TÝDENNÍ PŘEHLED srpen 2013

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED srpen 2013 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,066 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.59% 0bb -1bb -8bb -66bb 0.59% 1.25% 10letý SD 4.70/ % -3bb 68bb 40bb n.a. 1.45% 2.51% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME CEZ Erste Fortuna KB 4, NWR Orco Pegas PMCR 11, TEF TMR 1, Unipetrol VIG 1, Index (-) 1, Index PX mil. Kč 1,500 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,919 5,898 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka /7 19/7 26/7 2/8 9/8 0 PŘEHLED ČEZ - Projekce výsledků za 2Q13 - Únik technické vody v Temelíně Telefónica - Úspora nákladů sdílením sítí - Dial Telecom požádal o odložení aukce NWR - Evraz Vítkovice obnovil výrobu Erste Group - Splacení podílového kapitálu KIT Digital - Soud schválil plán restrukturalizace Ekonomika - Nečekaně hlubší propad průmyslu v červnu - Přebytek obchodní bilance zvyšuje propad dovozů - Tradiční sezónní nárůst nezaměstnanosti v červenci - Inflaci v červenci zpomalily ceny potravin - ČNB posouvá rétoriku směrem k devizovým intervencím Politika - Rusnokova vláda nezískala důvěru - Shoda nad předčasnými volbami VÝHLED NA TENTO TÝDEN V aktuálním týdnu se bude pravděpodobně opakovat scénář toho minulého. Bez výraznějších monetárních či politických faktorů se investoři zaměří na makroekonomiku. Ta by však dle odhadů neměla přinést výraznější výkyvy, a tudíž obrázek by měl zůstat spíše neutrální. Při absenci výraznějších faktorů očekáváme mírně pozitivní reakci. V týdnu se opětovně připomene domácí výsledková sezóna a to úterními výsledky ČEZu. Očekáváme 5,5% pokles provozního zisku EBITDA na 20,9 mld. Kč za 2Q13 kvůli poklesu cen silové elektřiny. Čistý zisk pak odhadujeme na 11 mld. Kč (-13,8 % r/r). Důležité bude pravděpodobně zvýšení výhledu na celý rok díky začlenění prodeje Chvaletic. Investory rovněž bude zajímat situace kolem předprodejů elektřiny. V případě nezvýšení výhledu a stále relativně nízkých předprodejů na další roky bychom očekávali spíše vlažnou reakci na výsledky. Rádi bychom rovněž upozornili na možnost zveřejnění podmínek, a tudíž zahájení aukce nových kmitočtů pro mobilní sítě, které ČTÚ odsunulo na polovinu srpna (odhad konec týdne). Zahájení aukce může mít mírně nepříznivý dopad na akcie TEF CR, a to hlavně v případě, když by se přihlásil více jak jeden (PPF) zájemce o nové kmitočty. Z makroekonomiky budeme sledovat úterní maloobchodní tržby v USA (oček. +0,3 po +0,4 %), čtvrteční průmyslovou produkci (oček. 0,3 % beze změny) a páteční spotřebitelskou důvěru univerzity Michigan (oček. 85,5 po 85,1 bodu). V Německu se zaměříme na úterní ZEW, kde se čeká další vylepšení a středeční HDP za 2Q (oček. +0,6 po +0,1 % q/q). Pro ČR budeme vyhlížet rovněž středeční HDP za 2Q13, kde se čeká zlepšení na +0,6 po -1,1 % q/q. S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Třicátý druhý týden letošního roku se nesl v lehce ospalé náladě bez výraznějších zpráv. Investoři se zaměřili na proslovy některých členů amerického FEDu, které měly spíše jestřábí nádech. Naopak relativně solidní data z čínské ekonomiky vrátila na akciové trhy pozitivní trend. Domácí index PX uzavřel na 972 bodech, což představovalo 2,6% t/t růst. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu byla Erste Group (+7,3 %, 665 Kč). Na titulu se projevila pozitivní reakce z již avizovaného vrácení prostředků od rakouského státu a celkově pozitivní nálada na bankovní sektor v Evropě. Naopak největší ztráty vykázaly akcie ČEZ (-4,6 %, 450 Kč). Na titulu se projevilo negativně silné prodejní doporučení na německé konkurenty, které dostalo pod tlak téměř celý sektor. Cena elektrické energie rovněž dále poklesla až na svá pětiletá minima (36,25 EUR/MW). Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,066 ATX (Rakousko) 2, ,990 2,549 WIG 20 (Polsko) 2, ,177 2,628 BUX (Maďarsko) 18, ,319 19,744 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,404 2,836 Dow Jones (USA) 15, ,542 15,658 S&P500 (USA) 1, ,353 1,710 Nasdaq (USA) 3, ,837 3,693 OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ ČEZ oznámí své kvartální výsledky za 2Q13 v úterý 13. srpna 2013 ráno před otevřením trhu. Očekáváme, že ČEZ u příležitosti zveřejnění výsledků za 2Q13 navýší své celoroční cíle. Současná projekce ČEZu počítá se ziskem EBITDA na úrovni 81,0 mld. Kč a č. ziskem 37,5 mld. Kč. Nová prognóza by měla zahrnovat prodej elektrárny Chvaletice. Evropská komise dala prodeji zelenou v pátek 2. srpna. Naše očekávání jsou na EBITDA 84 mld. Kč a č. zisk 38,5 mld. Kč. Pokud ČEZ zohlední prodej Chvaletic, mělo by to mít dopad do č. zisku ve výši 2 mld. Kč. Čísla reportovaná za 1H13 (1Q13 + J&T e2q13) by na úrovni EBITDA měla tvořit 60,8 % současného celoročního cíle společnosti a co se týká č. zisku, tak dokonce 77 %. Výnosy za 2Q13 očekáváme ve výši 50,9 mld. Kč (-2,7 % r/r). Za meziročním poklesem vidíme nižší ceny elektřiny, sezónní efekty, na druhou stranu se ve výsledcích odrazí plný výkon rumunského větrného parku. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) by podle našich odhadů měl dosáhnout 20,9 mld. Kč (-5,5 % r/r). Provozní zisk (EBIT) se očekává ve výši 13,9 mld. Kč (-11,1 %). Na finanční úrovni jsou tradiční položky týkající se obsluhy dluhu a daňové položky. Cena akcií maďarské společnosti MOL, ve které drží ČEZ 7,3 %, se za 2Q13 mírně zvýšila (+1,5 %). Dá se tak čekat mírný, kladný příspěvek na finanční úrovni. Čistý zisk by podle našich očekávání měl dosáhnout 11,0 mld. Kč, o téměř 14 % pod výsledkem za sejné období loňského roku. Nejsledovanější bude kromě samotných čísel výhled na výsledky za celý kalendářní rok, informace o prodeji elektřiny a jejích cenách, zprávy o situaci na trhu s emisními povolenkami, tendr na dostavbu dvou nových bloků jaderné elektrárny Temelín a informace o zahraničních operacích společnosti (např. šetření bulharského regulátora o možném odebrání distribuční licence ČEZu). IFRS kons. (mil CZK) J&T e2q13 2Q12 r/r Kons. Tržby ,7 % EBITDA ,5 % marže 41,1 % 42,3 % -1,2pb 41,2 % EBIT ,1 % marže 27,3 % 29,9 % -2,6pb 27,3 % Čistý zisk Zdroj: ČEZ, J&T Banka, trh ,8 % S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ V sobotu 3. srpna unikla při plánovaných testech v odstaveném reaktoru v elektrárně Temelín technická voda, byla zachycena v ochranném systému jednotky. Únik podle Státního úřadu pro jadernou bezpečnost (SÚJB) nepředstavuje zvýšené radiační riziko a událost je podle SÚJB nevýznamná. Dopad na ČEZ by to z našeho pohledu mělo, pouze pokud by se vzhledem k technickým problémům musela prodloužit pravidelná, plánovaná odstávka bloku na výměnu paliva, což nepředpokládáme. Telefonica Dle zdrojů MF Dnes vytvoří Telefonica CR a Vodafone společný podnik na sdílení mobilní sítě. Důvodem by měly být dle MF Dnes úspory nákladů na straně Telefoniky CR až 4 mld. Kč během 15 let. V případě Telefonica CR se jedná již o druhý pokus o podobné snížení nákladů (sdílení 3G sítě s T-Mobile). Zprávu hodnotíme pozitivně z důvodu potenciální úspory nákladů, nicméně operátoři ještě tuto zprávu nepotvrdili. Společnost Dial Telecom požádala ČTÚ o odložení zahájení aukce nových kmitočtů na konec září z důvodu potenciálního zájmu své účasti v aukci. Jako důvod uvedla konzultace s dalšími investory. Další zájemce o nové kmitočty je potenciálně nepříznivou zprávou pro současné operátory díky možnému zvýšení konkurence. Naopak další odkládání zahájení aukce by bylo spíše mírně pozitivní zprávou. Celkově považujeme zprávu pro dnešní obchodování s TEF CR jako mírně nepříznivou. NWR Ocelárna Evraz Vítkovice obnovila po 5 týdnech odstávky výrobu. Smlouvu s dodavatelem Arcelor Mittal má do konce srpna. Evraz není zákazníkem NWR, tím je Arcelor, který odebírá zhruba třetinu koksovatelného uhlí. Zpráva je neutrální, podle očekávání obnovil Evraz výrobu, která byla v posledních měsících přerušena několikrát (duben, 4Q12). Erste Erste Group minulý čtvrtek splatila podílový kapitál ve výši 1,76 mld. EUR, který získala od státu (1,22 mld. EUR) a od soukromých investorů (540 mil. EUR) v roce Podílový kapitál nesl 8% dividendu, banka tak ušetří přibližně 140 mil. EUR ročně. Původně Erste plánovala splatit kapitál později a bez nutnosti navyšovat kapitál, ke konci června tohoto roku pak překvapivě oznámila, že splacení proběhne v průběhu 3Q tohoto roku a zároveň bude doprovázeno emisí nových akcií v hodnotě 660 mil. EUR. KIT Digital KIT Digital oznámil, že soud schválil plán restrukturalizace navržený skupinou akcionářů v čele s generálním ředitelem Peterem Heilandem. K změně z KITD na novou společnost Piksel by tak mělo dojít 29. srpna. K tomuto datu také skončí obchodování s akciemi KIT Digital. Akcionáři, kteří drželi akcie KITD k 5. srpnu, mají nárok na jeden warrant na akcie nově vzniklé společnosti za každou akcii KITD. Každý warrant pak bude moci být konvertován na jednu akcii Pikselu za cenu 0,205 USD, společnost však nebude veřejně obchodovaná. Skupina tří akcionářů, kteří plán navrhli a kteří nyní drží přibližně 20% podíl, získají výměnou za finanční injekci 100% podíl v restrukturalizované společnosti, následně pak svůj podíl upraví podle zájmu investorů o zmíněné warranty. S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME , CEZ , Erste , Fortuna , KB 4, ,400 4,300 1,990, NWR , Orco , Pegas , PMCR 11, ,287 11,900 69, TEF ,148 5 TMR 1, n.a. n.a. 1,085 1,300 4, Unipetrol , VIG 1, ,088 29, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD 3 Držet Negativní CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální NWR Kč Držet Neutrální Orco n.a. 3.9 n.a n.a. 3.9 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Držet Neutrální TEF Revize Držet Neutrální TMR 30.1 n.a. 7 n.a n.a. 7 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -9.1 n.a. 0.3 n.a n.a. 0.3 n.a. Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste EUR (490 Kč) Držet Neutrální VIG ,0 EUR (1 180 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 4

5 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Akciový index SAX aj počas 32. obchodného týždňa rástol ako lieh v teplomeroch na slovenských oknách a uplynulý horúci týždeň uzavrel s podobne horúcim ziskom 0,85 % na 199,21 bodu. Mierne sa ochladilo akurát na emisii Tatry Mountain Resorts, ktorá dovolenkový týždeň zakončila s vlažným poklesom o 0,2 % percenta na 45,40 EUR v relatívne pokojnej akciovej poveternostnej situácii. Nepatrný vánok narušil aj stoický kurzový pokoj na akcii BHP, ktorá v ňom za týždeň stratila jediný cent a s cenou 11,90 zaznamenala mierny pokles o 0,09 %. Indexom SAX akiste pohli prírastky na emisiách VÚB (rast o 2,72 % na 68,00 EUR pri objeme 18 ks), a Biotika (rast 3,38 % na 32,07 EUR taktiež pri objeme 18 ks). Obchodoval sa ešte Slovnaft (42ks), avšak akcia zakončila, tak ako minulý týždeň, na tých istých 27,51 EUR za akciu. V absolútnom obchodnom bezvetrí si dovolenkovú sezónu užívali emisie OTP Banky (0 %, 1,80 EUR) a SES Tlmače (0 %, 4,01 EUR). Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) EUR EUR /07 19/07 26/07 2/08 9/ /07 19/07 26/07 2/08 9/ /07 19/07 26/07 2/08 9/ S T R A N A 5

6 EKONOMIKA - ČR Průmyslová výroba - červen Průmyslová výroba v červnu meziročně klesla o 5,3 %, což byl hlubší pokles, než se očekávalo (J&T: -4,5 %; trh: -2,5 %). Podle očekávání v meziročním srovnání výraznou roli hrály opět kalendářní efekty (-1 pracovní den), ovšem i tak sezónně očištěná produkce meziměsíčně klesla o 0,9 % (v květnu růst +0,7 %) a meziročně byla nižší o 3,0 % (v květnu -2,4 %). Výše propadu je překvapivá, protože předstihové ukazatele (indexy nákupních manažerů - PMI) v červnu razantně rostly. Negativní dopad povodní byl marginální, podle ČSÚ prohloubily pokles asi o 2 desetiny procenta. Celkový pokles produkce táhne propad těžkého průmyslu těžba surovin (-21 % r/r), hutní výroba a zpracování kovů (-9 %) který doplňuje pokračující pokles elektrotechnického průmyslu (-11 %) a nečekaně po předchozím růstu i klasická výroba strojů (-7 %; v květnu +8 %). Naopak vysoký růst vykazuje výroba ostatních dopravních prostředků kromě aut (+23 %), kde se daří především výrobcům autobusů. I když jsou červnové výsledky zklamáním, výhled stále zůstává nadějný díky vývoji zakázek (-0,8 %; v květnu -6%) a také razantnímu nárůstu předstihových ukazatelů poslední měsíce domácí index nákupních manažerů se v červenci dostal na 1,5leté maximum. V druhé polovině roku nadále očekáváme mírné zlepšení a přehoupnutí průmyslu do růstové fáze. Obchodní bilance - červen Obchodní bilance v červnu dosáhla přebytku 33,0 mld. korun (28,4 mld. červen 2012). I přes růst přebytku data nevyznívají optimisticky. Objem exportu klesl o 2,5 % r/r, což stále naznačuje pokračující slabost zahraniční poptávky, hlavně v Evropě, domácí vývozy do eurozóny klesly přes 4 %. Ovšem české exporty v červnu klesly téměř u všech hlavních obchodních partnerů i mimo Evropu. Růst bilance zachraňoval pokračující propad dovozů (-4,8 % r/r), který zase ukazuje na velkou opatrnost domácí poptávky. Celková data doplňují výsledky z průmyslu, proto překvapením není pokles vývozu strojů a aut (-4 % r/r), který více než kompenzují nižší dovozy strojů (-9 %). Za celé 1. pololetí zahraniční obchod vykazuje kumulativní přebytek 192 mld. korun, což je o 27 mld. více než vloni. Podle metodiky národního pojetí platební bilance zahraniční obchod v červnu vykázal přebytek 11,8 mld. korun. Nezaměstnanost červen Míra nezaměstnanosti v červenci podle očekávání vzrostla o 2 desetinky na 7,5 %, čistě ze sezónních faktorů. V důsledku školních prázdnin se část žen nechá zaregistrovat na úřadu práce a vytváří sezónní zvýšení nezaměstnanosti. V letošním červenci se celkový počet registrovaných osob na úřadu práce zvýšil vůči červnu o 10,6 tisíc osob, počet nezaměstnaných žen se zvýšil o 11,6 tisíc. Zatímco období březen-červen bylo ve znamení oživení trhu práce, nezaměstnanost klesala mírně nad sezónnost, v červenci se trend zastavil a nastala stagnace. Podprůměrný byl přechod z úřadu práce do zaměstnání (17 tis. vs. průměr 27 tis), také se snížil počet volných míst (ze 44 tis. na 40 tis.), což vše naznačuje, že oživení české ekonomiky není hladký proces. Do konce roku mimo sezónnost výrazný pohyb nezaměstnanosti nečekáme. Během podzimu by měla nezaměstnanost opět klesnout pod 7,5 %, na konci roku by se měla přiblížit zpět k 8 %. Za celý rok očekáváme průměrnou nezaměstnanost 7,6 %. Inflace - červenec Inflace v červenci nečekaně zpomalila na 1,4 % z červnové úrovně 1,6 %, očekávala se stagnace nebo i mírný nárůst. Meziměsíčně ceny v průměru klesly o 0,2 %. Výrazným faktorem meziměsíčního poklesu a zpomalení celkové inflace byl nečekaně vyšší pokles cen potravin (-2,2 % m/m; příspěvek k celkovému m/m růstu -0,3 p.b.). Zlevnění potravin šlo hlavně na vrub sezónnosti, protože klesly ceny zeleniny (-14 % m/m), brambor (-29 %) a ovoce (-2 %). Mírně vyšší bylo také další snížení cen zemního plynu (-2,8 % m/m). Ostatní cenové změny již nebyly tak překvapivé v rámci sezónních výprodejů klesly ceny oděvů a obuvi (-2,3 % m/m), naopak s letní sezónou došlo ke zvyšování cen rekreací (+2,5 % m/m) a také pokračoval pozvolný růst cen pohonných hmot (+1,4 % m/m). Naopak vůči předchozím třem měsícům se zastavil propad cen mobilního telefonování. Výsledky potvrdily základní obrázek české ekonomiky o absenci výrazných inflačních tlaků. Pro následující měsíce očekáváme, že se inflace bude dál držet kolem 1,5 %, což by měla být i průměrná inflace za celý rok. S T R A N A 6

7 EKONOMIKA - ČR ČNB devizové intervence ČNB v pátek zveřejnila zápis z posledního zasedání bankovní rady (1. srpna), kdy bankovní rada dokonce poprvé hlasovalo o devizových intervencích. ČNB nikde výsledek hlasování nesdělila, pouze konstatovala, že intervence nebyly schváleny. Celkové vyznění zápisu ovšem jasně naznačuje posun diskuze uvnitř bankovní rady směrem devizovým intervencím a to ve více ohledech. Prognóza ČNB vyznívá k potřebě dalšího uvolnění měnových podmínek, což při nulových sazbách znamená devizové intervence. Část bankovní rady dokonce požadovala zahájení intervencí již v srpnu. Většina bankovní rady zatím zůstává opatrná, navrhuje vyčkat na další čísla a zdůrazňuje rizika intervencí. Nicméně hrozí, že při dalším zpomalení inflace v srpnu, byť jen kvůli poklesu cen potravin, se šance na spuštění devizových intervencí blíží 50 %. Politika Vláda Jiřího Rusnoka ve středu podle očekávání nezískala důvěru Poslanecké sněmovny, pro hlasovalo 93 poslanců, proti bylo 100 poslanců. Premiér Jiří Rusnok oznámil, že standardně podle Ústavy podá oficiálně demisi a s ním celá vláda, následně očekává, že bude vláda pověřena dál pokračovat ve své funkci v demisi. Prezident Zeman v projevu v Poslanecké sněmovně naznačil, že rychle nového premiéra a novou vládu nebude jmenovat, což naznačuje, že současný kabinet Jiřího Rusnoka může zůstat v úřadu relativně déle. Při hlasování došlo k rozpadu předchozí koalice (ODS, TOP09, LIDEM + nezařazení poslanci), která již nemá většinu ve Sněmovně, což podle vyjádření politických stran zvyšuje šance, že současná politická krize může směřovat k předčasným volbám na podzim letošního roku. Parlamentní strany se shodly, že 20. srpna bude Poslanecká sněmovna hlasovat o svém rozpuštění a nasměřuje tak politickou krizi k předčasným volbám. K rozpuštění Sněmovny je třeba 120 hlasů a očekává se, že návrh bude schválen. Formálně Poslaneckou sněmovnu rozpustí až prezident republiky a následně vyhlásí předčasné volby. Nejvíce diskutovaný termín předčasných voleb je druhá polovina října. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 7

8 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Koruna k euru se celý týden opět obchodovala převážně kolem 25,9 CZK/EUR bez trvalejšího trendu. V první polovině týdne díky sentimentu v regionu koruna dokonce posílila na 25,80 CZK/EUR, ovšem v pátek korigovala zpět na 25,92 CZK/EUR. Impulzem pátečního oslabení byla nižší inflace za červenec, což zvýšilo obavy, že slabší inflace přiměje ČNB ke spuštění devizových intervencí, tento postoj navíc podpořil i v pátek zveřejněný zápis z posledního zasedání bankovní rady ČNB. Kolísání koruny v blízkosti psychologické hranice 26,0 CZK/EUR bude pravděpodobně dál pokračovat, případné komentáře členů bankovní rady ČNB mohou vyvolat krátkodobé oslabení. Střednědobý výhled (do konce roku) zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,5-26,0 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,8 CZK/EUR. CZK/USD Koruna k dolaru po většinu týdne posilovala, z úrovní 19,5 se posunula na 2měsíční maximum 19,30 CZK/USD v pátek ráno. Na závěr týdne koruna lehce korigovala zpět na 19,4 CZK/USD. Hlavním faktorem byl vývoj eurodolarového trhu, který v pátek doplnilo oslabení koruny k euru. Dolar se po delším propadu může začít konsolidovat, což v případě kurzu ke koruně může odpovídat kolísání kolem 19,5 CZK/USD. Nadále ovšem žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. USD/EUR Dolar k euru po předchozí stagnaci minulý týden vytrvale oslaboval a z úrovně 1,325 se propadl na 2měsíční minimum 1,340 USD/EUR ve čtvrtek večer. V pátek potom po neúspěšném pokusu prorazit 1,34 USD/EUR korigoval zpět k 1,335 a končil týden pouze mírnou ztrátou. Důvodem nebyla žádná jasná zpráva, ale negativní sentiment na dolar, který neztrácel pouze k euru, ale i k ostatním klíčovým měnám (kanadský dolar, australský dolar, japonský jen). Řada událostí maloobchodní tržby v USA (úterý), HDP v Evropě (středa) mají potenciál ovlivnit trh, ale po předchozím vývoji je pravděpodobné dokončení korekce a konsolidace pod 1,33 USD/EUR. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problémů v eurozóně či USA. EUR 25.0 Koruna USD EUR/USD EUR USD /07 18/07 25/07 1/08 9/ /07 18/07 25/07 1/08 9/08 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 8

9 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu bps /09/ /09/2013 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps /09/ /09/ roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 5, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 2.75/14 31-Mar SD 3.40/15 1-Sep SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 9

10 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Minulý týden byl pro komoditní trhy spíše smíšený, široké indexy zaznamenaly změny do 1 %. Jedinou výrazně rostoucí skupinou komodit byly průmyslové kovy, kterým pomohla solidní makrodata z Číny k růstu o přibližně 4 % t/t. Drahé kovy poměrně výrazně ztrácely v první polovině týdne po projevech některých členů FEDu, které dále zvyšují pravděpodobnost utažení monetární politiky již v průběhu září. Nicméně v druhé polovině týdne se trend otočil a jak zlato (+0,2 % t/t), tak především stříbro (+3 % t/t) zakončily týden růstem. Ropa WTI se nadále drží v blízkosti svých půlročních maxim okolo 105 USD za barel. Vedle toho pokračoval již třetí týden pokles cen zemědělských plodin (-1 % t/t), který táhla pšenice (-4 %) a kukuřice (-2 %), která za poslední 4 týdny propadla již o více jak 30 %. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,201 1,790 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,765 2,200 Měď 7, ,670 8,380 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,324 1,771 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 110 USD/oz USD/t 8000 Měď Kukuřice US cent/bu 750 USD/t 90 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW Ropa - Brent Zlato /07 18/07 25/07 1/08 8/ /07 18/07 25/07 1/08 8/ /07 18/07 25/07 1/08 8/ S T R A N A 10

11 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 12/8/13 9:00 Slovensko CPI (r/r) 07/ % r/r 12/8/ Telekom Austria - - EUR 0.19 EUR /8/13 10:30 Británie CPI 07/13-2.8% r/r 2.9% r/r 13/8/ JDS Uniphase - - USD 0.13 USD /8/ E.On - - EUR 0.22 EUR /8/ K+S - - EUR 0.57 EUR /8/ OMV - - EUR 1.07 EUR /8/ Thyssenkrupp - - EUR 0.14 EUR /8/ ALLAMI NYOMDA /8/ MOL - - HUF 331 HUF 1,253 13/8/ Tisza Chemical Group HUF /8/ Grupa Lotos - - PLN PLN /8/13 8:00 ČR ČEZ: Výsledky za 2Q13 2Q13 11 mld. Kč 11 mld. Kč 12.8 mld. Kč 14/8/13 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 06/13f % r/r 14/8/13 9:00 Slovensko HDP Q2/13p % r/r 14/8/13 10:00 Polsko HDP Q2/13p - 0.7% r/r 0.5% r/r 14/8/13 14:00 Polsko CPI 07/13-0.5% r/r 0.2% r/r 14/8/ Cisco Systems - - USD 0.51 USD /8/ Network Appliance - - USD 0.49 USD /8/ Flughafen Wien - - EUR 1.01 EUR /8/ Mayr Melnhof Karton - - EUR 1.43 EUR /8/ Portugal Telecom - - EUR 0.03 EUR /8/ RWE - - EUR 1.30 EUR /8/ Salzgitter - - EUR EUR /8/ Agora - - PLN 0.01 PLN /8/ PGNIG - - PLN 0.06 PLN /8/ KGHM Polska - - PLN 4.44 PLN /8/13 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 07/ % 77.8% 15/8/ Applied Materials - - USD 0.19 USD /8/ Wal-Mart Stores - - USD 1.25 USD /8/ Holcim - - CHF 1.24 CHF /8/ Zurich Financial Services - - USD 5.75 USD /8/ Danubius Hotels HUF /8/ OTP BANK - - HUF 152 HUF /8/ Altana EUR /8/13 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 07/13-905, ,000 16/8/13 14:30 USA Stavební povolení 07/13-948, ,000 16/8/ FHB MORTGAGE BAN HUF /8/ PannErgy Plc S T R A N A 11

12 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 12

13 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Jiří Minařík Peněžní a devizový trh jiri.minarik@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 13

14 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 14