Teorie efektivních trhů (E.Fama (1965))

Transkript

1 Teore efektvních trhů (E.Fama (965)) Efektvní efektvní zpracování nových nformací Efektvní trh trh, který rychle a přesně absorbuje nové nf. Ceny II (akcí) náhodná procházka Předpoklady: na trhu partcpuje velké množství raconálních nvestorů, neustále analyzují II a provádějí s nm transakce, dostatek levných, aktuálních a pravdvých nformací všchn nvestoř ve stejnou dobu, nvestoř na nové nf. reagují rychle a přesně, nízké transakční náklady. Efektvní chování akcových trhů: akcové kursy velm rychle a přesně absorbují nové kursotvorné nformace (cca 30 s) Změny tržních cen jsou náhodné, neexstují trendy v akcovém kursu (Random Walk Hypothess) (náhodná velčna neočekávaná nf.) Na efektvních trzích selhávají jednotlvé obch. stratege (techncká fundamentální analýza) Na ef.trzích v delším období jsou výsledky jednotlvých nvestorů na rzkově očštěné báz přblžně stejné (jnak používání neveřejných nf.) Formy tržní efektvnost: slabá forma efektvnost aktuální akcový kurs pouze hstorcká data nelze z nch prognózovat bud. pohyb kursu; emprcké testy potvrdly náhodnou procházku středně slná forma ef. plus současné veřejné nformace; emp.testy akcové trhy. ekonomcky efektvní; anomále slná forma ef. akcový kurs obsahuje veškeré nformace (veřejné neveřejné) nebyla emprcky dokázána (manažeř, bokeř lepší výsledky v dlouhém obd.)

2 Selektvní model Makowtze Teore portfola Sharpův jednoduchý ndexní model Selektvní model Markowtze (H. Markowtz (95, 959)) Předpoklady: nvestoř rzkově averzní, nvestují na stejně dlouhé obd., nv.rozhodování na základě očekávaných užtků, nvest.rozhodování oček.výnos a rzka to je stanoveno prostř. směrodatných odchylek, exstují perfektní kap.trhy. Na novou nvestc musí být pohlíženo ve vztahu k výnosu a rzkovost celkového portfola. Vlv rzka jednot.aktva na rzkovost celk.portfola závsína míře korelace výnosů jednotl.aktv v portfolu. Aktva: Aktva s perfektně poztvně korelovaným výnosy Aktva s perfektně negatvně korelovaným výnosy Aktva s nekorelovaným výnosy Pravdlo podstata selektvního modelu Markowtze: Mnmalzace rzka portfola kombnace aktv, která nejsou perfektně poztvně korelovaná.

3 Investor rozhoduje se na základě očekáv.výnosů a rzka Očekávaný výnos portfola vážený průměr oček.ndvduálních výnosů jednotlvých II kde X n - podíl n-té nvestce v celkovém portfolu E(r n ) očekávaný výnos n-té nvestce Rzko portfola pomocí směrodatné odchylky výnosů nvestc v portfolu ( r ) = X E( r ) + X E( r ) X E( r ) E σ p p = X σ + X σ + n X X r σ σ n kde X- podíl. nvestce v celkovém portfolu - rozptyl prognózovaných výnosů. nvestce r korelační koefcent σ Korelační koefcent r = cov σ σ kde cov kovarance absolutní měřítko vzájemného pohybu nvestc - Poztvní, negatvní, nulovou hodnotu cov = [ r E( r )][ r E( r )] P Kde r prognózované jednotlvé výnosové míry z.nvestce, E(r) průměrná očekávaná výnosová míra z.nvestce P pravděpodobnost výskytu jednotl.prognózovaných výnosových měr.

4 Efektvní hrance a optmální portfolo Efektvní hrance takové složení portfola, které zajšťuje nejvyšší rzkově očštěný výnos tzn. maxmální výnos př dané úrovn rzka (mnmální rzko př dané úrovn výnosu) - deštníkový tvar (angl. umbrella shape) Indferenční křvky různé míry averze jednotl.nvestorů vůč rzku Strmost křvek stupeň averze (nvestor s umírněnou averzí vůč rzku, s vysokou, nízkou averzí vůč rzku, neutrální nvestor a nvestor vyhledávající rzko) Optmální portfolo tangenta ndferenčních křvek a efektvní hrance Markowtz: př vhodném sestavení portfola může být jeho rzko nžší než je vážený průměr rzk jednotlvých nstrumentů. Problém výpočet korelačních koefcentů N*(N-)/ kde N počet nvestc V prax se používá zjednodušená verze původního Markowtzovo modelu Sharpův jednoduchý ndexní model

5 Sharpův jednoduchý ndexní model Sharpe (963) Markowtzovo velké množství korel.koefcentů nahrazeno vztahem výnosové míry k tržnímu ndexu - Zjednodušená aproxmační verze selektvního modelu Markowtze R = A + β R + e M kde R výnosová míra -té nvestce, A konstantní výnosová míra z -té nvestce, která není ovlvňována tržním výnosem, β - ctlvost výnosové míry -té nvestce na výnosovou míru z tržního ndexu, R M výnosová míra z tržního ndexu, e rezduální chyba. Jednodušší stanovení korelačních koefcentů (r j ) r j = β β j σ σ σ m j kde rj korelační koefcent výnosových měr akcí a j, β - ctlvost výnosové míry -té nvestce na výnosovou míru z tržního ndexu, σ m - rozptyl výnosové míry tržního ndexu, -směrodatná odchylka výnosové míry -té nvestce. σ Mult-ndexní model - bere v úvahu netržní faktory (nflace, změna u, g, vývoj BP,, atd.)