TÝDENNÍ PŘEHLED srpen 2013

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED srpen 2013 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,066 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.59% 0bb -1bb -8bb -60bb 0.59% 1.19% 10letý SD 4.70/ % 9bb 69bb 62bb n.a. 1.45% 2.51% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME CEZ Erste Fortuna KB 4, NWR Orco Pegas PMCR 10, TEF TMR 1, Unipetrol VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,658 5,913 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED NWR - Za 2Q13 ztráta na provozní úrovni, odpis aktiv - Primátor Ostravy navrhuje převzetí dolu Paskov státem PMČR - 1H13 výsledky výrazně pod odhady Fortuna - Projekce výsledků za 2Q13 Pegas Nonwovens - Projekce výsledků za 2Q13 VIG - Projekce výsledků za 2Q13 - Odpis goodwillu v Rumunsku CME - Adrian Sarbu odchází z postu šéfa firmy, dostane 5,4 mil. USD ČEZ - Obchodní ředitel prodal akcie - Stížnost u EK na Rumunsko Erste Group - Generální ředitel prodával akcie TMR - Snížení vlastního jmění a emise dluhopisů schválena Ekonomika - ČSSD opakuje návrhy na zvyšování přímých daní - ČSSD usiluje o ponechání daně z dividend Politika - Volby se budou konat Index (-) 1, Index PX 26/7 2/8 9/8 16/8 23/8 mil. Kč 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Aktuální týden bude bez větších impulzů. Z makroekonomiky mohou očekávaná data poukazovat spíše na smíšené obchodování. Celkově jsme tedy na příští týden neutrální s očekáváním bočního trendu. Z domácího trhu se zaměříme na závěr výsledkové sezóny za 2Q13, který se koncentruje do čtvrtka, kdy své výsledky zveřejní Fortuna, VIG a Pegas Nonwovens. U Fortuny čekáme 11% růst provozního zisku EBITDA na 1,9 mil. EUR a potvrzení letošních cílů. Nečekáme výraznější impulz pro akcie. U VIG očekáváme 70% pokles čistého zisku na 35 mil. EUR hlavně díky oznámenému odpisu goodwillu v Rumunsku. Tato informace je již známa, a proto může jen lehce umocnit nepříznivé vyznění výsledků. U Pegas Nonwovens očekáváme 44% zlepšení provozního zisku EBITDA na 11,7 mil. EUR díky poklesu cen polymerů. Investoři budou sledovat další informace o nové lince v Egyptě, která byla odstavena kvůli tamním nepokojům. Důležitý bude odhad trvání odstávky, který je aktuálně vzhledem ke stávající situaci v Egyptě velmi obtížný. Orco nepokrýváme. Z makroekonomiky budeme sledovat v USA pondělní objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. -3,6 po +3,9 %), úterní spotřebitelskou důvěru (oček. 79,3 po 80,3 bodech), čtvrteční druhý odhad HDP za 2Q13 (oček. +2,3 po 1,7 % q/q ) a páteční index nákupních manažerů Chicago (oček. 53 po 52,3 bodech) a spotřebitelskou důvěru Michigan (oček. 80,5 po 80 bodech). V Německu budeme sledovat úterní index IFO, kde se u jednotlivých pod-indexů očekává další zlepšení S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Předposlední srpnový týden byl ve znamení zápisu z červencového zasedání americké centrální banky Fed (středa). Investoři se snažili dešifrovat další možné kroky měnové politiky, kde se uvažuje o lehkém přitažení současného uvolněného rázu, a to možná již na zářiovém zasedání. Avšak ani zmíněný zápis nepřinesl do věci větší jasno, a tak i nadále budou probíhat spekulace nad tím, jaký bude osud současného QE. Domácí index PX uzavřel na 968 bodech, což představovalo 1,4% t/t pokles. Nejvíce rostoucí akcií na pražské burze v uplynulém týdnu bylo CME (+12,9 %, 85,9 Kč). Společnost oznámila odchod pro část trhu kontroverzního ředitele Adriana Sarbu. Někteří investoři mohou spekulovat na dosazení člověka z Time Warner, což by dále upevnilo spolupráci obou společností. Naopak největší pokles zaznamenaly akcie Erste Group (-5,3 %, 655 Kč). Na titulu se objevily informace o prodeji 20 tis. ks akcií generálním ředitelem Andreasem Treichlem. Pravděpodobně větší vliv měl však posun ve výnosech státních dluhopisů, který ovlivňuje celý sektor. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,066 ATX (Rakousko) 2, ,990 2,549 WIG 20 (Polsko) 2, ,177 2,628 BUX (Maďarsko) 18, ,319 19,744 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,404 2,854 Dow Jones (USA) 15, ,542 15,658 S&P500 (USA) 1, ,353 1,710 Nasdaq (USA) 3, ,837 3,693 OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ NWR NWR reportovalo výsledky za 2Q13, které zaostaly za konsensem trhu. NWR v 2Q13 zaúčtovalo odpis aktiv ve výši 307 mil. EUR, což je nehotovostní položka a neovlivní tuto pozici. Porovnání reportovaných čísel je v tabulce níže. EBITDA dosáhla za 2Q13-17,6 mil. EUR, a to je nižší ztráta, než čekal trh (-25,3 mil. EUR). Pokud očistíme výsledky od jednorázové položky, je i provozní zisk a č. zisk lepší než očekávání (EBIT -60,4 mil. EUR, oček. -68,9 mil. EUR). Meziroční pokles všech reportovaných linek jde na vrub poklesu cen uhlí a poklesu prodaného objemu k. uhlí (-23,4 % r/r). Podle očekávání potvrdilo vedení společnosti také celoroční cíl produkce a objemu prodeje uhlí (těžba 9-10mt, prodej 8,5-9,5mt) a mírně snížilo cíl, co se týká koksu (výroba 0,7mt, prodej 0,6mt, předchozí 0,8mt a 0,7mt). Příští rok by mělo NWR vytěžit 8-9mt s objemem 60 % k. uhlí, což je podle očekávání. NWR potvrdilo také CAPEX pro tento rok na úrovni 100 mil. EUR, tato suma je včetně 10 mil. EUR pro polský projekt Debiensko. Debiensko není podle prohlášení managementu na prodej. Co se týká plánované divestice koksárenského byznysu (OKK), probíhají zřejmě finální jednání s několika potenciálními kupci. NWR by chtělo tuto transakci uzavřít do konce roku (2013). Případný prodej OKK není nicméně pro NWR životně důležitý. Důl Paskov, který je určen k prodeji nebo k utlumení, bude v provozu s největší pravděpodobností taky v příštím roce (2014) a bude dále zatěžovat hospodaření. Nepředpokládáme, že by se pro toto aktivum našel kupec. Dolu Paskov se také týká odpis ve výši 141 mil. EUR v celkových 307 mil. EUR a je téměř celý odepsaný. Výhled na ceny uhlí pro 4Q13 je pozitivní a podle vedení NWR jsou signály, že by se ceny mohly vrátit na úroveň 2Q13 (k. uhlí cca 100 EUR/t z 92 EUR/t pro 3Q13). NWR reportuje také 60 mil. EUR jako výsledek úsporných opatření v prvním pololetí. V druhém pololetí zbývá do naplnění celoročního plánu 40 mil. EUR. NWR dosáhlo za 2Q13 podle očekávání ztráty. Výsledky jsou po očištění o jednorázovou položku lepší než odhady trhu. Pozitivní zprávou je pokračující jednání o prodeji OKK a úsporná opatření, když z celkové roční plánované úspory 100 mil. EUR bylo v 1H13 realizováno 60 mil. EUR. Pozitivně vnímáme také očekávaný neutrální cash flow v 2H13, kdy by NWR mělo přestat spalovat hotovost. Pozitivní je také výhled na lepšící se podmínky na trhu a možný růst cen k. uhlí. V druhém pololetí by taky měly vzrůst objemy uhlí na cca 5mt (4,3mt v 1H13). Celkově hodnotíme report mírně pozitivně, NWR ukázalo posun v implementaci úsporných opatření, nicméně podmínky na trhu jsou stále velmi složité. tis. EUR 2Q13 2Q12 r/r kons. rozdíl J&T rozdíl Tržby ,2% ,4% ,2% S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Philip Morris CR EBITDA n.m ,6% ,0% EBITDA marže -6,9% 29,9% n.m. -9,9% 2,9pb -17,1% 10,2pb EBIT n.m ,4% ,8% EBIT marže -145,4% 17,5% n.m. -26,9% -118,5pb -34,5% -110,8pb Č. zisk n.m ,4% ,8% Zdroj: NWR, J&T Banka Philip Morris ČR minulé úterý zveřejnil mimo nekonsolidované výsledky za 1H13. Ty hodnotíme negativně vzhledem k výraznému zaostání za očekáváním. Hlavním důvodem jsou nižší než očekávané tržby 5,7 vs. oček. 6,0 mld. Kč. Za nižšími tržbami jsou převážně tržby z ostatního exportu do zemí EU, které s 2,57 mld. Kč (-2,8 % r/r) zaostaly za naší projekcí 2,78 mld. Kč, a příčinnou byl nižší objem (9,5 vs. oček. 10 mld. kusů). Tržby z ČR a SR zaostaly zhruba shodně o 60 mil. Kč. V ČR byl příčinnou nižší objem a v SR nižší průměrná cena na jednotku (potenciálně prodaný mix), než jsme očekávali. Dalším negativním překvapením byla ziskovost, kde provozní zisk EBIT zaostal v absolutní výši s 1,04 mld. Kč (-27,8 % r/r) vs. oček. 1,27 mld. Kč. Důvodem jsou nižší než očekávané tržby. V relativním vyjádření je marže EBIT o 5,4 p.b. r/r nižší na 18,3 % vs. oček. 21,3 %. Právě nízká ziskovost je pro nás dalším negativním překvapením. Naše očekávání bylo procentuálně stejně zastoupeno ostatním exportem (63 %) jako konečný výsledek. Nižší tržby se projevily konečně i na čistém zisku, který s 848 mil. Kč (-27,5 % r/r) vs. oček mil. Kč výrazně zaostal za očekáváním. Annualizovaně se jedná o kapacitu pro dividendu z čistého zisku ve výši 618 Kč vs. oček. 754 Kč. Celkově hodnotíme výsledky negativně, protože dosažený pololetní čistý výsledek (nekonsolidovaný anualizovaný čistý zisk na akcii 618 Kč/akcii) může ohrozit naši dosavadní celoroční projekci dividendy 840 Kč/akcii. Nekons., IFRS v mil. Kč 1H13 r/r 1H12 oček. J&T Tržby ,9 % EBIT ,8 % EBIT marže 18,3% -5,4 p.b. 23,7% 21,3% Čistý zisk ,5 % EPS (p.a., Kč) ,5 % Zdroj: PMČR, J&T Banka OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Fortuna Fortuna Entertainment Group zveřejní své výsledky hospodaření za druhé čtvrtletí tohoto roku ve čtvrtek 29. srpna před otevřením trhu. Na úrovni provozního zisku (EBITDA) očekáváme růst o 11 % r/r na 1,9 mil. EUR. Objem přijatých sázek by měl být meziročně vyšší o 12 % na úrovni 129 mil. EUR. Tento vývoj je tažen především rychlým růstem v segmentu online sázení v Polsku, které Fortuna spustila v minulém roce, a také růstem v ČR, k čemuž přispělo zrušení 5% manipulačního poplatku u internetových sázek. Na úrovni hrubých výher očekáváme meziroční růst jen o 2 % na 25 mil. EUR. Zatímco marže v 1Q byla překvapivě vysoká, již při výsledcích management upozorňoval, že 2Q bude z pohledu marží pro sázkovou kancelář kvůli nepříznivým výsledkům sportovních utkání výrazně horší. Zatímco v 1Q Fortuna vyplatila na výhrách v segmentu kurzových sázek 77 % z celkového objemu přijatých sázek, ve 2Q očekáváme, že tento poměr bude okolo 81 %. Kromě výsledků sportovních událostí k poklesu marží vede přesun sázejících na internet, kde jsou marže obecně nižší, a také zrušení manipulačního poplatku, které umožňuje sázet tikety s nižšími kurzy. Ze střednědobého pohledu očekáváme, že se marže budou pohybovat někde mezi výsledkem v 1Q a 2Q. Projektované zvýšení provozního zisku (EBITDA) o 11 % r/r je výhradně zásluhou nižší ztráty z loterie. Po mírně kladném výsledku v 1Q by se loterie měla vrátit do červených čísel kvůli pokračujícímu propadu přijatých sázek a mírnému nárůstu nákladů. EBITDA v segmentu sportovních sázek by pak měla klesnout kvůli očekávaným zvýšeným investičním nákladům, což management indikoval v rámci prezentace celoročních výsledků. V porovnání s mimořádně silným 1Q vypadají projektovaná čísla relativně nepříznivě, nicméně očekávaná EBITDA za první pololetí ve výši 13,3 mil. EUR stále nasvědčuje tomu, že společnost bez výraznějších problémů překoná jak svůj celoroční výhled (23,1 mil. EUR), tak naši projekci S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Pegas Nonwovens (23,6 mil. EUR). Nicméně management s největší pravděpodobností výhled potvrdí a nechá si tak rezervu pro druhé pololetí. Pokud čísla naplní naše projekce, neměla by být impulzem pro výraznější pohyb akcií. Je možné, že nízký provozní zisk ve 2Q může krátkodobě znervóznět některé investory, nicméně z pohledu celého roku a potenciální výše dividendy vnímáme dosavadní vývoj stále pozitivně. Ze zisku tohoto roku očekáváme dividendu 23 centů na akcii (5,9% dividendový výnos) s potenciálem k překvapení směrem nahoru. V následujících letech by se pak dividendový výnos měl pohybovat v rozmezí 7 8 %. v mil. EUR e2q13 2Q12 r/r e1h13 1H12 r/r Přijaté sázky 128,8 115,2 12% 270,0 229,1 18% Loterie 3,8 4,8-20% 7,9 10,0-21% Sportovní sázení 125,0 110,4 13% 262,1 219,0 20% Hrubé výhry 25,1 24,6 2% 58,6 55,2 6% Loterie 1,9 2,3-16% 4,0 4,9-17% Sportovní sázení 23,1 22,2 4% 54,5 50,3 8% EBITDA 1,9 1,7 11% 13,3 10,1 31% Loterie -0,4-1,8-81% -0,3-3,0-90% Sportovní sázení 2,3 3,6-36% 13,6 13,1 3% Zdroj: J&T Banka, Fortuna Pegas Nonwovens oznámí své kvartální výsledky za 2Q13 ve čtvrtek 29. srpna ráno. Výsledky společnosti Pegas Nonwovens rozhodujícím způsobem ovlivňuje položka základních materiálů (polyetylen, polypropylen). V 2Q13 ceny polymerů klesly na kvartální bázi o cca 5 %, což by mělo podpořit výsledky za toto čtvrtletí. Celoroční projekce společnosti je na růst zisku EBITDA v intervalu 5 % až 15 %. Naše odhady EBITDA za 1H13 (1Q13 + J&Te2Q13) jsou na hranici 54,3 % celoročního cíle, pokud uvažujeme spodní okraj indikovaného růstu (49,6 % při uvažovaném růstu o 15 %). Očekáváme, že management Pegasu své cíle pro 2013 potvrdí. Nejdůležitější budou informace týkající se právě výhledu. Zejména pak o situaci v Egyptě. Pegas rozjel produkci na první egyptské výrobní lince podle plánu ve 3Q13, nicméně bezpečnostní situace v zemi donutila společnost provoz linky zastavit. A právě výpadek produkce nové linky by mohl ohrozit celoroční cíle. Očekáváme informace o situaci a možnostech opět obnovit výrobu. Podle našich odhadů by letos nová linka měla přispět k celkovému objemu výroby 3 tis. tun. Výnosy Pegasu za 2Q13 odhadujeme na 50,6 mil. EUR. Ve srovnání se stejným obdobím loňského roku se jedná o růst o 5,5 %. V našem modelu počítáme s mírným růstem produkce (+1,8 % r/r) a cen výrobků společnosti. Nejzásadnější položkou provozních nákladů je spotřeba materiálu. Meziroční pokles nákladů na materiál odhadujeme na 2,9 %. Důvodem je nižší cena v meziročním srovnání. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) odhadujeme za 2Q13 na úrovni 11,7 mil. EUR, což je meziročně růst o více než 44 %. Provozní zisk (EBIT) by podle našich projekcí měl dosáhnout 8,8 mil. EUR (+74,6 % r/r). V 2Q13 česká koruna proti euru mírně oslabila. Vzhledem k tomu očekáváme, že společnost oznámí nerealizované kurzové ztráty. Ty by podle našich odhadů měly dosáhnout 0,5 mil. EUR (před rokem -3,8 mil. EUR). Včetně obsluhy dluhu předpokládáme, že Pegas na finanční úrovni zaúčtuje -1,5 mil. EUR (-5,1 mil. EUR před rokem). Podle našich odhadů by Pegas měl reportovat za 2Q13 č. zisk 6,3 mil. EUR. V meziročním srovnání se jedná o propastný rozdíl (449 tis. EUR, nebo % v 2Q12). Meziroční rozdíl u č. zisku můžeme připsat na vrub kurzovým změnám. Celkově očekáváme neutrální čísla, rozhodující pozornost bude upřena na potvrzení FY13 cíle a další informace a výhled týkající se egyptských operací. IFRS kons. (tis. EUR) J&T e2q13 2Q12 r/r Tržby ,5% EBITDA ,2% marže 23,1% 16,9% 6,2pb EBIT ,6% marže 17,4% 10,5% 6,9pb Čistý zisk % Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka S T R A N A 4

5 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA VIG Vienna Insurance Group (VIG) oznámí výsledky hospodaření za 2Q 2013 ve čtvrtek 29. srpna před otevřením trhu. Očekávaný čistý zisk na úrovni 35 mil. EUR je negativně ovlivněn avizovaným odpisem goodwillu v Rumunsku ve výši 75 mil. EUR. Meziroční očekávaný pokles předepsaného pojistného je způsoben především plánovaným omezením prodeje nízkomaržového produktu (STEP) jednorázového životního pojištění v Polsku, které výrazně zvedlo předepsané pojistné v první polovině loňského roku. Po očištění o tento efekt by předepsané pojistné za celou skupinu VIG mělo stále vykazovat mírný růst. Zatímco pojistné na hlavních trzích (Rakousko, ČR) je víceméně stabilní, na doposud neklíčových trzích ve východní a jihovýchodní Evropě by měl pokračovat dvouciferný růst. Náklady na pojistná plnění budou negativně ovlivněny červnovými záplavami ve střední Evropě, které pojišťovna již dříve odhadla na maximálně 45 mil. EUR. Provozní náklady by nadále měly být pod kontrolou zásluhou přijatých úsporných opatření, meziročně očekáváme nárůst o 1 %. Výsledky budou dále negativně ovlivněny odpisem hodnoty goodwillu v Rumunsku ve výši 75 mil. EUR. Rumunská pobočka VIG je ve ztrátě již 7 čtvrtletí v řadě a navíc management byl nedávno také více opatrný ohledně předchozího výhledu na návrat do zisku v tomto roce. U VIG většinou nejsou reportované výsledky výraznějším impulzem pro pohyb akcií. Kromě samotných čísel bude investory zajímat další vývoj v Rumunsku, pokračující expanze na doposud neklíčových trzích a výhled dalšího vývoje pojistného na nejvýznamnějších trzích (Rakousko a ČR). v mil. EUR e2q13 2Q12 r/r e1h13 1H12 r/r Hrubé předepsané pojistné % % Čisté získané pojistné % % Výnosy z investic % % Ostatní příjmy % % Celkové příjmy % % Náklady na pojistná plnění % % Provozní náklady % % Ostatní náklady % % Celkové náklady % % Zisk před zdaněním % % Čistý zisk bez minorit % % Zdroj: VIG, projekce J&T Banky ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ CME CME minulou středu oznámila, že Adrian Sarbu rezignoval na post ředitele společnosti. Sarbu odchází i z představenstva firmy a měl by být zaměstnán v CME pouze do Společnost bude nyní hledat nového ředitele. Domníváme se, že změna na postu generálního ředitele nepřinese významné změny ve směřování firmy. Změna cenové politiky a restrukturalizace firmy byly spuštěny za podpory největšího akcionáře Time Warner a budou tak podle nás pokračovat i s novým ředitelem. Vnímáme nicméně, že působení Adriana Sarbu bylo spojeno s komplikovaným obdobím v historii firmy a rovněž s jeho častými prodeji akcií společnosti, což bylo investory vnímáno negativně. Odchod tak může přinést krátkodobě pozitivní reakci. V delším horizontu může mít odchod A. Sarbu dodatečné implikace. Pokud by byl na post gen. ředitele vybrán manažer ze skupiny Time Warner, trh by informaci vnímal jako potvrzení zájmu Time Warner o CME a mohl by reagovat pozitivně. Rizikem odchodu je na druhou stranu to, že Sarbu je držitelem 2,4 mil. akcií firmy (1,7% podíl) a mohl by se rozhodnout tyto akcie prodat. Celkově hodnotíme zprávu neutrálně. Sarbu dostane tzv. zlatý padák ve výši 5,4 mil. USD. CME se navíc zavázala investovat až 3 mil. USD do společného projektu s A. Sarbu v oblasti produkce filmu. Zlatý padák by měl být vyplacen na konci roku a promítne se tak do výsledků firmy za celý rok. Domníváme se, že tímto roste S T R A N A 5

6 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ČEZ riziko nesplnění výhledu na zisk EBITDA mil. USD. Obchodní ředitel ČEZu Alan Svoboda prodal 16. a 19. srpna celkem 60 tis. akcií společnosti. Podle tisku tak zredukoval svou pozici o dvě třetiny. Prodej akcií vrcholným managementem nebývá brán investory jako pozitivní signál. ČEZ si u Evropské komise (EK) stěžuje na Rumunsko. ČEZu vadí plán Rumunska na omezení zelených certifikátů, kdy by nově měla společnost dostávat pouze jeden zelený certifikát za vyrobenou MWh a druhý až po roce ČEZ vyrobí z větru v Rumunsku přibližně 1,7 TWh elektřiny a přišel by tak o tržby cca 1,7 mld. Kč, které by byly odsunuty po roce Tato zpráva není novinkou, o tomto problém se spekuluje již nějakou dobu. Erste Generální ředitel Erste Andreas Treichl prodal 12. srpna 20 tisíc kusů akcií banky za 25,5 EUR/akcii. Ten samý den prodal 10 tisíc kusů akcií také místopředseda představenstva Franz Hochstrasser. Prodej vlastních akcií managementem je vnímán jako špatný signál. Managementu se navíc v minulosti poměrně dařilo nakupovat akcie poblíž lokálních minim a naopak prodávat před výraznějším propadem. Podle zpráv pro regulátora trhu se jedná o první prodej akcií managementem od května NWR VIG TMR Daň z dividend ČSSD navrhuje zvyšování daní Primátor Ostravy, v jejímž regionu se nachází doly společnosti NWR navrhuje, aby důl Paskov koupil stát. Důl Paskov je určen k prodeji, nebo k zavření. Neočekáváme, že investoři budou mít o důl Paskov zájem, z tohoto důvodu se nám jeví informace o potenciálním převzetí těchto těžařských operací státem jako pozitivní informace. První spekulace o tomto problému se objevily již na začátku měsíce. Nyní je nicméně pozornost upřena na zítřejší výsledky a hlavně komentář vedení NWR k výhledu a úsporném programu. Pojišťovna oznámila, že v prvním pololetí tohoto roku odepíše goodwill v segmentu neživotního pojištění v Rumunsku ve výši 75 mil. EUR. Vzhledem k tomu, že rumunská pobočka VIG je ve ztrátě již 7 čtvrtletí, se podobný krok dal očekávat. Navíc generální ředitel pojišťovny byl v poslední době také více opatrný ohledně předchozího výhledu na návrat do zisku v tomto roce. Zprávu považujeme za mírně negativní. Podle očekávání schválila mimořádná valná hromada (MVH) konaná 22. srpna snížení vlastního jmění z 33 EUR na 7 EUR. Rozdíl 26 EUR na akcii (cca 670 Kč) bude vyplacen akcionářům. Rozhodným dnem byl stanoven den zápisu snížení nominální hodnoty základního jmění do obchodního registru, což bude 22. října To při standardním vyrovnání T+3 implikuje 17. října 2013 jako poslední den obchodování s nárokem na výplatu snížení vlastního jmění. MVH schválila také vydání dluhopisů v objemu 110 mil. EUR, to je nižší objem ve srovnání s návrhem na vydání bondů v objemu 180 mil. EUR. Tímto krokem vzroste zadlužení, z nuly na č. dluh/oček. EBITDA cca 8x. ČSSD v Senátu usiluje o zrušení osvobození daně z dividend. Ministr financí s návrhem souhlasí. Zprávu vnímáme jako mírně nepříznivou pro domácí dividendové tituly (ČEZ, PMČR, Telefónica CR, Pegas, Fortuna, apod.). ČSSD, která vede s výrazným náskokem předvolební průzkumy, zopakovala návrhy na zvyšování přímých daní, pokud po volbách sestaví vládu. ČSSD navrhuje zvýšit základní korporátní daň ze současných 19 % na % a pro vybrané obory (bankovnictví, energetika, telekomunikace) zavést druhou sazbu ve výši 30 %. U daní pro fyzické osoby plánuje ČSSD zavést progresy v podobě speciální daně se sazbou 38 % na příjmy nad 100 tis. korun měsíčně. ČSSD by také hlasovala pro zachování daně z dividend. S T R A N A 6

7 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME , CEZ , Erste , Fortuna , KB 4, ,400 4, , NWR , Orco , Pegas , PMCR 10, ,287 11, , TEF , TMR 1, n.a. n.a. 1,085 1,300 2, Unipetrol , VIG 1, ,095 9, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (60 Kč) Držet Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální NWR Kč Držet Neutrální Orco n.a. 4.1 n.a n.a. 4.1 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Držet Neutrální TEF Revize Držet Neutrální TMR 29.9 n.a. 6.9 n.a n.a. 7 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -9.2 n.a. 0.3 n.a. -26 n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste EUR (490 Kč) Držet Neutrální VIG ,0 EUR (1 180 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 7

8 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX v 34. obchodnom týždni ustúpil zo svojich 15- ročných maxím, keď sa oslabil o 2,55 percenta na 196,49 bodu. Podpísali sa pod to najmä bankové tituly. Po štyroch mesiacoch sa uskutočnil prvý obchod s emisiou OTP Banky. Výsledkom v prostredí nízkej likvidity bol aj pri minimálnom objeme pokles o 33,33 percenta na 1,20 EUR, čo predstavuje najnižší kurz v histórii. Strácala aj VÚB Banka, keď klesla o 2,63 percenta na 66,21 EUR. Spoločnosť TMR, najlikvidnejšia emisia indexu, ktorá je operátorom lyžiarskych stredísk vo Vysokých a Nízkych Tatrách, rástla o 0,93 percenta na 45,80 EUR, čím sa na 20 centov priblížili k historickým maximám. Investori stále veria v pokračovanie zlepšovania sa hospodárenia firmy. Mimoriadne valné zhromaždenie, na ktorom sa rozhodlo o znížení základného imania nemalo na obchodovanie s jej akciami žiadny vplyv. Najobchodovanejší titul burzy, Best Hotel Properties, ktorý je prevádzkovateľom luxusných hotelov rástol o 0,33 percenta na 11,99 EUR, čo predstavuje nové historické maximá. Darilo sa aj akciám Biotiky, ktoré rástli piaty týždeň v rade a posunuli o 1,24 percenta na 32,70 EUR sa tiež na nové historické maximá. Kurz SES Tlmače skončil takmer bezo zmien na úrovni 4,00 EUR. Na týždennej báze sa nemenila ani cena Slovnaftu, keď ostala na 29,00 EUR. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) /07 2/08 9/08 16/08 23/08 EUR /07 2/08 9/08 16/08 23/08 EUR /07 2/08 9/08 16/08 23/ S T R A N A 8

9 EKONOMIKA - ČR Politika Prezident Miloš Zeman oznámil, že rozpustí Poslaneckou sněmovnu Parlamentu Volby do Poslanecké sněmovny se budou konat Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 9

10 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Pokud koruna k euru několik týdnů vykazovala nudné obchodování bez výrazného trendu, minulý týden nečekaně přinesl změnu a koruna postupně zpevnila skoro o 20 haléřů na 2měsíční maximum 25,65 CZK/EUR. Pohyb se udál bez domácích impulzu, trh naprosto ignoroval zprávy z politiky a také šel částečně proti vývoji ostatních měn v regionu, kde jsou poslední 2 týdny zlotý i forint bez trvalého trendu. Tento vývoj až vyvolává spekulaci, že část trhu může testovat ČNB, při které úrovní centrální banka zopakuje slovní intervence. Krátkodobě nelze vyloučit další posílení směrem k 25,5 CZK/EUR, ovšem roste riziko, že slovní intervence z ČNB může korunu zase rychle vrátit zpět na 25,9. Střednědobý výhled (do konce roku) zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,5-26,0 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,8 CZK/EUR. Koruna k dolaru zaznamenala další solidní posílení, z pondělních 19,4 se posunula na 19,2 CZK/USD, v pátek krátce i na 2měsíční maximum 19,15 CZK/USD. Celkové posílení je z poloviny díky oslabení dolaru k euru a z části díky pohybu koruny k euru. Dolar je poslední dny velmi rozkolísaný, navíc posiluje i koruna k euru a nelze vyloučit posílení na půlroční maximum 19,1 CZK/USD. Nadále ovšem žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. Obchodování dolaru k euru bylo opět velmi volatilní. V průměru se dolar držel kolem 1,335 USD/EUR, ale v úterý krátce oslabil na 1,345, naopak ve čtvrtek zkoušel prorazit úroveň 1,33 USD/EUR. Euru na jedné straně pomáhala solidní makrodata z Německa (předstihové indexy, HDP) a zprávy, že ECB již nebude dál uvolňovat svoji měnovou politiku. Naopak dolaru pomáhal růst výnosů u amerických dluhopisů a zápis z posledního zasedání Fedu, který zvýšil šance na snižování QE již od září. Kalendář událostí je tentokrát slabší na obou stranách Atlantiku, tak se nabízí šance, že trh bude spíše přešlapovat na místě kolem 1,335 USD/EUR a čekat na klíčové zprávy následujícího týdne. Výrazným faktorem může také být vývoj výnosů u amerických dluhopisů. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. Koruna EUR/USD EUR 25.0 USD EUR USD /07 2/08 9/08 16/08 23/ /07 2/08 9/08 16/08 23/08 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 10

11 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu b ps /23/2013 8/23/2013 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 bps /23/2013 8/23/ roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 5, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 2.75/14 31-Mar SD 3.40/15 1-Sep SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep , SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 11

12 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Minulý týden byl pro komoditní trhy nevýrazný a široké indexy zůstaly beze změny. Celý týden provázela obchodování spíše větší volatilita než jasný boční trend a tak je překvapením, že i sektorové indexy (energie a zemědělské plodiny) zůstaly v mezitýdenním srovnání beze změny. Jediný jasný trend vykázaly drahé kovy (+2 % t/t), zlato (+2 % t/t) se poprvé po 2 měsících vrátilo k úrovni USD, solidní růst si udrželo i stříbro (+4 % t/t), které poprvé od začátku května překonalo hranci 24 USD/oz. Drahé kovy táhne vzhůru pravděpodobně likvidace rekordních krátkých pozic, protože drahé kovy posilují i přes rostoucí výnosy na dluhopisových trzích. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,201 1,790 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,765 2,200 Měď 7, ,670 8,380 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,184 1,771 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl Ropa - Brent Zlato USD/oz USD/t Měď Kukuřice US cent/bu USD/t Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW /07 2/08 9/08 16/08 23/ /07 2/08 9/08 16/08 23/ /07 2/08 9/08 16/08 23/ S T R A N A 12

13 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 26/8/13 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 07/ % m/m 4.2% m/m 26/8/ Asseco Poland - - PLN 1.07 PLN /8/13 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 07/ % 10.3% 27/8/ PannErgy Plc /8/ Bouygues EUR /8/13 14:00 Německo CPI 08/13p - 1.7% r/r 1.9% r/r 29/8/13 8:00 ČR Pegas Nonwovens: Výsledky za 2Q13 2Q mil. EUR mil. EUR 29/8/13 - ČR Orco: Výsledky za 2Q13 2Q mil. EUR 29/8/13 - ČR Vienna Insurance Group: Výsledky za 2Q13 2Q13 35 mil. EUR mil. EUR 29/8/13 - ČR Fortuna: Výsledky za 1H13 1H mil. EUR mil. EUR 29/8/ National Bank Of Greece EUR /8/ Campbell Soup - - USD 0.42 USD /8/ Carrefour EUR /8/ L'Oreal - - EUR 2.89 EUR /8/ Pernod-Ricard - - EUR 1.61 EUR /8/ Vivendi - - EUR 0.38 EUR /8/ WPP Group GBP /8/ PKO Bank - - PLN 0.59 PLN /8/ Altana EUR /8/ ALLAMI NYOMDA /8/13 10:00 Polsko HDP Q2/13f % r/r 30/8/13 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 08/ /8/13 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 08/ /8/13 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 08/13f /8/ Strabag - - EUR 0.50 EUR /8/ Rovese PLN /8/ Getin Holding PLN /8/ Polimex Mostostal PLN /8/ Polnord PLN /8/ LUKOIL - - USD 3.73 USD /8/ AAA Auto EUR S T R A N A 13

14 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 14

15 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Jiří Minařík Peněžní a devizový trh jiri.minarik@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 15

16 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 16