Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Transkript

1 , w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 9. listopadu 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 9. listopadu :52:26 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % % CZK/EUR % -2.29% SKK/USD % % SKK/EUR % -3.98% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 10Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Spotřebitelské ceny v říjnu vzrostly nad očekávání trhu o 0,6% m/m, meziroční dynamika akcelerovala ze zářijových 2,8% na 4,0% y/y. Průmyslová výroba nenaplnila ani nejpesimističtější očekávání a za září přidala pouhých 1,2% y/y. Míra nezaměstnanosti v říjnu klesla na 5,8% z 6,2%. Trh čekal o desetinu vyšší číslo. Stavební výroba v září poklesla o 1,8% y/y. Viceguvernér ČNB L. Niedermayer uvedl, že trvale silná koruna by mohla tlumit inflaci a znamenat, že úrokové sazby nebudou muset výrazněji stoupnout. Přesto však prognóza ČNB počítá se zpřísňováním měnové politiky. Niedermayera překvapilo posilování koruny po posledním zasedání bankovní rady. Slovensko: Zahraniční obchod za září překvapil vysokým přebytkem 4,7mld SKK. Průmyslová výroba v září rostla nad očekávání o 15,4% y/y. Maloobchodní tržby v září pokračovaly v deceleraci meziročního růstu na 1,9%. Reálné mzdy v průmyslu v září vzrostly o 1,4% a zpomalily tak z 2,8% za srpen. Stavební výroba v září vzrostla o 5,3%. NBS vidí prostor pro rychlejší snižování deficitu. Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Český CPI a PPI Slovenský HDP 9.0% 6.8% CPI PPI 15.0% Spotřeba domácností Tvorba fixního kapitálu Čisté exporty Spotřeba vlády Změna v zásobách Celkový růst HDP, y/y 4.6% 10.0% 2.4% 5.0% 0.2% 0.0% -5.0% -2.0% Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Jan.07 Jul % 2002 Q Q Q Q Q Q1 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Říjnová inflace překonala tržní očekávání a podpořila výnosy Anne-Francoise Blüher & Jan Vejmělek Koruna proti euru i dolaru opět historicky nejsilnější. Dlouhodobý posilující trend by mohl v příštím roce zpomalit. Česká koruna zůstává silná. Proti dolaru dosáhla nové historicky nejsilnější úrovně, když se kurz krátce dostal pod 18,20 CZK/USD; důvodem byl pokračující pád americké měny na světovém trhu. Kurz CZK/EUR se po většinu týdne držel stabilní těsně nad 26,90, tedy v blízkosti svého historického maxima. Na zveřejnění vyšší než očekávané říjnové inflace (viz komentář níže) koruna reagovala posílením. Kombinace vyšší inflace a dalšího oslabování dolaru vědla v závěru týdne k posílení koruny pod 26,70 CZK/EUR. Příští týden přinese z pohledu koruny zajímavou statistiku zářijové platební bilance. Výsledek zahraničního obchodu za stejný měsíc pozitivně překvapil (+14,4mld CZK), když překonal i náš nejoptimističtější odhad na trhu. V tomto světle se pak jeví námi očekávaný schodek běžného účtu ve výši 16,2mld CZK jako příliš pesimistický. Námi očekávané závěry se však nijak nemění hluboký deficit celého běžného účtu bude důsledkem schodku v bilanci výnosů. Navzdory zajímavé statistice zůstane klíčovou determinantou kurz USD/EUR. Bude-li dolar dále ztrácet, což naši kolegové z SG předpokládají, má koruna šanci své zisky dále rozšiřovat. Z pohledu domácích fundamentů se česká měna jeví jako nadhodnocená, proti euru o více než 2% (současné posílení je především důsledkem vnějšího faktoru - padajícího dolaru). Očekáváme, že toto nadhodnocení bude během roku 2008 vymazáno. Příznivý makroekonomický obrázek začne ztrácet na svém lesku. Zatímco inflace půjde v příštím roce výrazně nahoru (z letošních odhadovaných 2,6% nad 5%), hospodářský růst zpomalí (z letošních očekávaných 5,9% pod 4% v příštím roce) především díky restriktivnímu působení schválené fiskální reformy. Méně reálných investičních příležitostí a utažený trh práce budou snižovat prostor pro reinvestice a naopak budou podporovat repatriaci tuzemských zisků do zahraničí. Celkově tak konstatujeme, že dlouhodobý trend posilující koruny zůstane zachován, měl by však být mnohem pomalejší, než na co jsme byli v posledních letech zvyklí. Reálné zhodnocování koruny by si mělo udržet svůj dlouhodobý trend česká inflace bude tu evropskou v příštím roce výrazně převyšovat. Inflace v souladu s naším odhadem akcelerovala výrazněji, než s čím počítal trh. Další růstový impuls přijde s novým rokem. Říjnová inflace skončila v souladu s naším předpokladem, tj. spotřebitelské ceny se zvedly o 0,6% m/m, respektive o 4,0% y/y ve srovnání se zářijovými 2,8% y/y; cenová dynamika tak překonala očekávání trhu i centrální banky o 0,2bp. Bez překvapení byla i zveřejněná struktura růstu; hlavními tahouny cenového vzestupu byly potraviny a plyn. Korigovaná inflace bez pohonných hmot zrychlila tempo svého růstu dle našich odhadů ze zářijových 1,1% na 1,4% y/y. Další výraznou akceleraci inflace uvidíme na počátku příštího roku, když by během Q1 08 měla vystoupat k 5,5%. Za tímto pohybem budou stát především daňové změny (zvýšení snížené sazby DPH, vyšší spotřební daně na cigarety a nové ekologické daně), dále pak vyšší nájmy, ceny energií, potravin a nahoru by měla jít i korigovaná inflace. Zatímco letos by měla inflace činit cca 2,6%, v roce 2008 by to mělo být přes 5%. Pokud koruna dovolí, ČNB by sazby měla zvýšit již na konci tohoto měsíce. Průmysl zklamal, číslo ovlivnila odstávka rafinérie v Litvínově. Rozdíl aktuální inflace a inflační prognózy činí 0,2pb, rychleji, než se čekalo, roste i měnověpolitická inflace (tj. inflace bez přímého dopadu daňových změn). Jediným významnějším dezinflačním faktorem je silná domácí měna; ve srovnání s prognózou ČNB je koruna proti euru silnější o cca 50 až 60 haléřů. Pokud by se kurz vrátil a udržel nad úrovní 27,00 CZK/EUR, ČNB by s velkou pravděpodobností rozhodla o zvýšení své klíčové úrokové sazby již na konci tohoto měsíce. Další vzestupy sazeb očekáváme postupně během Q1, Q2 a Q3 08 po 25bb až na cílových 4,25%. Tento scénář se však se současným kurzem jeví jako málo pravděpodobný, zvyšování sazeb se spíše posunuje do příštího roku. To je důvod pro předčasné uzavření našich pozic (viz níže). I když jsme čekali nižší růst průmyslové výroby za září, skutečnost ve výši 1,2% y/y představující nejslabší dynamiku od března 2005 překvapila i nás. Na první pohled se tak jedná o velké zklamání, pohled na strukturu však pesimismus mírní. Po očištění o rozdílný vliv pracovních dnů a sezónním očištění činil růst relativně slušných 4,4%. Číslo pak bylo výrazně ovlivněno plánovanou odstávkou výrobního zařízení v Litvínově důsledkem byl 50,4% pokles výroby v odvětví rafinérského zpracování ropy (negativní příspěvek do růstu průmyslu byl - 2,0pb). Jedná se však o jednorázový faktor, který by měl postupně odeznít. Relativně příznivý je pro další vývoj i statistika zakázek ty si polepšily o 9,8% y/y. Listopad 2007 strana 2

3 Státní dluhopis 4,00%/2017 upsán s bid/conver poměrem 1,84. České výnosy rostly tento týden po celé délce výnosové křivky. 2Y IRS je ve srovnání s koncem minulého týdne výše o 17bb, což se příznivě promítlo do námi doporučované strategie (viz níže). 10Y IRS se posunul výše o zhruba 8bb. Přitom je nutné uvést, že eurové výnosy měly v tomto týdnu tendenci klesat. Díky tomu se výrazně snížily negativní CZK-EUR IRS spready, což je v souladu s našimi očekáváními (publikovanými ve čtvrtletních Ekonomických výhledech ). Ministerstvo financí prodalo v další tranši 6,7mld CZK státního dluhopisu 4,00%/2017. Poptávka byla relativně slabší (bid/cover poměr dosáhl 1,84) ve srovnání s předchozí aukcí stejného papíru (3,23), průměrná cena však byla v horní části nabídek. Další emisní výhled (očekávaný nízký objem čisté emise) a zklidnění situace na globálních trzích naznačují, že státní dluhopisy by měly být ve srovnání s IRS dražší. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro % TTM GBs vs. IRS křivky YTM 5.10 spread Spread EUR mid CZK mid CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB Ceny průmyslových výrobců by měly potvrdit vzestup inflačních tlaků Robustnost spotřebitelské poptávky by měla potvrdit data maloobchodních tržeb. Zveřejnění cen průmyslových výrobců (PPI) není normálně finančními trhy nijak sledováno. Připomeňme však, že se PPI již delší dobu pohybuje v rostoucím trendu (od konce roku 2005, kdy PPI činil -0,3% y/y), se zvýšil na letošních zářijových 4,0% y/y). Pro říjen očekáváme další akceleraci až na 4,5% y/y, což je odhad nad tržním konsensem. Dynamika maloobchodních tržeb by měla mírně zpomalit. Po srpnových 6,5% y/y očekáváme pro září 6,0% y/y. Po očištění o rozdílný počet pracovních dnů by však dle našich propočtů měla meziroční dynamika mírně zrychlit z 7,3% zaznamenaných v srpnu na 7,5% y/y o měsíc později. Vzhledem k tomu, že jsou maloobchodní tržby měřeny v reálném vyjádření, měla by statistika maloobchodních tržeb ukázat na přetrvávající sílu spotřeby domácností. Doporučení: Vzhledem k dramaticky posilující koruně doporučujeme vybrat zisk a vystoupit z pozic otevřených 28. září. Pozici Platit 2Y IRS na 3,93% s cílem 4,30% na konci roku 2007 (při forward swapu na 4,03%). Stop-loss příkaz jsme nastavili na 3,75%. uzavíráme za cenu 4,12%. Pozici Nákup FRA 9*12 na 3,86% s cílem 4,30% (se stop-lossem na 3,64%). uzavíráme za cenu 4,04%. Listopad 2007 strana 3

4 Slovenská republika Růst HDP by měl mírně zpomalit Anne-Francoise Blüher & Miroslav Frayer Tahounem slovenského průmyslu zůstává stále automobilový a elektrotechnický průmysl. Zahraniční obchod s překvapivě vysokým přebytkem 4,7mld SKK. Zářijová průmyslová výroba očištěná o vliv počtu pracovních míst byla pro finančních trhy překvapením, když zaznamenala růst o 15,4% y/y. Čísla rovněž překonala naše očekávání, které bylo jedno z nejvyšších mezi analytiky. Slovenský průmysl zrychlil z nahoru revidovaných 5,8% y/y za srpen. Srpnové zpomalení bylo jen dočasné způsobené letními dovolenými v automobilkách. Průmyslová výroba na Slovensku v letošním roce prožívá robustní rozmach, který se odráží ve vysoké výkonnosti, což by měl být obrázek i pro následující měsíce. Za prvních devět měsíců průmysl přidal 14,1% a výrazně překonává 10% růst v loňském roce. Hlavními tahouny stále zůstávají automobilový i elektrotechnický průmysl. Pro letošní rok očekáváme růst okolo 14%, nedivili bychom se však i vyšší dynamice. Příjemného překvapení jsme se dočkali i u zahraničního obchodu, který vykázal přebytek 4,7mld SKK namísto očekávaného deficitu 3,5mld. Za celý rok bilance zahraničního obchodu vykazuje deficit 2,7mld SKK, což znamená meziroční zlepšení od začátku roku o 48,2mld SKK. Růst exportů byl v souladu s naším očekáváním, ale byli jsme překvapeni meziročním poklesem importů, který byl způsoben silnějším než předpokládaným bazickým efektem vyplývajícího z faktu, že Slovensko v loňském září dováželo technologie do nových automobilek. Čtvrtý kvartál by měl být pro zahraniční obchod rovněž příznivý a očekáváme další meziroční zlepšování díky automobilovému i elektrotechnickému průmyslu. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 5.25 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Výhled: Slovenská měna se obchodovala v intervalu 33,00 33,30 SKK/EUR s tendencí k mírnému posilování. Koruna bude v následujících dnech testovat psychologickou úroveň 33,00 SKK/EUR. K tomu, aby se podařilo tuto hladinu prorazit, bude zapotřebí nového silného impulsu, který by mohl přijít v podobě růstu HDP za Q3 07. Očekáváme určité zpomalení oproti Q2 07, tzn. 9,0% y/y po 9,4% ve Q2 07 (konsensus činí 8,6%). Struktura růstu, která bude zveřejněna až 30. listopadu, by měla zůstat zdravá. To naznačila i zveřejněná čísla maloobchodních tržeb, která ukázala na další deceleraci meziročního růstu na 2,0%. Ukazuje se, že i přes velmi vysoký hospodářský růst se v ekonomice nevytvářejí poptávkové inflační tlaky. Rizikem však zůstává růst reálných mezd, u kterých pro Q3 očekáváme mírnou akceleraci. Listopad 2007 strana 4

5 Doporučení: Naše prognóza inflace na říjen je v souladu s očekáváním trhu. Za růstem spotřebitelských cen vidíme především vyšší ceny potravin a dopravy. Očekáváme růst o 0,2% m/m, což by mělo znamenat stagnaci meziročního růstu na zářijových 2,8%. Pokud se naše očekávání naplní, výsledek by neměl mít vliv na finanční trhy. Ani CPI ani HDP by neměly změnit náhled na měnovou politiku. Očekáváme stabilní sazby do konce letošního roku i v průběhu následujícího. 19. září jsme doporučili: platit EUR 1Yx1Y forward a proti tomu být krátký v SKK 1Yx1Y forward na spreadu 21bb s cílem 10bb a stop-lossem nastaveným na 26bb. Listopad 2007 strana 5

6 Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF prozatímní krátkodobá linie odporu TÝDENNÍ GRAF dlouhodobá pullback linie potenciální dlouhodobá linie podpory střednědobá linie podpory li Kurz CZK/EUR se vrátil k dlouhodobé klesající pullback linii, která v příštím týdnu prochází úrovní 26,81. Prolomení minima z konce roku 2006 na úrovni 27,41, ke kterému došlo v polovině října, vedlo k pádu kurzu CZK/EUR až k dlouhodobé klesající pullback linii, která v příštím týdnu prochází úrovní 26,81 (-0,03/týden). Tato linie by měla působit stabilizačně a vést k odražení se kurzu k hladině odporu 27,10 či dokonce mírně výše a zkonsolidovat tak prudký pád kurzu. Pouze návrat nad prozatímní krátkodobou hladinu odporu, která bude v příštím týdnu procházet úrovní 27,29, by znamenal ohrožení opětovného návratu kurzu k dlouhodobé klesající pullback linii, popřípadě i níže. Klíčové cílové rezistence pod uvedenou linií představují Fibonacciho projekce (26,52) a dlouhodobá klesající linie podpory, pro tento měsíc na 26,39 (-0,04/měsíc). SKK/EUR: proražení střednědobé rostoucí linie podpory zvyšuje riziko dalšího krátkodobého poklesu. Poté, co kurz prolomil prozatímní střednědobou rostoucí linii podpory započatou na březnových 32,71, je nyní úroveň červencového minima 32,98 na dosah. I přesto, že by se kurzu podařilo odrazit zpět od této úrovně, existuje zde krátkodobé riziko opětovného poklesu,a to do té doby, než se SKK/EUR neposune nad zónu rezistence 33,47/54. Proražení 32,98 by vedlo k posunu kurzu k březnovému minimu 32,71. Zdolání i této hladiny by otevřelo dveře k poklesu až do oblasti 32,00 s mezilehlou úrovní podpory na 32,49. R1 R2 R R1 R2 R / /81 S1 S2 S S1 S2 S Stephane Billioud SG FX & Fixed Income Research stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Listopad 2007 strana 6

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Listopad 2007 strana 7

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 7Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Výnosy HUF Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Listopad 2007 strana 8

9 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: USD1= 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1= 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Listopad 2007 strana 9

10 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Klíčové sazby centrálních bank 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko M úroková sazba 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Listopad 2007 strana 10

11 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons During the week SK Unemployment Rate Nov, Oct 8.3% 8.2% 8.1% PL January-September Foreign Trade Results Monday 12 November HU Hungary Reports September Farmgate Prices (9:00) PL Poland's Third-Quarter Average Wales (14:00) SK Core Inflation (MoM) 9:00 Oct 0.2% 0.3% 0.3% Core Inflation (YoY) 9:00 Oct 3.0% 3.1% 3.1% CPI (MoM) 9:00 Oct 0.2% 0.2% 0.3% CPI (YoY) 9:00 Oct 2.8% 2.8% 2.9% Tuesday 13 November CZ C/A Monthly (CZK) 10:00 Sep B -16.2B B HU Consumer Prices (MoM) 9:00 Oct 0.7% na n.a. Consumer Prices (YoY) 9:00 Oct 6.4% na n.a. PL Balance (Euro) 14:00 Sep -289 na -575 Current Account (Euro) 14:00 Sep -637 na -754 Exports (Euro) 14:00 Sep 8713 na 9749 Imports (Euro) 14:00 Sep 9002 na SK GDP (YoY 9:00 3Q A 9.4% 9.0% 8.7% Wednesday 14 November CZ Export Price Index (YoY) 9:00 Sep 1.9% na n.a. Import Price Index (YoY) 9:00 Sep -0.6% na n.a. PPI (Industrial) (MoM) 9:00 Oct 0.1% 0.5% 0.3% PPI (Industrial) (YoY) 9:00 Oct 4.0% 4.5% 4.3% Retail Sales (YoY) 9:00 Sep 7.3% 6.0% 6.5% HU GDP (Total) 9:00 3Q P 1.2% na n.a. PL CPI (MoM) 14:00 Oct 0.8% na 0.7% CPI (YoY) 14:00 Oct 2.3% 2.9% 2.9% Money Supply M3 (Level) 14:00 Oct na n.a. Money Supply M3 (MoM) 14:00 Oct -0.3% na n.a. Poland to Sell PLN Bln CPI-Linked Bonds (12:00) Poland to Sell PLN Bln 10-Year Floaters (12:00) Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 15 November HU Industrial Output (MoM) 9:00 Sep F 0.2% na n.a. Industrial Output (YoY) 9:00 Sep F 8.7% na n.a. PL Budget Level (Year to date) Oct 197.5M na n.a. Budget Level (Monthly Total) Oct -77.3M na n.a. Budget Perf. (Year to date) Oct n.a. na n.a. SK CPI - EU Harmonized (YoY) 9:00 Oct 1.7% 1.9% n.a. CPI Harmonized (MoM) 9:00 Oct 0.3% 0.2% n.a. Friday 16 November HU Avg Gross Wages (YoY) 9:00 Sep 7.8% na n.a. Hungarian Prime Minsiter Gyurcsany Speaks in Konference (9:00) PL Avg Gross Wages (MoM) 14:00 Oct -0.9% na n.a. Avg Gross Wages (YoY) 14:00 Oct 9.5% 10.0% 9.7% Employment (MoM) 14:00 Oct 0.2% na n.a. Employment (YoY) 14:00 Oct 4.7% na 4.7% Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Zdroj: SG Economic Research Listopad 2007 strana 11

12 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy josef_nemy@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com ECB Watcher James Nixon james.nixon@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America PRODEJ Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Dr.Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Michael Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Remy Penin oil remy.penin@sgcib.com Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Petra Benešová petra_benesova@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau Ivan Varga Vedoucí odboru ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel Měnové obchody Ciaran O Hagan David Poupě david_poupe@kb.cz Aro Razafindrakola Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron Úrokové obchody a deriváty Foreign Exchange Carole Laulhere František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Phyllis Papadavid Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Murat Toprak Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Peter Frank Radek Novotný radek_novotny@kb.cz David Deddouche Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Patrick Bennett (HK) PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Fabien Manac'h DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Global Strategists Alain Bokobza Karel Černý karel_cerny@kb.cz Antoine Beaugendre Vincůrek Robert robert_vincurek@kb.cz Roland Kaloyan Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

13 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku