Týdenní zpráva. Růst české ekonomiky v Q4 10 byl pouze 0,3 % q/q. Zprávy a události. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 11. března 2011 Týdenní zpráva Růst české ekonomiky v Q4 10 byl pouze 0,3 % q/q Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Viktor Zeisel viktor_zeisel@kb.cz Zprávy a události Česká ekonomika přidala v Q4 10 slabých 0,3 % q/q. Meziročně to znamenalo růst o 2,6 % y/y. Původní bleskový odhad ČSÚ ukazoval na růst 0,5 % q/q a 2,6 % y/y. Průmyslová produkce v lednu vzrostla o 16,9 % y/y. Analytici očekávali nižší růst ve výši 13 %. Přebytek zahraničního obchodu dosáhl v lednu úrovně 15,7 mld. CZK, což bylo o zhruba 2,5 mld. více, než s čím v průměru počítali oslovení analytici. Spotřebitelské ceny v únoru vzrostly o 0,1 % m/m, respektive 1,8 % y/y. Konsensus ukazoval na jejich růst o 0,2 % m/m, respektive 2,0 %. Průměrná reálná mzda klesla ve Q4 10 o 1,2 %. Nominální mzda se zvýšila o 0,9 % na CZK. Ministerstvo financí prodalo v prvním kole aukce státní dluhopisy se splatností v roce 2021 a kuponem 3,85 % za 5,1 mld. CZK. Bid-cover poměr dosáhnul úrovně 2,07 a průměrný výnos činil 4,187 %. Nezaměstnanost v únoru poklesla z 9,7 % na 9,6 % (trh 9,8 %). Devizové rezervy ČNB činily ke konci února 30,39 mld. EUR po lednových 30,25 mld. EUR. Minulý vývoj na finančních trzích 11.Mar :26 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -1.5% 0.0% -5.8% CZK/EUR % 0.5% 0.0% -2.8% Czech PX 1, % -2.4% -2.9% -1.4% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Spotřebitelské ceny překvapily velmi slabým růstem Zveřejnění ekonomických indikátorů kurzem koruny nehnulo. ČSÚ revidoval růst HDP směrem dolů. Výrazný pokles zaznamenala spotřeba domácností. Průmyslová výroba pokračuje na začátku tohoto roku ve velmi silném růstu. Na začátku tohoto týdne se koruně dařilo, když pokračovala v trendu z minulého týdne a posílila až na 24,20 CZK/EUR. V dalších dnech ale tyto zisky ztratila a vrátila se k úrovním nad 24,30. Kurzem výrazněji nezahýbalo ani zveřejnění několika důležitých ekonomických indikátorů. Obchodování s ostatními středoevropskými měnami se vyvíjelo velmi podobně až na to že jejich oslabení na konci týdne bylo silnější než u koruny. CZK/EUR Zdroj: Bloomberg Upřesnění HDP za Q4 10 zklamalo. Původní odhad ČSÚ ukazoval na růst HDP ve výši 0,5 % q/q a 2,9 % y/y, realita byla horší (0,3 % q/q a 2,6 % y/y). Výrazný pokles o 1,3 % q/q zaznamenala spotřeba domácností, navíc předchozí čtvrtletí byla revidována dolů. Tato revize spotřeby domácností vede k větší konsistenci dat s maloobchodními tržbami, které na výraznou spotřebitelskou poptávku neukazovaly již relativně dlouho. Mírně zklamaly i fixní investice, kterým k mezikvartálnímu růstu nepomohl ani solární boom. Z pohledu ČNB se jedná jednoznačně o protiinflační data. Meziroční HDP se nachází 0,9 pb pod jejich prognózou a celou tuto odchylku lze vysvětlit spotřebou domácností (-2,0 pb). Lednová průmyslová výroba překonala jak naše očekávání, tak očekávání trhu, když meziročně vzrostla o 16,9 % (trh i KB 13,0 %). Příznivý výsledek je možné dát do souvislosti s obdobně příznivými daty z Německa a dalších velkých států eurozóny. Dobrá situace v průmyslu by měla v nadcházejících měsících přetrvat. Naznačují to statistiky objednávek. Předpokládáme tedy tento rok růst průmyslové výroby kolem 7 %. Zdroje meziročního růstu HDP Průmyslová výroba a zakázky Průmysl Stavebnictví Zemědělství a rybolov Soukromé služby Veřejné služby Ostatní 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% Mar.04 Mar.05 Mar.06 Mar.07 Mar.08 Mar.09 Mar.10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ 50% 40% Průmysl (y/y, wda, sa) Průmysl (y/y) Průmyslové zakázky (y/y, běžné ceny) 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Jan.02 Jan.04 Jan.06 Jan.08 Jan.10 Zdroj: Ecowin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Spotřebitelské ceny překvapily slabým růstem. Swapový trh reagoval poklesem na krátkém konci křivky. Zahraniční obchod i nezaměstnanost se vyvíjejí lépe, než se očekávalo. O velké překvapení se tento týden postarala statistika spotřebitelských cen. Inflace rostla pouze o 1,8 % y/y a nachází se tak 0,3 pb pod prognózou ČNB. Za nižším růstem stojí pomalejší zdražování potravin a nižší růst regulovaných cen. Nepatrně nižší růst byl i u korigované inflace. To prozatím naznačuje, že ČNB nemusí rychle zvyšovat úrokové sazby. Inflace si vysloužila reakci na swapovém trhu, kde zejména reagoval krátký konec křivky poklesem o zhruba 3 až 4 bb. Křivka tak zvýšila svůj sklon. Zahraniční obchod potvrdil, že se českým exportérům stále daří. V lednu vykázal přebytek necelých 16 mld. CZK, což bylo o zhruba 2,5 mld. CZK více, než co naznačoval tržní konsensus. Exportní i importní dynamika zůstává velmi solidní s růstem 28,4 %, respektive 30,9 %. Příjemně překvapila také nezaměstnanost, která ve druhém měsíci letošního roku 11. března

3 poklesla o jednu desetinu procenta na 9,6 %. Počet nezaměstnaných se za únor snížil o 5 tisíc na 567 tis. Kumulativní bilance ZO (mld. CZK) Inflační výhled % 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% CPI Inflace y/y Měnověpolitická inflace y/y Inflační cíl Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Jan.12 Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Viktor Zeisel Příznivý makroekonomický vývoj nás vedl ke zlepšení výhledu pro CZK Růst české ekonomiky na začátku tohoto roku je nečekaně silný a bude podporovat českou měnu. Česká ekonomika bude tažena exporty. Očekáváme rekordní přebytek obchodní bilance. Koruna by měla klesnout pod 24,00 již v H2 11. Růstová dynamika české ekonomiky zůstává i přes zavádění fiskálních reforem, které ohrožují domácí i zahraniční poptávku, na začátku tohoto roku nečekaně silná. Domácí poptávka utrpěla nejenom již zavedenými fiskálními opatřeními (zejména ve formě škrtů v sociálních dávkách a snižováním platů ve státní sféře), ale také celkovou nejistotou kolem fiskálních reforem, o kterých se nyní diskutuje a které by měly začít platit od počátku příštího roku. Navíc situace na trhu práce zůstává napjatá. Nicméně především průmyslová produkce pokračuje ve svém dvouciferném růstu taženým zejména zahraniční poptávkou hlavně z Německa, která vede k dalšímu zlepšování bilance zahraničního obchodu. Solidní vnější rovnováha a absence horkých peněz jsou hlavními důvody, proč česká měna v Q1 11 překonává PLN, HUF i RON. Příznivý makroekonomický rámec by měl korunu podporovat. Česká měna je vnímána jako bezpečný přístav a to by ji mělo pomoci překonat její regionální protějšky v případě méně příznivé nálady ohledně rizikových aktiv, jak předpokládá výhled SG. Česká ekonomika bude tento rok tažena exporty. Po rekordním přebytku bilance zahraničního obchodu ve výši skoro 150 mld. CZK v roce 2009 si zahraniční obchod loni pohoršil na 123 mld. CZK, když byl negativně ovlivněn dovozem solárních zařízení a zvyšujícími se cenami komodit. Tento rok by se obchodní bilance měla zlepšit nad 150 mld. CZK a měla by tak dosáhnou historicky nejlepšího výsledku. Bilance obchodu je také důležitý faktor, který příznivě ovlivní celý běžný účet, zejména do konce tohoto roku. Pozitivní zprávy přicházejí ze strany fiskální politiky, kde se vláda blíží konsensu ohledně penzijní reformy. Tato reforma se bude snažit posílit kapitálový pilíř penzijního systému. Zdá se, že nižší sazba DPH (10 %) se bez výjimek zvýší u všeho zboží na 14 % příští rok a posléze na začátku roku 2013 sjednotí s vyšší sazbou na 17,5 %, aby kompenzovala výpadek příspěvků sociálního pojištění. Zahájení penzijní reformy je plánované na rok 2012 nebo Úspěšné zavedení fiskálních reforem by mělo vést ke zlepšení ratingu již na konci roku V reakci na lepší růstový výhled tažený silnou zahraniční poptávkou a lepším fiskálním výhledem jsme zlepšili náš výhled pro kurz CZK/EUR. Očekávané utahování sazeb ze strany ECB by nemělo korunu ohrozit, protože ČNB bude podle našeho názoru kroky ECB následovat. V důsledku by tedy kurz CZK/EUR měl v H2 11 klesnout pod 24,00. Hlavní rizika jsou (1) vnější, spojené s globální rizikovou averzí, a (2) domácí, spojené s problémovým procesem zavádění reforem veřejných financí. Jan Vejmělek 11. března

4 Maloobchodní tržby zůstanou nadále slabé. Ceny průmyslových výrobců dále porostou. Nadcházející týden přinese další zajímavá data Maloobchodní tržby by měly v lednu meziměsíčně klesnout o 0,4 % (očištěno o Maloobchodní prodeje bez aut a spotřebitelská důvěra sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu Maloobchod bez aut (y/y, wda) kalendářních dní). Prodej v automobilovém 13% Spotřebitelská důvěra (ČSÚ) sektoru by měl dle našich odhadů vzrůst o 0,1 % m/m (WDA, SA), na což ukazuje počet 9% 5% registrací nových aut. Prodej mimo 1% 85 automobilový sektor (-0,6 % m/m WDA, SA) 80-3% bude tlumen stále špatnou situací na trhu práce, fiskální restrikcí (sociální dávky a mzdy ve veřejném sektoru) a lednovým poklesem 75-7% 70 Jan.01 Jan.03 Jan.05 Jan.07 Jan.09 Jan.11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ spotřebitelské důvěry. Nepříznivě tentokrát bude působit i menší počet pátků. V meziročním srovnání očekáváme, že maloobchodní tržby v lednu přidají 1,2 %. Zatímco prodej v automobilovém sektoru se bude držet v kladných číslech (okolo +7,0 % y/y), prodej mimo tento sektor zůstane utlumený. Ceny průmyslových výrobců by se měly v únoru zvýšit o 0,5 % m/m. Růst cen lze očekávat v potravinářském průmyslu (na sezónně očištěné bázi) a též u položek citlivých na změnu cen ropy v korunovém vyjádření. Meziročně by se měly ceny výrobců zvýšit o 5,4 % (v předchozím měsíci +4,6 % y/y). Běžný účet platební bilance by měl v lednu dosáhnout přebytek 10,2 mld. CZK, což by znamenalo meziroční zhoršení o téměř 8 mld. CZK. Bilance výnosů by se neměla příliš lišit od lednového vývoje. Pokud by nedošlo ke změně metodiky 1, i nadále by měla bilance služeb vykazovat deficit. Jiří Škop 1 Počínaje lednovými daty o platební bilanci dochází ke změně metodiky a případné revizi historických dat. Tato změna metodiky se dotkne pouze struktury bilance služeb se zlepší a zhoršení ve stejné výši nastane u bilance se zbožím. 11. března

5 Technická analýza (aktualizováno ) EUR/CZK by se měl vrátit na nedávné maximum 24,59 nebo dokonce vzrůst až k Fibonacciho pásmu na 24,67 a 24,84, než znovu zamíří k oblasti podpory na 23,70/77. EUR/CZK se mírně odrazil od krátkodobé Fibonacciho oblasti rezistence na 24,18. Tento růst je pravděpodobně součást třetí vlny korekce započaté na 23,93 na začátku února. Měli bychom tedy být svědky návratu na nedávné maximum na 24,59 nebo dokonce až k Fibonacciho pásmům na 24,67 a 24,84 předtím, než EUR/CZK zamíří dolů. Úroveň podpory na 24,18 a minimum na 23,93 by měly být hlavními mezikroky na cestě k oblasti podpory na 23,70/77 (*). Poté by měl EUR/CZK zamířit k minimu z července 2008 na 22,89. (*) Minimum z října 2008 a spodní okraj klesajícího kanálu. EUR/CZK: Krátkodobá revize směrem nahoru před opětovným poklesem TÝDENNÍ GRAF Střednědobý klesající kanál rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 23.70/ / EUR/USD: pokles z 1,4040 je křehký EUR/USD Proražení prozatímní rostoucí linie podpory, která tento týden prochází 1,3745 (+0,0110/týden) je nutné, aby se omezilo riziko opětovného růstu k oblasti 1,4285/1,4305 a abychom mohli uvažovat o tom, že EUR/USD je na cestě zpět k 1,3430. Protože dolarový index v pondělí prorazil dlouhodobou linii podpory, doporučujeme opatrnost ohledně povahy poklesu EUR/USD z 1,4040. Může jít pouze o korekci růstu započatého v únoru na 1,3430. Je zapotřebí prorazit prozatímní linii podpory, která tento týden prochází 1,3745 (+0,110/týden), aby se omezilo riziko opětovného růstu k oblasti 1,4285/1,4305 (*) a abychom mohli uvažovat o tom, že EUR/USD je na cestě zpět k 1,3430. (*) Maximum z listopadu 2010 a prozatímní klesající linie rezistence. TÝDENNÍ GRAF Prozatímní linie rezistence 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance Týdenní graf dolarového indexu / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 11. března

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 26.5 EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Zdroj: Bloomberg 11. března

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace března

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 11. března

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 11. března

10 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 EURUSD 1,42 1,45 1,50 1,50 1,48 USDJPY GBPUSD 1,63 1,65 1,72 1,70 1,74 USDCHF 0,92 0,93 0,92 0,95 0,98 USDCAD 0,95 0,94 0,93 0,92 0,91 AUDUSD 1,02 1,04 1,09 1,07 1,05 NZDUSD 0,75 0,77 0,81 0,81 0,80 USDNOK 5,42 5,17 4,93 4,87 4,86 USDSEK 6,20 5,93 5,60 5,47 5,47 EURJPY EURGBP 0,87 0,88 0,87 0,86 0,84 EURCHF 1,31 1,35 1,38 1,42 1,45 EURCAD 1,35 1,36 1,40 1,38 1,35 EURAUD 1,39 1,39 1,38 1,40 1,41 EURNZD 1,89 1,88 1,85 1,85 1,85 EURNOK 7,70 7,50 7,40 7,30 7,20 EURSEK 8,80 8,60 8,40 8,20 8,10 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,50 1,75 2,00 2,25 Velká Británie 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 Norsko 2,25 2,75 3,00 3,50 -- Švédsko 1,75 2,00 2,50 2,75 3,25 Švýcarsko 0,25 0,50 0,75 1,00 -- Austrálie 4,75 4,75 5,00 5,50 5,75 Nový Zéland 2,50 2,50 2,50 2,50 3,00 Kanada 1,00 1,50 2,00 2,25 2,25 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 USA 3,40 3,85 3,75 3,50 3,50 Eurozóna 3,40 3,70 3,85 3,70 3,85 Japonsko 1,20 1,35 1,40 1,40 1,40 Velká Británie 3,90 4,30 4,40 4,45 4,50 Zdroj: SG 11. března

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 EUR/PLN 3,95 3,95 3,90 3,85 3,80 3,75 EUR/HUF EUR/CZK 24,30 24,40 24,00 23,90 23,80 23,70 EUR/RON 4,25 4,20 4,20 4,15 4,15 4,10 EUR/RUB 39,40 39,20 39,80 39,50 38,95 38,65 EUR/TRY 2,27 2,39 2,40 2,40 2,29 2,22 USD/CZK 17,11 16,83 16,00 15,93 16,08 -- USD/RUB 27,75 27,00 26,50 26,30 26,30 26,10 USD/TRY 1,60 1,65 1,60 1,60 1,55 1,50 USD/ZAR 6,90 7,30 7,10 7,00 6,90 6,90 USD/ILS 3,62 3,70 3,65 3,65 3,60 3,55 USD/EGP 5,91 5,93 5,95 5,95 5,93 5,90 USD/BRL 1,65 1,65 1,65 1,72 1,75 1,80 USD/MXN 12,00 11,75 11,60 11,75 11,75 12,00 USD/CLP USD/ARS 4,03 4,08 4,15 4,20 4,20 4,30 USD/COP USD/CNY 6,54 6,44 6,34 6,25 6,15 6,05 USD/HKD 7,79 7,78 7,77 7,77 7,78 7,80 USD/INR 46,00 45,50 44,50 43,50 43,00 43,50 USD/IDR USD/MYR 3,03 3,00 2,95 2,90 2,85 2,90 USD/PHP 43,25 42,25 42,00 41,00 40,50 41,50 USD/KRW USD/TWD 29,00 28,50 27,80 27,50 28,00 28,10 USD/THB 30,50 30,00 29,25 28,50 28,25 28,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Polsko 3,75 4,00 4,25 4,25 4,50 4,50 Maďarsko 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 Česká republika 0,75 1,00 1,25 1,25 1,50 1,75 Rumunsko 6,25 6,25 6,00 5,50 5,50 5,50 Rusko 3,25 4,00 4,00 4,00 4,50 5,25 Turecko 6,25 6,50 7,00 7,50 7,75 8,00 Jižní Afrika 5,50 5,50 6,00 6,50 7,00 7,00 Izrael 2,75 3,25 3,75 4,00 4,25 4,50 Brazílie 11,75 12,25 12,25 12,25 12,25 12,25 Mexiko 4,50 4,50 4,50 5,00 5,50 5,75 Čína 6,31 6,56 6,81 6,81 7,06 -- Indonésie 6,75 7,00 7,25 7, Malajsie 3,00 3,25 3,50 3, Filipíny 4,50 4,50 5,00 5, Jižní Korea 3,00 3,25 3,50 3,50 3,75 -- Tchaj-wan 1,75 2,00 2,25 2,50 2,63 -- Indie 7,00 7,25 7,50 7,50 7,50 -- Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 11. března

12 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Foreign Trade Balance JAN M na na Hungary Economic Sentiment MAR -5.1 na na Business Confidence MAR 2.9 na na Consumer Confidence MAR na na Poland Budget Perf. (Year to date) FEB 6.90% na na Budget Level (Year to date) FEB -2757M na na Russia Budget Level (Year to date) FEB 121.5B na na Industrial Production (YoY) FEB 6.70% na na Producer Prices (MoM) FEB 2.10% na na Producer Prices (YoY) FEB 19.40% na na GDP YoY 4Q P na na na Disposable Income FEB -5.50% na na Real Wages (YoY) FEB 0.60% na na Retail Sales (Real) (MoM) FEB % na na Retail Sales (Real) (YoY) FEB 0.50% na na Unemployment Rate (%) FEB 7.60% na na Investment In Productive Capac FEB -4.70% na na Ukraine Merchandise Trade Balance YTD JAN -9.31B na na Retail Trade YTD (YoY) FEB 11.70% na na Industrial Production (MoM) FEB % na 1.80% Industrial Production (YoY) FEB 9.70% na 10.10% Monday 14-Mar-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Hungary National Holiday Romania Current Account (EUR)(YTD) JAN -5158M na na Russia Imports (USD) JAN 26.9B na 15.3B Exports (USD) JAN 42.3B na 34.7B Balance (USD) JAN 15.4B na 19.0B 8:00 Romania Trade Balance (Mln Euros) JAN na na 9:00 Czech Republic Current Account Monthly (CZK) JAN -0.69B 10.20B 10.20B 13:00 Poland Imports (Euro) JAN 10877M M 13:00 Exports (Euro) JAN 9771M M 13:00 Balance (Euro) JAN -1106M M 13:00 Current Account (Euro) JAN -1573M M 13:00 Money Supply - M3 (MoM) FEB -1.80% 1% 1.20% 13:00 Money Supply - M3 (Level) FEB Tuesday 15-Mar-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Hungary National Holiday 8:00 Czech Republic PPI (Industrial) (YoY) FEB 4.60% 5.40% 5.20% 8:00 PPI (Industrial) (MoM) FEB 1.40% 0.50% 0.30% 8:00 Import Price Index (YoY) JAN 5.90% na na 8:00 Export Price Index (YoY) JAN 2.30% na na 8:00 Turkey Unemployment Rate DEC 11.00% na na 13:00 Poland CPI (YoY) FEB 3.80% 3.80% 3.90% 13:00 CPI (MoM) FEB 1.20% 0.50% 0.50% 16:30 Israel Consumer Prices (YoY) FEB 3.60% na na 16:30 Consumer Prices (MoM) FEB 0.20% na na Wednesday 16-Mar-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Weekly CPI Year-to-Date Mar.14 na na na Weekly CPI (WoW) Mar.14 na na na 8:00 Czech Republic Retail Sales (YoY) JAN -0.20% 1.20% 3.00% 8:00 Turkey Consumer Confidence FEB 91.3 na na 11:00 South Africa Retail Sales MoM JAN 1.60% na na 11:00 Retail Sales Constant (YoY) JAN 8.30% na na 13:00 Poland Avg Gross Wages (YoY) FEB 5.00% 5.20% 4.90% 13:00 Avg Gross Wages (MoM) FEB % 2.00% 2.00% 13:00 Employment (YoY) FEB 3.80% 3.80% 4.10% 13:00 Employment (MoM) FEB 2.30% -0.20% 0.10% 11. března

13 Thursday 17-Mar-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel Leading 'S' Indicator (MoM) FEB 0.40% na na Russia Gold & Forex Reserve USD Mar.11 na na na 8:00 Hungary Industrial Production WDA (YoY) JAN F 10.90% na na 8:00 Industrial Production SA (MoM) JAN F 15.50% na na 10:00 Poland Central/Eastern European ZEW Indicator for March na na na 13:00 Producer Prices (YoY) FEB 6.20% 6.60% 6.70% 13:00 Producer Prices (MoM) FEB 0.40% 0.30% 0.40% 13:00 Sold Industrial Output (YoY) FEB 10.30% 9.90% 10.40% 13:00 Sold Industrial Output (MoM) FEB -6.40% 3.0% 3.20% Friday 18-Mar-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB Mar.14 na na na 8:00 Hungary Avg Gross Wages (YoY) JAN -4.60% na 2.40% 12:00 Hungarian Central Bank's Minutes Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 11. března

14 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Ekonom junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Viktor Zeisel (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič Josef Němý (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG SG Srbsko - stratég Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (48) (74) (40) (381) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Sanja.Rajkovic-Trebaljevac@socgen.com Analytici BRD-GSG Analytik Junior Carmen Lipara Monica Nania Razvan Panturu (40) (40) carmen.lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro Razvan.panturu@brd.ro Akcioví analytici BRD-GSG Florin Hantila, CFA Laura Simion, CFA (40) (40) florin.hantila@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Michel Martinez (44) (44) (44) klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com Velká Británie Skandinávie/Švýcarsko Tematický výzkum Severní Amerika Brian Hilliard Anatoli Annekov Véronique Riches-Flores Brian Jones (44) (44) (33) (1) brian.hilliard@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com veronique.riches-flores@socgen.com brian.jones@sgcib.com Severní Amerika Stephen Gallagher Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) (1) (1) (212) stephen.gallagher@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Glenn Maguire Takuji Okubo Wei Yao Joseph Lau (85) (81) (852) (852) glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com wei.yao@sgcib.com Joseph.lau@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Aro Razafindrakola Jose Sarafana (33) (33) (33) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com aro.razafindrakola@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark Capleton Patrick Gouraud David Mendez-Vives Christian Carrillo (Asia-Pacific) (44) (44) (33) (81) mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (1) (852) fidelio.tata@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Cliff Tan Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) ( (44) (33) david.deddouche@sgcib.com cliff.tan@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Economists of Emerging Markets Strategy Benoît Anne Gaëlle Blanchard Esther Law Nalini Cundapen (44) (44) (44) (44) benoit.anne@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com nalini.cundapen@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) (33) hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com

15 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku