Týdenní přehled 27. červen - 1. červenec 2016

Transkript

1 Týdenní přehled 27. červen - 1. červenec 2016 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX ,041 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.36% 0bb 0bb -1bb -3bb 0.36% 0.39% 10letý SD 4.70/ % -5bb -4bb -17bb -90bb 0.28% 1.24% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR 12, PLG Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,302 11,890 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Přehled ČEZ - Miliardy za neplánované odstávky? - Prodloužení odstávky Dukovan 4 o jeden týden - Prodloužení odstávky jaderného bloku v Temelíně Unipetrol - Smlouvy na dodávky ruské ropy - Generální ředitel odvolán TMR - Meziroční růst všech sledovaných linek za 1H16 Makro - ČNB nadále beze změny, novou nejistotou Brexit Index PX Index (-) /6 10/6 17/6 24/6 1/7 mil. Kč Výhled na tento týden Tento obchodní týden je zkrácený o pondělí v USA kvůli státnímu svátku. Obchodování v Praze bude kratší o úterý a středu rovněž kvůli státním svátkům. Investoři budou nadále vyhodnocovat dění v Británii a potenciální dopady Brexitu na ekonomiku. Vedle toho se bude sledovat středeční zápis z posledního zasedání Fedu. Ten může odhalit názory členů Fedu ohledně Brexitu a jeho vlivu na měnovou politiku. Samozřejmě nemůžeme vynechat makroekonomická data, a to především americkou páteční zaměstnanost. Květnový údaj byl totiž velmi slabý. Celkově očekáváme další zklidnění situace a mírně nákupní náladu. Z makroekonomického výhledu se v USA zaměříme na úterní podnikové objednávky (oček. -0,9 po +1,9 % m/m), středeční ISM služeb (oček. 53,3 po 52,9 bodech) a zápis z posledního zasedání Fedu. V pátek se pak zaměříme na číslo týdne a to měsíční americkou zaměstnanost (oček tis. po +38 tis. prac. míst). V Německu se zaměříme na středeční podnikové objednávky (+1,0 po -2,0 % m/m) a čtvrteční průmyslovou produkci (oček. 0,0 po +0,8 % m/m) S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Výsledek britského referenda o vystoupení z EU a jeho následky byly stále hlavními tématy uplynulého týdne. Trhy se rychle uklidnily a korigovaly předchozí ztráty, když si většina významných akciových indexů připsala zisky v rozmezí 2-4 %. Ještě rychleji (+7 % t/t) pak rostl hlavní index londýnské burzy FTSE 100. Index PX se k pozitivní náladě na trzích přidal jen částečně a připsal 0,6 % t/t na 824 bodů. Nejvíce klesající akcií týdne byla pojišťovna VIG (-5,2 % na 456 Kč). Na titulu nebyla žádná kurzotvorná informace. Pojišťovnictví je jeden ze sektorů, na který může mít Brexit reálný negativní dopad. Řada centrálních bank již avizovala, že vystoupení UK z EU zvyšuje šance na další monetární uvolnění a velmi nízké úrokové sazby po delší období s dopadem na výnosy z investic pojišťoven. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byla Moneta (+7,1 % na 75,4 Kč), která se vrátila zpět na úroveň před Brexitem. Titul profitoval mimo jiné z několika poměrně silných nákupních doporučení od významných investičních bank. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) ,041 ATX (Rakousko) 2, ,957 2,552 WIG 20 (Polsko) 1, ,675 2,299 BUX (Maďarsko) 26, ,611 27,397 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,680 3,687 Dow Jones (USA) 17, ,660 18,120 S&P500 (USA) 2, ,829 2,128 Nasdaq (USA) 4, ,267 5,219 Oznámené výsledky hospodaření TMR TMR oznámilo výsledky za 1H16. Všechny ukazatele v meziročním srovnání vzrostly. Tržby za 1H16 dosáhly 46,8 mil. EUR, což je o +15,6 % více proti stejnému období loňského roku. Výsledek byl pozitivně ovlivněn vyšší návštěvností v horských střediscích (+6,8 %). Pozitivní byl také příspěvek realitního sektoru +4,5 mil. EUR (loni 0,5 mil. EUR). Provozní zisk před odpisy EBITDA vzrostl meziročně o +10,9 % na 17,1 mil. EUR. Nicméně na srovnatelné bázi, bez vlivu polského střediska SON, byl meziroční růst o +14,4 %. K meziročnímu růstu významně přispěly prodeje v realitním segmentu (fixní náklady). EBITDA většiny segmentů (mino zábavní parky) vzrostla. Č. zisk za 1H16 činil 5,5 mil. EUR, to je o +45,7 % více než před rokem. Vedení TMR potvrdilo cíle na tento rok. Výnosy by měly dosáhnout 70 mil. EUR (+7,2 % r/r) a EBITDA 25 mil. EUR (+2,4 %). Tržby reportované za 1H16 tvoří 61,6 % celoročního cíle a EBITDA dokonce 68,3 %. TMR by mělo využít svůj potenciál a těžit z nedávných investic. Společnost je na dobré cestě své cíle splnit. tis. EUR 1H16 1H15 r/r Tržby ,6% EBITDA ,9% marže 36,5% 38,0% -1,5% EBIT ,8% marže 22,4% 21,3% 1,1% Č. zisk ,7% Zdroj: TMR Zprávy ze společností ČEZ Unipetrol Podle agentury Bloomberg bude ČEZ od společnosti Škoda JS požadovat miliardy korun za neplánovaně dlouhé odstávky jaderné elektrárny Dukovany. Důvodem odstávek byly kontroly svárů potrubí. Podle ČEZ jen za minulý rok ztratil odstávkami 2,5 mld. Kč (4,6 Kč na akcii). Další ztráty zaznamená ČEZ v tomto roce a odstávky se s největší pravděpodobností protáhnou i do příštího roku. Škoda JS pochybení odmítá. Nedokážeme odhadnout, jak dopadne případný spor, ale jakékoli odškodnění by bylo pozitivní. ČEZ v pátek uvedl, že prodlužuje nedávno oznámené odstávky Dukovan 4 v příštím roce. Nově by se doba odstávky měla prodloužit o jeden týden na období Původně bylo ukončení odstávky naplánováno na Další prodlužování zmíněných odstávek bude mít negativní dopad do hospodaření. Jen připomínáme, že ČEZ požaduje odškodnění po Škoda JS za minulé neplánované odstávky v řádech miliard korun. Odstávka jaderného bloku v elektrárně Temelín bude prodloužena o 3 týdny. Spuštěn by měl být 22. srpna. Prodlužování odstávek, zejména jaderných elektráren, je pro ČEZ negativní zpráva. Hlavně kvůli tomu snížil ČEZ loni své projekce a letos již dvakrát snížil cíl na výrobu elektřiny. Unipetrol minulý čtvrtek oznámil, že byly podepsány smlouvy mezi Unipetrolem a PKN o dodávkách ruské ropy ze společností Rosněft (do ) a Tatněft (do ). Podepsanými dohodami si Unipetrol zajistil dodávky ruské ropy na další období v plné požadované výši. Cena dodávané ropy bude stanovena dle tržní praxe. Jedná se o standardní prodloužení smluv o dodávkách ropy, a proto informaci vnímáme neutrálně. S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza Generální ředitel Unipetrolu a předseda představenstva Marek Świtajewski skončil ve svých funkcích. Na postu předsedy představenstva ho nahradí Andrzej Modrzejewski. O novém generálním řediteli zatím nebylo rozhodnuto. Investoři obvykle nehodnotí pozitivně změny ve vedení podniku. Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ ,167,424 7 Erste , Fortuna , Kofola n.a. n.a KB , , Moneta n.a. n.a. n.a. n.a ,709 32,552 O2 CR , Pegas , PMCR 12, ,400 13,696 36,629 2 PLG Stock , TMR Unipetrol , VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME n.a. n.a USD (62 Kč) Držet Neutrální CEZ V revizi Fortuna V revizi V revizi Neutrální Kofola 41.8 n.a. 1.3 n.a n.a. 1.5 n.a. Nehodnoceno O2 CR Kč Držet Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Kč Koupit Neutrální PLG 44.3 n.a. 1.9 n.a. 10 n.a. 2 n.a. Nehodnoceno Stock Nehodnoceno TMR n.a. n.a. 2.2 n.a. 6.5 n.a. 2.2 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 4.5 n.a. 0.3 n.a. 3 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Moneta Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Držet Neutrální VIG ,5 EUR (662 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 3

4 Ekonomika ČNB Čtvrteční zasedání bankovní rady České národní banky nepřineslo žádné výrazné překvapení. Úrokové sazby zůstaly beze změny na faktické nule (0,05%), současně ČNB zopakovala, že konec režimu oslabování koruny (27 CZK/EUR) neskončí dřív než v polovině příštího roku. Jako novou nejistotu, která může ovlivnit nastavení měnové politiky, centrální banka označila výsledek referenda ve Velké Británii o vystoupení z EU. Nadále očekáváme, že ČNB současný režim nulové sazby a intervenční hladina 27 CZK/EUR udrží hluboko do roku Červnové zasedání bylo posledním dnem v bankovní radě ČNB pro guvernéra Miroslava Singera a Kamila Janáčka. Bude zajímavé, zda v srpnu s novým guvernérem (Jiří Rusnok) a 2 novými členy bankoví rady (Benda, Nidetzký) dojde i k posunu v měnové politice ČNB. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 3.0 1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 4

5 Devizový trh CZK/EUR Většina obchodování koruny vůči euru se minulý týden odehrála v pásmu 27,10-27,18 CZK/EUR, bezpečně od hladiny kurzového závazku. Koruna posilovala především v druhé polovině týdne, navzdory mírnému růstu na eurodolarovém trhu. Obchodování okolo 27,1 CZK/EUR uleví ČNB, která tak nemusí permanentně intervenovat na obranu hranice 27 CZK/EUR. CZK/USD USD/EUR RUB/USD Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Vůči předchozímu týdnu uzavřel dolar ke koruně beze změny. Po skokovém pondělním otevření nad hladinou 24,5 CZK/USD a oslabení koruny až nad úroveň 24,7 CZK/USD se koruna po zbytek týdne vracela zpět k hladině 24,3 CZK/USD. Obchodování tak probíhalo v souladu s hlavním párem EUR/USD, kdy dolar během týdne oslaboval. Koruna k dolaru může kolísat kolem 24,5 CZK/USD, důležitý bude další vývoj sentimentu (Brexit). Uklidnění sentimentu bude asi přenášet tlak na oslabení dolaru. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na další růst sazeb v USA a další uvolnění politiky ECB. Po skokovém posílení dolaru v návaznosti na Brexit se euro vzmohlo na mírné posílení či stabilizaci. Cena se odrazila v úvodu týdne od hladiny podpory 1,10 USD/EUR a v pátek zakončil pár na úrovni 1,1136 USD/EUR. V prvním prázdninovém týdnu je sice v USA státní svátek, nicméně dočkáme se sady dat včetně zápisu z červnového zasedání Fedu, což může být krátkodobě příčinou živějšího obchodování. Předpokládáme, že se dolar může stabilizovat kolem 1,11 USD/EUR. Určujícím faktorem bude sentiment. Při jeho dalším uklidnění může dolar oslabovat, protože klesly šance, že Fed bude v dohledné době zvyšovat sazby. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v pásmu 1,10-1,15 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze obrat v dalším vývoji sazeb v USA či další uvolnění politiky ze strany ECB. Ruský rubl k dolaru se během minulého týdne dostal z hladiny nad 65,5 RUB/USD až do užšího pásma okolo hladiny 64 RUB/USD. Rublu dopomohly rostoucí ceny energií včetně ropy, která určuje situci na trhu ruské měny. Vůči minulému týdnu rubl posílil k dolaru o 2 %. Směr rublu určuje hlavně cena ropy v kombinaci s globálním sentimentem. Pokud se cena cen ropy (Brent) bude držet do 50 USD za barel a nezmění se sentiment, rubl se asi výrazně neodchýlí od úrovně 65 RUB/USD. V delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). S T R A N A 5

6 Devizový trh Koruna EUR 26,80 USD 23,20 EUR/USD 1,15 27,00 EUR USD 23,60 1,14 1,13 24,00 1,12 27,20 24,40 1,11 27,40 3/06 10/06 17/06 24/06 1/07 Rubl RUB/USD 63,0 RUB/CZK 2,60 1,10 3/06 10/06 17/06 24/06 1/07 64,0 65,0 2,65 2,70 2,75 66,0 2,80 RUB/USD RUB/CZK 67,0 2,85 3/06 10/06 17/06 24/06 1/07 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 6

7 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1,00 0,75 1,5 1,0 31/05/ /07/2016 0,50 0,5 0,25 0,00 bps. 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0 31/05/ /07/2016 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0, ,5 bps roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 11, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun , SD 0.85/30 15-May , S T R A N A 7

8 Komodity Komentář k trhu V prostředí nejistoty se daří vzácným kovům. Zlato posílilo na USD/unce (+2 % t/t), stříbro zažilo nejdynamičtější týdenní růst od roku 2013 na cenu 19,8 USD/unce (+11 % t/t). Stejně tak se dařilo průmyslovým kovům, které zakončily v průměru silnější o 5 %, meď (+5 % t/t), nikl (+11 % t/t). Energie připisovaly důležité zisky, ropa WTI posílila na 49 USD/b (+3 %), avšak rezistence 50 USD odolává. Zemní plyn uzavřel týden také se ziskem a to o 0,3 %. Na opačné stály některé zemědělské plodiny jako kukuřice, která oslabovala celý týden na cenu 353 USD/bušl (-8 % t/t), se kterou se pohybovala níže také pšenice (-8 %. t/t). Kukuřice je pod tlakem z důvodu vysokých zásob a překvapením je množství oseté půdy. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,051 1,325 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,436 1,724 Měď 4, ,331 5,795 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,178 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 54 USD/oz USD/t 5100 US cent/bu 450 USD/t 59 EUR/MW Ropa - Brent Zlato /06 10/06 17/06 24/06 1/ Měď Kukuřice /06 10/06 17/06 24/06 1/ Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /06 10/06 17/06 24/06 1/ S T R A N A 8

9 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 4/7/ ČR Stock Spirits: Poslední den s nárokem na dividndu 0,1 GBP /7/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 06/16f /7/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 05/16-1.7% r/r 1.4% r/r 5/7/ :00 USA Průmyslové zakázky 05/ % m/m 1.9% m/m 5/7/ :00 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 05/16f % m/m -2.2% m/m 6/7/2016 8:00 Německo Průmyslové zakázky 05/16-1.0% m/m -2.0% m/m 6/7/ :30 USA Obchodní bilance 05/ mld. USD mld. USD 6/7/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 06/ /7/ Polsko NBP - úrokové sazby % 1.50% 6/7/ Walgreen - - USD /7/2016 8:00 Německo Průmyslová výroba 05/16-1.5% r/r 1.2% r/r 7/7/2016 9:00 ČR Obchodní bilance - národní pojetí 05/ mld. CZK 23.6 mld. CZK 7/7/2016 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 05/16-5.5% r/r 5.3% r/r 7/7/ PepsiCo - - USD 1.29 USD /7/ Uralkali - - USD 0.21 USD /7/2016 9:00 ČR Stavební výroba 05/ % r/r 8/7/2016 9:00 ČR Průmyslová výroba 05/16-9.1% r/r 4.2% r/r 8/7/2016 9:00 Maďarsko CPI 06/ % r/r -0.2% r/r 8/7/2016 9:00 ČR Maloobchodní tržby 05/ % r/r 8.5% r/r 8/7/ :30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 06/16-175k 38k 8/7/ :30 USA Nezaměstnanost 06/16-4.8% 4.7% S T R A N A 9

10 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

11 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 11

12 Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12