Euro a stabilizační role měnové politiky. 95. Žofínské fórum Euro s otazníky? V Česku v představách, na Slovensku realita Praha, 13.

Transkript

1 Euro a stabilizační role měnové politiky Zdeněk k TůmaT 95. Žofínské fórum Euro s otazníky? V Česku v představách, na Slovensku realita Praha, 13. listopadu 2008

2 Co nás spojuje a v čem se lišíme Režim měnové politiky Loni zde ČNB šla cestou zcela samostatné měnové politiky Flexibilní kurz Dříve dosáhla nízké inflace a tudíž posilování nominálního kurzu jako projevu reálné konvergence NBS vždy o něco více akcentovala kurzový vývoj Pomalejší snížení inflace Reálná apreciace probíhala delší dobu spíše inflačním diferenciálem Společenská poptávka po euru Kredibilní samostatná měnová politika Dlouhodobě nízká inflace a úrokové sazby relativizují klíčovou výhodu vstupu v podobě dovozu lepší měnové politiky Chybí politický konsensus

3 Euro: očekávané výhody a realita Očekávané výhody z přijetí eura Cenová stabilita Vyšší růst HDP Odstranění transakčních nákladů a zvýšení vzájemného obchodu uvnitř měnové unie Snížení rizikové prémie a dlouhodobých úrokových sazeb z důvodu importu důvěryhodnější měnové politiky Nižší volatilita ekonomiky Neexistence kurzových šoků

4 Euro: očekávané výhody a realita Realita Cenová stabilita Ano Vyšší růst HDP Průměrný růst HDP zemí EMU byl zhruba stejný jako zemí mimo EMU, respektive průměrný růst HDP před vstupem Nižší volatilita ekonomiky Hodnocení není jednoduché, což platí zejména ex ante

5 Stabilizační role měnové politiky Fixace nominálního kurzu nepochybně odstraní kurzové šoky Ceteris paribus snižuje volatilitu HDP a inflace ( X ) Nominální kurz ovšem efekty ostatních šoků také absorbuje Tato přizpůsobovací cesta po vstupu přestává existovat Ceteris paribus zvyšuje volatilitu HDP a inflace ( Y ) Současně přestává fungovat samostatná měnová politika a začíná fungovat společná měnová politika Pokud jsou ostatní šoky symetrické, potom ceteris paribus bez vlivu na volatilitu HDP a inflace ( 0 ) Pokud jsou ostatní šoky asymetrické, potom ceteris paribus zvyšuje volatilitu HDP a inflace ( Z ) Je součet X, Y, Z dolů nebo nahoru?

6 Ex post měření volatilit Ex post analýza má smysl jen pro země, které měly důvěryhodnou a nezávislou měnovou politiku také před vstupem do EMU Německo a Finsko Země Německo (volatilita, s.d.) Finsko (volatilita, s.d.) Období 1994Q1-1998Q4 1999Q1-2008Q2 Rozdíl(%) 1994Q1-1998Q4 1999Q1-2008Q2 Rozdíl(%) Inflace (q-o-q) * Spotřeba (q-o-q) HDP (q-o-q) *1995Q2-1998Q4 Zdroj: IMF a vlastní výpočty Kontrolní země Švédsko (volatilita, s.d.) Období 1994Q1-1998Q4 1999Q1-2008Q2 Rozdíl(%) Inflace (q-o-q) 1.49* Spotřeba (q-o-q) HDP (q-o-q) *1995Q2-1998Q4 Zdroj: Sweden Statistics a vlastní výpočty

7 Ex ante měření volatilit metoda Ex ante analýza je možná jen na základě pozorování minulých šoků Můžeme identifikovat ekonomické šoky pomocí makroekonomického modelu, který dobře zachycuje charakteristiky české ekonomiky Simulovat tři scénáře Bez eura Euro s reakcí jednotné měnové politiky (symetrické šoky) Euro bez reakce jednotné měnové politiky (asymetrické šoky)

8 Ex ante měření volatilit výsledky Inflace Volatilita inflace je vyšší za podmínky zavedení eura Odstranění kurzových šoků je převáženo absencí kurzového kanálu pro absorbci technologických a jiných šoků Samozřejmě platí, že volatilita kurzu závisí na období zvoleném pro identifikaci šoků, samotné zemi a režimu měnové politiky Spotřeba a HDP Volatilita růstu spotřeby je mírně nižší za podmínky zavedení eura Odstranění kurzových šoků snižuje celkovou volatilitu spotřeby

9 Závěrem Cenové stability lze dosáhnout s Eurem i bez něj 1. Změna režimu měnové politiky nemůže sama o sobě vést k dlouhodobě vyššímu růstu HDP Deset let existence Eura zatím neprokázalo, že by odstranění transakčních nákladů a zvýšení obchodu uvnitř unie vedlo k průměrně vyššímu růstu HDP 2. Změna režimu měnové politiky ale mění způsob jakým se ekonomika vyrovnává s ekonomickými šoky Kurz jistě byl a je zdrojem šoků, nicméně samostatná měnová politika může dopady těchto šoku převážit Což pravděpodobně platí pro českou ekonomiku v období 1998 až 2008

10 Děkuji za pozornost