Koruna po mírné korekci pokračuje ve svém oslabujícím trendu. Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 23. ledna 2009 Týdenní zpráva Koruna po mírné korekci pokračuje ve svém oslabujícím trendu Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Začátek týdne byl pro korunu negativní, když oslabovala spolu s ostatními regionálními měnami. V polovině týdne koruna vymazala své předchozí ztráty (v důsledku výběru zisků), nicméně v pátek se kurz opět vyšplhal až nad 28,00 CZK/EUR. Guvernér ČNB Z.Tůma oznámil, že růst české ekonomiky letos bude nižší, než ukazovala jejich poslední prognóza. M.Singer uvedl, že vidí rizika poslední prognózy jako mírně protiinflační. Také zmínil, že ekonomika může v první polovině 2009 klesnout a je otázkou, zda to vykompenzuje druhé pololetí. Český maloobchod poklesl v listopadu o 6,3% y/y, což bylo více, než se čekalo (-3,7%). Po očištění o tento faktor a sezónní vlivy činil pokles maloobchodních tržeb 2,2% y/y. To ukazuje na slábnoucí domácí poptávku a dává další argument k tomu, že česká ekonomika se již nachází v recesi. Minulý vývoj na finančních trzích 23.Jan :20 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 16.4% 14.4% 14.4% CZK/EUR % 6.9% 5.0% 5.0% Czech PX % -12.0% -13.2% -13.2% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Po mírné korekci koruna pokračuje ve svém oslabujícím trendu Kurz CZK/EUR se dostal na své maximum za posledních 17 měsíců. Očekáváme výrazný propad HDP v Q4 08 (-2,9% q/q). Meziročně by pak růst měl decelerovat z 4,2% v Q3 08 na 0,0% y/y v Q4 08. Očekáváme, že na únorovém zasedání dojde ke snížení úrokových sazeb o 75bb a 2W repo sazba v budoucnu dosáhne 1,00%. V pátek se kurz opět vyšplhal nad 28,00 CZK/EUR. V horizontu 5 měsíců očekáváme, že se kurz bude přibližovat hranici 29,00 CZK/EUR. V první polovině týdne stejně jako polský zlotý a další měny rozvíjejících se zemí i česká koruna pokračovala ve svém oslabujícím trendu. Kurz koruny oslaben i neočekávaně slabým výsledkem maloobchodních tržeb se dostal na své maximum za posledních 17 měsíců dosahující 27,96. Naše cílová úroveň 27,90 CZK/EUR tak byla dosažena, profitovali jsme tak na naší pozici krátký CZK/dlouhý EUR. Pokles maloobchodních tržeb ve výši 6,3% y/y překonal i ta nejpesimističtější tržní očekávání, a ukazuje tak na slabost domácí spotřebitelské poptávky. Listopad měl o tři pracovní dny méně; po očištění o tento faktor a sezónní vlivy činil pokles maloobchodních tržeb 2,2% y/y. Významná část tohoto poklesu reflektuje ostrý pokles tržeb za prodej automobilů, nicméně ani maloobchod bez motoristického segmentu nedosáhl dobrých výsledků, když zaznamenal pokles o 3,8% y/y (po očištění o sezónní faktory o 0,7% y/y). Potvrzuje to tak klesající trend, jehož svědky jsme byli v uplynulých měsících. Klesá tak nejen zahraniční poptávka ale i ta domácí. V důsledku toho očekáváme ostrý pokles HDP v Q4 08 (-2,9% q/q), meziroční růst by pak měl decelerovat z 4,2% v Q3 08 na 0,0% y/y v Q4 08. CZK/EUR Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Prudce klesající domácí spotřeba 15.0% Real Retail Sales, excl automotive sector, y/y 3 MA 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Zdroj: Ecowin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Nedávno zveřejněná data dokazují, že poslední předpověď ČNB, která počítala s růstem HDP ve výši 2,9% y/y v roce 2009 není již dále aktuální. Členové bankovní rady ČNB dali již dříve najevo, že se přiklání k alternativnímu scénáři, který počítá s ekonomickým růstem 0,5%. Věříme, že se dočkáme dalších negativních zpráv, a proto se domníváme, že i alternativní scénář je příliš optimistický (rada bude mít k dispozici novou předpověď na své příštím zasedání 5. února). Viceguvernér ČNB Singer, který byl jediným členem, který na minulém zasedání, na kterém došlo ke snížení sazeb o 50bb, navrhoval snížení sazeb o 100bb, již potvrdil očekávané snížení. Nicméně dodal k tomu, že česká koruna by mohla určitým způsobem omezit prostor pro další uvolňování monetární politiky. Očekáváme snížení úrokových sazeb o 75bb na únorovém zasedání (konsensus je -50bb) a pro Q2 09 očekáváme, že 2W repo sazba bude na úrovni 1,00% (aktuální 2W repo sazba je 2,25%). Česká koruna v polovině týdne vymazala své předchozí ztráty, nicméně v pátek se kurz opět vyšplhal nad 28,00 CZK/EUR. Všechny výsledky měsíčních dat jsou již za námi, v tomto ohledu by příští týden neměl být nijak zajímavý. Přesto se musíme připravit na další vlnu nepříznivých makroekonomických ukazatelů. Příští týden zveřejníme náš aktualizovaný makroekonomický výhled, nicméně již nyní je zřejmé, že příští případně i to další čtvrtletí budou ve znamení oslabující CZK. V důsledku toho využijeme jakékoliv korekce CZK, abychom otevřeli novou pozici krátký CZK/dlouhý EUR. Očekáváme totiž, že v polovině roku se kurz CZK/EUR bude přibližovat úrovni 29, ledna

3 Vidíme prostor pro ještě nižší IRS výnosy; výnos 10Y IRS a 2Y IRS očekáváme na úrovni 2,75% respektive 1,75%. V průběhu týdne došlo k významné změně české IRS křivky. Nicméně vzhledem k aktuálnímu výhledu pro českou ekonomiku, ČNB i hlavní trhy vidíme prostor pro ještě nižší výnosy; očekáváme výnos 10Y IRS na úrovni 2,75% a 2Y IRS na 1,75%. Výnosy CZK IRS by měly i nadále klesat Y 2Y 10Y FRWD 2Y FWRD Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Doporučení 7. ledna jsme doporučili otevřít pozici krátký CZK/dlouhý EUR na úrovni 26,10. Profitovali jsme z této pozice, když kurz CZK/EUR dosáhl naší cílové úrovně na 27,90. Nyní čekáme na atraktivnější úrovně, abychom znovu otevřeli pozici krátký CZK/dlouhý EUR. Očekáváme, že v polovině roku se kurz CZK/EUR bude přibližovat úrovni 29, prosince jsme otevřeli pozici na prodej CZK 10Y IRS na úrovni 3,28% s cílem 2,75% a stop-loss úrovní na 3,55%. Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek 23. ledna

4 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR: prostor pro další zisky CZK/EUR oblast 28,80/29,00 je dalším cílem. CZK/EUR prorazil rezistenci na 27,40/45 a horní okraj dlouhodobého klesajícího kanálu, procházející úrovní 27,98 ( 0,02/týden), bez výraznější předchozí korekce. Toto proražení otevřelo prostor pro další růst kurzu započatý na červencových 22,89 směrem k oblasti 28,80/29,00 (maximum z července 2007 a dlouhodobé Fibonacciho pásmo). Nemůžeme však nyní vyloučit konsolidaci vzestupného trendu odstartovaného na počátku ledna na 25,64 předtím, než kurz zamíří ke stanovenému cíli. Pullback oblast kolem 26,94 nebo i horní hrana kanálu, která by nyní měla sloužit jako support, by měly zabránit výraznějšímu poklesu. Psáno v 8:45 GMT. Dlouhodobý klesající kanál 27.40/45 TÝDENNÍ GRAF / rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / USD/EUR: krátkodobá rostoucí linie v dohlednu USD/EUR oblast 1,3315/85 by měla zabránit silnějšímu odražení od rostoucí linie supportu na 1,2695. Po proražení supportu na 1,2845 by měl kurz v blízké době testovat krátkodobou linii supportu, procházející úrovní 1,2695 (+0,0030/týden). Tato hladina podpory by měla USD/EUR donutit ke konsolidaci klesajícího trendu z 1,4360. V takovém případě by však oblast 1,3315/85 měla limitovat výraznější vzestup kurzu, než USD/EUR zamíří k říjnovému minimu na 1,2330. To by podpořilo domněnku, že kurz obnovil svůj pokles z červencového maxima 1,6040, a po menší korekci by měl zamířit k minimu z listopadu 2005 na 1,1640. (*) Hladina podpory a krátkodobá rostoucí linie supportu. Psáno v 10:00 GMT. TÝDENNÍ GRAF Krátkodobá linie podpory rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance /85 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 23. ledna

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 29.0 EUR/CZK FWRD 23.0 USD/CZK FWRD Oct-07 Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun Oct-07 Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M 80 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12-20 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Zdroj: Bloomberg 23. ledna

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 100 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI Risk averse Risk loving Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 23. ledna

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 23. ledna

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 23. ledna

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec ave 2009 ave EUR/USD USD/JPY GBP/USD USD/CHF USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/NOK EUR/SEK EUR/CAD EUR/AUD EUR/CNY Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Velká Británie Norsko Švédsko Švýcarsko Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 09 Jan 09 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Velká Británie Zdroj: SG 23. ledna

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec ave 2009 ave EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/RUB EUR/TRY USD/RUB USD/TRY USD/ZAR USD/CNY USD/HKD USD/INR USD/IDR USD/MYR USD/PHP USD/SGD USD/KRW USD/TWD USD/THB USD/VND Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec ave 2009 ave Polsko Maďarsko Česká republika Rumunsko Rusko Turecko Jihoafrická republika Čína Indonésie Malajsie Filipíny Jižní Korea Tchaj-wan Indie Thajsko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 23. ledna

11 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Russia Industrial Production Real (MoM) DEC -10.8% na na Industrial Production (YoY) DEC -8.7% na -10.0% Unemployment Rate (%) DEC 6.6% na 7.0% Producer Prices (MoM) DEC -8.4% na -5.0% Producer Prices (YoY) DEC 4.2% na -1.5% Real Wages (YoY) DEC 7.2% na 3.2% Investment In Productive Capac DEC 3.9% na -3.8% Retail Sales (Real) (MoM) DEC -3.4% na na Retail Sales (Real) (YoY) DEC 8.0% na 4.5% Disposable Income DEC -6.2% na -8.0% Monday 26-Jan-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Czech Republic Business Confidence JAN -6.4 na na 8:00 Consumer Confidence JAN na na 8:00 Consumer & Business Confidence JAN na na 8:00 Hungary Retail Trade (IA) (YoY) NOV -1.4% na -2.2% Tuesday 27-Jan-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 11:50 Romania Money Supply (YoY) DEC 20.8% na na Poland Poland Base Rate Announcement 5.00% % % Wednesday 28-Jan-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 9:30 South Africa CPI (all items) (MoM) DEC 0.1% na -0.7% 9:30 CPI (all items) (YoY) DEC 11.8% na 10.2% 9:30 CPIX (Metro & Urban) (MoM) DEC 0.2% na -0.6% 9:30 CPIX (Metro & Urban) (YoY) DEC 12.1% na 10.7% 9:30 CPI (core rate) (YoY) DEC 12.6% na 11.0% Russia Weekly CPI (WoW) 0.4% na na Russia Weekly CPI (Year-to-Date) 1.2% na na Thursday 29-Jan-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 9:00 Poland Annual GDP 4Q 6.5% 3.1% 3.3% 9:30 South Africa PPI (MoM) DEC -1.3% na -0.8% 9:30 PPI (YoY) DEC 12.6% na 12.0% Russia Gold & Forex Reserve USD na na na Friday 30-Jan-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 6:00 South Africa M3 Money Supply (YoY) DEC 16.3% na 16.1% 8:00 Hungary Unemployment Rate DEC 7.8% na na 8:00 Producer Prices (MoM) DEC 0.1% na na 8:00 Producer Prices (YoY) DEC 7.1% 6.4% 6.4% 9:00 Czech Republic Money Supply (YoY) DEC 7.9% na na 12:00 South Africa Trade Balance (Rand) DEC -12.1B na -4.5B 15:00 Turkey Trade Balance DEC -2.7B na na Russia Money Supply Narrow Def.RUB na na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 23. ledna

12 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Execu tive Director jurgen EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan _vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Bijal Shah Trh dluhopisů an ne_bluh er@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.n ixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Josef Němý Akciové trh y josef_nemy@kb.cz North America Miroslav Adamkovič Equities Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz Aneta Markowska an eta.markowska@sgcib.com PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drah ota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasn ier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman eh Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal jan_seh nal@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_ch lebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivana_ch urackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_h olubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_ch orvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanu el.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural michael.h aigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý jan_n ejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neuman n@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Petra Benešová petra_benesova@kb.cz Head Vin cent Ch aigneau TREASURY Ivan Varga SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Fixed Income Adam Kurpiel Ciaran O Hagan Vedoucí odboru Aro R azafindrakola ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana Guillau me B aron Měnové obchody Miroslav Tutter +420,222,008,215 miroslav_tu tter@kb.cz Patrick Gouraud Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Gaelle B lan chard František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Mu rat Toprak Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Fran k Bohuslav Růžička bohu slav_ru zicka@kb.cz David Deddouche Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka PODNIKOVÉ FINANCE Stephane B illioud Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Fabien Manac'h libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukas_h rubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_mach ova@kb.cz Head Fabrice Theven eau Renáta Pohnětalová renata_poh netalova@kb.cz Deputy Head Alain Galen e DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards Michal Kunc michal_kun c@kb.cz Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Antoine B eaugen dre Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz R oland Kaloyan Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Arth ur van Slooten Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku