Globální krize výrazně zvyšuje volatilitu i na českých finančních trzích. Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 24. října 2008 Týdenní zpráva Globální krize výrazně zvyšuje volatilitu i na českých finančních trzích Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události V průběhu týdne ČNB opět dodala prostřednictvím nových repo operací na trh likviditu v objemu 1,2mld CZK v pondělí a 0,8mld CZK ve středu (po 4,66mld CZK a 3,15mld CZK v minulém týdnu). Člen bankovní rady ČNB R.Holman v rozhovoru pro agenturu Reuters uvedl, že bankovní rada bude s největší pravděpodobností na počátku listopadu diskutovat snížení úrokových sazeb. Obdobně i členka bankovní rady ČNB E. Zamrazilová v tomto týdnu uvedla, že nastal čas pro snížení úrokové sazby ze současných 3,50%. Měny středoevropského regionu byly na počátku týdne pod pokračujícím prodejním tlakem. Koruna oslabila proti euru nad 26,00 CZK/EUR a dosáhla nejslabší úrovně od konce ledna tohoto roku. Proti americkému dolaru kurz CZK/USD dosáhl své nejvyšší úrovně od srpna 2007 ve výši 20,50. Poslanecká sněmovna v opakovaném hlasování pustila návrh státního rozpočtu na příští rok do dalšího čtení. Byl tak zafixován základní rámec v podobě deficitu 38,1mld CZK při výdajích ve výši 1152,1mld CZK. Minulý vývoj na finančních trzích 24.Oct :44 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 22.1% 16.7% 12.1% CZK/EUR % 4.1% 3.8% -4.1% Czech PX % -39.7% -35.8% -57.4% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Aktualizovali jsme náš dlouhodobý výhled Růstový výhled české ekonomiky pro rok 2009 byl revidován směrem dolů na 3,2% především v důsledku slabší investiční aktivity a exportů. Inflace by měla v příštím roce klesnout na 2,8%. Vzhledem k nižší inflaci i hospodářskému růstu očekáváme do konce prvního čtvrtletí 2009 snížení klíčových úrokových sazeb celkově o 50bb. Koruna tento týden výrazně oslabila proti euru i americkému dolaru. Očekáváme další oslabování koruny v krátkém i střednědobém horizontu. V dlouhém období však očekáváme návrat k posilujícímu trendu. Globální finanční krize dopadne i na CZK/EUR otevřenou českou ekonomiku v podobě nižšího hospodářského růstu a nižší inflace. Růstový výhled české ekonomiky pro rok 2009 jsme revidovali směrem dolů Zatímco v letech 2005 až 2007 rostla česká ekonomika tempy přesahujícími 6%, v letošním roce to bude již nižších 3,9% a v příštím roce pak pouze 3,2%. Globální krize se podepíše zejména na investiční aktivitě a Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka čistých exportech, které v posledních čtvrtletích táhly českou ekonomiku. Spotřeba jako celek by si mohla o něco polepšit kvůli určitému vzestupu reálných mezd (inflace klesne výrazněji než růst nominálních mezd), na druhé straně však poroste nezaměstnanost. Inflační výhled jsme revidovali dolů (pouze díky nižším cenám komodit na Riziko dalšího krátkodobého oslabování CZK světových trzích, zejména ropy). Celková 29.0 KB Forecast - EUR/CZK inflace by se měla snížit z letos 28.0 Forecast odhadovaných 6,5% na 2,8% očekávaných 27.0 pro rok Hlavním důvodem klesající 26.0 inflace budou výrazně nižší příspěvek 25.0 regulovaných cen, pouze mírný růst cen 24.0 potravin, pokles cen pohonných hmot, 23.0 zpožděný protiinflační efekt silné koruny a Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 slábnoucí domácí poptávka. Vzhledem k Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka nepříznivému růstovému výhledu a očekávanému poklesu inflace očekáváme, že počátkem listopadu ČNB sníží klíčové úrokové sazby o 25bb a další snížení o 25bb očekáváme do konce prvního čtvrtletí Zde by se snižování sazeb mělo zastavit. Globální finanční krize a rozšiřující se Krátkodobé sazby by měly poklesnout obavy zasáhly i rozvíjející se trhy stejně 3M PRIBOR- KB forecast (monthly averages) 5.00 Implied 3M PRIBOR (monthly averages) tak jako českou měnu. Koruna oslabila proti 2W Repo - KB forecast (monthly averages) euru až k 26,00 CZK/EUR poprvé od konce ledna. Výprodej středoevropských měn byl tažen výrazným posílením amerického dolaru 4.75 Forecast na světových trzích. V důsledku toho, směnný kurz CZK/USD dosáhl své nejvyšší 3.00 úrovně od srpna 2007 ve výši 20, Aug-08 Oct-08 Dec-08 Feb-09 Apr-09 Jun-09 V krátkodobém horizontu se česká měna zdá být mnohem zranitelnější. Kromě toho Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka vzhledem ke státnímu svátku příští týden v úterý bude likvidita na trzích nižší. Zhoršování makroekonomického obrázku vede českou korunu ke ztrátě svého postavení bezpečné měny. Vzhledem ke zhoršujícímu se makroekonomickému obrázku české ekonomiky a zhoršující se náladě na rozvíjejících se trzích by koruna měla oslabovat i ve střednědobém horizontu. V dlouhém období očekáváme návrat k posilujícímu trendu odrážejícímu 24. října

3 konvergenční proces. I když česká ekonomika výrazně zpomalí, hospodářství eurozóny na tom bude z pohledu dynamiky výrazně hůře. Konvergenční příběh tedy bude pokračovat. Hrozí další výprodej českých státních dluhopisů. Hrozí další výprodej českých státních dluhopisů, neboť zahraniční investoři, kteří drží korunové dluhopisy v hodnotě přibližně 100mld CZK, usilují o uzavření svých pozic jakmile se likvidita vrátí na CZGB trh. Věříme, že tento výprodej by měl být tím posledním, v jehož důsledku dojde k nových ASW obchodům vzhledem k velmi atraktivním úrovním pro vstup a výhlídkám, že CZGB podraží oproti swapu. CZK IRS dramaticky snížila svůj sklon Y 2-10Y FWRD Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Doporučení Zhoršující se nálada na rozvíjejících se trzích a rýsující se riziko dalšího oslabování české koruny pravděpodobně povedou ke krátkodobému růstu výnosů. Na druhou stranu, růstový a inflační výhled pro českou ekonomiku i zahraničí stále ukazují na nižší výnosy v následujících měsících a to především na krátkém konci křivky. Doporučujeme prodat FRA 3x6 na současné úrovni 4,45% s cílem 3,70% a stop-loss příkazem 4,83%, stejně tak jako FRA 6x9 na současné úrovni 4,15% s cílem 3,40% a stoploss příkazem 4,53%. Toto by s sebou také mělo přinést významné zvětšování sklonu IRS křivky. Křivka CZK IRS dramaticky snížila svůj sklon. V důsledku toho doporučujeme otevřít steepener pozici na IRS 2-10Y na současné úrovni 6bb s cílem 60bb a stop-loss příkazem -21bb. Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek 24. října

4 Technická analýza (aktualizováno.2008) CZK/EUR: dočasné přerušení střednědobého rostoucího trendu CZK/EUR konsoliduje svůj růst před tím, než se opět vydá vzhůru. prozatímní linie Poté, co kurz vystřelil skrz odporu horní hranu rostoucího kanálu od-startovaného na 22,89, většinu tohoto pohybu zkorigoval. Pokud kurz zůstane nad oblastí technické podpory 24,68/78 (*) očekáváme návrat k maximu z tohoto týdne na 26,30. technické úrovně podporu na cestě k tomu to cíli představují hodnoty 25,56 a 25,74. Růst kurzu nad 26,30 by znamenal potvrzení vzestupného trendu odstartovaného na červencových 22,89 směrem TÝDENNÍ GRAF k Fibonacciho úrovni 26,54 a prozatímní linii podpory procházející v tomto týdnu krátkodobá linie úrovní 27,02 (-0,026/týden). podpory (*) Fibonacciho retracement a krátkodobá linie podpory (+0.22/týden). Psáno v 7:45 GMT. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 24.68/ USD/EUR: prostor pro další pokles USD/EUR oblast /85 představuje důležitý milník na cestě k cílovým Po krátké stabilizaci nad oblastí podpory 1,3260 kurz pokračoval v klesajícím trendu odstarto-vaným v červenci na 1,6040 a dostal se pod Fobonacciho retracement 1,3055 (*). Oblasti technické podpory 1,2460/85 a 1,2135 představují hlavní milníky při cestě kurzu k dlouhodobému cíli 1,1640 (minimum z listopadu 2005). Jakékoliv odražení se od těchto hladin podpory (a to I výraznější) bude třeba brat pouze jako korekce. (*) 1. Fibonacci retracement dlouhodobého rostoucího trendu z k Psáno v 8:30 GMT. TÝDENNÍ GRAF / rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 24. října

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 29.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Zdroj: Bloomberg 24. října

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 100 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 40 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI Risk averse Risk loving May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 24. října

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 24. října

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 24. října

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 3 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/USD USD/JPY GBP/USD USD/CHF USD/NOK USD/SEK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/NOK EUR/SEK EUR/CAD EUR/AUD Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 3 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 3 Oct 08 6 months 1 year USA Eurozóna Japonsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG 24. října

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 3 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/RUB EUR/TRY USD/RUB USD/TRY USD/ZAR USD/MXN USD/BRL USD/CNY USD/HKD USD/INR USD/IDR USD/MYR USD/PHP USD/SGD USD/KRW USD/TWD USD/THB USD/VND Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 3 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Polsko Maďarsko Česká republika Rumunsko Rusko Turecko Jihoafrická republika Mexiko Brazílie Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 24. října

11 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden Pondělí 27-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Czech Republic Business Confidence OCT na na 8:00 Consumer Confidence OCT na na 8:00 Consumer & Business Confidence OCT 9.50 na na 8:00 Slovakia PPI (YoY) SEP 6.7% na na 8:00 PPI (MoM) SEP 0.2% na na Úterý 28-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Czech Republic National Holiday 8:00 Slovakia Industrial Confidence OCT na na 8:00 Consumer Confidence OCT na na Repo Rate 4.25% na 4.25% 13:00 Poland Consumer Confidence OCT na na na Slovakia Current Account Cumulative AUG -75.1B na na Středa 29-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Hungary Unemployment Rate SEP 7.5% na na Poland Poland Base Rate Announcement 6.0% 6.0% 6.0% Čtvrtek 30-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Hungary Producer Prices (YoY) SEP 3.2% 3.2% na 8:00 Producer Prices (MoM) SEP 0.7% -0.3% na Pátek 31-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 9:00 Czech Republic Money Supply (YoY) SEP 8.3% na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 24. října

12 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Bijal Shah bijal.shah@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS (Slovensko) Josef Němý Akciové trhy North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com PRODEJ miroslav_adamkovic@kb.cz Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural michael.haigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Petra Benešová petra_benesova@kb.cz Head Vincent Chaigneau TREASURY Ivan Varga SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Fixed Income Adam Kurpiel Ciaran O Hagan Vedoucí odboru Aro Razafindrakola ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana Guillaume Baron Měnové obchody Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gouraud Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Gaelle Blanchard František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Murat Toprak Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Frank Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz David Deddouche Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka PODNIKOVÉ FINANCE Stephane Billioud Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Fabien Manac'h libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Head Fabrice Theveneau Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Deputy Head Alain Galene DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Antoine Beaugendre Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Roland Kaloyan Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Arthur van Slooten Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku