Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB. Miroslav Singer

Transkript

1 Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka Jihočeská univerzita České Budějovice, 10. března 2014

2 Obsah Nedávný makroekonomický vývoj v ČR Měnová politika ČNB: devizové intervence Prognóza ČNB (únor 2014) M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 2

3 Hrubý domácí produkt (meziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenách; sezónně očištěné údaje) Pozn.: Údaje za 4Q2013 jsou zpřesněným odhadem ČSÚ ze Pramen: ČSÚ Rok a půl trvající recese skončila ve 2Q2013; česká ekonomika roste již tři čtvrtletí, přičemž ve 4Q2013 výrazně zrychlila M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 3

4 Mezera výstupu (jako % potenciálního výstupu) Pramen: ČNB Mezera výstupu (signalizuje nevyužívání výrobních kapacit) je více záporná než na počátku krize M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 4

5 Nezaměstnanost, mzdy a spotřeba Pramen: ČSÚ Nízká spotřeba domácností se odvíjí od setrvalého růstu nezaměstnanosti a historicky nejnižšího růstu mezd v podnicích M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 5

6 Průmyslová produkce (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Průmyslová produkce zaznamenala ve druhém pololetí 2013 trendové oživení; sezónně očištěný meziroční růst v prosinci: 6,5% M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 6

7 Tržby v maloobchodě (meziroční změny v %; stálé ceny) Pramen: ČSÚ Po zvýšení o 7,3% v listopadu sezónně očištěné maloobchodní prodeje vzrostly v prosinci o 3,3% M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 7

8 Saldo obchodní bilance a investice (mld. Kč) nižší investice vyšší investice Pramen: ČSÚ, ČNB Zlepšování obchodní bilance úzce souvisí s poklesem investic; investice jsou vysoce dovozně náročné (0,85) M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 8

9 Vklady domácností (v tis. Kč/1 obyvatele) Pozn.: Vklady domácností = převoditelné vklady + ostatní vklady Pramen: ČNB Vklady domácností na 1 obyvatele vzrostly ze 138 tis. Kč v 1Q2008 na 183 tis. Kč v 3Q2013, tj. o 33% M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 9

10 Peněžní agregáty a rychlost obratu peněz Pramen: ČNB Tempa růstu peněžních agregátů a rychlost obratu peněz v ČR dlouhodobě klesají M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 10

11 HDP ve vybraných ekonomikách Ve srovnání s okolními zeměmi byla česká ekonomika v 1Q-3Q 2013 nejvíce utlumena Pramen: Eurostat M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 11

12 Měnová politika ČNB: devizové intervence M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 12

13 Vývoj cen v hlavních odvětvích (mzr. změna v %) V průběhu roku 2013 zesilovaly dezinflační a deflační tendence napříč celou ekonomikou Pramen: ČSÚ M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 13

14 Vývoj ve vybraných cenových okruzích Pramen: ČSÚ Ceny v rámci jádrové inflace dlouhodobě klesají, poprvé k tomu však začaly mírně přispívat i ceny služeb (jako odraz utlumené ekonomiky) M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 14

15 Inflační očekávání (očekávání meziroční inflace v ročním horizontu v %) Pramen: ČNB Inflační očekávání sice před zásahem ČNB neležela v deflačním pásmu, ale klesala na historicky nejnižší hodnoty M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 15

16 Základní sazby ČNB (v %) Pramen: ČNB ČNB snížila své základní úrokové sazby na technicky nulovou úroveň v listopadu 2012; další uvolnění měnových podmínek pomocí sazeb již nebylo možné M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 16

17 Listopadové rozhodnutí ČNB V průběhu roku 2013 sílící dezinflační rizika vyvolávala stále větší potřebu dalšího uvolnění měnových podmínek Proto se ČNB 7. listopadu rozhodla oslabit kurz koruny na hodnotu poblíž 27 Kč/euro (přibližný ekvivalent snížení sazeb o cca 1 procentní bod) a vyslovila (jednostranný) kurzový závazek Cílem znehodnocení koruny: Odvrácení rizika reálně hrozící deflace Dřívější dosažení inflačního cíle Rychlejší oživení ekonomiky Dřívější opuštění hladiny nulových úrokových sazeb (a dřívější návrat k využívání základního měnověpolitického nástroje) Měnový kurz se stal nově používaným nástrojem v režimu cílování inflace M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 17

18 Dopad oslabení koruny: vyšší HDP a vyšší výběr daní (2014) v mld. Kč bez intervencí s intervencemi rozdíl HDP v b.c Daňové příjmy Pramen: ČNB V důsledku oslabení koruny dojde v roce 2014 ke zvýšení HDP o 65 mld. Kč a tím o zvýšení daňového výběru o 27 mld. Kč M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 18

19 K čemu by (téměř jistě) došlo, kdyby ČNB neintervenovala? Kurz koruny vůči euru by začínal číslicí 24 Spotřebitelské ceny by směřovaly k poklesu o 1% Ceny výrobců by prudce klesaly Radost spotřebitelů z klesajících cen by byla tlumena zprávami o omezování výroby a propouštění Oživení ekonomické aktivity by se zbrzdilo či dokonce zastavilo Pokles příjmů státního rozpočtu nesnáze při výplatě dávek a důchodů v tuto chvíli bychom již byli v deflaci Pokud bychom neoslabili kurz v listopadu, byli bychom nuceni to učinit teď za hlasitého křiku zejména podnikatelské sféry, která by na nás požadovala, abychom zabránili posilování kurzu a vzniku deflace M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 19

20 Škodlivost deflace Zpočátku přívětivě vyhlížející pokles cen zboží živí ve spotřebitelích iluzi růstu jejich blahobytu v důsledku vyšších peněžních zůstatků a tudíž jejich vyšší kupní síly Odkládání spotřeby a investic (kvůli očekávání nižších cen) Snižování mezd a růst nezaměstnanosti (málo pružné nominální mzdy + záporná inflace růst reálných mzdových nákladů rostoucí tlaky na propouštění) Dluhová deflace: domácnosti splácejí úvěry, jejichž hodnota se nesnižuje; domácnostem se ale snižuje schopnost úvěry splácet pokles spotřeby domácností + rizika pro finanční stabilitu Když už deflace vypukne, velmi těžko se jí čelí Škodlivost deflace spočívá v zacyklení hospodářského a cenového poklesu se sebenaplňujícími se očekáváními M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 20

21 Kurz koruny vůči euru (3. ledna února 2014) Pramen: Eurostat V historickém kontextu není listopadové oslabení koruny nijak mimořádné M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 21

22 Index měnových podmínek Pramen: ČNB Pozn.: Index měnových podmínek je jednoduchým ukazatelem přísnosti nebo uvolněnosti měnové politiky. Kladné hodnoty indikují uvolnění MP, záporné hodnoty naopak zpřísnění. Měnové podmínky jsou v prvním čtvrtletí výrazně uvolněné především prostřednictvím kurzové složky M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 22

23 Intervence a množství peněz v ekonomice Pramen: ČNB Pozn.: V českém finančním systému centrální banka likviditu nedodává, ale stahuje; v systému je dlouhodobě přebytek likvidity Korunové vklady vzniklé po intervencích byly prostřednictvím repo operací a depozitních facilit uloženy u ČNB M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 23

24 Lze již pozorovat nějaké dopady oslabení koruny? Ekonomické údaje od začátku listopadu: žádná zásadní překvapení HDP za 4Q2013 (mzr. 1,3%, mzč. 1,9%) byl o 1,2 p.b, resp. 1 p.b vyšší než prognózovala ČNB (výrazné oživení HTFK; jednorázový vliv předzásobení tab. výrobky; hypotéza o možném přesunu poptávky z 2014 do 2013 vyčkávací pozice spotřebitelů ztratila na přitažlivosti) Lednová inflace umožňuje pouze dílčí závěry (meziměsíčně 0,1%: nejnižší lednová inflace od 1993; meziročně 0,2%: nejnižší lednová meziroční inflace od 2003; lednová inflace byla o 0,2% mzr. nižší, než ČNB očekávala) Únorová inflace: Ceny i po znehodnocení koruny rostou z historického hlediska nízkým tempem a hospodářské oživení nebylo využitím kurzu zpomaleno Na detailní vyhodnocení dopadů oslabení koruny je ještě příliš brzy Použití kurzu jako dalšího nástroje měnové politiky přispělo k odvrácení hrozby deflace a k neinflačnímu růstu ekonomiky M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 24

25 Struktura inflace (meziroční změny v %) Pramen: ČSÚ Rostoucí ceny potravin a zbývající příspěvek nepřímých daní byly v lednu téměř kompenzovány poklesem regulovaných cen a nadále zápornou korigovanou inflací M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 25

26 Ceny průmyslových výrobců (meziroční změny v %; příspěvky v p.b.) Pramen: ČSÚ Soudě podle lednového údaje (meziroční pokles o 0,7%), k žádnému šokovému zvýšení cen průmyslových výrobců nedochází; hlavním faktorem poklesu bylo lednové snížení cen elektřiny M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 26

27 Cenový vývoj v zemích EU (leden 2014) Pramen: Eurostat V EU patří ČR v období po devizové intervenci k zemím s nejnižší kladnou inflací M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 27

28 Kdy skončí fáze používání kurzu jako nástroje měnové politiky? Hladina kurzu 27 Kč/euro podle dnešních analýz zajišťuje uvolnění měnových podmínek v potřebném rozsahu V případě nepříznivého inflačního vývoje se může BR rozhodnout změnit hladinu, na které by se měl kurz pohybovat nebo prodloužit intervenční režim; BR by spíše dala přednost prodloužení intervenčního režimu než posunutí cílované úrovně Používání měnového kurzu jako nástroje měnové politiky skončí okamžikem, kdy bude v důsledku velmi významných inflačních tlaků k dosažení inflačního cíle zapotřebí významně zpřísnit měnovou politiku, čehož bude dosaženo ukončením intervencí a následně zvýšením úrokových sazeb (ze stávající technicky nulové úrovně) Období používání kurzu jako nástroje měnové politiky potrvá přinejmenším do počátku roku 2015 M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 28

29 Prognóza ČNB (únor 2014) M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 29

30 Prognóza ČNB (únor 2014) HDP 3M PRIBOR Celková inflace Měnověpolitická inflace Celková inflace se počátkem 2014 výrazně sníží; na horizontu měnové politiky se bude pohybovat v horní polovině tolerančního pásma cíle Pramen: ČNB M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 30

31 Inflace Pramen: ČSÚ, ČNB Inflace v roce 2014 bude zřejmě druhou nejnižší za poslední desetiletí; průměr za roky 2014 a 2015 bude 1,9% (mírně pod cílem ČNB) M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 31

32 Shrnutí Česká ekonomika se v roce 2013 vymanila z recese a vstoupila do fáze pozvolného oživení Během roku 2013 narůstaly dezinflační tlaky a koncem roku se zvýšilo nebezpečí deflace devizové intervence (7. 11.) s cílem oslabit korunu a urychlit návrat inflace do cíle Oslabení koruny nepoškodilo ekonomický růst ani nevedlo k rychlému růstu cen; naopak: napomohlo odvrátit hrozbu deflace a podporuje neinflační růst ekonomiky Příznivé efekty znehodnocení koruny se budou dostavovat v průběhu roku 2014 Oslabení kurzu významně přispělo k odvrácení hrozby deflace, urychlí návrat inflace do cíle (koncem roku 2014) a podpoří oživení ekonomiky (2014) i trhu práce (2015) M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 32

33 Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 33

34 Cílování inflace vs peněžní zásoby Cílování peněžní zásoby Tádžikistán, Ukrajina, Argentina, Čína, Rwanda, Uzbekistán, Bangladéš, Burundi, Kongo, Guinea, Kyrgyzstán, Malawi, Nigérie, Paraguay, Yemen, Afganistan, Gambie, Kenya, Madagaskar, Mongolsko, Mozambik, Pákistán, Papua Nová Guinea, Seychely, Sierra Leone, Sri Lanka, Tanzánie, Uganda, Zambie Cílování inflace Nový Zéland, Chile, Kanada, Izrael, Velká Británie, Švédsko, Austrálie, ČR, Jižní Korea, Polsko Mexiko, Brazílie, Kolumbie, Albánie, Švýcarsko, Jižní Afrika, Thajsko, Island, Norsko, Maďarsko, Peru, Filipíny, Guatemala, Slovensko, Indonésie, Rumunsko, Turecko, Arménie, Ghana, Srbsko, Moldávie, Gruzie, EMU Peněžní zásobu cílují především méně rozvinuté země - většinou v rámci podmínek poskytnuté pomoci MMF M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 34

35 Doporučení mezinárodních institucí M. Singer Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB 35