismus

Transkript

1 Kurzový přizpůsobovací mechanismus pohledem nové makroekonomie otevřené ekonomiky Filip Novotný Vysoká škola finanční a správní Praha, 15. dubna 2008

2 Osnova přednášky Analýza vnější ekonomické rovnováhy a fungování tržních vyrovnávacích mechanismů Omezení kurzového přizpůsobovacího mechanismu Vliv nadnárodních společností (globalizace) na vnější ekonomickou rovnováhu

3 Vnější ekonomické vztahy jsou zaznamenány v platební bilanci 1. Běžný účet A. Bilance zboží a služeb B. Bilance výnosů C. Běžné převody a. obchodní bilance b. bilance služeb 1. náhrady zaměstnancům 2. výnosy z investic 2.1 přímých investic 2.2 portfoliových investic 2.3 ostatních investic 2. Kapitálový a finanční účet A. Kapitálový účet B. Finanční účet 1. přímé investice 2. portfoliové investice 3. ostatní investice 4. rezervní aktiva Zdroj: Manuál platební bilance Mezinárodního měnového fondu (1993)

4 Běžný účet PB nejvíce sledovaný ukazatel vnější rovnováhy Bilance zboží a služeb Vnější dluh Bilance výnosů Finanční účet Běžné převody Běžný účet Rezervní aktiva Zdroj: Spěváček (1999), s. 101.

5 Vývoj vnější ekonomické (ne)rovnováhy České republiky Podíl běžného účtu na HDP ČR, v % Podíl bilance zboží a služeb (výkonové bilance) na HDP ČR, v % výnosy z přímých zahraničních investic -2.5 Zdroj: Thomson Datastream (vlastní výpočty)

6 Ekonomická teorie rozeznává čtyři tržní vyrovnávací mechanismy Cenový vyrovnávací mechanismus Důchodový vyrovnávací mechanismus Monetární vyrovnávací mechanismus Předpoklad fixního měnového kurzu Kurzový vyrovnávací mechanismus Flexibilní měnový kurz jako stabilizátor ekonomiky

7 Cenový vyrovnávací mechanismus Koncepce založená na kvantitativní teorii peněz David Hume ( ) Předpoklady: Režim fixních měnových kurzů Cenová a mzdová pružnost Ekonomika se nachází na svém optimu Stabilní úrokové sazby (žádné přesuny mezinárodního kapitálu) Konstantní rychlost oběhu transakčních peněz

8 Důchodový (Keynesiánský) vyrovnávací mechanismus Koncepce založená na odmítnutí cenové a mzdové pružnosti John M. Keynes ( ) Namísto cenových změn dochází ke změnám domácího reálného produktu Dovoz zboží a služeb je funkcí domácího reálného produktu

9 Monetární vyrovnávací mechanismus Vznik 60. a 70. léta minulého století Předpoklad malé ekonomiky ( price-taker ) Obnovení vnější rovnováhy je v režimu fixního měnového kurzu možné i v případě nepružných cen a mezd bez změn domácího produktu!!! Monetární a důchodový vyrovnávací mechanismus od sebe nelze v realitě oddělit

10 Kurzový vyrovnávací mechanismus Pohyby nominálního měnového kurzu způsobují změny relativních cen exportu a importu Obnovení rovnováhy v případě neúčinnosti cenového vyrovnávacího mechanismu IS-LM-BP model Mundell (1960, 1963); Fleming (1962) Výkonová bilance je ovlivňována vývojem relativních cen doma a zahraničí Mezinárodní finanční toky jsou ovlivňovány úrokovým diferenciálem

11 Omezující faktory kurzového přizpůsobovacího mechanismu I. okruh omezení Nadměrná volatilita nominálních měnových kurzů způsobená spekulativními finančními operacemi Působí měnový kurz jako shock absorber nebo spíše jako source of shocks??? II. okruh omezení Předpoklad nedokonalé konkurence a nominálních strnulostí v mezinárodním obchodě Nová makroekonomie otevřené ekonomiky

12 Nadměrná volatilita nominálních měnových kurzů Mundell (1960) V režimu flexibilního měnového kurzu je autonomní měnová politika, která je zaměřená na stabilizaci domácí ekonomiky (inflace), účinná pouze díky efektivní stabilizační roli nominálního měnového kurzu Naproti tomu se flexibilní měnový kurz může stát nechtěným zdrojem spekulativních finančních šoků do reálné ekonomiky

13 Impossible Trinity ( Inconsistent Trinity )

14 Volatilita nominálních měnových kurzů vůči euru PLN RON GBP HUF NOK CZK SEK SKK CHF DKK Zdroj: Thomson Datastream, Průměrná směrodatná odchylka desetidenních kurzových pohybů za posledních 10 měsíců v období od ledna 2000 do dubna 2008

15 Charakter mezinárodního obchodu Neoklasický předpoklad dokonalé konkurence v mezinárodním obchodě pohyby nominálního měnového kurzu se plně promítají do zahraničních cen vývozu a domácích cen dovozu Současný charakter mezinárodního obchodu, ve kterém převažuje nedokonalá konkurence Teorie vnitroodvětvového obchodu Krugman (1983) Teorie vnitrofiremního obchodu (obchod v rámci nadnárodní společnosti) Nová makroekonomie otevřené ekonomiky

16 Důvody vzniku teorie vnitroodvětvového obchodu Většina světového obchodu se odehrává mezi zeměmi s podobným faktorovým vybavením Většina obchodu má vnitroodvětvový charakter (obousměrný obchod s funkčně stejnými produkty) Většina nárůstu světového obchodu probíhala bez větší realokace zdrojů nebo důchodových přerozdělovacích efektů

17 Intenzita vnitroodvětvového obchodu ve vybraných zemích 1.0 Rakousko ČR Německo Maďarsko Japonsko USA Zdroj: OECD (vlastní výpočty), Intenzita vnitroodvětvového obchodu je měřena s pomocí Grubelova-Lloydova indexu.

18 Nedokonalá konkurence v mezinárodním obchodě V nedokonalé (monopolistické) konkurenci se rozhodují exportéři nejen o množství produkce (Q), ale také o ceně produkce (P) P > MC realizace ziskových přirážek Ve snaze udržet své stávající tržní podíly absorbují exportéři pohyby nominálního měnového kurzu v ziskových přirážkách pricing to market Krugman (1986)

19 Pricing to market Zákon jedné ceny cena stejného produktu, po přepočtu měnovým kurzem, musí být stejná doma i v zahraničí Cena zboží na domácím trhu = 100 CZK Nominální měnový kurz CZK/EUR = 25 Cena zboží na zahraničním trhu = 4 EUR Pricing to market omezená mezinárodní arbitráž a schopnost firem diferencovat své produkty od produktů konkurence zákon jedné ceny neplatí..

20 Způsoby oceňování produkce na zahraničních trzích Producer currency pricing = oceňování produkce v domácí měně exportéra úplný exchange-rate-passthrough Local currency pricing = oceňování produkce v zahraniční měně exportního trhu nulový exchange-rate-pass-through

21 Asymetrické působení měnového kurzu V malých ekonomikách s jedním významným obchodním partnerem Zahraniční ceny exportu jsou stabilní bez ohledu na pohyby nominálního měnového kurzu Domácí ceny importu se mění v závislosti na pohybu měnového kurzu

22 Dopad kurzových pohybů do ziskovosti českých exportérů zhodnocení měnového kurzu Mzr. změny nom. ef. kurzu (levá osa) Mzr. změny provozní rentability tržeb (pravá osa) I/99 I/00 I/01 I/02 I/03 I/04 I/05 I/06-5 Zdroj: ČSÚ (vlastní výpočty)

23 Vliv nadnárodních společností na vnější ekonomickou rovnováhu Vnitrofiremní obchod nadnárodních společností intrafirm trade Optimalizace globální (celkové) ziskovosti nadnárodní společnosti Transfer pricing

24 Vymezení vnitrofiremního obchodu 1. Obchodní transakce mateřské firmy nebo dceřiné firmy (Bureau of Economic Analysis, BEA) 2. Obchodní transakce pouze mateřské firmy 3. Obchodní transakce pouze dceřiné firmy 4. Obchodní transakce pouze mezi mateřskou firmou a jí podřízenou dceřinou firmou = čistý vnitrofiremní obchod

25 Faktory ovlivňující vnitrofiremní obchod Odlišná výše efektivního zdanění firemních zisků v různých zemích Existence celních překážek Maximalizace globální (celkové) ziskovosti Centralizace rozhodovacích pravomocí nadnárodní společnosti Vnitrofiremní ceny se odlišují od tržních cen

26 Průměrná efektivní firemní daňová sazba v zemích EU v roce Španě lsko N ě m ecko Francie Malta Itá lie B e lg ie Velká Británie N izozem sko Ř ecko Lucem bursko Dánsko Švédsko Portugalsko Finsko Rakousko Č R Estonsko Slovinsko Maď arsko Polsko Slovensko Irsko Lotyšsko Litva Kypr Zdroj: ZEW Centre for European Economic Research

27 Empirická analýza vnitrofiremního obchodu Analýza vnitrofiremního obchodu je komplikována nedostatkem relevantních statistických dat Volba náhradních ukazatelů Clausing (2003): 40% celkového zahraničního obchodu USA má charakter vnitrofiremního obchodu

28 Závislost výnosnosti PZI na efektivním firemním zdanění Průměrná výnosnost přímých zahraničních investic v letech 2004 až 2005, v % Litva Irsko Lotyšsko Slovensko Polsko Maďarsko Česká republika Portugalsko Nizozemí y = x R 2 = Velká Británie Itálie Francie Německo Zdroj: Eurostat a ZEW (vlastní výpočty) Efektivní míra zdanění firem v roce 2005, v %

29 Shrnutí Bilance běžného účtu jako základní indikátor vnější ekonomické rovnováhy Tržní přizpůsobovací mechanismy výkonové bilance (bilance zboží a služeb) Efektivnost kurzového přizpůsobovacího mechanismu je podmíněna charakterem mezinárodního obchodu Nedokonalá konkurence pricing to market Vnitrofiremní obchod nadnárodních společností

30 Reference: Artis, Ehrmann (2000) The exchange rate a shock-absorber or source of shocks?: A study of four open economies. CEPR, DP s. Betts, Devereux (2000) Exchange rate dynamics in a model of pricing-tomarket. Journal of International Economics. vol.50, is.1, s Clausing (2003) Tax-motivated transfer pricing and US intrafirm trade prices. Journal of Public Economics. vol.87, is.9-10, s Corsetti, Pesenti (2005) International dimensions of optimal monetary policy. Journal of Monetary Economics. vol.52, is.2, s Hipple (1990) The Measurement of International Trade Related to Multinational Companies. American Economic Review. vol.80, no.5, s Krugman (1986) Pricing to market when the exchange rate changes. NBER, WP 1926, May Lane (2001) The New Open Economy Macroeconomics: A Survey. Journal of International Economics. vol.54, is.2, s