Citi EMEA Regional Consumer Bank Analýza globálních trhů. Standpoint. Roční výhled na r. 2015

Rozměr: px
Začít zobrazení ze stránky:

Download "Citi EMEA Regional Consumer Bank Analýza globálních trhů. Standpoint. Roční výhled na r. 2015"

Transkript

1 Citi EMEA Regional Consumer Bank Analýza globálních trhů Standpoint Roční výhled na r. 2015

2 Obsah Globální kontext v roce Divergence a konvergence Energie 03 Energetická revoluce se globalizuje Portfoliové strategie 05 Nikoli rotace, nýbrž diverzifikace Akcie 07 Podpůrné, ale volatilní prostředí Dluhopisy 09 Komplikovaný výnosový trend Tabulky s předpověďmi Citi 12

3 Standpoint Roční výhled Globální kontext v roce 2015 Divergence a konvergence Při pohledu na různé konsenzuální prognózy a očekávání pro rok 2015 se zdá, že se opakují názory pro letošní rok: slabý, ale pozitivní růst globálního HDP tažený USA, silnější americký dolar, vyšší ceny akcií a vyšší výnosy z dluhopisů. Ekonomické rozdíly se zřejmě budou dále stupňovat na jedné straně stojí USA a Velká Británie, které vykazují známky posilování, a na druhé straně máme slabší regiony jako eurozóna a Japonsko, které se snaží uniknout recesi. Ekonomické trendy se rozcházejí a velké rozdíly budeme pozorovat i v měnové politice. Podle analytiků Citi zřejmě polovina světa zůstane u akomodační politiky, zatímco zbytek asi přistoupí ke zvýšení úrokových sazeb. Rostoucí divergence nemusí nutně ohrozit základní scénář, který je příznivý vůči rizikovým aktivům, avšak na globálních trzích asi způsobí větší nestabilitu a volatilitu. Tržní stabilitu v roce 2015 patrně ovlivní globální konvergence k nízké inflaci, což je trend, který byl spuštěn setrvale nízkým hospodářským růstem a který se dále zrychlil po kolapsu cen ropy. Zatímco konsenzus odráží hypotézu slabého globálního hospodářského růstu, analytikové Citi se domnívají, že tento růst znovu přinese zklamání. Podle jejich názoru je hospodářské oživení mimořádně slabé, protože existuje endemický přebytek úspor nad investicemi, který může vyřešit jen spontánní erupce životního elánu, jež podpoří domácí spotřebu a/nebo tvorbu kapitálu, či významný nárůst vnější poptávky, případně agresivní expanzivní politika. Ve světě s takto omezeným růstem a rozsáhlým nevyužíváním zdrojů je však pravděpodobné, že inflace bude nízká. Lowflace zase prodlužuje období nízkého růstu, kdy se nominální úrokové sazby pohybují blízko nuly, jež je jejich dolní mezí, což omezuje účinnost tradičních politických opatření. Od cyklické k dlouhodobé stagnaci Růst je nedostatečný a mezera výstupu je velice rozevřená, ačkoli podmínky na trhu práce se trochu zlepšily. Globální finanční krize postupně upadá v zapomnění, jenže tempo hospodářského oživení je dost nevalné. Ekonomové za nedostatečnou konečnou poptávku mnoho let přirozeně vinili fiskální konsolidaci a oddlužování soukromého sektoru. S výjimkou Japonska však lze stěží říci, že by rok 2014 byl rokem dalšího fiskálního utužování, a oddlužování soukromého sektoru se navíc skoro všude zpomalilo. Globálně pokračuje výrazně akomodační měnová politika a reálné sazby jsou na rozvinutých trzích v záporu. Jakmile se však sazby centrálních bank přiblíží k dolní mezi, transmisní mechanismus spoléhá více na efekty bohatství a likvidity, které nejspíše ztratily něco ze své síly. Například v USA se bohatství domácností od spuštění třetího kola kvantitativního uvolňování (QE3) zvýšilo zhruba o 15 bil. dolarů, ale spotřebitelské výdaje vzrostly o skrovných 2,5 %, což kontrastuje s předkrizovým vysokým sklonem k utrácení bohatství. Analytikové Citi nabízejí dvě vysvětlení zjevného propadu mezního sklonu k výdajům z nashromážděného bohatství v USA. První je, že růst bohatství od finanční krize byl rozdělen nerovnoměrněji než v minulosti, a druhé je, že od krize není nárůst bohatství domácností, zejména jeho část související s vyššími cenami nemovitostí, spojen s dluhem ve stejné míře jako před krizí, jelikož využívání rostoucích cen nemovitostí k čerpání úvěrů je omezenější. Stejně jako spotřebitelé mají nižší mezní sklon utrácet, firmy s poměrně zdravou rozvahou se zdráhají investovat. W. Buiter Citi Chief Economist Investice v rozvinutých zemích jsou zklamáním navzdory nízké úrovni reálných úrokových sazeb. Zajímavé je, že zadluženost firem začala se zahájením QE3 stoupat, ale výnosy z vládních dluhopisů byly na polovině výnosů z akcií. Vyšší zadlužení bylo vesměs použito pro jiné účely než pro podporu rostoucích kapitálových výdajů, což zahrnuje výkupy akcií, mimořádné dividendy či fúze a akvizice. S nedostatkem investic a při absenci vnějšího šoku, který by podpořil poptávku, se

4 Standpoint Roční výhled z negativní mezery výkonu a nevyužívání části pracovních sil staly trvalé jevy, z nezaměstnaných se stali dlouhodobě nezaměstnaní, reálné úrokové sazby se drží nízko, inflace se nevyhnutelně propadá a cyklická stagnace se mění na dlouhodobou. Globální monetární politika zůstává expanzivní V tomto rámci charakterizovaném kvazistagnací a lowflací se analytici domnívají, že centrální banky při zvyšování inflace nejspíše přistoupí k expanzivnímu kvantitativnímu i kvalitativnímu uvolňování. Japonská centrální banka nedávno ohlásila první rozšíření svého agresivního programu QE vzroste jak počet typů nakupovaných aktiv, tak rozsah nákupů. Nyní je řada na ECB, aby se pustila do svého programu nákupu aktiv o objemu 1 bil. eur. Zřejmě se tak stane začátkem roku Technicky je sice možné mít na rozvinutých trzích ještě zápornější nominální úrokové sazby než dnes, ale provozní omezení takový přístup centrálním bankám komplikují. W. Buiter Citi Chief Economist kávají analytikové Citi, že Fed zahájí přechod od nulové mezibankovní sazby v prosinci 2015 a že k nové normální sazbě velmi zvolna dospěje až po roce Bank of England nejspíše přikročí ke zvyšování své sazby dříve než Fed za předpokladu, že domácí poptávku výrazně nepoškodí nejistota před parlamentními volbami v květnu 2015 či po nich. smus pro QE: směnný kurz. Z hypotézy, že nízký mezní sklon k utrácení bohatství, který pozorujeme v USA, existuje také v Evropě a Japonsku, plyne, že největší naději na růst inflace skýtají směnné kurzy. V důsledku toho analytikové Citi očekávají v roce 2015 pokračující slabost jenu, eura a rozvíjejících se trhů vůči americkému dolaru. Divergence mezi monetární politikou USA a Británie na straně jedné a eurozóny s Japonskem na straně druhé aktivuje důležitý transmisní mechani- Citi předpověď na rok 2015 HDP Inflace Svět 3,1 2,5 USA 3,0 1,4 Japonsko 0,9 1,4 EU 1,1 0,8 Německo 1,1 1,1 Francie 0,7 0,9 Itálie 0,3 0,5 Španělsko 2,0 0,2 Velká Británie 3,0 1,3 Čína 6,9 1,9 Indie 6,5 6,2 ČR 2,3 1,2 Maďarsko 2,5 1,7 Polsko 3,4 0,8 I v těch rozvinutých ekonomikách, kde se mezera výstupu zavírá výrazněji (zejména USA a Velká Británie), oče- Rusko 7,6 Brazílie 0,5 6,5 Zdroje: Citi Research

5 Standpoint Roční výhled Energie Energetická revoluce se globalizuje Nízká globální aktivita vede k nízkým cenám komodit. To je velmi dobře známý vztah, který se nyní běžně používá jako vysvětlení nedávného 30% propadu cen ropy. Analytikové Citi se však domnívají, že nedávná slabost cen ropy není způsobena jen snížením poptávky v důsledku nižšího růstu HDP na globální úrovni a v důsledku politických opatření podporujících strukturu produkce a poptávky, která by byla méně komoditně náročná, ale zato náročnější na energie a měla relativně vyšší uhlíkovou stopu, nýbrž že do značné míry odráží technologické změny, jež vedly k rozsáhlému (distribučnímu) globálnímu šoku. Tato tři témata charakterizovala druhé pololetí roku 2014 a analytikové Citi předpokládají, že budou mít vliv na ekonomické a politické výsledky i v roce Boom frakování břidlicových plynů Boom frakování v USA vyvolal hlubokou změnu ve struktuře trhů s energií. Podle údajů Mezinárodní agentury pro energii (IEA) těží USA nejvíce ropy za 27 let a od roku 2008 přidává k denním dodávkám více než 3 miliony barelů. Americké dovozy ropy se od roku 2008 souběžně snížily o 25 % a IEA prognózuje, že zahraniční dodávky příští rok budou krýt 22 % potřeby ropy v USA, což je nejnižší úroveň od roku Nemůžeme opomenout, že na cenách ropy se negativně projevil fakt, že hospodářská aktivita je v Evropě, Číně a do jisté míry i v Japonsku oproti roku 2008 nižší, ale břidlicová revoluce v USA, které jsou největším spotřebitelem energie na světě, má dopad jak na nabídku, tak na poptávku, a to ve velkém měřítku a dlouhodobě. Severní Amerika uvolnila obrovské množství surové ropy, kterou dříve importovala, jenže svět jí nepotřebuje tolik. E. Morse Citi Commodity Strategist Prozatím největší dopad měl břidlicový plyn na USA, kde již tak velmi rozvinuté odvětví ropy a plynu v kombinaci s atraktivními geologickými charakteristikami znamenalo, že zdejší naleziště byla první, která byla významně prozkoumána, a že patří k těm, z nichž lze těžit nejlevněji. Břidlicový plyn nyní představuje třetinu celkové americké produkce zemního plynu, což více než vyvažuje pokles produkce konvenčního zemního plynu. Díky boomu břidlicového plynu si USA na Rusku znovu vydobyly pozici největšího producenta zemního plynu a mají výrazný náskok nad ostatními významnými producenty. Těžba břidlicového plynu od roku 2005 přispívá k renesanci celkové produkce zemního plynu v USA. Desetiletý pokles se obrátil a produkce vzrostla z minima na úrovni zhruba 18 bil. krychlových stop v roce 2006 na rekordních 23 bil. krychlových stop v roce Produkce břidlicového plynu v USA bude podle EIA ve střednědobém výhledu zřejmě dále růst, což z břidlicového plynu udělá dominantní zdroj zemního plynu v USA (50 % celkových amerických dodávek zemního plynu o objemu 28 bil. krychlových stop. Rozmach břidlicového plynu se jasně projevuje v poklesu amerického dovozu zemního plynu a v měnícím se postoji USA vůči kapalnému zemnímu plynu (LNG). Před pouhými deseti lety USA importovaly až 18 % zemního plynu, který spotřebovávaly. Od roku 2005 však dovoz prudce klesal a v roce 2012 činil pouhých 5,6 % spotřeby. USA se tedy v nejbližší budoucnosti nejspíše stanou čistým vývozcem zemního plynu. Jedním z bezprostředních důsledků této technologické změny v plynovém průmyslu jsou dramaticky nižší ceny plynu v USA u čerpacích stanic Henry Hub spadla referenční cena z maxima 13,28 USD/MMBtu na počátku července 2008 na minimum 1,89 USD/MMBtu v dubnu Pokles amerických dovozů zemního plynu je v kontrastu se situací v EU, která dováží přes 60 % spotřebovávaného zemního plynu, a v Číně, která se za posledních 10 let z čistého vývozce zemního plynu stala jeho velkým čistým dovozcem. Geopolitická rizika jsou sice z velké míry zastíněna boomem břidlicového plynu v USA, ale mohou být motorem krátkodobé volatility. E. Morse Citi Commodity Strategist Substituce ropy Rostoucí nahrazování ropy plynem přispívá k medvědímu postoji analytiků Citi k dlouhodobějším cenám ropy. Hlavní faktory tohoto postoje se

6 Standpoint Roční výhled Sektorová poptávka po ropě (miliony barelů denně) Sektorová poptávka po ropě (miliony barelů denně) Elektro průmysl Doprava Průmysl Residenční/komerční využití Energetický průmysl Ostatní Zdroje: Citi Research nacházejí na stránce nabídky zvýšení produkce břidlicové ropy/ropy z nepropustných hornin v USA i jiných částech světa ke konci dekády, rychlý růst irácké produkce v nadcházejících letech a těžba z hlubokých moří přidá ke globálním dodávkám dalších 3,5 md/den, což je 50% nárůst oproti stávající situaci. Ve hře je rozhodně i poptávka, jelikož úspornost amerických nákladních a osobních vozů se dále zlepšuje. Koncem srpna 2012 Obamova administrativa dokončila práci na standardech spotřeby pro osobní vozidla a lehké nákladní automobily, které do modelového roku 2025 předepisují 54,5 mil na galon (mpg), což by více než zdvojnásobilo úspornost nových osobních a lehkých nákladních automobilů oproti říjnu 2012, kdy bylo s 24,1 mpg dosaženo historického maxima. Čína, Japonsko a Evropa nařizují výrazná zlepšení ve spotřebě paliv u lehkých nákladních automobilů. Doprava je v energetickém komplexu nadále oblastí, kde ropa jakožto palivo dominuje, ale i zde musí čelit výzvám ze všech stran na silnicích, železnicích, mořích i ve vzduchu. Poptávku usměrňují stále přísnější normy na spotřebu a v současné době se zemní plyn a další možnosti jeví jako stále životaschopnější substituty, přičemž tento proces by měl do budoucna zrychlovat. Ekonomické ohledy a nedostatek/nákladnost alternativní infrastruktury (např. dobíjecích míst pro elektrické automobily) naznačují, že výsadní postavení ropy v dopravě přetrvá ještě dlouho, zatímco trh výroby energie se vyvíjí mnohem rychleji. Jedná se sice o ranou fázi, ale evoluce dopravního odvětví probíhá a analytikové Citi doporučují, abychom si všímali podobností a pravděpodobného konečného výsledku. V posledních několika letech maluje tým stratégů Citi specializovaných na komodity pro ceny ropy medvědí střednědobý obrázek a opírá se o předpoklad, že v letech bude stávající práh ceny ropy Brent (90 dolarů) v lepším případě střednědobým návratem k průměru a v horším případě bude představovat nový strop. Rovněž vždy tvrdili, že krátkodobá tržní dynamika vyvíjí tlak na ceny a že nejpravděpodobnější alternativou ke slabému trhu je ještě slabší trh. Jenže odliv prostředků z komodit, rychlý posun investorů od čistých dlouhých k čistým krátkým pozicím, zpomalující čínský růst a přístup Saúdské Arábie k tvorbě cen ženou ceny ještě níže, než se čekalo. Na základě čtyř různých dlouhodobých prognostických modelů předpokládají analytikové střednědobé přehodnocení (pět let a více) tržní ceny surové ropy Brent v intervalu 70 až 90 USD za barel.

7 Standpoint Roční výhled Portfoliové strategie Nikoli rotace, nýbrž diverzifikace Navzdory návratu geopolitické a ekonomické nejistoty a volatility v posledních 12 měsících byl rok 2014 z hlediska rozhodování o alokaci portfolia poměrně klidný. Byl dobrý v tom smyslu, že výnosnost napříč třídami aktiv hrála investorům do karty, a příznivý v tom smyslu, že vysoká korelace v kontextu dobrých výnosů zamezila škodám plynoucím z případných špatných alokací. Za posledních několik let (nikoli jen v roce 2014) mělo na výkonnost aktiv a alokaci dramatický vliv QE kvůli příchodu nového mezního kupujícího necitlivého na cenu (centrální banky) a kvůli přetrvávajícímu prostředí nízkých sazeb a nízké volatility. To se ale brzy změní. Nyní se nacházíme v situaci, kdy převládají rekordně vysoké ceny akcií a rekordně nízké výnosy, volatilita se vrací, inflační očekávání se zhroutila a trendy měnové politiky se mění. Jelikož rétorika Fedu se v září změnila, analytikové Citi rovněž přišli s myšlenkou, že obzvlášť americké trhy se přesunují do nové fáze kreditního cyklu, který je charakterizován vyššími výnosy, opětovným růstem zadlužení podniků, vyššími kreditními rozpětími a rozvíjející se dynamikou zisků, která by měla hrát do karet akciím na úkor dluhopisů. Situace se zjevně poněkud komplikuje a investiční rozhodnutí, jako je například zvyšování podílu akcií za zvýšené volatility a vyššího ocenění, případně udržování dostatečného podílu dluhopisů, když stávající výnosy z amerických vládních dluhopisů nabízejí malý prostor pro nadprůměrný výnos (což byl mimochodem zásadní konsenzuální pohled již před 12 měsíci), budou vyžadovat disciplínu a důraz na dlouhodobé cíle ohledně rizika a výnosu. Klíčové dilema pro investory s vysokým čistým jměním zní: Vyplatí se alokovat více prostředků do akcií za situace, kdy se akciové trhy USA od minima v roce 2008 zhruba ztrojnásobily a nedávná korekce většinu tohoto nárůstu zachovává? S. Wieting Citi Private Bank Chief Investment Strategist Velká diverzifikace místo velké rotace Téma velké rotace, které nastolil obrat v trendu výnosů, je ve vzduchu od května 2013, kdy Fed poprvé zmínil útlum QE. Analytikové Citi se však domnívají, že investoři, kteří očekávají velkou Kumulované přílivy investic (v mld. USD) Kumulované přílivy investic (v mld. USD) Kumulovaný příliv do akcií rotaci od dluhopisů k akciím v důsledku obratu hospodářského cyklu, budou nejspíše zklamáni. To však neznamená, že výnosy z akcií budou oproti dluhopisovým trhům chabé. Podle nich je hlavním trendem v alokaci aktiv diverzifikace, nikoli rotace. Investoři neprodávají dluhopisy, aby mohli kupovat akcie, a analytikové Citi to od nich ani neočekávají. Investoři volí diverzifikaci a místo tradičních aktiv se nyní zaměřují i na řadu nových a správcové aktiv vytvářejí platformy, které to usnadňují. Svět po QE bude nepochybně vypadat výrazně jinak než ten, který známe dnes, ale u některých základních trendů předpokládáme, že přetrvají: větší preference pro výběr regionálních trhů vzhledem k větší globální ekonomické divergenci, větší výběr potenciálně méně korelovaných aktiv, která zajistí lepší diverzifikaci, širší platforma investičních produktů a poskytovatelů a samozřejmě měnící se regulační prostředí Kumulovaný příliv do dluhopisů Zdroje: Citi Research

8 Standpoint Roční výhled Dluhopisy a akcie Těm, kteří zdůrazňují relativně nízké ocenění akcií vůči dluhopisům, možná něco podstatného uniká. Kvantitativní uvolňování zkreslilo tržní ceny, ale není jasné, zda ukončení QE tento pohyb obrátí. Divergující modely růstu a nízká inflace převáží nad tradičními cyklickými zvyklostmi. Na akciových trzích působí kombinace cyklických, dlouhodobých a strukturálních faktorů. Existuje cyklická rotace akcií, ale ta se odehrává uvnitř této třídy aktiv dochází k posunu od defenzivních akcií slibujících vysoké dividendy k cykličtějším růstovým akciím a od rozvíjejících se trhů k těm rozvinutým. Na profilu čisté poptávky to však nic nemění. Dlouhodobá poptávka po akciích se ale patrně po dvou desetiletích útlumu otáčí. Očekáváme, že agregátní poptávka po akciích bude dále růst, nikoli však z cyklických důvodů. V systému je stále spousta hotovosti a nízké sazby a nízká volatilita zintenzivní tlak na investory a firmy, aby ji nějak využili. Akcie mohou mít prospěch z období zvýšené dlouhodobé poptávky. M. Schofield Citi Global Macro Strategist Rotace dluhopisů ještě ani nezačala. Jakmile přijde, bude důsledkem rostoucích rizikových prémií v jednom z tradičních motorů dluhopisového trhu: úrokové riziko, inflační riziko či riziko nesplácení. Podle analytiků Citi bude mít konec dvacetiletého býčího trhu dluhopisů velmi málo společného s tím, jak si investoři počínají u akcií. Dluhopisové trhy jsou ze své podstaty z dlouhodobého hlediska velice cyklické. Stávající cyklus je však extrémně neobvyklý. Inflační tlak, který by musel investory do dluhopisů znepokojovat, je velmi nízký a v mnoha regionech to tak zůstane ještě dlouho. Se zpomalující se globalizací umožňuje rozbíhání regionálních ekonomických výhledů investorům rotovat riziko durace napříč různými regiony, nikoli již napříč třídami aktiv. Existují strukturální vzorce, které podněcují poptávku po dluhopisech, ale ty jsou velmi často rozmanité a zmírňují se: Analytikové Citi očekávají, že pojišťovny sníží expozici vůči dluhopisům a zvýší váhu akcií a že penzijní fondy pravděpodobněji přistoupí k omezení expozice vůči akciím s tím, jak se zlepšuje jejich finanční pozice. Rozmanitější, lépe zajištěná portfolia V situaci, kdy globální ekonomika zažívá divergenci, vznik nových tříd aktiv a rozmanitějších investičních platforem založených na řešeních, očekávají analytikové Citi, že trend alokovat riziko v rámci tříd aktiv nabude na významu. Očekáváme, že investoři se budou stále více orientovat na alokaci rizika dle investičních stylů či regionů, nikoli napříč aktivy. To znamená větší důraz na příjmové alokace vůči růstovým, na obchody podél výnosové křivky, na strategie úvěrové křivky, na rizikově neutrální přeshraniční obchody či sektorové alokace. Neznamená to, že očekáváme obrat nedávného trendu směřujícího k portfoliím složeným z většího množství aktiv. Naopak, domníváme se, že budoucnost spočívá ve stále různorodějších portfoliích. Znamená to, že rozhodnutí přijmout větší riziko v konkrétní třídě aktiv je založeno na hodnocení výnosu tohoto aktiva po očištění o riziko, že alokace rizika do libovolného aktiva nejsou podmíněny snížením rizika jinde a že zajišťovací strategie u investic do většího počtu aktiv budou při řízení úrovně celkového rizika nabývat na popularitě. Jako vodítko k budoucímu chování při alokaci portfolia očekávají analytikové Citi mnohem delší trend volby rotací uvnitř tříd aktiv. S tím, jak investoři budou vyhledávat zdroje udržitelného příjmu, bude nejspíše dominantním trendem napříč aktivy diverzifikace, nikoli rotace.

9 Standpoint Roční výhled Akcie Podpůrné, ale volatilní prostředí S blížícím se koncem roku investoři stále více zpochybňují udržitelnost býčího trhu, který by mohl být ohrožen oslabováním a divergencí na globální úrovni. Výrazná volatilita, kterou jsme zažili v říjnu, nás jasně pobídla k zamýšlení a to společně s větší nejistotou ohledně makroekonomického kontextu nás vede k otázkám, zda se trendy nemohou posouvat či zda nedávný pokles na akciových trzích lze považovat za příležitost k nákupu. První lekce, kterou bychom si z nedávné epizody volatility měli odnést, je, že riziko je klíčovou součástí krátkodobých i dlouhodobých výnosů na akciových trzích, na což investoři občas mají tendenci zapomínat. V 11 z uplynulých 15 let jsme zaznamenali pokles o více než 10 % a ze čtyř let, které skončily s negativním ročním výnosem, ve třech probíhala recese. Šance na další korekci v roce 2015 je velká (za 3 roky jsme zažili jenom jednu), ale výhled analytiků Citi je nadále příznivý. Inflační prognózu revidují směrem dolů výrazněji než tu růstovou a domnívají se, že tvůrcové politiky mají větší prostor pro to, aby na slabý růst zareagovali výraznějšími stimuly. Celkově vzato znamenají podpůrné likviditní podmínky, zisky a růst HDP, že Citi je spokojena se svým výhledem pro riziková aktiva. V nadcházejícím oddíle se věnujeme tématům, která podle analytiků Citi v nadcházejících měsících nejspíše ovlivní poptávku po akciích. Ceny ropy Cena ropy Brent poklesla o 36 % z rekordních 116 dolarů před šesti měsíci. Je to výrazný pohyb (více než 1 standardní odchylka pro 6měsíční klouzavý průměr za posledních 30 let) i na komoditu známou svou velkou volatilitou. Lidé mají silnou tendenci spojovat klesající ceny ropy s recesí a domnívat se, že nižší ceny ropy jsou zvěstovatelem nižších cen akcií. Tato logika však není vždy správná a analytikové Citi pozorují něco zcela jiného. Globální akcie ve skutečnosti pozvolna míří výše navzdory poklesu cen ropy. Od června ceny ropy prudce poklesly, ale globální akcie zaznamenaly oživení v USD jsou na stejné úrovni a v místním vyjádření o 4 % výše. Při pohledu na dřívější případy, kdy ceny ropy poklesly o více než 30 %, si analytikové Citi všímají, že vztah mezi výkonností globálních akcií a cenami ropy je dosti smíšený. Ceny akcií v šesti případech z deseti vzrostly. Ve dvou případech, kdy globální akcie zaznamenaly největší propad ruku v ruce s cenami ropy (2001, 2008), šlo o recesi. Analytikové Citi však zdůrazňují, že klesající ceny ropy přišly souběžně s recesí, ale nepředpověděly ji. Ve skutečnosti zjistili, že prudké vzestupy (nikoli poklesy) cen ropy mají tendenci předcházet ekonomické recesi či ji možná vyvolávat. Naši ekonomové očekávají, že globální ekonomický růst se příští rok oživí. To naznačuje, že nedávný pokles cen ropy více souvisí s nabídkou než s poptávkou. Pokles cen ropy související s poptávkou by byl pro globální akcie problematický. Figure Korelace 4. vývoje cen akcií a ropy US Turecko Španělsko Malajsie Japonsko Rusko Kanada Brazílie Velká Británie Austrálie Švédsko Polsko Holandsko Jižní Afrika Čína Korea Indonésie Indie Francie Německo Mexiko Itálie Taiwan 60% 40% Dosahují vyššího růstu, když cena ropy klesá 20% 0% -20% -40% -60% Dosahují nižšího růstu, když cena ropy klesá -80% Norsko 10 let 5 let Zdroje: Citi Research

10 Standpoint Roční výhled Co se týče cen ropy a relativní výkonnosti akcií na trzích celého světa, domnívají se analytikové, že trhy s nejvyšší korelací jsou Rusko, Norsko, Kanada a Brazílie (viz graf Korelace vývoje cen akcií a ropy): Vedou si podprůměrně, když ceny ropy padají, a nadprůměrně, když ceny ropy rostou. Na druhé straně USA a Japonsko mají lepší výkonnost, než je globální průměr, když jdou ceny ropy dolů. Analytikové Citi zdůrazňují, že co se týče rozvíjejících se zemí, pokles cen ropy znamená, že energetický sektor od roku 2011 velmi zatěžuje ziskové marže v evropských a latinskoamerických zemích, které do této skupiny patří. Pokud ceny ropy budou dále padat, marže zůstanou pod tlakem. Asie se na energie spoléhá méně, takže marže by měly být odolnější. Odchod od akcií Toto téma není pro analytiky Citi nové a opírá se o atraktivní a výraznou arbitráž, které podniky čelí při rozhodování mezi náklady na dluh a vydáním akcií. To v uplynulém desetiletí vedlo k významnému ústupu od akcií. Strategie odchodu od akcií byla v uplynulých 5 až 15 letech velmi úspěšná. Konkrétně šlo o společnosti, které samy vykupovaly vlastní akcie. R. Buckland Citi Global Equity Strategist Náklady na akcie zůstávají relativně vysoké oproti nákladům na dluh nebo hotovost, a tak je pro společnosti smysluplné akcie opouštět využívat levné dluhové financování k výkupům vlastních akcií nebo k nákupům akcií jiných společností převzetím, místo aby hotovost využívaly ke zvýšení výnosů. Do budoucna analytikové Citi očekávají pokračování stávajících výkupů a růst globálních fúzí a akvizic v příštích 12 až 18 měsících. Hledání výnosu/příjmu Ve světě setrvale nízkých úrokových sazeb se investorům zoufale nedostává výnosů. Úsilí o ně budeme ještě nějakou dobu pozorovat, i když americká ekonomika vstoupí do fáze expanze, která bývá příznivější vůči cyklickým tématům. Stávající hledání výnosu není jen výsledkem nedávných opatření ve vztahu ke QE. Výnosy z amerických vládních dluhopisů padaly k úrovni globálních výnosů z dividend již mnoho let předtím, než přišlo QE. Letošní neočekávaný pád výnosů z vládních dluhopisů hon za výnosy zintenzivnil. To nadále zužuje kreditní rozpětí v úvěrovém světě a žene vyhladovělé investory k akciím jako třídě aktiv. Zatímco výnosy z mnoha dluhopisů jsou na rekordních minimech či nedaleko od nich, globální výnosy z dividend s 2,5 % stále vypadají rozumně a mohou konkurovat výnosům z amerických vládních dluhopisů. Napříč regiony jsou dividendové výnosy všech hlavních trhů (s výjimkou USA) nad výnosy z dluhopisů. Na velikosti záleží Blížíme se zralé fázi býčí části cyklu a analytikové Citi se domnívají, že lepší výsledky akcií podniků s velmi vysokou kapitalizací by mohly být v následujících 12 až 18 měsících důležitým investičním tématem. Zrající býčí trh je historicky charakterizován rostoucí volatilitou, rozšiřujícími se kreditními rozpětími, nadprůměrnou výkonností podniků s vysokou tržní kapitalizací a bublinami na akciovém trhu. Dlouhodobě podprůměrná výkonnost globálních společností s velmi vysokou tržní kapitalizací znamená, že se navzdory své vysoké kvalitě obchodují s 20% diskontem P/E. R. Buckland Citi Global Equity Strategist To by je mohlo zatraktivnit pro investory, kteří se neorientují na referenční indexy, nýbrž na absolutní výnosy a momentálně nejsou nadšení nízkými výnosy na dluhopisových trzích. Zdá se, že úrokové sazby zůstanou v historickém srovnání nízko, a tak mohou společnosti s velmi vysokou tržní kapitalizací těmto investorům po očištění o riziko nabídnout solidní výnos.

11 Standpoint Roční výhled Dluhopisy Komplikovaný výnosový trend V prosinci 2013 byly dluhopisy jedním z nejkonsenzuálnějších témat pro rok Výnosy z 10letých amerických vládních dluhopisů se pohybovaly kolem 2,8 % a dynamika byla pozitivní. Vyšší výnosy byly tématem roku 2014 a Citi tento pohled sdílela, ale nyní, o 12 měsíců později, jsou 10leté americké vládní dluhopisy o 50 bazických bodů níže, v říjnu dosáhly minima 2,13 % a dluhopisy zajistily velmi slušné výnosy napříč všemi sektory. V roce 2014 činil celkový výnos 10letých amerických vládních dluhopisů zhruba 9 %, přičemž u externích investorů to bylo dokonce 14 % (měřeno v dolarech vážených obchodem). Pozitivní hospodářská dynamika v USA, napnutější trh práce a hojnost likvidity (QE) jsou stále základem vyššího trendu výnosů pro další měsíce. Jenže mezitím se zhroutily ceny ropy, efekt bohatství poháněný QE nepro- Figure Vývoj inflačních 5. očekávání 3,0 2,5 2,0 1,5 chází ekonomikou, firmy se zdráhají investovat, americký dolar posílil a klíčové hospodářské oblasti zpomalují (eurozóna, Japonsko, Čína). Inflační očekávání se tedy snížila (viz graf Vývoj inflačních očekávání) a vytvořila tak strop pro výhled úrokových sazeb. Lowflace Mírné tempo globálního růstu je pro řadu tvůrců politiky neuspokojivé, o čemž svědčí další uvolňování v Japonsku a Číně a silnější jazyk, který již alespoň dva roky používá prezident ECB Mario Draghi, který uvedl, že pokles inflace a inflačních očekávání je nutné zastavit co nejrychleji. V tomto kontextu ekonomové Citi prognózují, že inflace v rozvinutých zemích zůstane v letech 2013 až 2015 na stejné úrovni, zhruba 1,3 % až 1,4 %. Více otázek zřejmě budí rozdělení této inflace. Většina investorů by uznala, že základní inflace zůstává v Japonsku a eurozóně nízká snad až příliš a že místní tvůrcové politiky z tohoto důvodu aktivně rozšiřují rozvahu, aby zamezili inflačním rizikům. Ve Velké Británii, zejména ale v USA, se zdá, že investoři očekávají vyšší inflaci vzhledem k tamnímu zužování mezery výstupu, silnějšímu růstu a napjatějšímu trhu práce. Konsenzuální očekávání tedy hovoří pro dřívější utužování měnové politiky v těchto zemích a pro vyšší výnosy z dluhopisů. Ekonomiky rozvíjejících se zemí jsou vnímány jako někde na půli cesty mezi ekonomickou slabostí rozvinutých trhů a Japonska a anglosaským vzestupem základních inflačních rizik. Pohled na svět z perspektivy lowflace znamená, že úrokové sazby zůstanou v hlavních zemích níže, než by naznačovala jednoduchá analýza založená jen na místních fundamentálních veličinách. J. Hale Citi Macro Strategist 1,0 0,5 0,0 12 / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / letá implikovaná inflace v Německu 5letá implikovaná inflace v USA Zdroje: Citi Research Globální poptávka Navzdory ekonomické divergenci si analytikové Citi myslí, že lowflace představuje globální trend. Pozorují v tomto ohledu dva transmisní mechanismy. Prvním je ekonomická vazba lowflace je exportována z Japonska, eurozóny a možná z Asie jako takové prostřednictvím devizových trhů. Dru-

12 Standpoint Roční výhled hou jsou kapitálové toky. K prvnímu čtvrtletí 2014 vlastnili zahraniční investoři zhruba polovinu všech nesplacených amerických vládních dluhopisů a analytikové Citi mezi nimi spatřují tři velké skupiny potenciálních kupujících. První skupinou jsou japonští institucionální investoři, jelikož reorientace vládního penzijního fondu na mezinárodní dluhopisy (ze stávajících 11 % na 15 %) v kombinaci s podobnými kroky v dalších veřejných rezervních fondech by podle analytiků Citi mohla vést k novým nákupům amerických vládních dluhopisů o objemu 40 až 45 mld. USD. Druhou skupinou by mohli být evropští investoři. Analytikové Citi si všímají, že běžný účet eurozóny se z intervalu 2 % až 3 % HDP nedávno vyšvihl na 3,7 %. Domnívají se, že pokud se ECB podaří prostřednictvím QE oslabit EUR, ale nikoli posílit domácí poptávku, nemusí tento vzestup být dočasný. To vzhledem k velikosti ekonomiky eurozóny může znamenat obrovskou potřebu recyklace (vyjádřeno v dolarech). Pokud navíc ECB prosadí novou legislativu, která omezí expozici bank vůči vládnímu dluhu jejich země, mohlo by to vést k vyvažování portfolií vládních dluhopisů o objemu 1,1 bilionu EUR, které drží banky v eurozóně, což je další argument pro kapitálový příliv, který by mohl podpořit jiné trhy. Poslední skupinou potenciálních kupců je tatáž skupina, která vyrovnala výnosovou křivku USA, když Fed v letech přistoupil k utužování, tj. asijské centrální banky s výjimkou té japonské. Je možné, že čínské a jiné tvůrce politiky více a více znervózňuje depreciace JPY a EUR, což může podnítit zintenzivnění devizových intervencí. To samozřejmě znamená poptávku po amerických vládních dluhopisech. Do budoucna analytikové Citi předpokládají, že Fed zůstane nečinný skoro celý rok, že lowflace přetrvá, že síla USD pomůže přerozdělit nízkou inflaci z Evropy a Japonska do USA a že z Japonska, zbytku Asie a zejména eurozóny budou přicházet výrazné kapitálové toky do amerických vládních dluhopisů. Riziko pro pohled Citi ohledně vyšších výnosů tedy představuje fakt, že trhy do jisté míry opakují tlumenou verzi epizody z let 2004 až 2006, kdy Fed snížil sazby o 425 bazických bodů, ale výnosy 10letých vládních dluhopisů kolísaly zhruba kolem stejné úrovně. Dlouhodobé americké dluhopisy Navzdory základnímu scénáři, který předpokládá vyšší výnosy, analytikové Citi mírně zvýšili alokaci do amerických vládních dluhopisů. Jejich celková pozice v amerických vládních dluhopisech zůstává podprůměrná, ale přesunuli se do neutrální pozice, co se týče dlouhodobých amerických dluhopisů. Příčinou jsou strmá výnosová křivka a rekordně vysoká prémie výnosů z amerických vládních dluhopisů oproti jiným bezpečným přístavům, jako jsou německé bundy. 5% růst ceny 10letých amerických vládních dluhopisů během 10% propadu globálních akciových trhů počátkem října také ukazuje přínosy takové alokace pro portfolio, i když americké dluhopisy mají vysoká ocenění a i když nás patrně čekají ještě vyšší výnosy z dlouhodobých dluhopisů. Analytikové Citi nepovažují výnosy z amerických vládních dluhopisů jako samostatného aktiva za lákavé. Negativní korelace s akciemi a pozitivní carry dlouhodobých dluhopisů však způsobují, že toto aktivum patří v rámci standardních alokací k velmi malému počtu účinných metod, jak se zajistit proti riziku. Některé mezinárodní kupující, v jejichž zemích měna oslabuje, může dokonce přilákat výhled absolutních výnosů z dlouhodobých amerických dluhopisů na úrovni 2,5 % (vyjádřeno v USD). Dopad ceny ropy Analytikové Citi pozorují, že dopad poklesu cen ropy pocítil nejsilněji trh amerických dluhopisů s vysokým výnosem. Výnosové rozpětí se u těchto cenných papírů od poloviny června rozšířilo o 115 bazických bodů. To není příliš překvapující, jelikož na trhu dluhopisů s vysokým výnosem si hodně půjčují americké společnosti těžící břidlicový plyn. Tým Citi pro americký úvěrový trh zdůrazňuje, že váha energetického sektoru v americkém indexu dluhopisů s vysokým výnosem roste a je nyní na historickém maximu (17 % oproti 8 % v roce 2008), zatímco akcie energetických společností nyní představují 9 % amerického akciového trhu. To je obzvlášť důležité vzhledem k tomu, že celý trh amerických dluhopisů s vysokým výnosem letos

13 Standpoint Roční výhled zaznamenal výrazný růst na 1,1 bilionu dolarů (oproti 575 mld. dolarů před finanční krizí). Takto koncentrovaný příliv do méně likvidního sektoru by mohl být problematický, pokud nastanou problémy specifické pro úvěrový trh, jelikož existují značné rozdíly v kvalitě aktiv a kompetencích managementu. Celkově vzato se nezdá, že je správný čas na investice do dluhopisů. Výnosy z firemních dluhopisů jsou rekordně nízko a navzdory nedávné slabosti se kreditní rozpětí blíží nejužší úrovni z roku Ačkoli dluhová služba představuje nízkou zátěž, zadlužení podniků je výrazně vyšší, než by odpovídalo této fázi cyklu. Navíc dále vzroste, jelikož podniky budou nahrazovat růst marže dluhově financovanými aktivitami přátelskými vůči akcionářům, aby zvýšily ceny akcií. Asi nelze zpochybňovat, že akciový trh má ve stávajícím cyklu nadále mnohem lepší profil rizika/výnosu než dluhopisový trh. Analytikové Citi rovněž považují americké dluhopisy investičního stupně za citlivé vůči extrémnímu scénáři cen ropy, jelikož vyschnutí petrodolarů by mohlo ublížit poptávce v sektoru. Zdůrazňují, že existuje silná korelace mezi růstem aktiv státních fondů souvisejících s ropou a plynem a cenami ropy. Aktiva těchto fondů rostou od roku 2009 zhruba o 500 mld. dolarů ročně. Jedná se o důležité investory do dluhopisů. Pokud ceny ropy zůstanou pod 80 dolary za barel, znamená to, že zmizí velký kupující, což může vyvinout tlak na dluhopisy. Na evropském úvěrovém trhu zdůrazňují analytikové Citi, že dopad poklesu cen ropy nebyl tak zřetelný, dokonce ani v energetickém sektoru ne. Domnívají se, že ECB si pravděpodobně nemůže dovolit ignorovat dezinflační efekt nižších cen ropy a že QE počátkem roku 2015 podpoří kreditní rozpětí.

14 Standpoint Roční výhled Tabulky s předpověd mi Citi Předpověď cen komodit Předpověď devizových kurzů na rok 2015 Průměrná cena Ropa WTI (USD/bbl) Ropa Brent (USD/bbl) HH zemní plyn (USD/MMBtu) 3,7 4,2 Hliník (USD/MT) Měď (USD/MT) Nikl (USD/MT) Zlato (USD/T. oz) Stříbro (USD/T. oz) 16,5 17,2 Platina (USD/T. oz) Uhlí (USD/MT) Železná ruda (USD/MT) Předpověď vývoje úrokových sazeb na rok 2015 V % ke konci období Krátkodobé sazby Výnosy 10letých dluhopisů Spojené státy americké 0,50 2,95 Japonsko 0,10 0,55 EU 0,05 1,15 Velká Británie 0,75 2,6 Čína 2,25 3,46 Indie 7 8 Maďarsko 2,1 3,87 Polsko 2 2,88 Rusko 8,5 9,29 Brazílie 12 12,52 V % ke konci období vs USD vs EUR Spojené státy americké NA 1,07 Japonsko EU 1,07 NA Kanada 1,19 1,27 Austrálie 0,79 1,36 Norsko 7,55 8,07 Švýcarsko 1,15 1,22 Velká Británie 1,37 0,78 Čína 6,18 6,6 Indie 62,6 66,9 Polsko 3,9 4,17 Rusko 51,2 54,6 Brazílie 3,79 2,98 Zdroj: Investiční výzkum a analýza společnosti Citi

15 Standpoint Roční výhled

16 Důležité upozornění: Výraz Citi analytici odkazuje na investiční odborníky v rámci Citi Investment Research a Citi Global Markets (CGM) a volící členy tzv. Global Investment Committee z Global Wealth Management. Pojem my představuje oddělení Citi zaměřené na privátní bankovnictví (Citi Global Consumer Group Wealth Management). Tento dokument je založen na informacích poskytnutých příslušnými odděleními Citigroup Investment Research, Citigroup Global Markets, Citigroup Global Wealth Management a Citigroup Alternative Investments. Tento dokument je vydán pro účely získání obecného přehledu a není zamýšlen jako doporučení nebo nabídka či naléhání ke koupi nebo prodeji jakéhokoli cenného papíru nebo měny. Informace v tomto dokumentu byly připraveny bez přihlédnutí na cíle, finanční situaci nebo potřeby jednotlivých investorů. Kdokoli uvažující o investici by měl zvážit přiměřenost investice s ohledem na své cíle, finanční situaci nebo potřeby a měl by vyhledat nezávislou radu ohledně vhodnosti dané investice. Jakékoliv konkrétní investice uvedené v tomto materiálu nejsou ze strany Citibank a jejích spřízněných společností jakkoliv doporučovány. Informace zde obsažené vycházejí z veřejně dostupných informací a ačkoliv tyto jsou získávány ze zdrojů, které považujeme za spolehlivé, jejich správnost či úplnost nelze zaručit. Stanoviska zde vyjádřená se mohou změnit bez předchozího oznámení a mohou se lišit od stanovisek jiných pracovníků Citi. Stejně tak se mohou měnit i ceny jednotlivých investic, a to bez předchozího oznámení. Investiční nástroje nejsou bankovním vkladem, nejsou závazkem a nejsou jakýmkoliv způsobem pojištěny či zaručeny Citibank Europe plc, Citibank N.A., Citigroup Inc. ani jakoukoliv přidruženou či dceřinou společností, nejsou pojištěny vládní institucí či pojistnou agenturou (fondem pojištění vkladů) a jsou s nimi spojena investiční rizika, a to včetně případné ztráty investovaných prostředků. Investoři investující do investičních nástrojů denominovaných v jiné než lokální měně by si měli být vědomi rizika fluktuace měnových kurzů, která může způsobit ztrátu investovaných prostředků. Historický či předpokládaný výnos investičního nástroje není zárukou budoucího vývoje. Některé investiční produkty (včetně podílových fondů) nejsou přístupné osobám Spojených států a nemusí být k dispozici ve všech jurisdikcích. Investoři by si měli být vědomi, že je jeho/její odpovědností vyhledat právní a/nebo daňovou radu týkající se právních a daňových konsekvencí jeho/její investiční transakce. Změní li investor trvalý pobyt, občanství, národnost nebo zaměstnání, je jeho/její odpovědností pochopit, jakým způsobem budou jeho/její investiční transakce ovlivněny takovouto změnou a zda li vyhovují všem platným zákonům a předpisům, jsou li relevantní. Citibank neposkytuje právní a/nebo daňové poradenství a není zodpovědna za poskytnutí investorovi právní rady náležící jeho/její transakci. Citibank či společnosti v rámci skupiny Citi (Citigroup Inc. a její spřízněné osoby) mohou mít klientské či vlastní zájmy ve vztahu k instrumentům zde diskutovaným. Názory zde vyjádřené se mohou lišit od názoru vyjádřených jinými odděleními Citibank či společnostmi ze skupiny Citi. Citibank Europe plc, její přidružené osoby, zástupci ani jí ovládané osoby neodpovídají v rozsahu maximálně povoleném platnou právní úpravou za jakékoli následky vzniklé na základě nebo v souvislosti s tímto dokumentem nebo jeho obsahem. Tento dokument a jeho obsah představují informace pro osobní použití a jeho obsah nesmí být reprodukován ani jinak rozšiřován, ať již v celém svém rozsahu či jeho části, bez předchozího písemného souhlasu Citibank Europe plc. Tento dokument je distribuován společností Citibank Europe plc, společnost založená a existující podle irského práva, se sídlem Dublin, North Wall Quay 1, Irsko, registrovaná v rejstříku společností v Irské republice, pod číslem , provozující svou obchodní činnost v České republice prostřednictvím Citibank Europe plc, organizační složka, se sídlem na adrese Praha 5, Stodůlky, Bucharova 2641/14, PSČ , IČ , zapsané v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl A, vložka ( Citibank ) a jeho obsah nebyl ze strany Citibank jakkoliv změněn či upraven (vyjma skutečnosti, že originál tohoto dokumentu byl v anglickém znění, které je v případě rozporu v obsahu rozhodující, a této části Důležité upozornění, jež byla doplněna s ohledem na detaily týkající se společnosti Citibank). Citibank podléhá dozoru ze strany orgánu dohledu domovského státu, irského regulátora (Financial Regulator) a dále orgánu dohledu hostitelského státu, České národní banky, a to zejména s ohledem na pravidla jednání se zákazníky ve smyslu Zákona o podnikání na kapitálovém trhu. Příslušné investiční služby poskytované Citibank prostřednictvím její organizační složky umístěné na území České republiky jsou poskytovány výlučně v rámci tohoto území, a to zpravidla pouze pro daňové rezidenty České republiky (ve smyslu ustanovení 2 zákona č. 586/1992 Sb., o daních z příjmů, v platném znění). Obchodní sdělení Citibank: Souhlas se zasíláním obchodního sdělení lze zdarma odvolat zejména prostřednictvím odpovědi zaslané na e mailovou adresu, ze které jsou Vám obchodní sdělení Citibank zasílána, případně prostřednictvím linky CitiPhone

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD. Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD. Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY LISTOPAD 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (LISTOPAD 0) SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního

Více

Webinář ČP INVEST. Srpen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer

Webinář ČP INVEST. Srpen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 1 Webinář ČP INVEST Srpen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 2 Vývoj ekonomiky USA HDP se v 2Q 2015 zvýšil o 2,7 % po slabých 0,6 % v 1Q 2015 Predikce HDP za celý rok 2015 = 2,6 % Ekonomiku táhne

Více

Komentář portfoliomanažera k 1.10.2011 Fond korporátních dluhopisů během srpna a září zaznamenal pokles 5,8% a od počátku roku je -2,4%.

Komentář portfoliomanažera k 1.10.2011 Fond korporátních dluhopisů během srpna a září zaznamenal pokles 5,8% a od počátku roku je -2,4%. Fond korporátních dluhopisů ČP INVEST Komentář portfoliomanažera k 1.10.2011 Fond korporátních dluhopisů během srpna a září zaznamenal pokles 5,8% a od počátku roku je -2,4%. Důvodem poklesu FKD je zejména

Více

Výhled české ekonomiky na období 2011-2012. Pavel Mertlík hlavní ekonom

Výhled české ekonomiky na období 2011-2012. Pavel Mertlík hlavní ekonom Výhled české ekonomiky na období 2011-2012 Pavel Mertlík hlavní ekonom 14.10.2010 Globální výhled: růstová pauza prudké zpomalení hospodářského růstu v USA a v eurozóně v druhém pololetí r. 2010 prvním

Více

Přetrvávající nízkoúrokové prostředí v ČR

Přetrvávající nízkoúrokové prostředí v ČR Přetrvávající nízkoúrokové prostředí v ČR Vladimíra Bartejsová, Manažerka investičních produktů Praha, 2. květen 2016 Agenda dnešního online semináře Přetrvávající nízkoúrokové prostředí v ČR 1. Politika

Více

Investiční výhled. Martin Burda, generální ředitel Investiční společnosti ČS Štěpán Mikolášek, hlavní portfolio manažer Investiční společnosti ČS

Investiční výhled. Martin Burda, generální ředitel Investiční společnosti ČS Štěpán Mikolášek, hlavní portfolio manažer Investiční společnosti ČS Investiční výhled Martin Burda, generální ředitel Investiční společnosti ČS Štěpán Mikolášek, hlavní portfolio manažer Investiční společnosti ČS Praha, květen 2011 Dluhopisy Ekonomika USA Ekonomická data

Více

@#A MĚSÍČNÍ EKONOMICKÁ ZPRÁVA ŘÍJEN 2004 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

@#A MĚSÍČNÍ EKONOMICKÁ ZPRÁVA ŘÍJEN 2004 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ V říjnu vzrostl index spotřebitelských cen o 0,5 % proti předcházejícímu měsíci a o 3,5 % za poslední rok (v září činil meziměsíční růst 0,8 % a meziroční 3,0 %). Meziroční nárůst

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Září 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Září 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Září 2012 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika V září vzrostly spotřebitelské ceny meziročně o 3,4 procent po růstu o 3,3 procent v srpnu. Vývoj inflace byl

Více

Domácí a světový ekonomický vývoj. Pavel Řežábek. člen bankovní rady ČNB

Domácí a světový ekonomický vývoj. Pavel Řežábek. člen bankovní rady ČNB Domácí a světový ekonomický vývoj Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB Ekonomická přednáška v rámci odborné konference Očekávaný vývoj automobilového průmyslu v ČR a střední Evropě Brno, 21. října 2015

Více

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR SRPEN. Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR SRPEN. Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR SRPEN Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY SRPEN ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (SRPEN ) SHRNUTÍ Výsledky aktuálních zátěžových testů bankovního

Více

ský ČNB Miroslav Singer viceguvernér, V. Finanční fórum Zlaté koruny Praha, 23. září 2009

ský ČNB Miroslav Singer viceguvernér, V. Finanční fórum Zlaté koruny Praha, 23. září 2009 Aktuáln lní hospodářský ský vývoj v ČR R očima o ČNB Miroslav Singer viceguvernér, r, Česká národní banka V. Finanční fórum Zlaté koruny Praha, 23. září 2009 Krize ve světě Příčiny krize: dlouhodobý souběh

Více

Ekonomický výhled v kontextu dnešní nejistoty

Ekonomický výhled v kontextu dnešní nejistoty Ekonomický výhled v kontextu dnešní nejistoty Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, 11 Praha 1, Česká Republika, tel.: +42 221 424 111, fax: +42 221 424 196, e-mail: marek@patria.cz Obsah Nestabilita na

Více

Globální ekonomika na jaře roku 2016: implikace pro vybrané regiony a trhy

Globální ekonomika na jaře roku 2016: implikace pro vybrané regiony a trhy Globální ekonomika na jaře roku 2016: implikace pro vybrané regiony a trhy (Patrik Hudec, Head of Fund Portfolio Management) Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s. květen 2016 2 Globální

Více

Česká ekonomika v roce 2014. Ing. Jaroslav Vomastek, MBA Ředitel odboru

Česká ekonomika v roce 2014. Ing. Jaroslav Vomastek, MBA Ředitel odboru Česká ekonomika v roce 2014 Přehled ekonomiky České republiky HDP Zaměstnanost Inflace Cenový vývoj Zahraniční investice Platební bilance Průmysl Zahraniční obchod Hlavní charakteristiky české ekonomiky

Více

Komentář k vývoji na globálních akciových trzích

Komentář k vývoji na globálních akciových trzích Komentář k vývoji na globálních akciových trzích Vladimíra Bartejsová, Manažerka investičních produktů Praha, 16. května 2016 Agenda dnešního online semináře Vývoj na globálních akciových trzích: 1. Aktuální

Více

Informativní přehled 1 PROČ EU POTŘEBUJE INVESTIČNÍ PLÁN?

Informativní přehled 1 PROČ EU POTŘEBUJE INVESTIČNÍ PLÁN? Informativní přehled 1 PROČ EU POTŘEBUJE INVESTIČNÍ PLÁN? Od propuknutí celosvětové hospodářské a finanční krize trpí EU nízkou úrovní investic. Ke zvrácení tohoto sestupného trendu a pro pevné navedení

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Prosinec 2008 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem ledna poklesly spotřebitelské ceny během prosince o 0,3 procenta. V meziročním

Více

Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB

Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB Domácí a světový ekonomický vývoj Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB Ekonomická přednáška v rámci odborné konference Očekávaný vývoj automobilového průmyslu v ČR a střední Evropě Brno, 24. října 212

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2010 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2010 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Únor 2010 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem února vzrostly spotřebitelské ceny během ledna o 1,2 procenta. V meziročním

Více

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN Samostatný odbor finanční stability Sekce měnová a statistiky Odbor měnové politiky a fiskálních analýz 14 ŘÍJEN 14 1 I. ÚVOD A SHRNUTÍ Šetření úvěrových podmínek

Více

Akciové trhy v roce 2012

Akciové trhy v roce 2012 Akciové trhy v roce 2012 Český akciový trh 14 titulů v segmentu SPAD, likvidita je koncentrovaná na pět titulů (ČEZ, Erste, KB, Tef ČR, NWR), ale zde dalších 4-5 titulů s dostatečnou likviditou Defenzivní

Více

OMEZÍ REÁLNOU EKONOMIKU ZHORŠUJÍCÍ SE PŘÍSTUP K FINANCOVÁNÍ?

OMEZÍ REÁLNOU EKONOMIKU ZHORŠUJÍCÍ SE PŘÍSTUP K FINANCOVÁNÍ? OMEZÍ REÁLNOU EKONOMIKU ZHORŠUJÍCÍ SE PŘÍSTUP K FINANCOVÁNÍ? Pavel Řežábek ředitel útvaru Analýzy trhu a prognózy, ČEZ, a.s. CFO club Diskuse na téma Prognóza ekonomického vývoje v roce 2012 a ohlédnutí

Více

Vývoj fondů ČP INVEST. Květen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer

Vývoj fondů ČP INVEST. Květen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 1 Vývoj fondů ČP INVEST Květen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 2 Konzervativní fond Květen -0,01% Od ledna +0,36% Příznivý vliv korporátních dluhopisů Nepříznivý vliv růstu dlouhodobých sazeb

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Listopad 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Listopad 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Listopad 2008 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem prosince poklesly spotřebitelské ceny během listopadu o 0,5 procenta.

Více

Vývoj fondů ČP INVEST. Červen 2015 Praha Patrik Hudec Senior portfolio manažer

Vývoj fondů ČP INVEST. Červen 2015 Praha Patrik Hudec Senior portfolio manažer 1 Vývoj fondů ČP INVEST Červen 2015 Praha Patrik Hudec Senior portfolio manažer 2 Konzervativní fond Červen -0,08 % Letos +0,28 % Korporátní dluhopisy beze změny Nepříznivý vliv růstu dlouhých sazeb 12%

Více

Global market analysis from the Global Consumer Group. Je to o ekonomice!

Global market analysis from the Global Consumer Group. Je to o ekonomice! Q2 11 Evropa Severní Amerika Japonsko Latinská Amerika Asie a Pacifik Global market analysis from the Global Consumer Group Výhled společnosti Citi...2 Regionální analýza...3 Pohled hosta...9 Názory a

Více

Tisková zpráva 15. 03. 2011. 2010: Finanční oživení potvrzeno 2011: Strategická změna zaměření na úvěrové pojištění

Tisková zpráva 15. 03. 2011. 2010: Finanční oživení potvrzeno 2011: Strategická změna zaměření na úvěrové pojištění Tisková zpráva 15. 03. 2011 2010: Finanční oživení potvrzeno 2011: Strategická změna zaměření na úvěrové pojištění Setrvalý růst obratu Prudký pokles škodní kvóty Obnova dynamiky pozitivních výsledků Posílení

Více

Investiční životní pojištění

Investiční životní pojištění Přehled fondů ČSOB - konzervativní fond Opatrný investor, který nerad riskuje a požaduje mírně převýšit výnosy z termínovaných vkladů u bank. ČSOB růstový fond Opatrný investor, který je ovšem ochoten

Více

www.pwc.cz Vývoj automobilového trhu Q1 2013

www.pwc.cz Vývoj automobilového trhu Q1 2013 www..cz Vývoj automobilového trhu Q1 213 Aktuální vývoj české ekonomiky Slabá spotřeba 212: -3,5 % r/r 1Q 213: -1,2 % r/r Hluboký propad spotřeby ovlivněn náladou na trhu a vládními opatřeními, která snížily

Více

Makroekonomie I. Co je podstatné z Mikroekonomie - co již známe obecně. Nabídka a poptávka mikroekonomické kategorie

Makroekonomie I. Co je podstatné z Mikroekonomie - co již známe obecně. Nabídka a poptávka mikroekonomické kategorie Model AS - AD Makroekonomie I Ing. Jaroslav ŠETEK, Ph.D. Katedra ekonomiky Osnova: Agregátní poptávka a agregátní nabídka : Agregátní poptávka a její změny Agregátní nabídka krátkodobá a dlouhodobá Rovnováha

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Únor 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Makroekonomická data z února a začátku března se nadále nesou v pozitivním duchu. Bilance zahraničního obchodu potvrzuje přebytky

Více

Dluhová krize: příčiny, současnost a přetrvávající problémy

Dluhová krize: příčiny, současnost a přetrvávající problémy Dluhová krize: příčiny, současnost a přetrvávající problémy David Marek Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, 110 00 Praha 1, Česká Republika, tel.: +420 221 424 111, fax: +420 221 424 196, e-mail: marek@patria.cz

Více

Změny postavení EU a USA v globální ekonomice a jejich důsledky

Změny postavení EU a USA v globální ekonomice a jejich důsledky Změny postavení EU a USA v globální ekonomice a jejich důsledky PhDr. Jiří Malý, Ph.D. ředitel Institutu evropské integrace, NEWTON College, a. s. Vědeckopopularizační konference Postavení a vztahy Evropské

Více

1. Vnější ekonomické prostředí

1. Vnější ekonomické prostředí 1. Vnější ekonomické prostředí Vývoj světového hospodářství a světových trhů se v roce 2009 odehrával ve znamení mírného hospodářského poklesu. Nejvýznamnější ekonomiky světa zaznamenaly prudkou negativní

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2013 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2013 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Únor 2013 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle konečných čísel klesl HDP meziročně o 1,7 procent a mezi-čtvrtletně o 0,2 procent ve 4. čtvrtletí a potvrdil

Více

@#A MĚSÍČNÍ EKONOMICKÁ ZPRÁVA BŘEZEN 2005

@#A MĚSÍČNÍ EKONOMICKÁ ZPRÁVA BŘEZEN 2005 Oproti uplynulému roku jsme přistoupili k novému uspořádání této zprávy. Namísto komentáře za poslední kalendářní měsíci zde budete nacházet informace o vývoji ekonomiky a kapitálových trhů za uplynulých

Více

Česká ekonomika v roce 2013 očima nové prognózy ČNB. Miroslav Singer

Česká ekonomika v roce 2013 očima nové prognózy ČNB. Miroslav Singer Česká ekonomika v roce 2013 očima nové prognózy ČNB Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka CFO Club Praha, 20. února 2013 Stávající situace čs. ekonomiky Česká ekonomika se nachází již zhruba rok

Více

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN Samostatný odbor finanční stability Sekce měnová a statistiky Odbor měnové politiky a fiskálních analýz 213 ŘÍJEN 213 1 I. ÚVOD A SHRNUTÍ Šetření úvěrových podmínek

Více

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN Samostatný odbor finanční stability Sekce měnová a statistiky Odbor měnové politiky a fiskálních analýz 214 DUBEN 214 1 I. ÚVOD A SHRNUTÍ Šetření úvěrových podmínek

Více

Aktuální makroekonomická prognóza a výhled měnové politiky

Aktuální makroekonomická prognóza a výhled měnové politiky Aktuální makroekonomická prognóza a výhled měnové politiky Rozpočet a finanční vize měst a obcí 11. září 14 Praha Autoklub ČR Smetanův sál Petr Král Ředitel odboru měnové politiky a fiskálních analýz Sekce

Více

Osmička zemí SVE by neměla mít problémy s externím financováním díky silnému poklesu deficitů běžných účtů

Osmička zemí SVE by neměla mít problémy s externím financováním díky silnému poklesu deficitů běžných účtů Osmička zemí SVE by neměla mít problémy s externím financováním díky silnému poklesu deficitů běžných účtů Zurück 24.06.2009 Vyšší investice v zemích střední a východní Evropy, které vedly k rozšiřování

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Červenec 2012 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Po růstu o 3,5 procenta v červnu vzrostly spotřebitelské ceny v červenci meziročně o 3,1 procenta. Vývoj

Více

Makroekonomický vývoj a situace na trhu práce

Makroekonomický vývoj a situace na trhu práce Makroekonomický vývoj a situace na trhu práce Setkání s představiteli odborových svazů Tomáš Holub Ředitel sekce měnovm nové a statistiky Praha, 3.11.9 Plán n prezentace Vnější prostředí Veřejné finance

Více

Éra nízkých cen ropy. Jan Bureš Petr Báča

Éra nízkých cen ropy. Jan Bureš Petr Báča Éra nízkých cen ropy Jan Bureš Petr Báča l 2 Co se děje na trhu s ropou? Cena ropy Brent od konce června poklesla zhruba o 40 % Výprodej spustilo patrně setrvalé snižování odhadů růstu poptávky po ropě

Více

Makroekonomická čísla zveřejněná v dubnu potvrdila předchozí statistiky česká ekonomika roste, inflaci nevidíme.

Makroekonomická čísla zveřejněná v dubnu potvrdila předchozí statistiky česká ekonomika roste, inflaci nevidíme. Investiční oddělení Duben 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Makroekonomická čísla zveřejněná v dubnu potvrdila předchozí statistiky česká ekonomika roste, inflaci nevidíme. Průmyslová

Více

ČESKÁ EKONOMIKA 2015. Ing. Martin Hronza ČESKÁ EKONOMIKA 2015. ředitel odboru ekonomických analýz

ČESKÁ EKONOMIKA 2015. Ing. Martin Hronza ČESKÁ EKONOMIKA 2015. ředitel odboru ekonomických analýz 1 Přehled ekonomiky České republiky HDP Trh práce Inflace Platební bilance Zahraniční investice Průmysl Zahraniční obchod 2 Hlavní charakteristiky české ekonomiky Malá, otevřená ekonomika, výrazně závislá

Více

Světové akcie vstupují na RM-SYSTÉM

Světové akcie vstupují na RM-SYSTÉM Deutsche Telekom AG Světové akcie vstupují na RM-SYSTÉM Investice do zahraničních firem v českých korunách? Deutsche Telekom Deutsche Telekom patří mezi největší světové poskytovatele telekomunikačních

Více

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR. Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR. Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR Samostatný odbor finanční stability 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY ÚNOR 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (ÚNOR 0) SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního sektoru

Více

Makroekonomický vývoj a trh práce

Makroekonomický vývoj a trh práce Makroekonomický vývoj a trh práce Petr Král Ředitel odboru měnové politiky a fiskálních analýz Sekce měnová a statistiky Setkání bankovní rady ČNB s představiteli Českomoravské konfederace odborových svazů

Více

Konkurenceschopnost firem: Jaké bezprostřední dopady mělo umělé oslabení koruny?

Konkurenceschopnost firem: Jaké bezprostřední dopady mělo umělé oslabení koruny? Konkurenceschopnost firem: Jaké bezprostřední dopady mělo umělé oslabení koruny? Drahomíra Dubská Mezinárodní vědecká konference Insolvence 2014: Hledání cesty k vyšším výnosům pořádaná v rámci projektu

Více

Vývoj fondů ČP INVEST. Červenec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST

Vývoj fondů ČP INVEST. Červenec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 1 Červenec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 2 Konzervativní fond Červenec -0,06% Od ledna +0,73% 101,50% 101,30% 101,10% 100,90% 100,70% 100,50% 100,30% 100,10% 99,90% 99,70%

Více

Konference Asociace energetických manažerů

Konference Asociace energetických manažerů Konference Asociace energetických manažerů Pohled ekonomické teorie na vývoj cen energetických surovin (aneb Vliv financí na ceny energetických surovin ) Vladimír Tomšík Česká národní banka 1. března 2011

Více

Ekonomický bulletin 2/2015 3,5E 7,5E

Ekonomický bulletin 2/2015 3,5E 7,5E konomický bulletin 30 6 3,5 6 80 100% 53% 6 7,5 vropská centrální banka, 2015 Adresa 60640 Frankfurt am Main Německo Telefon +49 69 1344 0 Internet http://www.ecb.europa.eu Za vyhotovení tohoto bulletinu

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Duben 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Duben 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Duben 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Ministerstvo financí zvýšilo koncem dubna odhad letošního tempa růstu české ekonomiky na 5,3 procenta z 5,0

Více

CECIMO PROGNÓZY TRENDŮ V OBORU OBRÁBĚCÍCH STROJŮ

CECIMO PROGNÓZY TRENDŮ V OBORU OBRÁBĚCÍCH STROJŮ CECIMO PROGNÓZY TRENDŮ V OBORU OBRÁBĚCÍCH STROJŮ Podzim 2008 Copyright 2008 Oxford Economics 1 PROGNÓZY V OBORU OBRÁBĚCÍCH STROJŮ Celkový přehled za šest členských států CECIMO Francie Německo Itálie Španělsko

Více

Vývoj fondů ČP INVEST. Prosinec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST

Vývoj fondů ČP INVEST. Prosinec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 1 Prosinec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 2 Konzervativní fond Prosinec -0,17% Od ledna +0,95% 101,20% 101,00% 100,80% 100,60% 100,40% 100,20% 100,00% 99,80% 99,60% Konzervativní

Více

VZOROVÝ STIPENDIJNÍ TEST Z EKONOMIE

VZOROVÝ STIPENDIJNÍ TEST Z EKONOMIE VZOROVÝ STIPENDIJNÍ TEST Z EKONOMIE Jméno a příjmení: Datum narození: Datum testu: 1. Akcie jsou ve své podstatě: a) cenné papíry nesoucí fixní výnos b) cenné papíry jejichž hodnota v čase vždy roste c)

Více

Abc. 1. března 2010 FINANČNÍ VÝSLEDKY HSBC HOLDINGS PLC ZA ROK Podstatně vyšší základní zisk

Abc. 1. března 2010 FINANČNÍ VÝSLEDKY HSBC HOLDINGS PLC ZA ROK Podstatně vyšší základní zisk 1. března 2010 FINANČNÍ VÝSLEDKY HSBC HOLDINGS PLC ZA ROK 2009 Podstatně vyšší základní zisk Zisk před zdaněním za rok 2009 (očištěný o odpis goodwill v Severní Americe za rok 2008) činí 13,3 miliardy

Více

Výhled na rok 2016. Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s. Martin Pohl, Patrik Hudec 06.01.2016

Výhled na rok 2016. Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s. Martin Pohl, Patrik Hudec 06.01.2016 Výhled na rok 2016 Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s. Martin Pohl, Patrik Hudec 06.01.2016 Výhled na letošní rok 2 Klíčové aspekty globálního vývoje FED a americká ekonomika Potíže rozvíjejících

Více

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN Samostatný odbor finanční stability Sekce měnová Odbor měnové politiky a fiskálních analýz 2015 DUBEN 2015 1 I. ÚVOD A SHRNUTÍ Šetření úvěrových podmínek bank zachycuje

Více

0 z 25 b. Ekonomia: 0 z 25 b.

0 z 25 b. Ekonomia: 0 z 25 b. Ekonomia: 1. Roste-li mzdová sazba,: nabízené množství práce se nemění nabízené množství práce může růst i klesat nabízené množství práce roste nabízené množství práce klesá Zvýšení peněžní zásoby vede

Více

Změnila krize dlouhodobý výhled spotřeby energie?

Změnila krize dlouhodobý výhled spotřeby energie? Očekávaný vývoj odvětví energetiky v ČR a na Slovensku Změnila krize dlouhodobý výhled spotřeby energie? Lubomír Lízal, PhD. Holiday Inn, Brno 14.5.2014 Předpovídání spotřeby Jak předpovídat budoucí energetickou

Více

1. Vnější ekonomické prostředí

1. Vnější ekonomické prostředí 1. Vnější ekonomické prostředí Vývoj světové ekonomiky v roce 2008 byl významně poznamenán vážnou hospodářskou recesí. Nejsilnější ekonomika světa USA zaznamenala četné a významné otřesy na finančních

Více

Prof. Ing. Robert Holman, CSc. člen bankovní rady. Plzeň, 8. října 2008

Prof. Ing. Robert Holman, CSc. člen bankovní rady. Plzeň, 8. října 2008 Úvěrová krize ve vyspělých zemích a finanční stabilita v ČR Prof. Ing. Robert Holman, CSc. člen bankovní rady Plzeň, 8. října 2008 I. ČNB - finanční stabilita jako její významný cílc Finanční stabilita

Více

Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku

Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku Prof. Ing. KAMIL JANÁČEK, CSc. Člen bankovní rady Česká národní banka Klub Stratég 7. ledna 1 Obsah prezentace Analýza současného stavu ekonomiky

Více

Ekonomický výhled ČR

Ekonomický výhled ČR Ekonomický výhled ČR Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka Den otevřených dveří České národní banky Praha, 8. června 2013 Finanční a dluhová krize v eurozóně Podobně jako povodně neznají hranic,

Více

Vývoj fondů ČP INVEST. Říjen 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST

Vývoj fondů ČP INVEST. Říjen 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 1 Říjen 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 2 Konzervativní fond Říjen +0,10% Od ledna +1,05% 101,60% 101,40% 101,20% 101,00% 100,80% 100,60% 100,40% 100,20% 100,00% 99,80% 99,60%

Více

Principy oceňování a value management. Úvod do problematiky

Principy oceňování a value management. Úvod do problematiky Principy oceňování a value management Úvod do problematiky Obsah Principy oceňování společností Principy oceňování DCF Chování klíčových faktorů Finanční trhy a hodnota firmy Value based management Dluh

Více

Webinář ČP INVEST. Listopad 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer

Webinář ČP INVEST. Listopad 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 1 Webinář ČP INVEST Listopad 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 2 Vývoj ekonomiky USA Výrazná tvorba nových pracovních míst Čeká se růst ekonomiky 2,5% v 2016 Dle FEDu: rizika z Číny na ekonomiku

Více

Probíhá obrat úrokového cyklu?

Probíhá obrat úrokového cyklu? Probíhá obrat úrokového cyklu? Investičné raňajky se Slovenskou sporiteľňou 27. června 2013 Tento propagační dokument vytvořil odbor oddělení Obchody Treasury České spořitelny, a.s. Není produktem nezávislého

Více

Investiční velkotrendy

Investiční velkotrendy Investiční velkotrendy Valuace Jiří Soustružník Duben 2012 Investiční velkotrendy: Valuace Základní investorova otázka (asi) zní: Jsou akcie levné, nebo drahé? Pokus o odpověď může být učiněn: Pohledem

Více

Stabilita veřejných financí

Stabilita veřejných financí Stabilita veřejných financí Pavel Štěpánek, Eva Zamrazilová Česká bankovní asociace Aktuální problémy fiskální politiky Mezinárodní konference Newton College Praha, 25. září 2015 Rizika veřejného dluhu

Více

ING Rozvíjejících se trhů a vysokých dividend ING (L) Invest Emerging Markets High Dividend. Produktová prezentace Říjen 2012

ING Rozvíjejících se trhů a vysokých dividend ING (L) Invest Emerging Markets High Dividend. Produktová prezentace Říjen 2012 ING Rozvíjejících se trhů a vysokých dividend ING (L) Invest Emerging Markets High Dividend Produktová prezentace Říjen 2012 Proč Rozvíjející se trhy + strategie dividend 2 Rozvíjející se trhy 3 Které

Více

TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE

TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE RESEARCH TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE ZPRÁVA O STAVU ZA 1/H1 5 7 9 1 11 1 13 Jan 1 Feb 1 March 1 April 1 May 1 June 1 5 7 9 1 11 1 13 1* 15* 1* Tato nová zpráva Vám poskytne aktuální informace

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2009 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2009 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Prosinec 2009 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem ledna vzrostly spotřebitelské ceny během prosince o 0,2 procenta. V meziročním

Více

Komisař Solbes představil ekonomickou předpověď EU (2000-2002)

Komisař Solbes představil ekonomickou předpověď EU (2000-2002) Komisař Solbes představil ekonomickou předpověď EU (2000) (Výtah z textu) Ekonomická situace je nejlepší za posledních deset let a to jak z pohledu domácích indikátorů, tak z pohledu pozitivního vlivu

Více

ENERGIE A DOPRAVA V EU-25 VÝHLED DO ROKU 2030

ENERGIE A DOPRAVA V EU-25 VÝHLED DO ROKU 2030 ENERGIE A DOPRAVA V EU-25 VÝHLED DO ROKU 2030 ČÁST IV Evropská energetika a doprava - Trendy do roku 2030 4.1. Demografický a ekonomický výhled Zasedání Evropské rady v Kodani v prosinci 2002 uzavřelo

Více

Makroekonomický vývoj a prognóza ČNB

Makroekonomický vývoj a prognóza ČNB Makroekonomický vývoj a prognóza ČNB Porada vedoucích ch obchodně ekonomických úseků zastupitelských úřadů ČR Mojmír r Hampl viceguvernér ČNB Praha, 23.6.2008 Obsah Vnější prostředí české ekonomiky Vývoj

Více

Krátkodobá rovnováha na trhu peněz

Krátkodobá rovnováha na trhu peněz Makroekonomická analýza přednáška 9 1 Krátkodobá rovnováha na trhu peněz Funkce poptávky po penězích Poptávka po penězích je úměrná cenové hladině (poptávka po penězích je poptávka po reálných penězích).

Více

Evropské stres testy bankovního sektoru

Evropské stres testy bankovního sektoru Evropské stres testy bankovního sektoru Evropský bankovní sektor, podobně jako americký na přelomu 2008 a 2009, se dostal v 2Q letošního roku do centra pozornosti investorů v souvislosti s narůstajícími

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Říjen 2005 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Říjen 2005 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Říjen 2005 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Rozhodujícím makroekonomickým údajem, na který finanční trh upírá svoji pozornost, se v posledním období stal vývoj spotřebitelských

Více

Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR

Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní

Více

Společnost Coface zahájila rok 2015 s vynikajícími výsledky: v 1. čtvrtletí zvýšila obrat i ziskovost

Společnost Coface zahájila rok 2015 s vynikajícími výsledky: v 1. čtvrtletí zvýšila obrat i ziskovost V Praze dne 19. Května 2015 Společnost Coface zahájila rok 2015 s vynikajícími výsledky: v 1. čtvrtletí zvýšila obrat i ziskovost Růst obratu: nárůst o 5,3 % při aktuálním rozsahu konsolidace a směnném

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Říjen 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Říjen 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Říjen 2012 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika V říjnu vzrostly spotřebitelské ceny meziročně o 3,4 procent po stejném růstu v měsíci záři. Vývoj inflace

Více

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 109. měření (květen 2008)

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 109. měření (květen 2008) Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 109. měření (květen 2008) Do květnového průzkumu IOFT zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších ukazatelů devět domácích a dva zahraniční

Více

Trhy udržely růst, ale pozor na rostoucí výnosy dluhopisů

Trhy udržely růst, ale pozor na rostoucí výnosy dluhopisů Michal Valentík, hlavní investiční stratég ČP INVEST Klíčové události Vývoj finančních trhů Trhy udržely růst, ale pozor na rostoucí výnosy dluhopisů Výnosy amerických státních dluhopisů rostou nad minima

Více

Příručka k měsíčním zprávám ING fondů

Příručka k měsíčním zprávám ING fondů Příručka k měsíčním zprávám ING fondů ING Investment Management vydává každý měsíc aktuální zprávu ke každému fondu, která obsahuje základní informace o fondu, jeho aktuální výkonnosti, složení portfolia

Více

Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku

Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku Prof. Ing. KAMIL JANÁČEK, CSc. Člen bankovní rady Česká národní banka XIII. Exportní fórum (Asociace exportérů) 7. listopadu 214 Obsah prezentace

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Červenec 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká národní banka se v červenci připojila k celosvětovému trendu rostoucích úroků v boji proti hrozící inflaci. ČNB zvýšila

Více

Konvergence a růst: ČR a sousedé

Konvergence a růst: ČR a sousedé Konvergence a růst: ČR a sousedé Eva Zamrazilová členka bankovní rady Česká národní banka Ekonomický růst : očekávání a nástroje Mezinárodní vědecká konference Bankovní institut vysoká škola Praha, Kongresové

Více

Konsolidované neauditované hospodářské výsledky skupiny AAA AUTO za první čtvrtletí roku 2011 (OPRAVA)

Konsolidované neauditované hospodářské výsledky skupiny AAA AUTO za první čtvrtletí roku 2011 (OPRAVA) 1 z 6 27.5.2011 10:22 AAA AUTO Úvod» IR zprávy a oznámení (vnitřní informace)» Konsolidované neauditované hospodářské výsledky skupiny AAA AUTO za první čtvrtletí roku 2011 (OPRAVA) Konsolidované neauditované

Více

Investiční výhled a doporučená alokace aktiv pro H2/2015

Investiční výhled a doporučená alokace aktiv pro H2/2015 Investiční výhled a doporučená alokace aktiv pro H2/2015 Aleš Prandstetter, Hlavní investiční stratég, ČSOB Asset Management Trhy a investiční strategie Červen 2015 Máme se už akcií začít bát....aneb kam

Více

VÝVOJ EKONOMIKY ČR WWW.SPCR.CZ

VÝVOJ EKONOMIKY ČR WWW.SPCR.CZ VÝVOJ EKONOMIKY ČR WWW.SPCR.CZ VÝVOJ EKONOMIKY ČR: PŘEHLED A KOMENTÁŘE SP ČR ZPRACOVAL: BOHUSLAV ČÍŽEK (BCIZEK@SPCR.CZ) ZPRACOVÁNO K 30.10.2015 VÝZNAM PRŮMYSLU Průmysl (2014) 32,4% podíl na přidané hodnotě

Více

Čtvrtletní přehled trhu

Čtvrtletní přehled trhu Čtvrtletní přehled trhu Q1 2015 Analýza globálního trhu z pohledu Citi GCB EMEA Výhled společnosti Citi 02 Regionální analýzy 03 Devizové trhy 08 Okénko pro hosta 09 Modelová portfolia 10 Názory a předpovědi

Více

Přednáška u příležitosti XV. evropského kongresu Evropského sdružení stavebních spořitelen v Praze ve dnech 24. až 26. 10. 2007

Přednáška u příležitosti XV. evropského kongresu Evropského sdružení stavebních spořitelen v Praze ve dnech 24. až 26. 10. 2007 1 Financování vlastního bydlení v inflačním m prostřed edí Přednáška u příležitosti XV. evropského kongresu Evropského sdružení stavebních spořitelen v Praze ve dnech 24. až 26. 10. 2007 Prof. Dr. Dr.

Více

PETR SKLENÁŘ TECHNIKY INVESTOVÁNÍ A INVESTIČNÍ TIPY

PETR SKLENÁŘ TECHNIKY INVESTOVÁNÍ A INVESTIČNÍ TIPY PETR SKLENÁŘ TECHNIKY INVESTOVÁNÍ A INVESTIČNÍ TIPY RIZIKO A HORIZONT URČUJÍ NÁSTROJE A TECHNIKU Rizikový profil Investiční horizont Technika Aktiva Dynamický Balancovaný Konzervativní Dlouhodobý -roky

Více

Investiční kapitálové společnosti KB, a.s.

Investiční kapitálové společnosti KB, a.s. Pololetní zpráva Investiční kapitálové společnosti KB, a.s. Zajištěné a garantované fondy IKS / LYXOR Souhrnný měsíční report k datu 31/07/2015 Pro zobrazení reportu klikněte na název fondu KB AKCENT 2

Více

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ČERVENEC

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ČERVENEC ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ČERVENEC Samostatný odbor finanční stability Sekce měnová a statistiky Odbor měnové politiky a fiskálních analýz 2014 ČERVENEC 2014 1 I. ÚVOD A SHRNUTÍ Šetření úvěrových

Více

Bulletin pro obchodní partnery Pojišťovny České spořitelny

Bulletin pro obchodní partnery Pojišťovny České spořitelny Bulletin pro obchodní partnery Pojišťovny České spořitelny FLEXI životní pojištění Pozn.: Data uvedená v Bulletinu lze využít i pro potřeby produktů FLEXI INVEST 2008 a H-FIX, zejména pro případ mimořádných

Více

TÝDENNÍ PŘEHLED TRHU KOMODIT

TÝDENNÍ PŘEHLED TRHU KOMODIT 14. - 18. duben 2008 TÝDENNÍ PŘEHLED TRHU KOMODIT Procentní změna Roční Hodnota 1D 1W 3M YTD 1Y min max ropa - WTI 116.7 1.6 5.9 28.8 21.6 82.0 61.5 116.7 ropa - Brent 113.9 1.3 4.8 27.7 21.4 71.3 64.4

Více